Notre analyse en français de la situation macroéconomique du Chili présentée en Juin dernier lors de notre conférence semi annuelle à l’Hôtel Bristol

1. Le ralentissement de l’économie chilienne s’accélère et à l’instar
de la zone, sa devise s’est dépréciée.
La Banque Centrale du Chili (BCCh) a récemment abaissé son taux
directeur à 4.00%, dans le prolongement du premier cycle baissier
observé depuis la crise de 2008. Les prévisions hebdomadaires
des économistes interrogés par la BCCh suggèrent un potentiel de
1 à 2 baisses supplémentaires d’ici fin 2014. Enfin, la balance cou-
rante continue d’être largement déficitaire malgré une amélioration
des échanges extérieurs.
Taux d’intérêt : Target Banque Centrale BCCh
Le Chili maintient des prévisions de croissance élevées pour 2014,
pariant sur une consommation domestique soutenue, alors que le taux
de chômage repart légèrement à la hausse à 6.4% fin mars (contre un
plus bas à 5.7% en 2013). Cependant la croissance nette du PIB ne
cesse d’être revue à la baisse au fil de l’eau.
A l’inverse du cycle baissier de taux et du ralentissement économique,
le pays doit faire face aussi à une remontée de l’inflation, principalement
due aux services et à l’énergie (voir publication trimestrielle de la BCCh
sur l’inflation, Mars 2014), et à une faiblesse de la devise renchérissant
les risques d’inflation importée.
La conjonction de ces deux facteurs a eu cependant un effet positif sur
le crédit et l’immobilier alors que ces derniers étaient fortement dépri-
més il y a encore quelques mois .
Dans cet environnement, la baisse des taux accompagne le ralentisse-
ment de l’activité, les inquiétudes persistantes sur la zone LatAm et les
matières premières ne risquant pas de s’amenuiser tant l’incertitude sur
la croissance mondiale demeure.
Bien que les attentes pour 2014 restent fortes, à court terme les indica-
teurs d’activité des chefs d’entreprises sont en berne à l’image du gra-
phique ci-dessus. Seul l’indice de confiance des ménages en l’écono-
mie (IPEC publié par GfK Adimark) tire son épingle du jeu, demeurant
au-dessus de 50 après un été difficile. Un constat similaire sur l’enquête
IPeCO peut être dressé.
Les autres enquêtes PMI « Icare » par exemple renforcent ce signal
baissier de momentum de l’activité et militent pour une baisse des taux
supplémentaire, pouvant aller jusqu’à 3% comme le présente notre
modèle ci-dessus.
A court terme, nous maintenons un avis baissier sur la politique de
taux de la Banque Centrale du Chili, qui s’explique par le manque
de dynamisme de l’activité.
Analyses et Prévisions : Amérique du Nord et du Sud Juin 2014
Amérique Latine : Chili [S&P AA- / Moody’s Aa3]
34 OFP Funds
Fig. 2-2 : Enquêtes d’activité nationales
Principaux Indicateurs
Fig. 2-1 : Problématique d’Inflation Fig. 2-3 : Taux court chilien et séries domestiques
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2. A plus long terme, des problématiques de croissance nominale condi-
tionnent un retour vers les 5 à 6% des taux, afin d’éviter la formation de
bulles liées à une politique de taux inappropriée.
Le graphique ci-dessus donne quelques points de repère, notamment
grâce au regain d’activité dans la construction. Selon l’organisme
CChC, spécialisé dans la construction, on ne doit cependant pas s’at-
tendre à une croissance forte des volumes dans les mois qui suivent.
Le graphique ci-dessus a un pouvoir prédictif puisque la série verte est
présentée avancée d’environ 6 mois et anticipa correctement la crise de
2008 tout comme la remontée des taux de 2010.
Taux de Change : Peso Chilien (CLP)
Le cuivre demeure la première richesse du Chili qui dispose de la plus
grande part des réserves mondiales. Dans ce climat de baisse des prix,
dont nous faisions déjà état toute l’année 2013, il est important de voir
que les exportations du minerai rouge en dollars n’ont guère changé,
signe d’une augmentation des volumes pour pallier à la baisse des re-
venus.
La baisse de la balance commerciale, qui flirtait avec zéro depuis de
nombreux mois, semble désormais faire partie de l’histoire ancienne.
Cette dernière renoue avec les grands excédents de 2010 et 2011,
outrepassant très largement les soldes mensuels observés en 2012 et
2013. Le Chili est toujours très dépendant des capitaux extérieurs. Ces
derniers représentant 8% du PIB, ils sont un moteur non négligeable de
performance de l’économie et à ce titre la faiblesse de la balance cou-
rante demeure une épée de Damoclès pour le pays (attendue en
contraction de 3.6%).
Fort heureusement, le pays jouit d’un endettement somme toute faible
et de confortables réserves de change (équivalentes à environ 15% du
PIB).
Nos modèles attendaient une légère appréciation du CLP pour la fin
d’année / début 2014, notamment grâce au rééquilibrage de la balance
en biens. Le Peso chilien a néanmoins perdu plus de 10% de sa valeur
depuis mi-2013 et l’amélioration attendue s’est produite sur l’indice
boursier l’IPSA 40 qui enregistre un léger gain depuis notre dernière
publication.
Nos modèles restent positifs mais la prudence suggère d’attendre
des signaux plus encourageants en raison du retrait de l’activité et
d’enquêtes hors ménages mal orientées.
Sources :
 Encuesta : Evaluación Gestión de Gobierno, Informe Mensual Abril 2014.
 IPEC : Índice de Percepción de la economía, Informe Mensual Marzo
2014
 Informe de Política Monetaria, Marzo 2014
 Índice de Percepción del Consumidor, Centro de Estudios en Economía
y Negocios, Universidad del Desarrollo.
 ICARE Instituto Chileno de Administración Racional de Empresas
 […]
Analyses et Prévisions : Amérique du Nord et du Sud Juin 2014
OFP Funds 35
Fig. 2-4 : Ratio constructions / population vs taux court chilien
Fig. 2-5 : Modèle domestique sur le Peso chilien
Fig. 2-6 : Exportations mensuelles de cuivre en USD
Fig. 2-7 : Prévisions sur le Peso chilien (CLP)
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