1. mardi 27 novembre 2012
Le 17h00 du mardi 27 novembre 2012
Synoptique de marché
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Nouvelles sectorielles
AGRICULTURE : Accélération de la baisse des droits de douanes ..................................... 3
TABACS : Fixation d’un seuil minimum pour les taxes à prélever sur les ventes .................. 4
Nouvelles de sociétés
DYAR AL MANSOUR : Emission d’un programme de billets de trésorerie de M MAD 700 ... 5
ONDA : Restructuration et extension des aéroports nationaux ............................................ 6
MARSA MAROC : Banco pour le 3ème quai de Casablanca ............................................... 7
Tableau de bord
…… .................................................................................................................................... 8
Faits marquants
A l’issue d’une séance évoluant en dents de scie, les deux baromètres phares se
hissent de 0,31 % à 9 679,52 points pour le MASI et de 0,32 % à 7 890,52 points pour
le MADEX ;
Moins dynamique que la veille, la volumétrie quotidienne s’établit à MAD 63,8 drainée
à hauteur de 47,6% suite au négoce de 274 598 titres IAM ;
En tête du peloton, MEDIACO MAROC flirte avec le maximum de hausse autorisé à
MAD 40,34 suivie de JET ALU MAROC SA qui progresse de 5,95 % à MAD 196,0
pour 1 550 actions transigées ;
A l’inverse, MAGHREB OXYGENE recule de 5,39 % à MAD 160,50 pour 659 titres
échangés tandis que SALAFIN s’effrite de 5,16 % à MAD 533,0.
Veuillez vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur le site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com
2. Le 17h00
mardi 27 novembre 2012
Synoptique de marché
MASI, MADEX et BCEI 20 depuis le 27/11/2011
MASI Flottant 9 679,52 pts Base 100 MASI (Rebased) MADEX (Rebased) BCEI 20 (Rebased)
Perf quotidienne +0,31% 110
Perf annuelle -12,23%
105
MADEX Flottant 7 890,52 pts
Perf quotidienne +0,32% 100
Perf annuelle -12,44%
95
FTSE CSE Morocco 15 9 815,79 pts
Perf quotidienne +0,31% 90
Perf annuelle -10,24%
85
FTSE CSE Morocco All Liquid 8 210,82 pts
Perf quotidienne +0,15% 80
Perf annuelle -12,48% oct. 11 déc. 11 févr. 12 avr. 12 juin 12 août 12 oct. 12
BCEI 20 1 098,71 pts
Perf quotidienne +0,30%
Perf annuelle -8,91%
Top 5 des indices sectoriels
Volume M MAD 63,8
Indices sectoriels Points % Var YTD
Marché Central M MAD 63,8 100,0%
Marché de Blocs - - Emballage et Papier 44,95 + 5,81% -31,10%
Capitalisation MAD 458,9 Md Services aux Collectivités 1 220,83 + 4,64% -13,82%
Distributeurs 17 826,12 + 2,00% -3,73%
Chimie 1 576,63 + 1,73% -28,41%
Sociétés de Portefeuilles - Holdings 5 840,36 + 1,38% -7,85%
Classement du volume Marché Central Classement du volume Marché de Blocs
Volume % Volume Cours unitaire Volume
Valeurs Valeurs Nombre de titres
En M MAD Total En MAD En M MAD
MAROC TELECOM 30,3 47,6% Néant - - -
ATTIJARIWAFA BANK 7,9 12,4%
MANAGEM 7,1 11,1%
ADDOHA 5,2 8,2%
CDM 3,5 5,5%
Palmarès
Cours au Quantité P/E D/Y
Valeurs à la hausse Variation
27/11/12 échangée 2012E 2012E
MEDIACO MAROC 40,3 3 +5,99% n/d n/d
JET ALU MAROC 196,0 1 550 +5,95% 8,1x 5,5%
INVOLYS 148,8 10 +5,87% 6,8x 0,0%
MED PAPER 32,8 6 020 +5,81% n/s 0,0%
SNEP 219,0 381 +5,77% n/s 0,0%
Cours au Quantité P/E D/Y
Valeurs à la baisse Variation
27/11/12 échangée 2012E 2012E
MAGHREB OX 160,5 659 -5,39% 13,7x 4,7%
SALAFIN 533,0 206 -5,16% 12,7x 6,4%
M2M Group 241,1 4 -4,70% 11,5x 2,5%
DISWAY 162,0 1 797 -3,57% 10,6x 9,3%
STOKVIS 32,1 877 -2,73% 23,0x 6,2%
NB : La variation est calculée par rapport au dernier cours traité.
