1. La crise et après…
Philippe Ledent
Senior Economist ING
Février 2013
2. Sommaire
I. Que penser de la conjoncture actuellement?
II. Un scénario de sortie de crise pour la zone €?
III. Risques et espoir
IV. Conclusions et réflexions
2
3. Sommaire
I. Que penser de la conjoncture actuellement?
II. Un scénario de sortie de crise pour la zone €?
III. Risques et espoir
IV. Conclusions et réflexions
3
4. L’économie mondiale adopte un rythme moins soutenu…
…mais montre de nouveaux signes d’amélioration
Indicateur avancé de l’OCDE
104
103
Chine Zone Euro
102
USA
101
100
99
98 Brésil
97
96
95
94
07 08 09 10 11 12
4
5. La falaise fiscale est partiellement évitée
• Sans accord, l’impact sur
l’économie aurait été de plus
de 600 milliards USD
• Ceci aurait provoqué une
nouvelle récession aux Etats-
Unis
• Un accord partiel sur le volet
fiscal évite l’augmentation
brutale des impôts…
• …mais ne l’efface pas
entièrement
Un compromis devra encore être trouvé sur le volet
dépenses du budget. Il faudra aussi relever le plafond
de la dette.
5
6. La croissance américaine est positive
…mais reste inférieure au potentiel
L’emploi et le marché immobilier sont
les deux variables clés de l’économie américaine
600 10%
Emploi (MoM - ,000)
400 5%
200
0%
0
-5%
-200
-10%
-400 Prix immo (% YoY)
-15%
-600
-800 -20%
-1000 -25%
07 08 09 10 11 12
6
7. Les USA bénéficient d’un choc sur les prix de l’énergie
350 Prix du gaz naturel en euro (Janvier 2004 = 100) 350
300 300
250 250
200 Zeebrugge 200
150 150
London
100 100
50 50
Henry Hub
0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
7
9. La zone euro est en récession,
une (faible) reprise est possible en 2013
16 3.00
14 UEM: croissance du PIB (%)
2.50
12
2.00
10
1.50
8
1.00
6
Croissance de M1 (% - avancé d’un an)
0.50
4
2 0
Recession
0 -0.50
2010 2011 2012 2013
9
10. Belgique
• Seules les exportations nettes contribuent actuellement à la croissance
• La faiblesse du marché du travail et du TUC affecte la demande intérieure
• L’inflation devrait rester supérieure à la moyenne des pays voisins
• Les finances publiques tiennent plus ou moins la route…relativement aux
autres pays européens
Contribution à la croissance Le marché du travail souffre
de la faiblesse de l’activité
1,0% 1,0% 30 4700
0,8% 0,8% 25
4650
0,6% 0,6% 20
0,4% 0,4% 15 4600
0,2% 0,2% 10 4550
0,0% 0,0%
5
-0,2% -0,2% 4500
0
-0,4% -0,4% 4450
-5
-0,6% -0,6%
-10 4400
-0,8% -0,8%
-1,0% -1,0% -15
4350
-20
12
12
11
11
12
-25 4300
20
20
20
20
20
3
3
07 08 09 10 11 12
Q4
Q1
Q2
Q
Q
Inventories Net exports Private Sector (QoQ, .000) Public Sector (QoQ, .000)
DD (excl. Inventories) GDP growth total employment (rhs, .000)
10
11. Sommaire
I. Que penser de la conjoncture actuellement?
II. Un scénario de sortie de crise pour la zone €?
III. Risques et espoir
IV. Conclusions et réflexions
11
12. Fragmentation de la zone Euro
Divergence économique dans une union monétaire
sans mécanisme de compensation
Certains pays sont exclus
Fragmentation financière
des marchés financiers
Crise de la dette Crise bancaire
12
13. La divergence de croissance
Indices du PIB (Q1 2008 = 100)
Allemagne
102
Belgique
100 France
98
Portugal
Espagne
96
Italie
94
92
Irlande
90
Grèce
88
Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012
13
14. Fragmentation de la zone Euro
Divergence économique dans une union monétaire
sans mécanisme de compensation
Certains pays sont exclus
Fragmentation financière
des marchés financiers
Crise de la dette Crise bancaire
14
15. Certains pays sont exclus des marchés financiers
Ecart de taux par rapport à l’obligation allemande
1600 1600
1400 1400
Portugal
1200 1200
1000 1000
800 800
Irlande
600 600
Espagne
400 400
Italie
200 Belgique 200
0 0
01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13
15
16. L’obligation allemande est anormalement demandée
5.50
5.00
upper bound model
4.50
4.00
3.50 lower bound model
3.00
2.50
Bund allemand 10 ans
2.00
1.50
1.00
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source: DATASTREAM
16
17. Fragmentation de la zone Euro
Divergence économique dans une union monétaire
sans mécanisme de compensation
Certains pays sont exclus
Fragmentation financière
des marchés financiers
Crise de la dette Crise bancaire
17
19. Dépendances des banques aux liquidités de la BCE
as % of banking sector assets
30
25
20
15
10
5
0
GR IE* ES PT CY IT BE FR** AT*** NL**** DE
ECB ELA
19
20. Ce qui se traduit par des problèmes de financement
Taux d’intérêt sur les prêts aux entreprises*
7
(%)
6
5
4
3
2
1
07 08 09 10 11 12
Greece Portugal Spain Italy NL
* Loans over € 1m at floating rate and up to 1 year initial rate fixation
Source: ECB
20
21. Quelles solutions?
• Une stratégie de défense est
enfin en place
• Crise de la dette:
dette
• Première ligne de défense: FESF/MES
condition: plan d’ajustement
(réformes)
• Deuxième ligne de défense: OMT par
la BCE (théoriquement illimité)
condition: faire appel à la première
ligne
• Crise bancaire:
bancaire
• Mise en place d’une union bancaire
• + Politique monétaire très
accommodante environnement de
taux très bas.
