Lafarge Ciments a publié ses résultats pour l'année 2011, affichant un chiffre d'affaires de 5 567 MDH, en hausse de 5,7% par rapport à 2010, mais un résultat net de 1 664 MDH, inférieur aux attentes avec une baisse de 2,8%. La société s'attend à une légère baisse de sa part de marché en 2012 et un résultat net projeté de 1 627 MDH. Malgré une augmentation des ventes, la marge d'exploitation s'est dégradée plus que prévu, entraînant une recommandation de conserver le titre avec un objectif de cours à 1 455 DH.

1. Flash – Résultats 2011
12 Mars, 2012
R e c h e r c h e A c t i o n s
Lafarge Ciment: Une année sauvée par un marché exceptionnellement porteur
Ciment
Résultats en MDH 2010 S1-2011 S2-2011 2011 2011E Publié/
Publié CFG Estimé
RIC: LAC.CS BB: LAC MC
Recommandation Conserver Chiffre d'affaires 5 354 2 785 2 782 5 567 5 574 -0,1%
Maintien % var yoy -1,6% -0,1% 8,5% 4,0% 4,1%
Résultat d'exploitation courant 2 406 1 235 1 140 2 375 2 422 -1,9%
Cours cible 1 455
% var yoy -10,1% -7,8% 10,1% -1,3% 0,7%
Vs 1 482
Marge EBIT 44,9% 44,3% 41,0% 42,7% 43,5%
Cours 1 570 Résultat net 1 679 866 798 1 664 1 712 -2,8%
Potentiel d'appréciation du cours -7,3% % var yoy -9,8% -9,1% 10,6% -0,9% 2,0%
Marge nette 31,4% 31,1% 28,7% 28,5% 30,7%
Informations boursières
Faits : Lafarge Ciments a publié un communiqué de presse le 08 mars présentant ses résultats
Capitalisation (MDH/m$) 27 427 / 3 082
préliminaires relatifs à l’exercice 2011.
Vol. quotidien moyen (KDH)/(K$) 6 487 / 729
Nombre de titres (en milliers) 17 469 - Dans un sursaut d’orgueil, le leader du marché a manifesté plus d’agressivité au
Flottant 13,4% second semestre, conformément à nos attentes. Le changement de politique du groupe
Extrêmes 1 810 / 1 310 qui s’est opéré entre le S1 et le S2 au profit de la reprise des part de marché (37.7% au S2
vs 36.6% au S1) était d’autant plus prévisible que le marché a progressé de +14.7% au S2-
Performance 1m y-t-d y-o-y 11 (+7.6% et +19.1% dans le Nord et l’Ouest du pays durant cette même période). Les
Performance absolue -3,1% 3,3% -19,1% ventes de Lafarge Ciments sur l’ensemble de l’année ont crû de +5.7% (+1.2% au S1) vs
Performance relative au CFG 25 -1,4% 0,4% -10,0% +10.7% pour le marché, ce qui s’est traduit par un bond des ventes au S2-11 de l’ordre de
+10.6% selon nos calculs, vs +9.7% estimé lors de notre dernier flash. Par ailleurs, le groupe
évoque une stabilisation des prix, dont nous jugeons l’évolution plutôt légèrement négative
Valorisation 2010 2011e 2012e
de -1% selon nos estimations (certainement vis des ristournes plus importantes, dans un
EV/CA (x) 5,2 5,0 4,9
contexte de reprise de PDM). Du côté des autres activités, nous pensons qu’elles auraient
EV/EBITDA (x) 9,9 10,0 10,2 évoluées également dans le vert mais dans une moindre mesure que celle du ciment. Nous
P/E (x) 16,8 17,0 17,3 aurons plus de détails à la présentation des résultats aux analystes.
P/B (x) 3,7 3,6 4,2 - Perte de -3.3 pts de marge opérationnelle entre S1-11 et S2-11 vs -1.7 pts estimé.
DY (%) 5,4% 5,1% 5,0% L’impact du renchérissement des combustibles solides sur les résultats du groupe a été plus
ROE (%) 22,2% 21,4% 24,1% important que ce que nous avions estimé, en ligne avec ce qui a été également observé chez
son concurrent Ciments du Maroc. Ainsi, malgré une augmentation du résultat d’exploitation
BPA (DH) 95,9 95,3 93,2 courant de +10.1% au second semestre comparativement à la même période de l’année
DPA (DH) * 87,0 82,0 81,0 dernière, la marge d’exploitation s’est dégradée plus fortement qu’anticipé entre le premier et
* Relatif à l'excercice n-1 le second semestre 2011 à 41.0%. Le résultat net du groupe sur l’ensemble de l’année est
ressorti à 1 664 MDH, inférieur de -2.8% à nos attentes. Par ailleurs, Lafarge Ciments
proposera à l’Assemblée Générale un versement d’un dividende ordinaire de 66DH par
action, en ligne avec celui versé en 2011. Cependant, nous pensons que le groupe versera,
comme à son habitude, un dividende exceptionnel portant la distribution de dividendes à
81DH/action, afin de maintenir le taux de distribution à 85%, en ligne avec l’année
précédente.
