Delta Holding

1. Département Analyse & Recherche
Delta Holding : Une valeur de fond de portefeuille
Secteur : BTP 17 Mars 2017
Au 16/03/2017 MAD USD
Cours 29,0 2,9
Capitalisation (Mn) 2 557 255
VMQ 2017 (Mn) 1,1 0,11
Flottant 19,2% 19,2%
Code
Bloomberg DHO MC
Reuters DHO.CS
Delta MASI
Performance 2016 +46,5% +30,5%
Performance 2017 -0,03% +2,59%
2015 2016 2017e
BPA 2,1 2,3 2,5
P/E 9,4x 12,8x 11,5x
ANA 18,3 19,4 20,7
P/B 1,1x 1,5x 1,4x
DPA 1,2 1,2 1,5
D/Y 6,1% 4,1% 5,2%
ROE 11,5% 11,7% 12,1%
Evolution du titre Delta depuis 2015
A T T I J A R I
Intermédiation
Delta Holding : Résultats consolidés au 31/12/2016
Recommandation
ACHETER
Cours Cible : 35,0 Dh
Potentiel : +20,0%
Taha Jaidi
Responsable Desk
Mahat Zerhouni
Analyste financier
Des réalisations annuelles en ligne avec nos prévisions
Au titre de l’exercice 2016, le Groupe Delta Holding affiche des réalisations en ligne avec nos prévisions initiales,
communiquées en décembre 2016. Il s’agit essentiellement d’un chiffre d’affaires en croissance de 4,0% et
un RNPG autour des 200,0 MDh, en progression de 7,2%. A l’origine de cette évolution positive, deux principaux
facteurs :
• Le positionnement compétitif de l’opérateur dans le secteur de l’infrastructure, lui permet aujourd’hui de
tirer profit de la stratégie du Royaume en la matière. A cet effet, nous citons quelques exemples de
référence : (1) les investissements industriels du Groupe OCP, (2) les projets d’énergie renouvelable
Noor II / Noor III, (3) le développement des stations de traitement d’eau potable de la part de l’ONEE,
et enfin, (4) le programme de mise à niveau des voix routières lancé récemment par le Gouvernement ;
• Le développement soutenu des activités à l’international. D’une part, nous relevons la croissance
accélérée des exportations du sel gemme dans un contexte mondial marqué par une forte Demande.
D’autre part, la montée en charge des activités bitumes au Sénégal à travers la filiale DHS.
Une amélioration appréciable des marges, reflétant une gestion opérationnelle rigoureuse
Dans un environnement de plus en plus concurrentiel, le Groupe Delta Holding arrive à améliorer légèrement ses
niveaux de profitabilité. Ainsi, la marge opérationnelle progresse de 0,6 pt passant de 12,8% à 13,4% sur la
période 2015-2016. Ce constat nous rassure quant à la capacité du Management à maîtriser sa structure de coût
et à préserver ses niveaux de marge à l’avenir.
Un dividende stable, sous l’effet des efforts d’investissement mais aussi du statut de « Holding »
En maintenant son dividende inchangé à 1,2 Dh, le titre Delta Holding offre un niveau de rendement correct de
4,2% en cohérence avec le niveau moyen du marché Actions. Nous pensons que la volonté de l’Actionnaire de
stabiliser le dividende est justifiée essentiellement par sa stratégie de développement en Afrique qui nécessite
des moyens financiers non négligeables. Aussi, nous croyons que le statut de « Holding » de l’opérateur ne
permet pas une certaine flexibilité en termes de remontée des dividendes.
Delta Holding, une valeur de fond de portefeuille
Dans un marché Actions marqué par une certaine volatilité en termes de résultats, nous croyons que Delta
Holding constitue une alternative d’investissement intéressante. Grâce à son degré de diversification et
aux perspectives de développement de ses activités à l’international, le Groupe affiche un profil-risque défensif.
Celui-ci se reflète à travers une croissance maîtrisée de ses bénéfices couplée à un dividende régulier sur le long
terme.
Au final, nous maintenons notre valorisation du titre Delta Holding inchangée à 35,0 Dh, offrant un potentiel
d’appréciation en Bourse de 20,0% et un rendement de dividende d’au moins 4,0% sur le MLT.
Source : Communiqué de presse Delta Holding, Estimations initiales ATI au 19/12/2016
En MDh 2015R 2016R Var 16R/15R ATI 2016e Var 16e/15R
Chiffre d’affaires 2 666 2 769 +3,9% 2 800 +5,0%
Résultat d’exploitation 340 370 +5,4% 367 +7,8%
Marge opérationnelle 12,8% 13,4% +0,6 pt 12,7% -0,1 pt
RNPG 184 199 +7,2% 203 +10,4%
Marge nette 6,9% 7,2% +0,3 pt 5,8% -
DPA (Dh) 1,2 1,2 - 1,6 +33,3%
10
15
20
25
30
35
40
02/01/2015
02/03/2015
02/05/2015
02/07/2015
02/09/2015
02/11/2015
02/01/2016
02/03/2016
02/05/2016
02/07/2016
02/09/2016
02/11/2016
02/01/2017
02/03/2017

2. Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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