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Direction Analyse & Recherche                                                                                                                                                                                        ADDOHA
                                        Recherche Actions

                                                                                                                                                    Secteur : Immobilier                                                                    24 Septembre 2010




                                                                                                                                                    RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010
                                                                                             MAD                                   USD                             (En MDh)                  S1 2009        S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009   TRO 2010e TCAM 08-10
Cours au 21/09/210                                                                           99,5                                  11,6                        Chiffre d'affaires            2 699,7        3 176,4 17,7%      7 197,3        44,9%       44,1%      56%
Capi boursière (millions)                                                                28 208                                   3299,2                    Résultat d'exploitation           650,2          944,0 45,2%       2 243,3        41,9%       42,1%      48%
                                                                                                                                                            Marge opérationnelle              24,1%          29,7% +5,3 pts     31,2%            -           -         -
VMQ 2010 (millions)                                                                           54,1                                   6,3
                                                                                                                                                          Résultat net part de groupe         548,2          641,3 17,0%       1 151,4        62,4%       55,7%      42%
                                                                                                                                                                 Marge nette                  20,3%          20,2% -0,1 pts     16,0%            -           -         -
                                                                                         Code                                                         TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)
                 Bloomberg                                                              ADH MC
                  Reuters                                                               ADH.CS                                                        ♦            Addoha augmentent ses ventes de 17,7%

                                                                                        Valeur                                    MASI                Le promoteur immobilier Addoha surpris le marché et réalise de bons résultats au titre du premier semestre
                                                                                                                                                      2010. En hausse de 17,7%, le chiffre d’affaires s’élève à plus de trois milliards de dirhams, précisément à
   Performance 2009                                                                       0,1%                                    -4,9%
                                                                                                                                                      3176,4 millions de MAD.
   Performance 2010                                                                      -3,9%                                    12,2%
  Performance relative                                                                  -14,4%                                       -                L’activité a été particulièrement soutenue par le segment social et intermédiaire qui a contribué à hauteur
 Volatilité 52 semaines                                                                   5,0%                                     1,5%               de 82% du total consolidé, soit un chiffre d’affaires de 2.602 MMDH.

                                                                                                                                                      Le segment haut standing qui représente 18% du chiffre d’affaires, réalise des ventes d’un montant de 574
                                                                                         2009                                     2010e
                                                                                                                                                      MDH au 30 juin 2010. Ces ventes correspondent à la livraison d’un hôtel et des unités des projets suivants :
                        BPA                                                               3,1                                       4,1
                        P/E                                                              32,1                                      24,5                        •            Ryad Al Andalous
                        ANA                                                              16,6                                      19,9
                                                                                                                                                               •            Al Cudia Smir
                        P/B                                                               6,0                                       5,0
                      DPA (Dh)                                                            1,5                                       1,5                        •            Atlas Golf Resort
                        D/Y                                                              1,5%                                     1,5%
                                                                                                                                                               •            Saïdia

Évolution du titre en 2010 (base 100)                                                                                                                 ♦            Vers une «forte progression» du résultat opérationnel courant
 130                                                                                                                                                  Le résultat opérationnel enregistre au 30 juin 2010 une forte progression de 45,2% supérieure à celle du
 125                                                                                                                                                  chiffre d’affaires. Ainsi, au 1er semestre 2010, le groupe ressort avec un résultat d’exploitation de 944 MDH,
 120
                                                                                                                                                      et enregistre une marge opérationnelle de 29,7% soit un gain de 5 points comparé au 1er semestre 2009.
                                                                                                                                         -2%
 115                                                                                                                                                  Cette progression révèle une évolution significative dans le mix produit du groupe. En effet, il s’agit
 110                                                                                                                                                  principalement de la montée en force du haut standing (segment à forte marge) dans le chiffre affaires du
                                                                                                                                             +12%
 105                                                                                                                                                  promoteur.
 100
  95                                                                                                                                                  ♦            La croissance du RNPG limitée par des éléments exceptionnels
  90
                                                                                                                                                      Le résultat net part du groupe ressort à 641 MDh, affichant une progression de seulement 17% par rapport
       d é c .- 0 9

                        ja n v .- 1 0

                                         fé v r .- 1 0

                                                         m a rs -1 0

                                                                         a v r .- 1 0

                                                                                         m a i- 1 0

                                                                                                      ju in - 1 0

                                                                                                                    ju il.- 1 0

                                                                                                                                    a o û t- 1 0




                                                                                                                                                      au 1er semestre 2009. La faible progression comparée à celle du REX résulte de deux éléments notamment :

                                                                                                                                                               •            La baisse du résultat financier de 58 millions de MAD
                                                                       ADH                            MASI
                                                                                                                                                               •            La baisse du résultat non courant de 23 millions de MAD

