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                                                                  R e c h e r c h e                  A c t i o n s                                                 14 Septembre, 2011



BCP : Résultats à fin S1-2011
Banque

                                                                                                                                                                                    Taux de
RIC: BCP.CS BB: BCP MC                                            Résultats (en DHm)                 S1-10 Proforma*            S1-11           var (%)             2011 E
                                                                                                                                                                                   réalisation
Recommandation                                     Conserver      Marge d'intérêt                                  3 701          3 784                  2,2%         8 683               43,6%
Cours cible (en DH)                                       420     Marge sur commission                                 498          516                  3,6%         1 198              43,1%
                                                                  Rltat des activités de marché                        512          556                  8,6%         1 010              55,0%
Cours (en DH)                                             400                                                      4 853          4 949                  2,0%        11 031              44,9%
                                                                  PNB
Rendement total attendu                                  7,2%     RBE                                              2 657          2 595                  -2,3%        6 019              43,1%

Potentiel d'appréciation du cours                        5,0%     Coût du risque                                       141          490              -                  916              53,4%
Rendement de dividende                                   2,2%     RNPG                                                 767          966                  25,9%        1 944              49,7%

                                                                  *Incluant les Banques Populaires Régionales (y compris BP Casablanca)
Sentiment
Publication vs. estimation                           Inférieur    Résultats semestriels 2011
Perception du secteur                       Ralentissement        La collecte de la banque évolue favorablement, tant en volume qu’en structure. Les dépôts
                                                                  à la clientèle ont surperformé le marché évoluant de +5,4% vs +0,6% pour le secteur
Informations boursières                                           permettant à la banque de relever sa part de marché à 28,4% et préserver ainsi sa position
Capitalisation (mDH)/(m$)                   29 690 /    3 630     de leader. Cette progression émane aussi bien des dépôts locaux (élargissement de la
Volume quotidien moyen (mDH)/(m$)               39 /          5   base clientèle) que de celle des ressources MRE (part de marché de 53,38% à fin S1-2011)
Nombre de titres (en milliers)                         74 224     Même constat pour les crédits à la clientèle (+8,3% vs +6,2% pour le secteur) qui
                                                         30%
                                                                  surperforment le secteur grâce notamment à la bonne performance de la banque
Flottant
                                              474 /       370
                                                                  d’entreprise (+8,8%).
Plus haut/ Plus bas 2011 (en DH))

                                                                  La progression des principaux indicateurs opérationnels proforma du groupe sur le premier
Performance                           1m       ytd      y-o-y     semestre 2011 ressort modérée légèrement en dessous de nos estimations sur l’année
Performance absolue                 -0,3%   -4,8%      21,2%      2011. Le RBE a légèrement baissé de –2,3% malgré une timide hausse du PNB de +2,0%.
Performance relative au CFG 25      -2,3%    4,5%      19,6%      Celà traduirait une légère baisse des marges dans un contexte de forte concurrence.
                                                                  Concernant la qualité du portefeuille client, le coût du risque a significativement augmenté
Valorisation                         2010   2011e      2012e      malgré la stagnation du taux de contentieux (5,5%) en raison d’une provision générale de
P/E (x)                              16,7     15,3       11,9     800 MDH. Ceci traduit vraisemblablement une politique prudente de la banque dans un
P/B (x)                               2,2      2,0         1,6    contexte économique incertain.
DY (%)                              2,0%     2,2%        2,5%
                                                                  Opinion
ROE                                 13,1%   12,9%      13,2%
                                                                  Dans un contexte de pression sur les liquidités du secteur où le véritable challenge pour les
BPA (DH)                            24       26         34
                                                                  opérateurs est de chercher de nouvelles alternatives de financement, la bonne assise
DPA (DH)                            8,0      8,6        9,8
                                                                  financière de la BCP renforcée par les augmentations de capital prévues** serait plus que
                                                                  jamais un atout de compétitivité lui conférant une plus grande capacité d’octroi de crédit et
                                                                  de croissance externe. Rappelons que la BCP affiche l’un des ratios crédits/dépôts les plus
                                                                  bas du secteur de 88,4% (105% pour le secteur).
                                                                  Par ailleurs et au vu de la performance opérationnelle sur le 1er semestre, la profitabilité de
                                                                  la banque dans la conjoncture actuelle pourrait être contenue en raison d’une part du
                                                                  provisionnement additionnel et d’autre part de la faible diversification des revenus; plus de
                                                                  90% du PNB et du RNPG provient du pôle « Banque Maroc » contre une faible pondération
                                                                  pour les filiales spécialisées et l’international.

                                                                  Valorisation
                                                                  Nous conservons pour l’heure nos estimations 2011 inchangées en attendant la
                                                                  présentation des résultats prévue le 16/09/2011. Nous maintenons ainsi notre
                                                                  recommandation de conserver le titre BCP avec un cours cible de 420 DH.
Analyste
Hanane RAHALI                                                                           Cours et volumes                                        Force relative BCP vs CFG25
+212 522 488 360                                                                                                                          Cour s en DH                        Volumes en MDH

h.rahali@cfgmorocco.com                                                       160                                                         500                                             150

                                                                              140                                                         450

                                                                                                                                          400                                             100
Sales                                                                         120
                                                                                                                                          350
Mohammed Essakalli                                                            100
                                                                                                                                          300                                             50
Bachir Tazi                                                                    80                                                         250
Amira Mestari
                                                                               60                                                         200                                             0
+212 522 250 101                                                                09- 09 01- 10 05- 10 09- 10   01- 11   05- 11               09- 09        03- 10    09-10     03- 11


