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Qui veut payer des millions?
Perspectives économiques et financières




13 septembre 2012
© 2012 Banque SYZ & CO SA
I.
Le groupe SYZ & CO




Neuchâtel,
 Page 2
SYZ & CO en résumé

   SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune

   SYZ & CO se concentre sur le but premier de son métier : la performance de
    gestion

   Faits & chiffres-clés
     Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban
     Actifs en gestion : CHF 25 mias
     Personnel : 450 collaborateurs




Neuchâtel,
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SYZ & CO dans le monde




Neuchâtel,
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II.
Perspectives économiques
et de marché
Fabrizio Quirighetti

Chef économiste




 Neuchâtel,
  Page 5
Contexte économique (1/2)

    Une croissance globale médiocre
      Environ 3.0% en 2012 (inférieure à 2011) et pas mieux en 2013…
      Récession en Europe
      Risques à la baisse importants (asymétrie)

    Economies développées : une croissance cahin-caha (“muddling through”)
      Reprise en forme de racine carrée: pas d’excès de stocks, d’investissements ou
       d’emplois limite le risque d’un sévère ajustement à la baisse de la production en
       l’absence d’un choc exogène. La poursuite du désendettement bride la croissance
      Cocktail toxique à base de faible croissance, d’endettement massif, de politiques
       monétaire et fiscale à court de munitions et d’un déficit croissant de crédibilité des
       institutions. D'où viendra la reprise si jamais on rentre en récession?
      Dans l’ensemble, les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse…
      Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet




    Neuchâtel,
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Contexte économique (2/2)

    Marchés émergents : atterrissage en douceur
      Le ralentissement de l’inflation leur redonne des marges de manœuvre au niveau des
       politiques économiques pour faire éventuellement face à un trop fort tassement de la
       croissance
      Le risque principal, ce sont… les pays développés et la remontée des matières
       premières. La crise du crédit en Europe pourrait pousser l'économie mondiale dans une
       dépression généralisée, tandis que les coûts liés à l’alimentation et à l’énergie sont des
       sujets sensibles pour les économies émergentes.
      Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques
       deviennent plus visibles et évidentes (marché immobilier chinois, dérapage de l’inflation
       en Inde, endettement des ménages au Brésil)

    Risque de déflation actuellement supérieur à celui d’inflation
      Un scénario à la japonaise, certainement moins sévère et moins long, reste plausible
      L’inflation reste une possibilité mais seulement lorsqu'on commencera à voir le bout du
       tunnel




    Neuchâtel,
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Économie mondiale
Cahin-caha

     G4 + Suisse                                                            BRIC
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50                                                                     50

45                                                                     45

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35                                        Plus caha que cahin          35
                                             actuellement…
30                                                                     30


25                                                                     25
  2006    2007   2008   2009   2010   2011         2012                  2006     2007     2008     2009     2010    2011         2012
     US    EMU    JAP   UK     SWI    Source: SYZ A sset M anagement        BRA      CHI      RUS          IND      So urce: SYZ A sset M anagement




Neuchâtel,
 Page 8
Économie mondiale
   2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et
   Ralentissement en Chine



                                                                           Croissance du PIB (prix constants)

                                                      10
 Prévisions FMI World Economic Outlook juillet 2012
                        2010 2011 2012 (p) 2013 (p)    8
PIB mondial             5.3    3.9    3.5     3.9
Economies développées   3.2    1.6    1.4     1.9      6
 Etats-Unis             3.0    1.7     2.0    2.3
 Zone euro              1.9    1.4    -0.3    0.7      4
 Royaume-Uni            2.1    0.7     0.2    1.4
 Suisse                 2.7    1.9     0.8    1.7
 Japon                  4.4    -0.7    2.4    1.5      2

Economies émergentes     7.5   6.2    5.6     5.9
Chine                   10.4   9.2    8.0     8.5      0
Inde                    10.8   7.1    6.1     6.5
Russie                   4.3   4.3    4.0     3.9     -2
Brésil                   7.5   2.7    2.5     4.6
Commerce mondial        12.9   5.8    3.8     5.1     -4
                                                           1990        1995           2000           2005       2010
                                                            World                      Advanced economies
                                                            Emerging & dev. eco.       Switzerland              So urce: IM F

              Encore trop optimiste selon nous
                                                                           Dec 2011




    Neuchâtel,
     Page 9
Etats-Unis
Les mauvaises habitudes sont tenaces

La bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande partie à…
                                                                                    5 / 9 /1 2
la baisse du taux d’épargne, à un rebond du crédit à la consommation et à la baisse du prix
de l’énergie
3 0 0 0      C o n s . c re d i t (e x c l m             o rtg a g e )    2 2                 R a tio      c re d i t/i n c o m          e                      0



                                                                                                                                                                2
2 5 0 0
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     0                                                                    1 2                                                                                  1 4
           7 0     7 5        8 0       8 5       9 0   9 5   0 0   0 5            7 0       7 5    8 0       8 5       9 0        9 5       0 0     0 5 1 0
    C o n s u m e r c r e d i t o u t s ta n d i n g                      S a v i n g r a t e ( % d i s p i n c o m e ) , 3 M M a v ( R .H . S C A L E )
                                                                          R a ti o c o n s . c r e d i t o u ts t a n d i n g / p e r s . i n c o m e




                                                                                                      S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m



 Neuchâtel,
  Page 10
Etats-Unis
En perte de vitesse avant d’affronter la « falaise fiscale »
                                                                                                                                    5 / 9 /1 2

La croissance des investissements productifs et du secteur industriel s’essouffle

    3 0             L o n g    te rm    vie w     (Y /Y %      c h g e )                   1 0      S in c e       2 0 0 7     (Q /Q % )



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                                                                                             5


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                                                                                             0


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   -4 0                                                                                   -2 0
                9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1              0 7       0 8      0 9        1 0    1 1
    In v e s t m e n t i n e q u i p & s o ft ( Y / Y % )                                  In v e s t i n e q u i p & s o f t ( 1 Q % )
    C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Y % )                                    C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Q % )




                                                                                                  S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




 Neuchâtel,
  Page 11
Etats-Unis
      Une bombe à retardement…
     Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élections présidentielles
     pèserait lourdement sur les perspectives de croissance américaine
                                                                                                                             5 /9 /1 2
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                                                                                                                                                             Aucune économie/pays n’est vraiment à
                                                                                                                                                      2
                                                                                                                                                              l’abri d’une spirale infernale liée à un
80                                                                                                                                                            endettement excessif
                                                                                                                                                      0      Nos économies sont dorénavant matures et
70
                                                                                                                                                              endettées: faible croissance potentielle du
                                                                                                                                                     -2       PIB… surtout après une grave crise
                                                                                                                                                              financière
60                                                                                                                                                   -4
                                                                                                                                                             Le vieillissement démographique est un défi
                                                                                                                                                              structurel majeur: nos capacités à épargner
                                                                                                                                                     -6
50
                                                                                                                                                              se réduisent tandis que les dépenses liées à
                                                                                                                                                              la santé et aux retraites explosent…
                                                                                                                                                     -8

                                                                                                                                                             Le long et difficile chemin d’une
40
                                                                                                                                                   -1 0       consolidation fiscale pourrait ne servir à
                                       US debt and deficit as % GDP                                                                                           rien... si ses gains se retrouvent
30                                                                                                                                                 -1 2
                                                                                                                                                              «absorbés» par une croissance économique
         80         82           84       86     88        90       92   94   96   98   00   02       04         06        08       10                        anémique
U S G r o s s P u b li c D e b t a s % G D P
U S fis c a l d e fic i t/s u r p lu s a s % G D P ( R .H .S C A L E )
                                                                                             S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




          Neuchâtel,
           Page 12
Etats-Unis
        … Et un joker!
        Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats?
                                                                                                                                                                                                                                                                       5 /9 /1 2
                       Mises en chantier, demandes de permis de construire et5 /9 /1 2                                                                            40                                                                                                                        4000
2400                   stock de nouvelles maisons                                                                                                         600



