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Département Analyse & Recherche
Secteur : Mines 24 Novembre 2016
Au 23/11/2016 MAD USD
Cours 1 200 120
Capitalisation (Mn) 2 017 202
VMQ 2016 (Mn) 2,0 0,2
Flottant 39,7% 39.7%
Code
Bloomberg CMT.MC
Reuters CMT CS
CMT MASI
Performance 2015 -18,9% -7,2%
Performance 2016 22,3% 18,9%
2015 2016e 2017e
BPA 122 143 144
P/E 9,8x 8,4x 8,3x
P/B 3,1x 3,0x 2,9x
DPA 122 143 144
D/Y 10,2% 11,9% 12,0%
VE/EBE 7,0x 6,0x 6,0x
ROE 31,7% 35,2% 35,5%
Evolution du titre CMT 2015-2016
A T T I J A R I
Intermédiation
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Cours Objectif: 1.500 Dh
Potentiel haussier: +25,0%
Taha Jaidi
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La récente annonce concernant l’approbation par la Banque Européenne pour la Reconstruction et
le Développement d’un prêt de 28,0 M€ (environ 300 MDh) en faveur de la CMT, constitue un signal
positif qui conforte notre recommandation d’ACHAT sur le titre. Notre analyse de cette nouvelle
annonce s’articule autour de 4 points fondamentaux :
1. Confirmation des nouvelles ressources minières découvertes en 2014
Lors de son communiqué de presse publié le 27 mai 2014, le Management de la CMT avait
annoncé la découverte d’importantes ressources minières. D’une part, une augmentation des
réserves de +27,0% permettant l’allongement de la durée de vie de la mine de Tighza de 3 années
supplémentaires à 17 ans. D’autre part, une multiplication des ressources potentielles par plus de
3,0x, offrant une marge d’augmentation théorique de la durée de vie de la mine à 25 ans.
Le recours au financement externe auprès de la BERD, confirme la crédibilité des chiffres avancés
ainsi que la volonté du Management d’exploiter concrètement ces nouvelles ressources minières.
2. Augmentation attendue des volumes de production
Avec une durée de vie potentielle de la mine de Tighza qui pourrait atteindre les 25 ans à long
terme, il est tout à fait logique que le Management s’oriente vers des projets de relèvement de ses
capacités de production. Sur la base du communiqué, nous relevons qu’une partie des fonds levés
permettrait la mise en place d’un nouveau puits de 1.100 m.
Selon le Management, l’achèvement de cet investissement contribuerait au rehaussement de la
production minière de près de 25,0% sur un horizon moyen terme.
3. Optimisation de la structure financière permettant une baisse du WACC
Tenant compte d’une structure financière désendettée, la CMT finançait son activité exclusivement
via les fonds propres. A cet effet, l’exigence de rentabilité des cash-flows futurs variait en moyenne
entre 11,0% et 12,0%. Aujourd’hui, l’opérateur devrait évoluer vers une structure de financement
nettement plus optimale composée de 35,0% de Dettes et de 65,0% de FP.
Dans un marché de Dette à l’international favorable, nous pensons que le taux d’intérêt de ce prêt
n’excéderait pas les 5,5%. Dans ces conditions, le WACC correspondant à cette nouvelle structure
financière s’établirait désormais à 9,5% contre 12,0% initialement, soit une baisse sensible de
250,0 PB. Cette nouvelle donne devrait se refléter positivement sur les valorisations fondamentales
futures du titre CMT.
4. Implémentation d’une valeur terminale au titre CMT
L’ensemble des éléments précités attestent de la volonté du Management de développer une activité
minière pérenne et profitable au Maroc. Parallèlement, les travaux de valorisation du nouveau projet
aurifère s’avèrent concluantes, ce qui laisse présager le démarrage d’une nouvelle unité de
production d’Or courant 2017e. Dans ces conditions, l’implémentation d’une valeur terminale au titre
CMT est largement justifiée aujourd’hui.
Dans l’attente d’une communication plus détaillée de la part du Management, nous
maintenons par mesure de prudence, notre cours objectif initial de 1.500 Dh. Celui-ci offre
une performance boursière cible de 25,0%. Parallèlement, nous demeurons optimistes quant
aux perspectives de croissance de cet opérateur durant les 3 prochaines années.
