Notre valorisation de IAM via la méthode DCF, et en tenant compte d’un WACC de 8,4%, fait ressortir un objectif de cours de 128 DH par action vs. 125 DH précédemment. Ainsi, nous recommandons de Conserver Maroc Telecom. Prenant en compte le caractère conservateur de nos hypothèses, nous pensons que notre objectif de cours représenterait un plancher pour l’action au vu de ses nouvelles perspectives de croissance (post-acquisition). En termes de valorisation, Maroc Telecom se paie actuellement à un EV/EBTIDA 2014 de 8,6x et à des EV/EBITDA 2015E et 2016E de 8,0x et 7,8x respectivement. Ces niveaux de valorisation relativement élevés pourraient se justifier selon nous par 1/ le
Extrait de la note
Changement des prévisions :
Nous avons procédé à quelques ajustements au niveau de nos prévisions pour la période 2013e-2015e pour tenir compte des éléments suivants :
Momentum toujours négatif dans le Mobile au Maroc
Data Mobile comme relai de croissance
Impacts positifs sur les marges (Maroc & International) des plans de départs volontaires et des plans de réduction des coûts
Les filiales subsahariennes qui jouent pleinement leurs rôles de relais de croissance
Valorisation et risques :
Sur la base de nos nouvelles projections, notre cours cible ressort à 106,4 DH vs 122 DH auparavant, soit un potentiel de hausse du cours de 14,2%. Nous changeons ainsi notre recommandation à «Conserver» vs. «Acheter» précédemment.
Les principaux risques sur le titre seraient une baisse plus importante des prix dans le Mobile au Maroc et une détérioration de la situation macroéconomique dans les pays d’implantation du groupe.
Notre valorisation de IAM via la méthode DCF, et en tenant compte d’un WACC de 8,4%, fait ressortir un objectif de cours de 128 DH par action vs. 125 DH précédemment. Ainsi, nous recommandons de Conserver Maroc Telecom. Prenant en compte le caractère conservateur de nos hypothèses, nous pensons que notre objectif de cours représenterait un plancher pour l’action au vu de ses nouvelles perspectives de croissance (post-acquisition). En termes de valorisation, Maroc Telecom se paie actuellement à un EV/EBTIDA 2014 de 8,6x et à des EV/EBITDA 2015E et 2016E de 8,0x et 7,8x respectivement. Ces niveaux de valorisation relativement élevés pourraient se justifier selon nous par 1/ le
Extrait de la note
Changement des prévisions :
Nous avons procédé à quelques ajustements au niveau de nos prévisions pour la période 2013e-2015e pour tenir compte des éléments suivants :
Momentum toujours négatif dans le Mobile au Maroc
Data Mobile comme relai de croissance
Impacts positifs sur les marges (Maroc & International) des plans de départs volontaires et des plans de réduction des coûts
Les filiales subsahariennes qui jouent pleinement leurs rôles de relais de croissance
Valorisation et risques :
Sur la base de nos nouvelles projections, notre cours cible ressort à 106,4 DH vs 122 DH auparavant, soit un potentiel de hausse du cours de 14,2%. Nous changeons ainsi notre recommandation à «Conserver» vs. «Acheter» précédemment.
Les principaux risques sur le titre seraient une baisse plus importante des prix dans le Mobile au Maroc et une détérioration de la situation macroéconomique dans les pays d’implantation du groupe.
Rapport annuel du Reporting Extra-Financier au Maroc - 2015Groupe Managem
Le Groupe Managem fait figure de pionnier au Maroc en étant l'une des seules organisations à produire un reporting extra-financier "GRI Referenced" comprenant un index GRI (Global Reporting Initiative) depuis 2011.
Rapport annuel du Reporting Extra-Financier au Maroc - 2015Groupe Managem
Le Groupe Managem fait figure de pionnier au Maroc en étant l'une des seules organisations à produire un reporting extra-financier "GRI Referenced" comprenant un index GRI (Global Reporting Initiative) depuis 2011.
Este documento presenta las reglas básicas de la "netiqueta" o etiqueta en internet. En pocas oraciones, enfatiza tratar a los demás como quisieras ser tratado, seguir los mismos estándares éticos que en la vida real, y entender el contexto y las normas de cada espacio en línea antes de participar. También recomienda respetar el tiempo y ancho de banda de los demás, y comunicarse de manera clara y respetuosa.
