1. Flash Info
R e c h e r c h e A c t i o n s 29 septembre, 2011
Label’ Vie : Résultats à fin S1-2011
Grande Distribution
S1-10 S1-10 S1-11 var. (%) Taux de
RIC: LBV.CS BB: LBV.MC Résultats (en DHM) 2011E
publié proforma publié proforma réalisation
Recommandation Achat Chiffre d'affaires 1 115 2 301 2 585 12,3% 5 296 48,8%
Résultat d'exploitation 39,5 17,4 89,7 415,5% 182 49,3%
Cours cible (en DH) 1581
Marge EBIT 3,5% 0,8% 3,5% +2,8pts 3,4% -
RNPG 37,8 7,5 26,0 246,7% 46,4 56,0%
Cours (en DH) 1250
Marge nette 3,4% 0,3% 1,0% +0,7pts 0,9% -
Rendement total attendu 26,5%
Potentiel d'appréciation du cours 26,5% Des réalisations conformes aux attentes
Rendement de dividende 0,0%
Le mercredi 28 septembre Label Vie a publié ses résultas semestriels 2011 en ligne
Sentiment
avec nos attentes.
Publication vs. Estimations En ligne
Perception secteur Positive
Analyse
Bénéficiant d’une croissance soutenue de son réseau de distribution, grâce à
l’acquisition des 8 magasins Métro Cash & Carry en novembre 2010 et à l’ouverture
de nouveaux supermarchés, Label’Vie a augmenté son chiffre d’affaires de +130,5%
Informations boursières
à 2,6MrdDH au titre du premier semestre 2011, comparé à la même période de
Capitalisation (MDH)/($/m) 2 863 / 349
Volume quotidien moyen (KDH)/(K$) 298 / 36
l’année dernière. La société de distribution a élargi son parc de magasins de 4
Nombre de titres (en milliers) 2 291
nouveaux supermarchés portant le nombre de points de ventes du groupe à 44 dont
Flottant 15,80%
2 hypermarchés Carrefour, 8 Cash & Carry en cours de transformation et 34
Plus haut / Plus bas 1 315 / 1 140
supermarchés. D’autant plus, sur base comparable les magasins existant au 30 juin
2010 ont réalisé une croissance des ventes de +6% et ce malgré une conjoncture
Performance 1m ytd y-o-y peu favorable, confirmant une fois de plus la solidité et la fiabilité du modèle
Performance absolue -1,1% -1,6% 9,9% économique du groupe.
Performance relative au CFG 25 -2,0% 9,4% 15,4%
Dans ce sillage, en proforma le résultat d’exploitation s’est apprécié de +414% à
Valorisation 2010 2011e 2012e 89,7MDH. Une progression louable à l’amélioration du résultat d’exploitation de la
EV/CA (x) 0,89 0,78 0,64 société MCCM qui au titre du premier semestre 2010 accusait un déficit de
EV/EBITDA (x) 20,3 13,2 8,6 –23MDH. En effet cette bonne performance a été réalisée grâce à l’acquisition de
P/E (x) NS NS 18,1 l’entreprise par Label’Vie et à la mise en oeuvre graduelle d’un modèle économique
P/B (x) 3,3 1,5 1,3 plus approprié au contexte local, axé sur les habitudes et le pouvoir d’achat de la
DY (%) 0,0% 0,0% 4,2% clientèle cible. Ainsi le résultat d’exploitation de la filiale MCCM est ressorti à 4MDH.
ROE (%) 6,4% 2,5% 7,5%
Comme prévu et annoncé par le management lors de l’acquisition de MCCM le
BPA (DH) 23,2 20,3 66,4
résultat net part du groupe s’est inscrit en baisse de –31,2% à 26MDH. Au moment
DPA (DH) 0 0 49
où le repositionnement stratégique du groupe permet de doubler le chiffre d’affaires,
celui-ci impacte néanmoins négativement la profitabilité du groupe à court terme.
Analyste Cela est lié, d’une part, aux pertes enregistrées par certains magasins Métro avant
Maha Karrakchou leur transformation en hypermarchés Carrefour et d’autre part d’une charge d’intérêts
+212 522 488 363 plus importante liée au crédit relais contracté suite à l’acquisition.
m.karrakchou@cfgmorocco.com
Sales
Mohammed Essakalli
Bachir Tazi
Amira Mestari
+212 522 250 101 Cours et volumes Force relative LBV vs CFG25
Prix en DH Volume en MDH
1500 50 120
115
1400 40 110
105
1300 30
100
1200 20 95
90
1100 10 85
80
1000 0
09- 09 01- 10 05- 10 09- 10 01-11 05-11 09- 11
09-09 03-10 09-10 03-11 09-11
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2. Flash Info - Recherche Actions
Opinion
Nous restons confiant quant aux capacités du groupe et aux moyens déployés par ce dernier afin de
réussir sa politique de transformation des magasins Métro en hypermarché Carrefour. Le résultat net du
groupe devrait se ressaisir à partir de 2012 dans le sillage de l’achèvement de la phase de remodelage et
la transition vers un modèle économique plus viable pour le segment hypermarché. Soulignons par ailleurs
la décision du management de faire converger les deux enseignes des super et hypermarchés en une
seule, dans le but de donner un appui fort à l’image de marque du groupe. Ainsi à fin 2011 l’ensemble de
l’enseigne du réseau supermarché passera de « Label’ Vie » à « Carrefour Market ». Un changement
visant à moderniser les supermarchés, améliorer et étoffer le mixe produits, adapter l’offre à chaque
magasin et à commercialiser les produits Carrefour. In fine, ces changements nécessiteront un
investissement global de 40MDH et devraient augmenter le chiffre d’affaires de +10% à +15%.
Valorisation
Au regard des éléments mentionnés ci-dessus et malgré des prévisions prudentes de notre part, nous
estimons que le groupe jouit d’un fort potentiel de croissance et de fondamentaux solides confortant notre
maintien* de recommandation à l’achat à un cours de 1 581DH, soit un potentiel de croissance de +26,5%
par rapport au cours en bourse de 1 250DH au 28/09/2011.
Réalisations et perspectives hors éléments exceptionnels
en MDH 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E
Compte de résultat
Ventes de marchandises 1 024 1 656 4 510 4 694 5 715 7 271
% évolution 61,8% 172,3% 4,1% 21,8% 27,2%
Ventes de services 117 180 377 601 690 822
% évolution 53,5% 109,8% 59,4% 14,8% 19,1%
Chiffre d'affaires consolidé 1 141 1 836 4 888 5 296 6 406 8 093
Marge directe 121 169 384 405 514 652
% des ventes 11,8% 10,2% 8,5% 8,6% 9,0% 9,0%
EBITDA 86 110 213 311 480 588
Marge EBITDA 7,6% 6,0% 4,4% 5,9% 7,5% 7,5%
EBIT 64 74 80 182 310 403
Marge EBIT 5,6% 4,1% 1,6% 3,4% 4,8% 5,0%
Résutlat net 43 79 53 46 152 219
Marge nette 3,8% 4,3% 1,1% 0,9% 2,4% 2,7%
Bilan
Immobilisations 603 930 3 112 3 431 3 722 3 909
Créances 232 497 751 1 040 1 242 1 524
Stock 123 211 579 664 770 956
Trésorerie & équivalent 427 346 332 215 199 270
Capitaux propres 747 793 838 1 884 2 038 2 143
Dettes financières 141 391 1 734 1 585 1 617 1 617
Fournisseurs 431 721 1 425 1 692 2 052 2 611
Source : LBV, CFG Group
*CF notre note LBV du 26/05/2011
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