1. Flash Info
R e c h e r c h e A c t i o n s 20 Septembre, 2011
Managem : Résultats du S1-2011
Mines
Résultats (en MDH) S1-10 S1-11 y-o-y (%) 2011 E
Recommandation Sous revue Chiffre d'affaires 1 298 1 760 35,6% 3 451
EBE 493 819 66,0% 1 481
Cours cible Sous revue Marge brute 38,0% 46,5% +8,5pts 42,9%
Résultat d'exploitation 156 423 171,6% 722
Cours 1 250
Marge d'exploitation 12,0% 24,0% +12pts 20,9%
Résultat net 90 305 241,0% 508
Sentiment CFG recherche
Marge nette 6,9% 17,3% +10,4pts 14,7%
Publication vs. Consensus Positif
Résultats semestriels 2011
Informations boursières
Capitalisation boursière (MDH)/(M$) 10 635 / 1 195
Managem et sa filiale SMI (79.8%) ont publié un communiqué de presse présentant leurs
Volume quotidien moyen (kDH)/(k$) 5 535 / 622
résultats du premier semestre 2011, largement au-dessus des attentes. Le chiffre d’affaires
Nombre de titres (en milliers) 8 508 de la maison mère est ressorti en progression de +36% à 1.7MdDH (vs +83% pour SMI à
Flottant 18,4% 544.5MDH). La bonne surprise provient de la progression des marges du groupe, avec +
Extrêmes 12 mois 1 421 / 483 12.0 points pour la marge opérationnelle à 24.0% (+18.3 points pour SMI à 48.9%) et +10.4
points de la marge nette à 17.3% (+25.7 points pour SMI à 48.7%). Cette excellente
Performance 1m y-t-d y-o-y performance est imputable à un ensemble de bons éléments. On citera, principalement,
Performance absolue 30% 80% 158% l’allègement des niveaux des engagements de couvertures, couplé de l’augmentation des
Performance relative au CFG 25 29% 100% 166% cours au niveau mondial, et dans une moindre mesure, le gain de change réalisé au niveau
de la parité $/DH.
Valorisation 2010 2011e 2012e
EV/CA (x) 4,3 3,5 2,8 Opinion
EV/EBITDA (x) 11,9 8,3 7,0
P/E (x) 47,8 20,9 14,2 Managem s’inscrit dans une stratégie de croissance avec un repositionnement orienté sur
P/B (x) 14,0 7,7 4,8 les produits à plus forte valeur ajoutée. Le groupe entend augmenter les capacités de
DY (%) 0,0% 1,0% 1,4% production et diversifier à la fois son exposition géographique et son portefeuille produits
ROE (%) 29,4% 36,7% 33,7% pour atteindre une « taille critique ». En effet, la société a entrepris un plan d’investissement
de l’ordre de 5MdDH sur la période 2010-2013 dont 70% sera réservé aux nouveaux
BPA (DH) 26,1 59,8 88,3 projets. La contribution des métaux précieux au chiffre d’affaires passerait de 28% en 2010
DPA (DH) 0,0 12,0 17,9 à 45% en 2015. Elle serait permise grâce aux efforts d’investissements déployés sur ce
segment, notamment à l’international pour l’industrie aurifère (Gabon : 85m$,
Soudan :100m$) pour une entrée en production à partir du T4 2011 et progressivement
jusqu’au T 2013, ainsi qu’à l’extension (+50% à 300TM argent) du site d’Imiter dont l’entrée
en production est prévue durant l’année 2013. Sur le segment métaux de base, les
investissements se feront principalement pour le cuivre au niveau national (site
d’Oumjrane : 60m$ et de Bouskour : 70m$) pour une entrée en production entre 2013 et
2014. Enfin, les investissements sur le troisième segment du groupe (Cobalt et spécialités)
se concentrent sur l’international, en RDG, avec près de 40m$ sur deux sites dont la
production est attendue pour fin 2013. En plus de ces extensions, le groupe va pouvoir, dès
2012, profiter de l’évolution des cours à l’international du fait de la baisse du niveau des
couvertures (35% pour l’argent en 2012, 5% pour le cuivre, 15% pour le plomb ; couverture
non significative pour l’année 2013) pour des cours d’engagement en augmentation. Par
ailleurs, Managem projette désormais de limiter la durée de couvertures à 2 ou 3 ans
maximum. Aucun nouveau plan de couverture n’a été communiqué à ce jour.
Concernant la guidance pour l’ensemble de l’année 2011, la société avance deux risques
qui pourraient ralentir son activité au titre du deuxième semestre (vs S1-11), à savoir 1) les
incertitudes et évolution des cours à l’international et 2) une certaine difficulté rencontrée
au niveau de l’approvisionnement en eau pour le site d’Imiter, qui pourrait ralentir son
Analyste activité.
Majdouline FAKIH Cours et volumes Force relative DLM vs CFG25
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