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3. Le 17h00
mardi 27 novembre 2012
Nouvelles sectorielles
AGRICULTURE
Accélération de la baisse des droits de douanes
Fait : Vote du PLF 2013 à la chambre des représentants.
Analyse : Dans le cadre du Projet de Loi de Finances 2013, le processus de
démantèlement douanier serait en accélération pour certains produits qui
supportaient le droit d’importation maximum. Les taux intermédiaires auraient été
ainsi abaissés à des niveaux plus ou moins prononcés tandis que le taux réduit
de 2,5% aurait été élargi à plusieurs produits.
Ce dernier, devrait également s’appliquer à tous les intrants utilisés dans
l’alimentation du bétail ainsi que pour les semences, les plants et les animaux
reproducteurs.
De même pour le blé tendre dont l’implantation serait assujettie au taux de 2,5%
à la condition de colorier la céréale avec un additif alimentaire sous le contrôle du
Ministère de l’Agriculture.
Les droits à l’import devraient varier entre 25% et 200% en 2013 se fixant
notamment à :
200% pour les viandes rouges (bovine, ovine, caprine et équine) ;
70% pour le poulet de chair (2kg) (vs.101% en 2012) ;
40% pour les légumes contre 49% en 2012 ;
25% pour les melons et les fruits exotiques.
Conclusion : La baisse des droits de douane devrait stimuler la concurrence sur
AGRICULTURE : Accélération de la le marché marocain particulièrement pour certains produits dont la compétitivité
baisse des droits de douanes n’est pas avérée comme les viandes rouges et le poulet de chair.
Analyste(s) :
Aida ALAMI Hicham Saâdani
ai.alami@bmcek.co.ma h.saadani@bmcek.co.ma
+212 5 22 42 78 51 +212 5 22 42 78 53
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4. Le 17h00
mardi 27 novembre 2012
Nouvelles sectorielles
TABACS
Fixation d’un seuil minimum pour les taxes à prélever sur les ventes
Fait : Amendement sur la fiscalité des tabacs.
Analyse : Selon la presse économique, le Gouvernement marocain a procédé en
fin de semaine dernière à la rectification de la fiscalité sur les tabacs
manufacturés via l’adoption par la majorité des membres de la 1ère chambre de
l’amendement du système de taxation.
Ce dernier porte ainsi sur la fixation d’un taux plancher sur les ventes de tabac,
étant établi à 53,6% pour toutes les parties prenantes du secteur tant IMPERIAL
TOBACCO que les importateurs actuels.
Pour sa part, IMPERIAL TOBACCO MAROC a déclaré que la nouvelle réforme
transfère une partie de la pression fiscale supportée par les marques de luxe
importées (-20%) vers les produits fabriqués localement et consommés par la
classe sociale la moins aisée, soit une augmentation de 20% pouvant se
matérialiser par un manque à gagner pour l’Etat de M MAD 950.
Conclusion : L’adoption de cette mesure sur les tabacs devrait jeter de l’huile
sur le feu dans un secteur en plein chamboulement suite à la fin du monopole de
l’ex Régie d’Etat.
TABACS : Fixation d’un seuil minimum
pour les taxes à prélever sur les ventes
Analyste(s) :
Aida ALAMI Hicham Saâdani
ai.alami@bmcek.co.ma h.saadani@bmcek.co.ma
+212 5 22 42 78 51 +212 5 22 42 78 53
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5. Le 17h00
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Nouvelles de sociétés
DYAR AL MANSOUR
Emission d’un programme de billets de trésorerie de M MAD 700
Fait : Obtention du visa du CDVM.
