ADH ADDOHA LHM LAFARGEHOLCIM MAROC
GAZ AFRIQUIA GAZ LES LESIEUR CRISTAL
ADI ALLIANCES LYD LYDEC
ATL ATLANTA MNG MANAGEM
ATW ATTIJARIWAFA BANK IAM MAROC TELECOM
ATH AUTO HALL MSA MARSA MAROC
BCP BANQUE CENTRALE POPULAIRE CMT MINIERE DE TOUISSIT
BCE BMCE BANK OUL OULMES
BCI BMCI RDS RESIDENCES DAR SAADA
SBM SOCIETES DES BRASSERIES DU MAROC SAH SAHAM ASSURANCE
CDM CDM SMI SM IMITER
CIH CIH SID SONASID
CMA CIMENTS DU MAROC SOT SOTHEMA
CSR COSUMAR TQM TAQA MOROCCO
DHO DELTA HOLDING TMA TOTAL MAROC
HPS HPS WAA WAFA ASSURANCE
LBV LABEL’VIE
Extrait de la note
Revue et perspectives du marché - Le marché devrait poursuivre son trend haussier en 2018E
Après une forte progression de l’indice en 2016, le CFG 25 a poursuivi son trend haussier en 2017 avec une performance de +5,7%.
Cette appréciation des cours s’est également accompagnée d’une nette amélioration de la liquidité avec une augmentation de 25,8% du volume global échangé sur le marché.
La nouvelle hausse du marché en 2017 s’inscrit selon nous dans un long cycle haussier entamé dès le T3 2013.
En 2018E, nous pronostiquons une poursuite du trend haussier sur le marché actions avec une hausse estimée dans une fourchette comprise entre +5% et +10%. La hausse des cours devrait selon nous être portée par les 2 principaux facteurs suivants :
Le maintien des taux à leurs niveaux bas actuels ;
La confirmation de la reprise de la masse bénéficiaire en 2017E avec une hausse attendue à 12%, et une nouvelle progression des bénéfices en 2018E estimée à 6%.
La poursuite de la tendance haussière sur les bénéfices devrait aussi permettre de contenir le gonflement des multiples de valorisation du marché. Le PER du marché a en effet connu une nette remontée depuis 2013 pour se situer à 20,2x à fin 2016 et 19,4x à fin 2017. Selon nous, le PER d’équilibre du marché se situe actuellement autour de 20x.
Après une excellente année 2017 pour nos principales recommandations à l’achat, nous abordons l’année 2018 avec une liste resserrée de Tops Picks : LBV, SBM, IAM, ATW & SMI
BMCE Capital Research Forecast T1 2017
20/04/2017 Cliquez ici pour revenir à la page précédente Cliquez ici pour imprimer la news
Eléments clés à retenir
.Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
.Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ;
.Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu'en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d'Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
DOCUMENT :
Source : BMCE Capital Bourse
ADH ADDOHA LHM LAFARGEHOLCIM MAROC
GAZ AFRIQUIA GAZ LES LESIEUR CRISTAL
ADI ALLIANCES LYD LYDEC
ATL ATLANTA MNG MANAGEM
ATW ATTIJARIWAFA BANK IAM MAROC TELECOM
ATH AUTO HALL MSA MARSA MAROC
BCP BANQUE CENTRALE POPULAIRE CMT MINIERE DE TOUISSIT
BCE BMCE BANK OUL OULMES
BCI BMCI RDS RESIDENCES DAR SAADA
SBM SOCIETES DES BRASSERIES DU MAROC SAH SAHAM ASSURANCE
CDM CDM SMI SM IMITER
CIH CIH SID SONASID
CMA CIMENTS DU MAROC SOT SOTHEMA
CSR COSUMAR TQM TAQA MOROCCO
DHO DELTA HOLDING TMA TOTAL MAROC
HPS HPS WAA WAFA ASSURANCE
LBV LABEL’VIE
Extrait de la note
Revue et perspectives du marché - Le marché devrait poursuivre son trend haussier en 2018E
Après une forte progression de l’indice en 2016, le CFG 25 a poursuivi son trend haussier en 2017 avec une performance de +5,7%.
