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Département Analyse & Recherche
HPS : Dans l’attente de l’effet taille
Secteur : NTI 14 Mars 2017
Au 13/03/2017 MAD USD
Cours 900 90
Capitalisation (MDh) 634 63,4
VMQ 2017 (MDh) 0,35 0,03
Flottant 47,3% 47,3%
Code
Bloomberg HPS MC
Reuters HPS.CS
HPS MASI
Performance 2016 +26,6% +30,5%
Performance 2017 +16,2% +2,5%
2015 2016 2017e
BPA 56,7 84,1 88,3
P/E 8,6x 9,2x 10,2x
ANA 291,0 349,2 402,5
P/B 1,7x 2,2x 2,2x
DPA 25,0 35,0 40,0
D/Y 5,1% 3,9% 4,4%
ROE 19,0% 24,0% 24,0%
Evolution du titre HPS depuis 2015
A T T I J A R I
Intermédiation
HPS: Résultats consolidés au 31/12/2016Recommandation
VENDRE
Cours Cible : 760,0 Dh
Potentiel : -15,0%
Taha Jaidi
Responsable Desk
Mahat Zerhouni
Analyste financier
Une croissance du CA portée par le développement de nouvelles activités commerciales
Au titre de l’année 2016, HPS affiche une croissance soutenue de son chiffre d’affaires de 30,9% à 463,6 MDh.
A l’origine de cette performance positive, deux principaux leviers :
• L’agressivité commerciale du Management principalement en Europe et en Afrique du Sud ;
• Le démarrage de l’activité « Switching » de compensation et de règlement des flux monétiques, à travers
sa nouvelle filiale HPS Switch.
Des marges appréciables, dans un contexte de forte croissance de l’activité
Dans un contexte marqué par des efforts commerciaux et financiers soutenus de la part du Management, HPS
arrive tout de même à améliorer ses niveaux de profitabilité. A cet effet, la marge opérationnelle s’apprécie de
2,0 pts à 15,5%. Cette évolution favorable atteste de la forte valeur ajoutée des produits et des services
commercialisés par l’opérateur.
L’effet taille et la non régularité des résultats, impliquent une prime de risque additionnelle
Nous croyons qu’un effet taille relativement petit dans le secteur des nouvelles technologies, ne permet pas aux
opérateurs d’assurer une certaine régularité concernant la croissance de leurs résultats. Cette faiblesse pourrait
être justifiée par plusieurs arguments :
• Un pouvoir de négociation limité, ne permettant pas la maîtrise des délais de paiement et par conséquent
du BFR ;
• Une vulnérabilité des résultats par rapport à la non récurrence des nouveaux contrats décrochés ;
• Un poids modéré des revenus récurrents, ne permettant pas de faire face aux retournements de tendance
du secteur.
Par rapport au cas HPS et tenant compte de l’évolution historique de cet opérateur, nous avons appliqué une
prime de risque additionnelle de 250,0 PB au taux d’actualisation calculé. A cet effet, nous ressortons avec un
WACC de 12,6% qui nous paraît cohérent avec le profil risque de la société.
Nous recommandons de VENDRE le titre HPS, avec un cours objectif de 760,0 Dh
Selon la méthode des DCF, nous ressortons avec un cours objectif du titre HPS à 760,0 Dh. Celui-ci tient compte
de quatre principales hypothèses : (1) un TCAM du CA de 6,0% sur la période 2017-2020, (2) une marge d’EBE
évoluant entre [18,0 - 20,0%], (3) Un niveau moyen du BFR qui représente 30,0% du CA et enfin, (4) Un WACC de
12,6% intégrant une prime de risque spécifique de 250,0 PB.
Avec un niveau de cours de 760,0 Dh, le D/Y du titre s’élèverait en moyenne à 6,0% sur la période 2017e-2020e.
Ce niveau de rendement pourrait rémunérer une partie des risques supportés par les actionnaires en Bourse.
Au final, nous recommandons de vendre le titre HPS tenant compte d’une correction potentielle sur le marché
de 15,0%.
