About GOWEX (GOW-MAB, ALGOW-NYSE Alternext) http://www.gowex.com/en/investors-shareholders/ GOWEX (GOW-MAB, ALGOW-NYSE Euronext) it’s been 13 years operating in the Telecommunication sector and it’s currently leading the creation of WiFi Cities offering Free & Premium WiFi connectivity in streets and transportation. The company is now exporting the innovative business models in many cities in Europe, Latin America, Asia and in emerging countries. In 2010, it has become the first and only Spanish SMB to make a “dual listing”, publicly traded in the MAB (GOW) and the NYSE-Euronext (ALGOW). The company's total revenue in 2011 amounted to 66,7 million euros. On July 2011 GOWEX subscribed a 7 million € capital increase with a 100 % over-demand (doubling expectations). With offices in Madrid, Burgos, Buenos Aires, London, San José (Costa Rica), Paris and Shanghai, GOWEX develops a sustainable business model in their WiFi networks, based in efficient and technical quality of their patented platforms: The Roaming platform, which allows users to connect freely in all the cities, the Geolocalization Content and Advertisement platform, which provides a financing business through marketing and advertisement agreements. In 2011, GOWEX joined the Wireless Broadband Alliance and received a prize for the “Best Web Company” in the Internet Day In February 2012, Jenaro Garcia GOWEX CEO, received the “Entrepreneur of the Year Award” by Ernst & Young in the category of Innovation

1. mardi 29 janvier 2013
Focus de l’Analyse
Telecoms Nouvel accord majeur dans le roaming avec AT&T
News : Gowex annonce ce matin avoir conclu un accord stratégique majeur dans le
Let’s Gowex
roaming Wifi avec l’opérateur américain AT&T Wireless.
Cet accord permet au groupe espagnol d’étendre le champ de sa collaboration avec
AT&T Wireless, filiale de l’opérateur américain AT&T qui gère un important réseau de
Acheter
Hotspots Wifi en Amérique du nord. AT&T était déjà historiquement membre du réseau
15.8€ Cours au 28/01/13 de roaming de Gowex.
17€ (vs 14.7€) Objectif de cours En effet, cet accord permet désormais à Gowex de faire de l’itinérance entrante et
sortante et de proposer son offre de publicité géolocalisée sur le réseau de hotspots
d’AT&T. Cet accord permet donc, in fine, à Gowex de proposer son offre de Wifi gratuit
sur le réseau commercial de l’opérateur américain.
Opinion : Il s’agit d’une avancée majeure pour Gowex dans la mesure où les accords
d’itinérance signés historiquement par le groupe lui permettaient d’étendre le réseau de
hotspots sur lequel ses abonnés pouvaient se connecter sans pour autant être en
mesure de proposer son offre à valeur ajoutée de Wifi gratuit. De plus, nous pensons
Données financières
que la signature d’autres accords de ce type avec des opérateurs Wifi internationaux
Au 31/12 2011 2012E 2013E 2014E pourrait intervenir. Seul bémol à court terme, le nombre de hotspots wifi d’AT&T
(M€)
Wireless concernés par cet accord n’est pas communiqué par Gowex.
CA 66.7 104.7 138.7 182.7
EBITDA 16.5 26.3 35.4 46.8 Suite à cette annonce, et dans l’attente de chiffres plus précis concernant la taille du
EBIT retraité 9.5 21.2 22.5 31.3
EBIT publié 9.5 21.2 22.5 31.3
réseau de hotspots concerné et le potentiel du groupe à signer d’autres partenariats de
RNpg publié 7.2 16.3 17.4 24.2 ce type, nous relevons légèrement nos prévisions de CA pour 2013 de 135.4 M€ (soit
RNpg retraité 7.2 16.3 17.4 24.2
(€)
+29% de croissance vs. 2011) à 138.7M€ (soit +32.5% de croissance vs. 2011) et
BPA retraité 0.56 1.26 1.35 1.87 d’EBITDA 2013 de 34.7 M€ à 35.4 M€.
(X)
VE/CA 0.50 0.52 1.11 0.75
Après mise à jour de notre modèle DCF (abaissement de la prime de risque du marché
VE/EBITDA 2.01 2.08 4.34 2.93 actions de 5.5% à 5.0% suite à la forte hausse du marché), notre valorisation ressort à
VE/EBIT retraité 3.49 2.57 6.83 4.39
PE publié 8.1 6.0 11.7 8.5 17.0 € par titre contre 14.7 € précédemment. Au regard du profil de croissance de
PE retraité 8.1 6.0 11.7 8.5 Gowex, ses multiples de valorisation restent modérés (6.8x VE/EBIT 2013 et 11.7x PE
(%)
Rendement 3.6 3.5 2.3 2.9 2013. Opinion Acheter réitérée.
