Rs1(1)

Résultats semestriels 2011 Septembre 2011

Membre de INTEGRA PARTNERS

SMI CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
544.5 MDH  83% 266.1 MDH  193% 265.3 MDH  288%

Le chiffre d’affaires de l’argentier SMI a enregistré un bond de 83% à 544.5 MDH profitant de :

- L’allégement des engagements de couverture;

- L’amélioration du cours moyen de couverture suite à la restructuration du portefeuille des couvertures;

- La hausse du cours de l’argent.

Le résultat d’exploitation a atteint 266.1 MDH, en accroissement de 193% tiré par la performance du chiffre d’affaires
ainsi que le renforcement de la marge grâce à l’effet prix.
Département recherches et études

Cette embellie s’est traduite par l’amélioration de la situation de la trésorerie générant un résultat financier en hausse par
rapport à S1 2010. Le résultat non courant s’est également amélioré sous l’effet de la reprise des provisions liées aux
restructurations du portefeuille de couverture. Intégrant ces éléments positifs, le résultat net est passé de 67.7 MDH à
265.3 MDH.

Comme à l’accoutumée, SMI a confirmé de nouvelles réserves (+228 tonnes d’argent métal) portant le total des réserves à
2 768 tonnes.

Managem CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
1 760.4 MDH  36% 423.2 MDH  172% 305.2 MDH  241%

Dans une moindre mesure, le chiffre d’affaires s’est hissé de 36% à 1 760.4 MDH en raison de l’accroissement des cours
des ventes et à l’allégement des engagements de couverture notamment pour l’argent.

Le résultat d’exploitation s’est bonifié de172% à 423.2 MDH boosté par la croissance des ventes, l’amélioration de la
marge et les investissements limités par rapport au chiffre d’affaires.

A l’image de SMI, le résultat financier s’est amélioré de 43 MDH profitant des gains de change, ce qui a boosté
davantage le résultat net part du groupe à 305.2 MDH.

En plus des nouvelles réserves d’argent, SAMINE, CMG et CTT ont également confirmé de nouvelles réserves s’élevant
respectivement à 184 KTTV de fluorine, 1 171 KTTV de zinc et 1 030 TM de cobalt.

Le management précise que le deuxième semestre pourrait connaitre un ralentissement de la production pour SMI en
particulier sous l’effet des difficultés d’approvisionnement en eau de l’usine et pour Managem en général en raison des
incertitudes sur les cours et les marchés internationaux.

Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance.
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
www.integrabourse.com



CMT CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
337.9 MDH  30.3% 245.3 MDH  50.4% 197.2 MDH  41.6%

Profitant de l’évolution favorables des cours des métaux, la compagnie minière de Touissit a le vent en poupe. En effet, le
chiffre d’affaires de la société s’est amélioré de 30.3% à 337.9 MDH grâce à un effet prix des métaux. Les volumes sont
restés inchangés.

La bonne croissance des produits d’exploitation (+33%) combinée à l’amélioration de la marge liée à l’effet prix ont
affecté positivement le résultat d’exploitation qui ressort à 245.3 MDH, soit une performance éminente de 50.4%. Force
est de constater que la marge opérationnelle a gagné 9.7 points passant de 62.9% à fin juin 2010 à 72.6%.

In fine, le résultat net s’est raffermi de 41.6% à 197.2 MDH, correspondant à une marge nette de 58.4% vs 53.7% un an
auparavant.

Au cours du 1er semestre 2011, la société a découvert un tonnage supplémentaire de 180Kt pour un volume extrait de
165 Kt maintenant ainsi la durée de vie de la mine à 14 ans.

Côté perspectives, CMT poursuit les recherches d’opportunités de croissance externe. Au niveau national, des recherches
de Plomb et Cuivre ont été identifiées et les conditions de leur développement sont en cours de formalisation.

Delta holding CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
1 382.4 MDH  23.9% 200.4 MDH  13.3% 128.6 MDH  11%

Dans un contexte marqué par la hausse du cours du pétrole et la fluctuation des cours des métaux et des taux de change,
les indicateurs d’activité de Delta holding affiche une performance appréciable grâce à sa politique de diversification et
sa stratégie commerciale lui permettant de gagner des parts de marché. En effet, le chiffre d’affaires d’est apprécié de
23.9% atteignant 1 392.4 MDH. Le résultat d’exploitation et le RNPG enregistre une croissance respective de 13.3% et
de 11% traduisant une baisse des marges.




BCP PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG S1 2011
4 949 MDH  2% 2 595 965.8 MDH 26%

Le groupe Banque Centrale Populaire a réalisé une bonne performance sur le premier semestre 2011 avec des
indicateurs d’activité orientés à la hausse. En effet, les encours des créances à l’économie ont affiché une hausse de 7.5%
à 154.6 milliards de dirhams consolidant la part du marché du groupe de 39 points de base à 23.6%. Cette hausse a
été plus marquée sur le marché de l’entreprise qui s’est renforcé de 8.8%. Les dépôts classiques se sont également
appréciés de 5.6% à 177.4 milliards de dirhams portant la part de marché à 28.4%, soit un accroissement de 142
points de base. La politique de proximité, qui se déploie à travers le réseau de couverture le plus large au Maroc, est à
l’origine de ce succès.

Le PNB consolidé du groupe (intégrant les BPR) s’est renforcé de 2% atteignant 4.95 milliards de dirhams avec une
contribution majoritaire de la marge d’intérêt. Néanmoins, le coefficient d’exploitation ressort en hausse par rapport à
son niveau de fin d’année passant de 45.8% à 47.6% témoignant d’une baisse de la productivité du groupe.

Le résultat net consolidé s’est établi à 1.5 milliards de dirhams. En l’absence d’indicateurs proforma pour le semestre S1

2010, nous ne pouvons pas apprécier l’évolution des agrégats financiers du groupe.

Au niveau de la Banque Centrale Populaire (entité cotée à la bourse de Casablanca), le résultat net part du groupe
affiche une croissance de 26% à 966 MDH tirée à priori principalement par un effet de périmètre (intégration de la BPR
Casablanca).

Sur le plan de la gestion du risque, la société a décidé d’affecter une enveloppe de 800 MDH aux provisions sur base
collective (Provision pour risques généraux dans les comptes IFRS (comptes PCEC) afin de couvrir des risques sectoriels
non avérés.

Attijariwafa bank PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG 2010
7 937 MDH  14.8% 4 496  20.4% 2 236 MDH 15.2%

Au terme du premier semestre 2011, le PNB consolidé du groupe, ATW, s’est apprécié de 14.8% pour atteindre 7.94
milliards de dirhams profitant principalement de l’appréciation de la marge d’intérêt (+12%). Une ventilation du PNB par
nature des revenus montre que la marge d’intérêt, produit récurrent, est le principal contributeur dans la croissance avec
une part de 61.1% du PNB. Cette performance se justifie par la dynamique de la distribution des crédits avec une
progression de 10.6% grâce à la stratégie de diversification et d’innovation du groupe. Le groupe poursuit sa politique
de maîtrise des charges avec une baisse de 40 points de base du coefficient d’exploitation par rapport à fin 2010 pour
s’établir à 43.4%. Ainsi, le résultat brut d’exploitation s’est affiché à 4 496 MDH, en hausse de 20.4% par rapport à la
même période de l’année précédente.

Le coût du risque quant à lui, a connu une légère hausse passant de 330.4 MDH à 396MDH maintenant le coût du
risque pratiquement au même niveau de l’année dernière à 0.35% suite à l’anticipation des effets de la crise en Tunisie et
en Côte d’Ivoire dans les comptes 2010. Néanmoins, on note que le taux de couverture a connu une baisse passant de
74.4% à 70.3%. Par conséquent, le résultat net part du groupe s’est bonifié de 15.2% à 2 236.2 MDH.




CDM PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG S1 2011
1 056 MDH  6.4% 557  4.3% 189 MDH 15.4%

Malgré la bonne tenue de l’activité récurrente du Crédit Du Maroc, le résultat net a été plombé par la montée du coût du
risque. En effet, la banque a clôturé le semestre avec une progression de 6.4% du PNB qui a atteint 1 056 MDH
principalement grâce à la hausse de la marge d’intérêts. Cette performance s’explique par le renforcement de l’encours
crédit qui s’est consolidé de 6.4% par rapport à fin 2010 tiré principalement par les crédits immobiliers (+9.5%). Au
niveau des ressources, les dépôts de la banque ont enregistré une croissance de 8.4% par rapport à fin juin 2010 (-0.4%
par rapport à fin 2010) avec une hausse de 8.6% des comptes d’épargne (rémunérés). Le résultat brut d’exploitation s’est
hissé de 4.4% à 557 MDH limité par la dégradation du coefficient d’exploitation passant de 46.2% à 47.3%.
Néanmoins, l’impact de l’environnement économique difficile amplifié le coût du risque limitant le RNPG à 189 MDH, en
baisse de 15.4% par rapport à S1 2010.

