Ce document présente la table des matières de la seconde édition du livre "Introduction aux Hedge Funds"; de D. Capocci, paru chez Economica en avril 2010.

1. Table des matières
Remerciements ........................................................................................... 7
Préface ......................................................................................................... 9
Remarque préliminaire .............................................................................. 11
Introduction................................................................................................. 13
Chapitre 1 – Qu’est-ce qu’un hedge fund ?
1. Définition générale des hedge funds............................................. 17
2. Les hedge funds au fil du temps .................................................... 21
2.1. L’origine des hedge funds .................................................... 21
2.2. La croissance de l’industrie de 1949 à nos jours ................ 24
2.3. Répartition de l’industrie en stratégies d’investissement. 28
3. Les hedge funds dans le monde ..................................................... 31
3.1. Les hedge funds aux États-Unis et au Canada .................. 35
3.1.1. Hedge funds américains : développement ............ 36
3.1.2. Hedge funds américains : stratégie
d’investissement ....................................................... 38
3.1.3. Mandat des hedge funds américains ..................... 39
3.1.4. Le cas du Canada..................................................... 39
3.2. Les hedge funds en Europe ................................................. 40
3.2.1. Développement ....................................................... 41
3.2.2. Hedge funds européens : développement............. 41
3.2.3. Les stratégies d’investissement
des hedge funds européens..................................... 42
3.2.4. Mandat des hedge funds européens ...................... 44
3.2.5. Hedge funds européens : localisation .................... 44
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2. 540 Introduction aux hedge funds
3.2.6. Caractéristiques de l’industrie ............................... 46
3.2.7. Perspectives .............................................................. 48
3.3. Les hedge funds en Asie ....................................................... 48
3.3.1. Développement des hedge funds asiatiques ........ 48
3.3.2. Stratégie d’investissement des hedge funds
asiatiques .................................................................. 50
3.3.3. Mandat des hedge funds asiatiques ....................... 51
3.3.4. Localisation des hedge funds asiatiques ............... 52
3.3.5. Les hedge funds en Australie : un cas à part......... 53
3.4. Le développement des hedge funds en Europe de l’Est .. 55
3.4.1. Localisation des hedge funds d’Europe de l’Est.. 55
3.4.2. Stratégies d’investissement des hedge funds
d’Europe de l’Est ..................................................... 56
3.5. Les hedge funds en Amérique latine .................................. 57
3.5.1. Développement des hedge funds
d’Amérique latine ................................................... 57
3.5.2. Stratégies d’investissement des hedge funds
d’Amérique latine ................................................... 60
3.6. Perspectives futures de l’industrie ...................................... 60
4. Les grands noms du monde des hedge funds ............................... 64
4.1. Georges Soros........................................................................ 64
4.2. Julian Robertson ................................................................... 65
4.3. Michael Steinhardt ................................................................ 67
4.4. John Paulson .......................................................................... 68
4.5. Louis Bacon ........................................................................... 69
4.6. Paul Tudor Jones II ............................................................... 69
4.7. Bruce Kovner......................................................................... 70
4.8. Steve Cohen ........................................................................... 70
4.9. Alan Howard ......................................................................... 72
4.10. Stephen Feinberg .................................................................. 72
5. Résumé du chapitre ........................................................................ 73
Chapitre 2 – Les caractéristiques des hedge funds
1. Les fournisseurs de données .......................................................... 75
1.1. Les indices – classifications .................................................. 77
1.1.1. CASAM CISDM (anciennement MAR Hedge) . 78
1.1.2. Tremont Tass Research Limited ............................ 79
1.1.3. Eurekahedge ............................................................ 79
1.1.4. Greenwich Alternative ........................................... 79
1.1.5. Hedgefund.net ......................................................... 79
1.1.6. Hedge Fund Research, Inc ..................................... 82
1.1.7. Les indices journaliers ............................................ 82
2. Constitution d’un hedge fund ........................................................ 82
2.1. Définition de l’objectif du fonds ......................................... 83
2.2. Stratégie d’investissement .................................................... 83
2.3. Profil de risque accepté ........................................................ 84
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3. Table des matières 541
2.4. Technique de sélection des risques alternatifs ................... 85
2.5. Gérant..................................................................................... 86
2.6. Méthode de gestion............................................................... 87
2.7. Domiciliation du fonds ......................................................... 88
2.8. Distribution............................................................................ 89
3. La structure type d’un hedge fund ................................................ 90
4. Les hedge funds et le risque ........................................................... 93
4.1. Le risque d’investissement ................................................... 93
4.2. Le risque de modèle.............................................................. 94
4.3. Le risque de gérant et d’industrie ....................................... 95
4.4. Le risque de construction du portefeuille .......................... 96
4.5. Le risque de valorisation ...................................................... 97
4.6. Le risque d’infrastructure et le risque gouvernemental ... 100
4.7. Le risque de contrepartie ..................................................... 100
4.8. Le risque de défaut ............................................................... 101
4.9. Le risque de liquidité ............................................................ 101
4.10. Le risque opérationnel ......................................................... 102
5. À qui s’adressent les hedge funds ? .............................................. 105
5.1. Les investisseurs types .......................................................... 105
5.2. Les investisseurs institutionnels .......................................... 107