                                        Vos contacts Actions                                                                                          ♦             Perspectives 2010 : Maintien de nos prévisions
                   Attijari Intermédiation                                                                                                            L'augmentation de capital réalisée le mois dernier a permis au groupe Addoha de renforcer de 3 milliards de
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                      s.alami@attijari.ma
                                                                                                                                                      L'endettement pourra être ainsi ramené à 64,4 % de la situation nette et redonner au groupe une marge de
                                                                                                                                                      manoeuvre financière pour saisir sur le marché des opportunités de croissance dans des villes à forte
            Wafabourse.com
                                                                                                                                                      demande.
   Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50
       a.selkane@attijariwafa.com                                                                                                                     Aussi, eu égard aux résultats publiés, nous maintenons nos estimés inchangés. Ainsi, nous tablons, sur une
                                                                                                                                                      amélioration de 5,6 point de la marge d'exploitation et sur une progression de 32,8 % du résultat net part du
    Attijari intermédiation Tunisie                                                                                                                   groupe pour 2010.
  Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
 abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn



                                                                                                                                                      Analyste Financier : Fatima-Zahra BENJDYA +212 5 22 43 68 26

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Resultats ADDOHA

  • 1. Direction Analyse & Recherche ADDOHA Recherche Actions Secteur : Immobilier 24 Septembre 2010 RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010 MAD USD (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010e TCAM 08-10 Cours au 21/09/210 99,5 11,6 Chiffre d'affaires 2 699,7 3 176,4 17,7% 7 197,3 44,9% 44,1% 56% Capi boursière (millions) 28 208 3299,2 Résultat d'exploitation 650,2 944,0 45,2% 2 243,3 41,9% 42,1% 48% Marge opérationnelle 24,1% 29,7% +5,3 pts 31,2% - - - VMQ 2010 (millions) 54,1 6,3 Résultat net part de groupe 548,2 641,3 17,0% 1 151,4 62,4% 55,7% 42% Marge nette 20,3% 20,2% -0,1 pts 16,0% - - - Code TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N) Bloomberg ADH MC Reuters ADH.CS ♦ Addoha augmentent ses ventes de 17,7% Valeur MASI Le promoteur immobilier Addoha surpris le marché et réalise de bons résultats au titre du premier semestre 2010. En hausse de 17,7%, le chiffre d’affaires s’élève à plus de trois milliards de dirhams, précisément à Performance 2009 0,1% -4,9% 3176,4 millions de MAD. Performance 2010 -3,9% 12,2% Performance relative -14,4% - L’activité a été particulièrement soutenue par le segment social et intermédiaire qui a contribué à hauteur Volatilité 52 semaines 5,0% 1,5% de 82% du total consolidé, soit un chiffre d’affaires de 2.602 MMDH. Le segment haut standing qui représente 18% du chiffre d’affaires, réalise des ventes d’un montant de 574 2009 2010e MDH au 30 juin 2010. Ces ventes correspondent à la livraison d’un hôtel et des unités des projets suivants : BPA 3,1 4,1 P/E 32,1 24,5 • Ryad Al Andalous ANA 16,6 19,9 • Al Cudia Smir P/B 6,0 5,0 DPA (Dh) 1,5 1,5 • Atlas Golf Resort D/Y 1,5% 1,5% • Saïdia Évolution du titre en 2010 (base 100) ♦ Vers une «forte progression» du résultat opérationnel courant 130 Le résultat opérationnel enregistre au 30 juin 2010 une forte progression de 45,2% supérieure à celle du 125 chiffre d’affaires. Ainsi, au 1er semestre 2010, le groupe ressort avec un résultat d’exploitation de 944 MDH, 120 et enregistre une marge opérationnelle de 29,7% soit un gain de 5 points comparé au 1er semestre 2009. -2% 115 Cette progression révèle une évolution significative dans le mix produit du groupe. En effet, il s’agit 110 principalement de la montée en force du haut standing (segment à forte marge) dans le chiffre affaires du +12% 105 promoteur. 100 95 ♦ La croissance du RNPG limitée par des éléments exceptionnels 90 Le résultat net part du groupe ressort à 641 MDh, affichant une progression de seulement 17% par rapport d é c .- 0 9 ja n v .- 1 0 fé v r .- 1 0 m a rs -1 0 a v r .- 1 0 m a i- 1 0 ju in - 1 0 ju il.- 1 0 a o û t- 1 0 au 1er semestre 2009. La faible progression comparée à celle du REX résulte de deux éléments notamment : • La baisse du résultat financier de 58 millions de MAD ADH MASI • La baisse du résultat non courant de 23 millions de MAD Vos contacts Actions ♦ Perspectives 2010 : Maintien de nos prévisions Attijari Intermédiation L'augmentation de capital réalisée le mois dernier a permis au groupe Addoha de renforcer de 3 milliards de Salma Alami +212 522 43 68 21 MAD ses fonds propres, qui devraient s'élever à 9336 millions de dirhams en fin d'année. s.alami@attijari.ma L'endettement pourra être ainsi ramené à 64,4 % de la situation nette et redonner au groupe une marge de manoeuvre financière pour saisir sur le marché des opportunités de croissance dans des villes à forte Wafabourse.com demande. Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 a.selkane@attijariwafa.com Aussi, eu égard aux résultats publiés, nous maintenons nos estimés inchangés. Ainsi, nous tablons, sur une amélioration de 5,6 point de la marge d'exploitation et sur une progression de 32,8 % du résultat net part du Attijari intermédiation Tunisie groupe pour 2010. Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34 abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn Analyste Financier : Fatima-Zahra BENJDYA +212 5 22 43 68 26