Présentation Insti7 : 2017, année de tous les risques : où, quand et comment effectuer ses placements financiers

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Décembre 2016
Analyse des Marchés d’Insti7
AMI7

2
Commission des placements CIPAV – 21 Mars 2013
22
AMI7_ décembre 2016
Vers un changement de régime économique ?

3
33
Sommaire
I. Environnement économique et financier
II. Perspectives macro-économique
III. Perspectives des marchés financiers
IV. Le monde en chiffres

4
44
I. Environnement économique et financier

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55
Les actifs américains, actions et taux d’intérêts depuis 1997.

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66

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77

8
88

9
99
II. Perspectives macro-économiques

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1010
L’Europe, relai de la croissance mondiale ?
Sur le premier semestre 2016, la croissance mondiale a progressé de 2.9%. Cette expansion est plus faible que celle projetée
en début d’année. Même si elle ne remet pas en cause les perspectives globales, elle souligne le manque de dynamisme du
cycle en cours. Cet infléchissement est principalement dû aux perspectives américaines qui ont été revues à la baisse de
0.7% depuis le début de l’année. La croissance de la zone euro a été revue en hausse de 0.2% sur l’année en cours en raison
du dynamisme des croissances allemand et espagnole. La croissance française quant à elle a vu son rythme s’abaisser de
0.2% pour s’établir à 1.3%. Les perspectives des pays émergents s’améliorent, aidées par la stabilisation des matières
premières.
Nous soulignons la convergence des croissances américaine et européenne. Ainsi, si la poursuite de l’expansion du cycle
depuis la grande récession de 2009 n’est pas remise en question, la prolongation de la tendance repose particulièrement sur
les perspectives européennes.
Mise à jour 10/2016 Moyenne
1989-2009
2014 2015 2016 2017
Monde 3.5 3.4 3.2 3.1 3.4
Zone euro 1.6 0.9 2.0 1.7 1.5
France 1.7 0.2 1.3 1.3 1.3
Etats-Unis 2.6 2.4 2.6 1.6 2.2
Chine 9.8 7.3 6.9 6.6 6.2
Pays émergents 32.7 4.6 4.0 4.2 4.6
2015 2016 2017
Pays avancés 0.3 0.8 1.7
Pays émergents 4.7 4.5 4.4
Inflation
Evolution du PIB . Source FMI.

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1111
Les publications des PIB du troisième trimestre confirment le rebond américain et la bonne dynamique
européenne alors que la Chine est stabilisée. En glissement annuel, l'Europe et la zone-Euro
conservent une dynamique supérieure à celle des Etats-Unis.
Même si les rythmes de croissance sont faibles, 80%, de l’économie mondiale augmente ses revenus.
Source :Bloomberg

12
1212
L’inflation s’éloigne de la zone dangereuse de la déflation atteinte fin 2014 tout en restant très
modérée.
Source :Bloomberg
L’inflation dans le monde

13
1313
Le prix des matières premières se redresse progressivement après avoir atteint un point bas de 14 ans
en mars 2016. Le prix moyen des matières premières sur l’année 2015 mesuré par l’indice
Thomson/Reuter présenté est de 208. l’accord de réduction de 1.2 mbj par les principaux producteurs
de pétrole, supporté en majeur partie par l’Arabie Saoudite, favorise cette normalisation.
Source :Bloomberg
L’inflation dans le monde: les matières premières.

14
1414
Bien que les conditions du marché du travail s’améliorent, les pressions salariales restent faibles dans
les économies avancées.
Source : FMI, OCDE
L’inflation dans le monde: les pressions salariales

15
1515
Croissance potentielle mondiale revue
de nouveau à la baisse après le
referendum au Royaume-Uni
Expansion
Dépression
%
années
1
2
3
5
Espagne,
Italie, Japon
France,
Allemagne,
USA, Canada
GB .
1
4
3
2
5
6
6
4
La phase d’expansion en place depuis 2009 voit son potentiel s’affaiblir. Nous sommes entrés dans une
nouvelle normalité d’une croissance modérée sans inflation. Le risque d’une entrée en récession du
Royaume–Uni doit être considéré alors que le cycle américain s’approche peut être de son point
culminant de court terme. L’Europe poursuit sa phase d’expansion malgré le contexte politique délétère.