6. Les contraintes................................................................................. 111
6.1. L’investissement minimum................................................... 111
6.2. Les contraintes de liquidité .................................................. 111
6.3. La limite des actifs totaux sous gestion .............................. 115
7. Le système des commissions .......................................................... 116
7.1. Le modèle le plus répandu ................................................... 116
7.2. Les particularités – le high watermark et le hurdle rate... 119
7.3. Commission de gestion et de performance : illustration .. 121
7.4. Égalisation ............................................................................. 122
8. La vente à découvert....................................................................... 124
9. L’effet de levier ................................................................................ 126
10. Exposition brute et nette ................................................................ 127
11. L’active trading ................................................................................ 132
12. Autres caractéristiques de l’industrie des hedge funds ............... 132
12.1. Taille des fonds ...................................................................... 132
12.2. Caractéristiques communes ................................................. 133
12.3. L’utilisation de levier ............................................................ 134
12.4. Le hedge fund type ............................................................... 134
12.5. Hedge funds et produits d’investissement ......................... 136
12.6. Le taux de mortalité.............................................................. 136
13. Le rapprochement entre les hedge funds et les autres produits
d’investissement alternatifs ............................................................ 137
14. Les atouts et les faiblesses des hedge funds ................................. 139
14.1. Les atouts ............................................................................... 139
14.1.1. La flexibilité des techniques ................................... 139
14.1.2. Les investissements des gérants dans le fonds ..... 139
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4. 542 Introduction aux hedge funds
14.1.3. La capacité des gérants ........................................... 139
14.1.4. Objectif de performance absolue .......................... 140
14.1.5. Faible corrélation avec
les investissements classiques ................................. 140
14.2. Les faiblesses ......................................................................... 140
14.2.1. Taux de liquidation élevé ........................................ 141
14.2.2. Le problème d’information .................................... 142
14.2.3. Liquidité limitée ...................................................... 142
14.2.4. Un système de commissions élevées complexe ... 142
14.2.5. Des risques spécifiques ........................................... 143
14.2.6. Les contraintes légales ............................................ 143
15. Comparaison entre fonds et comptes gérés ................................. 143
16. La réplication ................................................................................... 144
17. Les nouvelles structures ................................................................. 144
17.1. La cotation des fonds ............................................................ 144
17.2. Les produits structurés ......................................................... 145
17.3. Des indices investissables ..................................................... 148
18. L’assurance contre la fraude .......................................................... 151
19. Résumé du chapitre ........................................................................ 151
Chapitre 3 – Les stratégies d’investissement
1. Classification générale .................................................................... 154
2. La stratégie equity market neutral ................................................. 155
2.1. Méthodologie......................................................................... 157
2.2. Définition de la neutralité .................................................... 159
2.3. Les fonds gérés quantitativement ....................................... 162
2.4. Gestion du risque .................................................................. 163
2.5. Illustration.............................................................................. 163
2.6. Illustration théorique ............................................................ 164
2.7. Illustrations pratiques ........................................................... 165
2.7.1. Career Education Corporation et Apollo Group 165
2.7.2. Daimler-Chrysler AG
et Ingersoll Rand Company ................................... 166
2.7.3. TJX Companies et Whole Foods Market, Inc. ..... 167
2.8. Avantages et inconvénients ................................................. 168
2.9. Performance........................................................................... 170
3. La stratégie fixed income arbitrage ............................................... 173
3.1. Méthodologie......................................................................... 173
3.2. Analyse des risques ............................................................... 176
3.3. Considérations additionnelles ............................................. 178
3.4. Illustration.............................................................................. 178
3.5. Avantages et inconvénients ................................................. 180
3.6. Performance........................................................................... 180
4. La stratégie mortgage backed securities ........................................ 182
4.1. Les titres ................................................................................. 182
4.2. Méthodologie......................................................................... 186
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5. Table des matières 543
4.3. Analyse des risques ............................................................... 187
4.4. Illustration.............................................................................. 187
4.5. Avantages et inconvénients ................................................. 190
4.6. Performance........................................................................... 190
5. La stratégie convertible arbitrage .................................................. 193
5.1. Principes ................................................................................. 193
5.2. Méthodologie : approche...................................................... 194
5.2.1. Type d’emprunt ........................................................ 195
5.2.2. Outils ......................................................................... 195
5.2.3. Couverture ............................................................... 195
5.2.4. Arbitrage .................................................................. 196
5.3. Méthodologie : stratégie d’investissement ......................... 196
5.4. Risques spécifiques ............................................................... 199
5.5. Illustration.............................................................................. 200
