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BMCE Capital Research                                                          Market Review


                                                                                                                                                T1 2012




                   Le trimestre en chiffres
                  …………………………………………………………………………………………………………….....2


                   Analyse de marché
                  Un premier trimestre sans orientation claire…………………………………………………………….3

                  Un volume d’affaire lymphatique ………………………………………………………………………...4

                  Des secteurs globalement mal orientés…………..……………………………….………………….…4


                   Résultats des sociétés cotées
                  ………………………..……………………………………………………………………………………..6



                   Les secteurs à la loupe
                  ………………………..……………………………………………………………………………………..9




                    Comparables Afrique et Zone Mena
                  ………………………………………………………………………………………………………………25



                   Faits marquants des sociétés cotées
                  ………………………………………………………………………………………………………………26




Veuillez vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com




                                                                                                                                       Page 1
Market Review

                                                                                                                                                          T1 2012

           Le trimestre en chiffres

                        Indicateurs de marché                                                         Statistiques volumétriques

                    MASI              MADEX               BCEI 20           PTF
                                                                            BKB       (M MAD)                        T1 2012           T1 2011            % Var
 CLOTURE         10 948,45 pts      8 957,45 pts      1 197,52 pts           -
 1 MOIS             -3,95%            -4,03%             -4,45%        -4,66%       VOLUME GLOBAL               7 564,83               10 462,00          -27,7%
 T1 2012            -0,72%            -0,60%             -0,71%            +0,05
                                                                                    VOLUME MOYEN QUOT.
                                                                                                                    81,67               158,20            -48,4%
                                                                                    MARCHE CENTRAL
      Palmarès des plus fortes variations trimestrielles
                                                                                    MARCHE CENTRAL              5 227,03               9 651,88           -45,8%
        VALEURS A LA               Clôture
                                               Perf. T1 2012      Perf. Mens.
          HAUSSE                  (en MAD)                                          MARCHE DE BLOCS             2 337,80                810,11        188,6%
 DIAC SALAF                        61,00             +82,09%            -12,08%
                                                                                                    Principaux volumes du trimestre
 DLM                               492,00            +41,46%           +13,10%

 FERTIMA                           219,00            +36,88%           +55,82%                              Marché          Marché de               TOTAL
                                                                                          (M MAD)
                                                                                                            Central          Blocs                 (M MAD)
 INVOLYS                           196,00            +24,05%               -5,31%
                                                                                    LESIEUR                   6,6              1 695,9              1 702,5
 BALIMA                            184,00            +17,05%               +5,75%
                                                                                    ATTIJARIWAFA BANK        460,2             561,9                1 022,1

        VALEURS A LA              Clôture                                           IAM                      749,1               0,0                 749,1
                                               Perf. T1 2012        Perf. Mens.
           BAISSE                (en MAD)
                                                                                    ADDOHA                   720,5               0,0                 720,5
 PROMOPHARM S.A.                  800,00         -30,74%             +6,10%
                                                                                    ALLIANCES                554,0               0,0                 554,0
 MED PAPER                        33,40          -29,80%             -19,32%
                                                                                    MANAGEM                  363,4               0,0                 363,4
 STROC INDUSTRIE                  212,00         -24,29%             -14,65%
                                                                                    BCP                      284,5              40,0                 324,5
 HPS                              279,90         -23,03%             -14,38%
                                                                                    LAFARGE                  251,1               0,0                 251,1
 MEDIACO MAROC                    43,80          -22,86%              -4,58%
                                                                                    CMT                      194,4               0,0                 194,4

             Top 5 trimestriel des indices sectoriels                               SMI                      160,7               0,0                 160,7

        INDICES                    Points        Perf. T1 2012 Perf. Mens.
                                                                                                          OST du mois de mars
 Serv. Collec.                      2 176,64         +5,88%           -3,23%
                                                                                                              Nature de
                                                                                      VALEURS                                                     Montant
 Stés Portef.-Hold.                 6 768,84         +4,73%           -1,94%                                  l’opération
                                                                                     SOFAC                           OPA                   M MAD 29,0
 Transport                             56,77         +2,66%          +2,46%

 Distributeurs                        588,45         +2,25%           -1,71%                    Agenda des Assemblées du mois d’avril

 Bât. & Mat. Constr.                1 550,00         +2,09%           -5,54%                                           Type
                                                                                              VALEURS                                      Date de réunion
                                                                                                                    assemblée

                                                                                    TASLIF                            AGO                    02/04/2012
      Screening Top 5 des valeurs les moins volatiles
                                                                                    WAFA ASSURANCE                    AGO                    04/04/2012
                                                     Volatilité
  VALEURS                                                                           CNIA SAADA                        AGO                    18/04/2012
                                            3 mois                  1 an
                                                                                    IAM                               AGM                    24/04/2012
MAROC TELECOM                                   10,16%                     14,27%
BCP                                             10,21%                     14,56%   Calendrier mensuel des détachements du mois d’avril
ALLIANCES                                       10,99%                     19,02%
                                                                                          VALEURS           Date de détachement          Dividende (En MAD)
ATTIJARIWAFA BANK                               12,70%                     24,22%
DARI COUSPATE                                   19,80%                     20,69%     Néant                             -                             -




                                                                                                                                                 Page 2
Market Review

                                                                                                                                                           T1 2012

Analyse de marché

           Un premier trimestre sans orientation claire

           Le redressement du marché au début de l’année a finalement été éphémère. En effet, après
           avoir plutôt bien démarré jusqu’à dépasser les 11 520 points pour le MASI, les baromètres de la
           Place de Casablanca se sont relâchés pour basculer à nouveau dans le rouge vers la mi-mars
           sous la pression :
                           Des mauvaises nouvelles sur le front économique notamment concernant le bilan de
                           2011 avec la dégradation des finances publiques ainsi que l’impact craint de la mauvaise
                           campagne agricole sur le comportement général de l’économie en 2012 aboutissant à
                           une revue à la baisse du taux de croissance du PIB ;
                           Et, la publication de résultats 2011 mitigés pour les sociétés cotées avec l’abaissement
                           de leurs perspectives pour l’année en cours.

            Dans ces conditions, le MASI, le MADEX et le BCEI 20 enregistrent des pertes year-to-date
           respectives de -0,72% à 10 948,45 points, de -0,60% à 8 957,45 points et de -0,71% à
           1 197,52 points.

                                                          Evolution du MASI, MADEX et BCEI 20

                                Depuis le 30/12/2011                                                           Durant le mois de mars 2012
                                    MASI       MADEX       BCEI 20                                                   MASI    MADEX       BCEI 20

     106                                                                                         101

     105                                       Phase II
                                                                                                 100
     104           Phase I
                                                                                                 99
     103
                                                                                                 98
     102

     101                                                                                         97

     100                                                                                         96
      99
                                                                                                 95
      98
                                                                                                 94
      97

      96                                                               Phase III                 93

      95                                                                                         92
     30/12/2011    14/01/2012   29/01/2012   13/02/2012   28/02/2012   14/03/2012   29/03/2012    29/02/2012                15/03/2012                  30/03/2012




                  L’évolution trimestrielle des principaux indicateurs de la Bourse de Casablanca peut se
                  décomposer en 3 phases :
                     Une phase de reprise qui débute le 30/12/2011 et qui se termine le 08/02/2012 durant
                     laquelle le MASI, le MADEX et le BCEI 20 s’apprécient respectivement de +4,47% à
                     11 520,62 points, de +4,66% à 9 431,54 points et de +5,11% à 1 267,71 points ;
                     Une deuxième période de stagnation s’étalant jusqu’au 1er mars 2012 où le Moroccan All
                     Share Index recule de -0,71% à 11 439,23 points, l’indice des Blues Chips de -0,68% à
                     9 367,47 points et le Benchmark de BMCE Capital de -0,69% à 1 258,92 points. Cette
                     situation est notamment consécutive à la publication de certaines réalisations décevantes
                     couplée à l’annonce d’une possible augmentation de capital de MAROC TELECOM ayant
                     vraisemblablement entrainée des arbitrages sur le Marché ;
                       Et, une dernière phase baissière où le MASI et le Moroccan Most Active Shares Index se
                       replient respectivement de -4,29% à 10 948,45 points et de -4,38% à 8 957,45 points
                       tandis que le BCEI 20 s’étiole de -4,88% à 1 197,52 points. Le stimulus de la baisse du
                       taux directeur de BANK AL-MAGHRIB intervenu le 27 mars 2012 est resté sans effet sur
                       le Marché.




                                                                                                                                                    Page 3
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Analyse de marché
       Dans ce contexte, la capitalisation boursière s’établit à MAD 509,6 Md, soit une baisse de
       -8,5% comparativement au premier trimestre 2011. A ce niveau de valorisation, le marché traite
       à 17,0x ses résultats prévisionnels 2011 et offre un rendement de dividende de 3,6% en 2011.

       Un volume d’affaire lymphatique

       Au terme du mois de mars 2012, le chiffre d’affaires global trimestriel du marché s’établit à
       M MAD 7 564,83 en recul de 27,7% comparativement au T1 2011. Durant cette période, le
       volume global moyen quotidien transigé sur le Compartiment Principal se limite à M MAD 81,67,
       soit un recul de 48,4% par rapport au même trimestre de l’année précédente.
       En terme de concentration, le flux transactionnel du Marché Central est polarisé à hauteur de
       38,7% par les échanges portant sur les titres ITISSALAT AL-MAGHRIB (14,3%), ADDOHA
       (13,8%) et ALLIANCES (10,6%).
       Le Marché de Gré à Gré brasse, quant à lui, un volume total de M MAD 2 337,80 et héberge
       six transactions dont les plus importantes sont :
                  Deux opérations sur la valeur LESIEUR ayant généré 72,5% du négoce trimestriel du
                  compartiment. La plus importante portant sur l’échange de 11 328 919 titres au cours
                  unitaire de MAD 115 pour un montant global de M MAD 1 302,8 et correspondant à la
                  cession de 41% du capital de LESIEUR à SOFIPROTEOL ;
                  Deux transactions sur le titre ATTIJARIWAFA BANK pour un montant total de
                  M MAD 561,9 ;
                  Et, un échange portant sur 200 000 actions BCP au cours unitaire de MAD 200 (soit un
                  total de M MAD 40).

                             Volumes traités au T1 2012                                 Volumes traités en mars 2012

               En M MAD                                                          En M MAD

       4 000                                                              400

       3 500

       3 000
                                                 1 756,4
       2 500

       2 000                                                              200
                           581,4
                                                                   -
       1 500

       1 000                                     1 889,5
                          1 593,8                               1 743,7
        500
                                                                                                     -
                                                                                                                                                              -   -
          0                                                                 0
                          janv.-12               févr.-12       mars-12    01/03/2012   06/03/2012   11/03/2012   16/03/2012       21/03/2012    26/03/2012
                                     Volume MC      Volume MB
                                                                                                           Volume MC   Volume MB




       Des secteurs globalement mal orientés

       A l’issue du premier trimestre 2012, seulement 9 secteurs sur 21 s’inscrivent dans une
       orientation haussière. En haut de tableau, le secteur « Services aux collectivités », représenté
       par LYDEC, enregistre une hausse de +5,88% à 2 176,64 points. Pour sa part, l’indice des
       «Sociétés de Portefeuilles et Holding» arrive à la deuxième place du podium des plus fortes
       hausses et s’apprécie de +4,73% à 6 768,84 points tiré par la bonne performance de DELTA
       HOLDING (+4,70%). Enfin, l’industrie des transports se positionne en 3ème place, se bonifiant de
       +2,66% à 56,77 points capitalisant sur la bonne tenue du titre TIMAR (+12,50%).
       A l’opposé, le secteur « Sylviculture et Papier » arrive en queue de peloton, se contractant de
       29,80% à 10 061,23 points pâtissant de la contre-performance de MED PAPER. L’industrie




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pharmaceutique se repli, quant à elle, de 20,38% plombée par la baisse de régime de la valeur
PROMOPHARM (-29,80%).
Enfin, l’indice « Pétrole et Gaz » recule de 18,61% à 10 294,24 points subissant de plein fouet le
mauvais comportement de SAMIR (-22,74%).


                                 Les plus fortes variations sectorielles du T1 2012


       Sylvi. & Pap.
                                  Indu. Pharma.
                                        Pétrole & Gaz
                                                           Logi. & S.I
                                                               Boissons
                                                                          Chimie
                                                                              Equip. Electro. & Electri.
                                                                                            Ing. Bien Equip. Indu.
                                                                                                           Assurances
                                                                                                           Lois. et Hot.
                                                                                                             Stés de Fin.
                                                                                                                 Banques
                                                                                                                            Agro. / Prod.
                                                                                                                            Mines
                                                                                                                            Télécommunications
                                                                                                                               Immobilier
                                                                                                                                    Bât. & Mat. Constr.
                                                                                                                                    Distributeurs
                                                                                                                                      Transport
                                                                                                                                             Stés Portef.-Hold.
                                                                                                                                                    Serv. Collec.

       -33%              -28%        -23%               -18%              -13%              -8%                 -3%            2%                   7%              12%




Par valeur, DIAC SALAF réalise un bon de 1,8x à MAD 61 vraisemblablement suite à la
confirmation des rumeurs sur la conclusion d’un partenariat entre la maison mère de la société,
FININVEST, et un fond d’investissement étranger dans une optique de recapitalisation. De leur
côté, DELATTRE LEVIVIER MAROC et FERTIMA occupent respectivement la 2ème et 3ème
position en se bonifiant de 41,46% à MAD 492 et de 36,88% à MAD 219.
En dépit d’une légère reprise durant le mois de mars (+6,10%), PROMOPHARM enregistre la
plus forte baisse de ce premier trimestre 2012 en se contractant de 30,74% à MAD 800. De son
côté, MED PAPER se déleste de 29,80% à MAD 33,40 tandis que STROC INDUSTRIE s’effrite
de -24,29% à MAD 212 ; Cette évolution étant probablement en réaction à l’annonce d’une
baisse de 79,2% de son résultat net comparativement aux prévisions communiqués lors de son
introduction en Bourse.

                                 Les plus fortes variations du T1 2012


                       PROMOPHARM S.A.
                             MED PAPER
                          STROC INDUSTRIE
                                        HPS
                            MEDIACO MAROC
                                     SAMIR
                              DARI COUSPATE
                                       DISWAY
                                             CGI
                                            BM CI
                                                                                            LABEL VIE
                                                                                            TIMAR
                                                                                             ENNAKL
                                                                                              ADM
                                                                                               AFRIC INDUSTRIES SA
                                                                                                BALIMA
                                                                                                    INVOLYS
                                                                                                           FERTIM A
                                                                                                             DLM
                                                                                                                                                                    DIAC SALAF

                                 -40%              -20%                   0%                  20%                    40%             60%                   80%            100%




                                                                                                                                                                                 Page 5
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Résultats des sociétés cotées

Une activité toujours globalement bien orientée…

 En 2011, le chiffre d’affaires global de l’ensemble des sociétés cotées s’apprécie de 11,2% à MAD 231,7 Md
 incluant :
               Un accroissement de 12,7% des revenus des entreprises industrielles à MAD 178,5 Md
            portés principalement par les réalisations commerciales favorables du secteur du pétrole (+34,7% à
            MAD 49,9 Md) profitant principalement d’un effet prix et des BTP (+12,1% à MAD 19,7 Md pour les
            cimenteries & métallurgies et +31,3% à MAD 16,4 Md pour l’immobilier) ;

              Une amélioration de 5,2% à MAD 42,4 Md du Produit Net Bancaire des financières grâce
          principalement à la bonne performance du secteur bancaire ;

             Et, une appréciation de 10,2% à MAD 10,9 Md des primes des sociétés d’assurance tirées
          essentiellement par WAFA ASSURANCE (+17,4% des primes à MAD 5,3 Md).



           R E AL IS AT I O N S C O MM E R C I AL E S 2 0 1 1         VS.    2010 (EN M MAD)



                  12,7%
                          178 504

               158 329




                                                      5,2%
                                                             42 356                   +10,2%
                                                 40 280

                                                                                  9 847        10 854


                 CA Industries                    PNB Fin ancières                Primes Assurances

                                       2010                           2011

                                              Source : BMCE CAPITAL




…Des réalisations opérationnelles en repli…

   Contrairement au total revenus, les réalisations opérationnelles 2011 des sociétés cotées se replient de
   2,6% à MAD 52,7 Md, plombées principalement par la contraction des résultats d’exploitation des
   opérateurs industriels (-6,5% à MAD 29,3 Md). Cette situation atteste d’une pression sur les marges dans
   le sillage (i) du renchérissement des matières premières au niveau international (ii) de l’exacerbation des
   conditions concurrentielles sur le marché local et (iii) de l’alourdissement des dotations aux
   amortissements de MAROC TELECOM liées à la poursuite d’importants investissements. La marge
   d’exploitation des industries se contracte ainsi de 3,4 points pour se fixer à 16,4%.




                                                                                                         Page 6
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   De son côté, le RBE des financières affiche une hausse limitée à 2,3% pour s’établir à MAD 21,4 Md
   consécutivement à la dégradation du coefficient d’exploitation des opérateurs bancaires tandis que le
   résultat technique des assurances enregistre une progression de 10% à près de MAD 2 Md, dans la
   lignée de la progression des revenus du secteur.

