1. La Semaine Boursière
Recherche stratégie de marché
Semaine du 24/01/2011 au 28/01/2011
Tableaux de bord du Marché
28-janv-11 26 590
Indice CFG25 + Haut 11 27 727
Performance Performance Volume hebdo Volume stratégique hebdo
& volume Indice CFG25 moyen en MDH moyen en MDH
+ Bas 11 26 000
28 000
1 semaine -2,43% 1 027 0
26 500
3 mois 5,5% 1 406 151
25 000
12 mois 16,6% 1 333 431
23 500
depuis 01/01/11 1,5% 956 500
22 000
20 500
02- 10 04- 10 06- 10 08- 10 11-10 01- 11 CFG25 Lun Mar Mer Jeu Ven
+ Haut 27 312 27 338 27 371 27 483 27 261
+ Bas 27 162 27 202 27 211 27 295 26 590
Volume Hebdomadaire (en MDH)
Clôture 27 274 27 242 27 302 27 352 26 590
4 000
Var (%) 0,08% -0,12% 0,22% 0,18% -2,79%
3 000
2 000 CFG25f Lun Mar Mer Jeu Ven
1000 Clôture 4 454 4 450 4 459 4 465 4 336
0 var (%) 0,03% -0,08% 0,20% 0,14% -2,90%
01 0
-1 04-10 07-10 1 0
0-1 01 1
-1
Souscription nette hebdomadaires OPCVM actions et diversifiés
Variation du marché 28/01/2011 3 mois 12 mois Au 31/12/10 Moy. Hebdo depuis 01/01/2010: 53,7 MDH
Indice CFG25 26 590 25 213 22 803 26 192 1 00
1
PER 10E 19,2 18,3 16,6 19,1
800
PER 10E (Hors Per NS*) 17,3 14,9 13,3 15,3
Taux sans risque (10 ans) 4,13% 4,19% 4,06% 4,13% 500
Prime de risque 4,59% 4,54% 4,90% 5,06% 200
P/B 10E 3,8 P/CF 10E 11,1
-100
DY 09 3,5% Ratio de liquidité 6,4% 28/3/08 7/11/08 10/7/09 27/3/10 5/11/10
*PER négatifs et supérieurs à 40 -400
Principaux indicateurs macro-économiques
Taux d'intérêt Dernier Date déc-09 Indicateurs Macro Dernier Mois déc-09 Taux de change * Dernier
Taux JJ 3,25% 19-janv-11 3,50% Inflation (1 an glissant) 2,6% Déc-10 1,0% MAD / 1US$ 8,183
Bdt 3 mois 3,32% 20-janv-11 3,32% Réserves de change ( MrdDH) 186,3 Déc-10 189,4 MAD /1 Euro 11,181
Bdt 12 mois 3,45% 20-janv-11 3,36% Masse monétaire (1 an glissant) 5,60% Déc-10 4,50% * cours à l'achat : Reuters
Analyse marché Momentum
Le marché poursuit mon mouvement de repli cette semaine et Selection parmi les plus fortes hausses de volume
dévisse sur la séance du vendredi 28 (-2.79%). Les deux
Volume moyen
indices CFG25 et CFG25f se replient de -2.43% et -2.62% Volume MC Performance sur
Société hebdomadaire MC Variation (X)
respectivement, ce qui ramène leur performance depuis le début Y-o-Y (MDH)
hebdomadaire (MDH) 1 semiane (%)
de l’année à +1.52% et +1.04%.
Unimer 0,3 2,5 8,9x -0,3%
Entièrement enregistré sur le marché central, le volume BMCE 30,9 248,5 8,0x -5,4%
hebdomadaire atteint 1 027 MDH, une nette amélioration par
Brasserie du Maroc 2,0 9,4 4,6x -9,0%
rapport à la semaine précédente (596 MDH) mais toujours
inférieure à la moyenne des volumes moyens d’échange sur 3 Colorado 1,4 5,4 3,8x -2,7%
et 12 mois. Les bancaires ressortent parmi les titres les plus Atlanta 4,6 15,7 3,4x 2,9%
échangés de la semaine. BMCE enregistre un volume de 249
MDH et une pression vendeuse qui fait baisser le titre de –5.4%, BCP 63,4 168,3 2,7x 1,1%
la BCP enregistre un volume de 170 MDH et une performance
hebdomadaire de +1.1%, Attijariwafa Bank un volume de 124
MDH. L’immobilière Addoha enregistre un volume conséquent
de 166 MDH sur la semaine et dévisse en fin de semaine pour
Selection parmi les plus fortes baisses de volume
atteindre un cours de 105 DH (-2.1%).