Cette appréciation des cours s’est également accompagnée d’une nette amélioration de la liquidité avec une augmentation de 25,8% du volume global échangé sur le marché.
La nouvelle hausse du marché en 2017 s’inscrit selon nous dans un long cycle haussier entamé dès le T3 2013.
En 2018E, nous pronostiquons une poursuite du trend haussier sur le marché actions avec une hausse estimée dans une fourchette comprise entre +5% et +10%. La hausse des cours devrait selon nous être portée par les 2 principaux facteurs suivants :
Le maintien des taux à leurs niveaux bas actuels ;
La confirmation de la reprise de la masse bénéficiaire en 2017E avec une hausse attendue à 12%, et une nouvelle progression des bénéfices en 2018E estimée à 6%.
La poursuite de la tendance haussière sur les bénéfices devrait aussi permettre de contenir le gonflement des multiples de valorisation du marché. Le PER du marché a en effet connu une nette remontée depuis 2013 pour se situer à 20,2x à fin 2016 et 19,4x à fin 2017. Selon nous, le PER d’équilibre du marché se situe actuellement autour de 20x.
Après une excellente année 2017 pour nos principales recommandations à l’achat, nous abordons l’année 2018 avec une liste resserrée de Tops Picks : LBV, SBM, IAM, ATW & SMI
BMCE Capital Research Forecast T1 2017
20/04/2017 Cliquez ici pour revenir à la page précédente Cliquez ici pour imprimer la news
Eléments clés à retenir
.Croissance attendue à deux chiffres en 2017 : +10,1% de la capacité bénéficiaire à MAD 30,7 Md et consolidation en 2018 avec une hausse de 5,9% à MAD 32,5 Md ;
.Réduction du scope de couverture à 40 valeurs, représentant tout de même 96,2% de la capitalisation boursière du marché en date du 31/12/2016 ;
.Contribution prépondérante des sociétés industrielles aussi bien en 2017 qu'en 2018 avec en moyenne :
66% des revenus globaux vs. 27% pour les Financières et 7% pour les Assureurs ;
49% des résultats opérationnels globaux contre 48% pour les Financières et 3% pour les valeurs d'Assurance ;
Et, 57% du Bottom Line global vs. 38% pour les Financières et 5% pour les Assureurs.
DOCUMENT :
Source : BMCE Capital Bourse
BMCE CAPITAL - Le marché financier Marocain BMCECapital
Dans un monde en pleine mutation où la mondialisation est devenue une donnée incontournable, le Maroc revendique son ambition de se positionner comme le hub africain de la finance.
Conférénce de Qanir Abderrahim, ingénieur civil - MBA et ex-député parlementaire du Maroc. Cette conférence a été présentée au sein du 10è NABDF ( le NORTH AFRICA BUSINESS AND DEVELOPMENT FORUM) qui a eu lieu à Barcelone au cours de la VII Semaine Méditerranéenne de leaders Économiques (MEDAWEEK)
LES PORTS EN AFRIQUE ACCÉLÉRER LA MUTATION
La modernisation du secteur portuaire africain a donné certains résultats spectaculaires, avec l’émergence de champions mondiaux (Tanger Med, Port Saïd, Djibouti…). Que doivent faire décideurs publics et privés pour aller plus vite encore ?
Pour la deuxième année consécutive, l’AFRICA CEO FORUM et le cabinet de conseil en stratégie et en finance OKAN publient leur rapport sur la logistique africaine. L’édition de cette année intitulée “Les ports en Afrique: accélérer la mutation” dresse un tableau des forces et faiblesses du secteur tout en proposant une liste de 6 recommandations à même de transformer les hubs africains en géants mondiaux.
