La finance est un domaine particulièrement large, La finance
d’entreprise utilise essentiellement des mathématiques simples alors que la finance de marché
s’appuie sur des mathématiques complexes et génère de nombreux travaux mathématiques.
Introduction à l’investissement boursier
Comprendre et savoir comment investir en bourse pour tous.
Objectifs :
1.Comprendre les mécanismes de la bourse
2.Connaitre les modalités d'intervention
3.Savoir investir et épargner en bourse
Le seminaire est animé par une équipe composée de praticiens et de professionnelles.
Conférence - Les mercredis de la finance - Octobre 2014mwaresearch
le Cabinet MWA Conseil vous présente la conférence des mercredis de la finance d'octobre 2014
"Numérique, Cloud, Big Data: une nouvelle gestion du risque pour un nouveau modèle bancaire"
Pascal DE LIMA
Conference Kramer Levin / Kurt Salmon - AIFMD : Etat des lieux et perspective...Alban Jarry
L’entrée en vigueur progressive de la directive AIFM, qui a été récemment transposée en France, renforce les responsabilités des sociétés de gestion et dépositaires en matière de gestion alternative.
Si les contraintes de la directive, relatives notamment à la gestion des risques, les rémunérations ou la conservation des actifs impliquent des adaptations significatives de leur organisation, elle ouvre aux gérants de nouvelles opportunités de commercialisation de leurs fonds alternatifs à échelle européenne. Les investisseurs institutionnels pour leur part bénéficient d’exigences réglementaires renforcées qui facilitent leur accès aux fonds alternatifs. Enfin, le rôle du dépositaire est affirmé au niveau européen ; l’impact sur leur offre de services et leur modèle organisationnel est majeur.
Kurt Salmon et Kramer Levin organisent une conférence thématique qui sera l’occasion de faire un état des lieux des changements réglementaires, organisationnels et opérationnels que les acteurs de la gestion alternative et des asset servicers doivent tourner à leur avantage pour élaborer un nouveau modèle de développement.
Rencontre Ailancy - AIFMD - Focus sur la production de reporting - 26 novembr...Alban Jarry
Atelier d’échanges sur les problématiques rencontrées par les sociétés de gestion dans la mise en application du volet Reporting de la directive AIFM .
La finance est un domaine particulièrement large, La finance
d’entreprise utilise essentiellement des mathématiques simples alors que la finance de marché
s’appuie sur des mathématiques complexes et génère de nombreux travaux mathématiques.
Introduction à l’investissement boursier
Comprendre et savoir comment investir en bourse pour tous.
Objectifs :
1.Comprendre les mécanismes de la bourse
2.Connaitre les modalités d'intervention
3.Savoir investir et épargner en bourse
Le seminaire est animé par une équipe composée de praticiens et de professionnelles.
Conférence - Les mercredis de la finance - Octobre 2014mwaresearch
le Cabinet MWA Conseil vous présente la conférence des mercredis de la finance d'octobre 2014
"Numérique, Cloud, Big Data: une nouvelle gestion du risque pour un nouveau modèle bancaire"
Pascal DE LIMA
Conference Kramer Levin / Kurt Salmon - AIFMD : Etat des lieux et perspective...Alban Jarry
L’entrée en vigueur progressive de la directive AIFM, qui a été récemment transposée en France, renforce les responsabilités des sociétés de gestion et dépositaires en matière de gestion alternative.
Si les contraintes de la directive, relatives notamment à la gestion des risques, les rémunérations ou la conservation des actifs impliquent des adaptations significatives de leur organisation, elle ouvre aux gérants de nouvelles opportunités de commercialisation de leurs fonds alternatifs à échelle européenne. Les investisseurs institutionnels pour leur part bénéficient d’exigences réglementaires renforcées qui facilitent leur accès aux fonds alternatifs. Enfin, le rôle du dépositaire est affirmé au niveau européen ; l’impact sur leur offre de services et leur modèle organisationnel est majeur.
Kurt Salmon et Kramer Levin organisent une conférence thématique qui sera l’occasion de faire un état des lieux des changements réglementaires, organisationnels et opérationnels que les acteurs de la gestion alternative et des asset servicers doivent tourner à leur avantage pour élaborer un nouveau modèle de développement.
Rencontre Ailancy - AIFMD - Focus sur la production de reporting - 26 novembr...Alban Jarry
Atelier d’échanges sur les problématiques rencontrées par les sociétés de gestion dans la mise en application du volet Reporting de la directive AIFM .
L'AMF organisait le 8 juin 2015 un point presse sur le thème "De la surveillance à l'enquête, méthodes et évolutions". Il s'agissait de présenter les missions, moyens et résultats des équipes des enquêtes et de la surveillance de l'AMF, et de dégager les enjeux et perspectives.
Diaporama utilisé par Mikael Petitjean, professeur à l'IESEG School of Management (Lille) et à la Louvain School of Management (UCL) lors de sa conférence au Forum financier du Brabant wallon, le 21 janvier 2019
Conference AGEFI AM Tech Day - Atelier S&P Capital IQ - AIFMD, Solvency 2 Lei...Alban Jarry
Le reporting à destination des institutionnels et des autorités de tutelle : quelles avancées et progrès dans le cadre des directives telles que Solvency II, AIFM et LEI ?