Volume moyen
Maroc Leasing a publié un communiqué relatif à ses nouvelles Volume MC Performance sur
La Semaine Boursière -
estimations pour les exercices 2010e et 2011e. Le PNB et le RN
ressortent en baisse de près de la moitié par rapport aux chiffres
Société hebdomadaire MC
Y-o-Y (MDH)
hebdomadaire (MDH)
Variation (X)
1 semiane (%)
Attijariwafa Bank 149,1 97,0 0,7x -4,4%
annoncés lors de la fusion Maroc Leasing/Chaabi Leasing. Med
Paper annonçait quant à elle un profit warning relatif à ses Maroc Telecom 122,0 86,3 0,7x -0,1%
résultats 2010, lié à la constatation d’une hausse du prix de la Alliances 30,3 14,0 0,5x -0,7%
pâte à papier (+17.5% sur 2010) et d’un sur-coût lié au
rallongement de son plan social. Par ailleurs, notons le split du Sonasid 16,2 1,8 0,1x -1,0%
nominal des actions UNIMER qui passe de 100DH à 10DH. Le CGI 18,0 5,3 0,3x -3,1%
capital se compose désormais de 10 013 880 actions. Auto Hall 12,2 0,7 0,1x -3,8%
Nous pensons toujours que les semaines à venir devraient être
animées par les premières anticipations des résultats annuels
2010 des sociétés cotées.
2. La Semaine Boursière - 24/01/2011 au 28/01/2011
Sur la semaine Depuis le 01/01/10 Titres les plus échangés sur le marché
Stés en hausse 21 55 Volume MC Volume MB Dernier cours Var heb
Stés en baisse 44 21 (en MDH) (en MDH) (en MDH) en %
Stés inchangées 11 0 B.M.C.E. 249,2 0,0 245 -5,4%
B.C.P. 170,0 0,0 455 1,1%
(Sur 52 sem) Nbre de Stés Addoha 166,2 0,0 105 -2,1%
Nouveaux plus hauts 4 Attijariwafa Bank 123,6 0,0 430 -4,4%
Nouveaux plus bas 3 Maroc Telecom 93,2 0,0 157 -0,1%
Au dessus de la moyenne mobile 42 Lafarge Ciments 27,1 0,0 2 045 -6,1%
En dessous de la moyenne mobile 34 Managem 23,7 0,0 806 -2,2%
Analyse des principales tendances
Les valeurs du continu clôturent la semaine sur une baisse de Plus fortes variations hebdomadaires
-2.11% tandis que celles du multifixing ne se repliaient que de Dernier Var hebd Volume MC Volume MB (en
-0.32%. A l’exception du secteur des biens de consommation cours DH en % (en MDH) MDH)
cyclique (+3.2%) qui profite de la performance d’Afriquia Gaz
(+5.4%), la totalité des indices sectoriels continuent de s’inscrire Afriquia Gaz 1 750 5,4% 1,4 0,0
en baisse. Sofac Crédit 323 4,3% 0,3 0,0
Atlanta 70 2,9% 17,2 0,0
Au chapitre des plus fortes baisses, arrive en tête le secteur des
Promopharm 899 2,7% 0,2 0,0
industries de base (-4.5%) suite aux baisses des trois
cimentières et des trois immobilières. La prise de bénéfice sur Involys 244 2,5% 0,0 0,0
les bancaires se poursuit et entraîne un repli de -3.3% des
bancaires : BMCE se repli de -5.4%, Attijariwafa Bank de -4.4% Centrale Laitière 13 000 -4,4% 0,1 0,0
et seul BCP enregistre une performance positive de +1.1%. Attijariwafa Bank 430 -4,4% 123,6 0,0
Le secteur des biens d’équipement se repli de -2.8% tiré
B.M.C.E. 245 -5,4% 249,2 0,0
principalement par la baisse de -3.8% de Auto Hall.