16
1616
Le dimanche 2 octobre 2016, le premier ministre Theresa May a déclaré
vouloir actionner avant la fin mars 2017 l’article 50 du traité européen
de Lisbonne qui lancera la procédure de séparation du Royaume-Uni de
l’Union Européenne.
Dans le scénario baissier, les conditions financières se durcissent et la
confiance des entreprises et des ménages est inférieure à celle du
scénario de référence. On suppose en outre qu’une partie des
services financiers du Royaume-Uni se délocaliserait progressivement
vers la zone Euro. Les effets domino sur le reste de l’Union Européenne
et sur d’autres pays, du fait d’une augmentation de l’aversion pour le
risque mondial et d’un durcissement des conditions financières, jouent
un rôle plus dominant.
Le scénario dégradé, moins probable, prévoit une intensification des
tensions financières, notamment dans les pays avancés d’Europe,
aboutissant à un durcissement encore plus net des conditions
financières et à des effets de défiance plus importants.
L’impact du Brexit sur la croissance mondiale.

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1717
Les enquêtes auprès des directeurs d’achat confirment l’amélioration conjoncturelle de la
croissance américaine. Cela devrait permettre de trouver un rythme de croissance plus proche de
2% en glissement annuel sur les prochains trimestres.
Vers une accélération de la croissance américaine ?
Enquête des directeurs d’achat.
Source :Bloomberg

18
1818
Le TUC reste orienté à la baisse démontrant que l’économie américaine dispose encore de marge
de manœuvre avant de retrouver son taux d’équilibre
Taux d’utilisation des capacités.
Source :Bloomberg

19
1919
La confiance du consommateur américain marque le pas depuis mi-2015. Les dernières
publications confirment cette tendance. Les récentes statistiques montrent une amélioration qui
doit être confirmée dans les mois à venir pour renforcer le rebond conjoncturel.
La confiance du consommateur
Source :Bloomberg

20
2020
Source :Bloomberg
Le rythme des créations d’emplois non agricole aux USA se ralenti depuis le début de l’année 2016 passant d’une
moyenne de 288 000 en 2015 à 178000 en 2016. La diminution de la population active permet au taux de chômage
de rebaisser à 4.6% confirmant la situation de plein emploi. Malgré tout le glissement annuels des salaires ne
montre pas de signe d’accélération.
L’emploi américain
Créations
d’emplois
Salaire
horaire
PIB
Chômage

21
Source :Bloomberg
L’inflation américaine
Si l’inflation, hors éléments volatils, continue à se maintenir sur un niveau conforme aux objectifs de la
FED, l’inflation globale ne parvient pas à trouver une dynamique autonome. Rappelons que le pétrole a
atteint ses niveaux les plus bas en janvier et février 2016, établissant une base de comparaison
extrêmement favorable pour les indices d’inflation de début 2017.

22
Source :Bloomberg
La croissance européenne s’établit en glissement annuel à 1.8% pour la zone euro au troisième
trimestre 2016 et à 1.9% pour l’Union européenne. L’Italie reste en retard dans le redressement
des économies des pays de la zone euro.
Progression des PIB européens en glissement annuel.

23
Source :Bloomberg
Enquêtes des directeurs d’achat.
Les enquêtes des directeurs d’achat accompagnent la reprise économique dans le secteur
manufacturier alors que le secteur des services se redresse, mettant fin au déclin débuté en 2015.
Les deux enquêtes démontrent que nous sommes toujours dans la phase de croissance du cycle
économique.

24
Taux de chômage de la zone euro
Le chômage poursuit sa décrue en zone Euro reflétant l’amélioration de la dynamique
économique. L’Italie reste en retrait dans cette amélioration globale.
La croissance européenne est donc plus rapide que son taux naturel d’équilibre.
Source :Bloomberg

25
La confiance des consommateurs reste proche de ses niveaux les plus hauts en Europe. Néanmoins elle
n’accélère plus depuis mi-2015. Nous soulignons le cas particulier de l’Italie dont l’indice s’est
brutalement retourné depuis le début de l’année 2016.
Confiance des consommateurs
Source :Bloomberg

26
Source :Bloomberg
Dynamique du crédit en zone euro
La masse monétaire stabilise sa progression au rythme de 4.4% en glissement annuel. La
distribution de crédit aux résidents de la zone euro continue de progresser(+3.7%) validant, de
fait, les actions de reflation entreprises par la BCE.

