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Resultats managem
- 1. Direction Analyse &Recherche MANAGEM Recherche Actions Notre sentiment : optimiste RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010 Cours objectif : 515 DH (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010 e TCAM 08-10 Managem MAD USD Cours au 17/09/210 485 56,7 Chiffre d'affaires 1 057,8 1 297,8 22,7% 2 668 48% 49% -3% Résultat d'exploitation 16,7 155,8 +139 MDh 402 20% 39% -10% Capi boursière (millions) 4 126 482,6 Marge opérationnelle 1,6% 12,0% +10,4 pts 15,1% - - - VMQ 2010 (millions) 9,0 1,1 Résultat net 26,6 89,5 +63 MDh 219 117% 41% 1% Marge nette 2,5% 6,9% +4,4 pts 8,2% - - - Flottant 21,3% 21,3% TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N) Code ♦ Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions Bloomberg MNG MC Reuters MNG.CS Au titre des six premiers mois de l’année, Managem réalise une croissance Valeur MASI significative de son activité de 22,7% à 1 298 MDh. Cette progression demeure en ligne Performance 2009 18,1% -4,9% avec nos prévisions annuelles, à savoir un CA estimé de 2 668 MDh en hausse de 22%. Performance 2010 102,1% 11,9% La reprise de l’activité est liée essentiellement à la hausse des cours des principaux Performance relative 80,6% - métaux durant le deuxième semestre 2010 mais aussi à une parité DH/$ légèrement Volatilité 52 semaines 4,7% 1,5% favorable. Rappelons que les niveaux élevés des couvertures n’ont pas permis au groupe de profiter pleinement de l’envolée des cours des métaux. 2009 2010e BPA 2,7 25,8 ♦ Un résultat opérationnel qui semble marquer le début du redressement P/E NS 18,8 ANA 102,3 128,1 La progression du résultat d’exploitation et de la marge opérationnelle de +139 MDh et P/B 4,7 3,8 +10 points respectivement, nous rassure quant au redressement des activités DPA (Dh) 0,0 15,0 minières du groupe. Dans l’attente de plus d’informations de la part du management au sujet de ses résultats opérationnels, nous pensons que les investissements Évolution du titre en 2010 (base 100) entamés par le groupe en 2010 ont pesé sur le résultat d’exploitation à travers la comptabilisation de dotations plus élevées. Nous maintenons nos prévisions 230 +102% inchangées pour l’année 2010, à savoir un REX de 400 MDh. En effet, le groupe devrait 210 profiter au S2 2010 d’une évolution encore plus favorable des cours des métaux, de la 190 poursuite des retombées positives de ses investissements, et enfin, de l’allègement 170 progressif de ses engagements de couverture. 150 ♦ La croissance du RN limitée par la non récurrence d’éléments exceptionnels 130 +12% 110 Le résultat net du groupe ressort à 89 MDh, affichant une hausse en volume de 90 seulement 63 MDh par rapport au 1er semestre 2009. Ce chiffre est à relativiser suite à la non récurrence de la cession des actions SEMAFO réalisée durant le S1 2009. d é c .- 0 9 janv.-10 f é v r .- 1 0 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août - 10 Retraité de cette opération exceptionnelle, le RN devrait afficher une hausse en volume de plus de 150 MDh au S1 2010. Managem MASI ♦ Perspectives 2010 Vos contacts Actions Nous sommes confiant quant aux perspectives de croissance du groupe. Ainsi, nous tablons sur une croissance moyenne des bénéfices de 100% sur la période 2010-2012, Attijari Intermédiation justifiée par l’allègement des niveaux de couverture principalement sur l’argent Salma Alami +212 522 43 68 21 s.alami@attijari.ma (passant de 84% en 2010 à 52% en 2011) ainsi que l’amélioration de la productivité du groupe à travers ses relais de croissance en Afrique. Wafabourse.com Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 a.selkane@attijariwafa.com Attijari intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34