Lafarge Ciments 2 045 -6,1% 27,1 0,0
Enfin, le secteur télécom reste stable avec la valeur Maroc Cartier Saada 20 -7,9% 0,3 0,0
Telecom affichant toujours un cours de 157 DH. Notons que la
presse annonçait que l’opérateur serait probablement déclaré
adjudicataire provisoire de 51% de Bénin Télécoms pour un
montant d’environ 445 MDH.
Conseils et recommandations
Le marché a clôturé l’année 2010 sur une performance de +20,7% en ligne avec notre précédente estimation d’une
croissance de +20%/25%, annoncée dans notre dernier semestriel boursier en date du 22/07/2010. Le marché inscrit
ainsi sa première année de hausse après deux années de baisse (-11.1% en 2008 et -4.8% en 2009).
L’amélioration de la liquidité du marché restera un facteur de soutien important pour renforcer ce mouvement haussier, le
marché ayant souffert sur ces deux dernières années d’une absence de papier frais.
Sur le plan économique, les dernières statistiques confirment la poursuite de l’amélioration de certains indicateurs dans le sillage
d’une croissance encore timide de nos principaux partenaires.
En ce qui concerne les fondamentaux des sociétés cotées, les résultats semestriels ont été globalement en ligne avec nos
prévisions. Ainsi, après révision des estimations présentant des écarts de réalisation, la croissance estimée des résultats 2010
ressort à +11% (vs notre fourchette de +12% à +14% initialement estimée). En 2011, nous pensons que le marché connaîtra
une tendance similaire à celle de 2010, avec une progression entre +10% et +20% tandis que la croissance économique
nationale devrait être de l’ordre +4,5% ; la reprise sera confirmée mais plus lente que prévue.
En termes de valorisations, les niveaux de PER de certaines valeurs sont tendus et semblent avoir intégré les perspectives
de croissance des résultats 2010. Néanmoins, d'autres valeurs offrent toujours des décotes en termes de DCF et pourraient
donc présenter des opportunités d’investissement intéressantes.
Ainsi, et compte tenu du contexte économique actuel et de résultats semestriels encore mitigés pour certaines valeurs, nous
pensons que la stratégie de stock picking est la plus appropriée.
3. La Semaine Boursière - 24/01/2011 au 28/01/2011
Informations sociétés & secteurs
Médi Telecom - Résultat de l'émission obligataire (cf. news weekly du 10 au 14-01-11)
Tranche A cotée Tranche B cotée Tranche C non cotée Tranche D non cotée
Caractéristiques de l'émission
Plafond 1,2 MrdDH 1,2 MrdDH 1,2 MrdDH 1,2 MrdDH
Nombre de titres 12 000 obligations ordinaires 12 000 obligations ordinaires 12 000 obligations ordinaires 12 000 obligations ordinaires
Valeur nominale 100 000 DH 100 000 DH 100 000 DH 100 000 DH
Maturité 7 ans 7 ans 7 ans 7 ans
Taux fixe entre 4,87% et 5,37% en Taux fixe entre 4,87% et 5,37% en
Révisable en référence au taux Révisable en référence au taux
référence au BDT 7 ans du référence au BDT 7 ans du
Taux d'intérêts annuel augmenté d'une prime annuel augmenté d'une prime
15/12/2010 soit 3,97% augmenté 15/12/2010 soit 3,97% augmenté
de risque de risque
d'une prime de risque d'une prime de risque
Prime de risque Entre 80 et 130 pbs Entre 90 et 140 pbs Entre 80 et 130 pbs Entre 90 et 140 pbs
Date de jouissance 31-janv-11 31-janv-11 31-janv-11 31-janv-11
Souscriptions (en
Etablissements de crédit - - - 163 009 567
OPCVM - - - 499 649 022
Sociétés d'assurances et réassurance - 12 500 000 - 4 939 684
DH)
Fonds d'investissement et de pension - - - 439 631 864
Institutions financières 49 396 839
CDG - - - 30 873 024
Rt
Total retenu - 12 500 000 - 1 187 500 000
Maroc Leasing
Maroc Leasing vient de publier un communiqué sur les nouvelles estimations de résultats 2010e et 2011e approuvées par son
Conseil d’Administration tenu le 10 décembre 2010.
