BMCE Bank a enregistré une hausse de son produit net bancaire de 12,8% pour le premier semestre 2010, grâce à une forte performance dans ses activités domestiques et internationales. Le résultat net a atteint 516,8 MDH, en augmentation de 14,0% par rapport à l'année précédente, et la banque prévoit un produit net bancaire de 6,8 milliards de dirhams pour l'année 2010. Malgré des multiples de valorisation élevés, la stratégie d'expansion et d'engagement dans les investissements devrait soutenir sa croissance future.

1. Analyse & Recherche
BMCE BANK
Recherche Actions
Secteur : Banques 27 Septembre 2010
Résultats semestriels S1 2010 Notre impression : optimiste
MAD USD
Cours au 24/09/210 226 26,4
(En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010e TCAM 07-10
Produit Net Bancaire 3 326,5 3 752,9 12,8% 6 768,7 51,9% 55,4% 24,5%
Capi boursière (millions) 35 878 4196,2
Résultat d'exploitation 1 056,3 1 230,8 16,5% 1 768,6 96,7% 69,6% 24,7%
VMQ 2010 (millions) 89,2 10,4
Marge opérationnelle 31,8% 32,8% +1,0 pts 26,1% - - -
Flottant 15,6% 15,6%
Résultat net 453,4 516,8 14,0% 723,3 117,8% 71,5% 10,8%
Code
Marge nette 13,6% 13,8% +0,2 pts 10,7% - - -
Bloomberg BCE MC
Reuters BMCE.CS
Valeur MASI ♦ Une croissance de l’activité supérieure à celle du marché...
Performance 2009 -2,9% -4,9%
Performance 2010 -14,7% 12,2% Le Produit Net Bancaire Consolidé a enregistré une hausse de 12,8% par rapport au S1 2009, pour s’éta-
Performance relative -24,0% - blir à 3,7 MMDh. Cette évolution s’explique principalement par la hausse de la marge d’intérêt de 15,6%
Volatilité 52 semaines 3,2% 1,5% et des revenus sur activités de marché de 10,6%.
2009 2010e Le groupe a bénéficié de la performance soutenue des activités domestiques et internationales. En effet,
BPA 2,4 4,6 le PNB de l’activité Maroc a évolué de 9,7%, porté par l’amélioration des revenus d’intérêts, consé-
P/E 93,2 49,6 quence de l’effet volume enregistré au cours du premier semestre. En effet, la banque a enregistré une
ANA 35,7 37,2
croissance de son activité de crédit à la clientèle de 21,0%, un niveau largement supérieur à celui du
P/B 6,3 6,1
marché. La banque commence à récolter les fruits de sa politique d’extension de réseau ainsi que son
DPA (Dh) 3,0 3,5
D/Y 1,3% 1,5% engagement croissant dans les principaux programmes d’investissement du pays. Les ressources clien-
ROE 7,2% 12,5% tèle, pour leurs parts, ont enregistré une hausse de 3,9%, portés par la hausse des ressources rémunérées
(+6,1%). Paradoxalement à la stratégie des autres opérateurs, la banque est déterminée à maintenir ses
parts de marché aux dépends du renchérissement du coût de ses ressources.
Évolution du titre en 2010 (base 100)
Les activités internationales ont, pour leurs parts, enregistré une croissance de 13,0% de leur Produit Net
Bancaire, portant leurs contributions à 37,5% du PNB consolidé au S1 2010. Le renforcement de la parti-
125 cipation de la banque dans sa filiale africaine Bank Of Africa de 4,4%, soit une part de 46,9% (effet péri-
12,2%
mètre) ainsi que la réduction des pertes de la filiale londonienne expliquent cette performance.
115
105 ♦ ...et des performances opérationnelles satisfaisantes en dépit d’un ratio de charges
95
des plus élevés du secteur
-14,7%
85 Le résultat brut d’exploitation s’établit à 1,5 MMDh, en hausse de 16,4% par rapport au S1 2009. Cette
75
performance s’explique par la réduction du coefficient d’exploitation générale de 130 pbs, pour s’établir
à 58,8%. Le résultat d’exploitation enregistre pour sa part une hausse de 16,5%, conforté par un coût de
d é c .- 0 9
ja n v .- 1 0
fé v r .- 1 0
m a rs -1 0
a v r .- 1 0
m a i- 1 0
ju in - 1 0
ju il. - 1 0
a o û t- 1 0
risque de 0,3%, un niveau égal à celui enregistré lors de la période précédente.
BMCE MASI Le résultat net part de groupe s’établit à 516,8 MDh, en hausse de 14,0% par rapport au S1 2009, avec
des contributions de l’activité banque Maroc et des activités internationales, respectivement de 67,5% et
12,7%.
♦ Un renforcement des fonds propres salutaire pour le groupe
Contacts
La récente cession d’actions d’autocontrôle au groupe CDG ainsi que l’augmentation de capital réservée
Attijari Intermédiation au CIC vont permettre de renforcer les fonds propres de base de la banque de 5,9 MMDh. Cette levée des
Salma Alami +212 522 43 68 21
capitaux traduit la volonté du groupe bancaire de soutenir son développement tant sur le volet national
s.alami@attijari.ma
Rachid Zakaria +212 522 43 68 48 qu’international, mais aussi de conforter son ratio de solvabilité, principalement le ratio Tier 1.
r.zakaria@attijari.ma
♦ Nos perspectives 2010 maintenues
Wafabourse.com
Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 Nous maintenons nos prévisions inchangées, à savoir un PNB 10e de 6,8 MMDh et un résultat net part de
a.selkane@attijariwafa.com groupe de 723,3 MDh en croissances respectives de 5,5% et 7,0%. Le titre BMCE présente cependant les
multiples les plus chers de son secteur, à savoir un P/E 10e de 49,6x contre une moyenne de 24,6x pour
Attijari intermédiation Tunisie
Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34 le secteur et un P/B 10e de 6,1x contre 3,5x pour le secteur.
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn
Analyste Financier : Achraf BERNOUSSI +212 5 22 43 68 31 a.bernoussi@attijari.ma