SlideShare une entreprise Scribd logo
www.bourse-maroc.forume.biz

                   Flash BMCE Capital Bourse
                                                                                                                                              3 février 2011

                   MAROC TELECOM                                                                                                                               Accumuler (Vs. Acheter)
                   TELECOMS                                                                                                                                      Objectif de cours : MAD 171


                                                                                                                         Preview : Activité en hausse malgré une forte érosion de
          Cours au 02 01 2011 : MAD 152,5                                                                                          la part de marché domestique Mobile
en M MAD                               2008                     2009                      2010E                  2011P   •     Publication des résultats 2010 prévue le 22/02/2010 avant
CA conso                             29 521,0                  30 339,0              31 552,6                31 868,1          l’ouverture du marché ;
    Var %                              7,2%                      2,8%                  4,0%                    1,0%
REX conso                            13 889,0                  14 008,0              14 098,6                14 175,9    •     Nous maintenons notre prévision d’un chiffre d’affaires en
    Var %                             13,5%                      0,9%                  0,6%                    0,5%            progression de 4,06% à M MAD 31 557,6 pour une marge
MOP                                   47,0%                     46,2%                 44,7%                   44,5%
                                                                                                                               opérationnelle en repli de deux points à 44,7% ;
 RNPG                                9 520,0                    9 425,0                  9 308,7             9 287,6
     Var %                            18,5%                      -1,0%                    -1,2%               -0,2%      •     Nous restons positif sur le titre eu égard (i) à la bonne tenue
 Marge nette                          32,2%                      31,1%                    29,5%               29,1%
 RoE                                  50,9%                      50,8%                    49,5%               46,0%
                                                                                                                               de l’activité en 2010 malgré l’exacerbation de la
 ROCE                                 48,5%                      36,6%                    43,3%               39,1%            concurrence (ii) la réussite du redressement de certaines
gearing                                 ns                       16,9%                    10,7%               12,4%
 P/E                                  14,0x                      14,2x                    14,4x               14,4x
                                                                                                                               filiales africaines, notamment GABON TELECOM et (iii)
 P/B                                   7,1x                       7,2x                     7,1x                6,6x            l’acquisition en bonne voie de BENIN TELECOM ;
 D/Y                                  7,0%                        6,8%                     5,9%                5,9%
                                                                                                                         •     Opinion toujours positive quoique ramenée à Accumuler
                   Source : Estimations BMCE Capital                                                                           compte tenue de l’évolution de cours depuis notre dernière
                                                                                                                               recommandation ; notre objectif de cours n’ayant pas subi de
                                                                                                                               changement.
                                 MAROC TELECOM vs MADEX
                                                                                                                         2010 : Un marché domestique Mobile en effervescence
  130

  125
                                                                                                                         L’arrivé en 2010 de WANA sur le marché marocain du Mobile a remis en
  120

  115
                                                                                                                         cause la situation de quasi duopole qui le caractérisait depuis la
  110                                                                                                                    libéralisation des services de télécommunications entamée à partir du
  105

  100                                                                                                                    début du nouveau millénaire.
     95

     90                                                                                                                  En effet, la structure 2/3-1/3 (respectivement détenues par MAROC
                                                                                                                         TELECOM et MEDI TELECOM) qui a longtemps prédominé sur ce
                                                                                              10
                                                                             10