                                                                     **Deux augmentations de capital ont été réalisées par la banque au début du 2ème semestre 2011 d’un total
                                                                     de +4,4 MrdDH et deux autres sont prévues prochainement (781 MDH par incorporation des réserves et
                                                                     10% d’augmentation de capital réservée à un ou plusieurs partenaires)


                                                                                                                                                                              1

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Bcp résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )

  • 1. Flash Info R e c h e r c h e A c t i o n s 14 Septembre, 2011 BCP : Résultats à fin S1-2011 Banque Taux de RIC: BCP.CS BB: BCP MC Résultats (en DHm) S1-10 Proforma* S1-11 var (%) 2011 E réalisation Recommandation Conserver Marge d'intérêt 3 701 3 784 2,2% 8 683 43,6% Cours cible (en DH) 420 Marge sur commission 498 516 3,6% 1 198 43,1% Rltat des activités de marché 512 556 8,6% 1 010 55,0% Cours (en DH) 400 4 853 4 949 2,0% 11 031 44,9% PNB Rendement total attendu 7,2% RBE 2 657 2 595 -2,3% 6 019 43,1% Potentiel d'appréciation du cours 5,0% Coût du risque 141 490 - 916 53,4% Rendement de dividende 2,2% RNPG 767 966 25,9% 1 944 49,7% *Incluant les Banques Populaires Régionales (y compris BP Casablanca) Sentiment Publication vs. estimation Inférieur Résultats semestriels 2011 Perception du secteur Ralentissement La collecte de la banque évolue favorablement, tant en volume qu’en structure. Les dépôts à la clientèle ont surperformé le marché évoluant de +5,4% vs +0,6% pour le secteur Informations boursières permettant à la banque de relever sa part de marché à 28,4% et préserver ainsi sa position Capitalisation (mDH)/(m$) 29 690 / 3 630 de leader. Cette progression émane aussi bien des dépôts locaux (élargissement de la Volume quotidien moyen (mDH)/(m$) 39 / 5 base clientèle) que de celle des ressources MRE (part de marché de 53,38% à fin S1-2011) Nombre de titres (en milliers) 74 224 Même constat pour les crédits à la clientèle (+8,3% vs +6,2% pour le secteur) qui 30% surperforment le secteur grâce notamment à la bonne performance de la banque Flottant 474 / 370 d’entreprise (+8,8%). Plus haut/ Plus bas 2011 (en DH)) La progression des principaux indicateurs opérationnels proforma du groupe sur le premier Performance 1m ytd y-o-y semestre 2011 ressort modérée légèrement en dessous de nos estimations sur l’année Performance absolue -0,3% -4,8% 21,2% 2011. Le RBE a légèrement baissé de –2,3% malgré une timide hausse du PNB de +2,0%. Performance relative au CFG 25 -2,3% 4,5% 19,6% Celà traduirait une légère baisse des marges dans un contexte de forte concurrence. Concernant la qualité du portefeuille client, le coût du risque a significativement augmenté Valorisation 2010 2011e 2012e malgré la stagnation du taux de contentieux (5,5%) en raison d’une provision générale de P/E (x) 16,7 15,3 11,9 800 MDH. Ceci traduit vraisemblablement une politique prudente de la banque dans un P/B (x) 2,2 2,0 1,6 contexte économique incertain. DY (%) 2,0% 2,2% 2,5% Opinion ROE 13,1% 12,9% 13,2% Dans un contexte de pression sur les liquidités du secteur où le véritable challenge pour les BPA (DH) 24 26 34 opérateurs est de chercher de nouvelles alternatives de financement, la bonne assise DPA (DH) 8,0 8,6 9,8 financière de la BCP renforcée par les augmentations de capital prévues** serait plus que jamais un atout de compétitivité lui conférant une plus grande capacité d’octroi de crédit et de croissance externe. Rappelons que la BCP affiche l’un des ratios crédits/dépôts les plus bas du secteur de 88,4% (105% pour le secteur). Par ailleurs et au vu de la performance opérationnelle sur le 1er semestre, la profitabilité de la banque dans la conjoncture actuelle pourrait être contenue en raison d’une part du provisionnement additionnel et d’autre part de la faible diversification des revenus; plus de 90% du PNB et du RNPG provient du pôle « Banque Maroc » contre une faible pondération pour les filiales spécialisées et l’international. Valorisation Nous conservons pour l’heure nos estimations 2011 inchangées en attendant la présentation des résultats prévue le 16/09/2011. Nous maintenons ainsi notre recommandation de conserver le titre BCP avec un cours cible de 420 DH. Analyste Hanane RAHALI Cours et volumes Force relative BCP vs CFG25 +212 522 488 360 Cour s en DH Volumes en MDH h.rahali@cfgmorocco.com 160 500 150 140 450 400 100 Sales 120 350 Mohammed Essakalli 100 300 50 Bachir Tazi 80 250 Amira Mestari 60 200 0 +212 522 250 101 09- 09 01- 10 05- 10 09- 10 01- 11 05- 11 09- 09 03- 10 09-10 03- 11 **Deux augmentations de capital ont été réalisées par la banque au début du 2ème semestre 2011 d’un total de +4,4 MrdDH et deux autres sont prévues prochainement (781 MDH par incorporation des réserves et 10% d’augmentation de capital réservée à un ou plusieurs partenaires) 1