Este documento describe la señalización de seguridad y salud en el trabajo según la norma RD 485/1997. Define la señalización como estímulos que condicionan la actuación de las personas ante circunstancias destacadas. Establece los objetivos de atraer la atención, dar a conocer riesgos, ser clara e inducir una interpretación única e informar sobre la actuación adecuada. Detalla los requisitos de localización, iluminación y número de señales, así como su duración. Explica las clases de
Le document présenté ici constitue l’actualisation 2013 du plan climat de la France et fait état des actions les plus structurantes mises en oeuvre au niveau national pour réduire les émissions de gaz à effet de serre, notamment au travers d’efforts d’amélioration de l’efficacité énergétique.
Il constitue une synthèse des éléments présentés dans le rapport 2013 sur l’état des lieux des politiques d’atténuation du changement climatique qui peut être consulté sur http://www.developpement-durable.gouv.fr – rubriques Énergie, air et climat – Effet de serre et changement climatique – Lutter contre le changement climatique – Engagements et politique nationale ; et s’appuie également sur des éléments présentés dans le plan national d’action efficacité énergétique qui peut être consulté sur http://www.developpement-durable.gouv.fr – rubriques Énergie, air et climat – Economies d’énergie – Stratégie française d’efficacité énergétique.
Il est complété par le plan national d’adaptation au changement climatique, couvrant la période 2011-2015, qui a fait l’objet d’une évaluation à mi-parcours en juin 2013, http://www.developpement-durable.gouv.fr – rubriques Énergie, air et climat – Effet de serre et changement climatique – Impacts et adaptation (ONERC).
Desarrollo economico y perspectivas del estado 2cefic
La geografía peruana es variada e influye en su economía. Consiste en el mar peruano rico en especies marinas, una angosta costa desértica, la cordillera de los Andes con diversos minerales y metales, suelos fértiles, y la Amazonía peruana que se extiende desde Ecuador hasta Bolivia. El Producto Bruto Interno es el valor de todos los bienes y servicios finales producidos por un país en un período, e incluye sectores como viviendas, comercio y transporte.
El documento presenta un cuestionario de satisfacción para docentes y alumnos sobre un curso de apicultura. Los docentes evalúan aspectos generales como el cumplimiento de objetivos, la organización y el temario, mientras que los alumnos evalúan aspectos como los conocimientos iniciales y finales, la participación y el cumplimiento de deberes. Ambos evalúan también los contenidos teóricos y prácticos, así como las instalaciones del centro. Se incluyen anexos con fichas individuales de los alumnos.
Le service de l’observation et des statistiques (SOeS), au Commissariat général au développement durable (CGDD) du ministère de l’Écologie, du Développement durable et de l’Énergie (Medde) a souhaité rassembler dans un seul document l’ensemble des données sur les énergies renouvelables afin de les mettre à disposition d’un large public.
Les quatre parties de ce document permettent ainsi de situer les énergies renouvelables dans le « bouquet énergétique » de la France, de présenter les différentes filières des énergies renouvelables, en mettant particulièrement l’accent sur la dimension territoriale, de mesurer la trajectoire de la France vers sa cible d’ici 2020 et, enfin, de situer notre pays par rapport à ses voisins européens et au reste du monde.
Cette deuxième édition des « Chiffres clés des énergies renouvelables » s’inscrit dans le contexte de la discussion par l’Assemblée nationale du projet de loi relatif à la transition énergétique pour la croissance verte, qui débute à la rentrée 2014.
ADH ADDOHA LHM LAFARGEHOLCIM MAROC
GAZ AFRIQUIA GAZ LES LESIEUR CRISTAL
ADI ALLIANCES LYD LYDEC
ATL ATLANTA MNG MANAGEM
ATW ATTIJARIWAFA BANK IAM MAROC TELECOM
ATH AUTO HALL MSA MARSA MAROC
BCP BANQUE CENTRALE POPULAIRE CMT MINIERE DE TOUISSIT
BCE BMCE BANK OUL OULMES
BCI BMCI RDS RESIDENCES DAR SAADA
SBM SOCIETES DES BRASSERIES DU MAROC SAH SAHAM ASSURANCE
CDM CDM SMI SM IMITER
CIH CIH SID SONASID
CMA CIMENTS DU MAROC SOT SOTHEMA
CSR COSUMAR TQM TAQA MOROCCO
DHO DELTA HOLDING TMA TOTAL MAROC
HPS HPS WAA WAFA ASSURANCE
LBV LABEL’VIE
Extrait de la note
Revue et perspectives du marché - Le marché devrait poursuivre son trend haussier en 2018E
Après une forte progression de l’indice en 2016, le CFG 25 a poursuivi son trend haussier en 2017 avec une performance de +5,7%.
