Las bases de datos son fundamentales para que las organizaciones mantengan la información de sus clientes y tomen decisiones. Permiten almacenar datos de forma dinámica y brindan funciones como el almacenamiento, recuperación y análisis de información. Existen diferentes niveles de abstracción en una base de datos, como el nivel interno que describe los detalles de almacenamiento y el nivel conceptual que se enfoca en las entidades y relaciones sin considerar aspectos técnicos. También hay diversos tipos de usuarios, desde los no sofisticados que us
Résumé de la note
# News : Addoha publiait le 26-09-2011 ses résultats du premier semestre 2011, globalement en ligne avec les guidances du management « près de 75% desdites prévisions sont programmées pour le second semestre compte tenu du planning de production et de livraison des logements » annoncées dans le communiqué des résultats annuels 2010 du groupe. Une forte cyclicité en ressort, incombant aux délais de production, qui, sur le segment social et intermédiaire comme sur le segment haut-standing, conduisent à un nombre important de livraisons au S2-11. En effet, les nouveaux programmes sociaux bénéficiant des avantages fiscaux de la Loi de Finances 2010 n’obtenaient leurs permis de construire qu’au S1-10, et nécessitent 12 à 18 mois de délais de production, tandis que ceux du haut-standing, démarrées en 2009, nécessitent en moyenne 36 mois. Le chiffre d’affaires atteint 2 808mDH (-11.6% yoy) et inclut 281mDH provenant de la cession de parcelles et d’infrastructures à la nouvelle entité chargée du développement de la nouvelle station touristique de Saïdia. Le résultat net atteint 481mDH (-35.3%), i.e. une marge nette de 17.1% vs. 23.4% au S1-10 et 22.1% au S1-09, mais inclut la perte de 240mDH liée à l’opération SAS. En effet, le résultat net hors impact de l’opération s’affiche à 721mDH (-2.9%), i.e. une marge nette de 28.5% (+5.2 points).
# Opinion : Nous restons confiants en l’expertise du groupe sur le segment social et intermédiaire et en l’avancement des premières et secondes tranches de la plupart des programmes haut-standing commercialisés sous la marque Prestigia et prévus sur l’année 2011. L’exercice 2010 confirmait l’augmentation de la capacité de production du groupe sur le segment social et intermédiaire tandis que le succès de la levée de capitaux (augmentation de capital de 3 MrdDH et émission obligataire de 2 MrdDH) permettait aussi l’accélération des développements haut-standing en cours.
# Impact sur notre valorisation : Notre nouveau cours cible ressort à 144DH (-16DH DE 160DH) suivant l’impact de l’opération SAS, le réajustement de notre business plan au delà de 2012-2013 et de notre prime de risque marché (5.20% vs. 4.84% en Avril dernier).
1. Direction Analyse & Recherche DELTA HOLDING
Recherche Actions
Notre sentiment : positif
RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010
Cours objectif : 110 DH (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2010 e
Delta Holding MAD USD Chiffre d'affaires 848 1 116 31,6% 2 162 52%
Cours au 22/09/210 91 10,6 Résultat d'exploitation 146 177 21,2% 368 48%
Capi boursière (millions) 3 986 466 Marge opérationnelle 17,2% 15,9% -1,3 pts 17,0% -
VMQ 2010 (millions) 7,9 0,9 Résultat net 118 128 8,9% 235 54%
Flottant 21,4% 21,4%
Marge nette 13,9% 11,5% -2,4 pts 10,9% -
Code TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)
Bloomberg DHO MC
Reuters DHO.CS
Valeur MASI ♦ Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions...
Performance 2009 6,8% -4,9%
Performance 2010 37,7% 12,0% Au titre des six premiers mois de l’année, Delta Holding réalise une croissance
Performance relative 22,9% -
significative de son activité de 31,6% à 1 116 MDh (soit un taux de réalisation de 52%).
Volatilité 52 semaines 2,8% 1,5%
Les réalisations du holding au S1 2010 demeurent en ligne avec nos prévisions
2009 2010e annuelles, à savoir un CA estimé de 2 162 MDh.
BPA 4,9 5,4
P/E 18,5 17,0 Dans l’attente de plus d’informations de la part du management, nous pensons que la
ANA 28,5 30,8 reprise de l’activité est liée essentiellement au pôle infrastructures qui contribue à
P/B 3,2 3,0 hauteur de 60% au CA du groupe. En effet, dans un contexte où l’investissement public
DPA (Dh) 3,0 3,2
se présente aujourd’hui comme l’un des principaux vecteurs de la croissance du pays,
D/Y 3,3% 3,5%
ROE 18% 18% Delta Holding devrait maintenir une croissance à deux chiffres au moins sur les deux
prochaines années.
Évolution du titre en 2010 (base 100)
150
+38% ♦ ...mais au détriment des marges
140
130 La hausse du résultat d’exploitation de 21,2% n’a pas pu suivre celle du chiffre
120 d’affaires qui s’est établit à 31,6%. A cet effet, la marge opérationnelle s’est
dégradée de 1,3pts à 15,9%. Nous constatons que dans les conjonctures de forte
+12%
110
100
croissance, la préservation des marges devient de plus en plus difficile pour les
90
sociétés.
déc.-09
janv.-10
févr.-10
mars-10
avr.-10
mai-10
juin-10
juil.-10
août-10
Toutefois, nous estimons que le groupe devrait revenir à fin 2010 à une marge
opérationnelle normative de 17,0%, grâce notamment à sa flexibilité déjà prouvée et à
Delta H MASI
sa bonne maîtrise des charges d’exploitation.
♦ Perspectives 2011/2012
Vos contacts Actions Pour les deux prochaines années, nous maintenons nos prévisions inchangées. En effet,
sur la base d’un carnet de commande moyen de 3,5 MMDh et de notre analyse
Attijari Intermédiation
Salma Alami +212 522 43 68 21 approfondie des différents segments d’activité du holding, nous tablons pour 2010e et
s.alami@attijari.ma 2011e sur une croissance de l’activité supérieure à 10%, réalisée en grande partie par
le pôle infrastructure. Rappelons que pour cette année, le gouvernement poursuit ses
Wafabourse.com efforts dans l’investissement public, auquel il consacre 162 MMDh contre 135 MMDh en
Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 2009, soit une hausse de 20%.
a.selkane@attijariwafa.com
Attijari intermédiation Tunisie
Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn