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                                                                   R e c h e r c h e                A c t i o n s                                           29 septembre, 2011


 Label’ Vie : Résultats à fin S1-2011
 Grande Distribution

                                                                                                   S1-10       S1-10           S1-11     var. (%)                         Taux de
RIC: LBV.CS BB: LBV.MC                                           Résultats (en DHM)                                                                     2011E
                                                                                                   publié    proforma          publié   proforma                         réalisation
Recommandation                                        Achat      Chiffre d'affaires                1 115       2 301           2 585     12,3%          5 296              48,8%

                                                                 Résultat d'exploitation            39,5        17,4            89,7     415,5%           182              49,3%
Cours cible (en DH)                                     1581
                                                                 Marge EBIT                        3,5%        0,8%            3,5%      +2,8pts         3,4%                 -

                                                                 RNPG                               37,8        7,5             26,0     246,7%          46,4              56,0%
Cours (en DH)                                            1250
                                                                 Marge nette                       3,4%        0,3%            1,0%      +0,7pts         0,9%                 -
Rendement total attendu                                26,5%
Potentiel d'appréciation du cours                      26,5%     Des réalisations conformes aux attentes
Rendement de dividende                                  0,0%
                                                                 Le mercredi 28 septembre Label Vie a publié ses résultas semestriels 2011 en ligne
Sentiment
                                                                 avec nos attentes.
Publication vs. Estimations                           En ligne
Perception secteur                                    Positive
                                                                 Analyse

                                                                 Bénéficiant d’une croissance soutenue de son réseau de distribution, grâce à
                                                                 l’acquisition des 8 magasins Métro Cash & Carry en novembre 2010 et à l’ouverture
                                                                 de nouveaux supermarchés, Label’Vie a augmenté son chiffre d’affaires de +130,5%
Informations boursières
                                                                 à 2,6MrdDH au titre du premier semestre 2011, comparé à la même période de
Capitalisation (MDH)/($/m)                  2 863 /     349
Volume quotidien moyen (KDH)/(K$)             298 /      36
                                                                 l’année dernière. La société de distribution a élargi son parc de magasins de 4
Nombre de titres (en milliers)                        2 291
                                                                 nouveaux supermarchés portant le nombre de points de ventes du groupe à 44 dont
Flottant                                            15,80%
                                                                 2 hypermarchés Carrefour, 8 Cash & Carry en cours de transformation et 34
Plus haut / Plus bas                        1 315 /   1 140
                                                                 supermarchés. D’autant plus, sur base comparable les magasins existant au 30 juin
                                                                 2010 ont réalisé une croissance des ventes de +6% et ce malgré une conjoncture
Performance                            1m      ytd      y-o-y    peu favorable, confirmant une fois de plus la solidité et la fiabilité du modèle
Performance absolue                 -1,1%   -1,6%       9,9%     économique du groupe.
Performance relative au CFG 25      -2,0%    9,4%      15,4%
                                                                 Dans ce sillage, en proforma le résultat d’exploitation s’est apprécié de +414% à
Valorisation                        2010    2011e      2012e     89,7MDH. Une progression louable à l’amélioration du résultat d’exploitation de la
EV/CA (x)                            0,89     0,78       0,64    société MCCM qui au titre du premier semestre 2010 accusait un déficit de
EV/EBITDA (x)                        20,3     13,2        8,6    –23MDH. En effet cette bonne performance a été réalisée grâce à l’acquisition de
P/E (x)                               NS       NS        18,1    l’entreprise par Label’Vie et à la mise en oeuvre graduelle d’un modèle économique
P/B (x)                               3,3      1,5        1,3    plus approprié au contexte local, axé sur les habitudes et le pouvoir d’achat de la
DY (%)                              0,0%     0,0%       4,2%     clientèle cible. Ainsi le résultat d’exploitation de la filiale MCCM est ressorti à 4MDH.
ROE (%)                             6,4%     2,5%       7,5%
                                                                 Comme prévu et annoncé par le management lors de l’acquisition de MCCM le
BPA (DH)                             23,2    20,3        66,4
                                                                 résultat net part du groupe s’est inscrit en baisse de –31,2% à 26MDH. Au moment
DPA (DH)                                0       0          49
                                                                 où le repositionnement stratégique du groupe permet de doubler le chiffre d’affaires,
                                                                 celui-ci impacte néanmoins négativement la profitabilité du groupe à court terme.
Analyste                                                         Cela est lié, d’une part, aux pertes enregistrées par certains magasins Métro avant
Maha Karrakchou                                                  leur transformation en hypermarchés Carrefour et d’autre part d’une charge d’intérêts
+212 522 488 363                                                 plus importante liée au crédit relais contracté suite à l’acquisition.
m.karrakchou@cfgmorocco.com