BMCE PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG 2010
4 055.7 MDH  8% 1 631  5.5% 516.9 MDH 0.0%

Le groupe BMCE affiche une croissance de 10% des crédits à la clientèle par rapport à fin juin 2010. Les dépôts se sont
renforcés également de 13%. Le produit net bancaire consolidé s’est renforcé de 8% par rapport à fin juin 2010
s’établissant à 4 055.7 MDH principalement grâce au bond de la marge d’intérêt. Le coefficient d’exploitation s’est
dégradé passant de 58.8% à 59.8% induisant une hausse moins prononcée du résultat brut d’exploitation (+5.5%) à
1 631 MDH. Le RNPG s’est établi à 516 MDH, pratiquement au même niveau de l’année précédente impacté par la
hausse du coût du risque.

BMCI PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG 2010
1436.8 MDH 1.9% 840.5 1.9% 469.9 MDH 0.8%

La BMCI affiche pour le premier semestre 2011 un léger repli de 0.9% des dépôts de la clientèle (48.6 milliards de DH)
contre une croissance de 8.3% des crédits (56.9 milliards de DH), ce qui se traduit par un coefficient d’emploi (Crédits/
Dépôts) supérieur à 100%.

Le PNB de la banque a enregistré une légère hausse de 1.9% pour s’établir à 1 436.8 MDH. Cette appréciation
s’explique par l’effet combiné de la maîtrise des coûts des ressources et la dynamique affichée dans le financement de
l’économie. Ainsi, la marge d’intérêts a marqué une croissance de 6.2% en comparaison avec le même semestre de
l’année précédente.

Le coefficient d’exploitation a atteint 41.5% (vs 39.2% en S1 2010) impacté par les investissements et la stratégie de
développement engagés par la banque. Ainsi, le résultat brut d’exploitation a baissé de 1.9%. Le coût du risque quant à
lui est en baisse de 21.3% par rapport au 1er semestre 2010limitant la baisse du résultat net à 0.8% pour s’établir à
469.8 MDH.




CIH PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG 2010
684 MDH 5.3% 300.1 0.8% 166.7 MDH 583.2%

Après une année d’assainissement, le CIH s’est focalisé sur l’activité commerciale comme le montre l’accroissement de
6.7% de l’encours sain des crédits tiré principalement par les crédits immobiliers acquéreurs (+7%) et promoteurs (+8.6%)
ainsi que les crédits aux entreprises (+21.4%). Pour soutenir son effort commercial CIH a ouvert 9 nouvelles agences pour
rattraper le retard accusé en terme d’ouverture d’agences. Les dépôts ont également marqué une croissance de 5.3% à
12 167 MDH en faveur des dépôts non rémunérés améliorant ainsi la structure des ressources. Par conséquent la marge
d’intérêts, composante principale du PNB du CIH, a progressé de 5.8% boostant le PNB social à 669.7 MDH, en hausse
de 8.5%.

Dans le cadre de son plan stratégique, le CIH affiche une maîtrise des charges d’exploitation se traduisant par la baisse
de son coefficient d’exploitation de 2.7 points à 58%.

Le résultat net a marqué un bond par rapport à S1 2010 (+56.3%) atteignant 182 MDH appuyé par la baisse notable du

coût du risque.

Côté comptes consolidé, malgré la baisse du PNB (-5.2%), le RNPG s’est établi à 166.7 MDH vs 24.4 MDH une année
auparavant profitant principalement de la baisse du coût du risque.

Il est à signaler que le taux des créances en souffrance demeure élevé à 10.8% au même niveau que S1 2010. Le taux
de couverture en provisions a baissé passant de 37.5% à 34.5%.




Acred PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG S1 2011
54 MDH  6.6% 27 MDH  7.1% 12.4 MDH  6.4%

Au terme du 1er semestre 2011, Acred a enregistré un encours net de 1480 MDH, en légère progression de 1.1% par
rapport à 2010 grâce à la poursuite de la politique de fidélisation de la clientèle.

Le PNB, quant à lui, s’est bonifié de 6.6% à 54 MDH suite à l’augmentation des produits d’exploitation bancaires (+7% à
88MDH) et l’évolution maitrisée des charges d’exploitation bancaires (+7.7% à 34 MDH).

En raison du rythme d’investissement, les charges générales d’exploitation ont affiché une croissance de 7.2% portant de
coefficient d’exploitation à 51.9% contre 51%.

Par ailleurs, le RBE s’est établi à 26.5 MDH, correspondant à une croissance de 7.1%. le coût du risque se situe à un
niveau quasi stable par rapport à un an auparavant (0.8% vs 0.7% à fin juin 2010).

In fine, le résultat net s’est distingué par une performance positive de 6.4% à 12.4 MDH

Salafin PNB S1 2011 RNPG S1 2011
142 MDH 1% 48.4 MDH 10%

Dans un contexte sectoriel caractérisé par le ralentissement de l’activité de crédit avec une baisse de 1% du niveau de la
production de crédit en par rapport à S1 2010, SALAFIN enregistre une hausse de 8% de sa la production au terme de
S1 2011 à 513.7 MDH tirée principalement par la performance de la branche d’activité Financement Automobile
(activité historique de la société) en croissance de 27%.

Le PNB (Produit Net Bancaire) s’établit à 142 MDH, en baisse de 1% par rapport au premier semestre 2010. Les charges
générales d’exploitation s’établissent à 41.6 MDH, en hausse de 4%, ce qui dégrade légèrement le coefficient
d’exploitation maintenu tout de même à un niveau bas de 29%.

Malgré les bonnes performances de recouvrement, avec un total de créances recouvertes de 111 MDH, la forte
dégradation du profil du risque clients a contraint la société à doter un montant de 31.5 MDH au titre des provisions pour
créances en souffrance (en baisse de 4%). Le taux de couverture des créances en souffrance nettes par les provisions
s’établit ainsi à 90.2% au titre de S1/2011.

Le Résultat net, impacté par la forte hausse du coût du risque, s’établit à 48.4 MDH, en baisse de 10%.




SOFAC PNB S1 2011 RNPG S1 2011
49.5 MDH  13% 6.1 MDH 44.9MDH

Au terme du premier semestre, Sofac a le vent en poupe en affichant des indicateurs reluisants. Ces indicateurs reflètent
1) la position historique de Sofac sur le marché du crédit à la consommation et 2) les actions commerciales fondées sur
l’extension du réseau de distribution via l’ouverture de nouvelles agences (+59.3%), le renforcement de la synergie avec
Poste Maroc (+59.3%) et la consolidation de la relation avec le réseau des concessionnaires et des agents.

Grâce à la forte évolution du financement automobile (+89.2% à 272 MDH) et celle du prêt personnel (+15.3%), Sofac a
vu sa production augmente de 41.7% à 572 MDH. Par conséquent, la part de marché globale s’est bonifiée de
2.2 points.

Côté PNB, ce dernier s’est évolué selon le communiqué de presse de 13% à 49.5 MDH. In fine, le résultat net ressort à
6.1 MDH contre –38.8 MDH un an auparavant.

Les actionnaires prévoient des perspectives 2011 en ligne avec la tendance haussière du 1er semestre.

Eqdom PNB S1 2011 RBE S1 2011 RNPG S1 2011
355.4 MDH  4.2% 231.9 MDH  4.6% 120.7 MDH  2.8%

Au titre du premier semestre, les créances sur la clientèle ont enregistré une hausse de 3% à 8.3 MDH, et ce malgré le
contexte économique difficile marqué par une demande de crédit modérée, une concurrence forte et un niveau de risque
plus élevée.

Le PNB consolidé de Eqdom s’affiche à 355.4MDH, en hausse de 4.2% par rapport à une année auparavant grâce à la
baisse plus importante des charges d’exploitation que celle des produits d’exploitation.

Toutefois, le coefficient d’exploitation a légèrement reculé passant de 35% à fin juin 2010 à 34.7% à fin juin 2011. En
effet, l’accroissement des charges générales d’exploitation est lié au développement de l’activité et à l’extension du
réseau.

L’augmentation des dotations nettes aux provisions ont limité la croissance du résultat courant et celle du résultat net qui se
sont établies respectivement à 1.2% et 2.6% par rapport à une année auparavant.




CNIA CA S1 2011 RNPG S1 2011
1 707 MDH  4% 130 MDH 25%

La bonne tenue de l’activité assurance s’est traduite par une hausse de 4% du chiffre d’affaires de la CNIA à 1 707 MDH
tiré principalement par l’activité non vie (+5%) cœur de métier de la CNIA. L’activité vie quant à elle a enregistré un recul
de 5% à 242 MDH. L’amélioration de la sinistralité et l’optimisation des charges d’exploitation combinées à la stabilité
du résultat financier ont boosté le résultat technique Non Vie à 166 MDH, soit une hausse de 80% par rapport à S1
2010. Le résultat technique Vie a plus que doublé passant de 19 à 51 MDH principalement sous l’effet de la hausse du
résultat financier. Par conséquent, le résultat technique global s’est hissé de 94% à 217 MDH. Compte tenu de ce qui
précède ainsi que de l’effet de l’impôt, le résultat net s’affiche à 130 MDH, soit un accroissement de 25% par rapport à
S1 2010.