Analyse : La société DYAR AL MANSOUR a obtenu en date du 26 novembre
2012 le visa du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières –CDVM- pour la
mise en place d’un programme d’émission de billets de trésorerie. Les
caractéristiques de ce programme sont fixées comme suit :
Plafond du programme : MAD 700 000 000 ;
Valeur nominale : MAD 100 000 ;
Maturité : De 10 jours à 1 an ;
Jouissance : A la date de règlement ;
Taux d’intérêt : Fixé à chaque émission en fonction des conditions du
marché ;
Mode de rémunération : Intérêts post comptés ;
Organisme responsable du placement : CDG Capital.
A travers ce programme, la société DYAR AL MANSOUR vise à :
Optimiser le coût de financement à court terme en substituant, de
manière partielle ou totale, les concours bancaires existants par des
billets de trésorerie ;
Faire face à ses besoins de trésorerie ponctuels induits par des
DYAR AL MANSOUR : Emission d’un variations de besoin en fonds de roulement en cours d’année (portées
programme de billets de trésorerie de M par les fluctuations de délais de paiement des différentes contreparties
MAD 700 de la Société) ;
Diversifier les sources de financement pour une meilleure négociation
avec ses partenaires financiers ;
Et, consolider son image auprès des investisseurs institutionnels à
travers une visibilité accrue sur le marché de capitaux.
Conclusion : A travers cette émission, la filiale du Groupe CGI devrait optimiser
les coûts de financement de son besoin en fonds de roulement lié à la croissance
de son activité.
Analyste(s) :
Hajar Tahri Lamtahri Hicham Saâdani
h.tahri@bmcek.co.ma h.saadani@bmcek.co.ma
+212 5 22 42 78 24 +212 5 22 42 78 53
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6. Le 17h00
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Nouvelles de sociétés
ONDA
Restructuration et extension des aéroports nationaux
Fait : Investissements de MAD 2 Md en 2013.
Analyse : Selon la presse économique, l’Office National Des Aéroports -ONDA-
prévoit un budget d’investissement de près de MAD 2 Md à horizon 2013 portant
sur les projets suivants :
La restructuration de l’aéroport Mohammed V de Casablanca ;
L’extension des aéroports de Marrakech d’une capacité passant de
4,2 millions à 9 millions de passagers, de Fès de 500 000 à 2 millions de
passagers et de Nador de 200 000 à 1,5 millions de passagers
(+10% à fin octobre dernier).
Et, la construction du 2ème centre de contrôle régional d’Agadir.
L’Office envisage également de lancer un appel d’offres en vue de l’accompagner
dans la diversification de ses activités commerciales.
Conclusion : Les démarches de restructuration et d’extension des aéroports
nationaux devraient permettre de faire face à la hausse escomptée du nombre de
passagers pour les prochaines années.
ONDA : Restructuration et extension des
aéroports nationaux
Analyste(s) :
Ismail El Kadiri Hicham Saâdani
i.elkadiri@bmcek.co.ma h.saadani@bmcek.co.ma
+212 5 22 42 78 23 +212 5 22 42 78 53
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7. Le 17h00
mardi 27 novembre 2012
Nouvelles de sociétés
MARSA MAROC
Banco pour le 3ème quai de Casablanca
Fait : Adjudication du 3ème quai à conteneurs du port de Casablanca.
Analyse : Selon la presse électronique, suite à l’ouverture ce matin des plis de
l'appel d'offres international lancé par l'AGENCE NATIONALE DES PORTS
-ANP- pour la gestion du 3ème quai à conteneurs du port de Casablanca, c’est
MARSA MAROC qui a été déclarée adjudicataire avec une offre financière de
MAD 1,5 Md.
Les autres postulants étaient le Français CMA-CGM et le Groupement composé
du barcelonais TCB (qui gère le port de Barcelone et présent dans plusieurs
pays) associé à la SNI.
Signalons que, le quai n°1 des conteneurs du port de Casablanca est déjà géré
par l'opérateur public historique MARSA MAROC (ex ODEP) tandis que le quai
n°2 est géré par SOMAPORT, filiale du Français CMA CGM.