Présentation de M. Hichem ELLOUMI, Président COFICAB sur 'Le Maghreb, une plateforme compétitive pour l’internationalisation de ses entreprises' , Investissement Tunisien au Maroc, lors du Forum des Entrepreneurs Maghrébins 2014, 17/18 Février à Marrakech.
1. SOMMAIRE
Contexte et modalités de l’opération 2
Présentation du secteur 4
Présentation de MARSA MAROC 4
Evaluation de MARSA MAROC 5
Argumentaire d’investissement
Perspectives nationales de croissance des échanges maritimes demeurant importantes au regard, notamment, du
degré d’ouverture à l’international de l’économie marocaine et de l’impact des politiques sectorielles mises en œuvre;
MARSA MAROC dispose d’une grande expertise dans tous les métiers de la logistique portuaire, devant lui permettre
de se positionner sur différentes opportunités de développement ;
Une opération de privatisation fortement attendue par le marché. Il s’agit de la première privatisation à travers la
bourse depuis MAROC TELECOM en 2004 ;
Une valorisation attractive qui intègre une décote générale de 5%, ainsi qu’une décote supplémentaire dédiée aux
particuliers de 5% sur les 250 premières actions. A ce niveau, les particuliers achètent 15,8% moins chers que les
instits de la tranche V ;
Une distribution de dividende stable devant permettre un rendement de 5% (sur la base du cours d’introduction). Ce
rendement étant largement supérieur à ce que peut offrir les autres produits de placement ;
Un flottant en bourse de 40%, devant garantir une bonne liquidité du titre post cotation. A noter que l’Etat devrait
rester à 60% du capital ;
Et, une proportion de 25% de l’offre (type d’ordre V) dédiée à des institutionnels qui seront liés par un pacte d’action-
naires avec l’Etat prévoyant une période d’inaliénabilité des titres de 3 ans et ce, à un prix de 71,5 Dhs/action. La
souscription à cette tranche reflèterait la confiance des investisseurs en un opérateur étatique de référence.
Recommandation pour le type d’ordre II Souscrire
Argument clé : MARSA MAROC présente un business model solide et un rendement de dividendes stable devant
permettre un DY de 5%. Pour le type d’ordre II (réservé essentiellement aux particuliers), la société a consenti une
décote supplémentaire de 5% par rapport au prix retenu sur les 250 premières actions.
Présentation de MARSA MAROC
Créée en 2006, la Société d'Exploitation des Ports (SODEP), connue
sous son nom Commercial MARSA MAROC, l’ex-ODEP est une société
d’exploitation des ports à capital social de 734 MDH, de statut juri-
dique SA à Directoire et à Conseil de Surveillance et régie par la loi de
la SA n°17-95 telle que modifiée et complétée par la loi n°20-05.
MARSA MAROC est le leader de la manutention portuaire au Maroc
avec une PDM de 44% (en termes de tonnage) du trafic national en
2015. Elle compte 2 144 collaborateurs en 2015 opérant dans l’exploi-
tation de terminaux et quais portuaires dans le cadre de concessions
intervenant sur les ports.
Privatisation par cession en
Bourse de 40% du capital
Avant IPO Après IPO
Actionnariat
Etat
100,0% Etat
60,0%
Flottant
40,0%
2. 2
2
Eco-Flash Mai 2015
Contexte et modalités de l’opération
Un désengagement partiel de l’Etat
Source : Note d’information MARSA MAROC
*Ces actions bénéficieront des dividendes relatifs à l’exercice 2016 qui seront payés en 2017
Cette opération porte sur la cession de 29 358 240 actions et vise essentiellement à :
Institutionnaliser le tour de table de la Société en ouvrant l’actionnariat à de nouveaux investisseurs institutionnels, ainsi
qu’à ses salariés et partenaires ;
Et, permettre, le cas échéant, le recours à des financements externes ultérieurs grâce à un accès direct aux marchés
financiers pour soutenir la croissance et la réalisation des objectifs stratégiques.