ROCE 54.8 65.3 55.2 69.3
Gearing -63.0 -63.8 -62.5 -66.5
Analyste : Nicolas David
ndavid@aurel-bgc.com
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2. Détection de potentiels conflits d’intérêts
Banque d’affaires Contrat de liquidité Liens Corporate Trading / Participation Intérêts personnels de Communication Autres sources de
pour compte propre l’analyste préalable à l’émetteur conflits d’intérêt
Non Non Non Non Non Non Non
Ce document d’information s’adresse exclusivement à une clientèle de professionnels et d’investisseurs qualifiés. Bien que les informations exposées dans ce
document proviennent de sources considérées comme dignes de foi, Aurel-BGC et ses filiales n’en garantissent ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité.
Les opinions et appréciations peuvent être modifiées ou abandonnées sans avis préalable. Aurel-BGC n’est pas dans l’obligation de mettre à jou r les
informations contenues dans ce document.
Trois types de recommandations, portant sur les 6 prochains mois, peuvent être utilisés dans le cadre de la rédaction de ce document :
Acheter : potentiel de hausse du titre supérieur à 10% en absolu, fondamentaux satisfaisants à excellents.
Conserver : valorisation du titre comprise entre -15% et +15% en absolu, par rapport aux cours actuels.
Vendre : potentiel de baisse du titre supérieur à 10% en absolu, fondamentaux dégradés, ou valorisation excessive.
Différentes méthodes de valorisation peuvent être énoncées au sein de ce document :
DCF : La méth ode des DCF (Discou nted Cash Flow) ou des Ca sh Flow Libres consiste à évaluer la société sur la base de prévisions de flux d'exploitation
actualisés au taux moyen de rendement ex igé par le s actionnaires et les créanciers. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du ca pital
(WACC), qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de ces deux
composantes.
Multiples de tran sactions : la méth ode consiste à appliq uer à la société évaluée les ratios de valorisation extériorisés par des transactions officielles déjà
réalisées sur des sociétés au sein du même secteur.
Comparaisons boursières : après détermination d’un échantillon de valeurs cotées comparables, les multiples de valorisations moyens de cet échantillon sont
appliqués à la société afin d’établir une référence de valorisation sur les années N, N+1 et N+2.
Actif Net Réévalué (ANR) / SOP (sum of the parts) / somme des parties : réévaluation de chaque actif du bilan selon différentes méthodes appropriées, à leur
valeur de marché ou valeur comptable corrigée.
Actualisation des dividendes : évaluation du prix d’un titre en considérant une actualisation de ses flux de dividendes, à un taux d'actualisation jugé pertinent
(généralement le coût théorique des fonds propres).
EVA : l a méthode "Economic Value Added", inventée par Stern Stewart & Co., tient compte de la cr éation de v aleur générée par l a société, basée sur le
différentiel de rendement entre ses actifs et le coût moyen pondéré du capital.
Les prix des instruments financiers côtés sur un marché réglementé indiqués dans ce document sont, sauf mention contraire, les prix à la clôture du m arché.
Sur les marchés de gré à gré, les prix sont, sauf mention contraire, les plus récents et cohérents constatés par Aurel BGC (Bloomberg, Reuters ou transaction
réalisée par Aurel BGC).
Les calculs et évaluations présentés ont pour but de servir de base à nos discussions. Vous vous engagez à effectuer de façon indépendante votre propre
évaluation de l’opportuni té et de l’adaptation à v os besoins des opérations proposées, notamment en ce qui co ncerne les aspects juridiques, fi scaux et
comptables. En outre, cette analyse ne peut ê tre considérée comme une offre ou une sollicitation de souscription, d’achat, de vente ou de prê t de valeurs
mobilières ou autres instruments financiers et n’a pas vocation à servir de base à un quelconque contrat. Aurel-BGC et ses filiales ou les personnes qui y sont
associées peuvent avoir une position acheteuse ou vendeuse sur des valeurs mobilières ou autres instruments financiers auxquels il est fait référence ici.
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