Réalisations 2009 :
Masse bénéficiaire et
    dividendes



                  Avril 2010
Au terme de l’exercice 2009, la masse bénéficiaire de la Bourse de Casablanca a
renoué avec la croissance et a clôturé l’a...
Evolution de la masse bénéficiaire sectorielle
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Variation de la masse bénéficiaire par secteur
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Evolution des principaux agrégats par secteur

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Au vu de l’envolée de la masse bénéficiaire et compte tenu de la baisse des
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Tableau des Réalisations

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RéAlisations 2009 Masse BéNéFiciaire Et Dividendes

  1. 1. Réalisations 2009 : Masse bénéficiaire et dividendes Avril 2010
  2. 2. Au terme de l’exercice 2009, la masse bénéficiaire de la Bourse de Casablanca a renoué avec la croissance et a clôturé l’année sur un taux de progression à deux chiffres. En effet, la rentabilité des 72 sociétés cotées ayant publié leurs réalisations au titre de l’exercice 2009 a totalisé un montant de 32 710,3 MMAD, en hausse de 22,8% comparativement à 2008. Cette performance trouve son fondement dans les gains de productivité et dans la réalisation d’opérations exceptionnelles. Pour sa part, le flux d’affaires des sociétés cotées s’est rétracté de 3,0% à 214,5 Mrd de MAD. Ce retrait est le résultat de la chute des prix de l’énergie et, dans une moindre mesure, de la baisse des ventes des voitures neuves. Soutenu par les bonnes performances des secteurs agroalimentaire, bancaire et services de bâtiments, le résultat d’exploitation global s’est enrichi de 14,1%. Notons que sur les 72 sociétés, huit ont affiché des déficits au titre de l’exercice 2009 (vs 5 en 2008) et 27 autres ont enregistré des rentabilités à la baisse. Evolution de la masse bénéficiaire 35 000 En M M AD 30 000 TCAM 1999-2009 15,8% 25 000 20 000 15 0 0 0 10 0 0 0 5 000 0 19 9 9 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 NB : Masse bénéficiaire retraitée des valeurs Unimer, LGMC, Cartier Essada et IB Maroc. La nette hausse des bénéfices serait attribuable aux performances des sociétés de portefeuilles et dans une moindre mesure aux rebonds cycliques enregistrés par les secteurs « Pétrole & Gaz » et « mines ».
  3. 3. Evolution de la masse bénéficiaire sectorielle sur la période 2007-2009 En MMAD 12 000 10 000 8 000 2007 2008 6 000 2009 4 000 2 000 0 K R S S H F TR RO B G C C s M IS A N U E & er O M P& SA O & A IN IS SS -2 000 SP G O M & iv TC B SF A B D M B IM D A Net rebond de la masse bénéficiaire en 2009… Holding : La cession de 31% du capital de Wana, au prix de 2 580 MMAD, a permis aux groupes ONA et SNI de revaloriser les titres Wana et d’enregistrer ainsi des plus values de dilution de 978 MMAD chacune. En y intégrant des plus values exceptionnelles réalisées sur les cessions des titres CDM, Wafasalaf, CMB Plastique et Mercure, les deux holdings ont enregistré au titre de l’exercice 2009 des performances respectives de 160,9% à 2 917 MMAD et de 365,2% à 2 382 MMAD. En conséquence, les sociétés de participation ont relevé leur masse bénéficiaire de 1 742 MMAD à 5 542 MMAD à fin 2009. Pour ce même exercice, ce secteur a été la locomotive principale de la progression de la masse bénéficiaire avec un taux de contribution de 62,4%. Pétrole & Gaz : Après la dégringolade enregistrée en 2008, suite au déficit de 1,2 Mrd de MAD du raffineur national Samir, la masse bénéficiaire du secteur est passée au vert, allant de -934,9 MMAD à 848,0 MMAD à fin 2009. A l’origine de ce rebond, le retour à un résultat social bénéficiaire de la SAMIR. Mines : À l’instar de la SAMIR, le groupe Managem a enregistré en 2009 un rebond technique, allant d’un déficit de 589,2 MMAD à une masse bénéficiaire de 22,7 MMAD. Au total, la capacité bénéficiaire du secteur minier s’est enrichie de 873 MMAD, correspondant ainsi à 14,3% de la croissance bénéficiaire de l’exercice 2009.