Atlanta CA S1 2011 RNPG S1 2011
1 517 MDH  8% 153.6 MDH 17.4%

Au cours du 1er semestre, l’activité de Atlanta a été marquée par une solide progression du chiffre d’affaires et des
résultats ainsi que par la reprise des projets de croissance. Le chiffre d’affaires de la société au 30 juin 2011 s’affiche à

711 MDH, en progression de +5.5% par rapport au 1er semestre 2010. La répartition du chiffre d’affaires entre les
différentes branches de la société a mis en évidence de nouveau une hausse de l’activité « VIE » (+19.7%), et ce grâce
au bon développement des produits de bancassurance commercialisés par le CIH. L’activité « NON VIE » s’est hissé de
4.5%.

La compagnie poursuit l’optimisation de la gestion et la meilleure sélection de ses risques, ce qui s’est traduit par une
marge d’exploitation en amélioration. Cependant, cette hausse n’a pas compensé la baisse du résultat financier
induisant une baisse du résultat net de 147 à 103 MDH amplifiée par un effort accru de provisionnement.

Le chiffre d'affaires consolidé atteint 1517 MDH, en hausse de 8% (+ 12.5% pour la branche Vie et +7 .7% pour la
branche Non vie). Le résultat net consolidé atteint 153.6 MDH contre 186 MDH enregistré au 30 juin 2010.

Agma CA S1 2011 RNPG S1 2011
59 MDH 3.8% 25.2 MDH 4.5%

Le conseil d’administration de la société AGMA LAHLOU-TAZI a présenté les résultats semestriels 2011. Le volume des
primes émises de 687 MDH enregistre une hausse de 7.3 MDH par rapport à 2010. Néanmoins, les encaissements ont
atteint un montant de 616.7 MDH à fin juin 2011, soit une baisse de 31.4 MDH par rapport à 2010 suite au décalage
de l’encaissement de la prime annuelle d’un assuré important. Ainsi, le chiffre d’affaire affiche une baisse de 3.8% à 59
MDH. La baisse des charges d’exploitation de 1.3% ainsi que la hausse de 15.8% du résultat financier n’ont pas pu
compenser la baisse du chiffre d’affaires causant la baisse du résultat net qui est passé de 26.4 MDH en S1 2010 à
25.2 MDH en S1 2011.

Globalement, la compagnie est engagée dans une stratégie de développement de sa part de marché dans le segment
des particuliers ainsi que celui des PME/PMI. Dès lors, la compagnie anticipe une évolution des indicateurs en fin
d’année.

Il est à signaler que la société a réussi le renouvellement de la certification selon la norme ISO 9001 version 2008. Cette
dernière a été délivrée par le bureau Véritas et profite ainsi d’une double accréditation française « COFRAC » et
anglaise « UKAS ».




Wafa Assurance CA S1 2011 RNPG S1 2011
2650 MDH  20% 398 MDH  23.6%

Au terme du premier semestre 2011, le chiffre d’affaires de Wafa assurance s’est bonifié de 20% par rapport à une
année auparavant pour s’établir à 2650 MDH profitant de la croissance de l’activité vie (+28.9%) mais également de
l’activité non vie (+13.8%). En effet, le chiffre d’affaires vie qui s’est établi à 1167 MDH a été tiré par la bancassurance,
celui du non vie s’affichant à 1483 MDH a été réalisé grâce aux segments : marché de l’entreprise et l’automobile.

Impacté positivement par l’amélioration de la sinistralité et la bonne performance du résultat financier, le résultat
technique non-vie a crû de 33.3% à 425 MDH.

Le résultat technique vie, quant à lui, a progressé de 56.5% passant ainsi à 114 MDH. Cette croissance résulte du
raffermissement de l’activité décès et de l’amélioration de la marge financière en épargne.

In fine, le résultat net s’est renforcé à fin juin 2011 à 398 MDH en hausse de 23.6%




CIMAR CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
2 033 MDH  11.2% 675 MDH  3.5% 579 MDH  4%

Après une année de stagnation, les ventes de ciment reprennent affichant une progression de 7.2% sur le premier
semestre 2011. Dans ce contexte, les ventes de ciment de Ciments Du Maroc ont enregistré une progression de 4.3%
boostant le chiffre d'affaires consolidé de 4.7% à 2 033 MDH. L'excédent brut d'exploitation, quant à lui, s'est établi à
892 MDH, en progression de 17.6% sous l'effet favorable de l'augmentation de la production de l'usine d'Aït Baha
induisant une réduction des achats de clinker. Ainsi la marge d'EBE s'est renforcée significativement passant de 39.1% à
43.9%. Le résultat d'exploitation enregistre une amélioration de 3.5 % à 675 MDH impacté par la forte augmentation
des dotations aux amortissements générées par l'usine d'Aït Baha. Le résultat financier, intégrant une stabilité des
dividendes reçus au titre de la participation dans la société Suez Cement Company, et une augmentation des charges
financières due au financement de l'usine d'Aït Baha, génère un produit net de 80 MDH, en retrait de 9 MDH. In fine, le
résultat net du premier semestre 2011 s'est établi à 579 MDH, en progression de 4% par rapport à la même période de
l'année précédente.

Holcim CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
1 815 MDH 8.2% 590.4 MDH 22.7% 374.8 MDH 12.4%

Dans un environnement concurrentiel caractérisé par l’arrivé d’un nouveau concurrent national, Holcim Maroc a réalisé
un chiffre d’affaires consolidé en baisse de 8.2% par rapport à S1 2009 pour s’établir à 1 815 MDH. La baisse a été
accentuée par le décroissement de la consommation dans la région de l’oriental (zone de prépondérance de Holcim)
suite à l’arrêt des travaux de l’autoroute Fès-Oujda. L’EBITDA a subi une baisse de 16.9% à 780 MDH plombé par la
dégradation de la marge brute (- 6 points par rapport à S1 2010) entre autres sous l’effet du renchérissement du pétrole
non répercuté sur le prix de vente. L’optimisation des charges de personnel (-31.3%) n’a pas pu compenser entièrement la
baisse de marge brute ainsi que la hausse des dotations d’exploitation induisant une baisse de 22.7% du résultat
d’exploitation. In fine, le RNPG ressort à 374.8 MDH, en recul de 12.4%.

Notons que la société fait l’objet d’un contrôle fiscal au titre des exercices 2007-2010 inclus dont l’impact n’est pas
mesurable à ce jour.

Lafarge CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
2785 MDH 0.1% 1235 MDH 7.8% 864.4 9.1%

Impactée par la disparité de la demande par région au détriment de de ses marchés ainsi que la surcapacité au niveau de
la région du Grand Casablanca, Lafarge a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 2785 MDH, en quasi stagnation par
rapport à S1 2010 (-0.1%), et ce malgré une légère hausse des volumes de ciment vendus (+1.3%).
Malgré la bonne marche de l’outil industriel et les gains de productivité, Lafarge a vu ses indicateurs financiers se détériorer
sous l’effet du renchérissement du coût des combustibles et de la sacherie. En effet, le résultat d’exploitation courant s’est
délesté de 7.8% à 1235 MDH et le résultat net consolidé de 9.1% à 866 MDH. Ainsi, la marge opérationnelle ressort à
44.3% vs 48% un an auparavant.
Le management de la société prévoit le maintien du rythme de croissance des ventes. Par ailleurs, le Conseil d’administration
proposera à l’AGE la distribution exceptionnelle par voie de réduction du nominal de 100 DH à 30 DH par action, et ce afin
de maintenir une structure financière optimisée.




ALM CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
384.9 MDH  31.1% 39.7 MDH  13.1% 34.8 MDH  12%

Le premier semestre 2011 a été marqué par la hausse des prix de la billette d’aluminium, ce qui a impacté les achats
consommés de métal ayant enregistré un bond de 40.1%. Cette progression des prix de l’aluminium a été, par
conséquent, reflétée partiellement sur les prix de vente de ALM. En effet, le chiffre d’affaires de la société a enregistré une
hausse éminente de 31.1% à 384.9 MDH.

Dans un contexte de concurrence soutenue, la marge brute s’est affaiblie passant de 27.4% à 23.4%, ce qui confirme la
non répercussion totale de la hausse des prix de matière première sur les prix de vente.

Dans ces conditions, le résultat d’exploitation s’est établi à 39.7 MDH, en hausse de 13.1%, ce qui correspond à une
marge opérationnelle de 10.3% vs 11.9% à fin juin 2010.

Par ailleurs, le résultat financier s’est bonifié de 43.6% à 2.3 MDH ramenant le résultat net à 34.8 MDH, soit une hausse

de 12% par rapport à une année auparavant.




Addoha CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
2807.7 MDH 11.6% 525.1 MDH 44.4% 448.1 MDH 30%

Le groupe Addoha vient de publier des résultats semestriels en berne avec un RNPG de 448.1MDH, en repli de 30% par
rapport à une année auparavant. Cette baisse s’explique par :

 La baisse du chiffre d’affaires (-11.6%) qui s’est établi à 2.8 milliards de DH (2.5 milliards de DH retraité du CA de la
station balnéaire de Saidia (SAS)). En effet, le chiffre d’affaires correspond à la livraison de 9072 unités réparties entre
les segments social et intermédiaire et le haut standing avec respectivement 8702 et 370 unités.