2200                                                                                                                                                      550     35                                                                                                                        3500

                                                                                                                                                                                                     Indice de confiance des constructeurs
2000                                                                                                                                                      500                                        et performance boursière du secteur
                                                                                                                                                                  30                                                                                                                        3000
1800                                                                                                                                                      450



1600                                                                                                                                                      400     25                                                                                                                        2500



1400                                                                                                                                                      350

                                                                                                                                                                  20                                                                                                                        2000

1200                                                                                                                                                      300



1000                                                                                                                                                      250     15                                                                                                                        1500



 800                                                                                                                                                      200

                                                                                                                                                                  10                                                                                                                        1000

 600                                                                                                                                                      150



 400                                                                                                                                                      100      5                                                                                                                          500
            80        82         84        86        88        90           92   94   96   98   00   02       04        06        08        10                                          2007                      2008   2009   2010               2011                   2012
  H o u s i n g u n i ts s ta r te d                                                                                                                              N A H B h o u s in g m a r k e t in d e x
  B u i ld in g P e r m its                                                                                                                                       S & P H o m e b u ild e r s ( R .H .S C A L E )
  A v a il a b le fo r s a le s ( e n d p e r i o d ) ( R .H .S C A L E )                            S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m                                                                        S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




            Neuchâtel,
             Page 13
Etats-Unis
    Pas assez mauvais pour justifier un QE3?

         Création d’emplois, taux de chômage et demandes                                                                                        Création d’emplois dans le secteur privé selon la taille
         d’indemnisation chômage                      6 /7 /1 2
                                                                                                                                                d’entreprise                                     6 /7 /1 2
 800                                                                                                                                    11       400

                                                                                                                                                              Le moteur c’est les PME et donc l’économie domestique!
                                                                                                                                        10
 600
                                                                                                                                                 200


 400
                                                                                                                                          8

                                                                                                                                                     0
 200


                                                                                                                                          6

    0                                                                                                                                           -2 0 0




-2 0 0
                                                                                                                                          4
                                                                                                                                                -4 0 0


-4 0 0

                                                                                                                                          2
                                                                                                                                                -6 0 0

-6 0 0




-8 0 0                                                                                                                                    0     -8 0 0
                     2003            2004            2005   2006   2007   2008   2009          2010            2011                                                2003             2004   2005   2006   2007   2008   2009          2010            2011
   P a y r o lls c h g e ( 2 M M A )                                                                                                               A D P L a r g e c o m p a n ie s
   U n e m p lo y m e n t r a te ( R .H .S C A L E )                                                                                               M e d iu m
   J o b le s s c la im s                                                          S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m      S m a ll                                                              S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




         Neuchâtel,
          Page 14
Économies développées
     Malheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul…

     Evolution du taux de chômage en zone euro,                                                                     En comparaison internationale, la Suisse tire
     aux Etats-Unis et au Royaume-Uni                                                                               son épingle du jeu
                                                                                                                                                           U n e m p lo y m e n t r a te (% )
                                                                                                                    12
12

                                              Fiscal austerity
                                                                                                                    11
11
                                                     vs.
                                              Fiscal profligacy
                                                                                                                    10

10
                                                                                                                     9


 9
                                                                                                                     8



 8                                                                                                                   7


                                                                                                                     6
 7


                                                                                                                     5
 6

                                                                                                                     4

 5
                                                                                                                     3


 4
                                                                                                                     2



 3                                                                                                                   1
        00       01       02   03   04   05     06   07   08         09         10         11         12                   95     96   97   98   99   00     01     02    03    04     05    06      07       08      09     10        11 12
E U R O A R E A                                                                                                     C A N A D A                                                 A U S T R A LIE
                                                                                                                    U S                                                         Z O NE E U R O
U N IT E D S T A T E S                                                                                              S U IS S E                                                  U K
U N IT E D K IN G D O M                                   S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m   JA P O N                                                    N O R V E G ES o u r c e : T h o m s o n R e u t e r s D a t a s t r e a m




      Neuchâtel,
       Page 15
Zone euro
     Récession ou récession?
                                                                                Indice du sentiment économique, ventes
                  PMI composite zone euro                                          de détail et PIB (variation annuelle)
                                                                         120                                                                                                                                 6
65


60
                                                                                                                                                                                                             4
                                                                         110


55

                                                                                                                                                                                                             2
                                                                         100
50


                                                                                                                                                                                                             0
45
                                                                          90


40
                                                                                                                                                                                                            -2

                                                                          80
35

                                                                                                                                                                                                            -4

30
                                                                          70



25                                                                        65                                                                                                                                -6

 2006      2007   2008    2009   2010      2011          2012                    96       97     98     99   00     01     02      03   04   05   06       07      08      09      10       11     12
                                                                          E CO NO M      IC S E N T IM E N T IN D E X
     EMU    GER     FRA    ITA   SPA    So urce: B lo o mberg, SYZ A M    R E T A IL S   A L E S - 3 M M A Y o Y % (R .H .S C A L E )
                                                                          E URO A R      E A - G D P Y oY % (R .H .S C A LE )                          S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m



     Neuchâtel,
      Page 16
Zone euro
Des perspectives peu enthousiasmantes donc…

       Prévisions de PIB (variation annuelle)                            Prévisions de déficit budgétaire (% du
           de la Commission Européenne                                    PIB) de la Commission Européenne
                                                                         GRE    IRE   SPA NET FRA   BEL POR AUT   ITA   GER   FIN
                                        IRE
2                                                   GER FIN   AUT   0
                                  BEL         FRA
                                                                    -1
1                           NET
            POR SPA   ITA
     GRE                                                            -2
0
                                                                    -3

-1
                                                                    -4


-2                                                                  -5

                                                                    -6
-3
                                                                    -7

-4
                                                                    -8


-5                                                                  -9

2012 2013                                                           2012 2013


     Neuchâtel,
      Page 17
Zone euro
      La zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque
      d’intégration budgétaire
                                                                                                                                  Balance des paiements courants allemande et des
          PIB en niveau (base 100 : 1° trimestre 2000)
                                                                                                                   0 0 0 'S       pays d’Europe périphérique
152                                                                                                                       60
150



                                                                                                                          40


140


                                                                                                                          20



130
                                                                                                                              0




120                                                                                                                      -20




                                                                                                                         -40

110



                                                                                                                         -60


100
 98
                                                                                                                         -80
         00   01   02   03   04   05   06           07      08        09          10         11       12
 G E R                                      P O R                                                                                00      01     02      03      04   05   06   07       08          09         10         11
 F RA                                       IR E                                                                          G E R
 IT A                                       G RE
 S P A                                                                                                                    IT A + S P A + G R E + P O R + IR E
                                                         S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m
                                                                                                                                                                                    S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m




         Neuchâtel,
          Page 18
Zone euro
       Encore plus d’action avec Super Mario…
     La BCE attache une grande importance à la                                                                                               La plus grande partie des injections de liquidités de ces
     création de crédit. A tel point d’avoir causé ses                                                                                       derniers mois sont retournées… dans les coffres de la BCE!
     deux dernières erreurs de politiques monétaires!                                                                                        La transmission de la politique monétaire était cassé
11                                                                                                                                      6
                                                                                                                                            3500
10


                                                                                                                                        4
                                                                                                                                            3000
 9



 8                                                                                                                                          2500
                                                                                                                                        2
 7
                                                                                                                                            2000
 6
                                                                                                                                        0
                                                                                                                                            1500
 5


 4                                                                                                                                          1000
                                                                                                                                       -2

 3
                                                                                                                                            500
 2
                                                                                                                                       -4

                                                                                                                                              0
 1
                                                                                                                                              2007         2008           2009          2010       2011           2012

 0                                                                                                                                     -6
                                                                                                                                                     Deposit facility (EUR bn)
      99          00         01        02            03       04   05   06   07        08        09        10         11       12                    ECB balance sheet size (EUR bn)
E M U - C r e d it t o e u r o a r e a r e s id e n t s Y o Y %                                                                                      Balance sheet (net of Dep. Facility and CA)   So urce: Bloomberg, ECB , SYZ AM
E M U - G D P Y o Y % (R .H .S C A L E )
                                                                                  S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m



           Neuchâtel,
            Page 19
Zone euro
    …Et son “conditional” bazooka

    Rendement des obligations gouvernementales à 2 ans                            Bilan des banques centrales en % du PIB

8                                                                     80%
        2-year governm ent rates

7                                                                     70%


6
                                                                      60%

5
                                                                      50%

4
                                                                      40%
3
                                                                      30%
2

                                                                      20%
1

                                                                      10%
0


-1                                                                    0%
 2010                         2011       2012                           2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
                                                                                                              Source: Fed, ECB, BoE, BoJ, SNB, Datastream, Bloomberg
     GER       FRA      ITA        SPA          So urce: Blo omberg         FED   ECB   BoE    BoJ    SNB




    Neuchâtel,
     Page 20
Zone euro
      La Roue de la Fortune tourne…

       L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe »
                           Indice du sentiment économique                                                                                              Taux de chômage (%)
120                                                                                                                     30




                                                                                                                        25
110




                                                                                                                        20
100




                                                                                                                        15
 90




                                                                                                                        10

 80




                                                                                                                         5

 70



 65                                                                                                                      0
         00      01   02    03   04   05   06         07      08         09         10         11         12
                                                                                                                                 00     01   02   03     04   05   06        07       08          09        10        11        12
 G E R M A N Y                                  S P A IN
                                                                                                                        G E R M A N Y                                   P O R T U G A L
 F R A N C E                                    P O R T U G A L                                                         F R A N C E                                     IR E LA N D
                                                                                                                        IT A LY                                         G R E E C E
 IT A LY                                        G R E E C E   S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m   S P A IN                                                     S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m



       Neuchâtel,
        Page 21
Suisse
Force du franc suisse et exportations: Même pas (trop) mal!
Par contre, le ralentissement global est plus inquiétant
 PIB (YoY %) et indice PMI manufacturier                                          Exportations et importations
                                           0 0 0 'S                                    (CHF milliards, prix constants)                                           1 0 /9 /1 2
                                                  75



                                                  70



                                                  65



                                                  60



                                                  55



                                                  50



                                                  45



                                                  40



                                                  35



                                                  30



                                                  25
                                                              93   94   95   96   97    98   99   00   01   02   03   04   05   06     07      08      09      10      11
                                                  E x p o r ts
                                                  Im p o r ts
                                                                                                                                 S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




Neuchâtel,
 Page 22
Marchés émergents
M d e ra to , wha t e ls e ?
 o

        Chine: PIB (var. annuelle %) et   PIB (var. annuelle %) au Brésil, en Inde,
              PMI mfg (3M MAV)                         Russie et Chine




 Neuchâtel,
  Page 23
Marchés émergents
       N w China v s . O ld China
        e

        Ventes de détail dans les BRIC (variation annuelle)                                                                                                                   Exportations, importations (var. annuelle)
                                                                                                                                                                                  et balance commerciale chinoise
                                                                                                                               5 /9 /1 2                                                                                                                                                 5 /9 /1 2
 20                                                                                                                                                          80                                                                                                                                               1000




                                                                                                                                                             60
 15

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                800

                                                                                                                                                             40
 10



                                                                                                                                                             20                                                                                                                                                 600

  5


                                                                                                                                                               0


  0                                                                                                                                                                                                                                                                                                             400

                                                                                                                                                            -2 0


 -5
                                                                                                                                                            -4 0                                                                                                                                                200



-1 0
                                                                                                                                                            -6 0


                                                                                                                                                                                                                                                                                                                      0

-1 5                                                                                                                                                        -8 0                                                                                                                                                 -5 0
               2005                   2006             2007   2008       2009                   2010                  2011          2012                                  98        99       00           01         02         03   04   05   06   07     08        09          10        11        12
 B r a z il r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % )               C h in a r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % )                                     E x p o r ts ( 3 M m a Y /Y % )
 R u s s ia r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % )                                                                                                       Im p o r ts ( 3 M m a Y /Y % )
 In d ia c o n s u m e r s p e n d in g ( v o l, Y /Y % )                                      S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m    V is ib le tr a d e b a la n c e ( 3 M m a ) ( R .H .S C A L E )                            S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




         Neuchâtel,
          Page 24
III.
Allocation d’actifs
Actions, obligations, taux de change et matières premières




Neuchâtel,
 Page 25
Allocation d’actifs
S’adapter aux nouveaux fondamentaux

   Une vision à “court terme”
     Les cycles haussiers sont de plus en plus courts et les phases baissières sont
      de plus en plus brutales

   Les facteurs exogènes exercent de plus en plus d’influence sur les marchés
     Décisions politiques
     Banques centrales

   Recherche désespérée de rendement et de diversification

     Répression financière: le rendement du cash/obligations est inférieur à l’inflation

     Rendement (ou «portage») insuffisant pour absorber le moindre choc négatif dans les portefeuilles

     Difficultés croissantes à trouver des investissements décorrelés à court-moyen terme:
      ils évoluent tous selon l’appétence pour le risque




    Neuchâtel,
     Page 26
Allocation d‘actifs
      Le drame des taux bas: Ça eut payé...

                   Rendement implicite d’un portefeuille balancé                                                                                                                             Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement
                              en USD depuis 1987                                                                                                                                                  du cash USD) et inflation américaine
                                                                                                                                                 3 /9 /1 2                                                                                                                          3 /9 /1 2
 7                                                                                                                                                                            18



                                                                                        5% Cash +                                                                             16
                                                                                        40% Govt Bonds +
 6                                                                                      10% Corporate Bonds +
                                                                                                                                                                              14
                                                                                        45% Equities

                                                                                                                                                                              12
 5

                                                                                                                                                                              10



 4                                                                                                                                                                             8



                                                                                                                                                                               6


 3
                                                                                                                                                                               4



                                                                                                                                                                               2
 2

                                                                                                                                                                               0



 1                                                                                                                                                                            -2
            87         89          91          93       95           97          99          01         03            05           07          09            11                      1955          1960   1965   1970   1975   1980   1985   1990    1995          2000           2005
5 % F e d F u n d R a te + 1 0 % c o r p o r a te b o n d y ie l d + 4 0 % g o v t b o n d s + 4 5 % e q u ity                                                                U S in fl a tio n
In fla tio n U S ( m o y e n n e s u r 2 a n s )                                                                                                                              F e d F u n d s R a te
                                                                                                                 S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m                                                                         S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




         Neuchâtel,
          Page 27
Allocation d‘actifs
       Oubliez la courbe de Gauss!
               Jun 1987 – Dec 1999                                                                                                         Jan 2000 – Jun 2012
  18%                                                                                                 20%

  16%                                                                        Distribution des         18%
                                                                                                                                                                          Min         -54.6
                                                                                                                                                                          Max          61.5
  14%
                                                                        performances sur 12 mois      16%
                                                                                                                                                                          Avg           5.3

  12%
                                                                                du Dax30              14%                                                                 Std. Dev.    27.1
                                                                                                                                                                          Q1          -16.1
  10%
                                                                          (données mensuelles)        12%
                                                                                                                                                                          Q3           26.5
                                                                                                      10%
                                                                                                                                                                          Median       11.4
      8%                                                                                                  8%

      6%                                                                                                  6%

                                                                                                          4%
      4%
                                                                                                          2%
      2%
                                                                                                          0%
                                                                                                                   [-50; [-40; [-30; [-20; [-10;  [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50;
      0%                                                                                                           -40[ -30[ -20[ -10[      0[   +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[
           [-50; [-40; [-30; [-20; [-10; [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50;
           -40[ -30[ -20[ -10[       0[  +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[
                                                                                                     12%
  10%
                                                                             Min         -30.2
      9%
                                                                             Max          76.7       10%