                                                                                     10




                                                                                                        1


                                                                                                                 1
     0


               0


                        0


                                 0


                                          0


                                                   0


                                                            0


                                                                     0




                                                                                                      1


                                                                                                               1
    1


              1


                       1


                                1


                                         1


                                                  1


                                                           1


                                                                    1




                                                                                             /
                                                                            /


                                                                                     /




                                                                                                   1/


                                                                                                            2/
 2/


           3/


                    4/


                             5/


                                      6/


                                               7/


                                                        8/


                                                                 9/

                                                                         10


                                                                                  11


                                                                                          12

                                                                                                   2/


                                                                                                            2/
2/

          2/


                   2/


                            2/


                                     2/


                                              2/


                                                       2/


                                                                2/

                                                                        2/


                                                                                2/


                                                                                         2/




                                     IAM Base 100                        MADEX Base 100                                  marché a rapidement changé en 2010 en faveur du nouvel entrant qui,
                                                                                                                         en quelques mois, a réussi à s’octroyer 13,45% de parts de marché.
                                                                                                                         MAROC TELECOM ressort le grand perdant en terme de market share,
                                                                                                                         abandonnant 7,49 points (contre 3,56 points pour MEDI TELECOM) d’une
                                                                                                                         année à l’autre, préférant vraisemblablement encore une fois
                                                                                                                         préserver ses marges.
                   Analyste(s) :
                                                                                                                         En 2010, l’opérateur historique a recruté 1,617 millions de nouveaux
                   Hicham Saâdani
                   h.saadani@bmcek.co.ma                                                                                 clients, portant son parc à 16,889 millions, soit 52,81% du marché
                                                                                                                         Mobile.
                   Amine Bentahila
                   a.bentahila@bmcek.co.ma                                                                               Dorénavant, la bataille sur ce marché devrait davantage porter sur le
                                                                                                                         post payé (moins de 4% du parc Mobile) et sur les services de contenus
                                                                                                                         à forte valeur ajoutée.




                   ANALYSE & RECHERCHE                                                                                                  1
www.bourse-maroc.forume.biz

Flash BMCE Capital Bourse
                                                           3 février 2011

                       Internet 3 G : Une percée remarquable de la filiale marocaine de
                       VIVENDI
                       Contrairement aux déclarations du Top Management de MAROC
                       TELECOM qui laissaient croire un désintérêt pour l’Internet Mobile vu sa forte
                       présence sur l’ADSL, l’opérateur historique a réalisé une forte percée sur ce
                       segment d’activité en 2010 portant sa part de marché à 40,18% contre 23,71% en
                       2009 et 10,33% en 2008.
                       Il est à signaler que le marché marocain de l’Internet Mobile a connu un
                       développement très rapide ces deux dernières années grâce à la commercialisation
                       par les opérateurs d’offres prépayés flexibles à des tarifs plutôt bas.
                       Un développement toujours soutenu en Afrique
                       La stratégie africaine de MAROC TELECOM devrait être relancée en 2011 avec
                       l’acquisition de 51% du capital de BENIN TELECOM après qu’elle ait été déclarée
                       adjudicataire de l’opération de privatisation contre une mise de M MAD 450.
                       De même, la finalisation en décembre 2010 du processus de d’acquisition de 51% du
                       capital du Groupe GABON TELECOM (stipulant l’achèvement des opérations de
                       closing, en particulier, la restructuration financière de l’entreprise, la réalisation de
                       pré-requis juridiques et du plan social pris en charge par l’Etat Gabonais ainsi que la
                       compensation de différentes dettes et créances) contre le versement par MAROC
                       TELECOM du solde du prix, soit M EUR 34,7 (en sus des M EUR 26,3 payés
                       initialement) est de nature à dissiper nos craintes sur ce dossier.
                       Rappelons qu’à fin juin 2010, les filiales africaines contribuaient à hauteur de 17,8%
                       et de 13,4% respectivement du chiffre d’affaires et de l’EBITDA consolidés du
                       Groupe. De notre côté, nous estimons que cette contribution devrait, à horizon
                       2014, atteindre 22% des revenus et 17% de l’EBE prévisionnels.




ANALYSE & RECHERCHE                                  2
www.bourse-maroc.forume.biz
Flash BMCE Capital Bourse
                                                                        3 février 2011

               Système de recommandation :
               La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
               du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
               La Direction Analyse & Recherche retient cinq recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger et
               Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion,
               auquel cas il utilise la mention Suspendu.
                      Définition des différentes recommandations :
                  ▪   Achat : pour un upside supérieur à 15% ;
                  ▪   Accumuler : pour un upside compris entre +6% et +15% ;
                  ▪   Conserver : pour des écarts variant entre –6% et +6% ;
                  ▪   Alléger : pour un downside compris entre –6% et –15% ;
                  ▪   Vendre : pour un downside compris supérieur à –15% ;
                  ▪   Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou
                      autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir.