Cette appréciation des cours s’est également accompagnée d’une nette amélioration de la liquidité avec une augmentation de 25,8% du volume global échangé sur le marché.
La nouvelle hausse du marché en 2017 s’inscrit selon nous dans un long cycle haussier entamé dès le T3 2013.
En 2018E, nous pronostiquons une poursuite du trend haussier sur le marché actions avec une hausse estimée dans une fourchette comprise entre +5% et +10%. La hausse des cours devrait selon nous être portée par les 2 principaux facteurs suivants :
Le maintien des taux à leurs niveaux bas actuels ;
La confirmation de la reprise de la masse bénéficiaire en 2017E avec une hausse attendue à 12%, et une nouvelle progression des bénéfices en 2018E estimée à 6%.
La poursuite de la tendance haussière sur les bénéfices devrait aussi permettre de contenir le gonflement des multiples de valorisation du marché. Le PER du marché a en effet connu une nette remontée depuis 2013 pour se situer à 20,2x à fin 2016 et 19,4x à fin 2017. Selon nous, le PER d’équilibre du marché se situe actuellement autour de 20x.
Après une excellente année 2017 pour nos principales recommandations à l’achat, nous abordons l’année 2018 avec une liste resserrée de Tops Picks : LBV, SBM, IAM, ATW & SMI
BMCE Capital Research Forecast T1 2017
20/04/2017 Cliquez ici pour revenir à la page précédente Cliquez ici pour imprimer la news
Eléments clés à retenir
.Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
.Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ;
.Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu'en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d'Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
DOCUMENT :
Source : BMCE Capital Bourse
This document contains financial data for various Moroccan companies for the years 2015 and 2016, including net income, dividends paid, and percentage changes. It lists the company name, net income, dividends paid, and percentage changes for each metric between 2015 and 2016 for companies like AFI, AFM, AGM, ALM, and others. The document provides a concise summary of key financial figures for various Moroccan companies for two years.
Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016
Flash iam 02 08 2012 (1)
1. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
MAROC TELECOM : Des résultats biaisés par les charges de restructuration
Cours cible et recommanda on
Cours cible : 110 Dhs (VS. 133)
En MDhs 2011 2012P Var 2013P Var
Recommanda on : Neutre Chiffre d'affaires 30 836,5 30 910,7 0,2% 31 057,8 0,5%
EBITDA 17 243,6 17 557,3 1,8% 17 889,3 1,9%
EBIT 12 333,0 10 749,9 -12,8% 12 164,5 13,2%
Résultat Net Part du Groupe 8 124,1 7 097,2 -12,6% 8 008,9 12,8%
DY 8,8% 7,6% -1,2 pts 8,6% 1,0 pt
PER 11,4x 13,0x 1,6x 11,5x -1,5x
P/B 4,2x 4,4x 0,2x 4,2x -0,2x
Indicateurs boursiers
Indicateurs financiers clés
En MDhs S1-2011 S1-2012 Var
27/07/2012
Code Bloomberg IAM:MC Chiffre d'affaires 15 323,0 15 172,0 -1,0%
Code Reuters IAM.CS EBITDA 8 317,0 8 358,0 0,5%
Cours (En Dhs) 105,10
EBIT 6 073,0 5 135,0 -15,4%
Plus haut (En Dhs) 144,00
Résultat Net Part du Groupe 3 985,0 3 128,0 -21,5%
Plus bas (En Dhs) 105,00
Nombre d'ac ons 879 095 340 De e ne e 11 315,0 11 114,0 -1,8%
Cap Boursière (en MDhs) 92,4 MMDhs Gearing 51,2% 55,2% +4 pts
Flo ant (En nombre d'ac ons) 148 567 112 Marge EBITDA 54,3% 55,1% 0,8 pts
Poids dans l'indice 19,5% Marge EBIT 39,6% 33,8%, -5,8 pts
Volume moyen quo dien YTD (En ROE* 30,6% 31,4% 0,8 pts
16,4
MDhs)
ROA* 15,1% 12,2% -2,9 pts
Performance YTD -22,5%
* sur la base du RNPG annualisé.