Animé par :
Jean-Paul FARRUGIA, Senior manager - CSC
Intervenants :
Alban JARRY, Président du groupe de travail Reporting AIFM/ESMA de l'AFG
Gregory HEIM, Senior director - S&P CAPITAL IQ
MIFID 2 Appliquée aux salle de marché
Aubay présente cette offre d'accompagnement dans le cadre de la mise en place de la directive MIFID 2 qui sera appliquée en Janvier 2018
15 documents déjà publiés :
Sur les réglementations financières :
* UBS DELTA - Solvency II challenges for asset management (01/05/2013)
* ALFI - FATCA - Renforcement de la législation americaine contre l'évasion fiscale (03/05/2013)
* Invoke - Whitepaper - Pillar3 - How insurers are facing the reporting challenge of Solvency II (15/05/2013)
* Bloomberg - Conference PWC - Realizing the benefit of UCITS (21/05/2013)
* Périclès Actuarial - Mesures préparatoires Solvabilité 2 (22/05/2013)
* 3S Consulting - LEI (Legal Entity Identifier) (23/05/2013)
* Les excès de la régulation (Bale, Dodd Franck, Liikanen, Vickers) (27/05/2013)
* Impacts de la réglementation Solvency 2 sur les gérants d’actif (03/06/2013)
* Matinale sur la codification LEI - TnP Transformation'n Performance (09/07/2013)
* Effets des normes réglementaires AIFM et UCITS V sur le risque systémique (22/07/2013)
* Bloomberg - Conference PWC - AIFMD and CISA revision - Regulatory Challenges for Swiss AIFMs (25/07/2013)
Sur les techniques financières :
* ALFI - Livre Blanc - Pret Emprunt de Titres pour un Asset Manager (03/05/2013)
* Bi-Sam - Showcase Paris - Gestion des données - Mesure de performance - Reporting en Asset Management (06/05/2013)
* Des limites de la VAR dans la Gestion Alternative (18/05/2013)
* Top down attribution - Journal of Performance Measurement (11/06/2013)
L’Enjeu Des Programmes Adr Pour Les Entreprises EuropéEnnesgnoiry
This research paper aims at studying dual listing on American stock markets thanks to ADRs programs and the interest for European companies. The main question addressed by this paper can be summarized as follows: “is there any gain for European companies using ADR programs”?
A data survey based on existing theories about ADRs was carried out. As a conclusion, it seems that our hypothesis (dual listing on US markets implies lower market risk and reduction of cost of capital) cannot be verified. ADRs programs seem no longer effective.
Conférence - Les mercredis de la finance - Janvier 2014mwaresearch
le Cabinet MWA Conseil vous présente la conférence des mercredis de la finance de septembre 2013
Shadow banking, Liquidités interbancaires,
Régulation supranationale
Duc Pham Hi
L'AMF organisait le 8 juin 2015 un point presse sur le thème "De la surveillance à l'enquête, méthodes et évolutions". Il s'agissait de présenter les missions, moyens et résultats des équipes des enquêtes et de la surveillance de l'AMF, et de dégager les enjeux et perspectives.
Diaporama utilisé par Mikael Petitjean, professeur à l'IESEG School of Management (Lille) et à la Louvain School of Management (UCL) lors de sa conférence au Forum financier du Brabant wallon, le 21 janvier 2019
Conference AGEFI AM Tech Day - Atelier S&P Capital IQ - AIFMD, Solvency 2 Lei...Alban Jarry
Le reporting à destination des institutionnels et des autorités de tutelle : quelles avancées et progrès dans le cadre des directives telles que Solvency II, AIFM et LEI ?
Animé par :
Jean-Paul FARRUGIA, Senior manager - CSC
Intervenants :
Alban JARRY, Président du groupe de travail Reporting AIFM/ESMA de l'AFG
Gregory HEIM, Senior director - S&P CAPITAL IQ
MIFID 2 Appliquée aux salle de marché
Aubay présente cette offre d'accompagnement dans le cadre de la mise en place de la directive MIFID 2 qui sera appliquée en Janvier 2018
15 documents déjà publiés :
Sur les réglementations financières :
* UBS DELTA - Solvency II challenges for asset management (01/05/2013)
* ALFI - FATCA - Renforcement de la législation americaine contre l'évasion fiscale (03/05/2013)
* Invoke - Whitepaper - Pillar3 - How insurers are facing the reporting challenge of Solvency II (15/05/2013)
* Bloomberg - Conference PWC - Realizing the benefit of UCITS (21/05/2013)
* Périclès Actuarial - Mesures préparatoires Solvabilité 2 (22/05/2013)
* 3S Consulting - LEI (Legal Entity Identifier) (23/05/2013)
* Les excès de la régulation (Bale, Dodd Franck, Liikanen, Vickers) (27/05/2013)
* Impacts de la réglementation Solvency 2 sur les gérants d’actif (03/06/2013)
* Matinale sur la codification LEI - TnP Transformation'n Performance (09/07/2013)
* Effets des normes réglementaires AIFM et UCITS V sur le risque systémique (22/07/2013)
* Bloomberg - Conference PWC - AIFMD and CISA revision - Regulatory Challenges for Swiss AIFMs (25/07/2013)
Sur les techniques financières :
* ALFI - Livre Blanc - Pret Emprunt de Titres pour un Asset Manager (03/05/2013)
* Bi-Sam - Showcase Paris - Gestion des données - Mesure de performance - Reporting en Asset Management (06/05/2013)
* Des limites de la VAR dans la Gestion Alternative (18/05/2013)
* Top down attribution - Journal of Performance Measurement (11/06/2013)
L’Enjeu Des Programmes Adr Pour Les Entreprises EuropéEnnesgnoiry
This research paper aims at studying dual listing on American stock markets thanks to ADRs programs and the interest for European companies. The main question addressed by this paper can be summarized as follows: “is there any gain for European companies using ADR programs”?