Le nouveau Business Plan du management ressort une baisse de près de la moitié du PNB et du RN de la société en 2010 et
2011 par rapport aux chiffres annoncés lors de la fusion Maroc Leasing/Chaabi Leasing, suite à changements d’ordre
comptable.
Nouveau Business Plan (en MDH) 2009 2010E 2011E
PNB 249 160 210
Résultat Net 109 60 76
Source: Maroc Leasing
Cette forte baisse découlerait, selon le management, principalement de changements d’ordre comptable. En effet, la fusion
absorption de Chaabi Leasing par Maroc Leasing en septembre 2009 a été suivie par une harmonisation des méthodes
comptables notamment en terme de comptabilisation du chiffre d’affaires (application du principe de séparation des exercices)
et de traitement des premiers loyers majorés. Les spécificités comptables de chaque société n’étaient pas pris en compte dans
la note d’information de la fusion.
Stockvis
Stokvis s'unit à Loxam pour la création de Loxam Rental, une entreprise dédiée à la location de matériel de construction. La
JV prévoit l’ouverture d’une agence à Casablanca puis dans d’autres villes du Royaume et s’appuie sur un investissement de
30 MDH dont plus de la moitié financés par fonds propres.
L’objet de la création de cette entité est de surfer sur la vague de la croissance du BTP au Maroc et la volonté des groupes
BTP de réduire leurs charges en privilégiant la location de matériaux plutôt que leur acquisition. En effet, la nouvelle entité
s’appuiera sur l’expertise de Stokvis en tant que distributeur des plus grandes marques de construction, et celle de toutes les
filiales de Loxam pour proposer aux clients marocains, des solutions clés en main, répondant à des exigences diverses allant
de la formation du personnel jusqu’à la logistique en passant par la maintenance préventive.
Timar : Projet d’augmentation de capital de l’ordre de 20 MDH
Timar s’apprêterait selon la presse à recourir à une levée de fonds sous la forme d’une augmentation de capital de 20 MDH
probablement par apport en numéraire, réservée aux actionnaires historiques et aux détenteurs de droits préférentiels de
souscription.
L’opération renforcerait les fonds propres de la société (actuellement de 19.5 MDH). Nous saluons cette nouvelle et attendons
plus de détail concernant les modalités de cette opération. Par ailleurs, rappelons que les besoins financiers de Timar se
réfèrent à des besoins de financements concernant l’acquisition de matériaux de transport, d’équipements pour le nouvel
entrepôt de Casablanca, ainsi que la mise en place de la nouvelle filiale TTM dans la zone franche de Tanger Med (Timar
Tanger Med) qui nécessiterait selon nous un investissement total de l’ordre de 8 MDH.
6. La Semaine Boursière - 24/01/2011 au 28/01/2011
Données macroéconomiques
Statistiques de l’inflation à fin décembre 2010 : (Source: HCP)
IPC moyen IPC
déc-09 déc-10 VAR nov-10 déc-10 VAR
Indice alimentaire 109,8 114,2 4,00% 116,7 114,2 -2,10%
Indice non alimentaire 103,8 104,6 0,80% 104,6 104,6 0,00%
Indice global 106,3 108,6 2,20% 109,6 108,6 -0,90%
La baisse de l’Indice des Prix à la Consommation enregistrée à fin novembre 2010 (-0,7%) s’est confirmée au mois de
décembre 2010, affichant -0,9%. Cette baisse est survenue principalement au niveau de l’IPC alimentaire (-2,1%), l’IPC non
alimentaire s’étant stabilisé par rapport à novembre 2010.
Cette tendance baissière trouve son origine dans la baisse observée dans les prix des légumes et des fruits, qui ont affiché
respectivement –11,4% et –6.3%.
En moyenne, et en glissement annuel, l’IPC a enregistré une augmentation de +0,9%, due aussi bien à la hausse de l’IPC
alimentaire (+1,2%) qu’à celle de l’IPC non alimentaire (+0,9%).
Enfin, l’inflation sous jacente - qui exclut les produits à prix volatils et ceux à tarifs publics - a connu une hausse de +0,3% en
glissement annuel, et une légère baisse de -0,1% par rapport au mois précédent.