Idées clés
Notre évalua on de MAROC TELECOM intègre les éléments suivants :
• Une poursuite de la régression des ac vités mobile & fixe au Maroc, suite à une forte pression concurren elle...
• ...amor e, toutefois, par la performance des filiales subsahariennes ;
• Un accroissement du poids des amor ssements, du fait des inves ssements engagés en Afrique ;
• Un programme de départ volontaire, pesant pour 800 MDhs sur le RNPG au S1-2012. En 2012, ce e provision pourrait être
revue à la hausse en cas de succès de ce e opéra on auprès du personnel ;
• Une évalua on par la méthode des DCF ayant abou à un cours cible de 110 Dhs, d’où une décote de 4,5% par rapport à
son cours au 27/07/2012.
ANALYSTES
Nasreddine LAZRAK Ahmed ROCHD
Mail : NLazrak@cpm.co.ma Mail : ARochd@cpm.co.ma
1
Division Analyses et Recherches
2. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
TELECOMS MAROC TELECOM : Suite (2/7)
Analyse des résultats :
Pâ ssant d’une pression concurren elle recrudescente, MAROC TELECOM ouvre le bal des publica ons
semestrielles sur une note mi gée.
En effet, le CA consolidé s’amenuise de 1% au tre du premier semestre 2012 à 15 172 MDhs, recouvrant
notamment une dégrada on de l’ac vité Maroc, compensée par une ne e améliora on de la performance
des filiales subsahariennes.
GRAPHE 1 : Evolution du Chiffre d’affaires consolidé (En MDhs)
Maurita
nie
20%
Mali
34%
Burkina
faso
18,7% 22,7% Gabon 28%
18%
81,3% Fixe
77,3% 28%
Mobile
72%
S1 2011 S1 2012
Maroc International
Source : IAM
⇒ Au Maroc :
Baisse des deux seg- Le volume d’affaires de l’opérateur historique s’est replié durant le 1er semestre 2012 de -5,3% pour
ments « Mobile » et « Fixe
a eindre 11 876 MDhs. Ce e régression s’explique par une déprécia on du volume de ventes liée au seg-
& ADSL »
ment mobile (-5,1% à 8 937 MDhs), ainsi qu’une chute plus prononcée du segment Fixe & ADSL de -11,3% à
3 404 MDhs.
Dans un premier volet, le volume d’ac vité du mobile subit les effets des promo ons et des réduc ons
opérées sur les prix de communica on. En chiffres, la poli que commerciale agressive adoptée par l’opéra-
Une hausse de la con-
teur a entrainé une baisse de 28% (plus qu’en 2011) des prix, dans un objec f de s muler la consomma-
sommation insuffisante
pour combler la baisse on. Grâce à cet effort commercial, le MOU (usage en minutes) grimpe de 38,5% pour a eindre 110 min/
de l’ARPU mois, tandis que l’ARPU (revenu par client) s’amenuise de -5,7% à 81,4 Dhs/mois.
En conclusion, la hausse de la consomma on ne semble pas avoir suffit à combler la baisse des prix et ce,
en dépit d’une élas cité Consomma on-Prix favorable au 1er semestre.
2
Division Analyses et Recherches
3. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
TELECOMS MAROC TELECOM : Suite (3/7)
GRAPHE 2 : Evolution des agré gats opé rationnels au S1-2012 de l’activité mobile
- 5.7% +39,2%
86,3
110
79
81,4
S1 2011 S1 2012 S1 2011 S1 2012
ARPU mobile (Dhs/mois/client) MOU (min/mois/client)
Source : IAM
Une amélioration de la
En volumes, le parc mobile s’est accru de 2,3% à 17,4 Millions, sous l’effet d’une légère améliora on du
part du Post-payé aux
dépens du Prépayé
parc prépayé (+1,2% à 16,3 M Clients), couplée à une apprécia on plus prononcée du parc post-payé
(+20,1% à 1,1 M Clients). Ce e évolu on traduit la stratégie du Groupe visant le renforcement du post-
payé, dans une op que d’améliora on des marges.
GRAPHE 3 : Evolution du parc mobile (en Milliers d’abonné s)
16 994 +2,3% 17 385
5,5% 6,5%
94,5% 93,5%
S1 2011 S1 2012
Prépayé Post-payé
Source : IAM
Toutefois, il convient de signaler que le Churn (désignant le taux de perte des abonnées), propre aux
clients du post-payé, marque un bond de 4,5 pts à 15,9%, portant le Churn du mobile à 22,3% (Vs. 21,7%
au S1 2011). En dépit de ce e déprécia on, MAROC TELECOM considère que le churn actuel demeure
faible et maitrisable, compara vement aux autres opérateurs télécoms au monde.