A data survey based on existing theories about ADRs was carried out. As a conclusion, it seems that our hypothesis (dual listing on US markets implies lower market risk and reduction of cost of capital) cannot be verified. ADRs programs seem no longer effective.
Conférence - Les mercredis de la finance - Janvier 2014mwaresearch
le Cabinet MWA Conseil vous présente la conférence des mercredis de la finance de septembre 2013
Shadow banking, Liquidités interbancaires,
Régulation supranationale
Duc Pham Hi
Conférence Mercredi de la Finance - Janvier 2013 mwaresearch
le Cabinet MWA Conseil vous présente la conférence des mercredis de la finance de janvier 2013 "Solvency 2 et ses impacts"
Alban JARRY - Mehdi BECHCHANI
Conférence Mercredi de la Finance - Nov 2012 mwaresearch
le Cabinet MWA Conseil vous présente la conférence des mercredis de la finance de novembre 2012 "Approche opérationnelle et économique du risque de contrepartie"
Les données d’offres d’emplois en ligne d'entreprises telles que Vicinity Jobs servent de plus en plus de complément aux sources traditionnelles de données sur la demande de main-d'œuvre, telles que les enquêtes sur les postes vacants et les salaires (EPVS). Ibrahim Abuallail, candidat au Ph. D., Université d’Ottawa, a présenté la recherche relative aux biais dans les offres d’emploi en ligne et une approche proposée pour rajuster efficacement les données de ces offres d’emploi afin de compléter les données officielles existantes (telles que celles des EPVS) et d'améliorer la mesure de la demande de main-d'œuvre.
Comment réindustrialiser la France et « sauver l’humanité » grâce à un club c...Nicolas Meilhan
Huit ans après la COP21, la transition énergétique est en panne sèche. Malgré les bonnes volontés, des normes de plus en plus sévères et des investissements pharaoniques dans les énergies renouvelables, nous échouons à décarboner l’économie mondiale. Huit ans après Le Bourget, l’Humanité persiste dans sa schizophrénie climatique. Alors que le réchauffement s’accélère en rythmant notre quotidien, la consommation mondiale de combustibles fossiles bat des records d’année en année.
Et le ciel continue de s’assombrir. Tandis que les pays émergents, Chine et Inde en tête, continuent de privilégier légitimement leur développement en augmentant significativement leur consommation de fossiles, une « bulle verte » est en train d’exploser en Europe. Eoliennes, panneaux solaires, hydrogène, voitures électriques et même Pompes à Chaleur tous les indicateurs sont dans le rouge vif. La faute notamment au prix des matières premières et aux taux d’intérêts qui ont érodé un peu plus la rentabilité déjà faible de projets verts.
Les politiques publiques aujourd’hui engagées nous dirigent vers le scénario SSP4 du GIEC correspondant à un réchauffement de 2,7° à l’horizon 2100. Un scénario principalement dans les mains des pays émergents. Comptant aujourd’hui pour 82% de la population mondiale, ils représenteront 90% des émissions à l’horizon 2050.
Face à cette situation il est impératif de changer de logiciel s’attaquant en priorité à l’électricité charbonnière (27% des émissions mondiales) concentrée à 93% dans un « club » de 14 pays produisant plus de 100 TWh/an. Parallèlement il faudrait constituer un « fonds climat » permettant d’aider les pays les plus pauvres à s’adapter aux conséquences du réchauffement dont 90% des victimes se situent dans les pays émergents.
Pour conjuguer les deux objectifs, nous proposons d’instaurer une taxe à l’importation égale à un quart du pourcentage électrique charbonnier sur les biens en provenance du « club des 14 ». Collectés par un organisme international, les fonds seraient ensuite redistribués aux pays les plus pauvres pour qu’ils puissent à la fois assurer leur transition et surtout s’adapter au réchauffement.
La méthode est triplement vertueuse. Renchérissant le prix des produits exportés, elle encouragerait le « Club 14 » à déplacer rapidement son électricité charbonnière vers des sources décarbonées, elle inciterait le consommateur à réorienter ses achats vers
des produits à empreinte carbone plus faible, elle permettrait aux pays les plus pauvres de financer massivement leurs projets d’atténuation et surtout d’adaptation indispensables à leur survie face au réchauffement climatique. Elle ne pourrait toutefois s’appliquer qu’avec un assentiment mondial voté au niveau de la Conférence des Parties.
Dans un marché du travail tendu, les demandeurs d'emploi acquièrent un pouvoir de négociation qui leur permet d'améliorer la qualité de leurs emplois — c'est du moins ce que l'on croit généralement.
Michael Willcox, économiste, CIMT, a présenté des résultats qui révèlent un affaiblissement de la relation entre le resserrement du marché du travail et les indicateurs de qualité de l'emploi à la suite de la pandémie. Le resserrement du marché du travail a coïncidé avec la croissance des salaires réels pour une partie seulement des travailleurs : ceux qui occupent des emplois peu rémunérés nécessitant peu d'éducation. Plusieurs facteurs — notamment la composition du marché du travail, le comportement des travailleurs et des employeurs, et les pratiques du marché du travail — ont contribué à l'absence d'avantages pour les travailleurs. Ces facteurs feront l'objet d'une étude plus approfondie dans le cadre de travaux futurs.