           R E AL IS AT I O N S          OPERATIONNELLES                2011     VS.     2010 (EN M MAD)

                       -6,5%

                 31 380                                 +2,3%
                              29 336


                                                       20 878       21 355



                                                                                                  +10,0%




                                                                                              1 797      1 975



                  REX Industries                       RBE Financières                 Résultat technique Assurances
                                             2010 Source : BMCE CAPITAL 2011

                                                        Source : BMCE CAPITAL




…Et, une quasi-stagnation de la capacité bénéficiaire…

   La capacité bénéficiaire globale de la cote casablancaise ressort en quasi-stagnation (-0,7%) à MAD 30,1 Md
   (quasiment en ligne avec nos prévisions de +0,5% à MAD 30,4 Md lors de la publication des résultats semestriels
   2011). Cette évolution tient compte d’une dégradation de 6% à MAD 19,4 Md du résultat net des industries quasi-
   totalement compensée par l’appréciation de 11,9% à MAD 9,2 Md du bénéfice net des financières et d’une
   amélioration de 3,7% à MAD 1,4 Md de résultat net des compagnies d’assurance.


                 C AP AC I T E B E N E F IC I AI R E 2 0 1 1             VS.    2010 (EN M MAD)


                          -6,0%



                     20 613        19 372




                                                             +11,9%


                                                                        9 170
                                                           8 198

                                                                                                       +3,7%

                                                                                                 1 315
                                                                                                               1 364



                          In du stries                          Financiè res                          Assurances

                                                2010                            2011


                                                       Source : BMCE CAPITAL




                                                                                                                        Page 7
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                     Evolution de la Capacité Bénéficiaire


                                CIM.& METAL.    AUTRES
                        MINES                     -49  AGRO.
                                    +120
                         +407                           -192 PETROLE
                                         ASSUR.                -255
               IMMOBILIER                  +46                      TELECOMS
                  +542                                                -1 410


          BANQUES
            + 571

RN 2010
30 126
                                                                          RN 2011
                                                                           29 906




                                                                                     Page 8
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 Les secteurs à la loupe


 Des capacités bénéficiaires sectorielles contrastées

                                                       B ANQ UE S

                                 PNB                            RBE                           RNPG               P/E      D/Y
       En M MAD
                      2011       2010       var       2011       2010        var     2011      2010      var    2011      2011


       BANQUES      40 625,9    38 621,5   5,2%     20 287,9   19 839,9     2,3%    8 649,1   8 078,2   7,1%    21,7%     2,4%

ATTIJARIWAFA BANK    15 882,1   14 666,6   8,3%      8 679,8    8 244,2     5,3%    4 458,7   4 102,5   8,7%    15,6x     2,4%

BCP                  10 155,8   10 048,5   1,1%      5 218,7    5 449,8     -4,2%   1 826,6   1 773,3   3,0%    17,0x     2,2%

BMCE BANK            8 140,1    7 552,0    7,8%      3 015,9    2 897,7     4,1%     850,2     819,0    3,8%    41,6x     1,5%

BMCI                 3 062,6    2 848,5    7,5%      1 772,4    1 711,9     3,5%     813,3     787,6    3,3%    12,5x     3,3%

CDM                  2 067,1    2 000,2    3,3%      1 041,1    1 070,2     -2,7%    331,9     363,0    -8,6%   20,1x     4,3%

CIH                  1 318,3    1 505,6    -12,4%     560,1      466,3      20,1%    368,3     232,8    58,2%   18,9x     4,2%

                                                    Source : BMCE CAPITAL


         Le produit net bancaire du secteur enregistre une croissance de 5,2% à MAD 40,6 Md en 2011 porté
         principalement par les réalisations d’ATTIJARIWAFA Bank (+8,3% à MAD 15,9 Md), de BMCE Bank
         (+7,8% à MAD 8,1 Md) et de BMCI (+7,5% à MAD 3,1 Md). En terme de concentration, les trois
         principales banques à savoir ATTIJARIWAFA Bank, BCP et BMCE Bank accaparent, à elle seules, 84,1%
         des revenus opérationnels du secteur coté ;

         Dans une moindre mesure, le Résultat Brut d’Exploitation limite sa progression à 2,3% pour se fixer à
         MAD 20,3 Md, bridé notamment par le retrait des revenus d’exploitation de la BCP (-4,2% à MAD 5,2 Md)
         et du CREDIT DU MAROC (-2,7% à MAD 1 Md) ;

         La capacité bénéficiaire 2011 du secteur bancaire marque, quant à elle, une amélioration de 7,1% à
         MAD 8,6 Md (soit un additionnel de M MAD 570,9) tirée essentiellement par la performance
         d’ATTIJARIWAFA Bank (+8,7% à MAD 4,5 Md) et du CIH (+58,2% à M MAD 368,3).




                                                                                                                 Page 9
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                                                        AS S U R AN C E S

                      Primes acquises brutes               Résultat Technique                        RN                      P/E       D/Y
   En M MAD
                    2011          2010           var      2011        2010        var     2011            2010      var     2011       2011



 ASSURANCES        10 746,6      9 743,7    10,3%        1 919,0     1 742,8    10,1%    1 320,6      1 274,5      3,6%     17,0x      2,5%
ATLANTA (conso)    2 479,7       2 369,0        4,7%      249,4       319,3     -21,9%    157,8           247,8   -36,3%    23,3x      4,3%

  CNIA SAADA       2 986,9       2 875,7        3,9%      517,8       489,2      5,9%     353,3           302,8    16,7%    14,4x      2,1%

WAFA ASSURANCE     5 280,0       4 499,0        17,4%    1 151,7      934,3      23,3%    809,6           723,9    11,8%    16,2x      2,1%

                                                        Source : BMCE CAPITAL

      Les Primes acquises brutes des compagnies d’assurance continuent sur leur trend haussier, réalisant une
      augmentation de 10,3% à MAD 10,7 Md en 2011. La plus forte progression est à mettre à l’actif de WAFA
      ASSURANCE qui enregistre des primes en bonification de 17,4% à MAD 5,3 Md tirée essentiellement par
      l’activité Vie ;

       Le Résultat Technique des sociétés cotées du secteur progresse de 10,1% à MAD 1,9 Md, bénéficiant de
      l’orientation favorable de l’activité de WAFA ASSURANCE (+23,3%) et dans une moindre mesure de
      CNIA SAADA (+5,9%) compensant la dégradation du résultat technique d’ATLANTA qui affiche une
      baisse de 21,9% à M MAD 249,4 ;

      La capacité bénéficiaire 2011 du secteur ressort en augmentation de 3,6% à M MAD 1 320,6. Cette
      évolution s’explique par l’amélioration de 16,7% à M MAD 353,3 du résultat net de CNIA SAADA et de
      11,8% à M MAD 809,6 de celui de WAFA ASSURANCE (61,3% de la capacité bénéficiaire sectorielle)
      ayant compensé la baisse de 36,3% à M MAD 157,8 du RNPG d’ATLANTA.




                                                         C O U R T AG E

                           Chiffre d’affaires                  REX                              RN                         P/E       D/Y
   En M MAD
                   2011         2010        var         2011         2010       var      2011         2010        var      2011     2011


   COURTAGE          107,8        103,3         4,4%      56,5        53,7       5,2%     43,3            40,5     6,9%    12,8x     7,8%
AGMA LAHLOU-TAZI     107,8        103,3         4,4%      56,5         53,7      5,2%      43,3           40,5     6,9%    12,8x     7,8%

                                                        Source : BMCE CAPITAL



      Le revenu d’AGMA augmente de 4,4% à M MAD 107,8 bénéficiant de la progression de 8,4% du chiffre
      d’affaires Vie et de 1,9% du chiffre d’affaires Non Vie (63,4% du chiffre d’affaires global) ;

      Le résultat d’exploitation ressort en appréciation de 5,2% à M MAD 56,5 en 2011 ;

      Et, la capacité bénéficiaire enregistre une hausse de 6,9% à M MAD 43,3 portée par l’ascension de 16,6%
      du résultat financier et de 131,1% du résultat non courant (reprise d’une provision de K MAD 500) .




                                                                                                                             Page 10
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                                         CRE D IT    A L A C O N S O M M AT I O N


                                 PNB                             RBE                             RN                 P/E       D/Y
     En M MAD
                      2011      2010        var      2011      2010          var      2011      2010      var     2011     2011


CREDIT A LA
CONSOMMATION          1 318,4   1 279,4     3,1%     780,5     782,8         -0,3%    376,1     -23,0      NS     16,4x    5,4%
      ACRED             109,2     103,0      6,0%      51,0       49,5        2,9%      20,3      21,4    -5,3%    10,8x      4,6%
    DIAC SALAF           0,1       2,3      -96,7%     -16,2      -15,0       -8,4%     -16,3    -214,6    NS       NS        0,0%
      EQDOM             720,8     670,9      7,4%      473,0      439,3       7,7%      250,2     243,3   2,8%     11,8x      6,2%
      SOFAC             105,4     103,9      1,5%       7,7       22,0       -64,8%     11,0      -83,0    NS      34,5x      0,0%
      SALAFIN           274,4     287,8      -4,6%     197,2      215,5       -8,5%     93,1      100,4   -7,3%    14,1x      7,2%
      TASLIF            108,5     111,5      -2,7%     67,8       71,4        -5,2%     17,8      -90,6    NS      35,6x      1,7%

                                                     Source : BMCE CAPITAL



          Pâtissant d’une conjoncture sectorielle toujours défavorable, les sociétés de crédit à la consommation
          affichent un PNB de M MAD 1 318,4, en hausse limitée de 3,1%. Cette situation tient compte d’une
          ascension de 7,4% à M MAD 720,8 du PNB du leader EQDOM (54,7% du PNB sectoriel) et d’une
          appréciation de 6% à M MAD 109,2 de celui d’ACRED ;

          Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- se fixe, pour sa part, à M MAD 780,5 (-0,3%) grevé par les contre-
          performances de la majorité des sociétés cotées du secteur à savoir SOFAC (-64,8%), SALAFIN (-8,5%),
          DIAC SALAF (-8,4%) et enfin TASLIF (-5,2%). Toutefois, l’appréciation de 7,7% du RBE d’EQDOM (56%
          du RBE du secteur) et dans une moindre mesure de celui d’ACRED (+2,9%) compense la contre-
          performance du RBE sectoriel ;

          Enfin, la capacité bénéficiaire du secteur passe d’un déficit de M MAD -23 en 2010 à un bénéfice de
          M MAD 376,1. Cette performance s’explique notamment par l’allégement du déficit de M MAD 200 de
          DIAC SALAF grâce à des reprises de dotations, la réalisation d’un résultat bénéficiaire par SOFAC
          (M MAD 11 vs. M MAD -83 en 2010) et TASLIF (M MAD 17,8 vs. M MAD -90,6 en 2010).



                                                         LE AS ING


                                 PNB                             RBE                            RN                  P/E       D/Y
     n M MAD
                      2011      2010        var      2011      2010          var      2011      2010      var     2011     2011


LEASING               411,8     379,0       8,7%     286,8     255,6         12,2%    145,1     143,0     1,4%    15,3x    4,7%
MAGHREBAIL            229,8     215,9       6,5%     172,8     154,3         12,0%    80,4      81,2      -1,0%   10,9x    6,4%
MAROC LEASING         181,9     163,1       11,6%    114,0     101,3         12,5%    64,7      61,8      4,6%    18,6x    3,5%

                                                     Source : BMCE CAPITAL

          Le produit net bancaire des sociétés de crédit-bail ressort en appréciation de 8,7% à M MAD 411,8
          bénéficiant de la bonne performance des deux entreprises cotées du secteur ;




                                                                                                                    Page 11
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           Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- s’apprécie, quant à lui, de 12,2% à M MAD 286,8 porté par les
           hausses dans la même proportion de MAGHREBAIL et de MAROC LEASING attestant de la bonne
           maîtrise de leurs charges d’exploitation ;

           Enfin, la capacité bénéficiaire limite sa progression à 1,4% se fixant à M MAD 145,1 du fait de la forte
           montée du coût du risque pour le secteur.



                                                                HOLDING

                                   CA consolidé                        REX consolidé                       RNPG                P/E      D/Y
      En M MAD
                          2011         2010         var        2011         2010         var     2011      2010        var     2011     2011


        Holding          2 822,7      2 357,8      19,7%       488,6        442,1       10,5%    293,1     325,1      -9,8%    14,3x    3,8%
  DELTA HOLDING (**)     2 798,3      2 318,9      20,7%       465,6        403,9       15,3%    249,6     244,4      2,1%     14,7x    4,1%
       REBAB (*)          1,3           2,1        -35,0%       1,3          2,9       -55,7%     4,4       6,2       -29,7%   14,0x    0,0%
     ZELLIDJA (*)         23,1         36,8        -37,2%      21,7         35,3       -38,4%    39,1       74,5      -47,5%   11,2x    2,6%
(*) comptes sociaux.
(**) Les comptes 2010 de DELTA HOLDING sont en proforma.

                                                             Source : BMCE CAPITAL

         Les Holdings brassent un chiffre d’affaires global de M MAD 2 822,7, en appréciation de 19,7% par
         rapport à 2010, quasi-exclusivement drainé par DELTA HOLDING ;

         En dépit des contre-performances de REBAB et de ZELLIDJA, le résultat d’exploitation du secteur
         s’apprécie de 10,5% à M MAD 488,6. La marge opérationnelle sectorielle se déleste de 1,4 points à
         17,3 % en 2011 ;

         Le RNPG du secteur se replie de 9,8% à M MAD 293,1 tenant compte d’une baisse de 29,7% et de 47,5%
         respectivement de la capacité bénéficiaire de REBAB et de ZELLIDJA. La marge nette des Holdings est
         en retrait de 3,4 points à 10,4% en 2011.




                                                               I MMO BIL IER

                                    CA consolidé                        REX consolidé                       RNPG                 P/E       D/Y
        En M MAD
                           2011         2010         var        2011         2010         var     2011       2010       var     2011     2011



       Immobilier        16 377,4      12 469,6     31,3%      4 024,5      3 586,6      12,2%   3 055,7    2 513,4    21,6%    21,7x      1,1%
         ADDOHA           9 332,6      7 582,1      23,1%      2 193,5      2 332,5      -6,0%   1 835,0    1 685,8     8,8%    12,5x      NC
        ALLIANCES         4 341,1      2 611,8      66,2%      1 354,2       794,5       70,4%    832,0     423,7      96,4%    10,3x      2,0%
           CGI            2 667,4      2 228,6      19,7%       457,6        438,9       4,3%     375,5     390,1      -3,7%    41,4x      2,2%
        BALIMA (*)         36,3          47,1       -22,9%       19,3        20,7        -6,7%    13,2       13,9      -4,8%    24,3x      NC
  (*) comptes sociaux.

                                                             Source : BMCE CAPITAL

            Une importante performance commerciale pour le secteur immobilier qui affiche une hausse de
            31,3% de son chiffre d’affaires consolidé à M MAD 16 377,4 en 2011 tiré notamment par la




                                                                                                                                 Page 12
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         progression des revenus d’ADI (+66,2% à M MAD 4 341,1). En terme de concentration, ADDOHA
         draine à elle seule, plus de la moitié du négoce sectoriel contre 26,5% pour ADI et 16,3% pour CGI ;

         Le résultat d’exploitation sectoriel s’apprécie de 12,2% à M MAD 4 024,5 en 2011 en dépit de la
         baisse de 6% de l’EBIT d’ADDOHA (qui s’explique par la hausse des achats consommés
         concomitamment à l’augmentation du rythme de production). La marge opérationnelle sectorielle
         s’établit à 24,6% contre 28,8% une année auparavant ;

         Le RNPG sectoriel se bonifie de 21,6% à M MAD 3 055,7 grâce principalement à la bonne
         performance d’ALLIANCES. En revanche, le RNPG de CGI ressort grevé par le déficit du résultat
         financier et par la baisse des réalisations de sa filiale IMMOLOG. La marge nette sectorielle se fixe à
         18,7% en 2011 contre 20,2% en 2010.



                                        M AT E R I A U X         DE CO NST R UCT IO N

                                    CA consolidé                       REX consolidé                      RNPG                P/E       D/Y
       En M MAD
                            2011         2010       var       2011         2010         var      2011      2010      var      2011    2011



 Mat. de construction     19 729,8     17 596,2    12,1%     5 053,5      4 954,3      2,0%     3 427,3   3 307,3   3,6%      20,9x     3,8%
CIMENTS DU MAROC (**)      3 977,5      3 640,6    9,3%      1 258,0      1 155,8      8,8%     975,9     889,5     9,7%      14,2x     3,6%
    HOLCIM MAROC           3 493,9      3 543,8    -1,4%     1 103,2      1 256,8      -12,2%   575,3     659,3     -12,7%    14,6x     6,5%
   LAFARGE CIMENTS         5 567,2      5 353,7    4,0%      2 375,2      2 405,7      -1,3%    1 660,4   1 674,8   -0,9%     16,9x     4,1%
        SONASID            5 487,8      4 114,6    33,4%     167,9          5,3        21,0%    106,7      -18,8     NS       62,1x     NC
     ALUMINIUM (*)          768,9        617,3     24,6%      77,2          63,8       6,8%      58,8      55,3     6,4%      12,3x     NC
 AFRIC INDUSTRIES (*)        39,3        38,1      3,1%        7,0          6,6        6,8%      6,2       7,6      -19,3%    13,2x   10,4%
    JET ALU MAROC           395,2        288,1     37,2%      64,9          60,3       7,6%      44,0      39,6     11,2%     12,6x     4,1%
(*) comptes sociaux.
(**) Les données de 2010 sont retraitées de la sortie du périmètre de la société AXIM MAROC.