5.5.1. Seagate Technology ................................................. 200
5.5.2. BRE Properties ....................................................... 201
5.5.3. Teva Pharmaceuticals .............................................. 201
5.6. Avantages et inconvénients ................................................. 202
5.7. Performance........................................................................... 203
5.8. Les convertibles en 2004 et les convertibles synthétiques 204
6. La stratégie event driven ................................................................. 207
6.1. Méthodologie......................................................................... 209
6.2. Special situations ................................................................... 211
6.3. Les activistes .......................................................................... 212
6.4. Illustration.............................................................................. 217
6.4.1. New Skies Technologies .......................................... 217
6.4.2. Cumulus Media ........................................................ 218
6.4.3. Seat ............................................................................ 219
6.5. Avantages et inconvénients ................................................. 220
6.6. Performance........................................................................... 221
7. La stratégie merger arbitrage ......................................................... 222
7.1. Méthodologie......................................................................... 222
7.2. Illustration.............................................................................. 225
7.2.1. Alcan-Rio Tinto ....................................................... 225
7.2.2. MFS Communication .............................................. 226
7.3. Avantages et inconvénients ................................................. 227
7.4. Performance........................................................................... 228
8. La stratégie distressed securities..................................................... 229
8.1. Origine des difficultés ........................................................... 229
8.2. Méthodologie......................................................................... 231
8.3. Illustration.............................................................................. 235
8.4. Avantages et inconvénients ................................................. 236
8.5. Performance........................................................................... 236
9. La stratégie PIPE ............................................................................ 237
9.1. Méthodologie......................................................................... 237
9.2. Types de transactions ............................................................ 243
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6. 544 Introduction aux hedge funds
9.3. Risques sous-jacents ............................................................. 246
9.4. Valorisation ............................................................................ 247
9.5. Spécificités des transactions PIPE hors États-Unis .......... 248
9.6. Illustrations ............................................................................ 248
9.6.1. Ascent Solar Technologies...................................... 248
9.6.2. Quest Minerals and Mining Corp .......................... 249
9.6.3. Puda Coal Inc. .......................................................... 250
9.7. Avantages et inconvénients ................................................. 250
9.8. Performance........................................................................... 251
10. La stratégie relative value arbitrage ............................................... 252
10.1. Méthodologie......................................................................... 252
10.1.1. Opérations sur pairs ................................................ 254
10.1.2. Trading d’options et de warrants ........................... 255
10.1.3. Capital structure arbitrage ..................................... 255
10.2. Illustration.............................................................................. 256
10.2.1. Illustration théorique .............................................. 256
10.2.2. Verizon Communications ....................................... 257
10.3. Avantages et inconvénients ................................................. 259
10.4. Performance........................................................................... 259
11. Closed-end Fund Arbitrage ........................................................... 259
11.1. Méthodologie......................................................................... 260
11.2. Illustrations ............................................................................ 260
11.2.1. Gartmore European Investment Trust (GEO) .... 260
11.2.2. JPM Fleming Overseas (JMO) .............................. 261
11.3. Avantages et inconvénients ................................................. 262
11.4. Performance........................................................................... 262
12. Volatility Arbitrage ......................................................................... 263
12.1. Méthodologie......................................................................... 263
12.2. Illustration.............................................................................. 264
12.3. Avantages et inconvénients ................................................. 267
12.4. Performance........................................................................... 268
13. Les fonds multi-strategy .................................................................. 268
13.1. Méthodologie......................................................................... 268
13.2. Illustration.............................................................................. 269
13.3. Avantages et inconvénients ................................................. 271
13.4. Performance........................................................................... 272
14. La stratégie asset based lending ..................................................... 274
14.1. Méthodologie......................................................................... 275
14.1.1. Financement de stock.............................................. 278
14.1.2. Trade finance ............................................................ 279
14.1.3. Financement immobilier ......................................... 279
14.1.4. Corporate direct ...................................................... 279
14.1.5. Financement d’assurance-vie ................................. 280
14.1.6. Auto loans ................................................................ 281
14.1.7. Autres sous-stratégies ............................................. 282
14.2. Les risques.............................................................................. 284
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7. Table des matières 545
14.3. Illustration.............................................................................. 286
14.3.1. Trade finance ............................................................ 286
14.3.2. Financement immobilier ......................................... 287
14.3.3. Financement de poursuites légales ........................ 288
14.3.4. Financement d’assurance-vie ................................. 289