Les offres d’emploi en ligne deviennent une ressource essentielle pour les décideurs et les chercheurs qui étudient le marché du travail. Le CIMT continue de travailler avec les données de Vicinity Jobs tirées des offres d’emploi en ligne, qui peuvent être analysées dans notre
tableau de bord des tendances de l'emploi au Canada. Notre analyse des données provenant des offres d’emploi en ligne a permis d'obtenir des informations précieuses, notamment le
récent rapport
de Suzanne Spiteri sur l'amélioration de la qualité et de l'accessibilité des offres d'emploi afin de réduire les obstacles à l'emploi pour les personnes neurodivergentes.
Les données de Vicinity Jobs englobent plus de trois millions d'offres d'emploi en ligne pour 2023 ainsi que des milliers de compétences. La plupart des compétences apparaissent dans moins de 0,02 % des offres d'emploi, de sorte que la plupart des offres reposent sur un petit sous-ensemble de termes couramment utilisés, comme le travail en équipe.
Laura Adkins-Hackett, économiste, CIMT, et Sukriti Trehan, scientifique de données, CIMT, ont présenté leurs recherches sur les tendances relatives aux compétences répertoriées dans les offres d’emploi en ligne afin de mieux comprendre les compétences les plus en demande. Ce projet de recherche utilise l'information mutuelle spécifique et d'autres méthodes pour extraire davantage d'informations sur les compétences communes à partir des relations entre les compétences, les professions et les régions.
La capacité de travailler en équipe est-elle vraiment importante ? Au-delà de...
Conférence - Les mercredis de la Finance - Septembre 2013
1. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Trading haute fréquence : un état des lieux
Fabrice RIVA
Professeur à l’IAE de Lille
Université Lille 1 et LEM
MWA Conseil
Les Mercredis de la Finance
25 septembre 2013
Aéro-Club de Paris
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
1 / 54
2. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Plan de l’exposé
1
Introduction
2
Le HFT et ses acteurs
3
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
4
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
5
Conclusion
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
2 / 54
3. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
"It’s hard to imagine a better illustration (of social uselessness) than
high-frequency trading. The stock market is supposed to allocate
capital to its most productive uses, for example by helping companies
with good ideas raise money. But it’s hard to see how traders who place
their orders one-thirtieth of a second faster than anyone else do
anything to improve that social function." – Paul Krugman, New York
Times, 2 août 2009
"In their quest to find trading profits, competition among high-frequency
traders also serves to tighten bid-offer spreads, reducing transactions
costs for all market participants, both institutional and retail. Rather than
harming long-term investors, high-frequency trading reduces spreads,
provides price discovery, increases liquidity and makes the market a
fairer place to do business." – Burton Malkiel, "High Frequency Trading
is a Natural Part of Trading Evolution", Financial Times, 14 décembre
2010.
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
3 / 54
4. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’affaire Aleynikov (juillet 2009)
Arrestation le 3 juillet 2009 de Sergey Aleynikov,
ex-programmeur chez Goldman Sachs
Aleynikov est accusé du vol de 32 mégabits de code
informatique utilisé par la banque pour ses activités de
trading haute fréquence
Selon le procureur de NY, ce code est de nature a générer
plusieurs de millions de dollars de profit par an
Accessoirement, Goldman craint que le reverse
engineering du code permette de jouer contre ses propres
algorithmes
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
4 / 54
5. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Le flash-trading (septembre 2009)
Technique pratiquée par Direct-Edge, le NASDAQ et BATS
Le principe : permettre à certains acteurs (moyennant
redevance) d’avoir connaissance, avant les autres, et
pendant 500 milli-secondes (flash-order), de l’arrivée d’un
ordre sur un marché
2.3% des ordres exécutés selon ce protocole
Suppression volontaire de ce type d’ordre par les
plate-formes concernées après révélation de la pratique
par la presse
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
5 / 54
6. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Le flash-crash (mai 2010)
Le 6 mai 2010 entre 14h42 et 14h52 l’indice Dow Jones
Industrial Average perd 998.52 points avant de regagner
600 points. $56 milliards sont échangés entre 14h40 et
15h00
Certaines actions affichent temporairement des prix
aberrants :
Accenture, Central Point Energy et Exelon tombent à 1 cent
Sotheby’s, Apple et HP cotent $100 000
Le rapport joint CFTC-SEC pointe du doigt la vente de
75 000 contrats futures sur le E-mini S&P 500 ($4.1
milliards) par un programme de trading
Compte tenu de la rapidité des événements, le HFT est le
suspect no 1
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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7. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’IPO Facebook (17 mai 2012)
Crash du système IPO Cross du NASDAQ :
1
Le système confronte les offres et demandes pour calculer
le prix qui maximise le nombre de titres échangés
2
Le système vérifie que pendant le temps de calcul du prix
de l’IPO des ordres ne sont pas soumis ou annulés
3
En cas de changement, retour à l’étape 1
Du fait de la vitesse de modification du carnet d’ordres,
IPO Cross entre dans une boucle infinie
Un système secondaire doit être utilisé qui calcule le prix
sur la base des ordres présents à 11h11
Le trading début à 11h30 au lieu de 11h00 et des ordres
entrés/annulés entre 11h11 et 11h30 ne sont pas pris en
compte...
