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                                                                                                               RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010
Cours objectif : 110 DH                                                                                                  (En MDh)                          S1 2009             S1 2010     Evol.    Estimation ATI 10e   TRO 2010 e
 Delta Holding                                                        MAD                      USD                    Chiffre d'affaires                     848                1 116     31,6%           2 162            52%
 Cours au 22/09/210                                                    91                      10,6                 Résultat d'exploitation                  146                 177      21,2%            368             48%
 Capi boursière (millions)                                        3 986                          466                Marge opérationnelle                    17,2%               15,9%    -1,3 pts        17,0%               -
 VMQ 2010 (millions)                                                  7,9                         0,9                   Résultat net                         118                 128       8,9%            235             54%
 Flottant                                                      21,4%                          21,4%
                                                                                                                        Marge nette                         13,9%               11,5%    -2,4 pts        10,9%               -
                                                              Code                                             TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)
                  Bloomberg                                  DHO MC
                   Reuters                                   DHO.CS
                                                               Valeur                         MASI             ♦          Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions...
        Performance 2009                                        6,8%                          -4,9%
        Performance 2010                                       37,7%                          12,0%            Au titre des six premiers mois de l’année, Delta Holding réalise une croissance
       Performance relative                                    22,9%                             -
                                                                                                               significative de son activité de 31,6% à 1 116 MDh (soit un taux de réalisation de 52%).
       Volatilité 52 semaines                                   2,8%                           1,5%
                                                                                                               Les réalisations du holding au S1 2010 demeurent en ligne avec nos prévisions
                                                                 2009                         2010e            annuelles, à savoir un CA estimé de 2 162 MDh.
                    BPA                                           4,9                           5,4
                    P/E                                          18,5                          17,0            Dans l’attente de plus d’informations de la part du management, nous pensons que la
                    ANA                                          28,5                          30,8            reprise de l’activité est liée essentiellement au pôle infrastructures qui contribue à
                    P/B                                           3,2                           3,0            hauteur de 60% au CA du groupe. En effet, dans un contexte où l’investissement public
                  DPA (Dh)                                        3,0                           3,2
                                                                                                               se présente aujourd’hui comme l’un des principaux vecteurs de la croissance du pays,
                    D/Y                                          3,3%                         3,5%
                    ROE                                          18%                           18%             Delta Holding devrait maintenir une croissance à deux chiffres au moins sur les deux
                                                                                                               prochaines années.

 Évolution du titre en 2010 (base 100)
 150
                                                                                                        +38%   ♦          ...mais au détriment des marges
 140

 130                                                                                                           La hausse du résultat d’exploitation de 21,2% n’a pas pu suivre celle du chiffre
 120                                                                                                           d’affaires qui s’est établit à 31,6%. A cet effet, la marge opérationnelle s’est
                                                                                                               dégradée de 1,3pts à 15,9%. Nous constatons que dans les conjonctures de forte
                                                                                                        +12%
 110

 100
                                                                                                               croissance, la préservation des marges devient de plus en plus difficile pour les
  90
                                                                                                               sociétés.
        déc.-09

                   janv.-10

                              févr.-10

                                         mars-10

                                                   avr.-10

                                                             mai-10

                                                                         juin-10

                                                                                   juil.-10

                                                                                              août-10




                                                                                                               Toutefois, nous estimons que le groupe devrait revenir à fin 2010 à une marge
                                                                                                               opérationnelle normative de 17,0%, grâce notamment à sa flexibilité déjà prouvée et à
                                           Delta H                     MASI
                                                                                                               sa bonne maîtrise des charges d’exploitation.



