Le rapport d'Attijari Intermédiation sur Auto-Hall indique une baisse de l'EBE de 5,0% au S1-17, due à des pertes de parts de marché dans la vente de voitures particulières, notamment avec une baisse de 15,0% des ventes de la marque Ford. Le potentiel de baisse du titre est estimé à 19%, avec un cours objectif fixé à 85 DH, rendant difficile la pérennité du dividende. Des pression baissières sur le titre sont également anticipées en raison d'une normalisation des dividendes en dessous de 4,0 DH.

1. Département Analyse & Recherche
Auto-Hall: Un dividende difficilement soutenable
Secteur: Distribution 15 Septembre 2017
Au 14/09/2017 MAD USD
Cours 105 11,2
Capitalisation (Mn) 5 170 555,9
VMQ 2017 (Mn) 0,6 0,07
Flottant 21,5% 21,5%
Code
Bloomberg ATH MC
Reuters ATH.CS
ATH MASI
Performance 2016 14,7% 30,5%
Performance 2017 -4,6% 9,4%
2016 2017e 2018e
BPA 3,9 4,1 4,2
P/E 27,0 25,9 24,9
DPA 6,0 4,1 4,2
D/Y 5,7% 3,9% 4,0%
ANA 36,8 34,8 35,0
P/B 2,9 3,0 3,0
ROE 10,6% 11,7% 12,1%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
VENDRE
Cours objectif: 85 Dh
Potentiel de baisse: -19%
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Au titre du S1-17, Auto-Hall affiche un repli de son EBE de -5,0% à 245 MDh. Cette
contre-performance s’expliquerait selon nous par une perte de PDM sur le segment de la
voiture particulière. Rappelons que la marque phare de l’opérateur « Ford » affiche un recul de
ses ventes de 15,0% dans un marché en croissance de 1,1% au S1-17.
Le risque de change est à surveiller de très près. En effet, la sensibilité des marges de
Auto-Hall aux fluctuations du Yen et de l’Euro est amenée à croître. Depuis juillet 2017,
le Dirham affiche une dépréciation de 3,4% par rapport à ces deux devises et ce,
en comparaison au S1-16.
Dans un marché fortement concurrentiel marqué par le lancement régulier de nouveaux
modèles compétitifs, Auto-Hall devrait au mieux préserver ses PDM sur le segment de la
voiture particulière. A cet effet, l’opérateur est amené à rehausser davantage son budget
d’investissement.
Tenant compte de la capacité bénéficiaire future de Auto-Hall, nous pensons que la
préservation d’un DPA de 6,0 Dh est difficilement soutenable. A terme, l’opérateur devrait
revenir à un DPA normatif en dessous des 4,0 Dh, équivalent à un payout maximal de 100%.
Cette normalisation de la politique de distribution exercerait des pressions baissières sur le
cours du titre. Au final notre valorisation du titre ressort à 85 Dh, reflétant un potentiel baissier
de 19,0%.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 2 532 2 388 -5,7%
EBE 258 245 -5,0%
Marge EBE 10,2% 10,3% +0,1 pt
RN 119 87 -26,9%
Marge nette 4,7% 3,6% -1,1 pts
2017e TRO*
5 267 45,3%
495 49,5%
9,4% -
200 43,5%
3,8% -
janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
105
Parcours boursier du titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
120
TRO: Taux de Réalisation des Objectifs
Reco VENDRE:
CO: 85 Dh
Sources: Communiqué de presse Auto Hall, Calculs & Estimations ATI

2. Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Front
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Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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Rémunération et courant d’affaires
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