14.4. Avantages et inconvénients ................................................. 290
14.5. Performance........................................................................... 290
15. La stratégie long/short .................................................................... 293
15.1. Méthodologie......................................................................... 293
15.2. La stratégie equity non-hedge .............................................. 295
15.3. Illustration.............................................................................. 297
15.3.1. Clip Corporation ..................................................... 297
15.3.2. Barnes et Noble, Inc ................................................ 297
15.4. Avantages et inconvénients ................................................. 298
15.5. Performance........................................................................... 299
16. La stratégie emerging markets ....................................................... 300
16.1. Méthodologie......................................................................... 302
16.2. Illustration.............................................................................. 306
16.2.1. Billabong .................................................................. 306
16.2.2. Li et Fung ................................................................. 307
16.3. Avantages et inconvénients ................................................. 307
16.4. Performance........................................................................... 308
17. La stratégie sector............................................................................ 314
17.1. Méthodologie......................................................................... 314
17.2. Illustration.............................................................................. 315
17.2.1. Pediatrix Medical Group (ticker PDX) ................ 315
17.2.2. Triad Hospitals, Inc. (ticker TRI) ........................... 316
17.2.3. Host Hotels et Resorts, Inc. (ticker HST)............. 317
17.3. Avantages et inconvénients ................................................. 317
17.4. Performance........................................................................... 318
18. La stratégie credit/high yield .......................................................... 322
18.1. Méthodologie......................................................................... 322
18.2. Illustration.............................................................................. 323
18.3. Avantages et inconvénients ................................................. 324
18.4. Performance........................................................................... 324
18.5. Le trading de corrélation...................................................... 327
19. La stratégie short selling ................................................................. 330
19.1. Méthodologie......................................................................... 331
19.2. Illustration.............................................................................. 332
19.2.1. Okamura ................................................................... 333
19.2.2. New Century Financial ........................................... 333
19.3. Avantages et inconvénients ................................................. 334
19.4. Performance........................................................................... 335
20. La stratégie macro ........................................................................... 338
20.1. Principes ................................................................................. 338
20.2. Méthodologie......................................................................... 339
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8. 546 Introduction aux hedge funds
20.3. Illustration.............................................................................. 340
20.3.1. Carry trade yen-dollars ........................................... 340
20.3.2. Anticipation d’une baisse de taux ......................... 341
20.3.3. Consolidation d’un secteur ..................................... 341
20.4. Avantages et inconvénients ................................................. 342
20.5. Performance........................................................................... 343
21. Les commodity trading advisors .................................................... 344
21.1. Méthodologie......................................................................... 346
21.2. Short term traders ................................................................. 349
21.3. Illustration.............................................................................. 350
21.4. Avantages et inconvénients ................................................. 351
21.5. Performance........................................................................... 352
22. La stratégie fund of funds............................................................... 354
22.1. Pourquoi des fonds de fonds ? ............................................. 354
22.2. Méthodologie......................................................................... 356
22.3. Les choix du fonds de fonds................................................. 362
22.4. Avantages et inconvénients ................................................. 363
22.5. Performance........................................................................... 365
23. Quelques stratégies d’investissement spécifiques ....................... 367
23.1. Electricity trading.................................................................. 370
23.2. Arbitrage d’options............................................................... 372
23.3. Les fonds climatiques ........................................................... 374
23.4. Market timing ........................................................................ 376
23.5. L’investissement dans le vin ................................................. 376
23.6. Les MLP ................................................................................. 379
24. Résumé du chapitre ........................................................................ 380
Chapitre 4 – La performance des hedge funds au cours du temps
1. Les données...................................................................................... 387
1.1. Spécificités des données relatives aux hedge funds .......... 387
1.2. Les biais .................................................................................. 389
1.3. Les indices .............................................................................. 393
2. Performance de l’industrie des hedge funds ................................ 394
3. Performance et volatilité des hedge funds par stratégie............. 397
3.1. Analyse de statistiques ......................................................... 397
3.2. Analyse graphique ................................................................ 400
3.2.1. Ratio rendement contre volatilité ......................... 400
3.2.2. Ratio rendement
contre perte annuelle maximale ............................ 402
3.2.3. Mesure de risque étendue ...................................... 402
4. Performance durant les périodes extrêmes .................................. 406
5. Études scientifiques ........................................................................ 411