                                                          Source : BMCE CAPITAL

         Les revenus du secteur des matériaux de construction se hissent de 12,1% à M MAD 19 729,8 en
         2011. A lui seul, le segment « ciment » draine 66% du chiffre d’affaires sectoriel ;

         L’EBIT sectoriel limite sa hausse à 2% à M MAD 5 053,5 à fin 2011, plombée par la contre-
         performance d’HOLCIM MAROC, et dans une moindre mesure de LAFARGE CIMENTS, qui pâtissent
         (i) de la recrudescence de la concurrence avec l’entrée de CIMENTS de l’ATLAS et (ii) du
         renchérissement du prix des intrants. La marge opérationnelle sectorielle perd ainsi 2,5 points à
         25,6% en 2011 ;

         Le RNPG de l’industrie « matériaux de construction » s’améliore de 3,6%, fixant la marge nette
         sectorielle à 17,4% contre 18,8% en 2010. SONASID parvient à redresser son RNPG (M MAD 106,7
         contre M MAD -18,8 en 2010) grâce à la réussite de sa politique d’optimisation des coûts et des
         capacités de production.




                                                                                                                              Page 13
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                                                   PETROLE


                         CA consolidé                      REX consolidé                    RNPG              P/E       D/Y
En M MAD
               2011          2010        var      2011          2010        var     2011    2010     var     2011    2011


PETROLE      49 857,6      37 025,8     34,7%    1 176,5      1 405,1      -16,3%   473,5   728,4   -35,0%   14,2x      0%
 SAMIR        49 857,6      37 025,8    34,7%    1 176,5       1 405,1     -16,3%   473,5   728,4   -35,0%   14,2x      0%

                                                Source : BMCE CAPITAL



  Le chiffre d’affaires consolidé de SAMIR se fixe à MAD 49,9 Md, en appréciation de 34,7%
  comparativement à une année auparavant, profitant de l’envolée du cours du pétrole au niveau
  international et de la progression de 5% à 7,1 millions de tonnes de ses écoulements ;

  En revanche, le résultat d’exploitation courant consolidé se replie de 16,3% à M MAD 1 176,5, suite
  principalement à l’évolution défavorable du poste « autres produits de l’activité », qui passe de
  M MAD 2 417,9 en 2010 à M MAD 1 151,3 en 2011 ;

  Intégrant également l’impact du résultat financier consolidé déficitaire de M MAD -551,7
  (contre M MAD -563,7 à fin 2010) consécutivement à l’amélioration du bilan de change, le RNPG accuse
  une baisse de 35% à M MAD 473,5.




                                                                                                              Page 14
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                                                  Source M I N E S
                                                         : BMCE CAPITAL




                                 CA                           REX                           RN               P/E    D/Y
     En M MAD
                       2011      2010      var      2011      2010         var     2011     2010     var    2011    2011


      MINES           4 518,2   4 134,5   9,3%    1 247,4    1 086,2      14,8%   1 117,2   710,2   57,3%   28,0x   1,9%
  CMT (consolidé)      646,8     518,3    24,8%     442,2     328,5       34,6%    363,1    266,9   36,0%    9,1x   4,5%
MANAGEM (consolidé)   3 068,7   2 876,2   6,7%      482,8     473,7       1,9%     403,6    222,3   81,6%   36,8x   0,9%
        SMI            802,7     740,0    8,5%      322,4     284,0       13,5%    350,5    221,0   58,6%   16,2x   2,9%

                                                  Source : BMCE CAPITAL


       Dans un contexte sectoriel favorable, caractérisé par une hausse des cours moyens des métaux précieux
       et de base au niveau international, les trois sociétés minières cotées à la Bourse de Casablanca affichent
       un chiffre d’affaires global de M MAD 4 518,2, en appréciation de 9,3% comparativement à une année
       auparavant. Par valeur, CMT voit ses revenus consolidés s’apprécier de 24,8% à M MAD 646,8, profitant
       tant de l’envolée des prix des minerais (notamment de l’argent) que de la hausse de 7% des volumes
       écoulés de concentrés de plomb. En parallèle, MANAGEM et SMI enregistrent des appréciations plus
       limitées de 6,7% et de 8,5% à respectivement M MAD 3 068,7 et M MAD 802,7, impactées principalement
       par l’arrêt illégal de l’approvisionnement en eaux industrielles de la mine d’Imiter depuis septembre 2011 ;

       Le résultat d’exploitation du secteur minier s’apprécie de 14,8% à M MAD 1 247,4, profitant principalement
       de la bonne maîtrise des charges opérationnelles de CMT. En effet, cette dernière affiche un résultat
       d’exploitation consolidé de M MAD 442,2 (+34,6%) contre M MAD 322,4 (+13,5%) pour SMI suite à
       l’évolution favorable du poste « variations de stocks ». Dans une moindre mesure, le REX de MANAGEM
       cantonne sa progression à M MAD 482,8 (+1,9%), consécutivement à l’alourdissement des achats
       (+31,3%). La marge opérationnelle du secteur se hisse de 1,3 points en 2011 pour se monter à 27,6% ;

       Dans une proportion plus importante, la capacité bénéficiaire sectorielle progresse de 57,3% à
       M MAD 1 117,2, consécutivement à la hausse de 81,6% à M MAD 403,6 de celle de MANAGEM
       (bénéficiant principalement de l’impact positif du bilan de changes des filiales marocaines et de l’impôt
       différé d’AKKA), de 58,6% à M MAD 350,5 de SMI (suite notamment à l’amélioration du bilan de change
       et de l’allégement de 54,6% des autres charges non courantes à M MAD 30,9) et de 36% à
       M MAD 363,1 de CMT. In fine, la marge nette augmente de 7,5 points à 24,7%.




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                                                       TELECOM


                             CA consolidé                     REX consolidé                      RNPG                P/E       D/Y
    En M MAD
                   2011          2010        var      2011         2010        var      2011      2010      var     2011     2011



    TELECOM       30 837,0     31 617,0     -2,5%   12 375,0     14 328,0     -13,6%   8 123,0   9 533,0   -14,8%   14,7x    6,8%
MAROC TELECOM     30 837,0      31 617,0    -2,5%   12 375,0     14 328,0     -13,6%   8 123,0   9 533,0   -14,8%   14,7x    6,8%

                                                    Source : BMCE CAPITAL




      Dans un contexte sectoriel difficile, marqué principalement par une exacerbation de la concurrence au
      niveau local, MAROC TELECOM affiche à fin 2011 un chiffre d’affaires consolidé de M MAD 30 837, en
      contraction de 2,5% comparativement à une année auparavant. Cette situation est imputable notamment
      au retrait de 4,4% des revenus au Maroc dans le sillage de la forte baisse des prix du Mobile, compensé
      en partie par la bonne tenue du chiffre d’affaires des filiales africaines (+8,9%) ;

      Davantage affecté, le résultat d’exploitation consolidé recule de 13,6% à M MAD 12 375, impacté par la
      hausse des charges d’amortissement liées à la poursuite d’importants investissements dans le réseau et
      les systèmes tant au Maroc qu’à l’international ;

      Dans une proportion légèrement supérieure et compte tenu du poids des charges financières, le RNPG
      s’amenuise de 14,8% à M MAD 8 123.



                                                      TO UR IS ME

                             CA consolidé                     REX consolidé                      RNPG                P/E       D/Y
    En M MAD
                   2011          2010        var      2011         2010        var      2011      2010      var     2011     2011



    Tourisme      1 174,3       1 136,9     3,3%      179,4        127,5      40,7%     14,8      10,0     47,0%    106,5x   0,0%
      RISMA       1 174,3       1 136,9     3,3%      179,4        127,5      40,7%     14,8      10,0     47,0%    106,5x   0,0%

                                                    Source : BMCE CAPITAL



      Les revenus sont en hausse de 3,3% à M MAD 1 174,3 en dépit d’un contexte sectoriel difficile fragilisé
      par les tensions géopolitiques (printemps arabe et attentats de Marrakech du 28 avril) ;

      Le résultat d’exploitation se renforce de 40,7% à M MAD 179,4 suite notamment au recul de 27% des
      dotations. La marge d’EBIT s’élargit de 4,1 points à 15,3% en 2011 ;

      Le RNPG gagne 47% à M MAD 14,8 en 2011 suite à l’amélioration du REX et à la baisse du déficit du
      résultat financier. La marge nette s’améliore légèrement de 1,3% en 2011 contre 0,9% en 2010.




                                                                                                                     Page 16
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                                 T E C H NO L O G I E S D E L ’ I N F O R M AT I O N


                                  CA                            REX                            RN                P/E     D/Y
     En M MAD
                       2011       2010       var      2011       2010          var     2011    2010      var     2011    2011


LOG & SERVICE INFO    2 379,5    2 666,5    -10,8%    95,8      237,6        -59,7 %   15,2    162,0    -90,6%   15,8x   4,1%
   HPS (consolidé)     266,4      216,0     23,3%     -11,2      16,9          NS      -47,5   20,8       NS      NS     0,0%

        S2M            138,6      143,0     -3,1%     23,5       28,8        -18,4%    14,2    15,0     -5,3%    14,5x   7,4%

      INVOLYS          27,4       29,7      -7,6%      1,5       -0,1          NS      0,8     -0,7       NS     89,6x   0,0%

     IB MAROC          235,1      231,2      1,7%     -24,7      21,6          NS      -19,5    8,6       NS      NS     0,0%

    MICRODATA          287,7      257,1     11,9%     33,3       35,8         -6,8%    23,5    25,0     -6,3%    12,1x   8,1%

    M2M GROUP          83,5       95,2      -12,3%    24,7       32,8        -24,7%    17,7    21,7     -18,4%   10,3x   NC

 DISWAY (consolidé)   1 340,8    1 694,3    -20,9%    48,7       101,9       -52,2%    26,0    71,6     -63,7%   18,9x   5,0%

                                                     Source : BMCE CAPITAL


         Les revenus du secteur des logiciels & services informatiques reculent de 10,8% en 2011 pour s’établir à
         M MAD 2 379,5, grevés notamment par le repli des écoulements de DISWAY (-20,9% à M MAD 1 340,8),
         pâtissant tant d’un effet volume (-12% des ventes de PC) que d’un effet prix, dans un contexte
         concurrentiel accru ;

          Le résultat d’exploitation du secteur affiche une dégradation encore plus importante (-59,9% à
         M MAD 95,3), consécutive aux contre-performances des indicateurs opérationnels de HPS
         (de M MAD 16,9 en 2010 à M MAD -11,8 en 2011, suite notamment à la replanification du projet
         ACCORDA), de IB MAROC (de M MAD 21,6 en 2010 à M MAD -24,7 en 2011 suite à l’alourdissement
         des charges d’exploitation) et de DISWAY (de -52,2% à M MAD 48,7 suite à la hausse des dotations aux
         amortissements). De ce fait, la marge opérationnelle du secteur diminue de 4,9 points à 4,0% ;

         Dans ce sillage, le résultat net du secteur se replie de 90,6% à M MAD 15,2, grevé par les déficits affichés
         par HPS (M MAD -47,5 suite à la comptabilisation d’une charge non courante de M MAD 26) et IB
         MAROC (de M MAD -19,5 dans la lignée de la dégradation des indicateurs opérationnels), ainsi que par la
         baisse de 63,7% de la capacité bénéficiaire de DISWAY à M MAD 26. La marge nette sectorielle s’effrite à
         0,6% contre 6,1% une année auparavant.



                                       SERVICES         AUX     COLLECT IVITES

                                   CA                            REX                            RN                P/E     D/Y
      En M MAD
                        2011       2010       var      2011       2010         var     2011     2010      var     2011   2011


    SERV. COLLEC.     5 776,8    5 673,0     1,8%     470,1      434,3         8,2%    231,4   256,3     -9,7%    12,4   6,4%
LYDEC                  5 776,8    5 673,0     1,8%     470,1      434,3        8,2%    231,4    256,3    -9,7%   12,4x    6,4%

                                                     Source : BMCE CAPITAL
NC : Non Communiqué

         Le chiffre d’affaires de LYDEC est en progression de 1,8% à M MAD 5 776,8 en 2011, suite notamment à
         la hausse de 3,7% des ventes de fluides en valeur ;




                                                                                                                   Page 17
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         Le résultat d’exploitation s’apprécie de 8,2% à M MAD 470,1, grâce à la maitrise des charges
         opérationnelles. Par conséquent, la marge opérationnelle ressort à 8,1% vs. 7,7% en 2010 ;

         En revanche, la capacité bénéficiaire 2011 se déleste de 9,7% à M MAD 231,4, en raison notamment de
         la constatation de dotations non courantes de M MAD 30 (liées vraisemblablement à la requête de
         l’Autorité Délégante portant sur une redevance de M MAD 546 couvrant la période 1997-2006 suite à son
         rapport d’audit de gestion). De ce fait, la marge nette s’effrite de 0,5 point à 4,0%.


                                                             GAZ

                                  CA                            REX                         RN                P/E    D/Y
       En M MAD
                       2011       2010     var       2011       2010        var     2011    2010     var     2011    2011


         GAZ          3 878,9    3 655,4   6,1%      495,9      460,2      7,8%     359,2   347,3   3,4%     15,3x   5,4%
MAGHREB OXYGENE        194,6      208,2    -6,5%     17,5       30,5       -42,5%    9,1    18,0    -49,4%   20,5x   3,0%

AFRIQUIA GAZ          3 684,3    3 447,2   6,9%      478,4      429,7      11,3%    350,1   329,3    6,3%    15,1x   5,5%

                                                   Source : BMCE CAPITAL

         Le chiffre d’affaires du secteur du gaz affiche une tendance haussière en 2011 (+6,1% à M MAD 3 878,9),
         profitant de la bonne tenue des ventes d’AFRIQUIA GAZ, qui semble avoir capitalisé sur la hausse des
         prix de reprise et sur l’augmentation des écoulements du butane. La dynamique de la filiale Gaz d’AKWA
         Groupe compense le repli de l’activité de MAGHREB OXYGENE, dont les revenus reculent de 6,5% à
         M MAD 194,6, pénalisée par la montée en puissance de la concurrence déloyale ;

         Le résultat d’exploitation du secteur se hisse, quant à lui, de 7,8% à M MAD 495,9, porté par l’amélioration
         des indicateurs opérationnels d’AFRIQUIA GAZ (+11,3% à M MAD 478,4), qui semble poursuivre sa
         politique d’optimisation des charges. A contrario, MAGHREB OXYGENE voit son résultat opérationnel
         reculer de 42,5% à M MAD 17,5. Par conséquent, la marge opérationnelle du secteur se stabilise à 12,8%
         contre 12,6% à fin 2010 ;

         Enfin, le résultat net sectoriel enregistre une hausse de 3,4% à M MAD 359,2, intégrant l’amélioration de
         la capacité bénéficiaire d’AFRIQUIA GAZ, laquelle a compensé le retrait de 49,4% à M MAD 9,1 du RN de
         MAGHREB OXYGENE. La marge nette sectorielle se maintient, ainsi, à 9,3% contre 9,5% une année
         auparavant.


                                                        CHIMIE

                                   CA                           REX                         RN                P/E    D/Y
        En M MAD
                        2011       2010     var       2011       2010        var    2011    2010     var     2011    2011

         CHIMIE        2 472,2   2 383,7    3,7%     197,0      158,9      24,0%    102,1   133,7   -23,7%    51x    2,2%
 COLORADO               627,6      619,9    1,2%      108,1     115,7       -6,6%    54,4    60,4    -9,9%   10,8x   4,6%
 FERTIMA                700,5      692,3    1,2%      19,5       -39,3       NS      1,1     -5,8     NS      NS     0,0%
 SCE                    252,4      223,2   13,1%      24,1        2,4        NS      21,3    14,8   43,9%     8,5x   5,1%
 SNEP                   891,7      848,3    5,1%      45,3       80,1      -43,5%    25,3    64,3   -60,7%   23,5x   0,0%

                                                   Source : BMCE CAPITAL




                                                                                                               Page 18
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                                                                                                                               T1 2012
       En 2011, les revenus du secteur de la chimie progressent de 3,7% à M MAD 2 472,2. Cette situation
       résulte principalement de l’amélioration de 13,1% à M MAD 252,4 des revenus de SCE, combinée à celle
       de 5,1% à M MAD 891,7 de SNEP ;

       Le résultat d’exploitation sectoriel progresse dans une proportion supérieure, s’établissant à M MAD 197,0
       en bonification de 24% comparativement à fin 2010. Cette appréciation est redevable à la bonne tenue du
       résultat opérationnel de SCE, qui augmente fortement de 10x à M MAD 24,1 (suite à la bonne maitrise
       des charges d’exploitation) et de celui de FERTIMA qui passe de M MAD -39,3 en 2010 à M MAD 19,5 en
       2011 (suite à l’allégement des dotations d’exploitation et non à une réelle amélioration de l’activité).
       La marge opérationnelle du secteur se renforce, ainsi, de 1,3 points à 8,0% ;

       La capacité bénéficiaire des opérateurs de la chimie ressort en baisse de 23,7% à M MAD 102,1,
       pénalisée notamment par la dégradation du résultat net de SNEP (-60,7% à M MAD 25,3), suite à (i)
       l’alourdissement des dotations financières (ii) la constatation d’une provision pour dépréciation de la
       valeur des stocks et (iii) le retour à un taux normal de l’IS de 30% contre un taux préférentiel de 22,5%
       une année auparavant. Par conséquent, la marge nette sectorielle se contracte de 1,5 points pour se fixer
       à 4,1%.



