Le document analyse la performance de Marsa Maroc au premier semestre 2017, notant une stagnation du volume traité et une baisse des indicateurs financiers, entraînant une révision à la baisse de la capacité bénéficiaire pour l'année. Malgré une hausse du trafic portuaire, la croissance est limitée en raison de retards sur plusieurs projets. La recommandation d'acheter a été ajustée à 'conserver', avec des prévisions indiquant un rendement supérieur à 4% à moyen terme.

1. janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
Département Analyse & Recherche
Marsa Maroc: Vers une normalisation de la croissance
Secteur: Portuaire 28 Septembre 2017
Au 27/09/2017 MAD USD
Cours 142 15,3
Capitalisation (Mn) 10 407 1 119
VMQ 2017 (Mn) 9,9 1,1
Flottant 30,0% 30,0%
Code
Bloomberg MSA MC
Reuters MSA.CS
MSA MASI
Performance 2016 80,0% 30,5%
Performance 2017 21,2% 5,3%
2016 2017e 2018e
BPA 7,9 7,1 7,4
P/E 14,8x 20,0x 19,3x
DPA 8,0 8,0 8,0
D/Y 6,8% 5,6% 5,6%
ANA 54,8 53,9 53,3
P/B 2,1 2,6 2,7
ROE 14,4% 13,1% 13,8%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
CONSERVER
Cours objectif: 133 Dh
Potentiel de baisse: -6,3%
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Au titre du S1-17, le volume global traité par Marsa Maroc ressort en quasi-stagnation
à 18,2 MT. Dans ces conditions, les indicateurs opérationnels accusent des replis sensibles
sous l’effet de la montée en charge des coûts de structure relatifs à la mise en exploitation du
Quai Nord du port d’Agadir et du TC3 de Casablanca.
La hausse du trafic portuaire national durant le S1-17 de 6,2% est portée principalement par le
développement de l’activité export du Groupe OCP. Par conséquent, nous pensons que
la croissance du trafic portuaire hors OCP ne devrait pas connaître de sensibles rebonds
durant le S2-17 liée en partie au décalage en termes de réalisation de plusieurs grands projets.
Malgré un effet de base relativement faible au S1-16 lié à la constatation d’un coût d’IPO de
plus de 100 MDh, l’EBE et le RNPG affichent des baisses respectives de -4,6% à 560 MDh
et de -9,5% à 259 MDh. Ainsi, nous avons révisé à la baisse la capacité bénéficiaire
de Marsa Maroc en 2017e de 599 MDh initialement à 520 MDh actuellement.
Etant donnée la solide hausse du titre Marsa Maroc en Bourse depuis 2016, nous révisons
notre recommandation d’ACHETER à CONSERVER. Notre opinion est soutenue
essentiellement par la capacité de Marsa Maroc à préserver sur le moyen terme un
D/Y structurellement supérieur à celui du marché Actions, soit un niveau supérieur à 4,0%.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 1275 1273 -0,2%
EBE 587 560 -4,6%
Marge EBE 46,1% 44,1% -2,0 pts
RNPG 286 259 -9,5%
Marge nette 22,4% 20,3% -2,1 pts
2017e TRO*
2 490 51%
1 099 51%
44,1% -
520 55%
20,9% -
110
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
TRO: Taux de Réalisation des Objectifs
Reco1 ACHAT:
CO: 133 Dh
Sources: Communiqué de presse Marsa Maroc, Calculs & Estimations
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93
155

2. Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Front
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+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
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+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
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+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
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Abidjan - Côte d’Ivoire
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Makrabi.bakayoko@sib.ci
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Mohamed.lemridi@sib.ci
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