27
Indices d’inflation
Les actions historiques de la BCE cherchent à ancrer les anticipations d’inflation à la hausse. A ce jour,
cet objectif n’est pas atteint mais la tendance à la baisse des prix a été stoppée. L’accélération de la
distribution de crédit, la hausse des matières premières et un effet de base favorable militent pour un
arrêt de la tendance baissière.
Source :Bloomberg

28
Les dernières statistiques économiques traduisent qu’une nouvelle dynamique semble se mettre
en place.
Vers une stabilisation de la croissance chinoise ?
Progression du PIB Chinois en glissement annuel.
Source :Bloomberg

29
L’ensemble des enquêtes auprès des directeurs d’achat tend à démontrer que la croissance
chinoise retrouve une nouvelle dynamique .
Vers une stabilisation de la croissance chinoise ?
Enquêtes des directeurs d’achat.
Source :Bloomberg

30
3030
III. Perspectives des marchés financiers

31
Les politiques monétaires à travers le monde.
Des taux de référence qui sont proches ou inférieurs à 0%.
Quelle allocation d’actifs dans un monde financier administré ?
Source :Bloomberg

32
Décisions de politique monétaire de la BCE:
 le taux de refinancement passe de 0,05% à 0% dès le 16 mars 2016.
 Le taux d’escompte passe pour sa part de 0,30% à 0,25%.
 Le taux de dépôt baisse encore de 10 points de base pour s’établir à -0,40%.
L’enveloppe mensuelle d’achat d’obligations repasse à 60 milliards d’euros jusqu’en décembre
2017.
Source :Bloomberg

33
Décisions de politique monétaire de la FED
La Réserve Fédérale américaine a laissé ses taux directeurs inchangés, entre 0,25% et 0,50%.
Lors de sa dernière réunion, deux membres ont souhaité une hausse des taux directeurs.
La normalisation de la politique monétaire ne peut être que très graduelle car la FED est la
seule banque centrale des pays avancés à procéder à des hausses de taux.
Dans le temps, les rendements obligataires sont largement influencés par les décisions de
modification de la politique monétaire.
Source :Bloomberg

34
Hormis en Italie, les perspectives de résultats montrent leur premier signe d’inflexion à la
hausse.
Bénéfices par action des grands indices boursiers.
Source :Bloomberg

35
Les marges des entreprises américaines tendent à se stabiliser après une baisse de près de 16%
depuis 2 ans. Sur les autres marchés, on observe une stabilisation des marges sauf au
Royaume-Uni où les marges continuent de baisser sur des niveaux historiquement bas.
Marges des entreprises des grands indices boursiers.
Source :Bloomberg

36
Valorisation des indices boursiers.
Le S&P 500 affiche une valorisation proche de ses plus hauts historiques alors que les indices boursiers
européens restent proches de leur moyenne historique.
Source :Bloomberg
Le ratio cours/bénéfices des grands indices boursiers.

37
Une anticipation de 10% de croissance des résultats pourrait amener le CAC 40 sur des
niveaux de prix proches de 5 000.
Bénéfices induits par le CAC à 4574 pour un PER prospectif de 14.6 05/12/2016
10.6 11.6 12.6 13.6 14.6 15.6 16.6 17.6 18.6
B -25% 2 491 2 726 2 961 3 196 3 431 3 665 3 900 4 135 4 370
é -15% 2 823 3 089 3 355 3 622 3 888 4 154 4 420 4 687 4 953
n -10% 2 989 3 271 3 553 3 835 4 117 4 399 4 681 4 962 5 244
é -5% 3 155 3 452 3 750 4 048 4 345 4 643 4 941 5 238 5 536
f 0% 3 321 3 634 3 947 4 261 4 574 4 887 5 201 5 514 5 827
i 5% 3 487 3 816 4 145 4 474 4 803 5 132 5 461 5 790 6 119
c 10% 3 653 3 998 4 342 4 687 5 031 5 376 5 721 6 065 6 410
e 15% 3 819 4 179 4 540 4 900 5 260 5 620 5 981 6 341 6 701
s 25% 4 151 4 543 4 934 5 326 5 718 6 109 6 501 6 892 7 284
Niveau du CAC40 3 974 4 174 4 374 4 574 4 774 4 974 5 174 5 374
-13% -9% -4% 0% 5% 9% 13% 18%
Valorisation du cac 40 en fonction de l'évolution des bénéfices et du PER
PER
Taux de croissance des bénéfices par niveau de CAC40 à PER constant (14.57, médiane des PER mensuels du CAC40 depuis 2001)
Taux de croissance des bénéfices implicites