                                      AG RO AL IME NT AIRE & BO IS S O NS

                                        CA                            REX                            RN                 P/E      D/Y
       En M MAD
                             2011      2010       var      2011       2010        var      2011      2010      var     2011      2011


  AGRO. & BOISSONS        21 303,1    20 073,3   6,1%     2 484,1    3 017,4     -17,7%   1 597,3   1 789,4   -10,7%   28,6      4,2%
 BRANOMA                     537,4     496,3     8,3%       80,7       88,6      -8,9%     60,6      45,2     34,1%    15,7x     5,3%
 BRASSERIES DU
                            2 346,1   2 200,7    6,6%      508,8      486,3       4,6%     350,6     250,0    40,2%    14,5x     6,1%
 MAROC (consolidé)
 CENTRALE LAITIERE
                            6 609,0   6 174,0    7,0%      743,0      870,0      -14,6%    458,0     584,0    -21,6%   27,3x     3,9%
 (consolidé)
 COSUMAR (consolidé)        6 061,2   5 810,9    4,3%      980,7     1 206,7     -18,7%    622,0     577,5     7,7%    11,5x     5,9%
 DARI COUSPATE               295,2     278,7     5,9%       16,1       19,3      -16,7%    11,2      19,3     -41,9%   14,3x     5,6%
 LESIEUR CRISTAL
                            3 896,0   3 452,0    12,9%      57,0      241,0      -76,3%    33,0      158,0    -79,1%   89,2x     NC
 (consolidé)
 OULMES                     1 100,4   1 216,1    -9,5%      51,9       42,8      21,1%     24,5      107,4    -77,2%   45,3x     2,1%
 UNIMER*                     457,7     444,6     3,0%       45,9       62,7      -26,8%    37,3      47,9     -22,1%   46,9x     1,3%

                                                         Source : BMCE CAPITAL
* Comptes sociaux au 31/12/2011
ND : Non Disponible
NC : Non Communiqué



           Les revenus 2011 du secteur de l’Agroalimentaire & Boissons s’accroissent de 6,1% à M MAD 21 303,1.
           La plus forte variation est à mettre à l’actif de LESIEUR CRISTAL dont le CA consolidé s’apprécie de
           12,9% à M MAD 3 896,0 (suite à l'augmentation progressive des prix de vente, en répercussion du
           renchérissement des matières premières) ainsi que CENTRALE LAITIERE qui affiche un CA consolidé
           en amélioration de 7,0% à M MAD 6 609,0 (grâce à sa politique d’innovation, de soutien marketing et
           d’animation promotionnelle qui lui a permis de réaliser un gain de 4 points de sa part de marché globale
           à près de 63% en 2011) ;




                                                                                                                       Page 19
Market Review

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          A l’opposé, le résultat d’exploitation des sociétés cotées du secteur se replie de 17,7% à
          M MAD 2 484,1, impacté principalement par la contre-performance des filiales agroalimentaires du
          Groupe SNI du fait du renchérissement des cours des matières premières. Dans ce contexte, la marge
          opérationnelle du secteur perd 3,3 points à 11,7% ;

          Dans une moindre mesure, la capacité bénéficiaire 2011 limite sa baisse à 10,7% pour se fixer à
          M MAD 1 597,3 et ce, grâce aux bonnes performances des sociétés COSUMAR, BRASSERIES DU
          MAROC et BRANOMA (suite au redressement de leurs résultats non courants). De ce fait, la marge
          nette du secteur recule de 1,4 points à 7,5%.



                                           P H AR M ACE UT IQ UE


                               CA                           REX                         RN              P/E       D/Y
    En M MAD
                     2011      2010      var      2011       2010       var     2011    2010    var    2011    2011


 PHARMACEUTIQUE     1 353,6   1 197,0   13,1%    219,2      212,3       3,3%    142,1   137,5   3,3%   21,4x   3,7%
SOTHEMA              939,0     821,0    14,4%     123,5      123,9      -0,3%   73,3    72,1    1,7%   25,5x   2,9%

PROMOPHARM           414,6     376,0    10,3%     95,7       88,4       8,3%    68,8    65,4    5,2%   11,6x   5,6%

                                                Source : BMCE CAPITAL



      Le chiffre d’affaires du secteur pharmaceutique s’améliore de 13,1% en 2011 pour se fixer à
      M MAD 1 353,6, profitant tant de la bonne tenue des ventes de SOTHEMA (+14,4% à M MAD 939, suite
      notamment à la hausse de l’activité façonnage) que de celles de PROMOPHARM (+10,3% à
      M MAD 414,6 compte tenu de son positionnement stratégique sur le segment des génériques) ;

      La progression du résultat d’exploitation du secteur se limite à 3,3% pour se fixer à M MAD 219,2,
      pénalisée par la quasi-stagnation des indicateurs opérationnels de SOTHEMA (-0,3% à M MAD 123,5),
      suite à l’alourdissement des dotations aux amortissements. PROMOPHARM enregistre, quant à elle, un
      résultat d’exploitation en appréciation de 8,3% à M MAD 95,7. Compte tenu de ce qui précède, la marge
      opérationnelle du secteur se déprécie de 1,5 points à 16,2% ;

      Dans une proportion identique, le résultat net des deux laboratoires pharmaceutique se bonifie de 3,3% à
      M MAD 142,1, suite notamment à la hausse de 5,2% à M MAD 68,8 de la capacité bénéficiaire de
      PROMOPHARM. La marge nette sectorielle se replie, en revanche, de 1 point à 10,5%.




                                                                                                        Page 20
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                                                 I ND US T R IE - S E R V I CE S

                                      CA                               REX                          RN               P/E     D/Y
       En M MAD
                         2011         2010        var      2011         2010        var     2011    2010     var     2011    2011


    INDU.-SERVICES      1 507,5      1 364,1     10,5%     62,9         32,3       95,0%    2,4      44,8   -94,7%   26,2    2,8%
 DELATTRE LEVIVIER
                         659,2        563,2      17,0%     37,9          1,9        NS      20,5     48,2   -57,5%   15,0x   4,3%
 MAROC
 MED PAPER               318,0        338,3      -6,0%      4,8         -6,8        NS      -23,6   -30,8   -23,3%    NS     0,0%
 STROC INDUSTRIE         530,3        462,6      14,6%     20,2         37,1       -45,6%   5,5      27,5   -79,8%   47,7x   1,9%

                                                         Source : BMCE CAPITAL
NS : Non Significatif
NC : Non Communiqué




          Le CA de l’industrie Services s’apprécie de 10,5% à M MAD 1 507,5, grâce principalement aux bonnes
          performances commerciales des deux opérateurs de l’Industrie métallique lourde. En effet, les revenus de
          DLM s’améliorent de 17,0% à M MAD 659,2 (suite notamment à l’amélioration de l’export dans le CA
          global passant de 2% en 2010 à 16% en 2011) de même pour ceux de STROC INDUSTRIE, qui
          augmentent de 14,6% à M MAD 530,3 (drainant 12% de ses revenus à l’export) ;

          Dans une proportion supérieure, le résultat d’exploitation sectoriel se hisse de 95,0% à M MAD 62,9, porté
          par la bonne performance opérationnelle de DLM (dont le REX représente 60,3% du total). Par
          conséquent, la marge opérationnelle du secteur gagne 1,8 points à 4,2% ;

          En revanche, la capacité bénéficiaire baisse de 94,7% à M MAD 2,4, en raison notamment des contre-
          performances des sociétés MED PAPER et STROC INDUSTRIES couplées à la non-récurrence de la
          plus-value de cession d’un terrain réalisée en 2010 par DLM. De ce fait, la marge nette du secteur recule
          de 3,1 points à 0,2%.



                                           DIS T R IB UT IO N           AL IME NT AIRE


                                  CA consolidé                     REX consolidé                    RNPG             P/E     D/Y
       En M MAD
                         2011         2010        var      2011         2010        var     2011    2010     var     2011    2011


     DISTRIBUTION
                        5 401,4      4 887,8     10,5%     162,4        80,2       102,6%   47,9     53,4   -10,3%   81,9x   0,0%
     ALIMENTAIRE
       LABEL’VIE        5 401,4      4 887,8     10,5%     162,4        80,2       102,6%   47,9     53,4   -10,3%   81,9x   0,0%

                                                         Source : BMCE CAPITAL



          Le chiffre d’affaires consolidé est en appréciation de 10,5% à M MAD 5 401,4 en 2011, fruit de la stratégie
          d’expansion continue de LABEL’VIE et de l’acquisition de MCCM (METRO CASH & CARRY MAROC) ;

          L’EBIT marque un bond de 2x à M MAD 162,4, résultat de l’amélioration des conditions d’achat grâce
          notamment à la mise en service de la nouvelle plateforme logistique de Skhirate. La marge opérationnelle
          gagne 1,4 points à 3% ;




                                                                                                                       Page 21
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          Le RNPG accuse, en revanche, une baisse de 10,3% à M MAD 47,9 sous le poids notamment des
          charges d’intérêts relatives au programme d’investissement de la société, stabilisant la marge nette à
          0,9%.



                                           DIST R IB UT IO N SPECIALISEE


                                      CA                            REX                           RN               P/E     D/Y
       En M MAD
                            2011      2010      var       2011      2010         var     2011     2010     var     2011    2011


      DISTR. SPE.          6 812,5   7 877,8   -13,5%    465,5      677,5       -31,3%   296,0    467,5   -36,7%   17,0    3,4%
AUTO HALL
                           2 866,5   2 627,0    9,1%      257,0     263,4       -2,4%    182,1    191,9   -5,1%    18,0x   5,1%
(consolidé)
AUTO NEJMA                 1 075,2   1 118,0   -3,8%      138,7     164,2       -15,5%   98,9     111,6   -11,3%   13,7x   3,8%
ENNAKL*                    1 495,5   2 327,4   -35,7%     96,4      169,6       -43,1%   90,0     125,3   -28,2%   14,8x   NC
FENIE BROSSETTE             498,9     600,2    -16,9%     20,3       56,5       -64,1%   13,3     39,3    -66,2%   27,3x   2,0%
MEDIACO MAROC                36,5     119,2    -69,3%    -101,7     -31,9        NS      -118,3   -39,8     NS      NS     0,0%
REALIS. MECANIQUES          374,3     351,1     6,6%      29,5       25,1       17,6%    15,9     14,1    12,7%    8,8x    4,6%
STOKVIS NORD
                            465,6     734,9    -36,6%     25,4       30,6       -17,0%   14,1     25,3    -44,2%   23,7x   0,0%
AFRIQUE

                                                        Source : BMCE CAPITAL
* Comptes sociaux au 31/12/2011
NS : Non Significatif
NC : Non Communiqué



          Les revenus des sociétés cotées du secteur de la distribution spécialisée accusent une baisse de 13,5% à
          M MAD 6 812,5 en 2011. Cette diminution est imputable à la contre-performance des revenus des
          sociétés ENNAKL (baisse du CA de 35,7% à M MAD 1 495,5 en raison de la situation politique en Tunisie
          au lendemain de la révolution du jasmin), FENIE BROSSETTE et STOKVIS NORD AFRIQUE (dont les
          revenus se replient respectivement de 16,9% à M MAD 498,9 et de 36,6% à M MAD 465,6 suite à la
          conjoncture défavorable du marché des Travaux Publics –TP- et des engins agricoles ainsi que la
          recrudescence de la concurrence) ;

          Dans une ample mesure, le résultat d’exploitation se déleste de 31,3% à M MAD 465,5, impacté
          principalement par la hausse des charges opératoires des sociétés du secteur (vraisemblablement en
          raison de l’accroissement des charges de personnel et du renchérissement des achats). Dans ces
          conditions, la marge opérationnelle du secteur s’effrite de 1,8 points à 6,8% ;

          Dans ce sillage, le résultat net sectoriel 2011 s’effiloche de 36,7% à M MAD 296,0, en raison notamment
          des difficultés financières de MEDIACO MAROC (restructuration en cours de l’activité) et d’ENNAKL.
          De facto, la marge nette du secteur perd 1,6 points à 4,3%.




                                                                                                                     Page 22
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                                I ND US T R IE - T R AN S P O RT               ET    LOGIST IQ UE

                                        CA                              REX                           RN                 P/E       D/Y
        En M MAD
                          2011         2010       var       2011        2010         var     2011     2010     var      2011     2011


    INDU.-TRANS. &
                          622,1        580,4      7,2%      52,2        50,1        4,1%     36,4     39,0    -6,6%     12,3       3,2%
          LOGIS
 CTM (consolidé)          438,9        426,3      3,0%       39,9       39,4        1,3%     28,3     30,7     -7,6%    11,9x      3,6%
 TIMAR                    183,1        154,1     18,8%       12,3       10,7        14,4%    8,1      8,3      -3,0%    13,5x      1,8%

                                                          Source : BMCE CAPITAL
NS : Non Significatif



            Les revenus de l’industrie Transport gagnent 7,2% à M MAD 622,1, consécutivement à l’amélioration des
            performances commerciales des sociétés cotées du secteur. En effet, les revenus consolidés de CTM
            s’apprécient de 3,0% à M MAD 438,9 (grâce à l’accroissement des activités transport interurbain et
            messagerie) et le CA de TIMAR s’élargit de 18,8% à M MAD 183,1 (profitant du renforcement de sa
            présence au niveau national et l’élargissement de son réseau de partenaires à l’échelle internationale) ;

            Moins dynamique, le résultat d’exploitation sectoriel enregistre une hausse limité à 4,1% pour s’établir à
            M MAD 52,2, consécutivement à l’alourdissement des charges opératoires (notamment les charges de
            personnel suite à l’augmentation du SMIG). De ce fait, la marge opérationnelle du secteur s’allège
            de 0,2 point à 8,4% ;

            Paradoxalement, le résultat net recule de 6,6% à M MAD 36,4, intégrant l’impact de l’alourdissement du
            déficit du résultat financier conjugué à la contre-performance des résultats non courant. En conséquence,
            la marge nette du secteur se replie de 0,8 point à 5,9%.



                            M AT E R I E L E L E C T R I Q U E & E L E C T R O N I Q U E

                                  CA consolidé                    REX consolidé                     RNPG               P/E      D/Y
      En M MAD
                         2011         2010       var       2011        2010         var     2011    2010      var      2011     2011


 MAT. ELECTRO. &
                        1 679,3      1 632,0     2,9%      86,6        89,2       -2,9%     37,8     54,5    -30,6%    16,2     9,1%
       ELECTRI.
NEXANS MAROC            1 679,3      1 632,0     2,9%      86,6        89,2       -2,9%     37,8     54,5    -30,6%    16,2x    9,1%

                                                         Source : BMCE CAPITAL



          En dépit de la contre-performance annuelle des cours du cuivre de 21,1% à 7 553,50 USD/tonne, le
          chiffre d’affaires consolidé de l’opérateur national de câblage est en hausse de 2,9% à M MAD 1 679,3 en
          2011. Cette progression est notamment redevable au bon comportement du secteur électrique au Maroc
          marqué par (i) l’accélération des investissements en transport d’énergie, (ii) la relance du programme
          d’électrification rurale et (iii) le renforcement du programme d’habitat social grâce aux mesures incitatives
          de la loi des finances 2010 ;




                                                                                                                         Page 23
Market Review

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A contrario, le résultat d’exploitation consolidé se déprécie de 2,9% à M MAD 86,6. Cette situation est
principalement imputable à l’accroissement des charges opératoires couplé à l’affaissement des autres
produits d’exploitation. De facto, la marge d’EBIT s’effrite de 0,3 point à 5,2% ;

Le résultat net part du Groupe 2011 s’effiloche de 30,6% à M MAD 37,8, suite à la non-récurrence de la
plus-value sur la cession de l’activité batteries en 2010 de M MAD 19,4. En conséquence, la marge nette
se fixe à 2,3% contre 3,3% une année auparavant.