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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8. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Le Knight-mare (août 2012)
Knight Capitals, un market maker électronique, perd $440
millions en 45 minutes
Bug dans le programme de gestion de ses achats/ventes
qui conduit à l’envoi d’ordres erronés sur 140 valeurs du
NYSE
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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9. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Panther (22 juillet 2013)
Première condamnation d’un opérateur HFT
Le broker Panther et son dirigeant Michael Coscia se
voient infliger une amende totale de $6 millions
La société est accusée d’avoir utilisé un algorithme haute
fréquence de spoofing pour manipuler le marché
Panther est également condamné à rembourser les $1.4
millions de profits illégitimes réalisés entre le 8 août et le
18 octobre 2011
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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10. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Quels enseignements tirer de ces quelques exemples à propos
du HFT ?
Un business model à fort potentiel de création de valeur
pour ses utilisateurs
Une source de risque de nature à remettre en cause
l’intégrité des marchés
A minima, un facteur d’amplification de la volatilité
Un vecteur de propagation des chocs entre les marchés
(contagion)
Une pratique qui remet en question l’équité entre
intervenants : les HFT vs les slow traders
Mais les choses sont toutefois plus complexes...
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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11. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
N’assiste-t-on pas à la version 2.0 de problèmes anciens ?
Les specialist du NYSE et les dealers du NASDAQ
gagnaient eux-aussi beaucoup d’argent. Ceux du NYSE
pratiquaient en outre une forme de flash trading (écrémage
d’ordres)
Un flash-crash a eu lieu le 28 mai 1962 sur le NYSE : -9%
en 12 minutes... récupérés sur les 8 minutes qui ont suivi
La surcharge des systèmes de négociation n’est pas une
nouveauté : le NYSE a été fermé tous les vendredi du 2nd
semestre de l’année 1968 pour cause de paperwork
backlog
L’équité d’accès aux marchés n’a jamais existé - cf. les
floor brokers du NYSE
etc.
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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12. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Définition de la SEC
Les HFT sont des professionnels qui mettent en œuvre des
stratégies impliquant un grand nombre quotidien de
transactions (SEC Concept Release, 21 janvier 2010)
1
2
3
4
5
Utilisation de programmes sophistiqués et ultra-rapides
pour générer, router et exécuter des ordres
Recours à la co-localisation et aux données directement
fournies par les plate-formes de négociation (↓ latence)
Etablissement/liquidation de positions sur des intervalles
de temps extrêmement courts
Soumission très fréquente d’ordres dont la plupart finiront
annulés
Clôture des positions en fin de journée (pas de risque
overnight)
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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13. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Les acteurs du HFT ne constituent pas un ensemble
homogène : le HFT est plus le moyen d’atteindre un
objectif, les objectifs pouvant différer selon les utilisateurs
On peut cependant identifier trois grandes classes
d’utilisation :
Les utilisations à des fins d’assistance au trading :
brokers, fonds "classiques"
Les utilisations orientées profits non directionnelles :
market-making et arbitrage
Les utilisations orientées profits directionnelles : trading
propriétaire, hedge-funds
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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14. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
L’objectif de l’assistance au trading est de permettre la
recomposition à moindre coût du portefeuille de titres d’un
fonds : passe par un fractionnement des ordres
Le fractionnement se fait à la fois dans les dimensions
temps (slice and dice) et espace
Le fractionnement dans le temps vise à limiter l’impact
des transactions sur les prix : les algorithmes calculent (et
mettent en œuvre) le fractionnement optimal d’un ordre
"parent" en fonction de différents paramètres (volatilité,
impacts de prix, horizon d’intervention, etc.)
Le fractionnement dans l’espace vise à localiser le
marché offrant les meilleures conditions (smart routing) :
crucial du fait du niveau de fragmentation des marchés
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
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15. L’assistance au trading
Le market-making
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Trim: 229mm × 152mm
Printer: Yet to come
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Fragmentation du marché US en 2010
Algorithmic Trading
13
17.5%
Broker-Dealer
19.4%
NASDAQ
PR
OO
7.9%
Dark Pools
1.0%
Other ECN
9.8%
Direct Edge
14.7%
NYSE
3.7% Other
Exchange
NYSE
NASDAQ OMX BX
ECN-3 Others
ED
NASDAQ
BATS
ECN-2 Direct Edge
Broker-Dealer Internalization
More than 200
13.2%
NYSE Arca
9.5%
BATS
NYSE Arca
Other Registered Exchange
Dark Pools Approximately 32
CT
3.3% NASDAQ
OMX BX
FS
Introduction
Le HFT et ses acteurs
P1: TIX
HFT : quels JWBK544-c01le fonctionnement des marchés ? 2012Arbitrage
impacts sur
JWBK544-Abergel
February 16,
1:29
Figure 1.1 Market Shares of Exchanges, ECNs, Dark Pools, and Broker-Dealers
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
15 / 54
16. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Fragmentation des marchés européens en 2010
MTFs
•Chi-X
•Turquoise
•BATS Europe
•NEURO
•Burgundy
•Equiduct
•Xetra Intl
•Plus
Echange and
MTF-owned
liquidity pools
•Chi-X
•Turquoise
•BATS Europe
•NEURO
Investment
Bank-owned
Liquidity pools
•Burgundy
•Equiduct
•Xetra Intl
•Plus
•Alpha X Europe
•Citi Match
•CrossFinder
•MLXN
•MS POOL
•Sigma X
•UBS PIN
Primary stock
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17. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
L’état fondamental des marchés est celui d’une
inadéquation entre les souhaits des acheteurs et des
vendeurs
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18. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Le rôle des market-makers est de résorber le
déséquilibre offre/demande en se portant
temporairement contrepartie d’une transaction avec
l’espoir de déboucler la position rapidement grâce à une
transaction de sens contraire
Ceci est réalisé via l’introduction d’ordres à cours limité
dans le carnet qui vont offrir de la liquidité au marché
La prestation n’est pas gratuite : le market-maker