3
Division Analyses et Recherches
4. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
TELECOMS MAROC TELECOM : Suite (4/7)
Outre l’effet prix, les revenus du mobile ont été impactés par la réduc on du CA des terminaisons d’appels
Baisse des revenus des
de -38% à 307 MDhs (soit 189 MDhs de moins au S1 2012). Ce e situa on trouve son origine dans la baisse
Terminaisons d’Appels
progressive des tarifs de terminaison d’appels qui sont passés de 0,62 Dhs/min au S1-2011 à 0,29 Dhs/min au
S1-2012.
Par ailleurs, les réalisa ons commerciales de l’ac vité Fixe & ADSL chutent de -11,3% à
3 404 MDhs et ce, en dépit de l’améliora on de certains agrégats opéra onnels de l’ac vité Fixe & ADSL :
hausses respec ves des lignes fixes et des accès haut débit de 0,9% (à 1,2 Millions de lignes) et de 19,4% (à
630 milles accès).
GRAPHE 4 : Evolution de la base clientè le du ixe et de l’Internet Haut-Dé bit
1 234 1 245
630
528
Lignes fixes (en Milliers) ADSL (en Milliers)
S1 2011 S1 2012
Source : IAM
Ce paradoxe re ses explica ons de l’impact d’une régression prononcée de la téléphonie publique, concur-
rencée par le mobile, ainsi que par la réduc on des tarifs du fixe.
Compte tenu de ces réalisa ons, l’ac vité Maroc représente 78,3% du chiffre d’affaires consolidé de MAROC
TELECOM (Vs. 81,9% une année auparavant).
⇒ A l’interna onal:
Nouveau fer de lance de son ac vité, les filiales subsahariennes sauvent la mise avec des performances re-
Amélioration des activi- marquables. Preuve en est, l’améliora on de 20,9% de leurs revenus à 3 488 MDhs au 1er semestre 2012.
tés de toutes les filiales
subsahariennes En effet, l’ensemble des réalisa ons commerciales des filiales progresse à deux chiffres : Gabon : +34,5% à
635 MDhs, Burkina Faso : +21,6% à 1 028 MDhs, Mali +21,5% à 1 186 MDhs et Mauritanie +11,1% à 667
MDhs.
Par en té, la forte apprécia on qu’enregistre la filiale gabonaise s’explique par une améliora on des parts
de marché, reflétée par une progression conséquente du parc (+59,3% à 714 Milles abonnés), ainsi que par
des éléments excep onnels (CAN 2012) ayant s mulé la consomma on.
4
Division Analyses et Recherches
5. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
TELECOMS MAROC TELECOM : Suite (5/7)
GRAPHE 5 : Evolution du chiffre d’affaires par pays (En MDhs) GRAPHE 6 : Evolution du Parc mobile (en milliers d’abonné s)
5 377
1 186
1 028 976
846 3 574
3 284
601 667 2 796
635
472 1 827 1 956
448 714
Mauritanie Burkina Faso Gabon Mali Mauritanie Burkina Faso Gabon Mali
S1 2011 S1 2012 S1 2011 S1 2012
Source : IAM
Parallèlement, détrôné de son tre de meilleur contributeur subsaharien aux performances du Groupe, la
filiale malienne subit l’impact des troubles poli ques que connait le pays sur l’ac vité économique. Face à
ce e situa on, MAROC TELECOM a opté pour une réduc on de son ARPU de -24,1% à 37,8 Dhs/client/mois,
afin de maintenir ses parts de marché. Chose faite puisque le parc s’est élargi à 5,4 Millions d’abonnés
(contre 3,3 millions d’abonnés au S1-2011)
Par ailleurs, l’EBITDA du groupe MAROC TELECOM s’est amélioré de 0,5% à 8 358 MDhs, d’où une marge
brute d’exploita on de 55,1% (en progression de 0,8 pts par rapport au 1er semestre 2011). Ce e légère ap-
précia on s’explique par une réduc on des charges opéra onnelles (hors personnel et impôts) qui représen-
tent actuellement 29,7% du CA (Vs. 32,3% au S1 2011).