                                                                                            Page 24
Market Review

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 C O M P AR AB L E S A F R I Q U E E T Z O N E M EN A



                   Cartographie P/E vs. RoE
                                                                                                                                                 P/E 2011E

        35%
                                                                                                                                                                                          17,0x*
                                            Kenya
        30%                                                                                                                                                                      14,8x

        25%                                                                                                                                                            12,3x
                                                                                                                                                             11,7x
                                                                                                                                                  10,8x
        20%                                                Afr. du Sud                                                     9,3x        9,6x
                                                                                                                  8,3x
                                                                             Maroc                       7,7x
        15%
                                             Turquie
                                                                                        Tunisie
        10%
                                   Egypte
         5%
                                                       Dubai
         0%
               7               9                11             13                  15             17   Nigéria   Egypte   Kenya      Turquie      Dubai     A Du Sud A Saoudite Tunisie   Maro c




             Performance 2012 Year-to-date                                                                                                    D/Y 2011E


                                                                                                                                                                                 6,47%
                                                                                           Egypte
                                                                         Dubai
                                                                                                                                                                     4,64%
                                                                         Turquie
                                                                                                                             3,37%            3,40%       3,60%*
                                                                     Arabie Saoudite                              3,04%
                                                                                                       2,97%
                           Kenya

                           Afrique Du Sud

                     Tunisie
    Jordanie

     Nigéria
                                                                                                       Turquie    Dubai      Arabie      Afrique Du       Maroc      Egypte     Nigéria
     Maroc                                                                                                                  Saoudite         Sud




                                                                                   Volatilité historique 12 mois
                                                                                        Pays               Volatilité
                                                                         Jordanie                                        8,0%
                                                                         Kenya                                      10,6%
                                                                         Maroc                                      11,9%
                                                                         Nigéria                                    12,1%
                                                                         Tunisie                                    13,1%
                                                                         Afrique Du Sud                             17,1%
                                                                         Arabie Saoudite                            17,7%
                                                                         Dubai                                      19,5%
                                                                         Egypte                                     25,6%
                                                                         Turquie                                    25,9%

                                                                    Source : Bloomberg et Estimations BMCE CAPITAL
* Sur la base du réalisé 2011

                                                                                                                                                                                     Page 25
Market Review

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Faits marquants des sociétés cotées

       NOUVELLES DE SOCIETES

       ITISSALAT AL-MAGHRIB : Sollicitation de plusieurs outils de financement à la prochaine Assemblée
       Générale Mixte

       MAROC TELECOM vient de publier un avis de convocation à l’Assemblée Générale Mixte -AGM-
       devant se tenir en date du 24 Avril 2012.
       Parmi les résolutions à adopter à titre ordinaire :
                     Affectation de la totalité du résultat annuel 2011 en dividende, représentant ainsi un
                    dividende unitaire de MAD 9,26 (contre MAD 10,58 en 2010), correspondant à un D/Y
                    de 6,9% compte tenu du cours boursier de MAD 133,7 observé en date du 27 Mars
                    2012 ;
                     Autorisation à donner au Directoire à l’effet d'émettre des obligations et des titres
                    assimilés, d’un montant nominal maximum de MAD 8,5 Md, pour une durée de 5 ans ;
                     Abrogation du programme de rachat d’actions en cours et autorisation à donner au
                    Directoire pour opérer à nouveau sur les actions de la société pour une durée de
                    dix-huit mois, soit du 25 avril 2012 au 24 octobre 2013 et pour un montant ne
                    dépassant pas les 0,17% du capital, dans une fourchette entre MAD 106 et MAD 188.

       Parmi les résolutions à adopter à titre extraordinaire :
                     Autorisation à donner au Directoire à l’effet de consentir des options d’achat ou de
                    souscription d’actions de la société, au bénéfice de mandataires sociaux, de cadres
                    dirigeants, de cadres supérieurs ou, exceptionnellement, de salariés non cadres du
                    groupe ;
                     Autorisation à donner au Directoire afin d’émettre des actions ordinaires et des
                    valeurs mobilières donnant accès immédiatement et/ou à terme à des actions qui sont
                    ou seront émises à titre d’augmentation de capital, avec ou sans maintien du droit
                    préférentiel de souscription (dans un délai de 36 mois). Cette opération permettrait la
                    création de plus de 200 millions d’actions nouvelles (compte tenu d’un montant
                    nominal supérieur à MAD 1,2 Md et d’une valeur nominal de MAD 6 / par action), et
                    porterait sur un montant global de MAD 27 Md sur la base d’un cours moyen de
                     MAD 135.
       Il est à noter que cette opération n’interviendrait que pour financer la concrétisation d’une
       acquisition majeure. MAROC TELECOM serait vraisemblablement en pourparlers avec MILLICOM
       pour la reprise de son réseau panafricain TIGO présent dans 8 pays (Congo, Ghana, Rwanda,
       Sénégal, Tanzanie et Tchad notamment).


       LESIEUR CRISTAL : Une OPA obligatoire à MAD 108 par action

       Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières -CDVM- a visé en date du 16 mars 2012 la note
       d’information relative à l’Offre Publique d’Achat obligatoire visant les actions LESIEUR CRISTAL à
       l’initiative d’OLEOSUD (filiale de SOPROL - Groupe SOFIPROTEOL), CIMR, CMR, WAFA
       ASSURANCE, MAMDA et MCMA.
       Les principales caractéristiques de l’offre publique susmentionnée sont :
                    Nombre maximum des actions visées : 4 062 327 actions ;
                    Prix de l’offre : MAD 108 par action ;
                    Montant maximum de l’opération : MAD 438 731 316 ;
                    Durée de l’offre : du 27 mars 2012 au 02 avril 2012 inclus.




