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La gestion de la dette fédérale après la crise des dettes souveraines jean deboutte

Slides de la présentation de Jean Deboutte, Director Strategy, Risk Management & Investor Relations à l'Agence de la dette (Tournai, 18 octobre 2016, organisation du Forum financier de la Wallonie picarde)

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Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency
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Section 3 Allonger la structure de la dette belge
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La gestion de la dette fédérale après la crise des dettes souveraines jean deboutte

  • 1. www.debtagency.be Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency La gestion de la dette fédérale après la crise des dettes souveraines Jean Deboutte 18 octobre 2016
  • 2. Kingdom of Belgium - Federal Public Service FINANCE - Treasury - Debt Agency FRONT OFFICE (#8) Dir.: Anne Leclercq  Funding operations  Cash Management Operations  Operations with Derivatives  Account Management public clients  Relationship with dealers  Monitoring of Fin. Markets MIDDLE OFFICE (#13) Dir.: Jean Deboutte  Strategy & Risk Management  Budget & Reporting  Legal department  Product Development  Investor Relations  Communication  Reports on flows  Rating Agencies + (in staff): 1 auditor, 1 Secretary www.debtagency.be p. 2 THE BELGIAN DEBT AGENCY (staff: #37) STRATEGIC COMMITTEE OF THE DEBT BACK OFFICE (#14) Dir.: to be appointed  Validation and Confirmation of Operations  Payments, in relationship with National Bank  Management of the ‘Grand-Livre’  I.T. and Systems
  • 3. www.debtagency.be Page 3 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction ________________________________________________________________ Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro ________________________________________________________________ Section 3 Allonger la structure de la dette belge ________________________________________________________________ Section 4 Diversification des produits et des investisseurs ________________________________________________________________
  • 4. www.debtagency.be Page 4 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction ________________________________________________________________ Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro ________________________________________________________________ Section 3 Allonger la structure de la dette belge ________________________________________________________________ Section 4 Diversification des produits et des investisseurs ________________________________________________________________
  • 5. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Hundreds Belgium Germany France USA UK En général, les ratios d’endettement ont augmenté ces dernières 35 années. Le ratio d’endettement belge a connu une évolution différente de celle des autres pays. www.debtagency.be Dette souveraine: une introduction Page 5 Les dettes souveraines sont le mieux connues comme ‘ratios d’endettement’ Ratio d’endettement de la Belgique, de la France, de l’Allemagne, du Royaume-Uni et des Etats-Unis Source: IMF (USA: no data before 2001; Germany: no data before 1991). + 61.7% 1980: 76.1% - 50.9% 1993: 137.8% 2007: 86.9% 2015: 106.1% + 19.7% - 0.5%
  • 6. www.debtagency.be Page 6 Qu’est-ce la dette souveraine (ou encore publique)? Comment est-elle mesurée?  Définition: Dette du secteur public (S.13) tel que défini dans le SEC 2010 (Système Européen des Comptes)  Valorisation: Procédure des déficits Excessifs 1) mesurée en termes nominaux (et donc pas en valeur de marché) 2) uniquement les emprunts et les titres 3) pas inclus: les dérivés, les dettes garanties (bien que…) 4) mesurée en termes bruts (actifs financiers non déduits) 5) consolidé entre les unités du secteur public 6) Secteur public: donc pas la SNCB, Belfius,… Le ‘Manual on Government Deficit and Debt’ (MGDD, 443 pages) détermine comment il faut mesurer la dette et le déficit public. Dette souveraine: une introduction
  • 7. Les dettes par sous- secteurs ont été consolidées au sein de leur secteur et les actifs financiers vis-à- vis les autres secteurs ont été déduits. www.debtagency.be Page 7 Dette et ratio d’endettement publique belge: détails  Le Produit Intérieur Brut (en prix de marché) est le dénominateur des revenus fiscaux, de la consommation, … et de la dette publique  Le ratio d’endettement diminue lorsqu’il y a de la croissance (réelle) mais aussi en cas d’inflation  Exemple: Belgique (2015 PIB: 409,41 milliards d’euros) 31/12/2015 En EUR (milliards) % du total Dette fédérale 365,33 84,14% Régions & Comm. 48,82 11,24% Municipalités 23,15 5,33% Sécurité Sociale -3,12 -0,71% TOTAL 434,19 100,00% Dette souveraine: une introduction  Ou encore 106,1% du PIB
