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Département Analyse & Recherche
Auto-Hall: Un dividende difficilement soutenable
Secteur: Distribution 15 Septembre 2017
Au 14/09/2017 MAD USD
Cours 105 11,2
Capitalisation (Mn) 5 170 555,9
VMQ 2017 (Mn) 0,6 0,07
Flottant 21,5% 21,5%
Code
Bloomberg ATH MC
Reuters ATH.CS
ATH MASI
Performance 2016 14,7% 30,5%
Performance 2017 -4,6% 9,4%
2016 2017e 2018e
BPA 3,9 4,1 4,2
P/E 27,0 25,9 24,9
DPA 6,0 4,1 4,2
D/Y 5,7% 3,9% 4,0%
ANA 36,8 34,8 35,0
P/B 2,9 3,0 3,0
ROE 10,6% 11,7% 12,1%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
VENDRE
Cours objectif: 85 Dh
Potentiel de baisse: -19%
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Au titre du S1-17, Auto-Hall affiche un repli de son EBE de -5,0% à 245 MDh. Cette
contre-performance s’expliquerait selon nous par une perte de PDM sur le segment de la
voiture particulière. Rappelons que la marque phare de l’opérateur « Ford » affiche un recul de
ses ventes de 15,0% dans un marché en croissance de 1,1% au S1-17.
Le risque de change est à surveiller de très près. En effet, la sensibilité des marges de
Auto-Hall aux fluctuations du Yen et de l’Euro est amenée à croître. Depuis juillet 2017,
le Dirham affiche une dépréciation de 3,4% par rapport à ces deux devises et ce,
en comparaison au S1-16.
Dans un marché fortement concurrentiel marqué par le lancement régulier de nouveaux
modèles compétitifs, Auto-Hall devrait au mieux préserver ses PDM sur le segment de la
voiture particulière. A cet effet, l’opérateur est amené à rehausser davantage son budget
d’investissement.
Tenant compte de la capacité bénéficiaire future de Auto-Hall, nous pensons que la
préservation d’un DPA de 6,0 Dh est difficilement soutenable. A terme, l’opérateur devrait
revenir à un DPA normatif en dessous des 4,0 Dh, équivalent à un payout maximal de 100%.
Cette normalisation de la politique de distribution exercerait des pressions baissières sur le
cours du titre. Au final notre valorisation du titre ressort à 85 Dh, reflétant un potentiel baissier
de 19,0%.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 2 532 2 388 -5,7%
EBE 258 245 -5,0%
Marge EBE 10,2% 10,3% +0,1 pt
RN 119 87 -26,9%
Marge nette 4,7% 3,6% -1,1 pts
2017e TRO*
5 267 45,3%
495 49,5%
9,4% -
200 43,5%
3,8% -
janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
105
Parcours boursier du titre depuis 2016
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120
TRO: Taux de Réalisation des Objectifs
Reco VENDRE:
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Sources: Communiqué de presse Auto Hall, Calculs & Estimations ATI
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Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
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Auto hall : Un dividende difficilement soutenable

  • 1. Département Analyse & Recherche Auto-Hall: Un dividende difficilement soutenable Secteur: Distribution 15 Septembre 2017 Au 14/09/2017 MAD USD Cours 105 11,2 Capitalisation (Mn) 5 170 555,9 VMQ 2017 (Mn) 0,6 0,07 Flottant 21,5% 21,5% Code Bloomberg ATH MC Reuters ATH.CS ATH MASI Performance 2016 14,7% 30,5% Performance 2017 -4,6% 9,4% 2016 2017e 2018e BPA 3,9 4,1 4,2 P/E 27,0 25,9 24,9 DPA 6,0 4,1 4,2 D/Y 5,7% 3,9% 4,0% ANA 36,8 34,8 35,0 P/B 2,9 3,0 3,0 ROE 10,6% 11,7% 12,1% A T T I J A R I Intermédiation Recommandation VENDRE Cours objectif: 85 Dh Potentiel de baisse: -19% Lamyae Oudghiri Analyste financier Au titre du S1-17, Auto-Hall affiche un repli de son EBE de -5,0% à 245 MDh. Cette contre-performance s’expliquerait selon nous par une perte de PDM sur le segment de la voiture particulière. Rappelons que la marque phare de l’opérateur « Ford » affiche un recul de ses ventes de 15,0% dans un marché en croissance de 1,1% au S1-17. Le risque de change est à surveiller de très près. En effet, la sensibilité des marges de Auto-Hall aux fluctuations du Yen et de l’Euro est amenée à croître. Depuis juillet 2017, le Dirham affiche une dépréciation de 3,4% par rapport à ces deux devises et ce, en comparaison au S1-16. Dans un marché fortement concurrentiel marqué par le lancement régulier de nouveaux modèles compétitifs, Auto-Hall devrait au mieux préserver ses PDM sur le segment de la voiture particulière. A cet effet, l’opérateur est amené à rehausser davantage son budget d’investissement. Tenant compte de la capacité bénéficiaire future de Auto-Hall, nous pensons que la préservation d’un DPA de 6,0 Dh est difficilement soutenable. A terme, l’opérateur devrait revenir à un DPA normatif en dessous des 4,0 Dh, équivalent à un payout maximal de 100%. Cette normalisation de la politique de distribution exercerait des pressions baissières sur le cours du titre. Au final notre valorisation du titre ressort à 85 Dh, reflétant un potentiel baissier de 19,0%. Taha Jaidi Responsable Desk Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var Chiffre d’affaires 2 532 2 388 -5,7% EBE 258 245 -5,0% Marge EBE 10,2% 10,3% +0,1 pt RN 119 87 -26,9% Marge nette 4,7% 3,6% -1,1 pts 2017e TRO* 5 267 45,3% 495 49,5% 9,4% - 200 43,5% 3,8% - janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17 105 Parcours boursier du titre depuis 2016 Points clés à retenir ... 120 TRO: Taux de Réalisation des Objectifs Reco VENDRE: CO: 85 Dh Sources: Communiqué de presse Auto Hall, Calculs & Estimations ATI
  • 2. Contacts Département Analyse & Recherche Attijari Intermédiation Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. 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