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  • 1. BMCE Capital Research Market Review T1 2012 Le trimestre en chiffres …………………………………………………………………………………………………………….....2 Analyse de marché Un premier trimestre sans orientation claire…………………………………………………………….3 Un volume d’affaire lymphatique ………………………………………………………………………...4 Des secteurs globalement mal orientés…………..……………………………….………………….…4 Résultats des sociétés cotées ………………………..……………………………………………………………………………………..6 Les secteurs à la loupe ………………………..……………………………………………………………………………………..9 Comparables Afrique et Zone Mena ………………………………………………………………………………………………………………25 Faits marquants des sociétés cotées ………………………………………………………………………………………………………………26 Veuillez vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com Page 1
  • 2. Market Review T1 2012 Le trimestre en chiffres Indicateurs de marché Statistiques volumétriques MASI MADEX BCEI 20 PTF BKB (M MAD) T1 2012 T1 2011 % Var CLOTURE 10 948,45 pts 8 957,45 pts 1 197,52 pts - 1 MOIS -3,95% -4,03% -4,45% -4,66% VOLUME GLOBAL 7 564,83 10 462,00 -27,7% T1 2012 -0,72% -0,60% -0,71% +0,05 VOLUME MOYEN QUOT. 81,67 158,20 -48,4% MARCHE CENTRAL Palmarès des plus fortes variations trimestrielles MARCHE CENTRAL 5 227,03 9 651,88 -45,8% VALEURS A LA Clôture Perf. T1 2012 Perf. Mens. HAUSSE (en MAD) MARCHE DE BLOCS 2 337,80 810,11 188,6% DIAC SALAF 61,00 +82,09% -12,08% Principaux volumes du trimestre DLM 492,00 +41,46% +13,10% FERTIMA 219,00 +36,88% +55,82% Marché Marché de TOTAL (M MAD) Central Blocs (M MAD) INVOLYS 196,00 +24,05% -5,31% LESIEUR 6,6 1 695,9 1 702,5 BALIMA 184,00 +17,05% +5,75% ATTIJARIWAFA BANK 460,2 561,9 1 022,1 VALEURS A LA Clôture IAM 749,1 0,0 749,1 Perf. T1 2012 Perf. Mens. BAISSE (en MAD) ADDOHA 720,5 0,0 720,5 PROMOPHARM S.A. 800,00 -30,74% +6,10% ALLIANCES 554,0 0,0 554,0 MED PAPER 33,40 -29,80% -19,32% MANAGEM 363,4 0,0 363,4 STROC INDUSTRIE 212,00 -24,29% -14,65% BCP 284,5 40,0 324,5 HPS 279,90 -23,03% -14,38% LAFARGE 251,1 0,0 251,1 MEDIACO MAROC 43,80 -22,86% -4,58% CMT 194,4 0,0 194,4 Top 5 trimestriel des indices sectoriels SMI 160,7 0,0 160,7 INDICES Points Perf. T1 2012 Perf. Mens. OST du mois de mars Serv. Collec. 2 176,64 +5,88% -3,23% Nature de VALEURS Montant Stés Portef.-Hold. 6 768,84 +4,73% -1,94% l’opération SOFAC OPA M MAD 29,0 Transport 56,77 +2,66% +2,46% Distributeurs 588,45 +2,25% -1,71% Agenda des Assemblées du mois d’avril Bât. & Mat. Constr. 1 550,00 +2,09% -5,54% Type VALEURS Date de réunion assemblée TASLIF AGO 02/04/2012 Screening Top 5 des valeurs les moins volatiles WAFA ASSURANCE AGO 04/04/2012 Volatilité VALEURS CNIA SAADA AGO 18/04/2012 3 mois 1 an IAM AGM 24/04/2012 MAROC TELECOM 10,16% 14,27% BCP 10,21% 14,56% Calendrier mensuel des détachements du mois d’avril ALLIANCES 10,99% 19,02% VALEURS Date de détachement Dividende (En MAD) ATTIJARIWAFA BANK 12,70% 24,22% DARI COUSPATE 19,80% 20,69% Néant - - Page 2
  • 3. Market Review T1 2012 Analyse de marché Un premier trimestre sans orientation claire Le redressement du marché au début de l’année a finalement été éphémère. En effet, après avoir plutôt bien démarré jusqu’à dépasser les 11 520 points pour le MASI, les baromètres de la Place de Casablanca se sont relâchés pour basculer à nouveau dans le rouge vers la mi-mars sous la pression : Des mauvaises nouvelles sur le front économique notamment concernant le bilan de 2011 avec la dégradation des finances publiques ainsi que l’impact craint de la mauvaise campagne agricole sur le comportement général de l’économie en 2012 aboutissant à une revue à la baisse du taux de croissance du PIB ; Et, la publication de résultats 2011 mitigés pour les sociétés cotées avec l’abaissement de leurs perspectives pour l’année en cours. Dans ces conditions, le MASI, le MADEX et le BCEI 20 enregistrent des pertes year-to-date respectives de -0,72% à 10 948,45 points, de -0,60% à 8 957,45 points et de -0,71% à 1 197,52 points. Evolution du MASI, MADEX et BCEI 20 Depuis le 30/12/2011 Durant le mois de mars 2012 MASI MADEX BCEI 20 MASI MADEX BCEI 20 106 101 105 Phase II 100 104 Phase I 99 103 98 102 101 97 100 96 99 95 98 94 97 96 Phase III 93 95 92 30/12/2011 14/01/2012 29/01/2012 13/02/2012 28/02/2012 14/03/2012 29/03/2012 29/02/2012 15/03/2012 30/03/2012 L’évolution trimestrielle des principaux indicateurs de la Bourse de Casablanca peut se décomposer en 3 phases : Une phase de reprise qui débute le 30/12/2011 et qui se termine le 08/02/2012 durant laquelle le MASI, le MADEX et le BCEI 20 s’apprécient respectivement de +4,47% à 11 520,62 points, de +4,66% à 9 431,54 points et de +5,11% à 1 267,71 points ; Une deuxième période de stagnation s’étalant jusqu’au 1er mars 2012 où le Moroccan All Share Index recule de -0,71% à 11 439,23 points, l’indice des Blues Chips de -0,68% à 9 367,47 points et le Benchmark de BMCE Capital de -0,69% à 1 258,92 points. Cette situation est notamment consécutive à la publication de certaines réalisations décevantes couplée à l’annonce d’une possible augmentation de capital de MAROC TELECOM ayant vraisemblablement entrainée des arbitrages sur le Marché ; Et, une dernière phase baissière où le MASI et le Moroccan Most Active Shares Index se replient respectivement de -4,29% à 10 948,45 points et de -4,38% à 8 957,45 points tandis que le BCEI 20 s’étiole de -4,88% à 1 197,52 points. Le stimulus de la baisse du taux directeur de BANK AL-MAGHRIB intervenu le 27 mars 2012 est resté sans effet sur le Marché. Page 3
  • 4. Market Review T1 2012 Analyse de marché Dans ce contexte, la capitalisation boursière s’établit à MAD 509,6 Md, soit une baisse de -8,5% comparativement au premier trimestre 2011. A ce niveau de valorisation, le marché traite à 17,0x ses résultats prévisionnels 2011 et offre un rendement de dividende de 3,6% en 2011. Un volume d’affaire lymphatique Au terme du mois de mars 2012, le chiffre d’affaires global trimestriel du marché s’établit à M MAD 7 564,83 en recul de 27,7% comparativement au T1 2011. Durant cette période, le volume global moyen quotidien transigé sur le Compartiment Principal se limite à M MAD 81,67, soit un recul de 48,4% par rapport au même trimestre de l’année précédente. En terme de concentration, le flux transactionnel du Marché Central est polarisé à hauteur de 38,7% par les échanges portant sur les titres ITISSALAT AL-MAGHRIB (14,3%), ADDOHA (13,8%) et ALLIANCES (10,6%). Le Marché de Gré à Gré brasse, quant à lui, un volume total de M MAD 2 337,80 et héberge six transactions dont les plus importantes sont : Deux opérations sur la valeur LESIEUR ayant généré 72,5% du négoce trimestriel du compartiment. La plus importante portant sur l’échange de 11 328 919 titres au cours unitaire de MAD 115 pour un montant global de M MAD 1 302,8 et correspondant à la cession de 41% du capital de LESIEUR à SOFIPROTEOL ; Deux transactions sur le titre ATTIJARIWAFA BANK pour un montant total de M MAD 561,9 ; Et, un échange portant sur 200 000 actions BCP au cours unitaire de MAD 200 (soit un total de M MAD 40). Volumes traités au T1 2012 Volumes traités en mars 2012 En M MAD En M MAD 4 000 400 3 500 3 000 1 756,4 2 500 2 000 200 581,4 - 1 500 1 000 1 889,5 1 593,8 1 743,7 500 - - - 0 0 janv.-12 févr.-12 mars-12 01/03/2012 06/03/2012 11/03/2012 16/03/2012 21/03/2012 26/03/2012 Volume MC Volume MB Volume MC Volume MB Des secteurs globalement mal orientés A l’issue du premier trimestre 2012, seulement 9 secteurs sur 21 s’inscrivent dans une orientation haussière. En haut de tableau, le secteur « Services aux collectivités », représenté par LYDEC, enregistre une hausse de +5,88% à 2 176,64 points. Pour sa part, l’indice des «Sociétés de Portefeuilles et Holding» arrive à la deuxième place du podium des plus fortes hausses et s’apprécie de +4,73% à 6 768,84 points tiré par la bonne performance de DELTA HOLDING (+4,70%). Enfin, l’industrie des transports se positionne en 3ème place, se bonifiant de +2,66% à 56,77 points capitalisant sur la bonne tenue du titre TIMAR (+12,50%). A l’opposé, le secteur « Sylviculture et Papier » arrive en queue de peloton, se contractant de 29,80% à 10 061,23 points pâtissant de la contre-performance de MED PAPER. L’industrie Page 4
  • 5. Market Review T1 2012 pharmaceutique se repli, quant à elle, de 20,38% plombée par la baisse de régime de la valeur PROMOPHARM (-29,80%). Enfin, l’indice « Pétrole et Gaz » recule de 18,61% à 10 294,24 points subissant de plein fouet le mauvais comportement de SAMIR (-22,74%). Les plus fortes variations sectorielles du T1 2012 Sylvi. & Pap. Indu. Pharma. Pétrole & Gaz Logi. & S.I Boissons Chimie Equip. Electro. & Electri. Ing. Bien Equip. Indu. Assurances Lois. et Hot. Stés de Fin. Banques Agro. / Prod. Mines Télécommunications Immobilier Bât. & Mat. Constr. Distributeurs Transport Stés Portef.-Hold. Serv. Collec. -33% -28% -23% -18% -13% -8% -3% 2% 7% 12% Par valeur, DIAC SALAF réalise un bon de 1,8x à MAD 61 vraisemblablement suite à la confirmation des rumeurs sur la conclusion d’un partenariat entre la maison mère de la société, FININVEST, et un fond d’investissement étranger dans une optique de recapitalisation. De leur côté, DELATTRE LEVIVIER MAROC et FERTIMA occupent respectivement la 2ème et 3ème position en se bonifiant de 41,46% à MAD 492 et de 36,88% à MAD 219. En dépit d’une légère reprise durant le mois de mars (+6,10%), PROMOPHARM enregistre la plus forte baisse de ce premier trimestre 2012 en se contractant de 30,74% à MAD 800. De son côté, MED PAPER se déleste de 29,80% à MAD 33,40 tandis que STROC INDUSTRIE s’effrite de -24,29% à MAD 212 ; Cette évolution étant probablement en réaction à l’annonce d’une baisse de 79,2% de son résultat net comparativement aux prévisions communiqués lors de son introduction en Bourse. Les plus fortes variations du T1 2012 PROMOPHARM S.A. MED PAPER STROC INDUSTRIE HPS MEDIACO MAROC SAMIR DARI COUSPATE DISWAY CGI BM CI LABEL VIE TIMAR ENNAKL ADM AFRIC INDUSTRIES SA BALIMA INVOLYS FERTIM A DLM DIAC SALAF -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Page 5
  • 6. Market Review T1 2012 Résultats des sociétés cotées Une activité toujours globalement bien orientée… En 2011, le chiffre d’affaires global de l’ensemble des sociétés cotées s’apprécie de 11,2% à MAD 231,7 Md incluant : Un accroissement de 12,7% des revenus des entreprises industrielles à MAD 178,5 Md portés principalement par les réalisations commerciales favorables du secteur du pétrole (+34,7% à MAD 49,9 Md) profitant principalement d’un effet prix et des BTP (+12,1% à MAD 19,7 Md pour les cimenteries & métallurgies et +31,3% à MAD 16,4 Md pour l’immobilier) ; Une amélioration de 5,2% à MAD 42,4 Md du Produit Net Bancaire des financières grâce principalement à la bonne performance du secteur bancaire ; Et, une appréciation de 10,2% à MAD 10,9 Md des primes des sociétés d’assurance tirées essentiellement par WAFA ASSURANCE (+17,4% des primes à MAD 5,3 Md). R E AL IS AT I O N S C O MM E R C I AL E S 2 0 1 1 VS. 2010 (EN M MAD) 12,7% 178 504 158 329 5,2% 42 356 +10,2% 40 280 9 847 10 854 CA Industries PNB Fin ancières Primes Assurances 2010 2011 Source : BMCE CAPITAL …Des réalisations opérationnelles en repli… Contrairement au total revenus, les réalisations opérationnelles 2011 des sociétés cotées se replient de 2,6% à MAD 52,7 Md, plombées principalement par la contraction des résultats d’exploitation des opérateurs industriels (-6,5% à MAD 29,3 Md). Cette situation atteste d’une pression sur les marges dans le sillage (i) du renchérissement des matières premières au niveau international (ii) de l’exacerbation des conditions concurrentielles sur le marché local et (iii) de l’alourdissement des dotations aux amortissements de MAROC TELECOM liées à la poursuite d’importants investissements. La marge d’exploitation des industries se contracte ainsi de 3,4 points pour se fixer à 16,4%. Page 6
  • 7. Market Review T1 2012 De son côté, le RBE des financières affiche une hausse limitée à 2,3% pour s’établir à MAD 21,4 Md consécutivement à la dégradation du coefficient d’exploitation des opérateurs bancaires tandis que le résultat technique des assurances enregistre une progression de 10% à près de MAD 2 Md, dans la lignée de la progression des revenus du secteur. R E AL IS AT I O N S OPERATIONNELLES 2011 VS. 2010 (EN M MAD) -6,5% 31 380 +2,3% 29 336 20 878 21 355 +10,0% 1 797 1 975 REX Industries RBE Financières Résultat technique Assurances 2010 Source : BMCE CAPITAL 2011 Source : BMCE CAPITAL …Et, une quasi-stagnation de la capacité bénéficiaire… La capacité bénéficiaire globale de la cote casablancaise ressort en quasi-stagnation (-0,7%) à MAD 30,1 Md (quasiment en ligne avec nos prévisions de +0,5% à MAD 30,4 Md lors de la publication des résultats semestriels 2011). Cette évolution tient compte d’une dégradation de 6% à MAD 19,4 Md du résultat net des industries quasi- totalement compensée par l’appréciation de 11,9% à MAD 9,2 Md du bénéfice net des financières et d’une amélioration de 3,7% à MAD 1,4 Md de résultat net des compagnies d’assurance. C AP AC I T E B E N E F IC I AI R E 2 0 1 1 VS. 2010 (EN M MAD) -6,0% 20 613 19 372 +11,9% 9 170 8 198 +3,7% 1 315 1 364 In du stries Financiè res Assurances 2010 2011 Source : BMCE CAPITAL Page 7
  • 8. Market Review T1 2012 Evolution de la Capacité Bénéficiaire CIM.& METAL. AUTRES MINES -49 AGRO. +120 +407 -192 PETROLE ASSUR. -255 IMMOBILIER +46 TELECOMS +542 -1 410 BANQUES + 571 RN 2010 30 126 RN 2011 29 906 Page 8
  • 9. Market Review T1 2012 Les secteurs à la loupe Des capacités bénéficiaires sectorielles contrastées B ANQ UE S PNB RBE RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 BANQUES 40 625,9 38 621,5 5,2% 20 287,9 19 839,9 2,3% 8 649,1 8 078,2 7,1% 21,7% 2,4% ATTIJARIWAFA BANK 15 882,1 14 666,6 8,3% 8 679,8 8 244,2 5,3% 4 458,7 4 102,5 8,7% 15,6x 2,4% BCP 10 155,8 10 048,5 1,1% 5 218,7 5 449,8 -4,2% 1 826,6 1 773,3 3,0% 17,0x 2,2% BMCE BANK 8 140,1 7 552,0 7,8% 3 015,9 2 897,7 4,1% 850,2 819,0 3,8% 41,6x 1,5% BMCI 3 062,6 2 848,5 7,5% 1 772,4 1 711,9 3,5% 813,3 787,6 3,3% 12,5x 3,3% CDM 2 067,1 2 000,2 3,3% 1 041,1 1 070,2 -2,7% 331,9 363,0 -8,6% 20,1x 4,3% CIH 1 318,3 1 505,6 -12,4% 560,1 466,3 20,1% 368,3 232,8 58,2% 18,9x 4,2% Source : BMCE CAPITAL Le produit net bancaire du secteur enregistre une croissance de 5,2% à MAD 40,6 Md en 2011 porté principalement par les réalisations d’ATTIJARIWAFA Bank (+8,3% à MAD 15,9 Md), de BMCE Bank (+7,8% à MAD 8,1 Md) et de BMCI (+7,5% à MAD 3,1 Md). En terme de concentration, les trois principales banques à savoir ATTIJARIWAFA Bank, BCP et BMCE Bank accaparent, à elle seules, 84,1% des revenus opérationnels du secteur coté ; Dans une moindre mesure, le Résultat Brut d’Exploitation limite sa progression à 2,3% pour se fixer à MAD 20,3 Md, bridé notamment par le retrait des revenus d’exploitation de la BCP (-4,2% à MAD 5,2 Md) et du CREDIT DU MAROC (-2,7% à MAD 1 Md) ; La capacité bénéficiaire 2011 du secteur bancaire marque, quant à elle, une amélioration de 7,1% à MAD 8,6 Md (soit un additionnel de M MAD 570,9) tirée essentiellement par la performance d’ATTIJARIWAFA Bank (+8,7% à MAD 4,5 Md) et du CIH (+58,2% à M MAD 368,3). Page 9
  • 10. Market Review T1 2012 AS S U R AN C E S Primes acquises brutes Résultat Technique RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 ASSURANCES 10 746,6 9 743,7 10,3% 1 919,0 1 742,8 10,1% 1 320,6 1 274,5 3,6% 17,0x 2,5% ATLANTA (conso) 2 479,7 2 369,0 4,7% 249,4 319,3 -21,9% 157,8 247,8 -36,3% 23,3x 4,3% CNIA SAADA 2 986,9 2 875,7 3,9% 517,8 489,2 5,9% 353,3 302,8 16,7% 14,4x 2,1% WAFA ASSURANCE 5 280,0 4 499,0 17,4% 1 151,7 934,3 23,3% 809,6 723,9 11,8% 16,2x 2,1% Source : BMCE CAPITAL Les Primes acquises brutes des compagnies d’assurance continuent sur leur trend haussier, réalisant une augmentation de 10,3% à MAD 10,7 Md en 2011. La plus forte progression est à mettre à l’actif de WAFA ASSURANCE qui enregistre des primes en bonification de 17,4% à MAD 5,3 Md tirée essentiellement par l’activité Vie ; Le Résultat Technique des sociétés cotées du secteur progresse de 10,1% à MAD 1,9 Md, bénéficiant de l’orientation favorable de l’activité de WAFA ASSURANCE (+23,3%) et dans une moindre mesure de CNIA SAADA (+5,9%) compensant la dégradation du résultat technique d’ATLANTA qui affiche une baisse de 21,9% à M MAD 249,4 ; La capacité bénéficiaire 2011 du secteur ressort en augmentation de 3,6% à M MAD 1 320,6. Cette évolution s’explique par l’amélioration de 16,7% à M MAD 353,3 du résultat net de CNIA SAADA et de 11,8% à M MAD 809,6 de celui de WAFA ASSURANCE (61,3% de la capacité bénéficiaire sectorielle) ayant compensé la baisse de 36,3% à M MAD 157,8 du RNPG d’ATLANTA. C O U R T AG E Chiffre d’affaires REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 COURTAGE 107,8 103,3 4,4% 56,5 53,7 5,2% 43,3 40,5 6,9% 12,8x 7,8% AGMA LAHLOU-TAZI 107,8 103,3 4,4% 56,5 53,7 5,2% 43,3 40,5 6,9% 12,8x 7,8% Source : BMCE CAPITAL Le revenu d’AGMA augmente de 4,4% à M MAD 107,8 bénéficiant de la progression de 8,4% du chiffre d’affaires Vie et de 1,9% du chiffre d’affaires Non Vie (63,4% du chiffre d’affaires global) ; Le résultat d’exploitation ressort en appréciation de 5,2% à M MAD 56,5 en 2011 ; Et, la capacité bénéficiaire enregistre une hausse de 6,9% à M MAD 43,3 portée par l’ascension de 16,6% du résultat financier et de 131,1% du résultat non courant (reprise d’une provision de K MAD 500) . Page 10
