Le groupe BCP a connu une croissance limitée de son produit net bancaire (PNB) de 2,0% en 2016 malgré un contexte économique difficile en Afrique subsaharienne. Les revenus ont été soutenus par l'augmentation des activités de marché et un développement modéré à l'international, néanmoins, une hausse des charges d'exploitation et une faible croissance des crédits domestiques ont pesé sur la performance. Pour 2017, des perspectives de croissance restent incertaines, avec une prévision de 4,6% sur les crédits domestiques et une légère reprise attendue dans la région Uemoa.

1. Département Analyse & Recherche
Groupe BCP: à la recherche de la croissance en Afrique
Secteur : Banques 6 Mars 2017
A T T I J A R I
Intermédiation
Groupe BCP : Résultats consolidés 2016
L’année 2016 a été relativement compliquée pour les acteurs du secteur bancaire au Maroc. Sur le marché
domestique, on assiste à un resserrement continu de la marge d’intermédiation associé à une croissance peu
vigoureuse des crédits. A l’échelle de l’Afrique Subsaharienne, la croissance du PIB dans certaines régions
d’implantation est la plus faible durant les dix dernières années. Ceci dit, le Groupe BCP s’en sort plutôt
indemne avec une progression, quoique limitée, de son PNB consolidé de 2,0%. Pour assurer cette croissance, la
BCP a activé d’autres leviers à l’instar du développement des activités de marché et le rehaussement des
volumes des encours en Afrique Subsaharienne.
La baisse des taux n’engendre pas encore l’accélération des crédits souhaitée
Bien que les taux d’intérêt soient à des niveaux particulièrement bas, la croissance des crédits bat de l’aile avec
une progression de ses encours domestiques en 2016 de 0,5% à 186,0 MMDh. Un niveau qui s’inscrit dans la
continuité d’une saturation de la croissance observée durant les 3 dernières années (0,6% en 2015 et 1,7% en
2014) selon la BCP.
L’Afrique subsaharienne sur une décélération chronique de la croissance
Après un niveau de 3,8% en 2015 (vs. 5,0% en 2014), la croissance en Afrique subsaharienne devrait enregistrer
un plus bas durant les dernières années pour s’établir à 3,0%. La région UEMOA sort du lot avec une croissance de
6,3% en 2015 puis en 2016. Une situation qui se traduit par une décélération de la croissance des crédits de la
BCP qui passent de 20,0% en 214 à 11,8% en 2015 puis 6,5% en 2016 (source BCP).
Un retour aux sources pour alimenter la croissance
La progression de 2,0% du PNB consolidé trouve son origine dans une hausse de 8,0 % des revenus de la Banque
de Financement et d’Investissement puis celle de la Banque à l’international de 6,0%:
• Dans un contexte favorable de baisse des taux et de progression du marché boursier, la BCP exploite son
portefeuille historique et son expertise en matière d’Activités de marché pour compenser le manque à
gagner sur l’activité d’intermédiation.
• La progression des revenus de la Banque à l’international (+6,0%) va de paire avec la croissance de ses
encours (+6,5%).
Source : Groupe BCP
En MDh 2015 2016 Var 16/15
Produit Net Bancaire 15 340,9 15 654,7 2,0%
Résultat Brut d’Exploitation 7 839,3 7 771,3 -0,9%
Résultat d’Exploitation 4 586,1 4 448,7 -3,0%
Marge opérationnelle 29,9% 28,4% -1,5 pts
Résultat Net Part du Groupe 2 511,4 2643,4 5,3%
Marge nette 16,4% 16,9% +0,5 pt
DPA (Dh) 5,75 6,00 4,3%
Au 06/03/2017 MAD USD
Cours 279,0 27,6
Capitalisation (Mn) 50 849,1 5 034,6
VMQ 2017 (Mn) 26,7 2,6
Flottant 10,5% 10,5%
Code
Bloomberg BCP MC
Reuters BCP.CS
BCP MASI
Performance 2016 32,5% 30,5%
Performance 2017 -2,1% 2,9%
Évolution du titre 2016/2017
Recommandation
Conserver
Cours Cible: 250 Dh
Abdelaziz LAHLOU
Directeur de la Recherche
2015 2016 2017e
Cours 215,0 285,0 279,0
BPA 13,8 14,5 15,0
P/E 15,6 19,6 18,6
ANA 163,8 175,6 184,5
P/B 1,3 1,6 1,5
DPA 5,75 6,00 6,25
D/Y 2,7% 2,1% 2,2%
ROE 8,4% 8,3% 8,1%
ROA 0,8% 0,8% 0,8%
180
200
220
240
260
280
300
320
340
360
4‐janv.
4‐févr.
4‐mars
4‐avr.
4‐mai
4‐juin
4‐juil.
4‐août
4‐sept.
4‐oct.
4‐nov.
4‐déc.
4‐janv.
4‐févr.
Progression des encours crédits BCP au Maroc et à l’international Evolution des principales composantes au PNB consolidé
1,7%
0,6% 0,5%
20,0%
11,8%
6,5%
2014 2015 2016
Maroc Afrique
78,2% 78,1%
77,5%
16,9% 17,1% 17,4%
2014 2015 2016
Banque Maroc et Off Shore Banque à l'international

2. Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Etriquée… la croissance des revenus rapidement absorbée par la vague des recrutements
La progression du PNB a été rapidement absorbée par une hausse des charges d’exploitation de 5,2%. La BCP
surprend par une vague de recrutement qui vient renforcer ses effectifs au Maroc de 10% portant leur nombre à
2 837 collaborateurs. Ainsi, la structure des coûts du Groupe BCP franchit la barre des 50%, avec un coefficient
général d’exploitation consolidé qui passe de 48,9% à 50,4%.
Maintien d’une charge de risque volontariste… la BCP se veut fidèle à sa politique de prudence
La BCP fait toujours preuve de prudence et maintient une importante charge du risque de 1,5% de son encours
brut de crédits, un niveau volontariste et pratiquement stable durant les 3 dernières années. Cet encours
additionnel de provisions vient couvrir une légère montée des créances en souffrance qui représentent 7,6% du
portefeuille contre 7,3% une année auparavant. Le niveau de couverture du portefeuille est ainsi renforcé de
340 pbs à 76,2%.
In fine, la BCP doit sa croissance du RNPG de 5,3% à une structure de consolidation où la contribution des
minoritaires est en recul et ce, en raison de la forte participation des opérations de marchés consolidés à 100%.
L’Afrique ...un principal levier de croissance pour 2017
Nous pensons que le Groupe BCP est, à l’instar des banques comparables, confronté à une réelle problématique
de croissance.
• A l’échelle domestique, l’importante taille du Groupe le rend particulièrement exposé à l’évolution
sectorielle. A ce titre, nous pensons que la progression des crédits ne connaîtrait pas de rebond majeur
en 2017e. D’ailleurs les prévisions du HCP stipulent une croissance de 4,6% des crédits contre 4,2% en
2016. Parallèlement, en matière d’opérations de marché, le contexte se prête moins au maintien des
résultats des opérations de marché. La courbe des taux observe une certaine stabilité voir, connaît de
petits sursauts haussiers.
• A l’échelle Africaine, les prévisions du FMI stipulent une petite reprise de la croissance du PIB en Afrique
subsaharienne à 4,0% avec un maintien d’une cadence légèrement supérieure à 6,0% en UEMOA, région
de prédilection de la BCP qui comporte 8 pays d’implantation du Groupe (hors Mauritanie et
Centrafrique).
En matière de coûts, nous estimons que les importants recrutements effectués en 2016 devraient avoir un effet
d’année pleine sur la masse salariale 2017e. A ce titre, nous n’escomptons pas réellement un recul du
coefficient général d’exploitation en 2017e tant que la croissance du PNB devrait persister aux niveaux actuels
et qu’une grande composante de la structure des coûts est représentée par la masse salariale.
Evolution des différents contributeurs au RNPG 2013-2016
2014 2016
Evolution de la croissance en UEMOA Evolution de la croissance en Afrique Subsaharienne
Source: FMI— Chiffres 2016
Banque Maroc
et Off Shore
87,3%
Sociétés de
financement
spécialisées
4,7%
Banqueà
l'international
8,0%
BanqueMaroc
et Off Shore
84,3%
Sociétés de
financement
spécialisées
3,4%
Banqueà
l'international
12,2%
6,3% 6,3% 6,3%
6,6%
2014 2015 2016 2017e
5,1%
3,4%
3,0%
4,0%
2014 2015 2016 2017e

3. Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Couverture des risques: un sujet de réconfort pour la BCP
Néanmoins, nous sommes rassurés quant à l’avance prise par le Groupe BCP en matière de provisionnement.
Nous estimons qu’en marge du niveau actuel de provisionnement de 76%, la charge de risque consolidée,
actuellement au niveau de 1,46% ou l’équivalent d’un montant de 3,3 MMDh, pourrait être revue à la baisse dans
le futur. Une économie de charge qui devrait constituer un second levier de croissance des résultats aux cotés du
développement des activités à l’international.
Valorisation et opinion boursière
Nous valorisons le titre BCP selon la méthode d’actualisation des résultats nets futurs, en tenant compte des
hypothèses de croissance moyenne du PNB de 4,1%, d’un coefficient général d’exploitation moyen de 52,1% et
d’un coût du risque de 1,0%. Les paramètres d’actualisation sont: un taux des fonds propres de 12,1% et un taux
de croissance à l’infini de 3,0%. Le cours objectif ressort à 250 Dh. Les multiples induits sont un P/E 17e de 16,6x
et un P/B 17e de 1,3x.
Au cours de 279 Dh, la valeur présente une prime de 11,6% par rapport à notre cours cible. Conserver.

4. Contacts
Front
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+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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