38
Notre modèle économétrique permet d’anticiper, sous l’hypothèse d’un environnement
macroéconomique stable, une hausse des marchés d’ici la fin de l’année. Le modèle s’appuie sur un
panel de 10 variables endogènes et exogènes liées aux marchés actions sur un historique de 15 ans.
Modèle économétrique appliqué au CAC 40 & au S&P 500

39
Valorisation des rendements obligataires.
Notre modèle économétrique permet d’anticiper, sous l’hypothèse d’un environnement
macroéconomique stable, une poursuite du mouvement de baisse des rendements obligataires européens
d’ici la fin de l’année. Néanmoins les intervalles de confiance s’écartant fortement, ce mouvement
pourrait s’effectuer dans un contexte de forte volatilité.
Le modèle s’appuie sur un panel de 10 variables endogènes et exogènes liées aux marchés de taux sur
un historique de 15 ans.
Modèle économétrique appliqué obligations

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Une rémunération financière « sans risque » n’existe plus

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5151
IV. Le monde en chiffre

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5252
Le monde en chiffres.
Zone Euro Population
Superficie en
Km2
PIB Milliard
USD 2014
FMI
PIB Milliard
EUR 2014
EUR 1,1
% de la
Zone Euro
Croissance
2014
Inflation
2014
Dette sur
PIB 2014
Comptes
courants
2014 en
% PIB
Deficit en
%PIB
Dette
Milliards €
Allemagne 82 329 758 357 021 3 722 3 237 29% 1.6% 0.78% 73% 7.5% 0.60% 2 363
France 65 951 611 670 000 2 581 2 244 20% 0.4% 0.62% 95% -1.1% -4.20% 2 132
Italie 58 126 212 301 230 2 127 1 850 16% -0.4% 0.21% 132% 1.8% -3.00% 2 441
Espagne 40 525 002 504 782 1 566 1 362 12% 1.4% -0.18% 98% 0.1% -5.80% 1 330
Pays-Bas 10 100 000 41 526 800 696 6% 0.9% 0.31% 68% 10.3% -2.20% 473
Belgique 10 414 336 30 528 482 419 4% 1.0% 0.54% 105% 1.6% -3.20% 440
Autriche 8 210 281 83 870 396 344 3% 0.4% 1.45% 87% 1.8% -3.30% 300
Finlande 5 250 275 338 145 221 192 2% -0.1% 1.20% 57% -0.6% -2.70% 110
Grèce 10 737 428 131 940 284 247 2% 0.8% -1.45% 177% 0.9% -2.70% 437
Portugal 10 707 924 92 391 280 243 2% 0.9% -0.16% 130% 0.6% -4.50% 317
Irlande 4 203 200 70 280 227 197 2% 4.8% 0.30% 109% 6.2% -3.80% 215
Slovaquie 5 463 046 49 035 152 132 1% 2.4% -0.10% 54% 0.2% -3.00% 71
Luxembourg 491 775 2 586 51 44 0% 2.9% 0.69% 24% 5.2% 0.50% 11
Slovénie 2 005 692 20 273 61 53 0% 2.6% 0.21% 83% 5.7% -5.80% 44
Chypre 796 740 9 250 27 23 0% -6.0% 0.38% 112% 0.1% -0.10% 26
Malte 405 165 316 14 12 0% 3.5% 0.77% 68% 3% -2.20% 8
Total Z-E 315 718 445 2 703 173 12 991 11 297 100%
U-E 18 526 16 110
États-Unis 313 232 024 9 631 42 17 419 15 147 2.70% 1.53% 104% -2.7% -5.33% 15 753
Canada 35 707 700 9 984 670 1 592 1 384 2.53% 1.90% 86% -2.2% -1.76% 1 191
Japon 126 475 244 377 835 4 751 4 131 -0.05% 2.70% 246% 0.5% -6.23% 10 163
UK 62 698 362 242 821 2 549 2 217 2.55% 1.46% 90% -5.5% -4.2% 1 984
Brésil 203 429 773 8 511 925 2 346 2 040 -1.02% 6.32% 65% -3.88% -6.22% 1 326
Russie 138 139 892 17 075 200 1 860 1 617 0.60% 7.80% 18% 3.1% -1.19% 290
Inde 1 189 172 096 3 287 590 1 843 1 603 7.20% 6.00% 64% -1.4% -7.15% 1 026
Chine 1 336 718 015 9 596 560 11 300 9 826 7.36% 1.98% 41% 2.0% -1.1% 4 029
Total 62 186 50 474
Perspectives 2016

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