                              Vendre           Alléger                 Conserver                Accumuler           Achat


                                       -15%                -6%                          +6%                  +15%


               Disclaimer :
               La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée
               sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II,
               Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du
               Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières
               de BMCE Capital Bourse.
               Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de
               garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi,
               de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts.
               La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine,
               destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est
               instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois
               mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre
               compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
               Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en
               vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais
               ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction
               Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.
               Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun
               cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être
               assimilées à un quelconque conseil.
               En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres
               peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement
               initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des
               devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent
               document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises.
               Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est
               destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux
               marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son
               éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.
               Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou
               recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures
               peuvent ne pas se réaliser.
               La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement
               toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et
               recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont
               contenues.
               Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite.
               Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de
               bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.




ANALYSE & RECHERCHE                                              3
www.bourse-maroc.forume.biz
Flash BMCE Capital Bourse
                                                                  3 février 2011




   Sales                                                        Analyse & Recherche
   Youssef Benkirane - Président du Directoire                  Fadwa Housni - Directeur
   Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani                   Hicham Saâdani – Directeur Adjoint
   Abdelilah Moutasseddik
                                                                Zahra Lazrak, Aïda Mejatti Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri,
                                                                Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri
   Trading Electronique
   Badr Tahri – Directeur
   Hamza Chami




                                                 BMCE CAPITAL BOURSE
                                                  Société de Bourse S.A.

                                             www.bmcecapitalbourse.com
                                                                                                                                © Février 2011




ANALYSE & RECHERCHE                                         4

Contenu connexe

Tendances

Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
www.bourse-maroc.org
 
Flash valeur sna de janvier 2012 bkb
Flash valeur sna de janvier 2012 bkbFlash valeur sna de janvier 2012 bkb
Flash valeur sna de janvier 2012 bkb
www.bourse-maroc.org
 
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
www.bourse-maroc.org
 
Bcp résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )
Bcp  résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )Bcp  résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )
Bcp résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )
www.bourse-maroc.org
 
Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010
Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010
Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010
www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital flash research involys 05 04 12
Bmce capital flash research involys 05 04 12Bmce capital flash research involys 05 04 12
Bmce capital flash research involys 05 04 12
www.bourse-maroc.org
 
Resultats wafa assurance
Resultats wafa assuranceResultats wafa assurance
Resultats wafa assurance
Cherradi -
 
Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013
Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013
Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013
gowex
 
Resultats attijariwafa
Resultats attijariwafaResultats attijariwafa
Resultats attijariwafa
Cherradi -
 
Resultats bmce
Resultats bmceResultats bmce
Resultats bmce
Cherradi -
 
Note cfg sur LAFARGE septembre2011
Note cfg sur LAFARGE septembre2011Note cfg sur LAFARGE septembre2011
Note cfg sur LAFARGE septembre2011
www.bourse-maroc.org
 

Tendances (19)

Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )
 
Flash valeur sna de janvier 2012 bkb
Flash valeur sna de janvier 2012 bkbFlash valeur sna de janvier 2012 bkb
Flash valeur sna de janvier 2012 bkb
 
Flash involys janvier2012 bkb
Flash involys janvier2012 bkbFlash involys janvier2012 bkb
Flash involys janvier2012 bkb
 
Flash auto hall avril 2012 bkb
Flash auto hall avril 2012 bkbFlash auto hall avril 2012 bkb
Flash auto hall avril 2012 bkb
 
Flash stroc avril 2012 bkb
Flash stroc avril 2012 bkbFlash stroc avril 2012 bkb
Flash stroc avril 2012 bkb
 
Alliances
AlliancesAlliances
Alliances
 
Flash smi avril 2012 ( bkb )
Flash smi avril 2012 ( bkb )Flash smi avril 2012 ( bkb )
Flash smi avril 2012 ( bkb )
 