 La détérioration de la marge opérationnelle (18.7% contre 29.7% un an auparavant) principalement suite à
l’accroissement des achats consommés.

 La baisse du résultat financier passant de -50 MDH un an auparavant à -148 MDH .

Rappelons que les prévisions du groupe ne tenaient pas compte de l’opération de SAS conclue avec la CDG
Développement et la SMIT et qui consiste à la cession des terrains nus destinés à la réalisation des complexes hôteliers et
touristiques. Cette cession devrait impacter positivement l’endettement du groupe suite au désendettement bancaire de la
SAS pour un montant de 900 MDH.

A la date du 20 septembre 2011, le chiffre d’affaires sécurisé du groupe Addoha s’affiche à 22 milliards de dirhams
correspondant à 34194 compromis de vente.
CGI CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
972 MDH  56% 134 MDH  23% 107 MDH 32%

Le premier semestre 2011 a été marqué par la création d’une joint venture entre CGI et Braemar Golf Development UK
pour la gestion golfique du Maroc, la signature des conventions de partenariats avec différents organismes, le
renforcement des fonds propres des filiales dédiées au logement social (DYar Al Mansour : 324 MDH et Immolog : 200
MDH).

De plus, la société a profité des réalisations de l’entité sociale qui a enregistré une forte croissance de 50% boostant ainsi
le chiffre d’affaires du groupe à 972 MDH, soit une progression de 56%.

Malgré le rythme d’investissement soutenu (+47% à 1380 MDH), le REX s’est bonifié de 23% à 134 MDH. In fine, le
résultat net consolidé ressort à 69 MDH, en progression de 6%. Le RNPG, quant à lui, a été touché par la joint venture
Immolog détenue à 50% qui a impacté le résultat en mise en équivalence passant de 92 MDH au 1er semestre 2010 à 37
MDH au 1er semestre 2011.

La société prévoit une accélération du chiffre d’affaires sur l’exercice 2011 grâce au démarrage des livraisons de grands
projets (Casa green Town ) et dont les premiers clients seront livrés le dernier trimestre 2011.




Alliances CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
1677 MDH  7% 490 MDH  25% 257.8 MDH  15.4%

ADI affiche un chiffre d’affaires consolidé en hausse de 7% à 1 677 MDH tout à fait conforme avec les prévisions
communiqués pour le premier semestre 2011. Cette performance est attribuable en grande partie à la prouesse des
ventes de la société mère qui sont passées de 387 MDH à 602 MDH, soit un bond de 56%. En effet, ADI a livré l’hôtel
Ibis à Tanger et l’hôtel Barcelo à Fès boostant ainsi significativement les ventes du pôle prestation de services.

Alliances Darna prévoit la livraison de près de 10 000 unités pour l’année 2011 dont la majorité est programmée pour
le 2ème semestre. En effet, ce deadline de livraison s’explique par l’accélération en début 2010 des chantiers de
logements sociaux suite à l’exonération accordée combinée à un délai de construction de 18 mois en moyenne.

Le résultat d’exploitation s’est renforcé de 25% annonçant un raffermissement de la marge opérationnelle suite à une
maîtrise des charges (notamment les autres charges externes et les dotations d’exploitation).

En l’absence de produits non courants (vs 29.6 MDH) pour S1 2010, le RNPG ressort à 258 MDH, en accroissement de
15%.

Concernant le pôle logements sociaux et intermédiaires, 25 000 unités sont en cours de construction par Alliances Darna
avec une réserve foncière dédiée de 1 860 hectares. Afin de soutenir le développement de cette activité, ADI a souscrit
une augmentation de capital de 564 MDH en faveur de la société d’immobilier social.

Le pôle résidentiel et golfique a connu le démarrage des travaux des Allées Marines à Casablanca, Clos des pins à
Rabat, Station Taghazout, la Médina III de Al Maaden et Akenza (Marrakech) et Lixus-Phase II (Larache).

Le lancement de ces projets ainsi que d’autres concernant les pôles prestation de services et construction confortent les
perspectives de la société mais nécessite un fonds de roulement important, c’est pourquoi la société a lancé la 2ème
tranche de l’Emission obligataire de 1 milliard de dirhams. Dans ce sens, notons que le gearing de la société s’établit à
un niveau élevé (150%), ce qui ne lui laisse pas beaucoup de marge pour le financement de ses projets assez ambitieux
notamment dans un contexte de ralentissement des ventes touristiques.




Sonasid CA S1 2011 RNPG S1 2011
2 760 MDH  25.7% 92 MDH  11.1%

Dans un contexte de reprise modérée du marché de l’acier, Sonasid a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 2 760
MDH, en hausse de 25.7%. La marge opérationnelle du groupe s’est également affermie par rapport à S2 2010 grâce
aux efforts de réduction de coût à l’aciérie et dans les laminoirs, l’optimisation des coûts logistiques et la capture de
nouveaux volumes rentables à l’export. Ce qui s’est traduit par une hausse de l’EBITDA de 14.7% à 256 MDH. Le résultat
net s’est ainsi consolidé de 11.1% à 92 MDH.

Delattre CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
97 MDH 19 MDH  21.1% 12.5 MDH  6.5%

Avec une production en augmentation de 15.9% à 276.9 MDH au premier semestre 2011, DLM confirme l’intérêt de la
diversification de ses secteurs d’activité. L’énergie constitue la part prépondérante dans le chiffre d’affaires avec une
contribution de 80%.

La marge opérationnelle s’est renforcée de 28 points de base à 8.45% grâce à la gestion rigoureuse des charges

d’exploitation. Ainsi, le résultat d’exploitation s’est renforcé de 21.1% à 19 MDH. Le résultat net, quant à lui, est en
hausse de 6.5% à 12.5 MDH.

Concernant les perspectives, le carnet de commandes totalise 1 163 MDH à fin juin 2011 contre 599 MDH en début de
l’année assurant deux ans d’activité pour la société. Ceci est directement lié à la dynamique des secteurs d’activité des
business Units de DLM notamment les chantiers d’infrastructures et les projets miniers qui constituent des domaines
d’expertise de la compagnie.

Stroc CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
283.8 MDH  38% 40.2 MDH  121% 22.3 MDH  72%
La dernière recrue de la cote affiche une forte croissance de ses indicateurs semestriels. Le chiffre d'affaires, en hausse de
38%, s'établit à 283.8 MDH contre des prévisions annuelles de 540.8 MDH (Business plan de l’IPO). Cette performance
a boosté le résultat d'exploitation de 121% notamment avec une meilleure maîtrise des charges d'exploitation. Le résultat
net s'élève à 22.3 MDH (contre 31.5 MDH prévue pour l’année), en hausse de 72% limité par une provision pour risques
généraux. Le conseil d'administration a validé l'acquisition des sociétés Handassa, Atral et Maringis auprès du holding Al
Istitmar. Le management précise que le second semestre pourrait connaitre un ralentissement de la croissance lié à un
conflit social.

Timar CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
90.3 MDH  21% 6.1 MDH  20.2% 5.1 MDH  28.7%

Timar enregistre une croissance de 21% de son chiffre d'affaires (90.3 MDH) tiré par le dynamisme du trafic maritime sur
le port Tanger Med. Le résultat d'exploitation et le résultat net se sont appréciés respectivement de 20.2% et de 28.7%.
La marge nette du transporteur a profité d’une meilleure gestion de trésorerie ainsi qu’un effet de change positif. Au final,
Timar a signé un accord de partenariat avec le groupe suisse de transport aérien et maritime Panalpina. Cet accord
devrait soutenir le développement des activités maritime et aérienne de la société notamment après l’implantation de
Timar en Tunisie et au Sénégal.




Ennakl CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
697 MDH 43.1% 41.1 MDH 48.7% 36.1 MDH 49.2%

Au terme du deuxième semestre 2011, la société Ennakl a réalisé un chiffre d’affaires de 121.3 Mdt, soit 697.2 MDH,
en retrait de 43.1% par rapport à S1 2010. Ce repli se limite à 27.9% si l’on retraite le chiffre d’affaires des ventes de
véhicules industriels. Cette baisse résulte de l’effet combinée du ralentissement de la demande en générale (-36% sur les
véhicules légers) sous l’effet de la situation politique de la Tunisie et du déblocage en mars de l’avance sur quotas
d’importation des véhicules neufs au titre de 2011. Le résultat d’exploitation, quant à lui, ressort à 7.1 Mdt, soit 41.1
MDH, ce qui correspond à une marge opérationnelle de 5.89% vs 6.5% un an auparavant. Le résultat financier s’est
également délesté passant de 1.3 Mdt (7.5 MDH) à 663.4 Kdt (3.8 MDH) amplifiant la baisse du résultat net qui s’est
affiché à 6.3 Mdt (36.1 MDH) vs 12.3 Mdt un an auparavant.

Auto Nejma CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
556.2 MDH 5% 70.7 MDH 19.2% 49.4 MDH 15%

Après une année 2010 particulièrement favorable, ponctuée par un chiffre d’affaires assez important, la société auto
Nejma enregistre une régression à 556.2 MDH. Au terme des six premiers mois de l’année 2011, les ventes cumulées
de voitures ont rapporté 556.2 MDH, signant une décroissance de près de 5% par rapport à la même période de
l’année précédente.