engrange en contrepartie une fourchette de prix (spread),
rémunération de son service et des risque encourus
La source principale de risque provient de la nature
optionnelle des ordres à cours limité, qui débouche
essentiellement sur un risque d’anti-sélection
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19. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Avantages du market-making HFT :
Coûts variables proches de 0 : possibilité d’être plus
concurrentiel dans l’offre de liquidité
Suivi en temps réel de la valeur de l’option offerte :
meilleur contrôle des risques et possibilité de prendre plus
de risque (offre de liquidité meilleur marché). Implique un
taux d’annulation des ordres très élevé (cf. infra)
Les positions prises sont faibles et tenues pendant des
intervalles de temps très courts : petit gain (les fourchette
sont serrées), sur de petites quantités, mais
potentiellement des centaines de fois par seconde
Possibilité de tenir le marché de plusieurs titres
simultanément : réduction des risques du fait de la
diversification
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20. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
L’arbitrage est une opération nécessitant une mise de
fonds nulle et débouchant sur un profit certain. En général
quasi-arbitrage plutôt qu’arbitrage
Consiste à exploiter une incohérence dans le prix d’un ou
plusieurs instruments financiers :
Arbitrage triangulaire sur devises
Arbitrage futures / actif primaire (cash and carry et reverse
cash and carry)
Arbitrage options / actif primaire (e.g. déviation à la relation
de parité call-put)
crossed markets pour un même titre
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21. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
La rapidité d’intervention est cruciale pour saisir une
opportunité d’arbitrage avant qu’elle disparaisse
La rapidité est fonction de l’efficacité de l’algorithme de
détection et du temps de latence, i.e. le temps que met
l’ordre pour être traité par le système de négociation
Ce temps de latence est fonction :
De l’efficacité du système de négociation (
100 µs)
De la distance émetteur / système de négociation
Deux effets induits des besoins en faible latence :
Investissement massifs réalisés par les plate-formes de
négociation : ↓ temps de traitement et ↑ volumétrie
Développement de la co-localisation : installation des
algorithmes à même les serveurs des plate-formes de
négociation
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22. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Algorithmes qui misent sur une retour à la normale suite à
une perturbation du marché (mean reversion)
Repose sur la persistance de relation statistiques
extrêmement robustes (hit ratio ≥ 95%) résistant à des
basktests intensifs sur données historiques
Plusieurs contextes d’application :
Décalage de prix anormal et temporaire suite à l’exécution
d’un ordre important
Réaction anormale des cours suite à l’occurrence d’un
événement : annonce de résultat, annonce macro, etc.
market-neutral arbitrage : violation de relations de type
APT entraînant la vente à découvert de l’actif sur-évalué et
l’achat de l’actif sous-évalué
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23. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Stratégies consistant à prendre un pari sur l’évolution
future des cours
Utilise les mêmes principes que le stat-arb concernant la
prévision des trajectoires futures de prix
Version moderne de l’analyse technique, la "fiabilité"
statistique en plus :
Séries de Fourier et ondelettes
ticker-tape reading
...
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24. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
L’assistance au trading
Le market-making
Arbitrage
Arbitrage statistique
Stratégies directionnelles
Points communs à toutes ces approches :
Les positions prises sont de faible quantité et pour une
courte durée
Aucune position n’est conservée au-delà de la clôture
Les systèmes de trading HFT sont tous couplés à des
systèmes de contrôle des risques
Les algorithmes font l’objets de ré-évaluations
systématiques et sont régulièrement modifiés :
certaines approches finissent par ne plus être efficaces...
... en partie parce qu’elles finissent par être repérées par
des algorithmes concurrents !
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25. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
Les études empiriques consacrées à l’impact du HFT se sont
concentrées sur 3 effets possibles :
1
Effet sur la liquidité des titres
2
Effet sur la volatilité
3
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
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26. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
Etude de référence : Hendershott, Jones et Menkveld
(2011)
Porte sur l’effet du HFT sur les actions du NYSE pour la
période 2001-2005
Constate que l’accroissement du nombre d’ordres sur la
période (nombre de messages électroniques par minute)
coïncide avec une diminution des spreads des actions du
NYSE
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27. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Fabrice RIVA – IAE de Lille et LEM
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
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28. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
La corrélation négative messages / spreads ne permet
cependant pas de conclure que le HFT est la cause de la
baisse des spreads
Pour tester l’existence d’une causalité les auteurs utilisent
l’introduction progressive du système Autoquote sur le
NYSE :
Les HFT devraient être les plus à même de profiter de
l’Autoquote
Si, après basculement d’un groupe d’actions sous
Autoquote, le groupe en question présente une variation de
liquidité plus forte qu’un groupe n’ayant pas encore été
basculé, alors la variation provient du HFT
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29. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
Conclusions :
Le HFT est bien responsable de la baisse des spreads et
améliore la liquidité
C’est la diminution de la composante anti-sélection du
spread qui entraîne leur baisse
La profondeur du marché se réduit mais la réduction est
plus que compensée par la baisse des spreads
L’impact des transactions sur les prix lié à leur contenu
informationnel est moindre : les prix cotés intègrent
davantage d’information
Les effets positifs sont nettement moindres pour les
actions de petite capitalisation
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30. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
Etude de référence : Chaboud, Chiquoine, Hjalmarsson
et Vega (2009)
Effet du HFT sur la volatilité des parités euro-dollar,
dollar-yen et euro-yen traitées sur le système EBS
Résultat : hausse de la volatilité avec l’activité des HFT...