      8%                                                                     Avg          13.3
      7%
                                                                             Std. Dev.    21.6        8%
                                                                             Q1           -2.9
      6%
                                                                             Q3           28.6
                                                                                                      6%
      5%                                                                     Median       13.3
      4%
                                                                                                      4%
      3%

      2%
                                                                                                      2%

      1%


      0%                                                                                              0%




                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [

                                                                                                                                                                      [
                                                                                                                                                                     [
                                                                                                                                                                   5[
                                                                                                                                                                     [

                                                                                                                                                          [0 0[
                                                                                                            [

                                                                                                                   [

                                                                                                                          [

                                                                                                                                 [

                                                                                                                                        [

                                                                                                                                               [

                                                                                                                                                                     [

                                                                                                                                                                     [
 [+ ; + [




 [+ ; + [



                 [
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 [+ ; + [

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 [+ ; + [



                 [
 [+ ; + [




                                                                                                                                                         15 15

                                                                                                                                                         20 20

                                                                                                                                                         25 25

                                                                                                                                                         30 30

                                                                                                                                                         35 35

                                                                                                                                                         40 40

                                                                                                                                                         45 45

                                                                                                                                                         50 50

                                                                                                                                                         55 55

                                                                                                                                                                    0
 [+ ; + [




                                                                                                                                                         10 10
      [- 5[
                [




     0 0[




     [0 0[
                [

      0 0[



                [

      5 5[



                [

        0 [




                                                                                                                                                                  -5
                                                                                                           5

                                                                                                                   0

                                                                                                                          5

                                                                                                                                 0

                                                                                                                                        5

                                                                                                                                               0

                                                                                                                                                      5

                                                                                                                                                        [- 10
    20 20




    35 35




    50 50



               0
    15 15



    25 25

    30 30



    40 40

    45 45



    55 55
               5
    10 10
    4 45



    3 35

    3 30




    1 15

   [- -10




                                                                                                                                                                  6
                                                                                                                                                       [+ ; +
                                                                                                          -4

                                                                                                                 -4

                                                                                                                        -3

                                                                                                                               -3

                                                                                                                                      -2

                                                                                                                                             -2

                                                                                                                                                    -1
             6
  [+ ; +




                                                                                                                                                                 ;
             -
  [- ; -4




  [- ; -2

  [- ; -2




                                                                                                                                                      [+ ; +




                                                                                                                                                      [+ ; +

                                                                                                                                                      [+ ; +

                                                                                                                                                              +

                                                                                                                                                              +
                                                                                                                                                      [+ ; +

                                                                                                                                                      [+ ; +

                                                                                                                                                      [+ +

                                                                                                                                                      [+ +

                                                                                                                                                      [+ ; +




                                                                                                                                                              +
                                                                                                                                                              -



                                                                                                                                                              5
                                                                                                                                                               ;
            ;




          +




                                                                                                                                                             0
          -



          -

          -




          -



          ;
          5




                                                                                                                                                           [-
                                                                                                      ;

                                                                                                               ;

                                                                                                                      ;

                                                                                                                             ;

                                                                                                                                    ;

                                                                                                                                           ;

                                                                                                                                                  ;

                                                                                                                                                         ;




                                                                                                                                                            ;

                                                                                                                                                            ;




                                                                                                                                                            ;

                                                                                                                                                            ;

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                                                                                                                                                          1
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        ;
       ;




       ;




       ;

       ;




                                                                                                                                                          5
       ;
      1
      0

     5



     5

     0




     5




     5




                                                                                                      5

                                                                                                             4

                                                                                                                    4

                                                                                                                           3

                                                                                                                                  3

                                                                                                                                         2

                                                                                                                                                2

                                                                                                                                                       1
  5



    4




    2

    2




                                                                                                   [-

                                                                                                          [-

                                                                                                                 [-

                                                                                                                        [-

                                                                                                                               [-

                                                                                                                                      [-

                                                                                                                                             [-

                                                                                                                                                    [-




                                                                                                                                                      [+

                                                                                                                                                      [+
[-

  [-



  [-

  [-




  [-




           Neuchâtel,
            Page 28
-3.0%
                      -2.5%
                               -2.0%
                                        -1.5%
                                                -1.0%
                                                        -0.5%
                                                                0.0%
                                                                       0.5%
                                                                              1.0%
                                                                                     1.5%
                                                                                            2.0%
                                                                                                   2.5%
                                                                                                          3.0%
                                                                                                                  3.5%
                                                                                                                                                4.0%
                                                                                                                                                          4.5%
                                                janv.04
                                                 mai.04
                                                sept.04
                                                janv.05
                                                 mai.05
                                                sept.05
                                                janv.06
                                                 mai.06




 Page 29
                                                                                                                 JPM EMU GOVERNMENT ALL
                                                sept.06




Neuchâtel,
                                                                                                                 MATS. (E) - TOT RETURN IND
                                                janv.07
                                                 mai.07
                                                sept.07
                                                janv.08
                                                                                                                                                                                                                       Allocation d‘actifs




                                                 mai.08
                                                sept.08
                                                janv.09
                                                 mai.09
                                                sept.09
                                                janv.10
                                                 mai.10
                                                                                                                                                                                                                       Il y a un avant et après 2008




                                                sept.10
                                                janv.11
                                                 mai.11
                                                sept.11
                                                janv.12
                                                                                                                                                                       Performances mensuelles du marché obligataire




                                                 mai.12



               -18%
                        -16%
                                 -14%
                                         -12%
                                                 -10%
                                                         -8%
                                                                -6%
                                                                       -4%
                                                                              -2%
                                                                                     0%
                                                                                            2%
                                                                                                   4%
                                                                                                          6%
                                                                                                                 8%
                                                                                                                                             10%
                                                                                                                                                          12%




                                                                       janv.04
                                                                       mai.04
                                                                       sept.04
                                                                       janv.05
                                                                       mai.05
                                                                       sept.05
                                                                       janv.06
                                                                       mai.06
                                                                       sept.06
                                                                                                                               MSCI WORLD - Price Index




                                                                       janv.07
                                                                       mai.07
                                                                       sept.07
                                                                       janv.08
                                                                       mai.08
                                                                       sept.08
                                                                       janv.09
                                                                       mai.09
                                                                       sept.09
                                                                       janv.10
                                                                       mai.10
                                                                       sept.10
                                                                       janv.11
                                                                       mai.11
                                                                                                                                                                 Performances mensuelles du marché actions




                                                                       sept.11
                                                                       janv.12
                                                                       mai.12
Allocation d‘actifs
Grille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF


          Reference Currency                                                              Risk Profile

                 CHF                                                                   Medium

                                                                       Alt.          Currency   Monetary
                              Cash          Bonds           Equities   Inv.   Gold   Hedging    Exposure
                                     ST      LT     Total

                      EUR            3%      7%     10%        10%                     -12%          8%
                      GBP
                      CHF     10%    25%     0%     25%         3%                      42%         80%
                      SEK

                     USD       0%                             12%      14%     6%      -20%         12%
                      JPY                                      4%                       -4%          0%
                 Emerging      2%                              4%                       -6%          0%
                    Other

                    TOTAL     12%    28%     7%     35%       33%      14%    6%         0%       100%
             Min Allocation          5%      0%     5%        10%      5%                        40% (*)
             Max Allocation          100%   60%     100%      60%      50%                      100% (*)




Neuchâtel,
 Page 30
Obligations
Bienvenue au Japon!