6. Analyse de corrélation.................................................................... 414
6.1. Corrélation entre les hedge funds
et des indices de référence ................................................... 415
6.1.1. Analyse de corrélation ............................................ 415
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9. Table des matières 547
6.1.2. Corrélation entre les stratégies hedge funds ........ 419
6.1.3. Données journalières .............................................. 421
7. Résumé du chapitre ........................................................................ 428
Chapitre 5 – Le cadre réglementaire des hedge funds
1. Les principes .................................................................................... 429
2. La réglementation des hedge funds .............................................. 431
3. Aux États-Unis et au Canada ........................................................ 432
3.1. Aux États-Unis ...................................................................... 432
3.2. Au Canada ............................................................................. 434
4. En Europe ........................................................................................ 436
4.1. En Grande-Bretagne ............................................................ 436
4.2. En Allemagne ........................................................................ 437
4.3. Au Luxembourg .................................................................... 439
4.4. En Italie .................................................................................. 440
4.5. En Suisse ................................................................................ 441
4.6. En France ............................................................................... 443
4.7. En Belgique ........................................................................... 445
4.8. En Irlande .............................................................................. 445
4.9. À Malte .................................................................................. 447
4.10. Espagne .................................................................................. 448
4.11. Les hedge funds et UCITS III ............................................. 451
5. Les juridictions offshore ................................................................. 452
5.1. Îles Caymans .......................................................................... 454
5.2. Îles Vierges britanniques ...................................................... 455
6. Résumé du chapitre ........................................................................ 456
Chapitre 6 – Les hedge funds, LTCM et les crises récentes
1. Long Term Capital Management................................................... 457
1.1. La situation en septembre 1998 ........................................... 458
1.1.1. Les pertes de Soros et al. ........................................ 458
1.1.2. Le marché du fixed income arbitrage ................... 459
1.2. Description de Long Term Capital Management............... 460
1.3. Historique de la débâcle....................................................... 463
1.4. Pourquoi avoir sauvé le fonds ?........................................... 466
1.5. Les effets et questions soulevées ......................................... 467
1.5.1. Les effets................................................................... 467
1.5.2. Les questions soulevées .......................................... 467
1.6. L’après LTCM........................................................................ 468
2. Les hedge funds et les crises récentes ........................................... 468
2.1. La crise du mécanisme des taux de change de 1992.......... 469
2.2. Les turbulences du marché obligataire de 1994 ................ 471
2.3. La crise mexicaine de 1994-95 ............................................. 473
2.4. La crise asiatique de 1997-98 ............................................... 474
2.4.1. La crise asiatique : les faits ..................................... 474
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10. 548 Introduction aux hedge funds
2.4.2. Le rôle des hedge funds dans la crise .................... 475
2.4.3. Les fondamentaux ................................................... 476
2.5. La crise subprime de 2007 .................................................... 477
2.5.1. Les bases ................................................................... 477
2.5.2. Le rôle des hedge funds .......................................... 485
2.6. La crise de liquidité dans la foulée
de la crise du subprime ......................................................... 487
2.7. Conclusion ............................................................................. 489
3. Les fraudes dans l’industrie............................................................ 489
4. Résumé du chapitre ........................................................................ 490
Chapitre 7 – Hedge funds versus fonds d’investissement classiques
1. Comparaison de la législation en vigueur .................................... 492
1.1. Gestion – prospectus, historique, vente à découvert
et levier, liquidité et produits d’investissement ................. 493
1.2. Frais associés – commissions et autres ................................ 494
1.3. La communication ................................................................ 494
1.4. Investisseurs types................................................................. 494
1.5. Enregistrement de la société de gestion
et exigences de rapport aux autorités de contrôle ............ 495
1.6. Directeurs............................................................................... 495
2. Les autres principales différences ................................................. 495
2.1. Investissement personnel ..................................................... 496
2.2. Objectifs ................................................................................. 496
2.3. Titres en portefeuille............................................................. 496
2.4. Stratégies d’investissement .................................................. 497
2.5. Taille des industries ............................................................... 497
3. Tableau comparatif ......................................................................... 498
4. Diversification et performance comparée .................................... 499
4.1. Diversification d’un portefeuille ......................................... 499
4.2. Performance........................................................................... 502
5. Résumé du chapitre ........................................................................ 503
Conclusion générale ................................................................................... 505
La Chartered Alternative Investment Analyst Association (CAIA) ... 509
Les sites internet intéressants.................................................................... 511
Glossaire ...................................................................................................... 515
Bibliographie ............................................................................................... 523
Index............................................................................................................. 533
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