... mais de nouveau un problème de causalité : si la
volatilité augmente quand les HFT traitent davantage
est-ce parce que les HFT causent une volatilité
supplémentaire ?
ou est-ce parce qu’en période de forte volatilité le HFT
devient plus profitable ?
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31. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
La solution utilisée consiste à analyser comment évolue la
volatilité lorsque le nombre relatif d’intervenants sur EBS
équipés en algorithmes évolue
L’arrivée d’un nouveau desk HFT un jour donné ne pouvant
être expliquée par une hausse de la volatilité (il faut plus
d’un jour pour monter un desk HFT !), si la volatilité change
suite au jour en question, c’est à cause de l’activité du desk
Résultats :
le HFT favorise la disparition des arbitrages triangulaires
les interventions HFT sont plus corrélées que les
interventions humaines
cependant, le HFT ne cause pas une sur-volatilité, au
contraire
la liquidité s’améliore (légèrement)
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32. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
Etude de référence : Hendershott et Riordan (2011)
Les études précédentes n’obtiennent qu’une estimation
indirecte de l’effet des HFT via des instruments
Ici, observation directe du comportement des HFT grâce à
une spécificité du marché allemand Xetra
La période couverte par l’étude va du 1er au 18 janvier
2008 (13 jours de bourse)...
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33. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Effet sur la liquidité
Effet sur la volatilité
Effet sur la découverte des prix et l’efficience
Résultat : les HFT sont redoutablement efficaces
Ils consomment de la liquidité quand elle est bon marché
et en fournissent quand cela rapporte
Ils assurent 52% du volume : 68% sur la transactions de
moins de 500 titres et seulement 23% sur celles de plus de
10 000 titres
Ils sont plus souvent aux meilleures limites que les
humains, surtout quand les spreads sont larges
Ils gèrent parfaitement l’option implicite contenue dans
leurs ordres à cours limité et capturent les ordres
correspondant à des options dans la monnaie en
s’appuyant pour ce faire sur les variations des futures
Ils incorporent plus d’information dans les prix que les
humains
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34. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Selon les études réalisés, les effets du HFT seraient très
largement positifs
Attention cependant : les échantillons sont spécifiques,
courts, relativement anciens et la généralisation est
impossible
A supposer que le HFT est bénéfique, à qui profite-t-il ?
1
Aux traders HFT ?
2
Aux plate-formes de négociation ?
3
Aux investisseurs humains ?
4
Aux entreprises cotées ?
5
A la société (bien-être global) ?
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35. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Une part colossale du volume d’échange :
26 HFT représentent 68,5% du volume d’échange sur le
NYSE (Brogaard, 2010)
1 HFT représente 35% du volume sur Chi-X (Menkveld,
2011)
Leur part de marché sur les devises est passée de 0 en
2003 à 80% en 2007 (Chaboud et al., 2009)
Les profits (bruts) dégagés sont à la hauteur :
Brogaard (2010) : les 26 HFT opérant sur 120 actions
NYSE traitent $30 000 milliards annuels et réalisent un
profit brut de $3 milliards
Menkveld (2011) : 0.88e de profit brut par transaction
Kirilenko et al. (2010) : sur les 4 jours qui encadrent le flash
crash, entre $700 000 et $5 millions de profit brut par jour
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36. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Les profits bruts estimés n’intègrent pas le coût des
investissements très importants réalisés :
conception/développement des algos, coût des serveurs,
frais de co-localisation, construction de réseaux, etc.
Les coûts de maintenance sont colossaux : les
algorithmes se périment très rapidement
La concurrence est essentiellement une concurrence par
la vitesse : le risque d’être dépassé par un concurrent plus
rapide implique des investissements constants
Selon une étude de Garvey et Wu (2010), la "lenteur" a un
coût de 2,8 cents par action
Il peut être tentant de gagner du temps en ralentissant les
autres HFTs
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37. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Le flash crash (suite)
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Quote-stuffingaura incidemment permis desmoking, layering, ...)
Le flash crash and other stuff (spoofing, mettre le doigt sur
des pratiques étonnantes (quote stuffing)
Source : www.nanex.net
Master 104 - Microstructure des marches financiers 2011-12 / F. Riva
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38. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Quote-stuffing and other stuff (spoofing, smoking, layering, ...)