La présente opération est structuré en 5 types d’ordres, détaillés comme suit :
Type d’ordre I (5,6%) : réservé aux salariés permanents et titulaires de MARSA MAROC disposant d’une ancienneté d’au
moins un an à la date de clôture des souscriptions ;
Type d’ordre II (31,5%) : réservé aux personnes physiques ou personnes morales de nationalité marocaine ou étrangère
non habilitées à souscrire dans le cadre du type d’ordre III, IV et V ;
Type d’ordre III (16,85%) : réservé aux OPCVM actions et diversifiés, hors OPCVM monétaire, obligataire et contractuels ;
Type d’ordre IV (21%) : Réservé (i) aux investisseurs qualifiés de droit marocain, hors OPCVM et (ii) aux institutionnels
agréés étrangers ;
Type d’ordre V (25%) : Réservé aux institutionnels de droit marocain, hors OPCVM, liés par un pacte d’actionnaires avec
l’Etat prévoyant l’inaliénabilité des titres pour une période de 3 ans.
Le Groupe Banque Populaire n’est concerné que par 3 tranches :
Banque Centrale Populaire : Type d’ordre II ;
ICF Al WASSIT : Type d’ordre II et III ;
UPLINE SECURITIES : Type d’ordre II, III et IV.
Enfin, il convient de noter que les souscriptions des membres du syndicat de placement ou de leurs collaborateurs pour
leurs comptes propres doivent être réalisées le premier jour de la période de souscription.
MARSA MAROC :
une IPO via la
cession de 40% de
son capital
Nature de l’opération Privatisation par cession de 40% du capital de la société
Nom de la société SODEP (MARSA MAROC)
Montant global de l’opération Près de 1,9 MMDhs
Prix d’introduction 65 Dhs
Nombre d’actions à céder 29 358 240
Prix de cession-Type d’ordre II 61,75 Dhs sur les 250 premières actions et 65 Dhs au-delà
Nominal 10 Dhs
Date de jouissance des actions* 1er
Janvier 2016
Période souscription Du 20 Juin au 30 Juin 2016, avec possibilité de clôture anticipée le 23 Juin
Date d’allocation des souscriptions 12 Juillet 2016
Date de première cotation 19 Juillet 2016
Ticker MSA
Caractéristiques de l’opération
3. 3
3
Eco-Flash Mai 2015
Les modalités de souscription se présentent comme suit :
Source : Note d’information MARSA MAROC
Type d’ordre II
Souscripteurs
Personnes physiques résidentes ou non résidentes de nationalité marocaine ou
étrangère
Personnes morales de droit marocain ou étranger n’appartenant pas à la caté-
gorie d’investisseurs habilités à souscrire aux types III, IV et V et justifiant
d’une année d’existence au 15 mai 2016
Nombre de titres 9 247 846 actions
Montant 601 109 990 Dhs hors décote relative au type d’ordre II
En % de l’opération 31,5%
Plafond de souscription 10% de l’offre soit 190,8 MDhs
Modalités d’allocation
Allocation à raison d’une action par souscripteur (par itération dans la limite de
sa demande), avec priorité aux demandes les plus fortes.
Couverture des
souscriptions
Les souscriptions doivent être couvertes à 100% de la manière suivante :
Un dépôt effectif sur le compte du souscripteur et/ou ;
Un collatéral constitué de titres selon les modalités suivantes : (i) Obligations
d’Etat (100%), (ii) OPCVM monétaires à valeur liquidative quotidienne (100%)
et (iii) parts d’OPCVM à valeur liquidative quotidienne (hors monétaires), Dé-
pôts à Terme, Actions cotées: (80% de la valeur à la date de souscription)
La couverture de la souscription en espèces et/ou en collatéral devra rester blo-
quée jusqu’à l’allocation des titres
4. 4
4
Eco-Flash Mai 2015
Présentation du secteur
Trafic portuaire : perspectives de développement prometteuses
Le secteur portuaire présente une place importante dans la croissance économique mondiale (90% du commerce mondial est
effectué par le trafic maritime). Sur la période 2005-2014, le trafic maritime mondial a connu une évolution moyenne de 3,7%,
soutenue par une forte importation de matières premières dans les pays en voie de développement, en particulier la Chine et
l’Inde.