Sources : Communiqué de presse HPS, calculs ATI
Indicateurs financiers (MDh) 2015 2016
Chiffre d’affaires 354,6 463,6
EBE 70,2 102,2
Marge EBE 19,8% 22,0%
Résultat opérationnel 47,7 72,0
Marge opérationnelle 13,5% 15,5%
RNPG 39,9 59,2
Marge nette 11,3% 12,8%
Var
30,9%
45,6%
+2,2 pts
50,9%
+2,0 pts
48,3%
+1,5 pts
DPA (Dh) 25 35 +40,0%
D/Y 5,1% 3,8% -1,3 pts
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
02/01/2015
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Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
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Anis Hares
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Omar Barakat
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Wafa Bourse
Sofia Mohcine
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Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
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Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
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Maria Iraqi
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SGI Africaine de Bourse– UEMOA
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Mohamed Lemridi
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Risques
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Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui
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Hps : dans l'attente de l'effet taille

  • 1. Département Analyse & Recherche HPS : Dans l’attente de l’effet taille Secteur : NTI 14 Mars 2017 Au 13/03/2017 MAD USD Cours 900 90 Capitalisation (MDh) 634 63,4 VMQ 2017 (MDh) 0,35 0,03 Flottant 47,3% 47,3% Code Bloomberg HPS MC Reuters HPS.CS HPS MASI Performance 2016 +26,6% +30,5% Performance 2017 +16,2% +2,5% 2015 2016 2017e BPA 56,7 84,1 88,3 P/E 8,6x 9,2x 10,2x ANA 291,0 349,2 402,5 P/B 1,7x 2,2x 2,2x DPA 25,0 35,0 40,0 D/Y 5,1% 3,9% 4,4% ROE 19,0% 24,0% 24,0% Evolution du titre HPS depuis 2015 A T T I J A R I Intermédiation HPS: Résultats consolidés au 31/12/2016Recommandation VENDRE Cours Cible : 760,0 Dh Potentiel : -15,0% Taha Jaidi Responsable Desk Mahat Zerhouni Analyste financier Une croissance du CA portée par le développement de nouvelles activités commerciales Au titre de l’année 2016, HPS affiche une croissance soutenue de son chiffre d’affaires de 30,9% à 463,6 MDh. A l’origine de cette performance positive, deux principaux leviers : • L’agressivité commerciale du Management principalement en Europe et en Afrique du Sud ; • Le démarrage de l’activité « Switching » de compensation et de règlement des flux monétiques, à travers sa nouvelle filiale HPS Switch. Des marges appréciables, dans un contexte de forte croissance de l’activité Dans un contexte marqué par des efforts commerciaux et financiers soutenus de la part du Management, HPS arrive tout de même à améliorer ses niveaux de profitabilité. A cet effet, la marge opérationnelle s’apprécie de 2,0 pts à 15,5%. Cette évolution favorable atteste de la forte valeur ajoutée des produits et des services commercialisés par l’opérateur. L’effet taille et la non régularité des résultats, impliquent une prime de risque additionnelle Nous croyons qu’un effet taille relativement petit dans le secteur des nouvelles technologies, ne permet pas aux opérateurs d’assurer une certaine régularité concernant la croissance de leurs résultats. Cette faiblesse pourrait être justifiée par plusieurs arguments : • Un pouvoir de négociation limité, ne permettant pas la maîtrise des délais de paiement et par conséquent du BFR ; • Une vulnérabilité des résultats par rapport à la non récurrence des nouveaux contrats décrochés ; • Un poids modéré des revenus récurrents, ne permettant pas de faire face aux retournements de tendance du secteur. Par rapport au cas HPS et tenant compte de l’évolution historique de cet opérateur, nous avons appliqué une prime de risque additionnelle de 250,0 PB au taux d’actualisation calculé. A cet effet, nous ressortons avec un WACC de 12,6% qui nous paraît cohérent avec le profil risque de la société. Nous recommandons de VENDRE le titre HPS, avec un cours objectif de 760,0 Dh Selon la méthode des DCF, nous ressortons avec un cours objectif du titre HPS à 760,0 Dh. Celui-ci tient compte de quatre principales hypothèses : (1) un TCAM du CA de 6,0% sur la période 2017-2020, (2) une marge d’EBE évoluant entre [18,0 - 20,0%], (3) Un niveau moyen du BFR qui représente 30,0% du CA et enfin, (4) Un WACC de 12,6% intégrant une prime de risque spécifique de 250,0 PB. Avec un niveau de cours de 760,0 Dh, le D/Y du titre s’élèverait en moyenne à 6,0% sur la période 2017e-2020e. Ce niveau de rendement pourrait rémunérer une partie des risques supportés par les actionnaires en Bourse. Au final, nous recommandons de vendre le titre HPS tenant compte d’une correction potentielle sur le marché de 15,0%. Sources : Communiqué de presse HPS, calculs ATI Indicateurs financiers (MDh) 2015 2016 Chiffre d’affaires 354,6 463,6 EBE 70,2 102,2 Marge EBE 19,8% 22,0% Résultat opérationnel 47,7 72,0 Marge opérationnelle 13,5% 15,5% RNPG 39,9 59,2 Marge nette 11,3% 12,8% Var 30,9% 45,6% +2,2 pts 50,9% +2,0 pts 48,3% +1,5 pts DPA (Dh) 25 35 +40,0% D/Y 5,1% 3,8% -1,3 pts 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 02/01/2015 02/03/2015 02/05/2015 02/07/2015 02/09/2015 02/11/2015 02/01/2016 02/03/2016 02/05/2016 02/07/2016 02/09/2016 02/11/2016 02/01/2017 02/03/2017
  • 2. Contacts Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Avertissement Département Analyse & Recherche Attijari Intermédiation Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation