Cosumar a connu une progression de 8,5 % de son bénéfice au premier semestre 2017, atteignant 560 MDH, grâce à des performances solides en exportation. L'analyse révèle des indicateurs financiers prometteurs et une recommandation d'achat pour l'action, avec un potentiel de développement à l'international. Les résultats sont soutenus par des améliorations opérationnelles et une structure financière favorable.

1. janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
Département Analyse & Recherche
Cosumar: Maintien de la dynamique de croissance
Secteur : Agroalimentaire 18 Septembre 2017
Au 15/09/2017 MAD USD
Cours 313 33,7
Capitalisation (Mn) 19 716 2 120
VMQ 2017 (Mn) 10,7 1,15
Flottant 25,3% 25,3%
Code
Bloomberg CSR.MC
Reuters CSR CS
CSR MASI
Performance 2016 101% 30,5%
Performance 2017 36,9% 9,2%
2016 2017e 2018e
BPA 14,8 17,1 17,5
P/E 15,4x 18,3x 17,9x
DPA 8,7 11 12
D/Y 3,8% 3,5% 3,9%
ANA 70,9 79,3 85,3
P/B 3,2 3,9 3,6
ROE 20,9% 21,6% 20,4%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
ACHETER
Cours objectif: 340 Dh
Potentiel : 9,0%
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Au titre du S1-17, Cosumar affiche un EBE au-dessus de la barre symbolique des 1 000 MDh
et un bénéfice de 560 MDh en progression de 8,5% par rapport au S1-16. Ces réalisations
financières sont globalement en ligne avec notre scénario de croissance initial.
L’activité du Groupe est soutenue essentiellement par la poursuite du développement de
l’activité export. Tirant profit des bonnes performances opérationnelles de la campagne
sucrière locale, le CA export a plus que doublé, passant de 588 MDh au S1-16 à 1.343 MDh
au S1-17. Ainsi, les volumes à l’export maintiennent leur tendance haussière passant de
140 KT à 241 KT sur la même période, soit une augmentation significative de 72,0%.
Parallèlement, plusieurs facteurs justifieraient la consolidation des niveaux de profitabilité
affichés par Cosumar au S1-17. Il s’agit : (1) de la substitution du charbon au fuel dans le
processus industriel (2) d’une structure financière désendettée génératrice de produit financier
et enfin, (3) d’une économie d’IS suite à la montée en charge de l’activité export dans
le CA consolidé.
Nous maintenons notre recommandation d’ACHAT sur le titre Cosumar compte tenu
de son potentiel de développement à l’international non encore visible sur les résultats ainsi
que de sa capacité à préserver une tendance haussière de ses dividendes sur le moyen terme.
Sur la période 2017e-2018e, le titre affiche un D/Y de 3,7% couplé à un P/E de 18,0x,
relativement plus attractifs que ceux du marché Actions.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 3 667 4 418 +20,5%
EBE 913 1 005 +10,1%
Marge EBE 24,9% 22,7% -2,1 pts
RNPG 516 560 +8,5%
Marge nette 14,1% 12,7% -1,4 pts
S1-17e Ecart
4 436 +21,0%
1 074 +17,0%
24,2% -0,8 pt
614 +19,0%
13,8% -0,2%
Reco1 ACHAT
CO: 240 Dh
313
Reco2 ACHAT
CO: 288 Dh
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
Reco3 ACHAT
CO: 340 Dh
Sources: Communiqué de presse COSUMAR, Calculs & Estimations ATI
115
281

2. Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
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Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
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SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
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