Sales
Mohammed Essakalli
Bachir Tazi
Amira Mestari
+212 522 250 101                                                                          Cours et volumes                                Force relative LBV vs CFG25
                                                                             Prix en DH                      Volume en MDH

                                                                             1500                                         50             120
                                                                                                                                         115
                                                                             1400                                         40             110
                                                                                                                                         105
                                                                             1300                                         30
                                                                                                                                         100
                                                                             1200                                         20              95
                                                                                                                                          90
                                                                             1100                                         10              85
                                                                                                                                          80
                                                                             1000                                         0
                                                                                                                                           09- 09 01- 10 05- 10 09- 10    01-11 05-11 09- 11
                                                                                09-09      03-10    09-10   03-11      09-11




                                                                                                                                                                          1
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                         Opinion

                         Nous restons confiant quant aux capacités du groupe et aux moyens déployés par ce dernier afin de
                         réussir sa politique de transformation des magasins Métro en hypermarché Carrefour. Le résultat net du
                         groupe devrait se ressaisir à partir de 2012 dans le sillage de l’achèvement de la phase de remodelage et
                         la transition vers un modèle économique plus viable pour le segment hypermarché. Soulignons par ailleurs
                         la décision du management de faire converger les deux enseignes des super et hypermarchés en une
                         seule, dans le but de donner un appui fort à l’image de marque du groupe. Ainsi à fin 2011 l’ensemble de
                         l’enseigne du réseau supermarché passera de « Label’ Vie » à « Carrefour Market ». Un changement
                         visant à moderniser les supermarchés, améliorer et étoffer le mixe produits, adapter l’offre à chaque
                         magasin et à commercialiser les produits Carrefour. In fine, ces changements nécessiteront un
                         investissement global de 40MDH et devraient augmenter le chiffre d’affaires de +10% à +15%.

                         Valorisation

                         Au regard des éléments mentionnés ci-dessus et malgré des prévisions prudentes de notre part, nous
                         estimons que le groupe jouit d’un fort potentiel de croissance et de fondamentaux solides confortant notre
                         maintien* de recommandation à l’achat à un cours de 1 581DH, soit un potentiel de croissance de +26,5%
                         par rapport au cours en bourse de 1 250DH au 28/09/2011.

                         Réalisations et perspectives hors éléments exceptionnels

                          en MDH                                        2008        2009        2010        2011E       2012E       2013E
                          Compte de résultat
                          Ventes de marchandises                       1 024       1 656        4 510       4 694       5 715        7 271
                          % évolution                                              61,8%      172,3%         4,1%       21,8%        27,2%
                          Ventes de services                             117         180          377         601         690          822
                          % évolution                                              53,5%      109,8%        59,4%       14,8%        19,1%
                          Chiffre d'affaires consolidé                 1 141       1 836        4 888       5 296       6 406        8 093
                          Marge directe                                  121         169          384         405         514          652
                          % des ventes                                 11,8%       10,2%         8,5%        8,6%         9,0%        9,0%
                          EBITDA                                          86         110          213         311         480          588
                          Marge EBITDA                                  7,6%        6,0%         4,4%        5,9%         7,5%        7,5%
                          EBIT                                            64           74          80         182         310          403
                          Marge EBIT                                    5,6%        4,1%         1,6%        3,4%         4,8%        5,0%
                          Résutlat net                                    43           79          53          46         152          219
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                         Source : LBV, CFG Group

                         *CF notre note LBV du 26/05/2011




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Note cfg sur label'vie septembre 2011