  • 11. Market Review T1 2012 CRE D IT A L A C O N S O M M AT I O N PNB RBE RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 CREDIT A LA CONSOMMATION 1 318,4 1 279,4 3,1% 780,5 782,8 -0,3% 376,1 -23,0 NS 16,4x 5,4% ACRED 109,2 103,0 6,0% 51,0 49,5 2,9% 20,3 21,4 -5,3% 10,8x 4,6% DIAC SALAF 0,1 2,3 -96,7% -16,2 -15,0 -8,4% -16,3 -214,6 NS NS 0,0% EQDOM 720,8 670,9 7,4% 473,0 439,3 7,7% 250,2 243,3 2,8% 11,8x 6,2% SOFAC 105,4 103,9 1,5% 7,7 22,0 -64,8% 11,0 -83,0 NS 34,5x 0,0% SALAFIN 274,4 287,8 -4,6% 197,2 215,5 -8,5% 93,1 100,4 -7,3% 14,1x 7,2% TASLIF 108,5 111,5 -2,7% 67,8 71,4 -5,2% 17,8 -90,6 NS 35,6x 1,7% Source : BMCE CAPITAL Pâtissant d’une conjoncture sectorielle toujours défavorable, les sociétés de crédit à la consommation affichent un PNB de M MAD 1 318,4, en hausse limitée de 3,1%. Cette situation tient compte d’une ascension de 7,4% à M MAD 720,8 du PNB du leader EQDOM (54,7% du PNB sectoriel) et d’une appréciation de 6% à M MAD 109,2 de celui d’ACRED ; Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- se fixe, pour sa part, à M MAD 780,5 (-0,3%) grevé par les contre- performances de la majorité des sociétés cotées du secteur à savoir SOFAC (-64,8%), SALAFIN (-8,5%), DIAC SALAF (-8,4%) et enfin TASLIF (-5,2%). Toutefois, l’appréciation de 7,7% du RBE d’EQDOM (56% du RBE du secteur) et dans une moindre mesure de celui d’ACRED (+2,9%) compense la contre- performance du RBE sectoriel ; Enfin, la capacité bénéficiaire du secteur passe d’un déficit de M MAD -23 en 2010 à un bénéfice de M MAD 376,1. Cette performance s’explique notamment par l’allégement du déficit de M MAD 200 de DIAC SALAF grâce à des reprises de dotations, la réalisation d’un résultat bénéficiaire par SOFAC (M MAD 11 vs. M MAD -83 en 2010) et TASLIF (M MAD 17,8 vs. M MAD -90,6 en 2010). LE AS ING PNB RBE RN P/E D/Y n M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 LEASING 411,8 379,0 8,7% 286,8 255,6 12,2% 145,1 143,0 1,4% 15,3x 4,7% MAGHREBAIL 229,8 215,9 6,5% 172,8 154,3 12,0% 80,4 81,2 -1,0% 10,9x 6,4% MAROC LEASING 181,9 163,1 11,6% 114,0 101,3 12,5% 64,7 61,8 4,6% 18,6x 3,5% Source : BMCE CAPITAL Le produit net bancaire des sociétés de crédit-bail ressort en appréciation de 8,7% à M MAD 411,8 bénéficiant de la bonne performance des deux entreprises cotées du secteur ; Page 11
  • 12. Market Review T1 2012 Le Résultat Brut d’Exploitation -RBE- s’apprécie, quant à lui, de 12,2% à M MAD 286,8 porté par les hausses dans la même proportion de MAGHREBAIL et de MAROC LEASING attestant de la bonne maîtrise de leurs charges d’exploitation ; Enfin, la capacité bénéficiaire limite sa progression à 1,4% se fixant à M MAD 145,1 du fait de la forte montée du coût du risque pour le secteur. HOLDING CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 Holding 2 822,7 2 357,8 19,7% 488,6 442,1 10,5% 293,1 325,1 -9,8% 14,3x 3,8% DELTA HOLDING (**) 2 798,3 2 318,9 20,7% 465,6 403,9 15,3% 249,6 244,4 2,1% 14,7x 4,1% REBAB (*) 1,3 2,1 -35,0% 1,3 2,9 -55,7% 4,4 6,2 -29,7% 14,0x 0,0% ZELLIDJA (*) 23,1 36,8 -37,2% 21,7 35,3 -38,4% 39,1 74,5 -47,5% 11,2x 2,6% (*) comptes sociaux. (**) Les comptes 2010 de DELTA HOLDING sont en proforma. Source : BMCE CAPITAL Les Holdings brassent un chiffre d’affaires global de M MAD 2 822,7, en appréciation de 19,7% par rapport à 2010, quasi-exclusivement drainé par DELTA HOLDING ; En dépit des contre-performances de REBAB et de ZELLIDJA, le résultat d’exploitation du secteur s’apprécie de 10,5% à M MAD 488,6. La marge opérationnelle sectorielle se déleste de 1,4 points à 17,3 % en 2011 ; Le RNPG du secteur se replie de 9,8% à M MAD 293,1 tenant compte d’une baisse de 29,7% et de 47,5% respectivement de la capacité bénéficiaire de REBAB et de ZELLIDJA. La marge nette des Holdings est en retrait de 3,4 points à 10,4% en 2011. I MMO BIL IER CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 Immobilier 16 377,4 12 469,6 31,3% 4 024,5 3 586,6 12,2% 3 055,7 2 513,4 21,6% 21,7x 1,1% ADDOHA 9 332,6 7 582,1 23,1% 2 193,5 2 332,5 -6,0% 1 835,0 1 685,8 8,8% 12,5x NC ALLIANCES 4 341,1 2 611,8 66,2% 1 354,2 794,5 70,4% 832,0 423,7 96,4% 10,3x 2,0% CGI 2 667,4 2 228,6 19,7% 457,6 438,9 4,3% 375,5 390,1 -3,7% 41,4x 2,2% BALIMA (*) 36,3 47,1 -22,9% 19,3 20,7 -6,7% 13,2 13,9 -4,8% 24,3x NC (*) comptes sociaux. Source : BMCE CAPITAL Une importante performance commerciale pour le secteur immobilier qui affiche une hausse de 31,3% de son chiffre d’affaires consolidé à M MAD 16 377,4 en 2011 tiré notamment par la Page 12
  • 13. Market Review T1 2012 progression des revenus d’ADI (+66,2% à M MAD 4 341,1). En terme de concentration, ADDOHA draine à elle seule, plus de la moitié du négoce sectoriel contre 26,5% pour ADI et 16,3% pour CGI ; Le résultat d’exploitation sectoriel s’apprécie de 12,2% à M MAD 4 024,5 en 2011 en dépit de la baisse de 6% de l’EBIT d’ADDOHA (qui s’explique par la hausse des achats consommés concomitamment à l’augmentation du rythme de production). La marge opérationnelle sectorielle s’établit à 24,6% contre 28,8% une année auparavant ; Le RNPG sectoriel se bonifie de 21,6% à M MAD 3 055,7 grâce principalement à la bonne performance d’ALLIANCES. En revanche, le RNPG de CGI ressort grevé par le déficit du résultat financier et par la baisse des réalisations de sa filiale IMMOLOG. La marge nette sectorielle se fixe à 18,7% en 2011 contre 20,2% en 2010. M AT E R I A U X DE CO NST R UCT IO N CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 Mat. de construction 19 729,8 17 596,2 12,1% 5 053,5 4 954,3 2,0% 3 427,3 3 307,3 3,6% 20,9x 3,8% CIMENTS DU MAROC (**) 3 977,5 3 640,6 9,3% 1 258,0 1 155,8 8,8% 975,9 889,5 9,7% 14,2x 3,6% HOLCIM MAROC 3 493,9 3 543,8 -1,4% 1 103,2 1 256,8 -12,2% 575,3 659,3 -12,7% 14,6x 6,5% LAFARGE CIMENTS 5 567,2 5 353,7 4,0% 2 375,2 2 405,7 -1,3% 1 660,4 1 674,8 -0,9% 16,9x 4,1% SONASID 5 487,8 4 114,6 33,4% 167,9 5,3 21,0% 106,7 -18,8 NS 62,1x NC ALUMINIUM (*) 768,9 617,3 24,6% 77,2 63,8 6,8% 58,8 55,3 6,4% 12,3x NC AFRIC INDUSTRIES (*) 39,3 38,1 3,1% 7,0 6,6 6,8% 6,2 7,6 -19,3% 13,2x 10,4% JET ALU MAROC 395,2 288,1 37,2% 64,9 60,3 7,6% 44,0 39,6 11,2% 12,6x 4,1% (*) comptes sociaux. (**) Les données de 2010 sont retraitées de la sortie du périmètre de la société AXIM MAROC. Source : BMCE CAPITAL Les revenus du secteur des matériaux de construction se hissent de 12,1% à M MAD 19 729,8 en 2011. A lui seul, le segment « ciment » draine 66% du chiffre d’affaires sectoriel ; L’EBIT sectoriel limite sa hausse à 2% à M MAD 5 053,5 à fin 2011, plombée par la contre- performance d’HOLCIM MAROC, et dans une moindre mesure de LAFARGE CIMENTS, qui pâtissent (i) de la recrudescence de la concurrence avec l’entrée de CIMENTS de l’ATLAS et (ii) du renchérissement du prix des intrants. La marge opérationnelle sectorielle perd ainsi 2,5 points à 25,6% en 2011 ; Le RNPG de l’industrie « matériaux de construction » s’améliore de 3,6%, fixant la marge nette sectorielle à 17,4% contre 18,8% en 2010. SONASID parvient à redresser son RNPG (M MAD 106,7 contre M MAD -18,8 en 2010) grâce à la réussite de sa politique d’optimisation des coûts et des capacités de production. Page 13
  • 14. Market Review T1 2012 PETROLE CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 PETROLE 49 857,6 37 025,8 34,7% 1 176,5 1 405,1 -16,3% 473,5 728,4 -35,0% 14,2x 0% SAMIR 49 857,6 37 025,8 34,7% 1 176,5 1 405,1 -16,3% 473,5 728,4 -35,0% 14,2x 0% Source : BMCE CAPITAL Le chiffre d’affaires consolidé de SAMIR se fixe à MAD 49,9 Md, en appréciation de 34,7% comparativement à une année auparavant, profitant de l’envolée du cours du pétrole au niveau international et de la progression de 5% à 7,1 millions de tonnes de ses écoulements ; En revanche, le résultat d’exploitation courant consolidé se replie de 16,3% à M MAD 1 176,5, suite principalement à l’évolution défavorable du poste « autres produits de l’activité », qui passe de M MAD 2 417,9 en 2010 à M MAD 1 151,3 en 2011 ; Intégrant également l’impact du résultat financier consolidé déficitaire de M MAD -551,7 (contre M MAD -563,7 à fin 2010) consécutivement à l’amélioration du bilan de change, le RNPG accuse une baisse de 35% à M MAD 473,5. Page 14
  • 15. Market Review T1 2012 Source M I N E S : BMCE CAPITAL CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 MINES 4 518,2 4 134,5 9,3% 1 247,4 1 086,2 14,8% 1 117,2 710,2 57,3% 28,0x 1,9% CMT (consolidé) 646,8 518,3 24,8% 442,2 328,5 34,6% 363,1 266,9 36,0% 9,1x 4,5% MANAGEM (consolidé) 3 068,7 2 876,2 6,7% 482,8 473,7 1,9% 403,6 222,3 81,6% 36,8x 0,9% SMI 802,7 740,0 8,5% 322,4 284,0 13,5% 350,5 221,0 58,6% 16,2x 2,9% Source : BMCE CAPITAL Dans un contexte sectoriel favorable, caractérisé par une hausse des cours moyens des métaux précieux et de base au niveau international, les trois sociétés minières cotées à la Bourse de Casablanca affichent un chiffre d’affaires global de M MAD 4 518,2, en appréciation de 9,3% comparativement à une année auparavant. Par valeur, CMT voit ses revenus consolidés s’apprécier de 24,8% à M MAD 646,8, profitant tant de l’envolée des prix des minerais (notamment de l’argent) que de la hausse de 7% des volumes écoulés de concentrés de plomb. En parallèle, MANAGEM et SMI enregistrent des appréciations plus limitées de 6,7% et de 8,5% à respectivement M MAD 3 068,7 et M MAD 802,7, impactées principalement par l’arrêt illégal de l’approvisionnement en eaux industrielles de la mine d’Imiter depuis septembre 2011 ; Le résultat d’exploitation du secteur minier s’apprécie de 14,8% à M MAD 1 247,4, profitant principalement de la bonne maîtrise des charges opérationnelles de CMT. En effet, cette dernière affiche un résultat d’exploitation consolidé de M MAD 442,2 (+34,6%) contre M MAD 322,4 (+13,5%) pour SMI suite à l’évolution favorable du poste « variations de stocks ». Dans une moindre mesure, le REX de MANAGEM cantonne sa progression à M MAD 482,8 (+1,9%), consécutivement à l’alourdissement des achats (+31,3%). La marge opérationnelle du secteur se hisse de 1,3 points en 2011 pour se monter à 27,6% ; Dans une proportion plus importante, la capacité bénéficiaire sectorielle progresse de 57,3% à M MAD 1 117,2, consécutivement à la hausse de 81,6% à M MAD 403,6 de celle de MANAGEM (bénéficiant principalement de l’impact positif du bilan de changes des filiales marocaines et de l’impôt différé d’AKKA), de 58,6% à M MAD 350,5 de SMI (suite notamment à l’amélioration du bilan de change et de l’allégement de 54,6% des autres charges non courantes à M MAD 30,9) et de 36% à M MAD 363,1 de CMT. In fine, la marge nette augmente de 7,5 points à 24,7%. Page 15
  • 16. Market Review T1 2012 TELECOM CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 TELECOM 30 837,0 31 617,0 -2,5% 12 375,0 14 328,0 -13,6% 8 123,0 9 533,0 -14,8% 14,7x 6,8% MAROC TELECOM 30 837,0 31 617,0 -2,5% 12 375,0 14 328,0 -13,6% 8 123,0 9 533,0 -14,8% 14,7x 6,8% Source : BMCE CAPITAL Dans un contexte sectoriel difficile, marqué principalement par une exacerbation de la concurrence au niveau local, MAROC TELECOM affiche à fin 2011 un chiffre d’affaires consolidé de M MAD 30 837, en contraction de 2,5% comparativement à une année auparavant. Cette situation est imputable notamment au retrait de 4,4% des revenus au Maroc dans le sillage de la forte baisse des prix du Mobile, compensé en partie par la bonne tenue du chiffre d’affaires des filiales africaines (+8,9%) ; Davantage affecté, le résultat d’exploitation consolidé recule de 13,6% à M MAD 12 375, impacté par la hausse des charges d’amortissement liées à la poursuite d’importants investissements dans le réseau et les systèmes tant au Maroc qu’à l’international ; Dans une proportion légèrement supérieure et compte tenu du poids des charges financières, le RNPG s’amenuise de 14,8% à M MAD 8 123. TO UR IS ME CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 Tourisme 1 174,3 1 136,9 3,3% 179,4 127,5 40,7% 14,8 10,0 47,0% 106,5x 0,0% RISMA 1 174,3 1 136,9 3,3% 179,4 127,5 40,7% 14,8 10,0 47,0% 106,5x 0,0% Source : BMCE CAPITAL Les revenus sont en hausse de 3,3% à M MAD 1 174,3 en dépit d’un contexte sectoriel difficile fragilisé par les tensions géopolitiques (printemps arabe et attentats de Marrakech du 28 avril) ; Le résultat d’exploitation se renforce de 40,7% à M MAD 179,4 suite notamment au recul de 27% des dotations. La marge d’EBIT s’élargit de 4,1 points à 15,3% en 2011 ; Le RNPG gagne 47% à M MAD 14,8 en 2011 suite à l’amélioration du REX et à la baisse du déficit du résultat financier. La marge nette s’améliore légèrement de 1,3% en 2011 contre 0,9% en 2010. Page 16
  • 17. Market Review T1 2012 T E C H NO L O G I E S D E L ’ I N F O R M AT I O N CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 LOG & SERVICE INFO 2 379,5 2 666,5 -10,8% 95,8 237,6 -59,7 % 15,2 162,0 -90,6% 15,8x 4,1% HPS (consolidé) 266,4 216,0 23,3% -11,2 16,9 NS -47,5 20,8 NS NS 0,0% S2M 138,6 143,0 -3,1% 23,5 28,8 -18,4% 14,2 15,0 -5,3% 14,5x 7,4% INVOLYS 27,4 29,7 -7,6% 1,5 -0,1 NS 0,8 -0,7 NS 89,6x 0,0% IB MAROC 235,1 231,2 1,7% -24,7 21,6 NS -19,5 8,6 NS NS 0,0% MICRODATA 287,7 257,1 11,9% 33,3 35,8 -6,8% 23,5 25,0 -6,3% 12,1x 8,1% M2M GROUP 83,5 95,2 -12,3% 24,7 32,8 -24,7% 17,7 21,7 -18,4% 10,3x NC DISWAY (consolidé) 1 340,8 1 694,3 -20,9% 48,7 101,9 -52,2% 26,0 71,6 -63,7% 18,9x 5,0% Source : BMCE CAPITAL Les revenus du secteur des logiciels & services informatiques reculent de 10,8% en 2011 pour s’établir à M MAD 2 379,5, grevés notamment par le repli des écoulements de DISWAY (-20,9% à M MAD 1 340,8), pâtissant tant d’un effet volume (-12% des ventes de PC) que d’un effet prix, dans un contexte concurrentiel accru ; Le résultat d’exploitation du secteur affiche une dégradation encore plus importante (-59,9% à M MAD 95,3), consécutive aux contre-performances des indicateurs opérationnels de HPS (de M MAD 16,9 en 2010 à M MAD -11,8 en 2011, suite notamment à la replanification du projet ACCORDA), de IB MAROC (de M MAD 21,6 en 2010 à M MAD -24,7 en 2011 suite à l’alourdissement des charges d’exploitation) et de DISWAY (de -52,2% à M MAD 48,7 suite à la hausse des dotations aux amortissements). De ce fait, la marge opérationnelle du secteur diminue de 4,9 points à 4,0% ; Dans ce sillage, le résultat net du secteur se replie de 90,6% à M MAD 15,2, grevé par les déficits affichés par HPS (M MAD -47,5 suite à la comptabilisation d’une charge non courante de M MAD 26) et IB MAROC (de M MAD -19,5 dans la lignée de la dégradation des indicateurs opérationnels), ainsi que par la baisse de 63,7% de la capacité bénéficiaire de DISWAY à M MAD 26. La marge nette sectorielle s’effrite à 0,6% contre 6,1% une année auparavant. SERVICES AUX COLLECT IVITES CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 SERV. COLLEC. 5 776,8 5 673,0 1,8% 470,1 434,3 8,2% 231,4 256,3 -9,7% 12,4 6,4% LYDEC 5 776,8 5 673,0 1,8% 470,1 434,3 8,2% 231,4 256,3 -9,7% 12,4x 6,4% Source : BMCE CAPITAL NC : Non Communiqué Le chiffre d’affaires de LYDEC est en progression de 1,8% à M MAD 5 776,8 en 2011, suite notamment à la hausse de 3,7% des ventes de fluides en valeur ; Page 17
  • 18. Market Review T1 2012 Le résultat d’exploitation s’apprécie de 8,2% à M MAD 470,1, grâce à la maitrise des charges opérationnelles. Par conséquent, la marge opérationnelle ressort à 8,1% vs. 7,7% en 2010 ; En revanche, la capacité bénéficiaire 2011 se déleste de 9,7% à M MAD 231,4, en raison notamment de la constatation de dotations non courantes de M MAD 30 (liées vraisemblablement à la requête de l’Autorité Délégante portant sur une redevance de M MAD 546 couvrant la période 1997-2006 suite à son rapport d’audit de gestion). De ce fait, la marge nette s’effrite de 0,5 point à 4,0%. GAZ CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 GAZ 3 878,9 3 655,4 6,1% 495,9 460,2 7,8% 359,2 347,3 3,4% 15,3x 5,4% MAGHREB OXYGENE 194,6 208,2 -6,5% 17,5 30,5 -42,5% 9,1 18,0 -49,4% 20,5x 3,0% AFRIQUIA GAZ 3 684,3 3 447,2 6,9% 478,4 429,7 11,3% 350,1 329,3 6,3% 15,1x 5,5% Source : BMCE CAPITAL Le chiffre d’affaires du secteur du gaz affiche une tendance haussière en 2011 (+6,1% à M MAD 3 878,9), profitant de la bonne tenue des ventes d’AFRIQUIA GAZ, qui semble avoir capitalisé sur la hausse des prix de reprise et sur l’augmentation des écoulements du butane. La dynamique de la filiale Gaz d’AKWA Groupe compense le repli de l’activité de MAGHREB OXYGENE, dont les revenus reculent de 6,5% à M MAD 194,6, pénalisée par la montée en puissance de la concurrence déloyale ; Le résultat d’exploitation du secteur se hisse, quant à lui, de 7,8% à M MAD 495,9, porté par l’amélioration des indicateurs opérationnels d’AFRIQUIA GAZ (+11,3% à M MAD 478,4), qui semble poursuivre sa politique d’optimisation des charges. A contrario, MAGHREB OXYGENE voit son résultat opérationnel reculer de 42,5% à M MAD 17,5. Par conséquent, la marge opérationnelle du secteur se stabilise à 12,8% contre 12,6% à fin 2010 ; Enfin, le résultat net sectoriel enregistre une hausse de 3,4% à M MAD 359,2, intégrant l’amélioration de la capacité bénéficiaire d’AFRIQUIA GAZ, laquelle a compensé le retrait de 49,4% à M MAD 9,1 du RN de MAGHREB OXYGENE. La marge nette sectorielle se maintient, ainsi, à 9,3% contre 9,5% une année auparavant. CHIMIE CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 CHIMIE 2 472,2 2 383,7 3,7% 197,0 158,9 24,0% 102,1 133,7 -23,7% 51x 2,2% COLORADO 627,6 619,9 1,2% 108,1 115,7 -6,6% 54,4 60,4 -9,9% 10,8x 4,6% FERTIMA 700,5 692,3 1,2% 19,5 -39,3 NS 1,1 -5,8 NS NS 0,0% SCE 252,4 223,2 13,1% 24,1 2,4 NS 21,3 14,8 43,9% 8,5x 5,1% SNEP 891,7 848,3 5,1% 45,3 80,1 -43,5% 25,3 64,3 -60,7% 23,5x 0,0% Source : BMCE CAPITAL Page 18
