My last presentation for clients focusing on the main downside risks to growth: lower global liquidity, higher volatility and higher cost of capital. Of course, a focus on political risk as well.

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Presented by Christopher Dembik, Head of Macro
Analysis
Monetary Policy Normalisation,
Liquidity and Risks
Client Seminar - Paris

2. Saxo Bank
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Monetary Policy Normalisation, Liquidity and Risks
1. A New Monetary Paradigm
QE and low interest rates have helped the economy to recover but delayed creative
destruction in the real economy and increased risks in the financial system. As global
easing era comes to a close, investor’s focus should be on the dollar and the financial
flows and not so much on trade war.
2. Fragile Economy and Political Risk
Mapping political risk and economic vulnerabilities
3. Financial Markets Perspective
Inefficient US Stock Market and the new Chinese leadership
4. Conclusions
What should we expect in coming months ?
Higher cost of capital, higher volatility, lower growth and defensive asset allocation

3. Saxo Bank
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A New Monetary Paradigm
Monetary Conditions Indexes are falling in developed countries - except for UK

4. Saxo Bank
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A New Monetary Paradigm
Global liquidity is already below pre-crisis levels

5. Saxo Bank
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A New Monetary Paradigm
Lower USD money supply growth indicates the global credit cycle is turning down

6. Saxo Bank
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A New Monetary Paradigm
China is looking to re-stimulate the economy…

7. Saxo Bank
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A New Monetary Paradigm
…But, overall, global credit impulse remains quite weak

8. Saxo Bank
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A New Monetary Paradigm
Quantitative Tightening puts markets on volatile path

9. Saxo Bank
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Fragile Economy and Political Risk
Political Risk set to dominate the agenda

10. Saxo Bank
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Fragile Economy and Political Risk
US Trade Policy Uncertainty at the highest level since the end of 1990s

11. Saxo Bank
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Fragile Economy and Political Risk
FX Risk Indicators point to high risk aversion

12. Saxo Bank
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Fragile Economy and Political Risk
The Italian issue: zero growth and fragile banks

13. Saxo Bank
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Fragile Economy and Political Risk
Itaxit is not an option

14. Saxo Bank
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Fragile Economy and Political Risk
Weaker US performance is a matter of time

15. Saxo Bank
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Fragile Economy and Political Risk
Two weak spots that should worry President Trump

16. Saxo Bank
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Financial Markets Perspective
China leads global stock markets (=14.3% share of global equity market cap)

17. Saxo Bank
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Financial Markets Perspective
European Markets in weak position

18. Saxo Bank
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Financial Markets Perspective
Signs of an unhealthy US market

19. Saxo Bank
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Conclusions
Current macroeconomics is all about the flow of credit and liquidity
o Trade war noise is an over-inflated risk
o USD funding squeeze along with stronger USD are negative for risk sentiment and favor
higher volatility
o For once, « this time is really different »: despite China’s stimulus policy, low global credit
impulse suggests we are moving inexorably into slowdown and we are dangerously
approaching the end of the business cycle which started in 2009, almost 10 years ago.
Higher cost of capital and low growth will lead to some kind of creative
destruction
o Weak spots to monitor: zombie companies, Chinese and US auto markets, US housing, US
corporate debt, PIIGS debt, EM countries with high political risk and high current account
deficit…
Ongoing political risk is the direct outcome of the crisis
o Quantitative Easing « serves the richest people on the planet » (DSK, former IMF chief)
o The EU elections in Spring 2009 are a bigger risk than Italy

20. Saxo Banque
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