Flash timar avril 2012 bkb
Flash timar avril 2012 bkbFlash timar avril 2012 bkb
Flash timar avril 2012 bkb
 
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
 
Flash sonasid avril 2012 bkb
Flash sonasid avril 2012 bkbFlash sonasid avril 2012 bkb
Flash sonasid avril 2012 bkb
 
Bcp résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )
Bcp  résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )Bcp  résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )
Bcp résultats à fin s1 2011 cfg ( cible 420 dhs )
 
Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010
Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010
Bkb Flash Delta Holding 02 04 2010
 
Bmce capital flash research involys 05 04 12
Bmce capital flash research involys 05 04 12Bmce capital flash research involys 05 04 12
Bmce capital flash research involys 05 04 12
 
Resultats wafa assurance
Resultats wafa assuranceResultats wafa assurance
Resultats wafa assurance
 
Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013
Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013
Gowex coverage analysis by NFINANCE feb 2013
 
Flash dlm d’avril 2012
Flash dlm d’avril 2012Flash dlm d’avril 2012
Flash dlm d’avril 2012
 
Resultats attijariwafa
Resultats attijariwafaResultats attijariwafa
Resultats attijariwafa
 
Resultats bmce
Resultats bmceResultats bmce
Resultats bmce
 
Note cfg sur LAFARGE septembre2011
Note cfg sur LAFARGE septembre2011Note cfg sur LAFARGE septembre2011
Note cfg sur LAFARGE septembre2011
 

En vedette

Dia23 jun12
Dia23 jun12Dia23 jun12
Dia18 jul12
Dia18 jul12Dia18 jul12
El retroproyector
El retroproyectorEl retroproyector
El retroproyector
Docencia_Formación_Emprego
 
Autoescopias
AutoescopiasAutoescopias
Dia04 agt12
Dia04 agt12Dia04 agt12
Sist abast cefic-1
Sist abast  cefic-1Sist abast  cefic-1
Sist abast cefic-1
cefic
 
Les ressources documentaires libres en Lettres sur Internet
Les ressources documentaires libres en Lettres sur InternetLes ressources documentaires libres en Lettres sur Internet
Les ressources documentaires libres en Lettres sur Internet
Marianne Pernoo
 
Presentación1
Presentación1Presentación1
2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare
2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare
2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare
Assucopie
 
Modificaciones a la ley de contrataciones
Modificaciones a la ley de contratacionesModificaciones a la ley de contrataciones
Modificaciones a la ley de contrataciones
cefic
 
íNdice tablas y gráficos en tres niveles
íNdice tablas y gráficos en tres nivelesíNdice tablas y gráficos en tres niveles
íNdice tablas y gráficos en tres niveles
Rafael Blanco
 
INFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADA
INFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADAINFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADA
INFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADA
Docencia_Formación_Emprego
 
Dia29 jun12.
Dia29 jun12.Dia29 jun12.
Dia29 jun12.
Fernando Eslava Calvo
 
Classer un reseau de chaleur
Classer un reseau de chaleurClasser un reseau de chaleur
Classer un reseau de chaleur
Pôle Réseaux de Chaleur - Cerema
 
Bmce capital research screening 15 04 15
Bmce capital research screening 15 04 15Bmce capital research screening 15 04 15
Bmce capital research screening 15 04 15
www.bourse-maroc.org
 
Lettre semestrielle mars2015
Lettre semestrielle mars2015Lettre semestrielle mars2015
Lettre semestrielle mars2015
Télécom Paris
 
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 IntégraRécap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
www.bourse-maroc.org
 
Lettre bkb du 2ème trimestre 2010
Lettre bkb du 2ème trimestre 2010Lettre bkb du 2ème trimestre 2010
Lettre bkb du 2ème trimestre 2010
www.bourse-maroc.org
 

En vedette (20)