- Permis de construction pour la cimenterie au Sud obtenu. Dans le cadre de son projet
de développement régional, le groupe a entériné l’accord avec le gouvernement concernant
la convention d’investissement pour la construction d’une cimenterie dans la région de Souss
Massa Drâa. La capacité de production de cette unité se situerait entre 1.2 et 1.5 mt et serait
opérationnelle courant l’année 2014 selon le management de l’entreprise.
- Estimations 2012: En maintenant (1) nos prévisions de part de marché du groupe à 36,6%
en 2012 (vs. 37,2% en 2011) et (2) notre estimation de la croissance des autres activités à
+3%, l’effet de base conduit à un léger changement de nos projections pour le chiffre
d’affaires 2012 à 5 681MDH vs 5 708MDH initialement. Avec une croissance du prix du coke
de pétrole inchangé à +5% pour l’année 2012 et compte tenu d’un coût par tonne plus
important que prévu en 2011, le résultat net part du groupe ressort à 1 627MDH vs
1 671MDH initialement prévu.
Valorisation : L’impact de ces éléments induit un objectif de cours à 1 455DH, soit une baisse
potentielle du cours de -7.3%, d’où notre maintien de recommandation à conserver le titre. Nous
ajusterons probablement nos estimations après la publication des comptes détaillés ainsi que la
réunion d’analystes.
Analyste
Majdouline FAKIH
Cours et volumes LAC Force relative LAC vs CFG25
m.fakih@cfgmorocco.com Prix en DH Volumes en MDH
+212 522 488 365 2 400 120 160
2 200 100 140
Sales 2 000 80 120
Mohammed Essakalli 1800 60 100
Bachir Tazi 1600 40 80
Amira Mestari 1400 20 60
Othman Benouhoud 1200 0 40
+212 522 250 101 03- 10 09- 10 03- 11 09- 11 03- 12 03- 10 09- 10 03- 11 09- 11 03-12

2. Flash - Résultats 2011
Tableau des prévisions
R e c h e r c h e A c t i o n s 02 Février, 2011
Compte de résultat (en MDH) 2009 2010 2011* 2012E TCAM 10/12E
Chiffre d'affaires 5 441,2 5 353,7 5 567,6 5 681,6 3,0%
% var 10,7% -1,6% 4,0% 2,0%
EBITDA 3 049,8 2 833,7 2 792,7 2 751,5 -1,5%
% var 19,5% -7,1% -1,4% -1,5%
EBIT 2 641,4 2 374,1 2 376,0 2 338,5 -0,8%
% var 15,9% -10,1% 0,1% -1,6%
Résultat financier -13,0 -10,8 -10,8 -35,8
RCAI 2 628,3 2 363,3 2 365,2 2 302,7 -1,3%
Impôts 675,6 566,5 624,4 598,7
RNPG 1 855,7 1 674,8 1 664,2 1 627,3 -1,4%
% var 10,3% -9,7% -0,6% -2,2%
Bilan (en MDH) (31/12) 2009 2010 2011E 2012E
Capitaux propres 7 322,8 7 529,7 7 763,6 6 758,0
Immobilisations corporelles 7 058,2 6 811,3 7 023,1 7 615,1
Endettement net 31,6 -124,3 -148,7 1 405,9
BFR 525,7 668,1 767,5 754,8
Ratios financiers (en %) 2009 2010 2011E 2012E
EBITDA/CA 56,0% 52,9% 50,2% 48,4%
EBIT/CA 48,5% 44,3% 42,7% 41,2%
Résultat net/CA 34,1% 31,3% 29,9% 28,6%
Dettes nettes / Fonds propres 0,4% -1,7% -1,9% 20,8%
Dettes nettes / EBITDA 1,0% -4,4% -5,3% 51,1%
ROCE 26,7% 24,4% 23,0% 21,2%
ROE 25,3% 22,2% 21,4% 24,1%
Données par action (DH) 2009 2010 2011E 2012E
Dividende par action (année de détachement) 88,0 87,0 82,0 81,0 -3,5%
Bénéfice par action 106,2 95,9 95,3 93,2 -1,4%
Fonds propres par action 419,2 431,0 444,4 386,9 -5,3%
Cash flow par action 124,3 120,4 119,1 116,8 -1,5%
Ratios boursier 2009 2010 2011E 2012E
VE/CA 5,2 5,2 5,0 4,9
VE/EBITDA 9,2 9,9 10,0 10,2
VE/EBIT 10,6 11,8 11,8 12,0
PER 15,2 16,8 17,0 17,3
P/CF 13,0 13,4 13,6 13,8
Payout (%) 91,4% 81,9% 85,5% 85,0%
Rendement dividende 5,4% 5,4% 5,1% 5,0%
Source: Lafarge Ciments, CFG Group
* Á ce jours, seuls le chiffre d'affaires, le résultats d'exploitation courant et le résultats net consolidé ont été publié