Statistiques des OPCVM au 10/12/2010
Semaine du 03/12/2010 En MDH Au 10/12/2010 Au 25/12/2009 Var en %
En MDH Depuis le 01/01/2010
au 10/12/2010 Actions 26 437 20 347 29,9%
Actions -88 2 241 Obligations 127 053 105 041 21,0%
Obligations -124 14 876 Diversifiés 9 347 7 556 23,7%
Diversifiés -79 177 Monétaires 63 276 59 992 5,5%
Total sous nettes (en MDH) -292 17 294 Actif net 226 113 192 936 17,2%
*Souscriptions nettes : Souscriptions - Rachats
7. La Semaine Boursière - 24/01/2011 au 28/01/2011
Classement des sociétés cotées par critère
Performance
Performance trimestrielle en glissement annuel PER 10E Croissance du BPA1
Société Perf % Société Perf % Société P/E Société Perf %
Managem 53,2% Managem 199,1% Timar 6,7 Alliances N.S
Cosumar 33,3% SMI 119,4% SRM 6,7 C.I.H. N.S
SMI 31,8% Unimer 87,0% IB Maroc 6,8 Diac Salaf N.S
Attijariwafa Bank 27,6% Compagnie Minière de Touissit 81,5% Stokvis Nord Afrique 7,6 Fertima N.S
Afriquia Gaz 24,1% B.C.P 75,6% Dari Couspate 8,2 Managem N.S
Nexans Maroc 23,3% Attijariwafa Bank 58,1% Médiaco Maroc 8,4 Samir N.S
Unimer 20,4% Sothema 57,8% Microdata 8,8 SMI N.S
Lesieur 19,8% Timar 57,6% Chérifienne d'Engrais 9,0 Sofac Crédit N.S
Compagnie Minière de Touissit 15,8% Cosumar 51,7% Maghrebail 9,6 Microdata N.S
B.C.P 13,8% Nexans Maroc 50,7% Colorado 10,0 Médiaco Maroc 69,5%
Promopharm 10,2% Maghreb Oxygène 49,0% M2M 10,1 Compagnie Minière de Touissit 68,1%
SRM 10,1% Holcim Maroc 40,3% Compagnie Minière de Touissit 10,1 Label Vie 62,9%
Label'Vie 9,7% Maghrebail 38,9% Maghreb Oxygène 10,5 B.C.P 43,1%
Sofac Crédit 7,8% Wafa Assurance 36,4% Nexans Maroc 10,7 Maghreb Oxygène 38,5%
Sothema 7,7% Involys 32,6% Delattre Levivier Maroc 10,9 DISWAY 38,2%
Microdata 6,5% Lesieur 31,6% Fenié Brossette 11,2 Maroc Leasing 31,6%
Centrale Laitière 6,4% Lafarge Ciments 31,1% Eqdom 11,7 Timar 30,9%
Maghrebail 6,2% Afriquia Gaz 30,7% Lydec 12,0 IB Maroc 30,6%
B.M.C.E. 5,6% Ciments du Maroc 29,8% DISWAY 12,0 Ciments du Maroc 29,8%
Indice CFG25 5,5% B.M.C.I. 27,1% Ennakl 12,1 Delattre Levivier Maroc 26,8%
C.I.H. 5,4% Centrale Laitière 26,2% Maroc Leasing 12,2 Centrale Laitière 26,1%
B.M.C.I. 5,3% Microdata 25,0% Aluminium du Maroc 12,4 Taslif 19,6%
Maghreb Oxygène 5,1% HPS 24,8% Taslif 13,0 Delta Holding 17,5%
Maroc Telecom 4,7% Salafin 24,5% Berliet Maroc 13,4 Dari Couspate 17,1%
Acred 4,0% Promopharm 24,0% Cartier Saada 13,7 Holcim Maroc 15,1%
Branoma 3,2% Maroc Leasing 23,6% Promopharm 13,7 Stokvis Nord Afrique 15,0%
Timar 2,8% Delta Holding 21,4% Unimer 13,8 Attijariwafa Bank 13,3%
CTM 2,1% Crédit du Maroc 21,3% Holcim Maroc 14,4 Ennakl 12,3%
Auto Nejma 0,4% SRM 20,1% Maroc Telecom 14,6 Addoha 12,2%
Chérifienne d'Engrais 0,1% Aluminium du Maroc 19,6% Cosumar 15,2 Crédit du Maroc 11,3%
Salafin 0,0% Fenié Brossette 18,6% Ciments du Maroc 15,3 Branoma 11,1%
Crédit du Maroc -0,1% DISWAY 17,8% Salafin 15,5 Afriquia Gaz 10,4%
Cartier Saada -0,9% Indice CFG25 16,6% Auto Nejma 15,9 M2M 10,2%
Fertima -1,4% CTM 13,7% Agma 16,0 Cosumar 10,2%
Holcim Maroc -1,5% Lydec 13,3% Delta Holding 16,2 Involys 9,5%
Wafa Assurance -1,7% Eqdom 11,9% Centrale Laitière 16,5 Colorado 9,3%
Addoha -2,5% Dari Couspate 11,8% Branoma 16,8 Lydec 8,3%
M2M -2,6% Alliances 10,5% Snep 16,8 Maghrebail 7,6%
DISWAY -2,6% Cartier Saada 9,5% Crédit du Maroc 17,0 CGI 7,6%
Dari Couspate -3,0% Label'Vie 8,8% HPS 17,2 Lafarge Ciments 7,0%
Fenié Brossette -3,0% Risma 8,5% Brasseries du Maroc 17,5 Nexans Maroc 6,4%
Agma -3,3% Maroc Telecom 6,2% B.M.C.I. 17,6 Wafa Assurance 6,0%
Alliances -3,7% Colorado 5,9% Alliances 17,7 Fenié Brossette 3,9%
Delattre Levivier Maroc -4,1% Auto Hall 5,5% B.C.P 17,8 Eqdom 3,5%
Auto Hall -4,4% IB Maroc 4,7% Auto Hall 18,1 B.M.C.I. 3,0%
Samir -4,7% Branoma 1,8% Lafarge Ciments 18,5 Salafin 2,3%
Delta Holding -5,3% Ennakl 1,2% Afriquia Gaz 18,9 SRM 2,0%
Diac Salaf -5,3% CGI -0,5% Wafa Assurance 19,0 Maroc Telecom -0,4%
Ciments du Maroc -5,3% Acred -0,6% Marché 19,2 B.M.C.E. -0,5%
Berliet Maroc -5,3% Agma -2,7% Acred 19,8 HPS -0,7%
Aluminium du Maroc -5,6% Atlanta -2,7% Attijariwafa Bank 20,7 Promopharm -1,4%
Eqdom -5,7% Sofac Crédit -4,0% SMI 20,8 Cartier Saada -1,5%
Risma -6,0% Delattre Levivier Maroc -4,2% Addoha 21,3 Brasseries du Maroc -2,2%
Lafarge Ciments -6,6% Samir -4,5% CTM 24,7 Unimer -2,5%
Snep -7,3% C.I.H. -6,6% Label Vie 26,9 Aluminium du Maroc -3,6%
CGI -7,5% Auto Nejma -6,6% Lesieur 31,8 Auto Nejma -8,7%
Sonasid -9,1% B.M.C.E. -7,2% Sonasid 32,6 Acred -9,1%
Taslif -9,2% Addoha -8,2% Samir 35,9 Agma -10,1%
Maroc Leasing -9,9% M2M -11,2% Atlanta N.S Lesieur -12,5%
HPS -9,9% Fertima -13,6% B.M.C.E. N.S Auto Hall -27,4%
Ennakl -11,0% Chérifienne d'Engrais -14,3% C.I.H. N.S Sothema -34,2%
Lydec -11,1% Sonasid -18,3% Sothema N.S Chérifienne d'Engrais -35,4%
Involys -11,3% Taslif -18,7% Diac Salaf N.S Snep -38,2%
Médiaco Maroc -15,1% Snep -20,7% Fertima N.S Atlanta -38,5%
Colorado -16,4% Stokvis Nord Afrique -22,8% Managem N.S CTM -40,1%
Stokvis Nord Afrique -16,5% Berliet Maroc -23,0% Risma N.S Risma -46,1%
Atlanta -19,6% Médiaco Maroc -34,0% Sofac Crédit N.S Berliet Maroc -46,8%
Brasseries du Maroc -20,6% Diac Salaf -36,8% Involys N.S Sonasid -52,5%
IB Maroc -23,1% Brasseries du Maroc -42,5% CGI N.S
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Taux de croissance annuel moyen sur 08-10E