Le résultat d’exploitation du groupe a reculé de 19.2%, à 70.7 MDH, ce qui s’explique principalement par
l’augmentation des charges de personnel ainsi que celles des impôts et taxes. En effet, Auto Nejma enregistre une baisse
de sa marge d’exploitation qui est passée de 14.9% à 12.7%.

Cela n’empêche, la société a pu diminuer ses charges d’intérêts qui passent de 5 MDH à 0.44 MDH, et ce en soldant le
compte de trésorerie-passif qui figurait dans le bilan de l’année 2010. Ce qui, in fine, conduit à la baisse de 15% du
bénéfice net part du groupe, qui ressort à 49.4 M DH.

Fenie Brossette CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
241.6 MDH 24.5% 13.3 MDH 64.7% 9.1 MDH 65.9%

Impactée par la baisse de l’activité liée aux délais de démarrage des nouveaux chantiers d’infrastructures, la société
Fenie Brossette a affiché un chiffre d’affaires de 241.6 MDH, soit un repli de 24.5%.

La baisse de certaines charges d’exploitation non proportionnelle à celle du chiffre d’affaires conjuguée à la hausse des
dotations et des charges externes ont contribué significativement au recul du résultat d’exploitation (-64.7% à 13.3 MDH),
ce qui correspond à une marge opérationnelle de 5.5% contre 11.7% un an auparavant.

In fine, le résultat net s’est fortement détérioré passant de 26.8 MDH au 1er semestre 2010 à 9.1 MDH un an après suite
au fléchissement du résultat d’exploitation combiné au recul du résultat financier




Auto hall CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
1516.9 MDH  7.7% 156.8 MDH  14.8% 112.6 MDH  18%

Au terme du 1er semestre, l’activité de Auto Hall a enregistré:

1– une baisse des ventes en quantité des véhicules industriels de 34.1% à 1092 unités.

2– une hausse des ventes en quantités des véhicules utilitaires légers (+17.4% à1656 unités), des voitures particulières
(+35.6% à 3545 unités) et des tracteurs agricoles (+25.3% à 600 unités)

Côté parts de marché, la société détient:

 31% de la part des véhicules industriels (contre 48% un an auparavant),

 24.7% des véhicules utilitaires légers (contre 21.3%),

 7% des voitures particulières (contre 5.5%)

 31% des tracteurs agricoles (contre 24% un an auparavant)

Ainsi, le chiffre d’affaires de la société s’est établi à 1516.9, en progression de 7.7%. La marge brute, quant à elle, a
reculé passant de 21% à 18.2%.

La forte croissance des dotations d’exploitation liées au rythme d’investissement a impacté négativement le résultat
d’exploitation qui s’est dégradé de 14.8% à 156.8 MDH. la marge opérationnelle s’affiche ainsi à 10.3% (vs 13.1% à
fin juin 2010).

En définitive, le résultat net consolidé a perdu 18% à112.6 MDH affecté par la baisse du résultat d’exploitation et celle
du résultat financier.

À fin août 2011, Auto Hall a réalisé un chiffre d’affaires consolidé en hausse de 8% par rapport à fin août 2010.

Stokvis CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
256.3 MDH 36.9% 14.9 MDH 29.7% 7.8 MDH 50.6%

Suite aux événements politiques qu’a connus la région et qui ont impactés indirectement le rythme des investissements en
équipement au Maroc, Stokvis a vu son activité reculer. En effet, le chiffre d’affaires de la société s’est dégradé de 36.9%
à 256.3 MDH essentiellement à cause de la baisse de l’activité BTP.

La bonne maitrise des charges d’exploitation a permis une quasi stagnation de l’EBITDA (-1%) à 21.6 MDH, boostant
ainsi la marge d’EBITDA à 8.4% vs 5.4% un an auparavant.

La constatation d’une provision pour dépréciation de certaines créances agricoles avait un impact direct sur le résultat
d’exploitation qui s’est délesté de 29.7% à 14.9 MDH.

Plombé par la baisse des résultats d’exploitation et financier combiné au retour au taux normal de l’IS, le résultat net s’est
établi à 7.8 MDH, soit un recul de 50.6%.




Label Vie CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
2568.2 MDH  11.6% (proforma) 89.7 MDH  414% 25.3 MDH  245.8%

Dopé par l’intégration des magasins Cach & Carry, le chiffre d’affaires de Label Vie progresse de 130.5% à
2568.2 MDH. Cette progression baisse à 11.6% hors effet de périmètre. En effet, les ventes réalisées par les magasins
déjà ouverts à fin juin 2010 ont progressé de 6%. Les 4 nouveaux supermarchés qui ont vu le jour au cours de l’année
écoulée ont également contribué dans le renforcement des ventes.

Le résultat d’exploitation s’est établi à 89.7 MDH contre 39.5 MDH publié en S1 2010 (17.4 MDH en proforma)
profitant du raffermissement de la marge brute relative aux ventes de services ainsi que du redressement du résultat
d’exploitation de MCCM passant de -23 à 4 MDH.

Néanmoins, les charges financières se sont alourdies par la dette relative à l’acquisition de MCCM plombant le résultat
financier qui s’est élevé à -51.4 MDH contre -9.2 en S1 2010.

Partant des éléments cités, le résultat net ressort à 25.3 MDH, contre 38.2 MDH publié en S1 2010 et 7.9 MDH en
proforma.

Le management de la société compte poursuivre son programme d’investissement conforté par la reprise globale des
marchés.

Involys CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
20.9 MDH  76.4% 4.2 MDH  5.4 MDH 3.8 MDH  5.2 MDH

Involys a réalisé de bons résultats semestriels passant du rouge au vert. En effet, le chiffre d’affaires de la société a
grappillé 76.4% à 20.9 MDH.

Malgré la hausse des charges d’exploitation (+9% à 17.7 MDH), le résultat d’exploitation ressort à 4.2 MDH, en hausse
de 5.4 MDH par rapport à une année auparavant, ce qui correspond à une marge opérationnelle de 20.1%.

In fine, le résultat net s’est établi à 3.8 MDH contre –1.4 MDH à fin juin 2010.

Au terme du 1er semestre 2011, la société a maintenu sa politique d’investissement notamment en R&D en lui réservant
2.7 MDH.

Les partenariats et la diversification de l’offre de Involys aussi bien au Maroc qu’à l’étranger notamment en Afrique
permettent à Involys de s’engager sur des projets d’envergure.

Berliet CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
251.4 MDH  21.8% 1.3 MDH  6.5 MDH -1.8 MDH  76.3%

Berliet a publié des résultats semestriels en amélioration. En effet, le chiffre d’affaires de la société a connu un
accroissement de 21.8% à 251.4 MDH. Le résultat d’exploitation, quant à lui, est passé du –5.2 MDH à 1.3 MDH,
gagnant ainsi 6.5 MDH. Toutefois, le résultat net demeure déficitaire (-1.8 MDH contre –7.6 MDH un an auparavant).




C. Laitière CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
3 045 MDH  6.1% 354.4 MDH 14.3% 225.9 MDH 20.4%

Centrale laitière, leader national des produits laitiers au Maroc, annonce aujourd’hui un chiffre d’affaires consolidé de
3 045 MDH sur le premier semestre de l’année 2011, soit une hausse de 6.1%. Comme déclaré par la société, les
ventes totales du segment « LAIT » ont bénéficié d’une demande soutenue, elles s’inscrivent en hausse de 9.5% par
rapport au premier semestre de l’exercice précédent lorsque le marché du « LAIT » ne croit que de 6.9%. De même pour
le segment « PLF », l’évolution est de 7.2%, soit plus que le double de la progression du marché.

La Centrale Laitière s’impose comme le leader sur l’ensemble des segments, que ce soit au niveau du LAIT ou des PLF avec
57.3% de part de marché (VS 55.9% en 2010), et ce malgré la décélération du marché des PLF qui n’atteint plus que
+3% (VS une moyenne de 15% enregistrée ces trois dernières années). La Centrale Laitière a vu en revanche régresser
son résultat d’exploitation. Ce dernier s'est replié de 14.3% à 354.4 MDH, sous l'effet de l’inflation des prix des matières
premières non-répercutée sur le prix des consommateurs ainsi que le maintien des investissements à un niveau élevé. La
dégradation du résultat d’exploitation a été atténuée par de multiples efforts de productivité d’une part et d’un effort au
niveau marketing et commercial d’autre part. Le résultat Net Part du groupe n'est pas en reste, sa situation s'est

réduite de 20.4%, ce qui s’explique principalement par la régression du résultat d’exploitation ainsi que celle du résultat
financier.

In fine, la Centrale Laitière a mis en place deux plans stratégiques : un plan commercial afin de renforcer sa position sur
le marché et un plan opérationnel qui consiste à améliorer sa marge opérationnelle ainsi que son niveau de productivité.

Oulmès CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
568 MDH 0.9% 21 MDH 36.6% 8 MDH  33.3%

Le chiffre d’affaires de la société des Eaux Minérales d’Oulmès s’est élevé à 568 MDH, pratiquement au même niveau de
S1 2011. Retraité de la cession des stocks de l’activité sodas, le chiffre d’affaires ressort à 461 MDH, en hausse de 14%
par rapport à l’année précédente.