  4. 4. Variation de la masse bénéficiaire par secteur 4 500 En M M AD 4 000 3 800 3 500 3 000 2 500 2 000 1 783 1 500 1 000 873 500 350 7 -2 165 85 -324 -95 30 -99 -483 -4 0 MINES IMMOB TCOM DISTR BOISS B&MC SP&H AGRO P&G ASSUR SF&AF Divers BANK SAC -500 -1 000 …mais limitée par des secteurs très représentatifs de la Bourse de Casablanca. Distribution : La chute de la rentabilité du secteur de la distribution de 40,8% a contribué à hauteur de -5,3% dans l’évolution de la masse bénéficiaire de la place de Casablanca. Cette baisse résulte du déclin des ventes automobiles du secteur et plus précisément celles d’Auto Hall dont la marge nette est passée en l’espace d’une année de 13,1% à 7,1%. Les Télécommunications : Consécutivement à l’intensification de la concurrence, Maroc Télécom a affiché en 2009 un retrait de 1% de sa masse bénéficiaire, cédant ainsi pour la 1ère fois depuis son introduction en bourse le rôle de locomotive de la croissance bénéficiaire de la place de Casablanca. Ainsi, l’opérateur historique a enregistré un Résultat Net Part du Groupe de 9,4 Mrd MAD, soit 28,8% de la masse bénéficiaire globale, contre 35,8% au titre de l’exercice 2008. L’immobilier : Après deux années de croissance, la masse bénéficiaire du secteur immobilier s’est rétractée de 5,5%, suite au déclin (24,0%) des bénéfices du groupe ADDOHA. Ce retrait a été maîtrisé en partie par les bonnes performances de la rentabilité de la CGI et d’ADI. Ainsi, la contribution du secteur Immobilier est passée à 5,2% vs 6,7% en 2008.
  5. 5. Evolution des principaux agrégats par secteur CA/PNB Résultat d'exploitation Résultat Net En MMAD 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 TCOM 27 532 29 521 30 339 12 234 13 889 14 008 8 137 9 520 9 425 BANK 20 155 24 326 28 263 10 729 12 487 14 762 6 032 6 493 6 658 B&MC 16 780 19 937 18 638 4 957 5 515 5 765 3 516 3 812 3 896 SP&H 37 319 41 835 42 747 2 557 3 148 4 272 2 653 1 742 5 542 AGRO 13 972 15 531 15 644 1 658 1 763 2 211 1 027 1 146 1 496 P&G 34 184 44 717 29 743 843 -444 1 351 663 -935 848 BOISS 3 428 3 659 3 723 564 639 717 399 421 428 SF&AF 1 349 1 506 1 643 826 952 1 044 430 557 553 MINES 2 711 2 718 3 137 128 -180 434 286 -493 379,8 ASSUR 5 643 6 439 6 725 1 540 1 169 1 130 1 183 757 787 SAC 4 884 5 033 5 344 359 447 479 83 223 221 DISTR 8 007 9 611 9 049 993 1 155 642 741 795 471 MMOB 4 691 7 012 10 594 1 620 2 679 2 807 1 140 1 791 1 692 Divers 8 288 9 366 8 899 868 921 740 542 796 313 Marché 188 942 221 211 214 487 39 876 44 139 50 363 26 832 26 625 32 710 Variations 17,08% -3,04% 10,69% 14,10% -0,77% 22,86% Une distribution à la traîne… Après deux années de hausses successives, la masse