   Oubliez l’inflation pour l’instant
     Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)
     Favoriser la protection du capital pour les échéances longues (>5 ans): avantage à la
      liquidité et à la qualité
     Chercher du rendement sur les échéances plus courtes: adoptez une stratégie “buy
      and hold” d’Italie (échéance de 2-3 ans), de financières de bonne qualité, de “covered
      bonds” et d’obligations d’entreprises “low investment grade” avec des échéances au
      milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces “risques” de crédit sont encore très bien
      rémunérés dans l’hypothèse d’un scénario déflationniste

   Méfiez-vous des mouvements de foule
     Les dislocations, les craintes exagérées et les flux massifs peuvent offrir des opportunités
     Diversifier autant que possible les risques de crédit/pays/secteurs




Neuchâtel,
 Page 31
Obligations
The 2 % Ha p p y Fe w Club – Bienvenue au Japon !
Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans
                                                                                                             4 /6 /1 2
    6




    5




    4




    3



                                                                                                                                           As of 03/09/12
    2
                                                                                                                                          UK            1.65%
                                                                                                                                          US            1.55%
                                                                                                                                          Canada        1.77%
                                                                                                                                          Sweden        1.37%
    1
                                                                                                                                          Germany       1.37%
                                                                                                                                          Denmark       1.10%
                                                                                                                                          Singapore     1.31%
                                                                                                                                          Japan         0.76%
    0                                                                                                                                     Switzerland   0.48%
              2 0 0 7               2 0 0 8   2 0 0 9              2 0 1 0                  2 0 1 1                2 0 1 2
U    S 1 0 Y b o n d 's   y ie ld                       Ja p a n
G    e rm a n y                                         Ca n a d a
U    K                                                  Sw e d e n
S   w it z e r l a n d                                  S in g a p o r e     S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




Neuchâtel,
 Page 32
Obligations
 A la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus
 courageux, implique forcément des risques
     Rendement du dividende vs. rendement à l’échéance                                                                                                       Obligations gouvernementales à 10 ans
des obligations d’entreprises dans la zone euro (ex-financières)                                                                                                         libellées en USD
                                                                                                                       2 4 /8 /1 2
 7

                                                                                                                                                       SENEGAL (B+)                                                 6.33%

                                                                                                                                                        LEBANON (B)                                               6.15%


                                                                                                                                                                                                                         ?!
 6
                                                                                                                                                          ITALY (A)                                              6.12%

                                                                                                                                                DOMINICAN REP (B+)                                          5.59%

                                                                                                                                                     ROMANIA (BB+)                                          5.58%
 5
                                                                                                                                                          SRI LANKA                                         5.55%

                                                                                                                                                          EGYPT (B)                                      5.21%
 4                                                                                                                                                     NIGERIA (B+)                                 4.76%

                                                                                                                                                     NAMIBIA (BBB-)                         4.09%

                                                                                                                                                    LITHUANIA (BBB)                        3.90%
 3
                                                                                                                                               PHILIPPINES (BB) 25Y                        3.89%

                                                                                                                                                        TURKEY (BB)                    3.75%

 2                                                                                                                                           SOUTH AFRICA (BBB+)                   3.21%

                                                                                                                                                    INDONESIA (BB+)                3.15%

                                                                                                                                                       MEXICO (BBB)        2.52%
 1
       96         97        98       99       00        01   02   03   04   05   06   07      08        09       10        11        12             COLOMBIA (BBB-)        2.42%
M L E M U In v e s t G r a d e N o n - F i n Y T M
E M U N o n - F i n S to c k s D iv id e n d Y ie l d                                                                                                                 2%     3%        4%           5%       6%          7%   8%
                                                                                       S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




     Neuchâtel,
      Page 33
Actions
Est-ce grave docteur?

   Les (grandes) sociétés américaines et européennes bénéficient de bilans sains et
    de coûts de financements bas. Elles sont « assises sur une montagne de cash »
     Depuis 2008, elles se sont focalisées sur leur profitabilité et leur capacité à générer du
       free cash flow, même dans des contextes économiques défavorables

   Dividendes élevés pour certaines d’entre elles
     Attention tout de même aux faux amis

   Malgré la baisse des taux, les actions –en particulier celles de la zone euro- ont
    connu une compression de leur multiple (PER)

     Le secteur financier est logiquement la première, mais pas la seule, victime

   La croissance des bénéfices a ralenti mais ne s’est pas arrêtée




Neuchâtel,
 Page 34
Actions
Privilégier les thématiques qui mettent en avant la visibilité, la croissance et
le rendement

   Hausse du pouvoir d’achat dans les marchés émergents:
     Biens de consommation, spiritueux,…          (exemple suisse: Nestlé)

   Secteurs de niche / hautes barrières à l’entrée:
     Gaz industriels, TIC (Testing Inspection Certification), opérateurs satellites,… (SGS)

   Taux réels en baisse (négatifs)

     Récurrence des cash flows et dividendes élevés         (Roche, ZFS)
     Immobilier allemand, sociétés aurifères,…

   Reprise du marché de l’immobilier américain
     Homebuilders, banques régionales américaines, magasins de bricolage,…

   Nourrir la planète
     Fertilisants, machines agricoles, agri-business        (Syngenta)



 Neuchâtel,
  Page 35
Actions
          Fortunes diverses selon les pays et les secteurs
                  Performances des principales bourses                                                                                          Performances relatives des secteurs
                        européennes depuis 2010                                                                                                   de l’indice mondial depuis 2010
                                                                                       5 /9 /1 2
                                                                                                                                                                                                                                             5 /9 /1 2
130                                                                                                                                             C yc lic a ls                                                 D e fe n s iv e s
                                                                                                                    120                                                          120


                                                                                                                                                                                 110
                                                                                                                    110
120
                                                                                                                                                                                 100
                                                                                                                    100

110                                                                                                                                                                               90

                                                                                                                     90
                                                                                                                                                                                  80

100
                                                                                                                     80                                                           70
                                                                                                                                      2010             2011               2012                    2010                    2011                   2012
                                                                                                                     B a s ic M a te r i a ls                                     H e a l th c a r e
 90                                                                                                                  In d u s tr ia ls                                            T e le c o m
                                                                                                                     O il a n d G a s                                             U til itie s


                                                                                                                    120              F in a n c ia ls a n d T e c h n o          130                          C o n s u m e rs
 80


                                                                                                                    110                                                          120

 70

                                                                                                                    100                                                          110


 60
                                                                                                                     90                                                          100



                                                                                                                     80                                                           90
 50
                                                                                                                                       2010            2011               2012                 2010                       2011                   2012
                              2010      2011                                   2012
                                                                                                                     F i n a n c ia l s                                           C o n s u m e r S e r v iv e s
 D J S to x x 6 0 0 ( in E U R )      Ita lia n M IB
 FTSE 100                             IB E X 3 5                                                                     T e c h n o lo g y                                           C onsum er G oods
 D ax 30                              S w is s S M I                                                                                                                                                         S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
 Fra n c e C AC 4 0                                    S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m




              Neuchâtel,
               Page 36
Actions
Le cycle économique domine actuellement

La décélération de l’activité devrait agir comme un frein pour
les marchés actions                                                             SyzCo US Business Cycle Indicator est basé
60                                                                              sur les données suivantes: US ISM mfg
                                                                                index, weekly initial jobless claims et ISM
                                                                        2.0
                                                                                non-mfg index
40
                                                                               1.0
                                                                        1.0              Rolling 10Y correlation between SP500 Y/Y%
                                                                                         chge and SyzCo US business Cycle Indicator