Au Maroc, la réforme du secteur portuaire est entrée en vigueur en 2006 avec la dissolution de l’ODEP et la création de l’ANP et
de la SODEP, connue sous son nom commercial MARSA MAROC.
Au cours de la dernière décennie, la croissance du trafic portuaire national a enregistré une croissance annuelle moyenne de près
de 5,4%, tirée à partir de l’année 2007 principalement par le trafic transbordement, avec le lancement du port de Tanger Med. En
excluant cette dernière, le trafic national a connu un accroissement de 2,5%, sous l’impulsion principalement du trafic import
(+3,9%).
En 2015, le volume du trafic portuaire s’est établi à 110 MT, en retrait de 4,3%. Il a été négativement impacté par (i) la baisse des
importations des hydrocarbures (arrêt de l’activité de SAMIR depuis août 2015), (ii) la baisse du trafic des céréales et des aliments
de bétail (impact d’une bonne année agricole) et (iii) de la diminution de 4% du trafic des phosphates & dérivés.
Les perspectives nationales de croissance des échanges maritimes demeurent importantes au regard, notamment, du degré d’ou-
verture à l’international de l’économie marocaine, de l’impact des politiques sectorielles mises en œuvre (stratégie Emergence,
énergétique, logistique, Halieutis, Maroc Vert…) et de la valorisation de la proximité avec l’Europe qui offre un potentiel de déve-
loppement des activités de nearshoring (relocalisation industrielle, logistique de proximité…).
Une nouvelle stratégie à horizon 2030 a été adoptée pour l’activité portuaire nationale visant à doter le Maroc de ports cataly-
seurs de la compétitivité et ce, à travers la création de pôles portuaires. Le coût d’investissement en infrastructures portuaires à
horizon 2030 reste très important (estimé à près de 75 MMDhs). Le financement des investissements sera réalisé soit par l’Etat ou
les agences portuaires, soit par les opérateurs du secteur dans le cadre de concessions ou de partenariats public-privé.
Présentation de MARSA MAROC
MARSA MAROC : leader de la manutention portuaire au Maroc
Créée en 2006, la Société d'Exploitation des Ports (SODEP), connue sous son nom Commercial MARSA MAROC, l’ex-ODEP est une
société d’exploitation des ports à capital social de 734 MDH. Elle a été créée à l’issue d’une convention de concession signée avec
l’ANP dans le cadre de la réforme du secteur portuaire au Maroc. Cette convention de concession est conclue pour une durée de
30 ans, pouvant être prorogée une seule fois d’une durée de 20 ans. MARSA MAROC, directement ou via des filiales qu’elle
contrôle, est présente dans 10 ports marocains.
En sa qualité d'opérateur portuaire, MARSA MAROC offre un ensemble de services liés à la logistique portuaire au sein des quais
et terminaux portuaires exploités dans le cadre de concessions ou de contrat de sous-traitance. En 2015, les prestations de
manutention et stockage ont représenté 91% du chiffre d’affaires global de la Société. Les services aux navires ainsi que les
services annexes ont représenté respectivement 7% et 2% du chiffre d’affaires.
Une stratégie na-
tionale visant la
création de pôles
portuaires
Vracs solides
48%
Vracs liquides
26%
Conteneurs
13%
Roulier
7%
Divers
5%
Graphique 1 : Répartition du trafic maritime au Maroc par Port
sur la période 2013-2015
Graphique 2 : Répartition du trafic maritime au Maroc par type de
conditionnement
Casablanca
30%
Jorf Lasfar
26%
Tanger Med
11%
Mohammedia
13%
Safi
7%
Agadir
5%
Nador
3%
Laayoune
4%
Autres
1%
Source : Note d’information MARSA MAROC
5. 5
5
Eco-Flash Mai 2015
MARSA MAROC compte près de 2 144 collaborateurs en 2015 opérant dans l’exploitation de terminaux et quais portuaires dans
le cadre de concessions intervenant sur les ports. Son organisation fondée sur le principe de la décentralisation, se reflétant à
travers son rôle de support vis-à-vis des directions d’exploitation aux ports.