GRAPHE 7 : Evolution de l’EBITDA (En MDhs) au S1-2012 GRAPHE 8 : Evolution de la marge sur EBITDA
8 317 8 358
13.7% 18.2%
86.3% 81.8%
54,3% 55,1%
S1 2011 S1 2012 S1 2011 S1 2012
Maroc International Marge sur EBITDA
Source : IAM
Intégrant l’effet provision & amor ssement, l’EBITA ressort en régression de -15,4% à
5 155 MDhs. Outre l’effet des amor ssement liés aux inves ssements en Afrique, l’EBITA a subi de plein
Une rentabilité plombée fouet l’impact d’une provision de 800 MDhs, rela ve au programme de
par le poids des charges départ volontaire récemment lancé au profit des salariés du Groupe. Retraité de cet
de restructuration de
élément, la croissance de l’EBITA ressort à –2,3%.
l’ordre de 800 MDhs
5
Division Analyses et Recherches
6. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
TELECOMS MAROC TELECOM : Suite (6/7)
Compte tenu d’une hausse des charges financières à 140 MDhs (Vs. 128 MDhs au S1 2011), le RNPG fléchit
de 21,5% à 3 128 MDhs, réduisant ainsi la marge ne e à 20,4% du CA (Vs. 26,3% au S1 2011).
Concernant sa capacité à générer du cash, MAROC TELECOM améliore ses cash-flows pour franchir le cap
des 5 MMDhs (5,4 MMDhs au S1 2012, Vs. 4,7 MMDhs au S1 2011).
Ceci s’explique par une améliora on des cash-flows générés par les ac vités des filiales subsahariennes
Un endettement stabilisé (+434 MDhs de plus que l’année dernière), tandis que le cash des ac vités marocaines s’améliore légèrement
à des niveaux relativement de +309 MDhs. En parallèle, le niveau d’ende ement s’allège à 11,1 MMDhs (0,7x EBITDA), contre
faibles 11,3 MMDhs au S1 2011.
Avis de l’Analyste:
Les années se suivent et se ressemblent pour MAROC TELECOM qui ne parvient toujours pas à asseoir une
stabilité des prix dans un marché fortement concurren el. En effet, les opérateurs télécoms persistent à
mener une couteuse guerre des prix, qui e à réduire leurs marges.
Dans ce contexte concurren el, MAROC TELECOM a adopté une stratégie de différencia on, en faisant
valoir la qualité de ses équipements et la diversité de son offre. A travers ce e poli que, l’opérateur histo-
rique vise à fidéliser ses clients tout en les orientant vers des offres à plus forte valeur ajoutée (post-payé).
Pour la téléphonie fixe et compte tenu du repli observé lors du 1er semestre, nous pensons qu’un redresse-
ment de ce e ac vité dépendrait :
• De la s mula on de la consomma on : à travers l’élabora on des offres et des packs ;
• De la capacité de MAROC TELECOM à renforcer sa posi on sur le segment des Professionnels &
Entreprises. Rappelons que le 3ème opérateur oriente sa stratégie 2012 vers les offres dédiées
aux entreprises , par culièrement vers les PME;
• Et, d’une révision en profondeur de la stratégie de déploiement des publiphones : Tant que les
prix du mobile et de la téléphonie fixe poursuivent leurs baisses, le chiffre d’affaires des publi-
phones est appelé à régresser, à moins d’une réelle redéfini on de l’offre.
Enfin, le segment de l’ADSL devrait profiter de 2 éléments majeurs, en l’occurrence :
• L’améliora on du débit combinée à une réduc on des prix, qui devrait s muler la consomma on;
• Et, la limita on de la taille des données transférées à travers l’internet 3G (imposée par MAROC
TELECOM et MEDITEL), poussant ainsi les grands consommateurs de bandes passantes à virer vers
l’ADSL;
6
Division Analyses et Recherches
7. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
TELECOMS MAROC TELECOM : Suite (7/7)
En revanche, le déploiement de la 4G, en cas d’obten on d’une licence de la part de l’ANRT, cons tue une
menace pour l’ADSL dans la mesure où ce e dernière pourrait offrir des débits supérieurs, pouvant même
dépasser l’ADSL.
Au niveau interna onal, les filiales subsahariennes main ennent le cap de la croissance et ce, dans l’en-
semble des pays d’implanta on. Seule réserve, le contexte poli que et économique incertain au MALI qui
risque de peser sur la croissance de SOTELMA sur le court et moyen terme.