  • 8. www.debtagency.be Page 8 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction ________________________________________________________________ Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro ________________________________________________________________ Section 3 Allonger la structure de la dette belge ________________________________________________________________ Section 4 Diversification des produits et des investisseurs ________________________________________________________________
  • 9. -2.5% 0.0% 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.0% Jul-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Belgium Germany Ireland Italy Portugal Spain Bailouts, recession Sovereign Debt Crisis La crise des dettes souveraines était précédée par la récession de 2009 et les mesures de support des Etats pour le secteur financier. Elle était suivi d’une politique expansionniste de la BCE qui a culminé dans le programme d’achat des obligations d’Etat et autres. www.debtagency.be Crise des dettes souveraines Page 9 Taux à 10 ans de certains pays de la zone euro Leçons:  Les pays de la zone euro n’ont pas le contrôle de leur monnaie  Le bail-in des membres de la zone euro n’existe pas  Les investisseurs peuvent garder leur investissement en euro tout en changeant de débiteur BEL Plusieurs événements importants en quelques années… Quantitative easing
  • 10. www.debtagency.be Page 10 L’Europe y a répondu avec force  Emprunts bilatéraux (Grèce)  European Financial Stability Fund (EFSF)  European Stabilisation Mechanism (ESM)  Banking Union: Single Supervisory Mechanism, Bank Resolution Directive, Single Resolution Fund  ECB: - Long-term Refinancing Operations (LTRO) - De (très) bas taux de refinancement - ‘Do whatever it takes (26 July 2012) to save the euro’  Depuis mi-2012, les taux dans la zone euro ont assez convergés (exception: la Grèce) Crise des dettes souveraines
  • 11. www.debtagency.be Page 11 La crise de dettes souveraines étant derrière nous, de nouveaux défis s’annonçaient…  Croissance économique modeste, inflation très peu élevée  La BCE a commencé à utiliser des techniques non-conventionnelles: - achat de titres (ABS, covered bonds, et obligations d’état) - taux de refinancement à 0,0%; taux de dépôt négatif - achat des obligations corporate Crise des dettes souveraines
  • 12. Le taux à 10 ans est maintenant à la fois plus bas que la croissance nominale du PIB actuelle, historique et prévue Crise des dettes souveraines 12 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 02/01/1996 02/08/1996 02/03/1997 02/10/1997 02/05/1998 02/12/1998 02/07/1999 02/02/2000 02/09/2000 02/04/2001 02/11/2001 02/06/2002 02/01/2003 02/08/2003 02/03/2004 02/10/2004 02/05/2005 02/12/2005 02/07/2006 02/02/2007 02/09/2007 02/04/2008 02/11/2008 02/06/2009 02/01/2010 02/08/2010 02/03/2011 02/10/2011 02/05/2012 02/12/2012 02/07/2013 02/02/2014 02/09/2014 02/04/2015 02/11/2015 02/06/2016 02/01/2017 02/08/2017 02/03/2018 02/10/2018 Taux à 10 ans Croissance nominale PIB Croissance nominale PIB (moyenne sur 20 ans: 3,54% Projections Bureau du Plan 2016-2018
  • 13. www.debtagency.be Page 13 Evolution du taux d’endettement: importance des facteurs sous-jacents  (Dette/PIB) n  (Dette/PIB) n-1 x (1+ i n) - Solde Primaire n (1+ y n) avec i n = taux d’intérêt moyen pondéré de la dette et y n = croissance nominale du PIB  Si le taux moyen pondéré de la dette descend en dessous de la croissance nominale du PIB, alors le taux d’endettement se réduit de façon naturelle.  Le taux moyen est actuellement de 2,61% alors que le PIB devrait augmenter de 2,80% en 2016… Crise des dettes souveraines
  • 14. www.debtagency.be Page 14 Qu’est-ce que les gestionnaires de dettes souveraines doivent faire maintenant?  Lorsque tout va bien, les gestionnaires de dettes doivent se préparer pour des situations futures qui seront possiblement plus stresses:  Créer un schéma de remboursement de dettes suffisamment long et régulier  Diversifier les produits et les investisseurs (domestique/international/privé) Crise des dettes souveraines