La hausse de matières premières, notamment du PET (dérivé de pétrole utilisé pour la fabrication des bouteilles) qui a pris
20% entre 2010 et 2011, a plombé le résultat d’exploitation qui a baissé de 36.6% à 21 MDH. En effet, la société n’a
pas répercuté la hausse des intrants sur le prix de vente afin de préserver ses parts de marché dans un contexte
concurrentiel. Par conséquent, le résultat net s’est affaissé de 33.3% passant de 12 à 8 MDH.

Pour faire face à la contraction de ses marges, la société a mis en place un plan de compression des coûts qui devrait
commencer à donner ses fruits à partir du 4ème trimestre 2011.

SBM CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
1 260.2 MDH  4.3% 290.8 MDH  0.4% 201.5 MDH 0.6%

Impacté par la hausse des tarifs suite à la répercussion de l’augmentation de la Taxe Intérieure de Consommation sur les
boissons et du coût de marquage fiscal sécurisé applicable depuis juin 2010, le volume des ventes de Brasserie du
Maroc s’est décontracté de 6.1% à 466 371 hectolitres. Le chiffre d’affaires a affiché un accroissement de 4.3% à
1260.2 MDH reflétant la hausse des prix de vente. La hausse concomitante des charges a limité la progression du résultat
d’exploitation à 0.4% atteignant 290.8 MDH. Dans ces conditions, le résultat net s’est élevé à 201.5 MDH, en retrait de
0.6% par rapport au même semestre de l’année précédente.

Il est à noter que la baisse des volumes de vente est accentuée par la coïncidence de l’été avec les deux mois de
Châabane et Ramadan. Les efforts de la société portent sur l’optimisation des coûts afin de maintenir son résultat
opérationnel.




Branoma CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
287.8 MDH  6% 49.4 MDH 16% 36.6 MDH 15.9%

Malgré une quasi stagnation des ventes des bières (+0.9%), la société Branoma a vu son chiffre d’affaires se bonifier de
6% à 287.8 MDH sous l’effet de la révision des tarifs accompagnant l’augmentation de la TIC et le coût du marquage
fiscal.
Le résultat d’exploitation, quant à lui, s’est établi à 49.4 MDH, en recul de 16% impacté par l’accroissement de certaines
charges d’exploitation notamment les frais de publicité et les charges de distribution. La marge opérationnelle s’affiche
ainsi à 17.2% contre 21.7% un an auparavant.
In fine, le résultat net a reculé de 15.9% à 36.6 MDH, correspondant à une marge nette de 12.7%.

Lesieur Cristal CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
1680.5 MDH  2% -39.8 MDH -39.7 MDH

Dans un marché caractérisé par: 1) la disponibilité de l’huile d’olive en grandes quantités et la réduction de l’écart de

prix de vente avec l’huile de table, 2) la poursuite de l’envolée des cours des oléagineux, et 3) les retombées de la
conjoncture internationale sur le comportement des consommateurs et des canaux de distribution, les résultats du géant
LESIEUR CRISTAL sont en berne à l’exception du chiffre d’affaires.
En effet, malgré le recul de la consommation de l’huile de table de 7% et la migration occasionnelle de la demande vers
les produits à premier prix, le chiffre d’affaires consolidé a enregistré une faible progression de 2% à 1680.5 MDH
Les autres indicateurs à savoir l’EBE, le REX et le RNPG sont déficitaires (-27.6 MDH, -39.8MDH et -39.7 MDH) impactés
par la non répercussions de la hausse des cours de la matière première sur les prix de vente.

Rappelons que Lesieur a enregistré une croissance significative des exportations de l’huile d’olives (+300%) au cours de
S1 2011 et prévoit l’amélioration de ses performances financières au 2ème semestre grâce à l’alignement progressif des
prix de vente avec ceux de la matière première et la reprise de la consommation de l’huile de table observée à partir de
Juillet

Dari Couspate CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
147.1 MDH 2.1% 11.5 MDH 28.1% 7.8 MDH 28%

Impacté par la baisse des exportations due à la conjoncture mondiale défavorable (notamment dans les pays européens)
combinée au ralentissement des ventes des pâtes alimentaires au Maroc, le chiffre d’affaires de Dari Couspate a
enregistré une légère décroissance de 2.1% à 147.1 MDH.

Le résultat d’exploitation, s’affichant à 11.5 MDH (16 MDH à fin juin 2010), a été affecté par: 1)l’augmentation des
matières premières notamment le blé dur qui n’a pas été totalement répercutée sur les prix de ventes; 2)l’accroissement
des coûts de l’énergie (+19%); et 3) le budget important de la communication et de la promotion. Ainsi, la marge
opérationnelle s’est dégradée passant de 10.7% à fin juin 2010 à 7.8% .

In fine, le résultat net ressort à 7.8 MDH, en baisse de 28% par rapport à S1 2010. la marge nette correspondante
s’établit à 5.3% vs 7.2% un an auparavant.




Sothema CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
462 MDH  17% 48 MDH 15% 26 MDH  16%

La Société de Thérapeutique Marocaine (Sothema) a réalisé un chiffre d'affaires de 462 MDH, soit une hausse de 17%
par rapport au premier semestre de l’année précédente. L’EBITDA a été cependant maintenu au même niveau que l’année
précédente impacté par l’augmentation de la masse salariale telle que prévue dans le cadre de l’harmonisation des
salaires ainsi que des autres charges externes. La hausse des investissements a également plombé le résultat
d'exploitation qui a reculé de 15% à 48 MDH. Suivant le même rythme, le résultat s'est déprécié de 16%à 26 MDH.

Promopharm CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
228.4 MDH  15.9% 60 MDH  26.5% 42.2 MDH  17.9%

Au titre du 1er semestre 2011, Promopharm a réalisé de bons résultats semestriels. En effet, le chiffre d’affaires a
augmenté de 15.9% à 228.4 MDH.

Profitant d’une bonne maitrise des charges, le résultat d’exploitation s’est affiché à 60 MDH vs 47.4 MDH un an

auparavant, ce qui correspond à une marge opérationnelle de 2.2 points à 26.3%.

In fine, le résultat net ressort à 42.2 MDH, soit un bond de 17.9%.

Le management de la société a maintenu ses prévisions de résultat pour 2011 à près de 70 MDH.

HPS CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
148.1 MDH  47.3% 11.3 MDH 7.4% 1.97 MDH 12.4%

Intégrant sa nouvelle filiale ACPQualife France, l’activité de HPS a connu une amélioration de son activité avec un chiffre
d’affaires consolidé 148.1 MDH, en hausse de 47.3% par rapport à la même période de l’année précédente. Les
produits d’exploitation, qui reflètent mieux la production du semestre, progressent de 13.3% à 139.6 MDH. Cette
progression est portée par :

 L’activité Ingénierie qui s’est hissée de 21%. Cette activité est tirée principalement par HPS Service intégrant la
nouvelle filiale ACPQualife positionnée sur de nouvelles références en France ainsi que Ingénierie Mobile qui a
démarré l’activité Ingénierie mobile au Maroc.

 L’activité PowerCard qui a progressé de 11% boostée par la reprise des investissements des anciens clients
(+107%) et le renforcement des revenus de maintenance (+40%). Les nouveaux projets Power Card ont marqué un
recul de 24% suite au décalage dans la réalisation des ventes. En effet, la taille plus importante des projets de HPS
lui impose un délai plus long dans leur réalisation.

Le résultat d’exploitation s’est délesté de 7.4% à 11.3 MDH sous l’effet de la baisse de la marge brute ainsi que la
hausse concomitante des charges de personnel et des dotations d’amortissement dans un contexte de hausse des
dépenses d’investissement en recherche & développement.

Impacté sans doute par un effet de change négatif, le résultat financier s’est déprécié de -16 MDH par rapport à S1
2010 réduisant le résultat net à 1.97 MDH contre 18.78 une année auparavant.

Le management de la société compte poursuivre son programme d’investissement conforté par la reprise globale des
marchés.




Disway CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
687 MDH 20.7% 34.8 MDH 37.6% 21.9 MDH 43.6%

Les indicateurs financiers de Disway sont en baisse impacté par un contexte difficile marqué par :

 Révolution politique tunisienne induisant une baisse de 60 MDH du chiffre d’affaires à l’export,

 Ralentissement général de la demande touchant tous les segments notamment avec la non reconduction des grands
projets de l’éducation (Nafida, Génie),

 Forte concurrence du marché parallèle et informel en plus de l’arrivé de nouveaux concurrents, ce qui a généré une
pression sur les prix et les marges,

Ainsi, le chiffre d’affaires s’est contracté de 20.7% à 687 MDH.

Malgré la baisse des charges d’exploitation suite au déploiement de synergie de fusion, les marges se sont affaissées à
cause de la baisse plus importante du chiffre d’affaires. Par conséquent, la marge opérationnelle passe de 7.3% à 5.7%
avec un résultat d’exploitation en baisse de 37.6% à 34.78 MDH.