Dia23 jun12
Dia23 jun12Dia23 jun12
Dia23 jun12
 
Dia18 jul12
Dia18 jul12Dia18 jul12
Dia18 jul12
 
El retroproyector
El retroproyectorEl retroproyector
El retroproyector
 
Autoescopias
AutoescopiasAutoescopias
Autoescopias
 
Dia04 agt12
Dia04 agt12Dia04 agt12
Dia04 agt12
 
Sist abast cefic-1
Sist abast  cefic-1Sist abast  cefic-1
Sist abast cefic-1
 
Les ressources documentaires libres en Lettres sur Internet
Les ressources documentaires libres en Lettres sur InternetLes ressources documentaires libres en Lettres sur Internet
Les ressources documentaires libres en Lettres sur Internet
 
Presentación1
Presentación1Presentación1
Presentación1
 
2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare
2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare
2014 assucopie le_contrat_d'édition-slideshare
 
Complaint & summons
Complaint & summonsComplaint & summons
Complaint & summons
 
Modificaciones a la ley de contrataciones
Modificaciones a la ley de contratacionesModificaciones a la ley de contrataciones
Modificaciones a la ley de contrataciones
 
íNdice tablas y gráficos en tres niveles
íNdice tablas y gráficos en tres nivelesíNdice tablas y gráficos en tres niveles
íNdice tablas y gráficos en tres niveles
 
INFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADA
INFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADAINFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADA
INFORME DE OCUPACIÓN - ANA ISABEL DE LA ARADA
 
Dia29 jun12.
Dia29 jun12.Dia29 jun12.
Dia29 jun12.
 
Classer un reseau de chaleur
Classer un reseau de chaleurClasser un reseau de chaleur
Classer un reseau de chaleur
 
Bmce capital research screening 15 04 15
Bmce capital research screening 15 04 15Bmce capital research screening 15 04 15
Bmce capital research screening 15 04 15
 
Bkb Flash Labelvie 02 04 2010
Bkb Flash Labelvie 02 04 2010Bkb Flash Labelvie 02 04 2010
Bkb Flash Labelvie 02 04 2010
 
Lettre semestrielle mars2015
Lettre semestrielle mars2015Lettre semestrielle mars2015
Lettre semestrielle mars2015
 
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 IntégraRécap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
Récap résultats 2011 au 21 Sep 2011 Intégra
 
Lettre bkb du 2ème trimestre 2010
Lettre bkb du 2ème trimestre 2010Lettre bkb du 2ème trimestre 2010
Lettre bkb du 2ème trimestre 2010
 

Similaire à Flash Valeur IAM de Février 2011

Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )
Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )
Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )
www.bourse-maroc.org
 
Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012
Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012
Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012
www.bourse-maroc.org
 
Flash Valeur IAM de Septembre 2010
Flash Valeur IAM de Septembre 2010Flash Valeur IAM de Septembre 2010
Flash Valeur IAM de Septembre 2010
www.bourse-maroc.org
 
Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )
Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )
Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )
www.bourse-maroc.org
 
Maroc telecom cp-resultats-9m-2012-fr
Maroc telecom cp-resultats-9m-2012-frMaroc telecom cp-resultats-9m-2012-fr
Maroc telecom cp-resultats-9m-2012-fr
Oldman9 Old
 
Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )
Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )
Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )
www.bourse-maroc.org
 
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
www.bourse-maroc.org
 
Flash Valeur RISMA de Mars 2011 BKB
Flash Valeur RISMA de Mars 2011 BKBFlash Valeur RISMA de Mars 2011 BKB
Flash Valeur RISMA de Mars 2011 BKB
www.bourse-maroc.org
 
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
www.bourse-maroc.org
 
Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )
Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )
Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )
www.bourse-maroc.org
 
Attijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compensées
Attijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compenséesAttijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compensées
Attijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compensées
BOUTGRA
 

Similaire à Flash Valeur IAM de Février 2011 (19)

Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )
Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )
Flash IAM Mai 2011 BKB ( abaissement de la cible )
 
Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012
Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012
Flask iam ( bmcecapitalbourse ) mars 2012
 
Flash Valeur IAM de Septembre 2010
Flash Valeur IAM de Septembre 2010Flash Valeur IAM de Septembre 2010
Flash Valeur IAM de Septembre 2010
 