  • 15. www.debtagency.be Page 15 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction ________________________________________________________________ Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro ________________________________________________________________ Section 3 Allonger la structure de la dette belge ________________________________________________________________ Section 4 Diversification des produits et des investisseurs ________________________________________________________________
  • 16. www.debtagency.be Allonger la structure Page 16 La durée de vie moyenne de la dette belge a en effet fort augmenté 6.36 6.13 6 6.4 6.61 6.74 6.61 6.15 5.96 6.47 6.83 7.18 7.59 7.61 7.96 8.64 3.89 4.17 3.93 4.26 4.41 4.52 4.68 4.48 3.89 4.83 5.39 5.96 6.06 7.06 7.22 8.32 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Aug-16 Average lifeand duration (federal governmenteuro debt ) Average life Duration ► En 2008/2009, des besoins de financement importants devaient être satisfaits par des émissions à court terme ► En même temps, il était difficile d’émettre des obligations à très long terme
  • 17. Presque tous nos instruments de dette prévoient que les sommes seront remboursées en une fois, à l’échéance finale. Le schéma de remboursement informe sur le risque de refinancement du Royaume dans les années à venir. Il faut bien entendu y ajouter la dette à court terme. www.debtagency.be Page 17 Échéancier de la dette à long terme au 30 septembre 2016 Une part significative des remboursements aura lieu dans plus de 10 ans Allonger la structure 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 … 2038 … 2041 … 2045 2046 2047 … 2052 2053 2054 … 2066 billioneuro OLO Other Silver Fund OLO77 OLO78 OLO79 OLO80
  • 18. www.debtagency.be Page 18 Le volume des émissions de dette à long terme a en effet augmenté après 2009, et la maturité moyenne de ces nouvelles émissions n’a jamais été aussi élevée. Allonger la structure 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 08/2016 Long-term funding (€ billion) 33.79 38.28 43.73 47.97 46.16 45.21 34.11 39.09 35.83 Average maturity long-term issuance 7.17 6.52 11.23 11.46 11.31 11.81 14.01 13.57 17.74 Statistiques des émissions à long terme 2008-2015
  • 19. 0 10 20 30 40 50 60 30/04/2008 30/06/2008 31/08/2008 31/10/2008 31/12/2008 28/02/2009 30/04/2009 30/06/2009 31/08/2009 31/10/2009 31/12/2009 28/02/2010 30/04/2010 30/06/2010 31/08/2010 31/10/2010 31/12/2010 28/02/2011 30/04/2011 30/06/2011 31/08/2011 31/10/2011 31/12/2011 29/02/2012 30/04/2012 30/06/2012 31/08/2012 31/10/2012 31/12/2012 28/02/2013 30/04/2013 30/06/2013 31/08/2013 31/10/2013 31/12/2013 28/02/2014 30/04/2014 30/06/2014 31/08/2014 31/10/2014 31/12/2014 28/02/2015 30/04/2015 30/06/2015 31/08/2015 31/10/2015 31/12/2015 Part of the high long-term debt issuance was the result of higher budget deficits, but it allowed also the short-term debt portfolio to decrease. www.debtagency.be Page 19 La dette à court terme s’est alors réduite fortement Volume des Certificats de Trésorerie Allonger la structure Avril 2009: €54.0 milliards Décembre 2015: €25.3 milliards
  • 20. Les dettes des pays avec un taux d’endettement supérieur à 100% ont en général une maturité moyenne de < 6 ans. Un facteur qui peut jouer un rôle est qu’un taux d’endettement élevé limite la possibilité d’emprunter à long terme. www.debtagency.be Allonger la structure Page 20 Toutefois, il ne semble pas y avoir une corrélation entre le taux d’endettement et la maturité des dettes Source: OECD, Eurostat Remarque: seulement la dette ‘centrale’ ► La Belgique avait déjà une des portefeuilles de dettes les plus longues en 2013 Austria BelgiumCzechR Denmark Finland France Germany Greece Hungary Ireland Italy Japan Luxembourg Netherlands Poland Portugal Slovakia Slovenia Spain Sweden UK US 4 6 8 10 12 14 16 18 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% Averagetermtomaturity Gross Debt Ratio GrossDebt ratioandaveragematurity(2013)
  • 21. 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Year Average Life www.debtagency.be Allonger la structure Page 21 Il y a récemment une tendance vers les maturités les plus longs Source: EFC Certains pays ont reçu de l’aide …
  • 22. Il faut bien entendu y ajouter le portefeuille de dette à court terme. www.debtagency.be Page 22 Exemple: Schéma de maturité de la dette à long terme (au 31 Décembre 2015) Ceci dit, un calcul plus précis du risque de refinancement est le bienvenu Allonger la structure 0 5 10 15 20 25 30 35 40 billioneuro OLO Other Silver Fund Proportion de la dette à refinancer (1yr/5yr)