Executive Summary
CMT : De nouvelles perspectives s’ouvrent
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
janv.-15
mars-15
mai-15
juil.-15
sept.-15
nov.-15
janv.-16
mars-16
mai-16
juil.-16
sept.-16
nov.-16
2
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  • 1. 1 Département Analyse & Recherche Secteur : Mines 24 Novembre 2016 Au 23/11/2016 MAD USD Cours 1 200 120 Capitalisation (Mn) 2 017 202 VMQ 2016 (Mn) 2,0 0,2 Flottant 39,7% 39.7% Code Bloomberg CMT.MC Reuters CMT CS CMT MASI Performance 2015 -18,9% -7,2% Performance 2016 22,3% 18,9% 2015 2016e 2017e BPA 122 143 144 P/E 9,8x 8,4x 8,3x P/B 3,1x 3,0x 2,9x DPA 122 143 144 D/Y 10,2% 11,9% 12,0% VE/EBE 7,0x 6,0x 6,0x ROE 31,7% 35,2% 35,5% Evolution du titre CMT 2015-2016 A T T I J A R I Intermédiation Recommandation ACHETER Cours Objectif: 1.500 Dh Potentiel haussier: +25,0% Taha Jaidi Responsable Desk Lamyae Oudghiri Analyste financier La récente annonce concernant l’approbation par la Banque Européenne pour la Reconstruction et le Développement d’un prêt de 28,0 M€ (environ 300 MDh) en faveur de la CMT, constitue un signal positif qui conforte notre recommandation d’ACHAT sur le titre. Notre analyse de cette nouvelle annonce s’articule autour de 4 points fondamentaux : 1. Confirmation des nouvelles ressources minières découvertes en 2014 Lors de son communiqué de presse publié le 27 mai 2014, le Management de la CMT avait annoncé la découverte d’importantes ressources minières. D’une part, une augmentation des réserves de +27,0% permettant l’allongement de la durée de vie de la mine de Tighza de 3 années supplémentaires à 17 ans. D’autre part, une multiplication des ressources potentielles par plus de 3,0x, offrant une marge d’augmentation théorique de la durée de vie de la mine à 25 ans. Le recours au financement externe auprès de la BERD, confirme la crédibilité des chiffres avancés ainsi que la volonté du Management d’exploiter concrètement ces nouvelles ressources minières. 2. Augmentation attendue des volumes de production Avec une durée de vie potentielle de la mine de Tighza qui pourrait atteindre les 25 ans à long terme, il est tout à fait logique que le Management s’oriente vers des projets de relèvement de ses capacités de production. Sur la base du communiqué, nous relevons qu’une partie des fonds levés permettrait la mise en place d’un nouveau puits de 1.100 m. Selon le Management, l’achèvement de cet investissement contribuerait au rehaussement de la production minière de près de 25,0% sur un horizon moyen terme. 3. Optimisation de la structure financière permettant une baisse du WACC Tenant compte d’une structure financière désendettée, la CMT finançait son activité exclusivement via les fonds propres. A cet effet, l’exigence de rentabilité des cash-flows futurs variait en moyenne entre 11,0% et 12,0%. Aujourd’hui, l’opérateur devrait évoluer vers une structure de financement nettement plus optimale composée de 35,0% de Dettes et de 65,0% de FP. Dans un marché de Dette à l’international favorable, nous pensons que le taux d’intérêt de ce prêt n’excéderait pas les 5,5%. Dans ces conditions, le WACC correspondant à cette nouvelle structure financière s’établirait désormais à 9,5% contre 12,0% initialement, soit une baisse sensible de 250,0 PB. Cette nouvelle donne devrait se refléter positivement sur les valorisations fondamentales futures du titre CMT. 4. Implémentation d’une valeur terminale au titre CMT L’ensemble des éléments précités attestent de la volonté du Management de développer une activité minière pérenne et profitable au Maroc. Parallèlement, les travaux de valorisation du nouveau projet aurifère s’avèrent concluantes, ce qui laisse présager le démarrage d’une nouvelle unité de production d’Or courant 2017e. Dans ces conditions, l’implémentation d’une valeur terminale au titre CMT est largement justifiée aujourd’hui. Dans l’attente d’une communication plus détaillée de la part du Management, nous maintenons par mesure de prudence, notre cours objectif initial de 1.500 Dh. Celui-ci offre une performance boursière cible de 25,0%. Parallèlement, nous demeurons optimistes quant aux perspectives de croissance de cet opérateur durant les 3 prochaines années. Executive Summary CMT : De nouvelles perspectives s’ouvrent 900 1 000 1 100 1 200 1 300 1 400 janv.-15 mars-15 mai-15 juil.-15 sept.-15 nov.-15 janv.-16 mars-16 mai-16 juil.-16 sept.-16 nov.-16
  • 2. 2 Contacts Front Attijari Intermédiation Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Tarik Loudiyi +212 5 29 03 68 00 t.loudiyi@attijari.ma Kawtar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Hichem Ben Romdhane +216 71 10 89 08 Benromdhane.hichem@attijaribourse.com.tn Mohamed Ramzi Mghribi +216 71 10 89 04 Mghirbi.ramzi@attijaribourse.com.tn Nihele Raies +216 71 10 89 04 Raies.nihele@attijaribourse.com.tn Malek Horchani +216 71 10 89 05 Horchani.malek@attijaribourse.com.tn Hela Rais +216 71 10 89 30 Rais.hela@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makarabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. 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Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinen- ce des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investis- seurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. 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