21
22. L’union bancaire devrait voir le jour en 2014
• Elle débutera par une supervision européenne du
secteur bancaire…
• …et la possibilité pour le EFSF/MES d’intervenir
pour recapitaliser directement les banques en
difficulté
• Ceci devrait mettre fin à la fuite des capitaux,
• …et donc abaisser le coût de financement dans les
pays de la périphérie.
22
23. Politiques monétaires accommodantes
• Faible croissance + restrictions budgétaires = taux
faibles, du moins si risque faible d’inflation
• La Fed va maintenir son taux directeur autour de
0% au moins jusque mi-2015. Elle va par ailleurs
poursuivre son assouplissement quantitatif
• La BCE peut encore abaisser son taux à 0,50% si
nécessaire. De plus, les taux resteront bas au
cours des trois prochaines années (depuis 1995,
les taux courts japonais sont inférieurs à 1%)
23
24. En euro, le prix du Brent reste élevé
160
140
Dollar/ bbl
120
100
80
60 Euro/bbl
40
20
0
01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13
24
25. Mais l’inflation sous-jacente devrait se réduire
-10 2.20
0 2.00
10 1.80
20 UEM: inflation 1.60
sous-jacente
30 1.40
40 1.20
50 1.00
60 0.80
UEM: peur du chômage (conf. cons.)
Avancé d’un an (échelle inversée)
70 0.60
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
25
26. Croissance de la masse monétaire en zone euro
260 Base monétaire
240
220
200
180
160
140
M3
120
100
80
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
26
27. Sommaire
I. Que penser de la conjoncture actuellement?
II. Un scénario de sortie de crise pour la zone €?
III. Risques et espoir
IV. Conclusions et réflexions
27
28. Les politiques budgétaires restent restrictives
Réduction du déficit (% du PIB)
6
5
4
3
2
1
0
-1
SP PT GR IT IR FR NL EA17 UK US DE
2012 2013
28
29. Le multiplicateur fiscal est plus élevé que prévu
FMI: le multiplicateur fiscal pourrait être très important
dans les circonstances actuelles (0.9 – 1.7)
Change in real GDP 2008-2012F
5 SK
AS
DE
FR
0
NL BE
LU EST
FI IR
SP Excluding Greece
-5 IT
PT y = -1.0339x - 0.269
R² = 0.4795
SO
-10
-15 y = -1.4069x + 0.0672
R² = 0.714
GR
-20
-4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Change in underlying primary fiscal balance 2008-2012F*
Source: OECD, IMF, ING * of potential GDP
29
30. Les tensions sociales sont un risque
Taux de chômage (%)
26
Espagne
24 (%)
22 Grèce
20
18
Portugal
16
14 Irlande
12 Italie
10
France
8
6 Allemagne
4 Pays-Bas
2
0
'08 '09 '10 '11 '12
30
31. La zone euro a peut-être touché son point bas...
120
Indicateur de sentiment économique
115
110
105
100
Allemagne
95
Belgique
90
85
Espagne
80
Grèce
75
70
J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J
31
32. Restauration de la compétitivité…
Evolution du coût salarial unitaire (%)
30
20
10
0
-10
-20
-30
Allemagne Grèce Espagne Irlande Italie Portugal
99-07 08-11
32
33. Mais l’ajustement prendra du temps
Coût salarial unitaire relatif
(intra-Eurozone, 1999=100)
130
120
IT
110
PT
100
SP
90 GR IR
80
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
DE IR PT GR SP IT
33
34. La méfiance vis-à-vis de l’euro a disparu
Net EUR contracts
EUR/USD & speculative positioning
120000
Long
70000 EUR/USD
20000
-30000
-80000
-130000
-180000
Short
-230000 EUR/USD
Net EUR contracts
-280000
07 08 09 10 11 12 13
34
37. Conclusions et réflexions
• Reprise lente, risques élevés en 2013
• Les difficultés de la zone euro ne sont pas encore
réglées, mais on peut observer quelques
avancées. C’est crucial pour la dynamique future
de croissance
• Le risque d’inflation est à ce stade encore limité
• Les taux resteront encore un temps à des niveaux
historiquement faibles
• La zone euro en retard…ou en avance?
37
38. Certain of the statements contained in this release are statements of
future expectations and other forward-looking statements. These
expectations are based on management’s current views and assumptions
and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results,
performance or events may differ materially from those in such statements
due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular
economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability
of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank
funding, as well as conditions in the credit markets generally, including
changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency
and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and
trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency
exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and
regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or
regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward-
looking information contained in this document.
www.ing.com
38