Flash LABEL VIE Mai 2011 CFG
Flash LABEL VIE Mai 2011 CFGFlash LABEL VIE Mai 2011 CFG
Flash LABEL VIE Mai 2011 CFG
 
Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )
Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )
Flash Crédit du Maroc par BKB ( Mars 2011 )
 
Maroc telecom cp-resultats-9m-2012-fr
Maroc telecom cp-resultats-9m-2012-frMaroc telecom cp-resultats-9m-2012-fr
Maroc telecom cp-resultats-9m-2012-fr
 
Flash stockvis avril 2012 bkb
Flash stockvis avril 2012 bkbFlash stockvis avril 2012 bkb
Flash stockvis avril 2012 bkb
 
Flash stockvis avril 2012 bkb
Flash stockvis avril 2012 bkbFlash stockvis avril 2012 bkb
Flash stockvis avril 2012 bkb
 
Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )
Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )
Flash valeur ib maroc de mars 2011 ( bmce capital bourse )
 
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
Flash Valeur IB MAROC de Juillet 2010
 
Maroc telecom
Maroc telecomMaroc telecom
Maroc telecom
 
Flash Valeur RISMA de Mars 2011 BKB
Flash Valeur RISMA de Mars 2011 BKBFlash Valeur RISMA de Mars 2011 BKB
Flash Valeur RISMA de Mars 2011 BKB
 
Flash valeur cdm de mai 2010 bkb
Flash valeur cdm de mai 2010 bkbFlash valeur cdm de mai 2010 bkb
Flash valeur cdm de mai 2010 bkb
 
Flash addoha avril 2012 bkb
Flash addoha avril 2012 bkbFlash addoha avril 2012 bkb
Flash addoha avril 2012 bkb
 
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )Managem  résultats du s1 2011 ( cfg )
Managem résultats du s1 2011 ( cfg )
 
Flash lafarge mars 2012 cfg
Flash lafarge mars 2012 cfgFlash lafarge mars 2012 cfg
Flash lafarge mars 2012 cfg
 
Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )
Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )
Flash Maroc Leasing BKB ( Mars 2011 )
 
Flash CMT de BKB ( 15-01-2010)
Flash CMT de BKB ( 15-01-2010)Flash CMT de BKB ( 15-01-2010)
Flash CMT de BKB ( 15-01-2010)
 
Attijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compensées
Attijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compenséesAttijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compensées
Attijariwafabank couverture des-prix_des_matières_premières_compensées
 

Plus de www.bourse-maroc.org

Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdfQuarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
www.bourse-maroc.org
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018
www.bourse-maroc.org
 
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
www.bourse-maroc.org
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
www.bourse-maroc.org
 
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
www.bourse-maroc.org
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2017Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2017
www.bourse-maroc.org
 
Stock guide des principales valeurs marocaines mai 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines   mai 2017Stock guide des principales valeurs marocaines   mai 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines mai 2017
www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research forecast t1 2017
Bmce capital research forecast t1 2017Bmce capital research forecast t1 2017
Bmce capital research forecast t1 2017
www.bourse-maroc.org
 
Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017
www.bourse-maroc.org
 
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afriqueBcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
www.bourse-maroc.org
 
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividendeCiment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
www.bourse-maroc.org
 
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
www.bourse-maroc.org
 
2017, l'année de_l'action_par_excellence
2017, l'année de_l'action_par_excellence2017, l'année de_l'action_par_excellence
2017, l'année de_l'action_par_excellence
www.bourse-maroc.org
 
Stock guide des principales valeurs marocaines novembre 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines   novembre 2016Stock guide des principales valeurs marocaines   novembre 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines novembre 2016
www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research flash rds 02 11 16
Bmce capital research flash rds 02 11 16Bmce capital research flash rds 02 11 16
Bmce capital research flash rds 02 11 16
www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
www.bourse-maroc.org
 
Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016
www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16
www.bourse-maroc.org
 

Plus de www.bourse-maroc.org (20)

Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdfQuarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
 