bénéficiaire distribuable par les émetteurs de la Bourse de Casablanca devrait enregistrer au titre de l’exercice 2009 un retrait de 2,7%. Retraité des sept valeurs qui n’ont pas encore publié leurs dividendes au titre de ce même exercice, le total des distributions serait en baisse de 1,4%. Aussi, le taux de croissance annuelle moyen des dividendes distribués sur la période 2004-2009e serait de 13,9% vs 18,56% sur la période 2004-2008. Croissance des dividendes distribués sur la période 2004-2009 En MMAD 25 000 20 884 20 319 20 000 18 855 15 676 14 620 15 000 10 571 10 000 5 000 TCAM de 13,9% 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009e
  6. 6. Au vu de l’envolée de la masse bénéficiaire et compte tenu de la baisse des distributions, le Pay-Out de la place a, pour la première fois depuis sept exercices, cassé la barre des 70% pour se réduire à un taux de 62,1%. Evolution du Pau-Out sur la période 2003-2009 En MMAD 25 000 Dividendes Tx. Distribution 120% 20 884 20 319 104,0% 90,9% 100% 20 000 18 855 78,4% 15 676 14 620 80% 15 000 78,4% 10 571 70,2% 70,3% 60% 10 000 62,1% 40% 5 914 5 000 20% 0 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e Globalement, la structure des dividendes distribués par secteur demeure stable par rapport à l’année 2008. A ce titre, Maroc Télécom se maintient en 1ère position, et ce en dépit du retrait de 457,1 MMAD des dividendes distribués. En plus des télécoms, le secteur Bâtiments et Matériaux de Construction a également contribué négativement à l’évolution de la masse distribuable suite à un retrait de 345,7 MMAD, relatif à la chute des dividendes de Sonasid et de Lafarge respectivement de 42,6% à 257,4 MMAD et de 25,0% à 1 153,0 MMAD. Evolution de la structure des dividendes 13,4% 12,8% 3,7% 4,1% TCOM TCOM B ANK BA NK 4,9% B &M C 5,7% B&M C 45,6% 44,6% 5,1% Exercice 2008 SP&H Exercice 2009e SP &H 5,6% A GRO AGRO 13,4% IM M OB IM M OB 12,0% A utres Autres 14,0% 15,2%
  7. 7. Tableau des Réalisations Chiffre d'Affarires/PNB Résultat d'Exploitation Résultat Net Dividendes En MMAD 2007 2008 2009 Var 2007 2008 2009 Var 2007 2008 2009 Var 2007 2007* 2008 2009 ACRED 99,1 101,7 104,5 2,8% 50,0 52,4 52,2 -0,4% 28,7 30,5 27,1 -11,1% 47,0 47,0 47,0 47,0 ADDOHA 3 001,3 4 819,0 6 012,0 24,8% 933,0 1 990,0 1 552,5 -22,0% 702,5 1 155,0 877,9 -24,0% 15,0 0,8 1,5 1,5 AFRIQUIA 2 820,0 3 117,1 2 791,5 -10,4% 351,5 365,6 380,4 4,0% 241,4 261,1 293,1 12,3% 60,0 60,0 67,0 70,0 AGMA 109,6 109,5 101,6 -7,2% 61,6 60,8 52,2 -14,1% 45,5 45,0 39,3 -12,7% 250,0 250,0 225,0 220,0 Alliance Développement 742,5 596,7 2 265,0 279,6% 417,2 331,6 640,0 93,0% 158,4 249,7 364,0 45,7% 1 000,0 4,1 6,0 7,0 ALM 534,4 593,1 560,3 -5,5% 47,6 82,6 72,3 -12,5% 34,3 56,3 56,0 -0,4% Atlanta 2 005,1 2 175,0 2 325,0 6,9% 773,3 344,9 90,0 -74% 533,8 244,9 71,0 -71,0% 42,5 4,2 3,5 2,5 ATW 8 793,1 10 967,0 13 255,2 20,9% 4 567,6 6 120,4 7 849,9 28,3% 2 454,4 3 118,0 3 940,8 26,4% 50,0 5,0 5,0 6,0 Auto hall 2 695,0 3 341,8 2 913,2 -12,8% 571,0 645,2 311,5 -51,7% 403,0 438,0 207,5 -52,6% Auto Nejma 1 177,6 1 232,0 969,7 -21,3% 175,9 171,3 140,7 -17,9% 107,0 111,5 93,0 -16,6% 85,0 70,8 50,0 40,0 BALIMA 20,2 21,7 39,8 83,6% 8,5 8,7 16,9 95,1% 4,1 6,9 13,1 89,3% BCP 1 442,3 1 757,6 2 672,2 52,0% 1 159,1 1 268,0 1 569,5 23,8% 714,8 826,0 1 064,7 28,9% 48,0 4,8 5,8 6,0 BERLIET 764,8 912,2 477,2 -47,7% 83,2 86,5 8,7 -89,9% 58,6 69,7 -3,4 -104,8% 4,0 4,0 6,0 72,0 BMCE 4 265,2 6 018,5 6 414,0 6,6% 1 736,9 2 117,4 2 226,4 5,2% 853,0 830,4 384,8 -53,7% 30,0 3,0 3,0 3,0 BMCI 2 330,2 2 463,8 2 637,7 7,1% 1 407,0 1 479,3 1 583,5 7,0% 763,3 780,6 747,3 -4,3% 20,0 16,1 40,0 50,0 Branoma 422,0 428,0 452,0 5,6% 69,5 78,0 97,0 24,4% 50,7 60,9 72,0 18,3% 100,0 100,0 120,0 184,0 CDM 1 495,6 1 646,7 1 799,2 9,3% 741,3 834,7 931,2 11,6% 423,7 361,9 421,8 16,6% 28,0 28,0 27,0 30,0 CGI 927,0 1 575,1 2 277,0 44,6% 261,6 348,8 598,0 71,4% 274,6 379,5 437,2 15,2% 11,0 11,0 15,0 17,0 CIH 1 829,0 1 472,0 1 484,3 0,8% 1 117,6 667,1 601,0 -9,9% 823,2 576,1 99,0 -82,8% 10,0 10,0 18,0 6,0 CIMAR 3 084,0 3 510,8 3 599,0 2,5% 992,0 841,1 1 321,0 57,1% 709,8 635,0 970,0 52,7% 45,0 45,0 50,0 55,0 CLT 4 484,0 5 263,0 5 707,0 8,4% 631,0 720,0 921,0 27,9% 456,0 467,0 625,0 33,8% 438,0 438,0 490,0 555,0 CMT 247,3 291,4 445,5 52,9% 108,1 119,8 271,7 126,8% 133,6 93,5 206,8 121,3% 86,5 86,5 62,5 90,0 COLORADO 412,2 487,0 573,0 17,7% 75,5 92,3 86,9 -5,8% 44,6 67,3 86,7 28,8% 23,0 23,0 32,0 45,0 COSUMAR 5 462,8 5 698,7 5 696,0 -0,0% 824,2 811,9 900,9 11,0% 429,2 500,1 554,4 10,9% 80,0 40,0 86,0 86,0 CTM 382,2 378,5 406,0 7,2% 50,8 41,2 50,1 21,6% 34,0 41,4 21,0 -49,3% 16,0 16,0 40,0 25,0 DARI 167,0 248,3 246,8 -0,6% 21,9 33,0 33,6 2,0% 16,1 21,0 24,5 17,1% Delta Holding 1 595,1 1 782,6 1 965,5 10,3% 196,5 290,1 313,3 8,0% 113,1 174,0 215,6 24,0% 0,0 0,0 1,7 3,0 DIAC SALAF 15,3 6,2 -3,4 -155,1% -9,0 -19,1 -22,6 18,8% -50,7 -20,6 -17,4 NS 0,0 0,0 0,0 0,0 DISTRISOFT 451,8 502,8 529,3 5,3% 36,0 36,2 27,4 -24,5% 24,2 25,2 25,1 -0,5% 30,0 20,0 30,0 0,0 DLM 456,2 476,6 532,3 11,7% 33,5 33,6 35,9 6,7% 14,2 21,8 21,2 -2,7% 14,0 11,2 21,0 21,0 Eqdom 587,5 615,8 645,3 4,8% 374,6 393,2 415,1 5,6% 205,2 230,2 234,7 1,9% 100,0 60,0 100,0 100,0 Fennie Brossette 492,3 577,5 599,0 3,7% 47,6 60,9 56,7 -6,9% 58,4 59,2 98,0 65,6% 20,0 14,0 21,0 40,0 FERTIMA 797,0 766,0 664,1 -13,3% 25,3 38,6 -33,8 -187,3% 47,3 2,6 -63,0 NS 10,0 10,0 