1. BMCE Capital Research Flash
5 avril 2012
STOKVIS NORD AFRIQUE Conserver (inchangée)
DISTRIBUTEURS Objectif de cours : MAD 38
(vs. MAD 40 précédemment)
Cours au 04 04 12 : MAD 37 Une décrue d’activité
en M MAD 2010 2011 2012E 2013P Dans un contexte globalement difficile en 2011 marqué par …
CA 734,9 465,6 582,0 640,0 • Le report des projets d’investissements en équipements par
Var % -27,7% -36,6% 25,0% 10,0%
plusieurs entreprises, ayant engendré la baisse drastique de
REX 30,6 25,4 30,5 36,5
l’activité TP engins ;
Var % -50,3% -17,0% 20,3% 19,5%
MOP 4,2% 5,4% 5,2% 5,7% • Et, les changements intervenus en matière de réglementation
RN 25,3 14,1 21,4 25,5 d’octroi des subventions aux agriculteurs, ayant accentué le repli
Var % -50,5% -44,2% 51,5% 19,5% des revenus de l’activité agricole ;
MN 3,4% 3,0% 3,7% 4,0%
… STOKVIS NORD AFRIQUE –SNA- affiche des agrégats financiers en
RoE 9,6% 5,4% 7,6% 8,9%
repli.
ROCE 3,3% 2,4% 4,0% 4,6%
P/E 13,5x 24,1x 15,9x 13,3x En effet, le chiffre d’affaires s’effiloche de 36,6% à M MAD 465,6,
Source : BMCE Capital
P/B 1,3x 1,3x 1,2x 1,2x comparativement à l’exercice précédent.
D/Y 5,4% 0,0% 5,4% 5,4%
Pour sa part, le résultat d’exploitation limite son repli à 17,0% pour se
Source : Estimations BMCE Capital fixer à M MAD 25,4 et ce, grâce à la maîtrise des charges
opérationnelles notamment les achats revendus de marchandises en
Cours et moyenne mobile baisse de 42,7% à M MAD 361,5. De ce fait, la marge opérationnelle
s’apprécie de 1,2 points à 5,4%.
80
En revanche, le résultat financier grève son déficit à M MAD -8,5
75
(contre M MAD -1,1), en raison de la hausse des charges d’intérêts de
70
22,3% à M MAD 33,8.
65
60
Le résultat non courant enregistre, quant à lui, un bond de 20,9x à
55 M MAD 1,1, consécutivement à l’amélioration des autres produits non
50 courant de 8,2x à M MAD 1,3.
45
En conséquence, la capacité bénéficiaire régresse de 44,2% à
40
M MAD 14,1, réduisant ainsi la marge nette de 0,4 point à 3,0%.
35
avr. 09
Source : Factset
Price
juil. 09 oct. 09
Long Avg
janv. 10 avr. 10 juil. 10 oct. 10 janv. 11 avr. 11 juil. 11 oct. 11 janv. 12
At
Dans ces conditions, le Conseil d’Administration compte proposer à la
End
prochaine Assemblée Générale Ordinaire, prévue le 31 mai 2012,
Analyste(s) : l’affectation du résultat de l’exercice en report à nouveau.
Hajar Tahri
h.tahri@bmcek.co.ma Vers une diversification de ses activités
Hicham Saâdani
h.saadani@bmcek.co.ma
En terme de perspectives et dans le cadre de sa stratégie de
développement, SNA prévoit de renforcer ses domaines d’activités et
de diversifier son offre produits par la conclusion de partenariats
avec des opérateurs internationaux.
A cet effet, STOKVIS a lancé la filiale ATLAS RENTAL, en partenariat
avec le Groupe français LOXAM, spécialiste dans la location courte
durée des engins de travaux publics et de manutention.
ANALYSE & RECHERCHE 1
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Via ses filiales ATLAS RENTAL et KOMCAT (opérant dans la location longue durée des
engins), SNA ambitionne de développer une synergie Groupe par une offre globale et
diversifiée aux clients, soit à l’achat, soit à la location longue ou courte durée.
De même, la Société a démarré en février 2012 une nouvelle activité de distribution
des huiles et des lubrifiants, suite à la conclusion d’une alliance avec l’espagnol
REPSOL, spécialisé dans l’exploration, la production, le transport et le raffinage de
pétrole et de gaz.
Plus dynamique, STOKVIS adopte une stratégie basée à long terme sur trois leviers de
croissance à savoir :
• La pérennisation des activités actuelles ;
• La diversification et la recherche de nouveaux partenariats stratégiques ;
• Et, la création de synergies dans l’offre de location de matériel et la fourniture
de matières consommables.
Cette stratégie devrait aller de paire avec la redynamisation des filiales notamment,
PACIFIC MOTORS qui ne parvient toujours pas à percer du fait de la faible notoriété
de la carte chinoise CHANGFENG YANGZI ainsi que la LIFAN et des problèmes
d’homologation rencontrés.
De même, CM2D (spécialisée dans le développement durable) et CIOA MAROC (active
dans le e-commerce) ne semblent pas avoir réussi à s’imposer dans les activités du
B2B et de l’environnement.
Enfin et selon le Senior Management, les perspectives de croissance de 2012 seraient
impactées positivement par le lancement effectif de la nouvelle activité de
distribution des huiles et lubrifiants REPSOL. En parallèle, SNA devrait livrer à de
grands Groupes de la place d’importants équipements durant les années 2012 et
2013.
De notre côté et après avoir revu à la baisse nos prévisions, nous tablons sur une
capacité bénéficiaire de M MAD 21,4 (+51,5%) en 2012 et de M MAD 25,5 (+19,5%) en
2013 pour des revenus de M MAD 582,0 (+25,0%) et de M MAD 640,0 (+10,0%)
respectivement.
A conserver en escomptant une reprise du marché des BTP
Pour les besoins de l’évaluation de SNA, nous nous sommes basés sur la méthode
d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses
suivantes :
• Un TCAM du chiffre d’affaires de 4,6% sur la période 2012-2021 ;
• Une marge d’EBITDA moyenne de 5,5% sur la période 2012-2021, stabilisée à 4,3%
en année terminale ;
• Un taux d’actualisation de 11,88%, tenant compte de :
◊ Un taux sans risque 10 ans : 4,36% ;
ANALYSE & RECHERCHE 2
3. BMCE Capital Research Flash
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◊ Une prime de risque marché actions : 7,8% ;
◊ Un gearing cible : 30% ;
◊ Et, un taux de croissance à l’infini de : 2,0%.
Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 38
(vs. MAD 40 au 25/01/2012), valorisant le titre SNA à 16,2x et à 13,5x
respectivement ses résultats prévisionnels en 2012 et en 2013. En conséquence,
nous maintenons notre recommandation de conserver le titre dans les
portefeuilles.
ANALYSE & RECHERCHE 3
4. BMCE Capital Research Flash
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Système de recommandation :
La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction
du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois.
La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre,
Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de
suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu.
Définition des différentes recommandations :
• Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ;
• Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ;
• Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ;
• Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ;
• Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ;
• Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre)
ou suite à une incertitude concernant son avenir ;
• Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour
les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal.
Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat
-10% +0% +10% +20%
Disclaimer :
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée
sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II,
Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du
Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières
de BMCE Capital Bourse.
Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de
garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi,
de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine,
destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est
instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois
mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre
compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en
vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais
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cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être
assimilées à un quelconque conseil.
En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres
peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement
initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des
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ANALYSE & RECHERCHE 4