Mutandis
Mutandis Mutandis
Mutandis
 
Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018
 
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
 
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2017Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2017
 
Stock guide des principales valeurs marocaines mai 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines   mai 2017Stock guide des principales valeurs marocaines   mai 2017
Stock guide des principales valeurs marocaines mai 2017
 
Bmce capital research forecast t1 2017
Bmce capital research forecast t1 2017Bmce capital research forecast t1 2017
Bmce capital research forecast t1 2017
 
Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017
 
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afriqueBcp  _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique
 
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividendeCiment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
 
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
 
2017, l'année de_l'action_par_excellence
2017, l'année de_l'action_par_excellence2017, l'année de_l'action_par_excellence
2017, l'année de_l'action_par_excellence
 
Stock guide des principales valeurs marocaines novembre 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines   novembre 2016Stock guide des principales valeurs marocaines   novembre 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines novembre 2016
 
Bmce capital research flash rds 02 11 16
Bmce capital research flash rds 02 11 16Bmce capital research flash rds 02 11 16
Bmce capital research flash rds 02 11 16
 
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
 
Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016
 
Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16
 

Flash Valeur IAM de Février 2011

  • 1. www.bourse-maroc.forume.biz Flash BMCE Capital Bourse 3 février 2011 MAROC TELECOM Accumuler (Vs. Acheter) TELECOMS Objectif de cours : MAD 171 Preview : Activité en hausse malgré une forte érosion de Cours au 02 01 2011 : MAD 152,5 la part de marché domestique Mobile en M MAD 2008 2009 2010E 2011P • Publication des résultats 2010 prévue le 22/02/2010 avant CA conso 29 521,0 30 339,0 31 552,6 31 868,1 l’ouverture du marché ; Var % 7,2% 2,8% 4,0% 1,0% REX conso 13 889,0 14 008,0 14 098,6 14 175,9 • Nous maintenons notre prévision d’un chiffre d’affaires en Var % 13,5% 0,9% 0,6% 0,5% progression de 4,06% à M MAD 31 557,6 pour une marge MOP 47,0% 46,2% 44,7% 44,5% opérationnelle en repli de deux points à 44,7% ; RNPG 9 520,0 9 425,0 9 308,7 9 287,6 Var % 18,5% -1,0% -1,2% -0,2% • Nous restons positif sur le titre eu égard (i) à la bonne tenue Marge nette 32,2% 31,1% 29,5% 29,1% RoE 50,9% 50,8% 49,5% 46,0% de l’activité en 2010 malgré l’exacerbation de la ROCE 48,5% 36,6% 43,3% 39,1% concurrence (ii) la réussite du redressement de certaines gearing ns 16,9% 10,7% 12,4% P/E 14,0x 14,2x 14,4x 14,4x filiales africaines, notamment GABON TELECOM et (iii) P/B 7,1x 7,2x 7,1x 6,6x l’acquisition en bonne voie de BENIN TELECOM ; D/Y 7,0% 6,8% 5,9% 5,9% • Opinion toujours positive quoique ramenée à Accumuler Source : Estimations BMCE Capital compte tenue de l’évolution de cours depuis notre dernière recommandation ; notre objectif de cours n’ayant pas subi de changement. MAROC TELECOM vs MADEX 2010 : Un marché domestique Mobile en effervescence 130 125 L’arrivé en 2010 de WANA sur le marché marocain du Mobile a remis en 120 115 cause la situation de quasi duopole qui le caractérisait depuis la 110 libéralisation des services de télécommunications entamée à partir du 105 100 début du nouveau millénaire. 