Le résultat financier s’améliore par rapport à l’année précédente profitant sans doute de l’effet de change. Le résultat net
recule de 43.6% à 21.9 MDH alourdi par le résultat déficitaire de la filiale tunisienne ainsi que la hausse du taux
d’imposition suite à l’expiration de l’avantage fiscal lié à l’introduction en bourse.

Microdata CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
147.7 MDH  20.4% 20.1 MDH 2.4% 15.1 MDH  24.6%

Profitant de la réalisation de projets d’infrastructure pour de grandes organisations marocaines, Microdata a vu chiffre
d’affaires augmenter de 20.4% par rapport à S1 2010 pour s’établir à 147.7 MDH. Les services se maintiennent à
11.4 MDH avec une contribution de 7.7% dans le chiffre d’affaires. Néanmoins, le résultat d’exploitation a affiché une
baisse de 2.4% à 20.1 MDH sous l’effet de la hausse de 26% des achats de marchandises et de 30.6% des autres
charges externes. La marge d’exploitation s’en retrouve ainsi en baisse passant de 16.8% à 13.6%. Le résultat net ressort
à 15.1 MDH, en hausse de 24.6% principalement suite à la hausse du résultat financier (1.9 MDH contre -4 MDH)
profitant d’un effet de change positif.




IAM CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
15 323 MDH 0.8% 6 094 MDH 8.3% 3 985 MDH 14.4%

Dans un environnement caractérisé par une concurrence acharnée au niveau national et par une instabilité au niveau
international, l’impact a été visible sur les comptes du premier opérateur national au terme du 1er semestre 2011.
Globalement, Maroc Telecom a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 15.3 milliards de dirhams, soit une faible baisse
de 0.8% par rapport au S1 2010 (–0.4% sur une base comparable). Ce léger repli est justifiable par le fléchissement de
l’activité au Maroc (–1.7% du chiffre d’affaires) et ce malgré la bonne tenue du chiffre d’affaires filiales (+7.2% sur une
base comparable), plus précisément Sothelma (+39%) et Mauritel (+1%) . Rappelons qu’à fin juin 2011, le parc clients
du groupe s’est bonifié de 16.5% par rapport à un an auparavant à 27.5 millions.

Par ailleurs, le résultat opérationnel consolidé a enregistré un repli de 8.3% à 6.1 MDH (-8.1% sur une base comparable)
correspondant à une marge opérationnelle de 39.8% et ce malgré un rythme d’investissement soutenu tant au Maroc
(1222 MDH en S1 2011) qu’aux filiales (788 MDH).

Au Maroc, Au terme du 1er semestre 2011, le parc clients du segment mobile a enregistré une hausse de 6.9% à 17

millions clients. Toutefois, le chiffre d’affaires mobile a enregistré une faible baisse de 1% à 9.4 milliards de dirhams en
raison du recul des prix (-24% par rapport à S1 2010). Malgré la baisse des prix, l’ARPU a été maintenu au même
niveau du T1 2011 à 86 DH/client/mois (vs 94 DH au T1 2010). Notons que le chiffre d’affaires de l’internet 3G s’est
bonifié de 75% passant de 87 MDH à fin juin 2010 à 152 MDH une année après.

Le chiffre d’affaires du segment fixe et internet, quant à lui, s’est délesté de 11.2% à 3.8 milliards de dirhams impacté par
la baisse des usages fixes au profit du mobile et par la réduction des prix des liaisons louées par le fixe au mobile de
IAM.. Par ailleurs, le résultat opérationnel a affiché un affaiblissement de 8.6% à 5.6 milliards de dirhams entre autres
sous l’effet de la hausse des tarifs d’interconnexion et de la réduction de l’exonération de la contribution au Service
Universel accordée à Maroc Telecom relative au programme PACTE.

Côté perspectives, le management de Maroc Telecom prévoit de réaliser un léger fléchissement du chiffre d’affaires en
2011 suite à la baisse des prix au Maroc, et de rentabilité élevée comparable à celle du 1er semestre 2011.




Lydec CA S1 2011
2 825 MDH  5.6%

La croissance des volumes vendus d’eau et d’électricité ont boosté le chiffre d’affaires de 5.6% à 2 825 MDH. En effet,
les volumes d’électricité se sont bonifiés de 3.7% grâce à l’élargissement de la base des clients particuliers ainsi que les
conditions climatiques favorables en mai et juin 2011. Les volumes vendus d’eau quant à eux, ont enregistré une hausse
de 3%.

Le résultat net s’est établi à 117.4 MDH, en baisse de 3.8% par rapport à S1 2010. Dans l’attente des comptes de la
société, le communiqué précise que le programme d’investissement a connu un avancement, ce qui peut justifier la baisse
de la marge de l’entreprise.

Samir CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
22854 MDH  32% 472 MDH 36% 241 MDH 44%

Tiré par la hausse des prix du pétrole, la SAMIR a enregistré un chiffre d’affaires en hausse de 32% qui a atteint 22 854

MDH. Malgré la tendance haussière du cours du baril normalement favorable pour la Samir, la marge brute du raffineur
a reculé de 1.61% passant de 7.4% à 5.8% impactée selon le management par les tensions observées sur le marché
pétrolier et la dépréciation du dollar.

La maîtrise des charges de personnel a soutenu l’EBITDA qui a affiché une hausse de 30% maintenant la marge d’EBITDA
pratiquement au même niveau de l’année précédente. Néanmoins, la hausse des dotations aux amortissements a plombé
le résultat d’exploitation qui s’est établi à 472 MDH, en baisse de 36%.

En définitive, le résultat net s’est établi à 241.6 MDH, en baisse de 44% par rapport à l’année précédente alourdi par la
hausse de l’IS. Notons que le résultat financier s’est amélioré grâce à la maîtrise des charges financières et à la nouvelle
stratégie de couverture de risques.

SNEP CA S1 2011 RNPG S1 2011
502.1 MDH  20.7% 22.3 MDH 30.1%

Dans un contexte de forte concurrence, SNEP a réalisé un chiffre d’affaires en hausse de 20.7% par rapport à S1 2010
à 502.1 MDH, capitalisant sur l’augmentation des volumes vendus de 10.8% et de l’évolution des prix de vente de 8.5%.

Avec la fermeture du complexe pétrochimique de Ras Lanouf en Lybie, SNEP a sécurisé son approvisionnement en
éthylène auprès des producteurs européens, ce qui explique le renchérissement des achats impactant ainsi l’EBITDA. En
effet, l’EBITDA s’est délesté de 5.4% à 54.2 MDH correspondant à une marge d’EBITDA de 10.8% vs 13.8% un an
auparavant.

Impacté par le retour au taux normal de l’IS (30% contre 22.5% à fin juin 2010) et par la dotation financière de 7 MDH
sur les titres SNEP auto détenus dans le cadre du programme de rachat, le résultat net ressort à 22.3 MDH, soit un repli
de 30.1% . Hors cette dotation financière, le résultat net retraité (29.3 MDH) limite sa perte à 14.8%.

Côté perspectives, la SNEP poursuit ses efforts d’amélioration de sa compétitivité à travers la poursuite de la réalisation
de son programme d’extension de sa capacité et via les négociations de contrats d’éthylène à des conditions
avantageuses. Notons qu’au terme du 1er semestre 2011, la société a acquis un four de cracking du DCE et un
compresseur d’hydrogène pour un investissement de 50 MDH.




Colorado CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
336 MDH  2% 73 MDH 8.1% 48 MDH 4.1%

Malgré le ralentissement de l’activité du secteur du bâtiment, Colorado a pu tirer son épingle du jeu en publiant un chiffre
d’affaires en légère amélioration (+2%). Cette variation résulte essentiellement d’un effet volume.

La baisse du taux de la marge brute (44.3% vs 46.11% un an auparavant) relative à la flambée des prix de certaines
matières premières (pigments, résines, et solvants) combinée à la hausse des charges de personnel (+8.3%) ont impacté
négativement le résultat d’exploitation. Ce dernier s’est affaibli de 8.1% à 73 MDH.

In fine, le résultat net a perdu 4.1% à 48 MDH, correspondant à une marge nette de 14.3% (vs 15.2% un an
auparavant).

Coté perspectives, la société prévoit une stagnation du chiffre d’affaires 2011 par rapport à celui de l’année précédente.
La marge brute devrait s’affaiblir de plus en raison de la non répercussion totale de la forte évolution des prix de la

matière première sur les prix de ventes de Colorado.




SCE CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011
120.2 MDH  4.3% 13.6 MDH  15.4 MDH 20.5 MDH  449.9%

Au terme du 1er semestre 2011, SCE a réalisé un chiffre d’affaires de 120.2 MDH, en hausse de 4.3% par rapport à fin
juin 2010.

Grâce à une bonne maitrise des charges d’exploitation (-14.1%), le résultat d’exploitation est passé de –1.8 MDH à
13.6 MDH, ce qui correspond à une marge opérationnelle de 11.3%.

Suite à une reprise financière, le résultat financier a fortement progressé passant de 2.4 MDH à 14.7 MDH.

In fine, le résultat net ressort à 20.5 MDH, en forte hausse par rapport à un an auparavant. La marge nette ressort ainsi à
17%.