Depuis 2008, le trafic traité par MARSA MAROC s’est inscrit dans une tendance baissière, expliquée essentiellement par 2 fac-
teurs : l’avènement de la crise économique mondiale ayant affecté le volume des échanges et, la recrudescence de la concurrence
au niveau de Tanger (Tanger Med ayant récupéré quasiment l’ensemble du trafic qui passant par le Port de Tanger ville) et Casa-
blanca. Sur le segment du trafic conteneurisé, MARSA MAROC jouit d’une position dominante avec une part de 62% sur les 4 der-
nières années. Ce trafic étant essentiellement réalisé par 2 ports, à savoir Casablanca et Agadir. A noter toutefois, que cette part
de marché s’est fortement dépréciée, suite à l’entrée en activité de SOMAPORT (au niveau du port de Casablanca) et de TANGER
MED. Le trafic réalisé en 2015 est dominé par les vracs solides (passés devant les vracs liquides suite à l’arrêt de la SAMIR). Cette
forte baisse a été enregistrée principalement au port de Mohammedia qui a perdu un volume de près de 3,4 MT de produits pé-
troliers (-31%), notamment le pétrole brut en raison de l’arrêt de l’activité de la raffinerie de la société SAMIR depuis le mois
d’août 2015. Les hydrocarbures ont représenté en moyenne 36,8% en tonnage du trafic global traité par MARSA MAROC sur la
période 2013-2015.
En 2008, MARSA MAROC s’est dotée d’un plan stratégique ayant comme objectif de maintenir certaines positions de marché ainsi
que les équilibres financiers de la Société tout en se focalisant sur les priorités de croissance. Sur ce plan, MARSA MAROC a été
désignée en 2009 concessionnaire du terminal à conteneurs multiutilisateurs au port de Tanger Med II pour une durée de 30 ans,
prorogeable de 20 autres années, avec mise en service prévue en 2019, puis en février 2013 concessionnaire du terminal à Conte-
neurs 3 (TC3) du port de Casablanca, dont la mise en service est prévue en 2016, avant d’être désignée en novembre 2015 attri-
butaire de la concession du Terminal Nord du port d’Agadir (terminal polyvalent), dont la mise en service est prévue en 2017.
D’importants projets d’investissements ont été engagés par MARSA MAROC sur la période 2011-2015 pour une enveloppe
globale de 2,8 MMDhs.
Evaluation de MARSA MAROC
L’évaluation de MARSA a été réalisée sur la base de la méthode DCF (actualisation des flux futurs de trésorerie). Pour ce faire,
deux entités ont été évaluées séparément. D’un côté MARSA MAROC et d’un autre côté , la nouvelle filiale TC3PC en charge de
l’exploitation du terminal 3 du port de Casablanca, dont l’entrée en service est prévue pour fin 2016.
Graphique 3 : Trafic global (En MT) et part de marché de
MARSA MAROC
Graphique 4 : Répartition du trafic global traité par MARSA
MAROC par type de conditionnement
Source : Note d’information MARSA MAROC
Vracs solides
37%
Vracs liquides
34%
Conteneurs
19%
Roulier
1%
Conventionnels
9%
MARSA MAROC :
des ambitions à la
hauteur de son
poids dans l’éco-
nomie
35.4 35.3 35.9 35.8
38.4
35.2
50%
48% 48% 49%
46%
44%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Trafic Global Parts de marché
6. 6
6
Eco-Flash Mai 2015
Source : Note d’information MARSA MAROC
Ainsi, la sommation des deux valorisations a permis d’obtenir une valeur globale de 5 909 MDhs, de laquelle le montant du divi-
dende de l’exercice 2015 a été déduit pour obtenir 5 027 MDhs (soit 68,5 Dhs/action). Enfin, le prix retenu pour cette cession
tient compte d’un décote de 5% pour atteindre le niveau de 4 771 MDhs, soit 65 Dhs/action. A noter que pour les particuliers
(Type d’ordre II), une décote supplémentaire de 5% a été appliquée sur les 250 premières actions, soit un prix de 61,75 Dhs.