Enfin, notons que MARSA MAROC est également candidate pour la gestion
déléguée du deuxième terminal à conteneurs -TC2- au port d’Abidjan.
Conclusion : Grâce son offre financière élevée, l’opérateur historique MARSA
MAROC parvient à s’adjuger la gestion du 3ème quai à conteneurs du port de
Casablanca et reste ainsi le principal opérateur portuaire au Maroc.
MARSA MAROC : Banco pour le 3ème quai
de Casablanca
Analyste(s) :
Hajar Tahri Lamtahri Hicham Saâdani
h.tahri@bmcek.co.ma h.saadani@bmcek.co.ma
+212 5 22 42 78 24 +212 5 22 42 78 53
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10. Le 17h00
mardi 27 novembre 2012
Système de recommandations
BMCE Capital utilise un système de recommandation absolu. Ainsi, la recommandation de chaque
valeur est adoptée en fonction du rendement total, c’est-à-dire du potentiel de hausse (distribution
de dividendes et rachats d’actions compris) à horizon 12 mois.
BMCE Capital utilise 5 recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre. Dans
des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion,
auquel cas il utilise les mentions Suspendu ou Non suivi, termes qui sont définis ci-dessous.
Définition des différentes recommandations
Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ;
Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre 10% et 20% à horizon 12
mois ;
Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre 0% et 10% à horizon 12 mois ;
Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon
12 mois ;
Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ;
Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA,
OPE ou autre) ou d’un changement d’analyste ;
Non suivi : cette mention est utilisée pour les sociétés au moment de leur introduction en Bourse
ou avant l’initiation de couverture.
V endr e Allég er Conserver Accumuler Achat
-10% +0% +10% +20%
Méthodes de valorisation
Ce document peut faire référence aux méthodes de valorisation suivantes :
DCF : La méthode des cash flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des flux de
trésorerie que la société dégagera à l’avenir. Cette méthode s’appuie sur des estimations établies
sur la base d’un certain nombre d’hypothèses. Nous prenons comme taux d’actualisation le coût
moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de la société et le coût des fonds
propres estimés par l’analyse, pondérés par le poids de chacun dans le financement de la société.
Somme des parties : Cette méthode consiste à valoriser séparément les différentes activités de la
société, sur la base de méthodes appropriées à chacune d’entre elles, et puis à les additionner.
Comparaisons boursières : Cette méthode consiste à comparer les ratios de la société à ceux
d’un échantillon de sociétés présentes dans la même activité ou présentant un profil similaire (les
« comparables). La moyenne de l’échantillon permet de fixer une référence de valorisation.
L’analyste applique par la suite une prime ou une décote en fonction de sa vision de la société
(perspectives de croissance, niveau de rentabilité, etc.).
Anglo-saxons : La méthode des anglo-saxons consiste à déterminer la valeur actuelle des
superprofits devant être dégagés par la société dans le futur tenant compte du minimum du ratio de
solvabilité.
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11. Le 17h00
mardi 27 novembre 2012
ANALYSE & RECHERCHE
Youssef Benkirane – Président du Directoire Fadwa Housni – Directeur Analyse & Recherche
Sales
Mehdi Bouabid, Anass Mikou Hicham Saâdani - Directeur Bourse et Développement
Abdelilah Moutassedik
Mohamed Benjelloun
Trading Electronique Analystes
Badr Tahri - Directeur Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Aïda Mejatti Alami,
Hind Hazzaz Ghita Benider, Hajar Tahri, Ismail El Kadiri, Dounia Filali
Nabil El Gnaoui
Disclaimer
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous
forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,
Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des
Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse.
Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une
plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la
survenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées
à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de
black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle
les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs
qu’ils suivent.
Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les
contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice
résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital
ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.
Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une
incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque
conseil.
En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à
la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances
passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence
négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui
détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul
usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un
particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement
uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.
Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou
recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne
pas se réaliser.
La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute
responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations
formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues.
Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et
explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles
d’être changées sans préavis.
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