                                                                               0.8
20

                                                                        0.0
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  • 1. Qui veut payer des millions? Perspectives économiques et financières 13 septembre 2012 © 2012 Banque SYZ & CO SA
  • 2. I. Le groupe SYZ & CO Neuchâtel, Page 2
  • 3. SYZ & CO en résumé  SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune  SYZ & CO se concentre sur le but premier de son métier : la performance de gestion  Faits & chiffres-clés  Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban  Actifs en gestion : CHF 25 mias  Personnel : 450 collaborateurs Neuchâtel, Page 3
  • 4. SYZ & CO dans le monde Neuchâtel, Page 4
  • 5. II. Perspectives économiques et de marché Fabrizio Quirighetti Chef économiste Neuchâtel, Page 5
  • 6. Contexte économique (1/2)  Une croissance globale médiocre  Environ 3.0% en 2012 (inférieure à 2011) et pas mieux en 2013…  Récession en Europe  Risques à la baisse importants (asymétrie)  Economies développées : une croissance cahin-caha (“muddling through”)  Reprise en forme de racine carrée: pas d’excès de stocks, d’investissements ou d’emplois limite le risque d’un sévère ajustement à la baisse de la production en l’absence d’un choc exogène. La poursuite du désendettement bride la croissance  Cocktail toxique à base de faible croissance, d’endettement massif, de politiques monétaire et fiscale à court de munitions et d’un déficit croissant de crédibilité des institutions. D'où viendra la reprise si jamais on rentre en récession?  Dans l’ensemble, les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse…  Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet Neuchâtel, Page 6
  • 7. Contexte économique (2/2)  Marchés émergents : atterrissage en douceur  Le ralentissement de l’inflation leur redonne des marges de manœuvre au niveau des politiques économiques pour faire éventuellement face à un trop fort tassement de la croissance  Le risque principal, ce sont… les pays développés et la remontée des matières premières. La crise du crédit en Europe pourrait pousser l'économie mondiale dans une dépression généralisée, tandis que les coûts liés à l’alimentation et à l’énergie sont des sujets sensibles pour les économies émergentes.  Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques deviennent plus visibles et évidentes (marché immobilier chinois, dérapage de l’inflation en Inde, endettement des ménages au Brésil)  Risque de déflation actuellement supérieur à celui d’inflation  Un scénario à la japonaise, certainement moins sévère et moins long, reste plausible  L’inflation reste une possibilité mais seulement lorsqu'on commencera à voir le bout du tunnel Neuchâtel, Page 7
  • 8. Économie mondiale Cahin-caha G4 + Suisse BRIC 70 70 65 65 60 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 Plus caha que cahin 35 actuellement… 30 30 25 25 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 US EMU JAP UK SWI Source: SYZ A sset M anagement BRA CHI RUS IND So urce: SYZ A sset M anagement Neuchâtel, Page 8
  • 9. Économie mondiale 2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et Ralentissement en Chine Croissance du PIB (prix constants) 10 Prévisions FMI World Economic Outlook juillet 2012 2010 2011 2012 (p) 2013 (p) 8 PIB mondial 5.3 3.9 3.5 3.9 Economies développées 3.2 1.6 1.4 1.9 6 Etats-Unis 3.0 1.7 2.0 2.3 Zone euro 1.9 1.4 -0.3 0.7 4 Royaume-Uni 2.1 0.7 0.2 1.4 Suisse 2.7 1.9 0.8 1.7 Japon 4.4 -0.7 2.4 1.5 2 Economies émergentes 7.5 6.2 5.6 5.9 Chine 10.4 9.2 8.0 8.5 0 Inde 10.8 7.1 6.1 6.5 Russie 4.3 4.3 4.0 3.9 -2 Brésil 7.5 2.7 2.5 4.6 Commerce mondial 12.9 5.8 3.8 5.1 -4 1990 1995 2000 2005 2010 World Advanced economies Emerging & dev. eco. Switzerland So urce: IM F Encore trop optimiste selon nous Dec 2011 Neuchâtel, Page 9
  • 10. Etats-Unis Les mauvaises habitudes sont tenaces La bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande partie à… 5 / 9 /1 2 la baisse du taux d’épargne, à un rebond du crédit à la consommation et à la baisse du prix de l’énergie 3 0 0 0 C o n s . c re d i t (e x c l m o rtg a g e ) 2 2 R a tio c re d i t/i n c o m e 0 2 2 5 0 0 2 0 4 2 0 0 0 1 8 6 1 5 0 0 8 1 6 1 0 0 0 1 0 1 4 5 0 0 1 2 0 1 2 1 4 7 0 7 5 8 0 8 5 9 0 9 5 0 0 0 5 7 0 7 5 8 0 8 5 9 0 9 5 0 0 0 5 1 0 C o n s u m e r c r e d i t o u t s ta n d i n g S a v i n g r a t e ( % d i s p i n c o m e ) , 3 M M a v ( R .H . S C A L E ) R a ti o c o n s . c r e d i t o u ts t a n d i n g / p e r s . i n c o m e S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 10
  • 11. Etats-Unis En perte de vitesse avant d’affronter la « falaise fiscale » 5 / 9 /1 2 La croissance des investissements productifs et du secteur industriel s’essouffle 3 0 L o n g te rm vie w (Y /Y % c h g e ) 1 0 S in c e 2 0 0 7 (Q /Q % ) 2 0 5 1 0 0 0 -5 -1 0 -1 0 -2 0 -1 5 -3 0 -4 0 -2 0 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 In v e s t m e n t i n e q u i p & s o ft ( Y / Y % ) In v e s t i n e q u i p & s o f t ( 1 Q % ) C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Y % ) C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Q % ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 11
  • 12. Etats-Unis Une bombe à retardement… Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élections présidentielles pèserait lourdement sur les perspectives de croissance américaine 5 /9 /1 2 90 4  Aucune économie/pays n’est vraiment à 2 l’abri d’une spirale infernale liée à un 80 endettement excessif 0  Nos économies sont dorénavant matures et 70 endettées: faible croissance potentielle du -2 PIB… surtout après une grave crise financière 60 -4  Le vieillissement démographique est un défi structurel majeur: nos capacités à épargner -6 50 se réduisent tandis que les dépenses liées à la santé et aux retraites explosent… -8  Le long et difficile chemin d’une 40 -1 0 consolidation fiscale pourrait ne servir à US debt and deficit as % GDP rien... si ses gains se retrouvent 30 -1 2 «absorbés» par une croissance économique 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 anémique U S G r o s s P u b li c D e b t a s % G D P U S fis c a l d e fic i t/s u r p lu s a s % G D P ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 12
  • 13. Etats-Unis … Et un joker! Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats? 5 /9 /1 2 Mises en chantier, demandes de permis de construire et5 /9 /1 2 40 4000 2400 stock de nouvelles maisons 600 2200 550 35 3500 Indice de confiance des constructeurs 2000 500 et performance boursière du secteur 30 3000 1800 450 1600 400 25 2500 1400 350 20 2000 1200 300 1000 250 15 1500 800 200 10 1000 600 150 400 100 5 500 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 H o u s i n g u n i ts s ta r te d N A H B h o u s in g m a r k e t in d e x B u i ld in g P e r m its S & P H o m e b u ild e r s ( R .H .S C A L E ) A v a il a b le fo r s a le s ( e n d p e r i o d ) ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 13
  • 14. Etats-Unis Pas assez mauvais pour justifier un QE3? Création d’emplois, taux de chômage et demandes Création d’emplois dans le secteur privé selon la taille d’indemnisation chômage 6 /7 /1 2 d’entreprise 6 /7 /1 2 800 11 400 Le moteur c’est les PME et donc l’économie domestique! 10 600 200 400 8 0 200 6 0 -2 0 0 -2 0 0 4 -4 0 0 -4 0 0 2 -6 0 0 -6 0 0 -8 0 0 0 -8 0 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 P a y r o lls c h g e ( 2 M M A ) A D P L a r g e c o m p a n ie s U n e m p lo y m e n t r a te ( R .H .S C A L E ) M e d iu m J o b le s s c la im s S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S m a ll S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 14