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39. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Le HFT est une manne pour les plate-formes : selon
Menkveld (2012) l’essor de Chi-x est indissociable de
l’arrivée d’1 HFT qui a assuré à lui seul 15% du volume de
transactions
Le HFT nécessite cependant une mise aux normes
constante des plate-formes de négociation au risque
d’êtres dépassées par des concurrents plus rapides :
investissements en serveurs, réseaux, voire délocalisation
(cf. NYSE-Euronext)
Les moyens engagés ne pourront cependant jamais être
suffisants : le HFT est insatiable de vitesse, de capacité de
traitement, et ne peut que conduire à la saturation des
systèmes
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40. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Effet des algos sur 7 actions du NMS le 1/11/2012
95% du nombre total de cotations de Key Corp. sur la
journée du 1/11/2012 ;
74% du nombre total de cotations pour les 7 actions ;
4% du nombre total de cotations sur les 7 813 actions du
NMS ;
1 transaction pour 4 120 ordres annulés ;
En 6 minutes, l’action Key Corp. a connu un trafic
représentant 20 jours de trafic normal
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41. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
5 minutes de la journée du 1/11/2012 pour Key Corp.
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42. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Evolution du nombre d’ordres par seconde lors d’upgrades des
cartes réseaux du NYSE
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43. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Engorgement du NYSE lors du flash crash (General Electric)
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44. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Fanta-seconde (Yahoo!)
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45. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
La liquidité s’améliore, ce qui entraîne une réduction
globale des coûts de transaction implicites
Cependant, à quoi bon payer des coûts plus faibles si c’est
pour perdre systématiquement de l’argent ?
N’y a-t-il pas un risque d’éviction des traders humains ?
Qui produit l’information "primaire" digérée puis exploitée
par les HFTs ? Quid de l’efficience (Paradoxe de
Grossman et Stiglitz, 1980) ?
Qui assume les risques quand les HFTs ne les assument
plus (cf. flash crash) ? Quelles conséquences à terme
pour la liquidité ?
Quelle serait la qualité d’un marché peuplé uniquement
d’HFTs ?
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46. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
L’amélioration de la liquidité a probablement des
conséquences positives pour le coût du capital des
entreprises
Il faudrait cependant chiffrer la baisse du taux de rentabilité
exigé par les actionnaires depuis l’apparition du HFT
Le HFT est focalisé sur les valeurs très liquides et les
baisses de spreads sont surtout significatives pour ces
valeurs (cf. Hendershott, Jones et Menkveld). Quid des
small caps ?
Quel est l’apport du HFT pour la sphère réelle ?
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47. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Quel est l’apport du HFT pour le bien-être global ?
La parabole des billets de $100 du Professeur Stiglitz
La quête pour la vitesse ne risque-t-elle pas de provoquer
une course à l’armement socialement inutile ?
Que penser des projets pharaoniques liés au HFT ?
Hibernia : Project Express
Aviat Networks
Spread Networks
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48. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
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Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
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49. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Aviat
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50. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Les traders HFT
Les plate-formes de négociation
Les autres traders
Les entreprises
La société
Spread Networks
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51. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Une conclusion quant aux effets réels du HFT est à ce jour
impossible compte tenu du manque de recul
Un problème majeur cependant : celui du trafic colossal
d’information généré par le HFT. Ce trafic :
perturbe les plate-formes de négociation (source de
risques)
dans le cas du NASDAQ : 1012 messages par jour en
moyenne en 2010, 1 journée d’une action = 13 Go de
données !
rend la surveillance des marchés quasi-impossible (source
de perte de confiance)
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52. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Faut-il limiter le HFT et, si oui, par quels moyens ?
Taxer les transactions (HFT) ?
→ La Suède a tenté l’expérience en 1984 pour faire machine
arrière en 1991, mais trop tard
Imposer un temps de présence minimum des ordres
transmis ?
→ Le problème est que la valeur d’une option est une fonction
croissante de sa maturité : une contrepartie est donc
nécessaire (cf. ordre "minimum life" du NASDAQ)
Taxer au-delà d’un ratio cotations/transactions excessif ?
→ Probablement inévitable, mais implique un design subtil
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53. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
De nombreuses questions restent à ce jour sans réponse :
Où en est-on avec ce phénomène ?
Est-on allé trop loin ?
Les dysfonctionnements inévitables du début seront-ils
corrigés ?
Quelle est la bonne approche en termes de
réglementation ?
Quel est le rapport bénéfices / coûts au sens large ?
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54. Introduction
Le HFT et ses acteurs
HFT : quels impacts sur le fonctionnement des marchés ?
Une tentative d’évaluation des effets du HFT
Conclusion
Références bibliographiques
Brogaard, J. A. (2010) High Frequency Trading and Its Impact on Market Quality,
Working Paper, Northwestern University.
Chaboud, A., B. Chiquoine, E. Hjalmarsson, and C. Vega (2009) Rise of the
Machines: Algorithmic Trading in the Foreign Exchange Market, Working Paper,
FED, New York.
Garvey, R., F. Wu (2010) Speed, Distance, and Electronic Trading: New Evidence
on Why Location Matters, Journal of Financial Markets, 13 (4), 367-396.
Grossman, S. and J. Stiglitz (1980), On the Impossibility of Informationaly
Efficient Markets, American Economic Review 70, 393-408.
Hendershott, T., C. M. Jones, and A. J. Menkveld (2011), Does Algorithmic
Trading Improve Liquidity?, Journal of Finance 66, 1-33.
Hendershott, T. and R. Riordan (2009), Algorithmic Trading and
Information,Working Paper, University of Berkeley.
Kirilenko, A., A. S. Kyle, M. Samadi, and T. Tuzun (2011), The Flash Crash: the
Impact of High Frequency Trading on an ElectronicMarket,Working Paper,
University of Maryland.
Menkveld, A. (2011), High Frequency Trading and The New-Market Makers,
Working Paper, VU University, Amsterdam.
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