  • 23. www.debtagency.be Page 23 Les risques de refinancement et de refixation des taux ont effectivement diminué depuis 2009 Risques à 12 mois ►Risque de refinancement à 12 mois: Remboursements dans 12 mois/dette nette ►Risque de refixation à 12 mois: Risque de refinancement + (dette flottante + position nette en receiver swap) Allonger la structure 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Refinancing 12 months Refixing 12 months
  • 24. www.debtagency.be Allonger la structure Page 24 Ni l’augmentation du taux d’endettement, ni la durée beaucoup plus élevée des nouveaux financements n’ont causé une augmentation des charges d’intérêt, bien au contraire. Charges d’intérêt (dette fédérale): réalisations et projections 11.06 11.32 12.06 11.41 11.44 10.66 10.09 9.38 8.94 8.93 3.02% 2.98% 3.11% 2.89% 2.85% 2.60% 2.39% 2.17% 2.01% 1.96% 1.60% 1.80% 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 2.80% 3.00% 3.20% 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 p e r c . b b p miljardeneuro Debt servicing costs Debt costs/GDP (rhs)
  • 25. www.debtagency.be Page 25 Quel est le coût supplémentaire des émissions à long terme?  Moyenne historique du spread 3M – 10y  1.40%  Une hausse immédiate de la dette à court terme par 10% du PIB…  … résultera dans un ratio d’endettement qui sera moindre de seulement 2,8% d’ici 20 ans  … alors les risques de refinancement auront été bien plus importantes pendant toute cette période! Allonger la structure
  • 26. www.debtagency.be Page 26 Aperçu Section 1 La dette souveraine: une introduction ________________________________________________________________ Section 2 La crise des dettes souveraines dans la zone euro ________________________________________________________________ Section 3 Allonger la structure de la dette belge ________________________________________________________________ Section 4 Diversification des produits et des investisseurs ________________________________________________________________
  • 27. www.debtagency.be Page 27 L’Agence de la Dette Belge a élargi sa gamme de produits Medium and Long-term Short-term Standardized (Euro only) OLO (‘Obligations lineaires / Lineaire obligaties’) & State Notes (exclusively retail primary market) TC (‘Treasury Certificates’) Flexible (OECD currencies) EMTN (‘Euro Medium Term Notes’) & Schuldscheine Belgian Commercial Paper (ECP) Diversification June 2008 December 2011
  • 28. www.debtagency.be Page 28 Programme des Euro Medium Term Notes (EMTN) Les deals EMTN: 60 opérations depuis 2008 Diversification Total: EUR 19.91 milliards Plain Vanilla Public (fixed or FRN) Plain Vanilla Private (fixed or FRN) Structured EUR € 1.15 billion (6) € 3.44 billion (20) € 1.44 billion (10) USD $ 12.25 billion (9) $ 3.45 billion (5) - GBP GBP 600 million (2) - CHF CHF 100 million (1) - JPY JPY 24.0 billion (3) NOK NOK 4.3 billion (4)
  • 29. www.debtagency.be Diversification Page 29 Et le Bon d’Etat a démontré son utilité en 2011… Issuance results of the State Notes (3, 5 and 8 years) compared with the 5y-coupon (1996-2012) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 Millions Total amount issued (rhs) Coupon 5Y (lhs) Proceeds: 5.73 billion Coupon: 4.00%
  • 30. www.debtagency.be Page 30 Les OLOs de leur part sont bien appréciées par les investisseurs étrgangers Source: National Bank of Belgium 57,5% outside Belgium Diversification Belgium: 42,5% 23,9% 33,6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Dec-98 Mar-99 Jun-99 Sep-99 Dec-99 Mar-00 Jun-00 Sep-00 Dec-00 Mar-01 Jun-01 Sep-01 Dec-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dec-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Belgium (QE included) EA19 (excl. Belgium) Non euro
  • 31. www.debtagency.be Appendix Page 31 Key Figures of the debt portfolio (30 September 2016) Rating : S&P:AA/A-1+, Moody’s: Aa3/P-1, Fitch: AA/F1+ Federal Government Debt (gross) : € 405.97 billion Main Marketable Debt Instruments Linear Bonds (OLOs) : € 322.36 billion Treasury Certificates : € 27.79 billion EMTN-issuance + SSD: € 14.97 billion Euro Commercial Paper (in EUR) : € 3.54 billion Breakdown Euro-denominated : 99.68 % Foreign currencies (after swaps) : 0.32 % Duration, average life (euro debt), average time to next fixing (total debt), weighted average yield Duration : 8.32 yr Average life : 8.64 yr Average time to next fixing : 8.54 yr Weighted average yield: 2.61 %