0,0 0,0 Holcim 2 378,0 3 152,5 3 542,7 12,4% 840,6 947,6 1 215,0 28,2% 525,8 531,9 668,6 25,7% 77,0 77,0 86,0 132,0 HPS 156,7 161,6 3,1% 33,6 39,0 16,3% 31,9 19,1 -40,0% 20,6 20,6 24,0 24,0 IAM 27 532,0 29 521,0 30 339,0 2,8% 12 234,0 13 889,0 14 008,0 0,9% 8 137,0 9 520,0 9 425,0 -1,0% 9,2 9,2 10,8 10,3 INVOLYS 39,6 35,0 27,0 -22,8% 7,5 2,2 -6,9 -408,8% 5,4 1,4 -6,8 NS 10,0 10,0 10,0 0,0 LAFARGE 4 356,0 4 913,9 5 441,2 10,7% 1 904,5 2 278,1 2 641,4 15,9% 1 452,0 1 682,6 1 855,7 10,3% 96,5 50,0 60,0 66,0 LBV 869,7 1 140,9 1 837,0 61,0% 16,7 63,8 74,5 16,7% 8,4 42,8 79,0 84,6% 0,0 0,0 14,5 30,0 LESIEUR 3 858,0 4 321,0 3 994,0 -7,6% 181,1 198,0 355,0 79,3% 126,0 157,9 291,6 84,7% 47,0 47,0 68,0 100,0 LYDEC 4 884,0 5 033,0 5 344,0 6,2% 358,8 446,9 479,1 7,2% 82,7 223,0 221,0 -0,9% 12,5 12,5 18,0 18,0 M2M 92,6 95,3 92,7 -2,8% 47,7 44,3 30,4 -31,4% 32,1 25,6 16,9 -34,1% MAGHEBAIL 151,3 173,4 186,2 7,4% 106,1 119,1 135,0 13,4% 59,1 71,6 77,3 8,0% 45,0 45,0 45,0 50,0 MANAGEM 2 209,0 2 090,0 2 222,5 6,3% 67,1 -286,2 81,5 NS 194,0 -589,2 22,7 NS MAROC LEASING 113,0 144,0 248,0 72,2% 72,0 102,0 177,0 73,5% 50,6 66,2 109,3 65,1% 15,0 15,0 20,0 20,0 MATEL 887,4 1 039,4 1 166,5 12,2% 50,6 60,8 53,1 -12,7% 31,6 37,1 51,3 38,3% 12,0 12,0 15,0 0,0 MEDIACO 228,3 224,8 171,5 -23,7% 1,6 1,5 -2,5 -267,7% 8,8 2,2 -9,8 NS Microdata 200,1 237,7 260,4 9,5% 25,1 36,5 35,7 -2,1% 17,1 22,6 24,6 8,8% 38,0 38,0 48,0 56,0 MOX 184,9 199,3 207,6 4,2% 17,0 19,9 29,2 46,6% 8,2 10,9 17,4 59,7% 9,0 9,0 12,0 16,0 Nexans 1 720,0 1 839,4 1 463,3 -20,4% 92,1 67,2 77,6 15,5% 53,9 62,6 48,0 -23,4% 8,0 8,0 9,5 12,0 ONA 32 834,7 36 635,3 37 333,0 1,9% 1 285,3 1 571,1 2 516,0 60,1% 1 728,1 1 118,0 2 917,0 160,9% 35,0 35,0 35,0 35,0 OULMES 1 031,2 1 140,0 1 146,0 0,5% 50,5 66,5 90,0 35,3% 20,3 30,0 43,0 43,3% 10,0 10,0 11,0 15,0 MED PAPER 235,9 315,6 321,5 1,9% 0,7 -12,7 -24,1 90,0% -14,7 63,4 -60,8 NS 0,0 0,0 0,0 0,0 Promopharm 334,2 354,7 357,0 0,7% 72,3 83,6 83,1 -0,6% 52,7 67,5 65,7 -2,7% 35,0 35,0 45,0 45,0 REBAB 2,8 4,1 2,8 -31,4% 2,4 3,7 2,4 -34,9% 21,3 -4,7 2,4 NS 50,0 50,0 30,0 30,0 Risma 937,7 1 114,5 924,6 -17,0% 123,7 151,6 21,7 -85,7% 48,2 28,8 -148,9 NS 0,0 0,0 0,0 0,0 Salafin 233,4 260,7 269,2 3,3% 167,9 180,9 201,3 11,3% 84,4 101,5 101,0 -0,5% 18,0 18,0 21,0 34,0 SAMIR 31 364,1 41 600,0 26 951,2 -35,2% 491,1 -810,0 970,4 NS 421,5 -1 196,0 554,9 NS 20,0 20,0 0,0 0,0 SBM 1 974,8 2 091,3 2 125,0 1,6% 443,6 494,0 530,0 7,3% 327,9 330,2 313,0 -5,2% 95,0 95,0 272,0 117,0 SCE 257,2 332,7 195,5 -41,2% 16,2 23,9 5,4 -77,4% 20,4 47,8 10,0 -79,1% 21,0 21,0 21,0 15,0 SMI 251,6 332,4 466,0 40,2% -49,4 -17,4 78,6 NS -62,4 7,6 147,9 1846,1% 0,0 0,0 0,0 60,0 SNEP 947,4 966,0 792,0 -18,0% 120,6 104,1 88,8 -14,8% 110,1 142,1 63,6 -55,3% 31,0 31,0 31,0 16,0 SNI 2 877,0 3 385,6 3 427,6 1,2% 1 068,7 1 259,1 1 424,0 13,1% 788,9 512,0 2 382,0 365,2% 33,0 33,0 33,0 35,0 SOFAC 108,1 141,6 120,8 -14,7% 41,8 81,4 38,1 -53,1% 41,4 52,7 -11,5 NS 15,0 15,0 18,0 0,0 SONASID 6 427,5 7 766,9 5 495,0 -29,3% 1 171,7 1 366,0 515,4 -62,3% 794,0 905,8 346,0 -61,8% 434,0 279,0 115,0 66,0 Sothema 615,1 686,0 732,9 6,8% 92,0 93,0 94,3 1,3% 59,9 94,0 50,8 -46,0% 0,0 0,0 40,0 21,0 SRM 416,8 522,4 401,7 -23,1% 26,1 32,4 25,1 -22,5% 19,0 23,1 18,3 -21,0% 30,0 30,0 30,0 20,0 Stockvis 565,4 893,0 1 015,9 13,8% 45,7 54,9 61,5 12,0% 30,1 45,7 51,0 11,7% TASLIF 40,9 63,0 72,2 14,7% 22,5 42,0 48,4 15,3% 11,3 25,0 33,0 31,9% 27,0 15,4 28,0 28,0 TIMAR 111,9 134,4 133,0 -1,1% 6,1 10,7 11,9 11,8% 3,2 5,3 8,1 52,7% WAA 3 528,0 4 154,0 4 298,0 3,5% 705,0 762,9 988,0 29,5% 604,0 467,5 677,0 44,8% 40,0 40,0 45,0 70,0 Zellidja 12,5 31,7 20,9 -34,1% 6,8 28,1 19,1 -32,0% 22,8 -62,3 27,0 NS 40,0 40,0 20,0 65,0 Total 188 920,6 221 196,8 214 463,6 -3,04% 39 874,9 44 140,0 50 362,3 14,10% 26 835,0 26 625,5 32 710,3 22,85% Retraité (*) 119 635,8 137 485,9 144 529,3 5,12% 36 962,8 42 406,0 45 370,4 6,99% 23 702,5 26 780,8 26 833,7 0,20% * Retraité des valeurs Samir, Managem, ONA et SNI
  8. 8. CDG CAPITAL Tour Mamounia Place Moulay El Hassan Rabat, Maroc. Tél. : 05 37 66 52 52 (L.G.) Fax : 05 37 66 52 00 RECHERCHE & ANALYSE CDG CAPITAL BOURSE 101, Bd. Massira El Khadra 9, Bd Kennedy, Casablanca - Maroc Casablanca, Maroc. Tél. : 05 29 00 44 68 Tél. : 05 22 36 20 20 (L.G.) Fax : 05 22 99 53 36 Fax : 05 22 36 78 78 recherche_analyse@cdgcapital.ma Responsable Directeur Général Asmâa BOUKHRIS BARAKAT Rachid OUTARIATTE boukhris@cdgcapital.ma 05 22 79 01 60 r.outariatte@cdgcapitalbourse.com Analystes Financiers Traders Amal ZAOUIYA Ghali Kettani : 05 22 95 77 13 zaouiya@cdgcapital.ma g.kettani@cdgcapitalbourse.com Iliass BENGEBARA Khalid GUERMATHA : 05 22 95 77 12 bengebara@cdgcapital.ma k.guermatha@cdgcapitalbourse.com Maroua BOUABDELLAH El Mehdi Zehaichi : 05 22 95 77 15 Bouabdellah@cdgcapital.ma m.zehaichi@cdgcapitalbourse.com Avertissement Les informations, estimations et commentaires contenus dans cette note sont établis à partir de sources que nous tenons pour dignes de foi, mais dont ni l’exactitude ni l’adéquation ne sont garanties. Ils reflètent ainsi l’opinion de l’équipe Recherche et Analyse de CDG Capital à la date de parution. Dans le cadre de son activité, CDG Capital peut se trouver aussi bien dans des positions d’achat que de vente des titres de la ou des sociétés citées dans le présent document.

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