  • 1. Flash Info R e c h e r c h e A c t i o n s 29 septembre, 2011 Label’ Vie : Résultats à fin S1-2011 Grande Distribution S1-10 S1-10 S1-11 var. (%) Taux de RIC: LBV.CS BB: LBV.MC Résultats (en DHM) 2011E publié proforma publié proforma réalisation Recommandation Achat Chiffre d'affaires 1 115 2 301 2 585 12,3% 5 296 48,8% Résultat d'exploitation 39,5 17,4 89,7 415,5% 182 49,3% Cours cible (en DH) 1581 Marge EBIT 3,5% 0,8% 3,5% +2,8pts 3,4% - RNPG 37,8 7,5 26,0 246,7% 46,4 56,0% Cours (en DH) 1250 Marge nette 3,4% 0,3% 1,0% +0,7pts 0,9% - Rendement total attendu 26,5% Potentiel d'appréciation du cours 26,5% Des réalisations conformes aux attentes Rendement de dividende 0,0% Le mercredi 28 septembre Label Vie a publié ses résultas semestriels 2011 en ligne Sentiment avec nos attentes. Publication vs. Estimations En ligne Perception secteur Positive Analyse Bénéficiant d’une croissance soutenue de son réseau de distribution, grâce à l’acquisition des 8 magasins Métro Cash & Carry en novembre 2010 et à l’ouverture de nouveaux supermarchés, Label’Vie a augmenté son chiffre d’affaires de +130,5% Informations boursières à 2,6MrdDH au titre du premier semestre 2011, comparé à la même période de Capitalisation (MDH)/($/m) 2 863 / 349 Volume quotidien moyen (KDH)/(K$) 298 / 36 l’année dernière. La société de distribution a élargi son parc de magasins de 4 Nombre de titres (en milliers) 2 291 nouveaux supermarchés portant le nombre de points de ventes du groupe à 44 dont Flottant 15,80% 2 hypermarchés Carrefour, 8 Cash & Carry en cours de transformation et 34 Plus haut / Plus bas 1 315 / 1 140 supermarchés. D’autant plus, sur base comparable les magasins existant au 30 juin 2010 ont réalisé une croissance des ventes de +6% et ce malgré une conjoncture Performance 1m ytd y-o-y peu favorable, confirmant une fois de plus la solidité et la fiabilité du modèle Performance absolue -1,1% -1,6% 9,9% économique du groupe. Performance relative au CFG 25 -2,0% 9,4% 15,4% Dans ce sillage, en proforma le résultat d’exploitation s’est apprécié de +414% à Valorisation 2010 2011e 2012e 89,7MDH. Une progression louable à l’amélioration du résultat d’exploitation de la EV/CA (x) 0,89 0,78 0,64 société MCCM qui au titre du premier semestre 2010 accusait un déficit de EV/EBITDA (x) 20,3 13,2 8,6 –23MDH. En effet cette bonne performance a été réalisée grâce à l’acquisition de P/E (x) NS NS 18,1 l’entreprise par Label’Vie et à la mise en oeuvre graduelle d’un modèle économique P/B (x) 3,3 1,5 1,3 plus approprié au contexte local, axé sur les habitudes et le pouvoir d’achat de la DY (%) 0,0% 0,0% 4,2% clientèle cible. Ainsi le résultat d’exploitation de la filiale MCCM est ressorti à 4MDH. ROE (%) 6,4% 2,5% 7,5% Comme prévu et annoncé par le management lors de l’acquisition de MCCM le BPA (DH) 23,2 20,3 66,4 résultat net part du groupe s’est inscrit en baisse de –31,2% à 26MDH. Au moment DPA (DH) 0 0 49 où le repositionnement stratégique du groupe permet de doubler le chiffre d’affaires, celui-ci impacte néanmoins négativement la profitabilité du groupe à court terme. Analyste Cela est lié, d’une part, aux pertes enregistrées par certains magasins Métro avant Maha Karrakchou leur transformation en hypermarchés Carrefour et d’autre part d’une charge d’intérêts +212 522 488 363 plus importante liée au crédit relais contracté suite à l’acquisition. m.karrakchou@cfgmorocco.com Sales Mohammed Essakalli Bachir Tazi Amira Mestari +212 522 250 101 Cours et volumes Force relative LBV vs CFG25 Prix en DH Volume en MDH 1500 50 120 115 1400 40 110 105 1300 30 100 1200 20 95 90 1100 10 85 80 1000 0 09- 09 01- 10 05- 10 09- 10 01-11 05-11 09- 11 09-09 03-10 09-10 03-11 09-11 1