95 90 En effet, la structure 2/3-1/3 (respectivement détenues par MAROC TELECOM et MEDI TELECOM) qui a longtemps prédominé sur ce 10 10 10 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / 1/ 2/ 2/ 3/ 4/ 5/ 6/ 7/ 8/ 9/ 10 11 12 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ IAM Base 100 MADEX Base 100 marché a rapidement changé en 2010 en faveur du nouvel entrant qui, en quelques mois, a réussi à s’octroyer 13,45% de parts de marché. MAROC TELECOM ressort le grand perdant en terme de market share, abandonnant 7,49 points (contre 3,56 points pour MEDI TELECOM) d’une année à l’autre, préférant vraisemblablement encore une fois préserver ses marges. Analyste(s) : En 2010, l’opérateur historique a recruté 1,617 millions de nouveaux Hicham Saâdani h.saadani@bmcek.co.ma clients, portant son parc à 16,889 millions, soit 52,81% du marché Mobile. Amine Bentahila a.bentahila@bmcek.co.ma Dorénavant, la bataille sur ce marché devrait davantage porter sur le post payé (moins de 4% du parc Mobile) et sur les services de contenus à forte valeur ajoutée. ANALYSE & RECHERCHE 1
  • 2. www.bourse-maroc.forume.biz Flash BMCE Capital Bourse 3 février 2011 Internet 3 G : Une percée remarquable de la filiale marocaine de VIVENDI Contrairement aux déclarations du Top Management de MAROC TELECOM qui laissaient croire un désintérêt pour l’Internet Mobile vu sa forte présence sur l’ADSL, l’opérateur historique a réalisé une forte percée sur ce segment d’activité en 2010 portant sa part de marché à 40,18% contre 23,71% en 2009 et 10,33% en 2008. Il est à signaler que le marché marocain de l’Internet Mobile a connu un développement très rapide ces deux dernières années grâce à la commercialisation par les opérateurs d’offres prépayés flexibles à des tarifs plutôt bas. Un développement toujours soutenu en Afrique La stratégie africaine de MAROC TELECOM devrait être relancée en 2011 avec l’acquisition de 51% du capital de BENIN TELECOM après qu’elle ait été déclarée adjudicataire de l’opération de privatisation contre une mise de M MAD 450. De même, la finalisation en décembre 2010 du processus de d’acquisition de 51% du capital du Groupe GABON TELECOM (stipulant l’achèvement des opérations de closing, en particulier, la restructuration financière de l’entreprise, la réalisation de pré-requis juridiques et du plan social pris en charge par l’Etat Gabonais ainsi que la compensation de différentes dettes et créances) contre le versement par MAROC TELECOM du solde du prix, soit M EUR 34,7 (en sus des M EUR 26,3 payés initialement) est de nature à dissiper nos craintes sur ce dossier. Rappelons qu’à fin juin 2010, les filiales africaines contribuaient à hauteur de 17,8% et de 13,4% respectivement du chiffre d’affaires et de l’EBITDA consolidés du Groupe. De notre côté, nous estimons que cette contribution devrait, à horizon 2014, atteindre 22% des revenus et 17% de l’EBE prévisionnels. ANALYSE & RECHERCHE 2
  • 3. www.bourse-maroc.forume.biz Flash BMCE Capital Bourse 3 février 2011 Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient cinq recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger et Vendre. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : ▪ Achat : pour un upside supérieur à 15% ; ▪ Accumuler : pour un upside compris entre +6% et +15% ; ▪ Conserver : pour des écarts variant entre –6% et +6% ; ▪ Alléger : pour un downside compris entre –6% et –15% ; ▪ Vendre : pour un downside compris supérieur à –15% ; ▪ Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -15% -6% +6% +15% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. ANALYSE & RECHERCHE 3
  • 4. www.bourse-maroc.forume.biz Flash BMCE Capital Bourse 3 février 2011 Sales Analyse & Recherche Youssef Benkirane - Président du Directoire Fadwa Housni - Directeur Mehdi Bouabid, Anass Mikou, Mamoun Kettani Hicham Saâdani – Directeur Adjoint Abdelilah Moutasseddik Zahra Lazrak, Aïda Mejatti Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri, Amine Bentahila, Nasreddine Lazrak, Ismail El Kadiri Trading Electronique Badr Tahri – Directeur Hamza Chami BMCE CAPITAL BOURSE Société de Bourse S.A. www.bmcecapitalbourse.com © Février 2011 ANALYSE & RECHERCHE 4