  • 15. Économies développées Malheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul… Evolution du taux de chômage en zone euro, En comparaison internationale, la Suisse tire aux Etats-Unis et au Royaume-Uni son épingle du jeu U n e m p lo y m e n t r a te (% ) 12 12 Fiscal austerity 11 11 vs. Fiscal profligacy 10 10 9 9 8 8 7 6 7 5 6 4 5 3 4 2 3 1 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 E U R O A R E A C A N A D A A U S T R A LIE U S Z O NE E U R O U N IT E D S T A T E S S U IS S E U K U N IT E D K IN G D O M S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m JA P O N N O R V E G ES o u r c e : T h o m s o n R e u t e r s D a t a s t r e a m Neuchâtel, Page 15
  • 16. Zone euro Récession ou récession? Indice du sentiment économique, ventes PMI composite zone euro de détail et PIB (variation annuelle) 120 6 65 60 4 110 55 2 100 50 0 45 90 40 -2 80 35 -4 30 70 25 65 -6 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 E CO NO M IC S E N T IM E N T IN D E X EMU GER FRA ITA SPA So urce: B lo o mberg, SYZ A M R E T A IL S A L E S - 3 M M A Y o Y % (R .H .S C A L E ) E URO A R E A - G D P Y oY % (R .H .S C A LE ) S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 16
  • 17. Zone euro Des perspectives peu enthousiasmantes donc… Prévisions de PIB (variation annuelle) Prévisions de déficit budgétaire (% du de la Commission Européenne PIB) de la Commission Européenne GRE IRE SPA NET FRA BEL POR AUT ITA GER FIN IRE 2 GER FIN AUT 0 BEL FRA -1 1 NET POR SPA ITA GRE -2 0 -3 -1 -4 -2 -5 -6 -3 -7 -4 -8 -5 -9 2012 2013 2012 2013 Neuchâtel, Page 17
  • 18. Zone euro La zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque d’intégration budgétaire Balance des paiements courants allemande et des PIB en niveau (base 100 : 1° trimestre 2000) 0 0 0 'S pays d’Europe périphérique 152 60 150 40 140 20 130 0 120 -20 -40 110 -60 100 98 -80 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 G E R P O R 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 F RA IR E G E R IT A G RE S P A IT A + S P A + G R E + P O R + IR E S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 18
  • 19. Zone euro Encore plus d’action avec Super Mario… La BCE attache une grande importance à la La plus grande partie des injections de liquidités de ces création de crédit. A tel point d’avoir causé ses derniers mois sont retournées… dans les coffres de la BCE! deux dernières erreurs de politiques monétaires! La transmission de la politique monétaire était cassé 11 6 3500 10 4 3000 9 8 2500 2 7 2000 6 0 1500 5 4 1000 -2 3 500 2 -4 0 1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0 -6 Deposit facility (EUR bn) 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 ECB balance sheet size (EUR bn) E M U - C r e d it t o e u r o a r e a r e s id e n t s Y o Y % Balance sheet (net of Dep. Facility and CA) So urce: Bloomberg, ECB , SYZ AM E M U - G D P Y o Y % (R .H .S C A L E ) S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 19
  • 20. Zone euro …Et son “conditional” bazooka Rendement des obligations gouvernementales à 2 ans Bilan des banques centrales en % du PIB 8 80% 2-year governm ent rates 7 70% 6 60% 5 50% 4 40% 3 30% 2 20% 1 10% 0 -1 0% 2010 2011 2012 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Source: Fed, ECB, BoE, BoJ, SNB, Datastream, Bloomberg GER FRA ITA SPA So urce: Blo omberg FED ECB BoE BoJ SNB Neuchâtel, Page 20
  • 21. Zone euro La Roue de la Fortune tourne… L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe » Indice du sentiment économique Taux de chômage (%) 120 30 25 110 20 100 15 90 10 80 5 70 65 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 G E R M A N Y S P A IN G E R M A N Y P O R T U G A L F R A N C E P O R T U G A L F R A N C E IR E LA N D IT A LY G R E E C E IT A LY G R E E C E S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m S P A IN S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m Neuchâtel, Page 21
  • 22. Suisse Force du franc suisse et exportations: Même pas (trop) mal! Par contre, le ralentissement global est plus inquiétant PIB (YoY %) et indice PMI manufacturier Exportations et importations 0 0 0 'S (CHF milliards, prix constants) 1 0 /9 /1 2 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 E x p o r ts Im p o r ts S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 22
  • 23. Marchés émergents M d e ra to , wha t e ls e ? o Chine: PIB (var. annuelle %) et PIB (var. annuelle %) au Brésil, en Inde, PMI mfg (3M MAV) Russie et Chine Neuchâtel, Page 23
  • 24. Marchés émergents N w China v s . O ld China e Ventes de détail dans les BRIC (variation annuelle) Exportations, importations (var. annuelle) et balance commerciale chinoise 5 /9 /1 2 5 /9 /1 2 20 80 1000 60 15 800 40 10 20 600 5 0 0 400 -2 0 -5 -4 0 200 -1 0 -6 0 0 -1 5 -8 0 -5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 B r a z il r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) C h in a r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) E x p o r ts ( 3 M m a Y /Y % ) R u s s ia r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) Im p o r ts ( 3 M m a Y /Y % ) In d ia c o n s u m e r s p e n d in g ( v o l, Y /Y % ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m V is ib le tr a d e b a la n c e ( 3 M m a ) ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 24
  • 25. III. Allocation d’actifs Actions, obligations, taux de change et matières premières Neuchâtel, Page 25
  • 26. Allocation d’actifs S’adapter aux nouveaux fondamentaux  Une vision à “court terme”  Les cycles haussiers sont de plus en plus courts et les phases baissières sont de plus en plus brutales  Les facteurs exogènes exercent de plus en plus d’influence sur les marchés  Décisions politiques  Banques centrales  Recherche désespérée de rendement et de diversification  Répression financière: le rendement du cash/obligations est inférieur à l’inflation  Rendement (ou «portage») insuffisant pour absorber le moindre choc négatif dans les portefeuilles  Difficultés croissantes à trouver des investissements décorrelés à court-moyen terme: ils évoluent tous selon l’appétence pour le risque Neuchâtel, Page 26
  • 27. Allocation d‘actifs Le drame des taux bas: Ça eut payé... Rendement implicite d’un portefeuille balancé Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement en USD depuis 1987 du cash USD) et inflation américaine 3 /9 /1 2 3 /9 /1 2 7 18 5% Cash + 16 40% Govt Bonds + 6 10% Corporate Bonds + 14 45% Equities 12 5 10 4 8 6 3 4 2 2 0 1 -2 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 5 % F e d F u n d R a te + 1 0 % c o r p o r a te b o n d y ie l d + 4 0 % g o v t b o n d s + 4 5 % e q u ity U S in fl a tio n In fla tio n U S ( m o y e n n e s u r 2 a n s ) F e d F u n d s R a te S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 27