En termes de développement, MAROC TELECOM reste à l’affût de toute opportunité en Afrique subsaha-
rienne. A ce tre, le management a élargi son champs de prospec on à tout type de cibles : Opérateurs
historiques, licences, réseaux d’opérateurs.
Sur le plan financier, MAROC TELECOM compte maintenir une marge sur EBITA cible de 38% pour 2012
(hors effet restructura on). Ceci dit et compte tenu du non achèvement du programme de départ volon-
taire, le montant de l’opéra on risque de dépasser 800 MDhs, si celui-ci rencontre un succès auprès des
salariés. A ce tre, la capacité de l’entreprise à distribuer des dividendes en 2012 pourrait être altérée.
Toutefois, ce programme perme rait à la société d’améliorer la produc vité de son personnel (à travers le
rajeunissement de l’effec f) tout en op misant ses coûts. Ainsi, nous tablons sur une baisse comprise
entre 250 Mdhs et 300 Mdhs de la masse salariale en 2013, grâce essen ellement à ce e restructura on.
Au final et en intégrant une charge de restructura on de près de 1 000 MDhs pour l’exercice 2012, nous
abou ssons à un cours cible de 110 Dhs, d’où notre posi on neutre sur le tre.
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Division Analyses et Recherches
8. Flash Résultats
EQUITY
FLASH RESULTATS S1-2012 RESEARCH
Jeudi 2 Août 2012
Abréviations
ARPU Revenus par client
ARPM Revenus par minute
BFR Besoin en Fonds de Roulement
CA Chiffre d'affaires
Churn Taux d’a ri on
Dhs Dirham Marocain
DY Dividend Yield
EBE Excedent Brut d'Exploita on
EBIT Excedent Before Interest and Taxes
EBITDA Excedent Before Interest, Taxes, Deprecia ons and Amor za ons
FR Fonds de Roulement
M Millions
MM Milliards
P/B Price to Book
PER Price Earning Ra o
REX Résultat d'exploita on
RN Résultat net
RNPG Résultat Net Part du Groupe
ROA Return On Asset
ROE Return on Equity
TN Trésorerie Ne e
YTD Year-To-Date
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Division Analyses et Recherches
9. Upline Securities Division Analyses et Recherches
Président du Directoire
Directeur de Division
Karim BERRADA
karimberrada@uplinegroup.gbp.ma
Tél : +212 (0)5 22 99 71 70
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 Ali HACHAMI
ahachami@cpm.co.ma
Equity Sales ali.hachami@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0) 5 22 46 92 63
Anouar SERGHINI Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
anouar.serghini@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0) 5 22 99 73 67
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63
International Sales
Analystes
Sophia ELASSLOUJ Amal Ouarda GRIMEH
Sophia.elasslouj@uplinegroup.ma Amal.ouardagrimeh@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0) 5 22 99 73 53 Tél : +212 (0) 5 22 99 73 59 Nasreddine LAZRAK Adnane CHERKAOUI
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 nlazrak@cpm.co.ma adncherkaoui@cpm.co.ma
Tél : +212 (0) 5 22 46 90 76 Tél : +212 (0) 5 22 46 91 15
Responsable Agence des particuliers Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
Mohamed HASKOURI
mohamed.haskouri@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0) 5 22 99 73 56 Fatima BENMLIH Ahmed ROCHD
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 fbenmlih@cpm.co.ma arochd@cpm.co.ma
Tél : +212 (0) 5 22 46 90 71 Tél : +212 (0) 5 22 46 91 03
Conseiller en investissement des Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
particuliers
Imane CHEKROUN Nordine HAMIDI Fatima-Zahra MABCHOURE
Imane.chekroun@uplinegroup.ma NHamidi@cpm.co.ma FMabchoure@cpm.co.ma
Tél : +212 (0) 5 22 99 73 66 Tél : +212 (0) 5 22 46 95 10 Tél : +212 (0) 5 22 46 92 11
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
ICF AL WASSIT (Bourse en ligne)
Conseiller clientèle
Anas SAJID Sara IBNOU KADY
asajid@icfalwassit.com sibnou-kady@icfalwassit.com
Tél : +212 (0) 5 22 36 93 82 Tél : +212 (0) 5 22 36 93 80
Fax : 0212 (0) 5 22 39 11 09 Fax : +212 (0) 5 22 39 10 90
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