  • 19. Market Review T1 2012 En 2011, les revenus du secteur de la chimie progressent de 3,7% à M MAD 2 472,2. Cette situation résulte principalement de l’amélioration de 13,1% à M MAD 252,4 des revenus de SCE, combinée à celle de 5,1% à M MAD 891,7 de SNEP ; Le résultat d’exploitation sectoriel progresse dans une proportion supérieure, s’établissant à M MAD 197,0 en bonification de 24% comparativement à fin 2010. Cette appréciation est redevable à la bonne tenue du résultat opérationnel de SCE, qui augmente fortement de 10x à M MAD 24,1 (suite à la bonne maitrise des charges d’exploitation) et de celui de FERTIMA qui passe de M MAD -39,3 en 2010 à M MAD 19,5 en 2011 (suite à l’allégement des dotations d’exploitation et non à une réelle amélioration de l’activité). La marge opérationnelle du secteur se renforce, ainsi, de 1,3 points à 8,0% ; La capacité bénéficiaire des opérateurs de la chimie ressort en baisse de 23,7% à M MAD 102,1, pénalisée notamment par la dégradation du résultat net de SNEP (-60,7% à M MAD 25,3), suite à (i) l’alourdissement des dotations financières (ii) la constatation d’une provision pour dépréciation de la valeur des stocks et (iii) le retour à un taux normal de l’IS de 30% contre un taux préférentiel de 22,5% une année auparavant. Par conséquent, la marge nette sectorielle se contracte de 1,5 points pour se fixer à 4,1%. AG RO AL IME NT AIRE & BO IS S O NS CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 AGRO. & BOISSONS 21 303,1 20 073,3 6,1% 2 484,1 3 017,4 -17,7% 1 597,3 1 789,4 -10,7% 28,6 4,2% BRANOMA 537,4 496,3 8,3% 80,7 88,6 -8,9% 60,6 45,2 34,1% 15,7x 5,3% BRASSERIES DU 2 346,1 2 200,7 6,6% 508,8 486,3 4,6% 350,6 250,0 40,2% 14,5x 6,1% MAROC (consolidé) CENTRALE LAITIERE 6 609,0 6 174,0 7,0% 743,0 870,0 -14,6% 458,0 584,0 -21,6% 27,3x 3,9% (consolidé) COSUMAR (consolidé) 6 061,2 5 810,9 4,3% 980,7 1 206,7 -18,7% 622,0 577,5 7,7% 11,5x 5,9% DARI COUSPATE 295,2 278,7 5,9% 16,1 19,3 -16,7% 11,2 19,3 -41,9% 14,3x 5,6% LESIEUR CRISTAL 3 896,0 3 452,0 12,9% 57,0 241,0 -76,3% 33,0 158,0 -79,1% 89,2x NC (consolidé) OULMES 1 100,4 1 216,1 -9,5% 51,9 42,8 21,1% 24,5 107,4 -77,2% 45,3x 2,1% UNIMER* 457,7 444,6 3,0% 45,9 62,7 -26,8% 37,3 47,9 -22,1% 46,9x 1,3% Source : BMCE CAPITAL * Comptes sociaux au 31/12/2011 ND : Non Disponible NC : Non Communiqué Les revenus 2011 du secteur de l’Agroalimentaire & Boissons s’accroissent de 6,1% à M MAD 21 303,1. La plus forte variation est à mettre à l’actif de LESIEUR CRISTAL dont le CA consolidé s’apprécie de 12,9% à M MAD 3 896,0 (suite à l'augmentation progressive des prix de vente, en répercussion du renchérissement des matières premières) ainsi que CENTRALE LAITIERE qui affiche un CA consolidé en amélioration de 7,0% à M MAD 6 609,0 (grâce à sa politique d’innovation, de soutien marketing et d’animation promotionnelle qui lui a permis de réaliser un gain de 4 points de sa part de marché globale à près de 63% en 2011) ; Page 19
  • 20. Market Review T1 2012 A l’opposé, le résultat d’exploitation des sociétés cotées du secteur se replie de 17,7% à M MAD 2 484,1, impacté principalement par la contre-performance des filiales agroalimentaires du Groupe SNI du fait du renchérissement des cours des matières premières. Dans ce contexte, la marge opérationnelle du secteur perd 3,3 points à 11,7% ; Dans une moindre mesure, la capacité bénéficiaire 2011 limite sa baisse à 10,7% pour se fixer à M MAD 1 597,3 et ce, grâce aux bonnes performances des sociétés COSUMAR, BRASSERIES DU MAROC et BRANOMA (suite au redressement de leurs résultats non courants). De ce fait, la marge nette du secteur recule de 1,4 points à 7,5%. P H AR M ACE UT IQ UE CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 PHARMACEUTIQUE 1 353,6 1 197,0 13,1% 219,2 212,3 3,3% 142,1 137,5 3,3% 21,4x 3,7% SOTHEMA 939,0 821,0 14,4% 123,5 123,9 -0,3% 73,3 72,1 1,7% 25,5x 2,9% PROMOPHARM 414,6 376,0 10,3% 95,7 88,4 8,3% 68,8 65,4 5,2% 11,6x 5,6% Source : BMCE CAPITAL Le chiffre d’affaires du secteur pharmaceutique s’améliore de 13,1% en 2011 pour se fixer à M MAD 1 353,6, profitant tant de la bonne tenue des ventes de SOTHEMA (+14,4% à M MAD 939, suite notamment à la hausse de l’activité façonnage) que de celles de PROMOPHARM (+10,3% à M MAD 414,6 compte tenu de son positionnement stratégique sur le segment des génériques) ; La progression du résultat d’exploitation du secteur se limite à 3,3% pour se fixer à M MAD 219,2, pénalisée par la quasi-stagnation des indicateurs opérationnels de SOTHEMA (-0,3% à M MAD 123,5), suite à l’alourdissement des dotations aux amortissements. PROMOPHARM enregistre, quant à elle, un résultat d’exploitation en appréciation de 8,3% à M MAD 95,7. Compte tenu de ce qui précède, la marge opérationnelle du secteur se déprécie de 1,5 points à 16,2% ; Dans une proportion identique, le résultat net des deux laboratoires pharmaceutique se bonifie de 3,3% à M MAD 142,1, suite notamment à la hausse de 5,2% à M MAD 68,8 de la capacité bénéficiaire de PROMOPHARM. La marge nette sectorielle se replie, en revanche, de 1 point à 10,5%. Page 20
  • 21. Market Review T1 2012 I ND US T R IE - S E R V I CE S CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 INDU.-SERVICES 1 507,5 1 364,1 10,5% 62,9 32,3 95,0% 2,4 44,8 -94,7% 26,2 2,8% DELATTRE LEVIVIER 659,2 563,2 17,0% 37,9 1,9 NS 20,5 48,2 -57,5% 15,0x 4,3% MAROC MED PAPER 318,0 338,3 -6,0% 4,8 -6,8 NS -23,6 -30,8 -23,3% NS 0,0% STROC INDUSTRIE 530,3 462,6 14,6% 20,2 37,1 -45,6% 5,5 27,5 -79,8% 47,7x 1,9% Source : BMCE CAPITAL NS : Non Significatif NC : Non Communiqué Le CA de l’industrie Services s’apprécie de 10,5% à M MAD 1 507,5, grâce principalement aux bonnes performances commerciales des deux opérateurs de l’Industrie métallique lourde. En effet, les revenus de DLM s’améliorent de 17,0% à M MAD 659,2 (suite notamment à l’amélioration de l’export dans le CA global passant de 2% en 2010 à 16% en 2011) de même pour ceux de STROC INDUSTRIE, qui augmentent de 14,6% à M MAD 530,3 (drainant 12% de ses revenus à l’export) ; Dans une proportion supérieure, le résultat d’exploitation sectoriel se hisse de 95,0% à M MAD 62,9, porté par la bonne performance opérationnelle de DLM (dont le REX représente 60,3% du total). Par conséquent, la marge opérationnelle du secteur gagne 1,8 points à 4,2% ; En revanche, la capacité bénéficiaire baisse de 94,7% à M MAD 2,4, en raison notamment des contre- performances des sociétés MED PAPER et STROC INDUSTRIES couplées à la non-récurrence de la plus-value de cession d’un terrain réalisée en 2010 par DLM. De ce fait, la marge nette du secteur recule de 3,1 points à 0,2%. DIS T R IB UT IO N AL IME NT AIRE CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 DISTRIBUTION 5 401,4 4 887,8 10,5% 162,4 80,2 102,6% 47,9 53,4 -10,3% 81,9x 0,0% ALIMENTAIRE LABEL’VIE 5 401,4 4 887,8 10,5% 162,4 80,2 102,6% 47,9 53,4 -10,3% 81,9x 0,0% Source : BMCE CAPITAL Le chiffre d’affaires consolidé est en appréciation de 10,5% à M MAD 5 401,4 en 2011, fruit de la stratégie d’expansion continue de LABEL’VIE et de l’acquisition de MCCM (METRO CASH & CARRY MAROC) ; L’EBIT marque un bond de 2x à M MAD 162,4, résultat de l’amélioration des conditions d’achat grâce notamment à la mise en service de la nouvelle plateforme logistique de Skhirate. La marge opérationnelle gagne 1,4 points à 3% ; Page 21
  • 22. Market Review T1 2012 Le RNPG accuse, en revanche, une baisse de 10,3% à M MAD 47,9 sous le poids notamment des charges d’intérêts relatives au programme d’investissement de la société, stabilisant la marge nette à 0,9%. DIST R IB UT IO N SPECIALISEE CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 DISTR. SPE. 6 812,5 7 877,8 -13,5% 465,5 677,5 -31,3% 296,0 467,5 -36,7% 17,0 3,4% AUTO HALL 2 866,5 2 627,0 9,1% 257,0 263,4 -2,4% 182,1 191,9 -5,1% 18,0x 5,1% (consolidé) AUTO NEJMA 1 075,2 1 118,0 -3,8% 138,7 164,2 -15,5% 98,9 111,6 -11,3% 13,7x 3,8% ENNAKL* 1 495,5 2 327,4 -35,7% 96,4 169,6 -43,1% 90,0 125,3 -28,2% 14,8x NC FENIE BROSSETTE 498,9 600,2 -16,9% 20,3 56,5 -64,1% 13,3 39,3 -66,2% 27,3x 2,0% MEDIACO MAROC 36,5 119,2 -69,3% -101,7 -31,9 NS -118,3 -39,8 NS NS 0,0% REALIS. MECANIQUES 374,3 351,1 6,6% 29,5 25,1 17,6% 15,9 14,1 12,7% 8,8x 4,6% STOKVIS NORD 465,6 734,9 -36,6% 25,4 30,6 -17,0% 14,1 25,3 -44,2% 23,7x 0,0% AFRIQUE Source : BMCE CAPITAL * Comptes sociaux au 31/12/2011 NS : Non Significatif NC : Non Communiqué Les revenus des sociétés cotées du secteur de la distribution spécialisée accusent une baisse de 13,5% à M MAD 6 812,5 en 2011. Cette diminution est imputable à la contre-performance des revenus des sociétés ENNAKL (baisse du CA de 35,7% à M MAD 1 495,5 en raison de la situation politique en Tunisie au lendemain de la révolution du jasmin), FENIE BROSSETTE et STOKVIS NORD AFRIQUE (dont les revenus se replient respectivement de 16,9% à M MAD 498,9 et de 36,6% à M MAD 465,6 suite à la conjoncture défavorable du marché des Travaux Publics –TP- et des engins agricoles ainsi que la recrudescence de la concurrence) ; Dans une ample mesure, le résultat d’exploitation se déleste de 31,3% à M MAD 465,5, impacté principalement par la hausse des charges opératoires des sociétés du secteur (vraisemblablement en raison de l’accroissement des charges de personnel et du renchérissement des achats). Dans ces conditions, la marge opérationnelle du secteur s’effrite de 1,8 points à 6,8% ; Dans ce sillage, le résultat net sectoriel 2011 s’effiloche de 36,7% à M MAD 296,0, en raison notamment des difficultés financières de MEDIACO MAROC (restructuration en cours de l’activité) et d’ENNAKL. De facto, la marge nette du secteur perd 1,6 points à 4,3%. Page 22
  • 23. Market Review T1 2012 I ND US T R IE - T R AN S P O RT ET LOGIST IQ UE CA REX RN P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 INDU.-TRANS. & 622,1 580,4 7,2% 52,2 50,1 4,1% 36,4 39,0 -6,6% 12,3 3,2% LOGIS CTM (consolidé) 438,9 426,3 3,0% 39,9 39,4 1,3% 28,3 30,7 -7,6% 11,9x 3,6% TIMAR 183,1 154,1 18,8% 12,3 10,7 14,4% 8,1 8,3 -3,0% 13,5x 1,8% Source : BMCE CAPITAL NS : Non Significatif Les revenus de l’industrie Transport gagnent 7,2% à M MAD 622,1, consécutivement à l’amélioration des performances commerciales des sociétés cotées du secteur. En effet, les revenus consolidés de CTM s’apprécient de 3,0% à M MAD 438,9 (grâce à l’accroissement des activités transport interurbain et messagerie) et le CA de TIMAR s’élargit de 18,8% à M MAD 183,1 (profitant du renforcement de sa présence au niveau national et l’élargissement de son réseau de partenaires à l’échelle internationale) ; Moins dynamique, le résultat d’exploitation sectoriel enregistre une hausse limité à 4,1% pour s’établir à M MAD 52,2, consécutivement à l’alourdissement des charges opératoires (notamment les charges de personnel suite à l’augmentation du SMIG). De ce fait, la marge opérationnelle du secteur s’allège de 0,2 point à 8,4% ; Paradoxalement, le résultat net recule de 6,6% à M MAD 36,4, intégrant l’impact de l’alourdissement du déficit du résultat financier conjugué à la contre-performance des résultats non courant. En conséquence, la marge nette du secteur se replie de 0,8 point à 5,9%. M AT E R I E L E L E C T R I Q U E & E L E C T R O N I Q U E CA consolidé REX consolidé RNPG P/E D/Y En M MAD 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2010 var 2011 2011 MAT. ELECTRO. & 1 679,3 1 632,0 2,9% 86,6 89,2 -2,9% 37,8 54,5 -30,6% 16,2 9,1% ELECTRI. NEXANS MAROC 1 679,3 1 632,0 2,9% 86,6 89,2 -2,9% 37,8 54,5 -30,6% 16,2x 9,1% Source : BMCE CAPITAL En dépit de la contre-performance annuelle des cours du cuivre de 21,1% à 7 553,50 USD/tonne, le chiffre d’affaires consolidé de l’opérateur national de câblage est en hausse de 2,9% à M MAD 1 679,3 en 2011. Cette progression est notamment redevable au bon comportement du secteur électrique au Maroc marqué par (i) l’accélération des investissements en transport d’énergie, (ii) la relance du programme d’électrification rurale et (iii) le renforcement du programme d’habitat social grâce aux mesures incitatives de la loi des finances 2010 ; Page 23
  • 24. Market Review T1 2012 A contrario, le résultat d’exploitation consolidé se déprécie de 2,9% à M MAD 86,6. Cette situation est principalement imputable à l’accroissement des charges opératoires couplé à l’affaissement des autres produits d’exploitation. De facto, la marge d’EBIT s’effrite de 0,3 point à 5,2% ; Le résultat net part du Groupe 2011 s’effiloche de 30,6% à M MAD 37,8, suite à la non-récurrence de la plus-value sur la cession de l’activité batteries en 2010 de M MAD 19,4. En conséquence, la marge nette se fixe à 2,3% contre 3,3% une année auparavant. Page 24
  • 25. Market Review T1 2012 C O M P AR AB L E S A F R I Q U E E T Z O N E M EN A Cartographie P/E vs. RoE P/E 2011E 35% 17,0x* Kenya 30% 14,8x 25% 12,3x 11,7x 10,8x 20% Afr. du Sud 9,3x 9,6x 8,3x Maroc 7,7x 15% Turquie Tunisie 10% Egypte 5% Dubai 0% 7 9 11 13 15 17 Nigéria Egypte Kenya Turquie Dubai A Du Sud A Saoudite Tunisie Maro c Performance 2012 Year-to-date D/Y 2011E 6,47% Egypte Dubai 4,64% Turquie 3,37% 3,40% 3,60%* Arabie Saoudite 3,04% 2,97% Kenya Afrique Du Sud Tunisie Jordanie Nigéria Turquie Dubai Arabie Afrique Du Maroc Egypte Nigéria Maroc Saoudite Sud Volatilité historique 12 mois Pays Volatilité Jordanie 8,0% Kenya 10,6% Maroc 11,9% Nigéria 12,1% Tunisie 13,1% Afrique Du Sud 17,1% Arabie Saoudite 17,7% Dubai 19,5% Egypte 25,6% Turquie 25,9% Source : Bloomberg et Estimations BMCE CAPITAL * Sur la base du réalisé 2011 Page 25
  • 26. Market Review T1 2012 Faits marquants des sociétés cotées NOUVELLES DE SOCIETES ITISSALAT AL-MAGHRIB : Sollicitation de plusieurs outils de financement à la prochaine Assemblée Générale Mixte MAROC TELECOM vient de publier un avis de convocation à l’Assemblée Générale Mixte -AGM- devant se tenir en date du 24 Avril 2012. Parmi les résolutions à adopter à titre ordinaire : Affectation de la totalité du résultat annuel 2011 en dividende, représentant ainsi un dividende unitaire de MAD 9,26 (contre MAD 10,58 en 2010), correspondant à un D/Y de 6,9% compte tenu du cours boursier de MAD 133,7 observé en date du 27 Mars 2012 ; Autorisation à donner au Directoire à l’effet d'émettre des obligations et des titres assimilés, d’un montant nominal maximum de MAD 8,5 Md, pour une durée de 5 ans ; Abrogation du programme de rachat d’actions en cours et autorisation à donner au Directoire pour opérer à nouveau sur les actions de la société pour une durée de dix-huit mois, soit du 25 avril 2012 au 24 octobre 2013 et pour un montant ne dépassant pas les 0,17% du capital, dans une fourchette entre MAD 106 et MAD 188. Parmi les résolutions à adopter à titre extraordinaire : Autorisation à donner au Directoire à l’effet de consentir des options d’achat ou de souscription d’actions de la société, au bénéfice de mandataires sociaux, de cadres dirigeants, de cadres supérieurs ou, exceptionnellement, de salariés non cadres du groupe ; Autorisation à donner au Directoire afin d’émettre des actions ordinaires et des valeurs mobilières donnant accès immédiatement et/ou à terme à des actions qui sont ou seront émises à titre d’augmentation de capital, avec ou sans maintien du droit préférentiel de souscription (dans un délai de 36 mois). Cette opération permettrait la création de plus de 200 millions d’actions nouvelles (compte tenu d’un montant nominal supérieur à MAD 1,2 Md et d’une valeur nominal de MAD 6 / par action), et porterait sur un montant global de MAD 27 Md sur la base d’un cours moyen de MAD 135. Il est à noter que cette opération n’interviendrait que pour financer la concrétisation d’une acquisition majeure. MAROC TELECOM serait vraisemblablement en pourparlers avec MILLICOM pour la reprise de son réseau panafricain TIGO présent dans 8 pays (Congo, Ghana, Rwanda, Sénégal, Tanzanie et Tchad notamment). LESIEUR CRISTAL : Une OPA obligatoire à MAD 108 par action Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières -CDVM- a visé en date du 16 mars 2012 la note d’information relative à l’Offre Publique d’Achat obligatoire visant les actions LESIEUR CRISTAL à l’initiative d’OLEOSUD (filiale de SOPROL - Groupe SOFIPROTEOL), CIMR, CMR, WAFA ASSURANCE, MAMDA et MCMA. Les principales caractéristiques de l’offre publique susmentionnée sont : Nombre maximum des actions visées : 4 062 327 actions ; Prix de l’offre : MAD 108 par action ; Montant maximum de l’opération : MAD 438 731 316 ; Durée de l’offre : du 27 mars 2012 au 02 avril 2012 inclus. Page 26