  • 28. Allocation d‘actifs Oubliez la courbe de Gauss! Jun 1987 – Dec 1999 Jan 2000 – Jun 2012 18% 20% 16% Distribution des 18% Min -54.6 Max 61.5 14% performances sur 12 mois 16% Avg 5.3 12% du Dax30 14% Std. Dev. 27.1 Q1 -16.1 10% (données mensuelles) 12% Q3 26.5 10% Median 11.4 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% [-50; [-40; [-30; [-20; [-10; [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50; 0% -40[ -30[ -20[ -10[ 0[ +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[ [-50; [-40; [-30; [-20; [-10; [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50; -40[ -30[ -20[ -10[ 0[ +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[ 12% 10% Min -30.2 9% Max 76.7 10% 8% Avg 13.3 7% Std. Dev. 21.6 8% Q1 -2.9 6% Q3 28.6 6% 5% Median 13.3 4% 4% 3% 2% 2% 1% 0% 0% [ [ [ [ [ [ [ [ [ [ [ 5[ [ [0 0[ [ [ [ [ [ [ [ [ [+ ; + [ [+ ; + [ [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [+ ; + [ [ [+ ; + [ 15 15 20 20 25 25 30 30 35 35 40 40 45 45 50 50 55 55 0 [+ ; + [ 10 10 [- 5[ [ 0 0[ [0 0[ [ 0 0[ [ 5 5[ [ 0 [ -5 5 0 5 0 5 0 5 [- 10 20 20 35 35 50 50 0 15 15 25 25 30 30 40 40 45 45 55 55 5 10 10 4 45 3 35 3 30 1 15 [- -10 6 [+ ; + -4 -4 -3 -3 -2 -2 -1 6 [+ ; + ; - [- ; -4 [- ; -2 [- ; -2 [+ ; + [+ ; + [+ ; + + + [+ ; + [+ ; + [+ + [+ + [+ ; + + - 5 ; ; + 0 - - - - ; 5 [- ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; 1 0 5 0 5 0 5 0 5 ; ; ; ; ; 5 ; 1 0 5 5 0 5 5 5 4 4 3 3 2 2 1 5 4 2 2 [- [- [- [- [- [- [- [- [+ [+ [- [- [- [- [- Neuchâtel, Page 28
  • 29. -3.0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% janv.04 mai.04 sept.04 janv.05 mai.05 sept.05 janv.06 mai.06 Page 29 JPM EMU GOVERNMENT ALL sept.06 Neuchâtel, MATS. (E) - TOT RETURN IND janv.07 mai.07 sept.07 janv.08 Allocation d‘actifs mai.08 sept.08 janv.09 mai.09 sept.09 janv.10 mai.10 Il y a un avant et après 2008 sept.10 janv.11 mai.11 sept.11 janv.12 Performances mensuelles du marché obligataire mai.12 -18% -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% janv.04 mai.04 sept.04 janv.05 mai.05 sept.05 janv.06 mai.06 sept.06 MSCI WORLD - Price Index janv.07 mai.07 sept.07 janv.08 mai.08 sept.08 janv.09 mai.09 sept.09 janv.10 mai.10 sept.10 janv.11 mai.11 Performances mensuelles du marché actions sept.11 janv.12 mai.12
  • 30. Allocation d‘actifs Grille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF Reference Currency Risk Profile CHF Medium Alt. Currency Monetary Cash Bonds Equities Inv. Gold Hedging Exposure ST LT Total EUR 3% 7% 10% 10% -12% 8% GBP CHF 10% 25% 0% 25% 3% 42% 80% SEK USD 0% 12% 14% 6% -20% 12% JPY 4% -4% 0% Emerging 2% 4% -6% 0% Other TOTAL 12% 28% 7% 35% 33% 14% 6% 0% 100% Min Allocation 5% 0% 5% 10% 5% 40% (*) Max Allocation 100% 60% 100% 60% 50% 100% (*) Neuchâtel, Page 30
  • 31. Obligations Bienvenue au Japon!  Oubliez l’inflation pour l’instant  Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)  Favoriser la protection du capital pour les échéances longues (>5 ans): avantage à la liquidité et à la qualité  Chercher du rendement sur les échéances plus courtes: adoptez une stratégie “buy and hold” d’Italie (échéance de 2-3 ans), de financières de bonne qualité, de “covered bonds” et d’obligations d’entreprises “low investment grade” avec des échéances au milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces “risques” de crédit sont encore très bien rémunérés dans l’hypothèse d’un scénario déflationniste  Méfiez-vous des mouvements de foule  Les dislocations, les craintes exagérées et les flux massifs peuvent offrir des opportunités  Diversifier autant que possible les risques de crédit/pays/secteurs Neuchâtel, Page 31
  • 32. Obligations The 2 % Ha p p y Fe w Club – Bienvenue au Japon ! Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans 4 /6 /1 2 6 5 4 3 As of 03/09/12 2 UK 1.65% US 1.55% Canada 1.77% Sweden 1.37% 1 Germany 1.37% Denmark 1.10% Singapore 1.31% Japan 0.76% 0 Switzerland 0.48% 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 U S 1 0 Y b o n d 's y ie ld Ja p a n G e rm a n y Ca n a d a U K Sw e d e n S w it z e r l a n d S in g a p o r e S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 32
  • 33. Obligations A la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus courageux, implique forcément des risques Rendement du dividende vs. rendement à l’échéance Obligations gouvernementales à 10 ans des obligations d’entreprises dans la zone euro (ex-financières) libellées en USD 2 4 /8 /1 2 7 SENEGAL (B+) 6.33% LEBANON (B) 6.15% ?! 6 ITALY (A) 6.12% DOMINICAN REP (B+) 5.59% ROMANIA (BB+) 5.58% 5 SRI LANKA 5.55% EGYPT (B) 5.21% 4 NIGERIA (B+) 4.76% NAMIBIA (BBB-) 4.09% LITHUANIA (BBB) 3.90% 3 PHILIPPINES (BB) 25Y 3.89% TURKEY (BB) 3.75% 2 SOUTH AFRICA (BBB+) 3.21% INDONESIA (BB+) 3.15% MEXICO (BBB) 2.52% 1 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 COLOMBIA (BBB-) 2.42% M L E M U In v e s t G r a d e N o n - F i n Y T M E M U N o n - F i n S to c k s D iv id e n d Y ie l d 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 33
  • 34. Actions Est-ce grave docteur?  Les (grandes) sociétés américaines et européennes bénéficient de bilans sains et de coûts de financements bas. Elles sont « assises sur une montagne de cash »  Depuis 2008, elles se sont focalisées sur leur profitabilité et leur capacité à générer du free cash flow, même dans des contextes économiques défavorables  Dividendes élevés pour certaines d’entre elles  Attention tout de même aux faux amis  Malgré la baisse des taux, les actions –en particulier celles de la zone euro- ont connu une compression de leur multiple (PER)  Le secteur financier est logiquement la première, mais pas la seule, victime  La croissance des bénéfices a ralenti mais ne s’est pas arrêtée Neuchâtel, Page 34
  • 35. Actions Privilégier les thématiques qui mettent en avant la visibilité, la croissance et le rendement  Hausse du pouvoir d’achat dans les marchés émergents:  Biens de consommation, spiritueux,… (exemple suisse: Nestlé)  Secteurs de niche / hautes barrières à l’entrée:  Gaz industriels, TIC (Testing Inspection Certification), opérateurs satellites,… (SGS)  Taux réels en baisse (négatifs)  Récurrence des cash flows et dividendes élevés (Roche, ZFS)  Immobilier allemand, sociétés aurifères,…  Reprise du marché de l’immobilier américain  Homebuilders, banques régionales américaines, magasins de bricolage,…  Nourrir la planète  Fertilisants, machines agricoles, agri-business (Syngenta) Neuchâtel, Page 35
  • 36. Actions Fortunes diverses selon les pays et les secteurs Performances des principales bourses Performances relatives des secteurs européennes depuis 2010 de l’indice mondial depuis 2010 5 /9 /1 2 5 /9 /1 2 130 C yc lic a ls D e fe n s iv e s 120 120 110 110 120 100 100 110 90 90 80 100 80 70 2010 2011 2012 2010 2011 2012 B a s ic M a te r i a ls H e a l th c a r e 90 In d u s tr ia ls T e le c o m O il a n d G a s U til itie s 120 F in a n c ia ls a n d T e c h n o 130 C o n s u m e rs 80 110 120 70 100 110 60 90 100 80 90 50 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 F i n a n c ia l s C o n s u m e r S e r v iv e s D J S to x x 6 0 0 ( in E U R ) Ita lia n M IB FTSE 100 IB E X 3 5 T e c h n o lo g y C onsum er G oods D ax 30 S w is s S M I S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Fra n c e C AC 4 0 S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m Neuchâtel, Page 36
  • 37. Actions Le cycle économique domine actuellement La décélération de l’activité devrait agir comme un frein pour les marchés actions SyzCo US Business Cycle Indicator est basé 60 sur les données suivantes: US ISM mfg index, weekly initial jobless claims et ISM 2.0 non-mfg index 40 1.0 1.0 Rolling 10Y correlation between SP500 Y/Y% chge and SyzCo US business Cycle Indicator 0.8 20 0.0 0.6 0 -1.0 0.4 0.2 -20 -2.0 0.0 -40 -3.0 -0.2 S&P 500 (YoY% chge) SyzCo US Business Cycle Indicator -0.4 -60 -4.0 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 Neuchâtel, Page 37