  • 2. Flash Info - Recherche Actions Opinion Nous restons confiant quant aux capacités du groupe et aux moyens déployés par ce dernier afin de réussir sa politique de transformation des magasins Métro en hypermarché Carrefour. Le résultat net du groupe devrait se ressaisir à partir de 2012 dans le sillage de l’achèvement de la phase de remodelage et la transition vers un modèle économique plus viable pour le segment hypermarché. Soulignons par ailleurs la décision du management de faire converger les deux enseignes des super et hypermarchés en une seule, dans le but de donner un appui fort à l’image de marque du groupe. Ainsi à fin 2011 l’ensemble de l’enseigne du réseau supermarché passera de « Label’ Vie » à « Carrefour Market ». Un changement visant à moderniser les supermarchés, améliorer et étoffer le mixe produits, adapter l’offre à chaque magasin et à commercialiser les produits Carrefour. In fine, ces changements nécessiteront un investissement global de 40MDH et devraient augmenter le chiffre d’affaires de +10% à +15%. Valorisation Au regard des éléments mentionnés ci-dessus et malgré des prévisions prudentes de notre part, nous estimons que le groupe jouit d’un fort potentiel de croissance et de fondamentaux solides confortant notre maintien* de recommandation à l’achat à un cours de 1 581DH, soit un potentiel de croissance de +26,5% par rapport au cours en bourse de 1 250DH au 28/09/2011. Réalisations et perspectives hors éléments exceptionnels en MDH 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E Compte de résultat Ventes de marchandises 1 024 1 656 4 510 4 694 5 715 7 271 % évolution 61,8% 172,3% 4,1% 21,8% 27,2% Ventes de services 117 180 377 601 690 822 % évolution 53,5% 109,8% 59,4% 14,8% 19,1% Chiffre d'affaires consolidé 1 141 1 836 4 888 5 296 6 406 8 093 Marge directe 121 169 384 405 514 652 % des ventes 11,8% 10,2% 8,5% 8,6% 9,0% 9,0% EBITDA 86 110 213 311 480 588 Marge EBITDA 7,6% 6,0% 4,4% 5,9% 7,5% 7,5% EBIT 64 74 80 182 310 403 Marge EBIT 5,6% 4,1% 1,6% 3,4% 4,8% 5,0% Résutlat net 43 79 53 46 152 219 Marge nette 3,8% 4,3% 1,1% 0,9% 2,4% 2,7% Bilan Immobilisations 603 930 3 112 3 431 3 722 3 909 Créances 232 497 751 1 040 1 242 1 524 Stock 123 211 579 664 770 956 Trésorerie & équivalent 427 346 332 215 199 270 Capitaux propres 747 793 838 1 884 2 038 2 143 Dettes financières 141 391 1 734 1 585 1 617 1 617 Fournisseurs 431 721 1 425 1 692 2 052 2 611 Source : LBV, CFG Group *CF notre note LBV du 26/05/2011 AVERTISSEMENT Ce document est à utiliser à titre d’information seulement, il ne peut en aucun cas être considéré comme un engagement de CFG Group et ses filiales vis-à-vis des investisseurs qui auraient décidé d’acheter ou non les titres recommandés. L’investissement en valeurs mobilières est risqué par nature, notamment pour les actions, et CFG Group et ses filiales ne peuvent en aucun cas être tenus responsables de la dévalorisation d’un quelconque investissement dans ces titres. Les droits attachés à ce document sont réservés exclusivement à CFG Group ; de fait ce document ne peut en aucun cas être copié, photocopié, dupliqué en partie ou en totalité, sans l’accord exprès écrit de CFG Group. Ce document ne peut être distribué que par CFG Group. 2