CTM CA S1 2011 REX S1 2011 RNPG S1 2011

197.4 MDH  4.4% 6.7 MDH  412.3% 3.8 MDH  3.6 MDH

Le chiffre d’affaires de CTM s’est bonifié de 4.4% au titre du 1er semestre 2011 pour s’établir à 197.4 MDH. Cette
performance est attribuée essentiellement au segment transport de voyageurs Interurbain (+7.2%) et au segment
messagerie (+3%).

Le résultat d’exploitation a enregistré une forte croissance passant de 1.3 MDH en S1 2010 à 6.7 MDH en S1 2011
expliquée par une maîtrise des charges d’exploitation, ce qui correspond à une marge d’exploitation de 3.4% (vs 0.7%
un an auparavant).

In fine, le résultat net s’est établi à 3.8 MDH contre 0.2 MDH le premier semestre de l’année précédente.

Cette croissance exceptionnelle ne reflète en aucun cas les réalisations annuelles du faite de la cyclicité de l’activité de
transport de voyageurs.




CA/PNB CA/PNB EBITDA REX REX RNPG RNPG
Entreprise (MDH) Var Var Var Var
S1 2011 S1 2010 S1 2011 S1 2011 S1 2010 S1 2011 S1 2010

IAM 15 323 15 447 -0,8% 8 317 -7,4% 6 094 6 645 -8,3% 3 985,0 4 444,0 -10,3%
Attijariwafa Bank 7 937 6 913 14,8% 4 496 20,4% 4 100 3 404 20,5% 2 236,0 1 941,1 15,2%
BCP 4 949 4 850 2,0% 2 595 125,2% 2 106 1 206 74,6% 965,8 767,1 25,9%
Lafarge 2 789 2 789 0,0% 1 447 -6,0% 1 235 1 336 -7,6% 864,4 950,5 -9,1%
Ciments du Maroc 2 036 1 948 4,5% 894 18,2% 675 652 3,5% 574,3 554,3 3,6%
BMCE 4 056 3 753 8,1% 1 631 5,5% 1 124 1 231 -8,6% 516,9 516,8 0,0%
BMCI 1 437 1 410 1,9% 841 -1,9% 758 752 0,8% 469,9 473,9 -0,8%
Addoha 2 808 3 176 -11,6% 552 -42,3% 525 944 -44,4% 448,1 641,3 -30,1%
Wafa Assurance 2 650 2 209 20,0% 538 391 37,7% 398,2 322,0 23,7%
holcim 1 816 1 977 -8,2% 780 -16,9% 590 764 -22,7% 374,8 427,7 -12,4%
Cosumar 2 976 2 866 3,8% 722 -8,9% 552 720 -23,3% 363,5 296,1 22,8%
MANAGEM 1 760 1 298 35,6% 819 66,0% 423 156 171,6% 305,2 89,5 241,0%
SMI 545 297 83,1% 357 134,0% 266 91 192,7% 265,3 67,7 291,9%
Alliances 1 677 1 571 6,8% 480 1,7% 490 391 25,3% 257,8 223,4 15,4%
SAMIR 22 854 17 294 32,1% 841 30,9% 472 740 -36,2% 241,6 428,7 -43,6%
Centrale Laitiere 3 045 2 869 6,1% 512 -7,9% 338 405 -16,5% 226,0 283,0 -20,1%
Afriquia Gaz 1 806 1 631 10,7% 381 12,3% 286 245 16,4% 197,9 170,7 15,9%
CMT 338 259 30,3% 271 47,1% 245 163 50,3% 197,2 139,2 41,7%
Crédit du maroc 1 056 992 6,4% 557 4,4% 301 360 -16,6% 189,1 223,6 -15,4%
CIH 684 722 -5,3% 300 -0,8% 243 22 1012,4% 166,7 24,4 583,2%

Atlanta 1 517 1 405 8,0% 217 226 -3,9% 153,6 185,9 -17,4%
CNIA 1 707 1 648 3,6% 217 93,8% 217 112 93,8% 130,0 104,0 25,0%
Delta holding 1 382 1 116 23,9% 242 15,4% 200 177 13,3% 128,6 116,0 10,9%
Eqdom 355 341 4,2% 232 4,6% 189 187 1,2% 120,7 117,4 2,8%
Auto Hall 1 517 1 409 7,7% 178 -10,0% 157 184 -14,8% 112,6 137,0 -17,8%
CGI 972 622 56,2% 134 108 23,8% 107,0 156,7 -31,7%
Sonasid 2 760 2 196 25,7% 256 14,7% 164 115 42,4% 92,2 82,5 11,8%
Auto Nejma 556 586 -5,0% 76 -18,9% 71 88 -19,2% 49,4 57,9 -14,7%
Salafin 142 143 -1,0% 48,4 53,8 -10,0%
COLORADO 336 329 2,0% 81 -7,9% 73 79 -8,1% 48,1 50,1 -4,1%
Maghrebail 125 104 20,6% 94 27,2% 70 58 19,7% 43,0 39,7 8,4%
Promopharm 228 197 15,9% 73 22,6% 60 47 26,5% 42,2 35,8 17,9%
Maroc leasing 88 87 1,3% 58 5,0% 59 58 1,3% 37,1 36,2 2,4%
Branoma 288 271 6,4% 49 59 -16,1% 36,6 43,6 -16,1%
Aluminium du
Maroc 385 294 31,1% 54 9,2% 40 35 13,1% 34,9 31,1 12,0%
NEXANS 853 844 1,0% -100,0% 46 53 -13,0% 26,0 44,9 -42,1%
Label Vie 2 568 2 301 11,6% 164 115,1% 90 17 414,0% 26,0 7,5 245,8%
Sothema 462 394 17,3% 74 0,0% 48 56 -14,1% 25,9 30,9 -16,3%
AGMA 59 61 -3,8% 25,2 26,4 -4,5%
SNEP 502 416 20,7% 54 -5,4% 22,3 31,9 -30,1%
Stroc 284 205 38,4% 39 94,6% 40 18 120,9% 22,3 13,0 71,5%
Disway 687 866 -20,7% 50 -32,4% 35 56 -37,6% 21,9 38,9 -43,6%
SCE 120 115 4,3% 19 388,3% 14 - 2 15,4 MDH 20,5 3,7 449,9%
RISMA 616 558 10,5% 175 22,2% 91 65 38,5% 17,7 - 12,4 -242,5%
Microdata 148 123 20,4% 20 -2,8% 20 21 -2,3% 15,1 12,1 24,6%
Delattre Levivier 97 165 -41,1% 29 9,8% 24 20 21,1% 12,5 11,7 6,5%
Acred 54 51 5,9% 27 7,1% 12,4 11,6 6,4%
FENIE BROSSETTE 242 320 -24,4% 19 -56,3% 13 38 -65,6% 9,1 26,8 -65,9%
Stokvis 256 406 -36,9% 22 -1,0% 15 21 -29,7% 7,8 15,8 -50,6%
DARICOUSPATE 147 150 -2,1% 16 -14,5% 12 16 -28,1% 7,8 10,8 -28,0%
Zellidja 11 -42,6% 11 18 -41,0% 7,5 37,5 -79,9%
SRM 187 132 42,5% 14 270,5% 13 4 200,9% 7,0 1,1 513,0%
BALIMA 17 17 -0,3% 11 34,6% 9 7 37,4% 6,9 4,2 64,2%
MAGHREB
Oxygene 102 105 -2,5% 23 -3,1% 14 14 -1,5% 6,2 8,2 -24,3%
Sofac 50 51 -2,8% 3 -72,4% 8 - 38 46,1 MDH 6,1 - 38,8 44,9 MDH
TIMAR 90 74 21,8% 6 5 19,9% 5,1 4,0 28,1%
involys 21 12 74,2% 4 - 1 5,4 MDH 3,8 - 1,4 5,2 MDH
CTM 197 189 4,4% 43 15,9% 7 1 412,3% 3,8 0,2 1897,9%
HPS 148 73 103,9% 17 -3,1% 11 13 -14,2% 2,0 20,8 -90,5%
Rebab 1 -98,1% 1 2 -48,9% 0,8 1,5 -49,1%
MED PAPER 176 163 8,1% 25 448,2% 8 - 7 15,2 MDH - 0,3 - 15,7 98,3%
Berliet 251 206 21,8% 1 - 5 6,5 MDH - 1,8 - 7,7 76,3%
Diac salaf 0 0 -27,2% - 8 2,5% - 8 - 8 2,7% - 7,8 - 9,9 21,1%
FERTIMA 324 282 14,7% - 7 -140,9% - 8 8 -193,8% - 17,7 - 11,8 49,6%
MEDIACO 22 65 -65,9% - 9 -844,0% - 22 - 13 69,0% - 27,8 - 14,5 92,0%
Lesieur Cristal 1 681 1 638 2,6% - 28 -148,8 MDH - 40 96 -135,8 MDH - 39,7 52,0 -91,7 MDH
LYDEC 2 825 2 674 5,7%

Total 108 087 97 676 10,7% 29 156 5,3% 23 523 22 627 4,0% 14 655 14 536 0,8%


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