Maroc Telecom a enregistré une croissance de 5,8% de son chiffre d'affaires consolidé, atteignant 23,7 milliards de dirhams, grâce à une augmentation des clients mobiles de 9,8%. La stratégie de croissance externe a renforcé sa position sur le marché africain, notamment avec l'acquisition de l'opérateur malien Sotelma, qui a affiché une croissance de 24,8%. Malgré une légère baisse de la marge opérationnelle, Maroc Telecom vise à préserver ses marges tout en développant l'usage mobile, avec une prévision de consommation moyenne par utilisateur dépassant 80 minutes d'ici 2014.

1. ♦ Maroc Telecom arrive toujours à tirer profit du marché local...
Durant les 9 premiers mois de l’année en cours, Maroc Telecom enregistre une croissance de son chiffre
d’affaires consolidé de 5,8% à 23,7 MMDh. Cette performance est liée essentiellement à l’activité Mobile au
Maroc qui enregistre sur la même période une hausse de 5,2% à 14,8 MMDh, et cela grâce :
- Au parc Mobile de l’opérateur qui augmente de 9,8% pour atteindre 16,7 millions de clients sous
l’effet d’un effort marketing et commercial appréciable;
- Au maintien d’un niveau d’ARPU relativement stable à 95 Dh, facteur clé confortant nos hypothèses
de croissance concernant Maroc Telecom.
...tout en bénéficiant de la pertinence de son modèle de croissance externe
La stratégie de croissance externe développée par Maroc Telecom a permis au groupe d’acquérir une expertise
pointue sur les marchés des télécoms africains et de pouvoir exporter un modèle de développement très
porteur qui fait ses preuves. Les résultats de l’opérateur malien Sotelma intégré dans le périmètre de
consolidation depuis Aout 2009, attestent de ce constat. Durant les 9 premiers mois de l’année en cours, les
filiales africaines enregistrent une progression moyenne de 17,7% au niveau de l’activité Mobile, tirée
essentiellement par les performances de l’opérateur malien Sotelma. Depuis son acquisition par le groupe
Maroc Telecom, l’opérateur malien a connu une mutation appréciable de son activité avec une croissance de
son chiffre d’affaires de 24,8% et un parc Mobile qui progresse de 185% par rapport à fin septembre 2009, pour
avoisiner les 2 millions de clients.
♦ Une stratégie visant la préservation des marges et le développement de l’usage qui s’avère payante
Dans un marché local qui devient de plus en plus concurrentiel, Maroc Telecom tolère de perdre quelques
points de PDM au profit d’une préservation d’un niveau de marge opérationnelle intéressant, aux alentours de
45%. L’opérateur historique semble toujours maintenir cet objectif. Au niveau concurrentiels, Wana dispose
d’un objectif de PDM au niveau du Mobile de 15%, ce qui nous semble cohérent compte tenu de la physionomie
du marché national ainsi que des capacités techniques et financières du nouveau entrant. Ceci devrait aboutir
selon nous à une PDM cible à fin 2010 de 55% pour Maroc Telecom contre 30% pour Méditel. A terme, nous
estimons que l’entrée de Wana se fera essentiellement au détriment de Méditel, pour des raisons de similitudes
des profils clients des deux opérateurs.
Le recul de la marge opérationnelle de –1 point à 44,3% à fin septembre 2010 s’explique essentiellement par
l’effort d’investissement fourni par le groupe, notamment à travers l’élargissement de ses infrastructures
réseaux (au Maroc ainsi qu’en Afrique) et sa stratégie de croissance externe en Afrique avec la récente
acquisition de Sotelma. Nous maintenons nos prévisions inchangées pour 2010 à savoir une marge opérationnelle
de 45,0%. Nous estimons que l’impact de la baisse des tarifs sur l’ARPU serait neutralisé, in fine, par le
développement de l’usage au Maroc. Ainsi, la consommation moyenne mensuelle par utilisateur pourrait
dépasser les 80 mn d’ici 2014 contre 50mn actuellement. Grâce à sa couverture réseau la plus développée et la
plus large, Maroc Telecom pourrait supporter aisément cette hausse importante de l’usage.
♦ Notre vision du secteur à moyen / long terme
Au niveau des perspectives du secteur, nous sommes convaincus que la croissance des revenus sur le marché
des télécoms au Maroc dépendrait in fine, des trois critères suivants : la technologie, la qualité du service
offert et la couverture réseau. Sur ce plan, Maroc Telecom semble avoir une avance considérable par rapport à
ses concurrents, lui permettant ainsi de conserver à long terme sa position de leader sur le marché.
Maroc Telecom
Évolution de l’indice en 2010 (base 100)
96,8%
88,5%
81,2%
75,5%
81,2%
75,5%74,0%
69,4%
57,8%
53,5%
44,3%
41,5%
35,9%
31,2%
26,5%
S12004
S22004
S12005
S22005
S12006
S22006
S12007
S12008
S22008
S12009
S22009
S12009
S22009
S12010
T32010
PDM Mobile T3 2008 T3 2009 T3 2010
MarocTelecom 65,6% 60,8% 54,9%
Méditel 33,2% 36,7% 35,0%
Wana 1,2% 2,5% 10,1%
Évolution du taux de pénétration du mobile
90
95
100
105
110
115
120
125
31/12/2009
14/01/2010
28/01/2010
11/02/2010
25/02/2010
11/03/2010
25/03/2010
08/04/2010
22/04/2010
06/05/2010
20/05/2010
03/06/2010
17/06/2010
01/07/2010
15/07/2010
29/07/2010
12/08/2010
26/08/2010
09/09/2010
23/09/2010
07/10/2010
Maroc Telecom MASI
En MDh 2010 2009 Var
CA brut Mobile 17 851 16 289 6,8%
Maroc Telecom 14 019 14 754 5,2%
Filiales étrangères 3 832 1 535 17,7%
CA brut Fixe et Internet 7 820 8 316 -7,8%
Maroc Telecom 6 400 7 028 -8,9%
Filiales étrangères 1 420 1 288 -2,5%
CA consolidé net 23 710 22 420 5,8%
REX consolidé 10 505 10 153 3,5%
Marge opérationnelle consolidée 44,3% 45,3% -1,0 point
Direction Analyse & Recherche
Recherche Actions
Résultats consolidés des 9 premiers mois de l’année
Vos contacts Actions
Attijari Intermédiation
Salma Alami +212 522 43 68 21
s.alami@attijari.ma
Wafabourse.com
Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50
a.selkane@attijariwafa.com
Attijari intermédiation Tunisie
Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn
IAM MASI
Cours au 05/11/2010 149,5 12 229,3
Capitalisation boursière MDh 131 380 553 941
Poids de la capitalisation 23,7% 100,0%
Perf 2010 10,3% 17,1%
Volume moyen quotidien MDh 45,1 399,5
P/E 10e 13,7 22,3
D/Y 10 e 7,3% 3,7%
P/B 10e 6,9 4,5
Source : Communiqué des résultats de Maroc Telecom
8 novembre 2010