Une double décote
pour les particu-
liers
7. N° 4
Upline Securities
Président du Directoire
Ali HACHAMI
ali.hachami@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0)5 22 99 71 70
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63
Directeur d’Intermédiation
Equity Sale
Responsable Agence des particuliers
Mohamed HASKOURI
mohamed.haskouri@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0) 5 22 99 73 56
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63
Conseiller en investissement des
particuliers
Imane CHEKROUN
Imane.chekroun@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0) 5 22 99 73 66
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63
ICF AL WASSIT (Bourse en ligne)
Conseiller clientèle
Rahma BOUNCISSE Sara IBNOU KADY
rbouncisse@icfalwassit.com sibnou-kady@icfalwassit.com
Tél : +212 (0) 5 22 36 93 82 Tél : +212 (0) 5 22 36 93 80
Fax : 0212 (0) 5 22 39 11 09 Fax : +212 (0) 5 22 39 10 90
Analyses et Recherches
Responsable
Nasreddine LAZRAK
nlazrak@cpm.co.ma
Tél : +212 (0) 5 22 46 90 76
Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
Analystes
Nordine HAMIDI Adnane CHERKAOUI
NHamidi@cpm.co.ma adncherkaoui@cpm.co.ma
Tél : +212 (0) 5 22 46 95 10 Tél : +212 (0) 5 22 46 91 15
Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
Fatima BENMLIH Ahmed ROCHD
fbenmlih@cpm.co.ma arochd@cpm.co.ma
Tél : +212 (0) 5 22 46 90 71 Tél : +212 (0) 5 22 46 91 03
Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28 Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
Fatima-Zahra MABCHOURE
FMabchoure@cpm.co.ma
Tél : +212 (0) 5 22 46 92 11
Fax : +212 (0) 5 22 20 14 28
Avertissement :
La Division Analyses & Recherches est l’entité en charge de la production des publications boursières de la Banque Centrale Populaire, société anonyme, au capital de
1 822 546 560 Dirhams, ayant son siège social au 101, Boulevard Zerktouni, Casablanca, immatriculée au registre de commerce de Casablanca, sous N° 28173.
Afin de garantir son indépendance notamment de la société de bourse, la Division Analyses & Recherches a été rattachée à la Banque de l’Entreprise et de l’Internatio-
nal de la Banque Centrale Populaire.
Risques :
L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers.
La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises,
de l’offre et la demande sur les marchés.
Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées
sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser.
Limites de responsabilité :
Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients du Groupe Banque Populaire –GBP- (BCP, BPR et leurs filiales) ; il est destiné au seul usage in-
terne des destinataires. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite.
L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ses choix d’investissement. Le GBP ne
peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement.
Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient, en cas de préjudice résultant de l’utili-
sation de ces informations, engager la responsabilité de la Division Analyses & Recherches, ni du GBP, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.
En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de ju-
ristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées
avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur.
Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publics pendant la période de préparation de ladite note. Les avis,
opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. La Division Analyses
& Recherches et le GBP déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la
réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues.
Karim NADIR
karim.nadir@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0) 5 22 99 73 51
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63
Alae YAHYA
yahya.alae@uplinegroup.ma
Tél: +212 (0) 5 22 99 73 53
Fax: +212 (0) 5 22 95 49 63
Omar ILILI
omar.ilili@uplinegroup.ma
Tél : +212 (0)5 22 99 73 67
Fax : +212 (0) 5 22 95 49 63