                                                                                                               ♦          Perspectives 2011/2012
                   Vos contacts Actions                                                                        Pour les deux prochaines années, nous maintenons nos prévisions inchangées. En effet,
                                                                                                               sur la base d’un carnet de commande moyen de 3,5 MMDh et de notre analyse
          Attijari Intermédiation
       Salma Alami +212 522 43 68 21                                                                           approfondie des différents segments d’activité du holding, nous tablons pour 2010e et
             s.alami@attijari.ma                                                                               2011e sur une croissance de l’activité supérieure à 10%, réalisée en grande partie par
                                                                                                               le pôle infrastructure. Rappelons que pour cette année, le gouvernement poursuit ses
          Wafabourse.com                                                                                       efforts dans l’investissement public, auquel il consacre 162 MMDh contre 135 MMDh en
 Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50                                                                           2009, soit une hausse de 20%.
     a.selkane@attijariwafa.com

   Attijari intermédiation Tunisie
 Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn

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  • 1. Direction Analyse & Recherche DELTA HOLDING Recherche Actions Notre sentiment : positif RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010 Cours objectif : 110 DH (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2010 e Delta Holding MAD USD Chiffre d'affaires 848 1 116 31,6% 2 162 52% Cours au 22/09/210 91 10,6 Résultat d'exploitation 146 177 21,2% 368 48% Capi boursière (millions) 3 986 466 Marge opérationnelle 17,2% 15,9% -1,3 pts 17,0% - VMQ 2010 (millions) 7,9 0,9 Résultat net 118 128 8,9% 235 54% Flottant 21,4% 21,4% Marge nette 13,9% 11,5% -2,4 pts 10,9% - Code TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N) Bloomberg DHO MC Reuters DHO.CS Valeur MASI ♦ Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions... Performance 2009 6,8% -4,9% Performance 2010 37,7% 12,0% Au titre des six premiers mois de l’année, Delta Holding réalise une croissance Performance relative 22,9% - significative de son activité de 31,6% à 1 116 MDh (soit un taux de réalisation de 52%). Volatilité 52 semaines 2,8% 1,5% Les réalisations du holding au S1 2010 demeurent en ligne avec nos prévisions 2009 2010e annuelles, à savoir un CA estimé de 2 162 MDh. BPA 4,9 5,4 P/E 18,5 17,0 Dans l’attente de plus d’informations de la part du management, nous pensons que la ANA 28,5 30,8 reprise de l’activité est liée essentiellement au pôle infrastructures qui contribue à P/B 3,2 3,0 hauteur de 60% au CA du groupe. En effet, dans un contexte où l’investissement public DPA (Dh) 3,0 3,2 se présente aujourd’hui comme l’un des principaux vecteurs de la croissance du pays, D/Y 3,3% 3,5% ROE 18% 18% Delta Holding devrait maintenir une croissance à deux chiffres au moins sur les deux prochaines années. Évolution du titre en 2010 (base 100) 150 +38% ♦ ...mais au détriment des marges 140 130 La hausse du résultat d’exploitation de 21,2% n’a pas pu suivre celle du chiffre 120 d’affaires qui s’est établit à 31,6%. A cet effet, la marge opérationnelle s’est dégradée de 1,3pts à 15,9%. Nous constatons que dans les conjonctures de forte +12% 110 100 croissance, la préservation des marges devient de plus en plus difficile pour les 90 sociétés. déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 Toutefois, nous estimons que le groupe devrait revenir à fin 2010 à une marge opérationnelle normative de 17,0%, grâce notamment à sa flexibilité déjà prouvée et à Delta H MASI sa bonne maîtrise des charges d’exploitation. ♦ Perspectives 2011/2012 Vos contacts Actions Pour les deux prochaines années, nous maintenons nos prévisions inchangées. En effet, sur la base d’un carnet de commande moyen de 3,5 MMDh et de notre analyse Attijari Intermédiation Salma Alami +212 522 43 68 21 approfondie des différents segments d’activité du holding, nous tablons pour 2010e et s.alami@attijari.ma 2011e sur une croissance de l’activité supérieure à 10%, réalisée en grande partie par le pôle infrastructure. Rappelons que pour cette année, le gouvernement poursuit ses Wafabourse.com efforts dans l’investissement public, auquel il consacre 162 MMDh contre 135 MMDh en Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 2009, soit une hausse de 20%. a.selkane@attijariwafa.com Attijari intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34 abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn