BEL MRHAR Mohamed Amine, profile picture
Téléchargé parBEL MRHAR Mohamed Amine
12,627 vues

Projet d'étude - les choix de financement - Cas de SOTHEMA

Le document traite des modes de financement de la société Sothema, en explorant les différentes options de financement, leurs coûts et leur impact sur la structure financière de l'entreprise. Il distingue principalement entre le financement par fonds propres et l'endettement, tout en analysant les modalités, avantages et inconvénients de chaque option. La conclusion souligne que les entreprises doivent choisir leur mode de financement en tenant compte de leurs coûts et des risques associés.

Intégrer la présentation

Téléchargé 189 fois
“LES  MODES  DE   FINANCEMENT“     CAS  DE  LA  SOCIÉTÉ  SOTHEMA   2018               SOUS  LA  DIRECTION  DE  :   MR  FAHMI   PRÉSENTÉ  PAR  :   BEL  MRHAR  MOHAMED  AMINE   BOUBEKRAOUI  MOHCINE   MENTAG  YASSINE   MERROUN  OUAHHABI  SOUFIANE   SENNI  MOHAMMED   ENCG  DE  FES   MASTER  SPÉCIALISÉ  MCF  –  S8   MODULE  :  GESTION  FINANCIÈRE   MATIÈRE  :  CHOIX  DE  FINANCEMENT   ANNÉE  UNIVERSITAIRE  :  2017/2018  
  2   SOMMAIRE   REMERCIEMENT -------------------------------------------------------------- 3 PARTIE THÉORIQUE --------------------------------------------------------- 4 INTRODUCTION --------------------------------------------------------------- 5 SECTION 1 : LES MODALITÉS DE FINANCEMENT------------ 6 SECTION 2 : LE COÛT DE FINANCEMENT---------------------- 13 SECTION 3 : STRUCTURE FINANCIÈRE ET VALEUR DE L’ENTREPRISE ---------------------------------------------------------- 15 PARTIE PRATIQUE ----------------------------------------------------------- 18 SECTION 1 : PRÉSENTATION GÉNÉRALE DE SOTHEMA--- 19 SECTION 2 : ANALYSE ET MODES DE FINANCEMENT----- 28 CONCLUSION : ------------------------------------------------------------------- 34 BIBLIO /WEBLIOGRAPHIE--------------------------------------------------- 35
  3   Remerciement Ce travail n’aurait pas été possible sans l’intervention, consciente, d’un grand nombre de personnes. Nous souhaitons ici les en remercier. Nous tenons d’abord à remercier très chaleureusement notre professeur MR FAHMI, qui nous a donner l’opportunités de faire ce travail, Les conseils qu’il nous a prodigué, la patience, la confiance qu’il nous a témoignés ont été déterminants dans la réalisation de notre travail de recherche. Enfin, nous tenons à remercier tous ceux qui, de près ou de loin, ont contribués à la réalisation de ce travail.      
  4             Partie  Theorique            
  5   INTRODUCTION     Au  fur  et  à  mesure  de  sa  vie  et  de  son  développement,  l’entreprise  doit  faire  des   choix  en  matière  de  financement  durable  (financement  à  moyen  et  long  terme).   Ces  choix  vont  avoir  des  conséquences  :     -­‐ Sur   la   structure   financière  :   elle   détermine   le   degré   d’Independence   financière   et   peut   avoir   un   impact   sur   la   rentabilité   des   capitaux   propres   (effet  de  levier).   -­‐ Sur   le   niveau   du   risque   financier   qui   conditionne   la   solvabilité   de   l’entreprise.   Il   existe   de   nombreuses   formes   de   financement   durables   à   la   disposition   des   entreprises   pouvant   être   regroupés   en   deux   catégories  :   les   fonds   propres   et   l’endettement  à  moyen  et  long  terme.   Les  grosses  sociétés,  notamment  si  elles  ont  accès  à  l’épargne  publique,  disposent   d’une  palette  de  financements  beaucoup  plus  large  que  les  PME  et  de  conditions   financières  plus  favorables.   Les   critères   de   choix   entre   plusieurs   financements   possibles   sont   multiples.   Le   choix   final   dépendra   entre   autres   de   la   situation   de   départ   et   du   coût   des   différents  financements  possibles.   Enfin,   l’entreprise   doit   vérifier   la   cohérence   de   l’entreprise   de   ses   décisions   en   analysant  leurs  conséquences  financières  sur  les  exercices  futurs  en  élaborant  un   plan  de  financement  pluriannuel.            
  6   Section  I  /  Les  modalités  de  financement    Les  modalités  de  financement     Fonds  propres   Autofinancement   Endegement     Emprunt  Indivis   Emprunt  Syndiqué   Emprunt   Obligataire   Achons   Augmentahon  du   capital   Cession   Cession   d’immobilisahon     Cession  Bail   Leasing     Bail  mobilier   Bail  immobilier  
  7     1-­‐  Autofinancement   Définition  :   l’entreprise   ne   conserve   pas   pour   elle   la   totalité   des   liquidités   générées   par   son   activité.     Elle  en  reverse  une  partie  à  ses  actionnaires  sous  forme  de  dividendes.la  partie  de   la  capacité  d’autofinancement  CAF  non  distribuée  et  restant  à  la  disposition  de   l’entreprise   est   qualifiée   D’autofinancement.                 L’entreprise   doit   définir   une   politique   de   distribution   suffisamment   généreuse   pour   satisfaire   ses   actionnaires,   mais   lui   permettant   de   disposer   de   fonds   nécessaires  à  son  développement.     Les  conséquences  de  l’autofinancement  :   • Il  conforte  l’indépendance  financière  de  l’entreprise.   • Il  augmente  la  capacité  d’endettement  de  l’entreprise.   En  effet.l’autofinancement  se  traduit  par  l’augmentation  des  capitaux  propres  et   on   sait   que  la   capacité   d’endettement   =   capitaux   propres   –   dettes   financieres     donc   ,   plus   la   valeur   des   capitaux   de   l’entreprise   est   elevées   plus   sa   capacité   d’endettement  devient  importante  .Il  constitue  une  ressource  disponible  .   La  rentabilisation  de  l'autofinancement   L’entreprise  doit  utiliser  ses  propres  fonds  pour  financer  des  investissements  dont   la  rentabilité  est  supérieure  au  taux  requis  compte  tenu  du  risque  supporté.   L’autofonancement  n’a  pas  de  cout    direct,  mais  un  cout  implicite  qui  est  le  cout   éxigé   par   les   actionnaire,.   En   effet,   si   des   projets   peu   retables   sont   réalisés,   la   rentabilité  de  l’entreprise  va  diminuer.  Pour  une  société  cotée,  cette  baisse  sera   tôt  ou  tard  sanctionnée  par  le  marché  par  une  baisse  du  cours  de  l’action.     Autofinancement  de  l’année  N  =  CAF  de  l’année  N  -­‐Dividendes  distribués  en  N  
  8     2-­‐  Endettement   à  Les  différents  types  d’emprunts.     Financement  par  emprunt  indivis     Définition     Un  emprunt  indivis  est  un  emprunt  non  fractionnable  pouvant  être  obtenu   auprès  d’une  banque,  auprès  d’une  autre  société  ou  auprès  de  personnes   physiques   (   associés,famille,amis…).   Il   existe   plusieurs   types   de   prets   bancaires   ,   au-­‐delà   des   prêts   bancaires   classiques   obtenus   aupres   des   grandes   banques   ou   aupres   d’organisation   spécialisés,   les   grandes   entreprises   peuvent   négocier   une   ligne   de   crédit   (   ou   credit   syndiqué)   .     Financement  par  emprunt  syndiqué  :       Définition   Droit  de  tirage  de  crédit  obtenu  auprès  d’un  syndicat  de  banques  (auprés   d’un  regroupement  bancaire  ‘’  pool  bancaire  ‘’),  il  peut  être  mobilisé  à  tout   moment   pendant   une   durée   fixée   à   l’avance,   il   est   généralement   multi-­‐ devises  et  assorti  d’un  plafond  .     Financement  par  emprunt  obligataire  :     Définition  et  vocabulaire  :   Un  emprunt  obligataire  est  un  emprunt  divisé  en  fractions  égales  appelées   obligations   souscrites   par   un   grand   nombre   de   préteurs   appelés   obligataires.   Les   obligations   sont   des   titres   négociables,     cotés   ou   non   et   conférent   a   leurs   propriétaires   un   simple   droit   de   créance,   sans   participation   aux   résultats  de  l’explooitation  et  sans  immixation  dans  l’administration  de  la   société.  Les  sociétés  de  capitaux  et  les  SARL(  depuis  2004)  peuvent  emettre   des  obligations.  Pour  les  sociétés  faisant  appel  public  a  l’apargne,  ce  type   d’emprunt   permet   de   reunir     des   sommes   d’un   montant   très   elevé  
  9   dépassant  parfois  10  milliard  de  Dirham.  La  durée  d’un  emprunt  obligataire   est  comprise  le  plus  souvent  entre  5  et  15  ans.   Les   obligations   peuvent   etre   ordinaires,   remboursable   en   action   ORA,   convertibles   en   action   OCA,   assorties   d’un   bon   de   souscription   d’action   OBSA,  assorties  d’un  bon  de  souscription  d’obligation  OBSO…   Pour   abrder   les   emprunts   obligaiares,   il   est   nécéssaire   de   bien   connaître   quelques  termes  couramment  utilisés  :       Termes   Définitions   Nombre  d’obligations  (N)   Nombre  total  d’obligations  émises  et  a   rembrourser.   Valeur  nominale  (V)   Valeur  attribuer  à  une  obligation  afin  de  calculer  les   interets     Prix  d’émission  (E)   Montant  versé  par  l’obligataire  pour  obtenir  une   obligation  :   Si  E<V,  l’émission  est  dessous  pair   Si  E=  V,  l’émission  est  au  pair   Prime  d’émission   Difference  entre  la  valeur  nominale  et  le  prix   d  ‘émission  (V-­‐E)   Prix  de  remboursement   (R)   Montant  versé  lors  du  remboursement  de   l’obligation  :   Si  R=V,    le  remboursement  est  au  pair.   Si  R>V,  le  remboursement  est  au-­‐dessus  du  pair.   Prime  de  remboursement   Difference  entre  le  prix  de  remboursement  et  la   valeur  nominale  (R-­‐V)   Date  de  jouissance   Date  à  partir  de  laquelle  les  interets  commencant  a   courir  (  souvent  2  ou  3  semaines  après  la  date   d’émission  des  obligations)   Taux  d’interet  normal  ou   facial   Taux  servant  de  reference  pour  le  calcul  des   interets  (  taux  fixe  ou  variable)   Coupon  d’interet  (C)   Il  s’agit  du  montant  annuel  des  interets  versé  pour   une  obligation  :   C=  V  x  t   Le  coupn  est  versé  une  fois  par  an.    
  10       En   général,un   emprunt   obligataire   donnera   lieux   à   deux   montants   différents  :   *   le   Montant   versé  par   les   obligataires   (   nombre   d’obligations   émises   *   prix   d’émission   =   NE)   *  Le  Montant  à  remboursé  aux  obligataires  et  figurant  au  passif  du  bilan  (  nombre   d’obligation  emise  *prix  de  remboursement  =  NR).   LE  FINANCEMENT  PAR  EMPRUNT  OBLIGATAIRE  OU  EMPRUNT  BANCAIRE  ?     Les   emprunts   obligataires   semblent   plus   adaptés   lorsque   le   besoin   en   financement   est   très   important  :   -­‐   les   frais   d’emission   d’un   emprunt   obligataire   sont   eleves   mais   en   contrepartie   ,   les   taux   obtenus   sont   plus   faibles   que   dans   le   cadre   d’un   emprunt  bancaire.de  ce  fait  ,  les  emprunts  obligataires  de  faible  montant   sont  peu  compétitifs  .   -­‐du   fait   du   nombre   important   d’investisseurs,les   emprunts   obligataires   permettent   d’emprunte   des   sommes   plus   importantes   que   les   emprunts   bancaires  ;     Cependant  d’autres  paramétres  doivent  egalement  etre  prise  en  compte  :   En   cas   de   difficultés,   la   renégociation   des   conditions   de   la   dette   est   plys   aisée  dans  le  cas  d’un  emprunt  bancaire  ;   La  diversité  des  titres  obligatires  offre  aux  émetteurs  une  grande  variété  de   possibilités.   3-­‐  Les  actions       L’augmentation  du  capital  :     Il   existe   plusieurs   modalités   d’augmentation   du   capital  :    à   par   apports   en   numéraire  :     les  titres  émis  sont  libérés  en  monnaie.Cette  opération  est  assimilée  à  une   restructuration  des  capitaux  propres  de  l’entreprise.  Il  ne  s’agit  pas  dans  ce   cas   d’effectuer   de   nouveaux   apports   mais   plutôt   :     d’augmenter   la   valeur   nominale   des   anciennes   actions   de   l’entreprise.    
  11   d’émettre   de   nouvelles   actions   gratuites   en   maintenant   inchangées   la   valeur  nominale  des  anciennes  actions     àpar   apport   en   nature  :     se   traduit   de   facon   concomitante   par   un   accroissement   de   l’actif   et   du   capital   mais   n’a   pas   d’incidence   sur   le   fonds   de   roulement   .    à   par   incorporation   des   réserves  :consiste   à   intégrer   certains   éléments     des  capitaux  propres  (reserves  )  dans  le  capital  social  .elle  ne  modifie  ni  les   capitaux  propres  ni  le  fonds  de  roulement  .elle  a  pour  objectif  d’améliorer   l’image  de  la  société  auprès  de  ses  actionnaires  ou  de  renforcer  le  capital   sans   entrainer   aucun   apport   de   ressources   financiere   nouvelle   .   à  par  conversion  des  dettes  :consiste  à  transformer  des  dettes  en  capitaux   propres   .lorsque   l’entreprise   connait   des   difficultés   financières,   les       créanciers  acceptent  de  transformer  une  partie  ou  la  totalités  de  leur  dettes   en   actions   et   deviennent   alors   des   actionnaires   .   àpar  conversion  d’obligations  en  actions  .            Mais  seulement  l’augmentation  du  capital  par  apport  en  numéraire  qui   peut  générer  de  nouvelle  ressource  financière  pour  l’entreprise.   Pour  éviter  une  dilution  de  pouvoir  la  distribution  des  nouvelles  actions  aux   actionnaires  se  fait  en  proportion  du  nombre  des  anciennes  actions  qu’ils   détiennent.   Des   droits   d’attributions   sont   alors   accordés   pour   permettre   aux  actionnaires  de  maintenir  leur  part  dans  le  capital  social.      La  valeur  de  l’action     Au  moment  de  l’augmentation  de  capital  ,  la  valeur  de  l’action  n’est  plus   égale  à  sa  valeur  nominale.  En  effet,  les  capitaux  propres  ne  se  limitent  plus   au  seul  capital  social  du  fait  des  réserves  accumulées  au  fil  des  exercices   .par   ailleurs   ,   il   peut   exister   des   plus-­‐values   latentes   relatives   à   certains   actifs   (   valorisation   d’immeubles   ,   création   ou   développement   d’une   marque  ou  d’une  clientèle  ..)l’écart  entre  ces  deux  valeurs  (valeur  effective   et   valeur   nominale   )augmente   au   fur   et   à   mesure   du   développement   de   l’entreprise   .il   est   particulièrement   important   pour   les   sociétés   cotées   en   bourse  .  
  12   4-­‐  Cession   Les   cessions   d’éléments   de   l’actif   immobilisé   peuvent   résulter  :     -­‐-­‐  du  renouvellement  normal  des  immobilisations  qui  s’accompagne  chaque   fois   que   cela   est   possible,   de   la   vente   des   biens   renouvelé  ;   -­‐-­‐de   la   nécessité   d’utiliser   ce   procédé   pour   obtenir   des   capitaux.   L’entreprise   est   alors   amenée   à   céder,   sous   la   contrainte,   certaines   immobilisations  (terrains,  immeubles…)  qui  ne  sont  pas  nécessaires  a  son   activité   .   il   existe   autre   type   de   cession   ce   qu’on   appelle   cession   Bail  :   l’entreprise   cède  leur  immobilisations  d’exploitation  et  elle  devient  locataire  des  biens   cédés  .   5-­‐  Crédit  bail  (LEASING)   Définition  :   Le   contrat   de   crédit-­‐bail   est   un   contrat   de   location   portant   sur   un   bien   meuble  ou  immeuble  a  usage  professionnel,  assorti  d’une  option  d’achat  a   un  prix  fixé  d’avance.     1.  Le  crédit-­‐bail  mobilier   Il  porte  sur  un  matériel  devant  présenter  les  caractéristiques  suivantes  :   –  être  identifiable  ;   –  correspondre  à  un  usage  durable  ;   –  être  amortissable.     2.Le  crédit-­‐bail  immobilier  :   est  une  opération  par  laquelle  une  société  de  crédit-­‐bail  donne  en  location   d’un   bien   immobilier   à   usage   professionnel   à   une   entreprise   qui   peut   devenir   propriétaire,   si   elle   le   souhaite,   à   l’expiration   du   bail   (ou   avant   éventuellement).   Il  porte  sur  des  locaux  à  usage  industriel,  commercial  ou  professionnel.   Il   peut   s’agir   d’immeubles   neufs   ou   anciens.   En   cas   de   construction,   les   intervenants  sont  choisis  par  l’entreprise  locataire.      
  13   Conclusion          Les  entreprises  peuvent  avoir  recours  à  différents  modes  de  financement   à   moyen   et   long   terme.   ces   ressources   peuvent   être   d’origine   interne   (le   financement  interne  )  ou  d’origine  externe  du  financement  par  dette  ou  par   augmentation  du  capital  .        Ces   ressources   ont   un   cout   qui   dépend   de   leur   origine   et   du   risque   encouru  par  les  apporteurs  de  fonds      Le  financement  interne  :  est  une  source  de  financement  privilégiés  par  les   entreprises,   en   effet   elles   évitent   de   recourir  :    à  l’endettement  (mode  de  financement  qui  accroit  le  risque  du  faillait   et   réduit   l’indépendances   financière   de   l’entreprise.   à  l’augmentation  du  capital  :  mode  de  financement  couteux  auquel  toutes   les  entreprises  ne  peuvent  avoir  accès  et  qui  peut  modifier  la  structure  de   contrôle  de  l’entreprise.         Section  II  /  Le  coût  de  revient  de  financement     1  –  Le  coût  de  revient  (ou  Taux  de  revient).   Le   coût   d’un   financement   est   le   taux   t   pour   lequel   il   y   a   équivalence   entre   les   fonds  reçus  et  l’ensemble  des  sommes  réellement  décaissées  en  contrepartie.   Pour  calculer  le  taux  de  revient  d’un  financement  .il  faut  se  placer  du  point  de  vue   de   l’emprunteur   (c’est-­‐à-­‐dire   de   l’entreprise)  ;on   établit   une   relation   entre   les   sommes  reçues  et  les  sommes  décaissées  pendant  la  durée  de  l’emprunt.   2.  Coût  de  revient  d’un  emprunt  indivis  :   Dans   le   cas   d’un   emprunt   indivis   (emprunt   bancaire   le   plus   souvent),   les   intérêts  constituent  une  charge  déductible.  Le  cout  de  revient  d’un  emprunt   indivis  doit  donc  tenir  de  l’économie  de  l’IS  réalisée.   • Cas  simple  :   En  cas  d’absence  de  frais  forfaitaires,  le  cout  de  revient  de  l’emprunt  est   égal  au  taux  d’emprunt  après  IS  :   Taux  après  IS  =  Taux  normal  x  (1-­‐Taux  d’IS)  
  14   • Cas  plus  complexe  :   En  présence  de  frais  forfaitaires,  le  calcul  du  cout  de  revient  de  l’emprunt   est  plus  complexe.  Il  faut  alors  tenir  compte  des  frais  de  dossier  et  des  frais   d’assurance,   qui   constituent   des   charges   déductibles   et   qui   viennent   d’augmenter  le  cout  de  revient  de  l’emprunt.   3.  Coût  de  revient  d’un  emprunt  obligataire  :   Dans   le   cas   d’un   emprunt   obligataire,   les   intérêts   constituent   une   charge   déductible.  Les  primes  d’émission  et  de  remboursement  sont  amorties  sur   la  durée  de  l’emprunt  obligataire.  Il  faut  donc  tenir  compte  des  économies   d’impôt  sur  l’amortissement  de  ces  primes.   4-­‐  coût  de  revient  du  crédit-­‐bail   Les  redevances  versées  constituent  des  charges  déductibles.   Le  financement  par  crédit-­‐bail  est  le  plus  souvent  une  alternative  au  financement   par  emprunt  bancaire.  Dans  le  premier  cas,  le  bien  n’apparait  pas  au  bilan  (sauf   dans   les   normes   IFRS)   alors   que   dans   le   deuxième   cas,   le   bien   est   amorti.   Le   financement   par   crédit-­‐bail   induit   donc   la   perte   des   économies   d’IS   liées   à   l’amortissement  du  bien.   En  cas  d’exercice  de  l’option  d’achat,  le  bien  doit  être  amorti,  ce  qui  génère  une   économie  d’IS   5-­‐  coût  de  revient  du  financement  et  taux  de  rentabilité  interne  (TIR)   Lorsque   l’entreprise   a   le   choix   entre   plusieurs   moyens   de   financement,   elle   sélectionne  généralement  le  moyen  de  financement  dont  le  coût  de  revient  est  le   plus  faible  .   Par  ailleurs,  on  sait  qu’un  projet  d’investissement  est  rentable  à  condition  que  le   coût   moyen   pondéré   du   capital   soit   inférieur   au   TIR   du   projet   d’investissement   .lorsque   le   financement   est   mixte   (dette   et   capitaux   propres),la   rentabilité   des   fonds  propres  (ou  rentabilité  financière)augmente  si  le  coût  de  revient  de  la  dette   est  inférieur  au  TIR  du  projet  d’investissement  .on  parle  de  l’effet  de  levier  positif  .  
  15     Section  III  /  Structure  financière  et  valeur  de  l’entreprise   1-­‐  Existe-­‐t-­‐il  une  structure  financière  optimale  ?   1.1  L’approche  traditionnelle     Il   existe   une   structure   financière   optimale   qui   minimise   le   coût   du   capital   et   maximise  la  valeur  de  l’entreprise.   Le  raisonnement  est  le  suivant  :  le  coût  des  capitaux  propre  est  supérieur  au  coût   des  dettes   (1),  donc  le  recours  à  la  dette  va  faire  baisser  le  coût  du  capital.  Mais,  si  ce  recours   devient  trop  important,  le  risque  encouru  par  les  actionnaires  va  croître  et  ceux-­‐ci   vont  alors  exiger  un  taux  plus  élevé.  Simultanément,  d’ailleurs,  les  créanciers  eux-­‐ mêmes  relèveront  leur  exigence.     Ainsi,  le  recours  progressif  à  la  dette  va  d’abord  faire  baisser  le  coût  du  capital  puis   le   faire   remonter.   Il   existe   donc   un   minimum   caractéristique   de   la   structure   financière  optimale.   Schématiquement,  on  a  :     Coût  de   revient  de  la   dege  <  TIR     augmentahon   de  la  rentabilité   des  capitaux   propres     effet  de  levier   posihf     Coût  de   revient  de  la   dege  >  TIR   diminuhon  de  la   rentabilité  des   capitaux   propres     effet  de  levier   negahf  
  16     1.2  L’approche  de  Modigliani  et  Miller   Leur  démarche  s’est  développée  en  deux  temps  :   a)  Cas  où  il  n’existe  pas  d’imposition  (tous  les  taux  sont  avant  impôt)   Dans  le  cas  où  il  n’existe  pas  d’imposition,  Modigliani  et  Miller  ont  démontré  que  :    -­‐Il  n’existe  pas  de  structure  financière  optimale  :  le  coût  du  capital  et  la  valeur  de   l’entreprise  sont  indépendants  de  la  structure  financière.   -­‐   Le   coût   du   capital   est   donc   égal   au   taux   de   rentabilité   économique   ;   il   est   indépendant  de  la  structure  financière.     D’où   la   conclusion   :   La   structure   financière   n’influence   pas   la   valeur   de   l’entreprise.   En   l’absence   d’imposition,   le   coût   du   capital   est   égal   au   taux   de   rentabilité   économique   ;   il   est   indépendant   de   la   structure   financière.   La   valeur   de   l’entreprise  dépend  uniquement  de  sa  rentabilité  économique.          
  17   b)  Cas  où  il  existe  une  imposition   La  charge  financière  supportée  du  fait  de  l’endettement  n’est  pas  la  même  quand   il   y   a   imposition   qu’en   l’absence   d’imposition.   Les   intérêts   étant   fiscalement   déductibles,  on  sait  que  cela  entraîne  une  économie  d’impôt  qui  diminue  d’autant   la  charge.   Valeur  de  l’entreprise  :  La  valeur  d’une  entreprise  est  égale  à  la  valeur  actualisée   des   revenus   distribués.   Le   taux   d’actualisation   est   le   taux   exigé   par   les   pourvoyeurs  de  fonds  (t)  et  le  calcul  est  effectué  sur  un  nombre  infini  d’années.   Coût   du   capital  :   Dans   le   cadre   d’une   imposition,   l’entreprise   endettée   a   une   valeur   majorée   de   l’économie   d’impôt   par   rapport   à   l’entreprise   non   endettée.   Cette  majoration  vient  accroître  la  valeur  de  marché  des  capitaux  propres,  modifie   le  taux  de  rentabilité  financière  (c’est-­‐à-­‐dire  le  coût  des  capitaux  propres)  et,  par   voie  de  conséquence,  le  coût  du  capital.     Cependant,   il   n’existe   pas   de   minimum   pour   le   coût   du   capital.   En   effet,   on   démontre  que  la  courbe  des  variations  de  celui-­‐ci  en  fonction  de  la  dette  :           Approches   Conclusions   Traditionnelle         Il  existe  une  structure  financière  optimale  qui   minimise  le  coût  du  capital  et  maximise  la   valeur  de  l’entreprise     Modigliani  &   Miller   Pas  d’impôt     Il  n’existe  pas  de  structure  optimale   Impôt     •Valeur  de  l’entreprise  endettée  >  Valeur  de   l’entreprise  non  endettée.   •Pas  de  minimum  pour  le  coût  du  capital   ,mais  possibilité  de  fixer  une  limite  à   l’endettement  .    
  18                     PARTIE  PRATIQUE      
  19   Section  I  /  Présentation  générale  de  la  société  SOTHEMA   I. Renseignements à caractère général :     RAISON  SOCIALE   Capital  Social   La  Durée  de  vie   SOCIETE  DE  THERAPEUTIQUE  MAROCAINE   180  000  000   99   ISIN   MA0000011645   Ticker   SOT   Siège  social   Centre  de  Bouskoura.BP  N°1-­‐Casablance   Secteur  d’activité   Industrie  Pharmaceutique   Commissaire  aux  comptes   PWC  Maroc-­‐SARL  /  Fiduciaire  de  France  et  du  Maroc   Date  de  constitution   26/01/1976   Date  d’introduction   Durée  de  l’exercice  Social   Devise  de  cotation   21/02/2005   12   MAD  
  20       Président  Directeur  Général   Omar  TAZI   Directeur  Général  Délégué   Lamia  TAZI   Directeur  Financier     Abdelillah  ZARII       Principaux  Actionnaire     Au  23/05/2017       TAZI  Omar   31,9972   TAZI  Najia   9,8137   Divers  Actionnaires   7.9308   BERRADA  Mohammed  Karim   6,7124   BERRADA  Mohammed  Amine   6,6567   TAZI  Badia   6,1750   TAHIRI  Abdelhaq  &  consort   5,7821   RMA  WATANYA   TAZI  Mohammed   BERRADA  Halima   BERRADA  Lina   BERRADA  Bahia   TAZI  Lamiae   SEFROIOUI  Mohammed   DIOURI  Amal   TAZI  Selma   DIOURI  Mohammed   5,3513   5,1989   4,0000   3.6687   2,7104   1,3979   1,1623   1,0000   0,4238   0.0188        
  21   II. ACTIVITE ET ORGANISATION 1. Historique  et  Activités   SOTHEMA  est  une  société  marocaine  spécialisée  dans  la  fabrication  et  la  commercialisation   de   médicaments.   Créée   en   1976   sous   la   dénomination   de   Société   de   Thérapeutique   Marocaine,   la   société   a   développé   ses   activités   en   collaboration   avec   le   laboratoire   américain  Eli  Lilly  et  le  laboratoire  français  Laphal.  Au  départ,  SOTHEMA  était  exclusivement   orientée  vers  l’importation  et  la  fabrication  de  bains  de  bouche  et  de  dentifrices.  Depuis   1979,  la  société  s’est  engagée  dans  la  fabrication  de  médicaments  au  sein  de  ses  propres   unités  de  production.  La  première  unité  de  production  de  SOTHEMA  démarre  en  1981  avec   la  fabrication  d’unités  injectables  et  de  Céphalosporines9  sous  licence  des  laboratoires  Lilly,   avant  de  se  lancer  dans  la  fabrication  d’insuline  sous  licence.  En  1997,  dans  le  souci  de  se   mettre  en  conformité  avec  les  Bonnes  Pratiques  de  Fabrication  -­‐BPF10  -­‐,  SOTHEMA  entame   la   construction   d’une   unité   de   pénicilline   séparée   des   autres   unités   de   production.   C’est   également  à  partir  de  cette  date  que  la  société  se  lance  dans  des  activités  de  façonnage   pour  le  compte  de  laboratoires  nationaux.  En  2000,  les  laboratoires  SOTHEMA  démarrent  la   production  de  Céphalosporines  à  travers  une  unité  dédiée,  en  conformité  avec  les  BPF.     Une   quatrième   unité   spécialisée   dans   la   production   de   sérum   en   poches   souples   est   inaugurée  en  2003,  en  collaboration  avec  les  laboratoires  AGUETTANT.  A  ce  jour,  les  quatre   unités  de  production  des  laboratoires  SOTHEMA  s’étendent  sur  47  000  m²  couverts  pour  un   terrain  de  40  000  m².  D’autre  part,  la  société  dispose  d’une  gamme  de  250  références  de   produits,  est  en  partenariat  avec  32  commettants  internationaux  et  compte  560  salariés.  La   cinquième   unité   de   production   spécialisée   dans   les   produits   stériles   et   notamment   les   seringues  pré  remplies  destinées  à  l’exportation  devrait  démarrer  son  activité  avant  la  fin  de   l’année  2008.  Enfin,  la  stratégie  d’expansion  de  la  société  en  Afrique  sub-­‐saharienne  s’est   concrétisée  par  la  création  d’une  filiale  au  Sénégal  courant  2004,  WEST  AFRIC  PHARMA.   2.  Missions    Depuis  sa  création  en  1976,  SOTHEMA  s’est  assignée  une  mission  bien  claire  à  savoir  de  rendre  le   Maroc   et   les   pays   de   l’Afrique   subsaharienne   autonomes   en   matières   de   fabrication   des   médicaments.  Son  engagement  citoyen  consiste  à  accompagner  le  développement  durable  du  Maroc   et  de  l’Afrique  en  permettant  aux  malades  d’accéder  plus  facilement  aux  soins  nécessaires.  Parce   qu’il  ne  pourra  pas  y  avoir  de  développement  durable  que  si  les  populations  soient  prémunies  contre   les  malades,  SOTHEMA  s’engage  à  apporter  à  la  médecine  les  produits  pharmaceutiques  qui  lui  sont   nécessaires  pour  combattre  ces  maladies  là  où  elles  peuvent  apparaître…   3. Filiales   Les  laboratoires  SOTHEMA  comptent  trois  filiales  :  WEST  AFRIC  PHARMA,  TABID  et  PRIBIL  HOLDING.   Les  principales  caractéristiques  de  ces  entités  sont  exposées  ci-­‐dessous  :  
  22   4.Les  Investissements   Pour  assurer  une  croissance  soutenue  et  durable,  l’investissement  est  un  passage   obligé.  Il  n’est  pas  d’entreprise  qui  enregistre  une  quelconque  performance  sans   intégrer   les   investissements   dans   son   processus   d’évolution   à   long   terme.   L’industrie   pharmaceutique   marocaine   a   fait   sienne   ce   principe   de   croissance.   Certes  pour  renforcer  son  rôle  et  mieux  répondre  aux  besoins  des  marchés,  mais   aussi  pour  préserver  l’indispensable  qualité  qui  doit  accompagner  la  production   du  médicament.  Ainsi  les  programmes  d’investissements  n’ont  jamais  manqué  à   une   industrie   qui   appartient   au   cercle   des   pays   dont   l’OMS   reconnaît   la   conformité   aux   standards   internationaux.   Depuis   la   fin   des   années   90,   ces   programmes  d’investissements  se  sont  accélérés  afin  de  mieux  insérer  le  secteur   dans   la   performance.   Ils   gravitent   en   moyenne   chaque   année   autour   de   300   millions  dh  et  sont  affectés  autant  à  la  modernisation  de  l’outil  de  production  qu’à   la   formation   des   personnels.   Parce   qu’elle   s’inscrit   dans   la   durée,   l’industrie   pharmaceutique   marocaine   reste   fermement   engagée   dans   ses   programmes   d’investissement   lesquels,   ne   manqueront   pas   de   s’amplifier   dans   les   années   à   venir   pour   répondre   aux   exigences   toujours   croissantes   des   marchés.   Pour   s’engager  dans  ce  nouvel  avenir,  l’industrie  pharmaceutique  exige  de  notre  part  le   déploiement   de   mesures   inédites   afin   de   lui   permettre   de   survivre   dans   un   environnement   concurrentiel   résolument   hostile   caractérisé   par   des   restructurations,  des  fusions…,  autant  de  mouvements  qui  imposent  des  refontes   de  stratégies  allant  du  renforcement  de  l’action  commerciale  au  développement  
  23   des  programmes  d’investissement.  Il  ne  fait  aucun  doute  que  la  clé  du  succès  futur   réside  dans  la  modernisation  de  l’outil  de  production  afin  de  réussir  une  qualité   toujours  meilleure  à  des  coûts  toujours  plus  compétitifs.                                         40 ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   300   Produit  commercialisés   ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   35 LABORATOIRES COMMETTANTS INTERNATIONAUX 300 ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   6 UNITÉS DE PRODUCTION SPÉCIALISÉES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   100 MILLIONS € DE CHIFFRE D’AFFAIRES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   1000 COLLABORATEURS DONT 100 CADRES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   9 % DE PARTS DE MARCHE  
  24        
  25   5.  Les  operations  de  SOTHEMA  en  bourse  :   2005  :  introduction  en  bourse  par  cession  d’une  partie  du  capital  de  SOTHEMA   L’Assemblée  Générale  Mixte  tenue  en  date  du  14  juillet  2004  a  ratifié  purement  et   simplement  la  décision  de  la  demande  d’inscription  de  la  société  à  la  cote  de  la   Bourse  des  valeurs  décidée  par  le  conseil  d’administration  dans  sa  délibération  en   date  du  28  juin  2004.   SOTHEMA   prévoit   d’assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d’actions  (à  un  montant  maximum  de  M  MAD  48,6)  par  le  recours  aux  concours   bancaires,   aux   conditions   normales   du   marché,   et   éventuellement   par   la   mobilisation  de  la  trésorerie  disponible1  qui  se  monte  à  près  de  M  MAD  -­‐115,9  à   fin  juin  2010.   A  la  connaissance  de  la  société,  les  actionnaires  non-­‐salariés  détenant  5%  ou  plus   du   capital   de   la   société   n’envisagent   pas   de   participer   à   cette   Introduction   en   Bourse   en   tant   qu’acquéreur.   Certains   actionnaires   salariés   envisagent   de   participer  à  cette  opération.   Sothema  vise,  à  travers  son  introduction  en  bourse,  les  objectifs  suivants  :     • Institutionnaliser  l’entreprise  et  son  capital  en  ouvrant  l’actionnariat  de  la   société   au   grand   public   et   aux   investisseurs   institutionnels.   En   effet,   l’ouverture   du   capital   permettra   de   sortir   de   l’image   de   la   PME   traditionnelle,  refermée  sur  elle-­‐même,  en  faisant  participer  un  plus  grand   nombre  d’actionnaires  à  la  rentabilité  de  la  société  ;     • Accroître  la  notoriété  de  l’entreprise  auprès  de  la  communauté  financière   et  du  grand  public;   • Renforcer   la   logique   de   performance   et   de   transparence   dans   laquelle   s’inscrit  l’entreprise  en  se  soumettant  au  jugement  du  marché  ;     • Permettre  une  liquidité  des  titres  de  capital  de  la  société  et  par  là  même   pérenniser  la  société  ;     • Faciliter  le  recours  à  des  financements  externes  grâce  à  un  accès  direct  aux   marchés  financier.   31/01/2005  introduction  en  bourse  par  cession  d’un  maximum  de  15%  du  capital  de  SOTHEMA  
  26   Le   montant   global   de   l'opération   sera   compris   entre   94.500.000   Dh   et   108.000.000  DHS.  (sur  la  base  de  la  fourchette  de  prix  et  du  nombre  d'action  égal   à  150.000)   La   totalité   des   actions   offertes   dans   le   cadre   de   l'Offre   seront   cédées   par   les   actionnaires  actuels  de  SOTHEMA  conformément  au  tableau  ci-­‐dessous.  150  000   actions,  représentant  15%  du  nombre  total  d’actions  et  de  droits  de  vote  de  la   Société  seront  initialement  mises  sur  le  marché.   -­‐ Nature  des  titres    Actions  SOTHEMA  sous  deux  catégories  :  „    Actions  de  catégorie  A,  actions  pharmaceutiques  „     Actions  de  catégorie  B,  actions  non  pharmaceutiques   -­‐ Nombre  d’actions  offertes   Le   nombre   d’actions   offertes   dans   le   cadre   de   cette   opération   est   de   150   000   actions.  „    Actions  de  catégorie  A  :  10  200  actions  (7%  du  nombre  total  d’actions  offertes)  „     Actions  de  catégorie  B  :  139  800  actions  (93%  du  nombre  total  d’actions  offertes)   -­‐ Prix  de  cession   Le  prix  sera  déterminé  à  l’issue  de  la  centralisation  des  ordres  de  type  III  dans  le   cadre  de  l’Offre  à  Prix  Ouvert  (OPO).   -­‐ Valeur  nominale  :  100  dirhams   -­‐ Libération  des  titres  :  Les  actions  cédées  sont  entièrement  libérées  et  libres   de  tout  engagement   2006  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché    Le  Conseil  d'Administration  souhaite  mettre  en  œuvre  un  programme  de  rachat   par   SOTHEMA   de   ses   propres   actions,   afin   de   régulariser   le   cours   de   l'action   SOTHEMA   sur   le   marché   boursier.   Cet   objectif   sera   réalisé   sans   pour   autant   fausser  le  bon  fonctionnement  de  ce  dernier  
  27   SOTHEMA   prévoit   d'assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachats   d'actions   (à   un   montant   maximum   de   MAD   23,64   millions)   par   ses   ressources   propres,  et  plus  précisément  par  la  mobilisation  de  la  trésorerie  disponible.  A  ce   titre,  il  est  à  signaler  que  la  trésorerie  nette  de  la  société  s’élève  à  fin  décembre   2005  à  MAD  –140  millions.  Les  recettes  d’exploitation  prévisionnelles  à  percevoir,   estimées  en  moyenne  à  MAD  50  millions  par  mois  en  2006,  devrait  permettre  de   subvenir  aux  besoins  de  financement  dudit  programme  de  rachat  d’actions.   2007  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché   SOTHEMA   prévoit   d'assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d'actions   (à   un   montant   maximum   de   MAD   23,64   millions)   par   ses   ressources   propres,  et  plus  précisément  par  la  mobilisation  de  la  trésorerie  disponible.  A  ce   titre,  il  est  à  signaler  que  la  trésorerie  nette  de  la  société  s’élève  à  fin  décembre   2006  à  MAD  –60  millions.  L’autofinancement  prévisionnel  2007  de  SOTHEMA  de   M  MAD  90,5  (contre  M  MAD  32,1  au  30  juin  2006)  devrait  permettre  de  subvenir   aux  besoins  de  financement  dudit  programme  de  rachat  d’actions.   2008  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché   SOTHEMA   prévoit   d’assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d’actions   (à   un   montant   maximum   de   M   MAD   32,4)   par   la   mobilisation   de   sa   trésorerie  disponible5  qui  se  monte  à  près  de  M  MAD  3  à  fin  juin  2008  ainsi  que   par  concours  bancaires,  éventuellement  et  ce,  aux  conditions  actuelles  du  marché.   2011  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché   SOTHEMA   prévoit   d’assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d’actions  (à  un  montant  maximum  de  M  MAD  48,6)  par  le  recours  aux  concours   bancaires,   aux   conditions   normales   du   marché,   et   éventuellement   par   la   mobilisation  de  la  trésorerie  disponible  qui  se  monte  à  près  de  M  MAD  -­‐115,9  à  fin   juin  2010.        
  28   Section  II  /  Analyse  et  modes  de  financement  de  SOTHEMA   I-­‐  Modes  de  financement  :   1. Les  augmentations  du  capital:   • 1ere  augmentation:   Le   Conseil   d'Administration   a   offert   à   l'Assemblée   Générale   Ordinaire   qui   sera   appelée   à   statuer   sur   les   comptes   de   l'exercice   clos   le   31   décembre   2006  l'option  pour  la  distribution  des  dividendes  de  31  dhs  par  action  ou   l'augmentation  du  capital  par  incorporation  de  réserves  de  40.000.000  dhs   par  attribution  gratuitement  aux  actionnaires  de  400.000  actions  nouvelles   dans   la   proportion   d'une   action   nouvelle   pour   3   actions   anciennes,   et   ce   sous   réserve   d'annulation   de   l'augmentation   de   capital   par   apport   en   numéraire   de   11.000.000   dhs   décidée   par   l'Assemblée   Générale   Extraordinaire  du  27  Mars  2006.     • 2eme  augmentation  :   L'Assemblée  Générale,  après  avoir  entendu  la  lecture  du  rapport  du  conseil   d'administration  et  après  en  avoir  délibéré,  décide,  à  compter  de  ce  jour,   d'augmenter   le   capital   social   s'élevant   actuellement   à   120.000.000,00   de   dirhams  divisé  en  1.200.000  actions  de  100,00  Dirhams  chacune  de  valeur   nominale,  entièrement  libérées,  d'une  somme  de  60.000.000,00  de  dirhams   pour   le   porter   ainsi   à   180.000.000,00   de   dirhams.   Cette   somme   de   60.000.000,  00  de  dirhams  sera  prélevée  sur  :     -­‐ La  totalité  du  compte  "Autres  Réserves",  dont  le  montant  s'élève  à   ce  jour  à  la  somme  de  54.040.000,00  dirhams.   -­‐ Le  compte  "  Report  à  nouveau  "  à  concurrence  de  5.960.000,00   dirhams.   Cette   augmentation   de   capital   sera   réalisée   au   moyen   de   l'émission   de   600.000  actions  nouvelles  de  100,00  dirhams  chacune  de  valeur  nominale   qui   seront   attribuées   gratuitement   aux   actionnaires   actuels   à   raison   de   1   action   nouvelle   pour   2   actions   anciennes.   Le   conseil   d'administration   est   spécialement  mandaté  pour  prendre  toutes  mesures  qu'il  jugera  utiles  pour  
  29   assurer   l'exécution,   dans   les   conditions   ci-­‐dessus   indiquées,   de   l'augmentation  de  capital  qui  vient  d'être  réalisée.     Le   tableau   suivant   récapitule   les   deux   occasions   qui   marquent   cette   opération  d’augmentation  de  capitale  menée  par  la  société  :     L’augmentation  du  capital  peut  se  faire  soit  par  une  augmentation  de  la  valeur   nominale  des  actions  existantes,  soit  par  l’augmentation  du  nombre  des  actions   (émission   des   nouvelles   actions   dont   la   valeur   nominale   est   égale   à   celle   des   actions  existantes  ou  anciennes).   Le  droit  de  souscription:   Comme   il   est   montré   dans   le   rapport   de   l’assemblée   générale   ordinaire,   dans   le   cas   de   la   première   augmentation,   pour   souscrire   à   une   action   nouvelle,   il   faut   disposer   de   3   actions   anciennes.   Dans   la   deuxième   opération,   le   droit   de   souscription   à   une   action   nouvelle   nécessite   la   disposition  de  deux  actions  anciennes.     Situation  de  l’autonomie  financière  relative  à  l’augmentation  de  2010  :     • L’objectif  derrière  le  recours  à  ce  mode  de  financement  est  de  renforcer   l’indépendance   financière   (Fonds   propres)   de   l’entreprise  (Ratio   d’autonomie  financière  avant  l’augmentation  de  capital  était  de  55,8%,   contre  71,03%  après  l’augmentation,  soit  une  variation  de  15,24%)          
  30   2. Subventions  d’investissement  :     «  Partenariat  entre  une  société  russe  et  SOTHEMA»   La  convention  entre  SOTHEMA  et  BIOCAD  a  été  signée  lors  de  la  visite  royale  en   Russie  en  mars  2016  et  porte  sur  la  fabrication  et  la  mise  sur  le  marché  marocain   de   bio-­‐similaires   anticancéreux.   Un   accord   dans   le   cadre   duquel   SOTHEMA   a   engagé  un  processus  de  recrutement  et  auquel  il  a  contribué  à  hauteur  de  250   MDH.  Toujours  du  côté  financement,  notons  que  SOTHEMA  a  obtenu  une  aide  à   l'investissement   s’élevant   à   30%   de   l'investissement   total   par   le   ministère   de   l’Industrie  dans  le  cadre  du  déploiement  des  écosystèmes  pharmaceutiques.       3. Concours  bancaires  :   L’opération  de  régularisation  du  cours  des  actions  de  SOTHEMA  (exemple  :   2010)   dont   le   montant   s’élèvent   à   48,6   M   MAD,   à   été   financée   par   le   recours   aux   concours   bancaires   et   par   les   disponibilités   de   l’entreprise,   cette   opération   va   dégager   un   déficit   de   trésorerie   de   -­‐115,9M   MAD   en   31/12/2010.   II-­‐  Analyse  du  bilan  et  CAF:   D’après   une   première   du   bilan   comptable   de   l’entreprise   SOTHEMA,   relatif   à   l’exercice  2017,  nous  remarquons  que  les  immobilisations  sont  d’un  montant    net   de  429  483  250,13  DHS  ils  représentent  33,14%  du  total  de  l’actif,  on  rajoute  à  ce   montant   celui   relatif   aux   stocks   et   créances   qui   pèsent   66,38%   de   l’actif,   sans   oublier  le  montant  des  amortissement  qui  s’élèvent  à  543  905  751,  73  DHS.   SOTHEMA   finance   ses   investissements   par   l’amortissement   de   ses   immobilisations,    on  retient  du  passif  que  les  capitaux  permanents  représentent   un  moyen  de  financement  des  investissements  de  l’entreprise,  le  différentiel  des   capitaux  permanents  et  l’actif  immobilisé  dégage  :   • Fond  de  roulement  positif    de  327  275  884,5  DHS.   • Besoin  en  Fond  de  roulement  positif  de  502  457  263,09  DHS   • Trésorerie  net  égale  à  (-­‐175  181  378,56)  DHS     L’entreprise   se   trouve   dans   une   bonne   situation,   les   ressources   stables   sont   suffisantes   pour   le   financement   de   l’actif   stable,     avec   une   besoin   en   fond   de   roulement  positif  qui  représente  la  différence  entre  les  besoins  d’exploitation  et  
  31   les  ressources  liées  à  l’exploitation,    alors  que  l’excèdent  dégagé  par  les  ressources   stables  n’est  pas  suffisant  pour  couvrir  le  BFR,  et  dégage  par  la  suite  une  trésorerie   nette  négative.  (Voir  annexe  1)   Généralement   l’entreprise   doit   avoir   une   trésorerie   positive   avec   une   faible   valeur,  pour  pouvoir  faire  face  aux  situations  imprévue  et  pour  régler  les  agios  de   l’entreprise  avec  les  banques.    Dans  le  cas  de  SOTHEMA,  l’entreprise  dégage  une   trésorerie  nette  négative  s’élève  à  (-­‐175  181  378,56)  à  cause  d’une  augmentation   de  l’endettement  à  courte  terme  (Voir  annexe  2),  tel  que  les  concours  bancaires,   crédits   de   trésorerie,   et   crédits   d’escompte.   De   ce   fait   l’entreprise   ne   gère   pas   efficacement   ses   créances   avec   les   clients   ainsi   que   ses   dettes   envers   les   fournisseurs.     Donc,   il   faut   mieux   aligner   les   paiements   des   dettes   de   fournisseurs   avec   l’encaissement  des  créances  clients,    et  puisque  les  capitaux  propres  représentent   une   partie   importante   par   rapport   aux   dettes   de   financement   (   K°=   90%   de   l’ensemble   des   ressources   stables)   dans   ce   cas   elle   préfère   compter   sur   ces   moyens   propres   ou   de   recourir   vers   les   dettes   à   long   terme   (Dettes   de   financement  =  10%  du  financements  permanents).   Annexe  1  :   Calcul  de  l’équilibre  financier  :   • FR=Financements  Permanents  -­‐  Actifs  Immobilisés   FR=  756  759  134,66  -­‐  429  483  124,13=327  275  884,5  DHS   • BFR=Actif  Circulant  -­‐  Passif  circulant   BFR=860  127  751,73  -­‐  357  670  488,64  =  502  457  263,09     • TN=Trésorerie  actif  -­‐  Trésorerie  Passif  (FR-­‐BFR)   TN=6  154  533,30  -­‐  181  335  911,86  =  -­‐175  181  378,56              
  32       Annexe  2  :       CAF  de  SOTHEMA   La   Capacité   d’Autofinancement   de   l’entreprise   en   2017   est   d’un   montant   de   193163816.37  DH      se  qui  nous  permet  de  dire  que  SOTHEMA  a  un  flux  potentiel   important   de   trésorerie   dégagé   par   l’ensemble   de   ses   activités   normales,   sans   tenir  compte  ses  encaissements  et  décaissements  effectivement  réalisés.    
  33   Cette   capacité   donne   en   quelque   sorte   à   l'entreprise   une   marge   de   manœuvre   financière  lui  permettant  de  faire  face  à  ses  besoins  de  financement.   Pour  mieux  analyser  la  capacité  d’autofinancement  on  va  utiliser  quelques  ratios  :   •  Part  de  la  valeur  ajoutée  consacrée  à  l'autofinancement  :   !"#$%&'!()*)'# !"#$%&  !"#$%é!      =         !"#$#%&$.!" !"#$""%%".!" = 19.25% •  Capacité  de  remboursement  :   !"##"  !"  !"#$#%&'&#( !"#          =       !!"#$%"%.!" !"#!$#%!$.!" = 0.11   Le  premier  Ratio  nous  permet  de  constater  que  l’entreprise  a  consacré  plus  de   19%  de  sa  valeur  ajoutée  pour  son  autofinancement.   Le   deuxième   fournit   le   nombre   d'années   de   CAF   nécessaires   pour   rembourser   tous  les  emprunts  si  la  CAF  était  entièrement  consacrée  à  cet  objectif,  dans  notre   cas  ce  Ratio  est  égal  a  0.11  c’est-­‐à-­‐dire  que  SOTHEMA  a  besoin  de  moins  d’une   année  pour  rembourser  tous  ses  dettes.   On  peut  aussi  ajouter  un  autre  indice,  qui  se  calcul  comme  suit       !"# !"    =     !"#!$#%!$.!"   !"!#$"%&"&.!  =  13.5%   Se   qui   nous   permet   de   dire   que   pour   chaque   100   DH   de   chiffre   d’affaire   l’entreprise  génère  13.5  DH  de  ressources  internes.   Depuis   le   tableau   de   la   CAF   de   SOTHEMA   nous   pouvons   aussi   conclure   que   l’entreprise  consacre  plus  de  47%  de  sa  CAF  pour  l’autofinancement  et  le  reste   pour  les  dividendes.          
  34     Conclusion   Après  avoir  étudié  la  situation  financiere  de  SOTHEMA  et  ses  differents  modes  de   financement,   nous   avons   constaté   que   le   fait   de   disposer   d’une   performance   financiere  ne  garantie  pas  une  bonne  gestion  de  la  trésorerie,  ce  qui  peut  entainer   des  problemes  pour  l’entreprise  a  long  terme.  Alors  il  faut  bien  choisir  les  modes   de  financment  les  plus  efficaces  et  les  plus  rentables  en  basant  premierement  sur   la  VAN  du  projet,  les  coûts  des  financements  adoptés  pour  assurer  un  équilibre   financier   d’une   part,   et   d’autre   part   pour   assurer   la   perenité   de   l’activité   de   l’entreprise  dans  le  long  terme.        
  35       BIBLIO/WEBLIOGRAPHIE     • DCG6  FINANCE  D’ENTREPRISE,  2016   • COURS,  MODES  DE  FINANCEMENT,  MASTER   SPÉCIALISÉ,  MCF,  ENCG(Prof.  FAHMI),  2018   • HTTP://www.ammc.ma/fr/espace-­‐ emetteurs/operations-­‐financieres/sothema   • HTTP://www.casablanca-­‐bourse.com/   • HTTP://www.scholarvox.com/   • HTTP://sothema.com/web/   • HTTPS://lnt.ma/sothema-­‐lance-­‐premiers-­‐ medicaments-­‐biosimilaires-­‐anticancereux-­‐maroc/   • WWW.digischool.com          

Contenu connexe

PDF
Cours analyse-financiere s4
parFatima EzzahRa
 
PDF
Cours gestion financiere
parAbdo Elkhlifi
 
PPT
Chapitre i : cours Ingénierie Financière
parLotfi TALEB, ESSECT
 
DOC
série d'exercices structure financière et coût de capital
parLotfi TALEB, ESSECT
 
PDF
Cours gestion de trésorerie.pdf
parmohcine chekkour
 
DOCX
Chapitre 3: Analyse de l'équilibre financier
parLotfi TALEB, ESSECT
 
PPTX
Le choix d'investissement - les méthodes de calculs dans un avenir certain et...
parHajar EL GUERI
 
PDF
Partie 4 analyse comptable
parBARDE ALLAILE ABDE SSADEQ
 
Cours analyse-financiere s4
parFatima EzzahRa
 
Cours gestion financiere
parAbdo Elkhlifi
 
Chapitre i : cours Ingénierie Financière
parLotfi TALEB, ESSECT
 
série d'exercices structure financière et coût de capital
parLotfi TALEB, ESSECT
 
Cours gestion de trésorerie.pdf
parmohcine chekkour
 
Chapitre 3: Analyse de l'équilibre financier
parLotfi TALEB, ESSECT
 
Le choix d'investissement - les méthodes de calculs dans un avenir certain et...
parHajar EL GUERI
 
Partie 4 analyse comptable
parBARDE ALLAILE ABDE SSADEQ
 

Tendances

DOCX
Chapitre 4: Analyse financière par les ratios
parLotfi TALEB, ESSECT
 
PDF
Decisions d'Investissement et de Financement , S5 ENCGA
parISMAIEL KUN
 
PDF
Cours : Le droit commercial Marocain
parSami Oublal
 
PPT
Diagnostic financier
parBienvenu Aziagbenou
 
PDF
Projet de fin d'études licence Pro TCF Université Ibn Zohr Agadir {Gestion de...
parHAFID Ait Bihi
 
PDF
Analyse financière
parAbdo attar
 
PDF
TCE2-Comptabilité des sociétés
parAbdelkhalek Kim
 
PDF
Comptabilité analytique avec exercices corrigés - www.coursdefsjes.com
parcours fsjes
 
PDF
Cours+ gestion-budgétaire
parghita ghaytouta
 
PDF
Cours de gestion de portefeuille et des risques Pr Falloul
parProfesseur Falloul
 
PDF
L'analyse financière
parAllaeddine Makhlouk
 
PDF
Cours résumé-de-fiscalite
parAllaeddine Makhlouk
 
PDF
Cours tableau de bord CG
parTidiane BÂ
 
PPTX
Marché monetaire marocain et possiblités de financement à CT
parMaha Amer
 
DOCX
Rapport de stage d’initiation: Fiduciaire
parJadroun Sofiane
 
PPTX
Présentation du rapport de stage: Fiduciaire
parJadroun Sofiane
 
PDF
Audit dans le_secteur_public
parMugiwara Kamel
 
PDF
Qcm analyse financière
parhappyshasha1
 
DOC
Cours de comptabilité générale travaux de fin d’exercice
parAllaeddine Makhlouk
 
DOC
21.la gestion de la production
parOULAAJEB YOUSSEF
 
Chapitre 4: Analyse financière par les ratios
parLotfi TALEB, ESSECT
 
Decisions d'Investissement et de Financement , S5 ENCGA
parISMAIEL KUN
 
Cours : Le droit commercial Marocain
parSami Oublal
 
Diagnostic financier
parBienvenu Aziagbenou
 
Projet de fin d'études licence Pro TCF Université Ibn Zohr Agadir {Gestion de...
parHAFID Ait Bihi
 
Analyse financière
parAbdo attar
 
TCE2-Comptabilité des sociétés
parAbdelkhalek Kim
 
Comptabilité analytique avec exercices corrigés - www.coursdefsjes.com
parcours fsjes
 
Cours+ gestion-budgétaire
parghita ghaytouta
 
Cours de gestion de portefeuille et des risques Pr Falloul
parProfesseur Falloul
 
L'analyse financière
parAllaeddine Makhlouk
 
Cours résumé-de-fiscalite
parAllaeddine Makhlouk
 
Cours tableau de bord CG
parTidiane BÂ
 
Marché monetaire marocain et possiblités de financement à CT
parMaha Amer
 
Rapport de stage d’initiation: Fiduciaire
parJadroun Sofiane
 
Présentation du rapport de stage: Fiduciaire
parJadroun Sofiane
 
Audit dans le_secteur_public
parMugiwara Kamel
 
Qcm analyse financière
parhappyshasha1
 
Cours de comptabilité générale travaux de fin d’exercice
parAllaeddine Makhlouk
 
21.la gestion de la production
parOULAAJEB YOUSSEF
 

Similaire à Projet d'étude - les choix de financement - Cas de SOTHEMA

PDF
choix du financement.pdf
parNinaNano9
 
PPTX
Les fonction FINANCIERE des entreprises .pptx
parniheyo7286
 
PPTX
Les fonction FINANCIERE des entreprises .pptx
parniheyo7286
 
PDF
pfe les déCISION DE FINANCEMENT ACOURT TERME.pdf
paryassinmadraste
 
PPTX
Moyens & besoins cycle d'investissement
parKhalid Ouamer
 
PDF
Sourcesdefinancement[1]
parAmine Chahed
 
PDF
Sourcesdefinancement[1]
parMahmoud Hakmouni
 
DOCX
econometrie.docx
parRAJOARIJAONADimbisoa
 
DOC
2.2 moyens de_financement
parMohammed Ayedi
 
PPTX
SF chap 3.pptxgfhjkoljgkjgjg;h,fgbcvhgjggfgf
partbenlemouissi
 
DOCX
Financement &credit
parJulie-Melissa-Ece
 
PDF
les_principaux_types_de_financement_VF.pdf
parMonia18
 
PDF
Financements et crédits cours 1
parjustine04000
 
DOCX
les_principaux_types_de_financement_VF.docx
parOlivierGEORGES4
 
DOCX
econometrie 2.0.docx
parRAJOARIJAONADimbisoa
 
DOCX
econometrie 2.0.docx
parRAJOARIJAONADimbisoa
 
DOCX
Financement des PME
parMarouane EL ARFAOUI
 
PPTX
FONCTION FINANCIÈREFONCTION FINANCIÈRE (1).pptx
parhajoubaska20
 
DOCX
Les operations de FINANCEMENTS 2020RR.docx
parMhandATLAGH4
 
PPT
Séance 2.4 Business Finance
parsciafrique
 
choix du financement.pdf
parNinaNano9
 
Les fonction FINANCIERE des entreprises .pptx
parniheyo7286
 
Les fonction FINANCIERE des entreprises .pptx
parniheyo7286
 
pfe les déCISION DE FINANCEMENT ACOURT TERME.pdf
paryassinmadraste
 
Moyens & besoins cycle d'investissement
parKhalid Ouamer
 
Sourcesdefinancement[1]
parAmine Chahed
 
Sourcesdefinancement[1]
parMahmoud Hakmouni
 
econometrie.docx
parRAJOARIJAONADimbisoa
 
2.2 moyens de_financement
parMohammed Ayedi
 
SF chap 3.pptxgfhjkoljgkjgjg;h,fgbcvhgjggfgf
partbenlemouissi
 
Financement &credit
parJulie-Melissa-Ece
 
les_principaux_types_de_financement_VF.pdf
parMonia18
 
Financements et crédits cours 1
parjustine04000
 
les_principaux_types_de_financement_VF.docx
parOlivierGEORGES4
 
econometrie 2.0.docx
parRAJOARIJAONADimbisoa
 
econometrie 2.0.docx
parRAJOARIJAONADimbisoa
 
Financement des PME
parMarouane EL ARFAOUI
 
FONCTION FINANCIÈREFONCTION FINANCIÈRE (1).pptx
parhajoubaska20
 
Les operations de FINANCEMENTS 2020RR.docx
parMhandATLAGH4
 
Séance 2.4 Business Finance
parsciafrique
 

Plus de BEL MRHAR Mohamed Amine

PPTX
Outils décisionnels : Data-Mining and Data-warehouse
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
Projet en matière de droit portant sur le contrat de transfer de savoir-faire...
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
Projet en matière de droit: Protection consommateur contre les clauses abusives
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
Rapport montage financier - Cas de la titrisation -
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
La politique de dividende
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
Etude sur la satisfaction client dans le marketing des services - cas de l'ONCF
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
Exemple Blueprint
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
DOCX
PFE L’ENTREPRENEURIAT ET LES JEUNES AU MAROC
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
Stratégie et changement stratégique et organisationnel
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PDF
PFE L'entrepreneuriat social
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
Outils décisionnels : Data-Mining and Data-warehouse
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
Projet en matière de droit portant sur le contrat de transfer de savoir-faire...
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
Projet en matière de droit: Protection consommateur contre les clauses abusives
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
Rapport montage financier - Cas de la titrisation -
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
La politique de dividende
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
Etude sur la satisfaction client dans le marketing des services - cas de l'ONCF
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
Exemple Blueprint
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PFE L’ENTREPRENEURIAT ET LES JEUNES AU MAROC
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
Stratégie et changement stratégique et organisationnel
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 
PFE L'entrepreneuriat social
parBEL MRHAR Mohamed Amine
 

Projet d'étude - les choix de financement - Cas de SOTHEMA

  • 1.
    “LES  MODES  DE   FINANCEMENT“     CAS  DE  LA  SOCIÉTÉ  SOTHEMA   2018               SOUS  LA  DIRECTION  DE  :   MR  FAHMI   PRÉSENTÉ  PAR  :   BEL  MRHAR  MOHAMED  AMINE   BOUBEKRAOUI  MOHCINE   MENTAG  YASSINE   MERROUN  OUAHHABI  SOUFIANE   SENNI  MOHAMMED   ENCG  DE  FES   MASTER  SPÉCIALISÉ  MCF  –  S8   MODULE  :  GESTION  FINANCIÈRE   MATIÈRE  :  CHOIX  DE  FINANCEMENT   ANNÉE  UNIVERSITAIRE  :  2017/2018  
  • 2.
      2   SOMMAIRE   REMERCIEMENT -------------------------------------------------------------- 3 PARTIE THÉORIQUE --------------------------------------------------------- 4 INTRODUCTION --------------------------------------------------------------- 5 SECTION 1 : LES MODALITÉS DE FINANCEMENT------------ 6 SECTION 2 : LE COÛT DE FINANCEMENT---------------------- 13 SECTION 3 : STRUCTURE FINANCIÈRE ET VALEUR DE L’ENTREPRISE ---------------------------------------------------------- 15 PARTIE PRATIQUE ----------------------------------------------------------- 18 SECTION 1 : PRÉSENTATION GÉNÉRALE DE SOTHEMA--- 19 SECTION 2 : ANALYSE ET MODES DE FINANCEMENT----- 28 CONCLUSION : ------------------------------------------------------------------- 34 BIBLIO /WEBLIOGRAPHIE--------------------------------------------------- 35
  • 3.
      3   Remerciement Cetravail n’aurait pas été possible sans l’intervention, consciente, d’un grand nombre de personnes. Nous souhaitons ici les en remercier. Nous tenons d’abord à remercier très chaleureusement notre professeur MR FAHMI, qui nous a donner l’opportunités de faire ce travail, Les conseils qu’il nous a prodigué, la patience, la confiance qu’il nous a témoignés ont été déterminants dans la réalisation de notre travail de recherche. Enfin, nous tenons à remercier tous ceux qui, de près ou de loin, ont contribués à la réalisation de ce travail.      
  • 4.
      4             Partie  Theorique            
  • 5.
      5   INTRODUCTION     Au  fur  et  à  mesure  de  sa  vie  et  de  son  développement,  l’entreprise  doit  faire  des   choix  en  matière  de  financement  durable  (financement  à  moyen  et  long  terme).   Ces  choix  vont  avoir  des  conséquences  :     -­‐ Sur   la   structure   financière  :   elle   détermine   le   degré   d’Independence   financière   et   peut   avoir   un   impact   sur   la   rentabilité   des   capitaux   propres   (effet  de  levier).   -­‐ Sur   le   niveau   du   risque   financier   qui   conditionne   la   solvabilité   de   l’entreprise.   Il   existe   de   nombreuses   formes   de   financement   durables   à   la   disposition   des   entreprises   pouvant   être   regroupés   en   deux   catégories  :   les   fonds   propres   et   l’endettement  à  moyen  et  long  terme.   Les  grosses  sociétés,  notamment  si  elles  ont  accès  à  l’épargne  publique,  disposent   d’une  palette  de  financements  beaucoup  plus  large  que  les  PME  et  de  conditions   financières  plus  favorables.   Les   critères   de   choix   entre   plusieurs   financements   possibles   sont   multiples.   Le   choix   final   dépendra   entre   autres   de   la   situation   de   départ   et   du   coût   des   différents  financements  possibles.   Enfin,   l’entreprise   doit   vérifier   la   cohérence   de   l’entreprise   de   ses   décisions   en   analysant  leurs  conséquences  financières  sur  les  exercices  futurs  en  élaborant  un   plan  de  financement  pluriannuel.            
  • 6.
      6   Section  I  /  Les  modalités  de  financement    Les  modalités  de  financement     Fonds  propres   Autofinancement   Endegement     Emprunt  Indivis   Emprunt  Syndiqué   Emprunt   Obligataire   Achons   Augmentahon  du   capital   Cession   Cession   d’immobilisahon     Cession  Bail   Leasing     Bail  mobilier   Bail  immobilier  
  • 7.
      7     1-­‐  Autofinancement   Définition  :   l’entreprise   ne   conserve   pas   pour   elle   la   totalité   des   liquidités   générées   par   son   activité.     Elle  en  reverse  une  partie  à  ses  actionnaires  sous  forme  de  dividendes.la  partie  de   la  capacité  d’autofinancement  CAF  non  distribuée  et  restant  à  la  disposition  de   l’entreprise   est   qualifiée   D’autofinancement.                 L’entreprise   doit   définir   une   politique   de   distribution   suffisamment   généreuse   pour   satisfaire   ses   actionnaires,   mais   lui   permettant   de   disposer   de   fonds   nécessaires  à  son  développement.     Les  conséquences  de  l’autofinancement  :   • Il  conforte  l’indépendance  financière  de  l’entreprise.   • Il  augmente  la  capacité  d’endettement  de  l’entreprise.   En  effet.l’autofinancement  se  traduit  par  l’augmentation  des  capitaux  propres  et   on   sait   que  la   capacité   d’endettement   =   capitaux   propres   –   dettes   financieres     donc   ,   plus   la   valeur   des   capitaux   de   l’entreprise   est   elevées   plus   sa   capacité   d’endettement  devient  importante  .Il  constitue  une  ressource  disponible  .   La  rentabilisation  de  l'autofinancement   L’entreprise  doit  utiliser  ses  propres  fonds  pour  financer  des  investissements  dont   la  rentabilité  est  supérieure  au  taux  requis  compte  tenu  du  risque  supporté.   L’autofonancement  n’a  pas  de  cout    direct,  mais  un  cout  implicite  qui  est  le  cout   éxigé   par   les   actionnaire,.   En   effet,   si   des   projets   peu   retables   sont   réalisés,   la   rentabilité  de  l’entreprise  va  diminuer.  Pour  une  société  cotée,  cette  baisse  sera   tôt  ou  tard  sanctionnée  par  le  marché  par  une  baisse  du  cours  de  l’action.     Autofinancement  de  l’année  N  =  CAF  de  l’année  N  -­‐Dividendes  distribués  en  N  
  • 8.
      8     2-­‐  Endettement   à  Les  différents  types  d’emprunts.     Financement  par  emprunt  indivis     Définition     Un  emprunt  indivis  est  un  emprunt  non  fractionnable  pouvant  être  obtenu   auprès  d’une  banque,  auprès  d’une  autre  société  ou  auprès  de  personnes   physiques   (   associés,famille,amis…).   Il   existe   plusieurs   types   de   prets   bancaires   ,   au-­‐delà   des   prêts   bancaires   classiques   obtenus   aupres   des   grandes   banques   ou   aupres   d’organisation   spécialisés,   les   grandes   entreprises   peuvent   négocier   une   ligne   de   crédit   (   ou   credit   syndiqué)   .     Financement  par  emprunt  syndiqué  :       Définition   Droit  de  tirage  de  crédit  obtenu  auprès  d’un  syndicat  de  banques  (auprés   d’un  regroupement  bancaire  ‘’  pool  bancaire  ‘’),  il  peut  être  mobilisé  à  tout   moment   pendant   une   durée   fixée   à   l’avance,   il   est   généralement   multi-­‐ devises  et  assorti  d’un  plafond  .     Financement  par  emprunt  obligataire  :     Définition  et  vocabulaire  :   Un  emprunt  obligataire  est  un  emprunt  divisé  en  fractions  égales  appelées   obligations   souscrites   par   un   grand   nombre   de   préteurs   appelés   obligataires.   Les   obligations   sont   des   titres   négociables,     cotés   ou   non   et   conférent   a   leurs   propriétaires   un   simple   droit   de   créance,   sans   participation   aux   résultats  de  l’explooitation  et  sans  immixation  dans  l’administration  de  la   société.  Les  sociétés  de  capitaux  et  les  SARL(  depuis  2004)  peuvent  emettre   des  obligations.  Pour  les  sociétés  faisant  appel  public  a  l’apargne,  ce  type   d’emprunt   permet   de   reunir     des   sommes   d’un   montant   très   elevé  
  • 9.
      9   dépassant  parfois  10  milliard  de  Dirham.  La  durée  d’un  emprunt  obligataire   est  comprise  le  plus  souvent  entre  5  et  15  ans.   Les   obligations   peuvent   etre   ordinaires,   remboursable   en   action   ORA,   convertibles   en   action   OCA,   assorties   d’un   bon   de   souscription   d’action   OBSA,  assorties  d’un  bon  de  souscription  d’obligation  OBSO…   Pour   abrder   les   emprunts   obligaiares,   il   est   nécéssaire   de   bien   connaître   quelques  termes  couramment  utilisés  :       Termes   Définitions   Nombre  d’obligations  (N)   Nombre  total  d’obligations  émises  et  a   rembrourser.   Valeur  nominale  (V)   Valeur  attribuer  à  une  obligation  afin  de  calculer  les   interets     Prix  d’émission  (E)   Montant  versé  par  l’obligataire  pour  obtenir  une   obligation  :   Si  E<V,  l’émission  est  dessous  pair   Si  E=  V,  l’émission  est  au  pair   Prime  d’émission   Difference  entre  la  valeur  nominale  et  le  prix   d  ‘émission  (V-­‐E)   Prix  de  remboursement   (R)   Montant  versé  lors  du  remboursement  de   l’obligation  :   Si  R=V,    le  remboursement  est  au  pair.   Si  R>V,  le  remboursement  est  au-­‐dessus  du  pair.   Prime  de  remboursement   Difference  entre  le  prix  de  remboursement  et  la   valeur  nominale  (R-­‐V)   Date  de  jouissance   Date  à  partir  de  laquelle  les  interets  commencant  a   courir  (  souvent  2  ou  3  semaines  après  la  date   d’émission  des  obligations)   Taux  d’interet  normal  ou   facial   Taux  servant  de  reference  pour  le  calcul  des   interets  (  taux  fixe  ou  variable)   Coupon  d’interet  (C)   Il  s’agit  du  montant  annuel  des  interets  versé  pour   une  obligation  :   C=  V  x  t   Le  coupn  est  versé  une  fois  par  an.    
  • 10.
      10       En   général,un   emprunt   obligataire   donnera   lieux   à   deux   montants   différents  :   *   le   Montant   versé  par   les   obligataires   (   nombre   d’obligations   émises   *   prix   d’émission   =   NE)   *  Le  Montant  à  remboursé  aux  obligataires  et  figurant  au  passif  du  bilan  (  nombre   d’obligation  emise  *prix  de  remboursement  =  NR).   LE  FINANCEMENT  PAR  EMPRUNT  OBLIGATAIRE  OU  EMPRUNT  BANCAIRE  ?     Les   emprunts   obligataires   semblent   plus   adaptés   lorsque   le   besoin   en   financement   est   très   important  :   -­‐   les   frais   d’emission   d’un   emprunt   obligataire   sont   eleves   mais   en   contrepartie   ,   les   taux   obtenus   sont   plus   faibles   que   dans   le   cadre   d’un   emprunt  bancaire.de  ce  fait  ,  les  emprunts  obligataires  de  faible  montant   sont  peu  compétitifs  .   -­‐du   fait   du   nombre   important   d’investisseurs,les   emprunts   obligataires   permettent   d’emprunte   des   sommes   plus   importantes   que   les   emprunts   bancaires  ;     Cependant  d’autres  paramétres  doivent  egalement  etre  prise  en  compte  :   En   cas   de   difficultés,   la   renégociation   des   conditions   de   la   dette   est   plys   aisée  dans  le  cas  d’un  emprunt  bancaire  ;   La  diversité  des  titres  obligatires  offre  aux  émetteurs  une  grande  variété  de   possibilités.   3-­‐  Les  actions       L’augmentation  du  capital  :     Il   existe   plusieurs   modalités   d’augmentation   du   capital  :    à   par   apports   en   numéraire  :     les  titres  émis  sont  libérés  en  monnaie.Cette  opération  est  assimilée  à  une   restructuration  des  capitaux  propres  de  l’entreprise.  Il  ne  s’agit  pas  dans  ce   cas   d’effectuer   de   nouveaux   apports   mais   plutôt   :     d’augmenter   la   valeur   nominale   des   anciennes   actions   de   l’entreprise.    
  • 11.
      11   d’émettre   de   nouvelles   actions   gratuites   en   maintenant   inchangées   la   valeur  nominale  des  anciennes  actions     àpar   apport   en   nature  :     se   traduit   de   facon   concomitante   par   un   accroissement   de   l’actif   et   du   capital   mais   n’a   pas   d’incidence   sur   le   fonds   de   roulement   .    à   par   incorporation   des   réserves  :consiste   à   intégrer   certains   éléments     des  capitaux  propres  (reserves  )  dans  le  capital  social  .elle  ne  modifie  ni  les   capitaux  propres  ni  le  fonds  de  roulement  .elle  a  pour  objectif  d’améliorer   l’image  de  la  société  auprès  de  ses  actionnaires  ou  de  renforcer  le  capital   sans   entrainer   aucun   apport   de   ressources   financiere   nouvelle   .   à  par  conversion  des  dettes  :consiste  à  transformer  des  dettes  en  capitaux   propres   .lorsque   l’entreprise   connait   des   difficultés   financières,   les       créanciers  acceptent  de  transformer  une  partie  ou  la  totalités  de  leur  dettes   en   actions   et   deviennent   alors   des   actionnaires   .   àpar  conversion  d’obligations  en  actions  .            Mais  seulement  l’augmentation  du  capital  par  apport  en  numéraire  qui   peut  générer  de  nouvelle  ressource  financière  pour  l’entreprise.   Pour  éviter  une  dilution  de  pouvoir  la  distribution  des  nouvelles  actions  aux   actionnaires  se  fait  en  proportion  du  nombre  des  anciennes  actions  qu’ils   détiennent.   Des   droits   d’attributions   sont   alors   accordés   pour   permettre   aux  actionnaires  de  maintenir  leur  part  dans  le  capital  social.      La  valeur  de  l’action     Au  moment  de  l’augmentation  de  capital  ,  la  valeur  de  l’action  n’est  plus   égale  à  sa  valeur  nominale.  En  effet,  les  capitaux  propres  ne  se  limitent  plus   au  seul  capital  social  du  fait  des  réserves  accumulées  au  fil  des  exercices   .par   ailleurs   ,   il   peut   exister   des   plus-­‐values   latentes   relatives   à   certains   actifs   (   valorisation   d’immeubles   ,   création   ou   développement   d’une   marque  ou  d’une  clientèle  ..)l’écart  entre  ces  deux  valeurs  (valeur  effective   et   valeur   nominale   )augmente   au   fur   et   à   mesure   du   développement   de   l’entreprise   .il   est   particulièrement   important   pour   les   sociétés   cotées   en   bourse  .  
  • 12.
      12   4-­‐  Cession   Les   cessions   d’éléments   de   l’actif   immobilisé   peuvent   résulter  :     -­‐-­‐  du  renouvellement  normal  des  immobilisations  qui  s’accompagne  chaque   fois   que   cela   est   possible,   de   la   vente   des   biens   renouvelé  ;   -­‐-­‐de   la   nécessité   d’utiliser   ce   procédé   pour   obtenir   des   capitaux.   L’entreprise   est   alors   amenée   à   céder,   sous   la   contrainte,   certaines   immobilisations  (terrains,  immeubles…)  qui  ne  sont  pas  nécessaires  a  son   activité   .   il   existe   autre   type   de   cession   ce   qu’on   appelle   cession   Bail  :   l’entreprise   cède  leur  immobilisations  d’exploitation  et  elle  devient  locataire  des  biens   cédés  .   5-­‐  Crédit  bail  (LEASING)   Définition  :   Le   contrat   de   crédit-­‐bail   est   un   contrat   de   location   portant   sur   un   bien   meuble  ou  immeuble  a  usage  professionnel,  assorti  d’une  option  d’achat  a   un  prix  fixé  d’avance.     1.  Le  crédit-­‐bail  mobilier   Il  porte  sur  un  matériel  devant  présenter  les  caractéristiques  suivantes  :   –  être  identifiable  ;   –  correspondre  à  un  usage  durable  ;   –  être  amortissable.     2.Le  crédit-­‐bail  immobilier  :   est  une  opération  par  laquelle  une  société  de  crédit-­‐bail  donne  en  location   d’un   bien   immobilier   à   usage   professionnel   à   une   entreprise   qui   peut   devenir   propriétaire,   si   elle   le   souhaite,   à   l’expiration   du   bail   (ou   avant   éventuellement).   Il  porte  sur  des  locaux  à  usage  industriel,  commercial  ou  professionnel.   Il   peut   s’agir   d’immeubles   neufs   ou   anciens.   En   cas   de   construction,   les   intervenants  sont  choisis  par  l’entreprise  locataire.      
  • 13.
      13   Conclusion          Les  entreprises  peuvent  avoir  recours  à  différents  modes  de  financement   à   moyen   et   long   terme.   ces   ressources   peuvent   être   d’origine   interne   (le   financement  interne  )  ou  d’origine  externe  du  financement  par  dette  ou  par   augmentation  du  capital  .        Ces   ressources   ont   un   cout   qui   dépend   de   leur   origine   et   du   risque   encouru  par  les  apporteurs  de  fonds      Le  financement  interne  :  est  une  source  de  financement  privilégiés  par  les   entreprises,   en   effet   elles   évitent   de   recourir  :    à  l’endettement  (mode  de  financement  qui  accroit  le  risque  du  faillait   et   réduit   l’indépendances   financière   de   l’entreprise.   à  l’augmentation  du  capital  :  mode  de  financement  couteux  auquel  toutes   les  entreprises  ne  peuvent  avoir  accès  et  qui  peut  modifier  la  structure  de   contrôle  de  l’entreprise.         Section  II  /  Le  coût  de  revient  de  financement     1  –  Le  coût  de  revient  (ou  Taux  de  revient).   Le   coût   d’un   financement   est   le   taux   t   pour   lequel   il   y   a   équivalence   entre   les   fonds  reçus  et  l’ensemble  des  sommes  réellement  décaissées  en  contrepartie.   Pour  calculer  le  taux  de  revient  d’un  financement  .il  faut  se  placer  du  point  de  vue   de   l’emprunteur   (c’est-­‐à-­‐dire   de   l’entreprise)  ;on   établit   une   relation   entre   les   sommes  reçues  et  les  sommes  décaissées  pendant  la  durée  de  l’emprunt.   2.  Coût  de  revient  d’un  emprunt  indivis  :   Dans   le   cas   d’un   emprunt   indivis   (emprunt   bancaire   le   plus   souvent),   les   intérêts  constituent  une  charge  déductible.  Le  cout  de  revient  d’un  emprunt   indivis  doit  donc  tenir  de  l’économie  de  l’IS  réalisée.   • Cas  simple  :   En  cas  d’absence  de  frais  forfaitaires,  le  cout  de  revient  de  l’emprunt  est   égal  au  taux  d’emprunt  après  IS  :   Taux  après  IS  =  Taux  normal  x  (1-­‐Taux  d’IS)  
  • 14.
      14   •Cas  plus  complexe  :   En  présence  de  frais  forfaitaires,  le  calcul  du  cout  de  revient  de  l’emprunt   est  plus  complexe.  Il  faut  alors  tenir  compte  des  frais  de  dossier  et  des  frais   d’assurance,   qui   constituent   des   charges   déductibles   et   qui   viennent   d’augmenter  le  cout  de  revient  de  l’emprunt.   3.  Coût  de  revient  d’un  emprunt  obligataire  :   Dans   le   cas   d’un   emprunt   obligataire,   les   intérêts   constituent   une   charge   déductible.  Les  primes  d’émission  et  de  remboursement  sont  amorties  sur   la  durée  de  l’emprunt  obligataire.  Il  faut  donc  tenir  compte  des  économies   d’impôt  sur  l’amortissement  de  ces  primes.   4-­‐  coût  de  revient  du  crédit-­‐bail   Les  redevances  versées  constituent  des  charges  déductibles.   Le  financement  par  crédit-­‐bail  est  le  plus  souvent  une  alternative  au  financement   par  emprunt  bancaire.  Dans  le  premier  cas,  le  bien  n’apparait  pas  au  bilan  (sauf   dans   les   normes   IFRS)   alors   que   dans   le   deuxième   cas,   le   bien   est   amorti.   Le   financement   par   crédit-­‐bail   induit   donc   la   perte   des   économies   d’IS   liées   à   l’amortissement  du  bien.   En  cas  d’exercice  de  l’option  d’achat,  le  bien  doit  être  amorti,  ce  qui  génère  une   économie  d’IS   5-­‐  coût  de  revient  du  financement  et  taux  de  rentabilité  interne  (TIR)   Lorsque   l’entreprise   a   le   choix   entre   plusieurs   moyens   de   financement,   elle   sélectionne  généralement  le  moyen  de  financement  dont  le  coût  de  revient  est  le   plus  faible  .   Par  ailleurs,  on  sait  qu’un  projet  d’investissement  est  rentable  à  condition  que  le   coût   moyen   pondéré   du   capital   soit   inférieur   au   TIR   du   projet   d’investissement   .lorsque   le   financement   est   mixte   (dette   et   capitaux   propres),la   rentabilité   des   fonds  propres  (ou  rentabilité  financière)augmente  si  le  coût  de  revient  de  la  dette   est  inférieur  au  TIR  du  projet  d’investissement  .on  parle  de  l’effet  de  levier  positif  .  
  • 15.
      15     Section  III  /  Structure  financière  et  valeur  de  l’entreprise   1-­‐  Existe-­‐t-­‐il  une  structure  financière  optimale  ?   1.1  L’approche  traditionnelle     Il   existe   une   structure   financière   optimale   qui   minimise   le   coût   du   capital   et   maximise  la  valeur  de  l’entreprise.   Le  raisonnement  est  le  suivant  :  le  coût  des  capitaux  propre  est  supérieur  au  coût   des  dettes   (1),  donc  le  recours  à  la  dette  va  faire  baisser  le  coût  du  capital.  Mais,  si  ce  recours   devient  trop  important,  le  risque  encouru  par  les  actionnaires  va  croître  et  ceux-­‐ci   vont  alors  exiger  un  taux  plus  élevé.  Simultanément,  d’ailleurs,  les  créanciers  eux-­‐ mêmes  relèveront  leur  exigence.     Ainsi,  le  recours  progressif  à  la  dette  va  d’abord  faire  baisser  le  coût  du  capital  puis   le   faire   remonter.   Il   existe   donc   un   minimum   caractéristique   de   la   structure   financière  optimale.   Schématiquement,  on  a  :     Coût  de   revient  de  la   dege  <  TIR     augmentahon   de  la  rentabilité   des  capitaux   propres     effet  de  levier   posihf     Coût  de   revient  de  la   dege  >  TIR   diminuhon  de  la   rentabilité  des   capitaux   propres     effet  de  levier   negahf  
  • 16.
      16     1.2  L’approche  de  Modigliani  et  Miller   Leur  démarche  s’est  développée  en  deux  temps  :   a)  Cas  où  il  n’existe  pas  d’imposition  (tous  les  taux  sont  avant  impôt)   Dans  le  cas  où  il  n’existe  pas  d’imposition,  Modigliani  et  Miller  ont  démontré  que  :    -­‐Il  n’existe  pas  de  structure  financière  optimale  :  le  coût  du  capital  et  la  valeur  de   l’entreprise  sont  indépendants  de  la  structure  financière.   -­‐   Le   coût   du   capital   est   donc   égal   au   taux   de   rentabilité   économique   ;   il   est   indépendant  de  la  structure  financière.     D’où   la   conclusion   :   La   structure   financière   n’influence   pas   la   valeur   de   l’entreprise.   En   l’absence   d’imposition,   le   coût   du   capital   est   égal   au   taux   de   rentabilité   économique   ;   il   est   indépendant   de   la   structure   financière.   La   valeur   de   l’entreprise  dépend  uniquement  de  sa  rentabilité  économique.          
  • 17.
      17   b)  Cas  où  il  existe  une  imposition   La  charge  financière  supportée  du  fait  de  l’endettement  n’est  pas  la  même  quand   il   y   a   imposition   qu’en   l’absence   d’imposition.   Les   intérêts   étant   fiscalement   déductibles,  on  sait  que  cela  entraîne  une  économie  d’impôt  qui  diminue  d’autant   la  charge.   Valeur  de  l’entreprise  :  La  valeur  d’une  entreprise  est  égale  à  la  valeur  actualisée   des   revenus   distribués.   Le   taux   d’actualisation   est   le   taux   exigé   par   les   pourvoyeurs  de  fonds  (t)  et  le  calcul  est  effectué  sur  un  nombre  infini  d’années.   Coût   du   capital  :   Dans   le   cadre   d’une   imposition,   l’entreprise   endettée   a   une   valeur   majorée   de   l’économie   d’impôt   par   rapport   à   l’entreprise   non   endettée.   Cette  majoration  vient  accroître  la  valeur  de  marché  des  capitaux  propres,  modifie   le  taux  de  rentabilité  financière  (c’est-­‐à-­‐dire  le  coût  des  capitaux  propres)  et,  par   voie  de  conséquence,  le  coût  du  capital.     Cependant,   il   n’existe   pas   de   minimum   pour   le   coût   du   capital.   En   effet,   on   démontre  que  la  courbe  des  variations  de  celui-­‐ci  en  fonction  de  la  dette  :           Approches   Conclusions   Traditionnelle         Il  existe  une  structure  financière  optimale  qui   minimise  le  coût  du  capital  et  maximise  la   valeur  de  l’entreprise     Modigliani  &   Miller   Pas  d’impôt     Il  n’existe  pas  de  structure  optimale   Impôt     •Valeur  de  l’entreprise  endettée  >  Valeur  de   l’entreprise  non  endettée.   •Pas  de  minimum  pour  le  coût  du  capital   ,mais  possibilité  de  fixer  une  limite  à   l’endettement  .    
  • 18.
      18                     PARTIE  PRATIQUE      
  • 19.
      19   Section  I  /  Présentation  générale  de  la  société  SOTHEMA   I. Renseignements à caractère général :     RAISON  SOCIALE   Capital  Social   La  Durée  de  vie   SOCIETE  DE  THERAPEUTIQUE  MAROCAINE   180  000  000   99   ISIN   MA0000011645   Ticker   SOT   Siège  social   Centre  de  Bouskoura.BP  N°1-­‐Casablance   Secteur  d’activité   Industrie  Pharmaceutique   Commissaire  aux  comptes   PWC  Maroc-­‐SARL  /  Fiduciaire  de  France  et  du  Maroc   Date  de  constitution   26/01/1976   Date  d’introduction   Durée  de  l’exercice  Social   Devise  de  cotation   21/02/2005   12   MAD  
  • 20.
      20       Président  Directeur  Général   Omar  TAZI   Directeur  Général  Délégué   Lamia  TAZI   Directeur  Financier     Abdelillah  ZARII       Principaux  Actionnaire     Au  23/05/2017       TAZI  Omar   31,9972   TAZI  Najia   9,8137   Divers  Actionnaires   7.9308   BERRADA  Mohammed  Karim   6,7124   BERRADA  Mohammed  Amine   6,6567   TAZI  Badia   6,1750   TAHIRI  Abdelhaq  &  consort   5,7821   RMA  WATANYA   TAZI  Mohammed   BERRADA  Halima   BERRADA  Lina   BERRADA  Bahia   TAZI  Lamiae   SEFROIOUI  Mohammed   DIOURI  Amal   TAZI  Selma   DIOURI  Mohammed   5,3513   5,1989   4,0000   3.6687   2,7104   1,3979   1,1623   1,0000   0,4238   0.0188        
  • 21.
      21   II.ACTIVITE ET ORGANISATION 1. Historique  et  Activités   SOTHEMA  est  une  société  marocaine  spécialisée  dans  la  fabrication  et  la  commercialisation   de   médicaments.   Créée   en   1976   sous   la   dénomination   de   Société   de   Thérapeutique   Marocaine,   la   société   a   développé   ses   activités   en   collaboration   avec   le   laboratoire   américain  Eli  Lilly  et  le  laboratoire  français  Laphal.  Au  départ,  SOTHEMA  était  exclusivement   orientée  vers  l’importation  et  la  fabrication  de  bains  de  bouche  et  de  dentifrices.  Depuis   1979,  la  société  s’est  engagée  dans  la  fabrication  de  médicaments  au  sein  de  ses  propres   unités  de  production.  La  première  unité  de  production  de  SOTHEMA  démarre  en  1981  avec   la  fabrication  d’unités  injectables  et  de  Céphalosporines9  sous  licence  des  laboratoires  Lilly,   avant  de  se  lancer  dans  la  fabrication  d’insuline  sous  licence.  En  1997,  dans  le  souci  de  se   mettre  en  conformité  avec  les  Bonnes  Pratiques  de  Fabrication  -­‐BPF10  -­‐,  SOTHEMA  entame   la   construction   d’une   unité   de   pénicilline   séparée   des   autres   unités   de   production.   C’est   également  à  partir  de  cette  date  que  la  société  se  lance  dans  des  activités  de  façonnage   pour  le  compte  de  laboratoires  nationaux.  En  2000,  les  laboratoires  SOTHEMA  démarrent  la   production  de  Céphalosporines  à  travers  une  unité  dédiée,  en  conformité  avec  les  BPF.     Une   quatrième   unité   spécialisée   dans   la   production   de   sérum   en   poches   souples   est   inaugurée  en  2003,  en  collaboration  avec  les  laboratoires  AGUETTANT.  A  ce  jour,  les  quatre   unités  de  production  des  laboratoires  SOTHEMA  s’étendent  sur  47  000  m²  couverts  pour  un   terrain  de  40  000  m².  D’autre  part,  la  société  dispose  d’une  gamme  de  250  références  de   produits,  est  en  partenariat  avec  32  commettants  internationaux  et  compte  560  salariés.  La   cinquième   unité   de   production   spécialisée   dans   les   produits   stériles   et   notamment   les   seringues  pré  remplies  destinées  à  l’exportation  devrait  démarrer  son  activité  avant  la  fin  de   l’année  2008.  Enfin,  la  stratégie  d’expansion  de  la  société  en  Afrique  sub-­‐saharienne  s’est   concrétisée  par  la  création  d’une  filiale  au  Sénégal  courant  2004,  WEST  AFRIC  PHARMA.   2.  Missions    Depuis  sa  création  en  1976,  SOTHEMA  s’est  assignée  une  mission  bien  claire  à  savoir  de  rendre  le   Maroc   et   les   pays   de   l’Afrique   subsaharienne   autonomes   en   matières   de   fabrication   des   médicaments.  Son  engagement  citoyen  consiste  à  accompagner  le  développement  durable  du  Maroc   et  de  l’Afrique  en  permettant  aux  malades  d’accéder  plus  facilement  aux  soins  nécessaires.  Parce   qu’il  ne  pourra  pas  y  avoir  de  développement  durable  que  si  les  populations  soient  prémunies  contre   les  malades,  SOTHEMA  s’engage  à  apporter  à  la  médecine  les  produits  pharmaceutiques  qui  lui  sont   nécessaires  pour  combattre  ces  maladies  là  où  elles  peuvent  apparaître…   3. Filiales   Les  laboratoires  SOTHEMA  comptent  trois  filiales  :  WEST  AFRIC  PHARMA,  TABID  et  PRIBIL  HOLDING.   Les  principales  caractéristiques  de  ces  entités  sont  exposées  ci-­‐dessous  :  
  • 22.
      22   4.Les  Investissements   Pour  assurer  une  croissance  soutenue  et  durable,  l’investissement  est  un  passage   obligé.  Il  n’est  pas  d’entreprise  qui  enregistre  une  quelconque  performance  sans   intégrer   les   investissements   dans   son   processus   d’évolution   à   long   terme.   L’industrie   pharmaceutique   marocaine   a   fait   sienne   ce   principe   de   croissance.   Certes  pour  renforcer  son  rôle  et  mieux  répondre  aux  besoins  des  marchés,  mais   aussi  pour  préserver  l’indispensable  qualité  qui  doit  accompagner  la  production   du  médicament.  Ainsi  les  programmes  d’investissements  n’ont  jamais  manqué  à   une   industrie   qui   appartient   au   cercle   des   pays   dont   l’OMS   reconnaît   la   conformité   aux   standards   internationaux.   Depuis   la   fin   des   années   90,   ces   programmes  d’investissements  se  sont  accélérés  afin  de  mieux  insérer  le  secteur   dans   la   performance.   Ils   gravitent   en   moyenne   chaque   année   autour   de   300   millions  dh  et  sont  affectés  autant  à  la  modernisation  de  l’outil  de  production  qu’à   la   formation   des   personnels.   Parce   qu’elle   s’inscrit   dans   la   durée,   l’industrie   pharmaceutique   marocaine   reste   fermement   engagée   dans   ses   programmes   d’investissement   lesquels,   ne   manqueront   pas   de   s’amplifier   dans   les   années   à   venir   pour   répondre   aux   exigences   toujours   croissantes   des   marchés.   Pour   s’engager  dans  ce  nouvel  avenir,  l’industrie  pharmaceutique  exige  de  notre  part  le   déploiement   de   mesures   inédites   afin   de   lui   permettre   de   survivre   dans   un   environnement   concurrentiel   résolument   hostile   caractérisé   par   des   restructurations,  des  fusions…,  autant  de  mouvements  qui  imposent  des  refontes   de  stratégies  allant  du  renforcement  de  l’action  commerciale  au  développement  
  • 23.
      23   des  programmes  d’investissement.  Il  ne  fait  aucun  doute  que  la  clé  du  succès  futur   réside  dans  la  modernisation  de  l’outil  de  production  afin  de  réussir  une  qualité   toujours  meilleure  à  des  coûts  toujours  plus  compétitifs.                                         40 ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   300   Produit  commercialisés   ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   35 LABORATOIRES COMMETTANTS INTERNATIONAUX 300 ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   6 UNITÉS DE PRODUCTION SPÉCIALISÉES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   100 MILLIONS € DE CHIFFRE D’AFFAIRES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   1000 COLLABORATEURS DONT 100 CADRES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE   9 % DE PARTS DE MARCHE  
  • 24.
      24        
  • 25.
      25   5.  Les  operations  de  SOTHEMA  en  bourse  :   2005  :  introduction  en  bourse  par  cession  d’une  partie  du  capital  de  SOTHEMA   L’Assemblée  Générale  Mixte  tenue  en  date  du  14  juillet  2004  a  ratifié  purement  et   simplement  la  décision  de  la  demande  d’inscription  de  la  société  à  la  cote  de  la   Bourse  des  valeurs  décidée  par  le  conseil  d’administration  dans  sa  délibération  en   date  du  28  juin  2004.   SOTHEMA   prévoit   d’assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d’actions  (à  un  montant  maximum  de  M  MAD  48,6)  par  le  recours  aux  concours   bancaires,   aux   conditions   normales   du   marché,   et   éventuellement   par   la   mobilisation  de  la  trésorerie  disponible1  qui  se  monte  à  près  de  M  MAD  -­‐115,9  à   fin  juin  2010.   A  la  connaissance  de  la  société,  les  actionnaires  non-­‐salariés  détenant  5%  ou  plus   du   capital   de   la   société   n’envisagent   pas   de   participer   à   cette   Introduction   en   Bourse   en   tant   qu’acquéreur.   Certains   actionnaires   salariés   envisagent   de   participer  à  cette  opération.   Sothema  vise,  à  travers  son  introduction  en  bourse,  les  objectifs  suivants  :     • Institutionnaliser  l’entreprise  et  son  capital  en  ouvrant  l’actionnariat  de  la   société   au   grand   public   et   aux   investisseurs   institutionnels.   En   effet,   l’ouverture   du   capital   permettra   de   sortir   de   l’image   de   la   PME   traditionnelle,  refermée  sur  elle-­‐même,  en  faisant  participer  un  plus  grand   nombre  d’actionnaires  à  la  rentabilité  de  la  société  ;     • Accroître  la  notoriété  de  l’entreprise  auprès  de  la  communauté  financière   et  du  grand  public;   • Renforcer   la   logique   de   performance   et   de   transparence   dans   laquelle   s’inscrit  l’entreprise  en  se  soumettant  au  jugement  du  marché  ;     • Permettre  une  liquidité  des  titres  de  capital  de  la  société  et  par  là  même   pérenniser  la  société  ;     • Faciliter  le  recours  à  des  financements  externes  grâce  à  un  accès  direct  aux   marchés  financier.   31/01/2005  introduction  en  bourse  par  cession  d’un  maximum  de  15%  du  capital  de  SOTHEMA  
  • 26.
      26   Le   montant   global   de   l'opération   sera   compris   entre   94.500.000   Dh   et   108.000.000  DHS.  (sur  la  base  de  la  fourchette  de  prix  et  du  nombre  d'action  égal   à  150.000)   La   totalité   des   actions   offertes   dans   le   cadre   de   l'Offre   seront   cédées   par   les   actionnaires  actuels  de  SOTHEMA  conformément  au  tableau  ci-­‐dessous.  150  000   actions,  représentant  15%  du  nombre  total  d’actions  et  de  droits  de  vote  de  la   Société  seront  initialement  mises  sur  le  marché.   -­‐ Nature  des  titres    Actions  SOTHEMA  sous  deux  catégories  :  „    Actions  de  catégorie  A,  actions  pharmaceutiques  „     Actions  de  catégorie  B,  actions  non  pharmaceutiques   -­‐ Nombre  d’actions  offertes   Le   nombre   d’actions   offertes   dans   le   cadre   de   cette   opération   est   de   150   000   actions.  „    Actions  de  catégorie  A  :  10  200  actions  (7%  du  nombre  total  d’actions  offertes)  „     Actions  de  catégorie  B  :  139  800  actions  (93%  du  nombre  total  d’actions  offertes)   -­‐ Prix  de  cession   Le  prix  sera  déterminé  à  l’issue  de  la  centralisation  des  ordres  de  type  III  dans  le   cadre  de  l’Offre  à  Prix  Ouvert  (OPO).   -­‐ Valeur  nominale  :  100  dirhams   -­‐ Libération  des  titres  :  Les  actions  cédées  sont  entièrement  libérées  et  libres   de  tout  engagement   2006  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché    Le  Conseil  d'Administration  souhaite  mettre  en  œuvre  un  programme  de  rachat   par   SOTHEMA   de   ses   propres   actions,   afin   de   régulariser   le   cours   de   l'action   SOTHEMA   sur   le   marché   boursier.   Cet   objectif   sera   réalisé   sans   pour   autant   fausser  le  bon  fonctionnement  de  ce  dernier  
  • 27.
      27   SOTHEMA   prévoit   d'assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachats   d'actions   (à   un   montant   maximum   de   MAD   23,64   millions)   par   ses   ressources   propres,  et  plus  précisément  par  la  mobilisation  de  la  trésorerie  disponible.  A  ce   titre,  il  est  à  signaler  que  la  trésorerie  nette  de  la  société  s’élève  à  fin  décembre   2005  à  MAD  –140  millions.  Les  recettes  d’exploitation  prévisionnelles  à  percevoir,   estimées  en  moyenne  à  MAD  50  millions  par  mois  en  2006,  devrait  permettre  de   subvenir  aux  besoins  de  financement  dudit  programme  de  rachat  d’actions.   2007  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché   SOTHEMA   prévoit   d'assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d'actions   (à   un   montant   maximum   de   MAD   23,64   millions)   par   ses   ressources   propres,  et  plus  précisément  par  la  mobilisation  de  la  trésorerie  disponible.  A  ce   titre,  il  est  à  signaler  que  la  trésorerie  nette  de  la  société  s’élève  à  fin  décembre   2006  à  MAD  –60  millions.  L’autofinancement  prévisionnel  2007  de  SOTHEMA  de   M  MAD  90,5  (contre  M  MAD  32,1  au  30  juin  2006)  devrait  permettre  de  subvenir   aux  besoins  de  financement  dudit  programme  de  rachat  d’actions.   2008  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché   SOTHEMA   prévoit   d’assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d’actions   (à   un   montant   maximum   de   M   MAD   32,4)   par   la   mobilisation   de   sa   trésorerie  disponible5  qui  se  monte  à  près  de  M  MAD  3  à  fin  juin  2008  ainsi  que   par  concours  bancaires,  éventuellement  et  ce,  aux  conditions  actuelles  du  marché.   2011  :  programme  de  rachat  d’action  en  vue  de  régulariser  le  marché   SOTHEMA   prévoit   d’assurer   le   financement   du   présent   programme   de   rachat   d’actions  (à  un  montant  maximum  de  M  MAD  48,6)  par  le  recours  aux  concours   bancaires,   aux   conditions   normales   du   marché,   et   éventuellement   par   la   mobilisation  de  la  trésorerie  disponible  qui  se  monte  à  près  de  M  MAD  -­‐115,9  à  fin   juin  2010.        
  • 28.
      28   Section  II  /  Analyse  et  modes  de  financement  de  SOTHEMA   I-­‐  Modes  de  financement  :   1. Les  augmentations  du  capital:   • 1ere  augmentation:   Le   Conseil   d'Administration   a   offert   à   l'Assemblée   Générale   Ordinaire   qui   sera   appelée   à   statuer   sur   les   comptes   de   l'exercice   clos   le   31   décembre   2006  l'option  pour  la  distribution  des  dividendes  de  31  dhs  par  action  ou   l'augmentation  du  capital  par  incorporation  de  réserves  de  40.000.000  dhs   par  attribution  gratuitement  aux  actionnaires  de  400.000  actions  nouvelles   dans   la   proportion   d'une   action   nouvelle   pour   3   actions   anciennes,   et   ce   sous   réserve   d'annulation   de   l'augmentation   de   capital   par   apport   en   numéraire   de   11.000.000   dhs   décidée   par   l'Assemblée   Générale   Extraordinaire  du  27  Mars  2006.     • 2eme  augmentation  :   L'Assemblée  Générale,  après  avoir  entendu  la  lecture  du  rapport  du  conseil   d'administration  et  après  en  avoir  délibéré,  décide,  à  compter  de  ce  jour,   d'augmenter   le   capital   social   s'élevant   actuellement   à   120.000.000,00   de   dirhams  divisé  en  1.200.000  actions  de  100,00  Dirhams  chacune  de  valeur   nominale,  entièrement  libérées,  d'une  somme  de  60.000.000,00  de  dirhams   pour   le   porter   ainsi   à   180.000.000,00   de   dirhams.   Cette   somme   de   60.000.000,  00  de  dirhams  sera  prélevée  sur  :     -­‐ La  totalité  du  compte  "Autres  Réserves",  dont  le  montant  s'élève  à   ce  jour  à  la  somme  de  54.040.000,00  dirhams.   -­‐ Le  compte  "  Report  à  nouveau  "  à  concurrence  de  5.960.000,00   dirhams.   Cette   augmentation   de   capital   sera   réalisée   au   moyen   de   l'émission   de   600.000  actions  nouvelles  de  100,00  dirhams  chacune  de  valeur  nominale   qui   seront   attribuées   gratuitement   aux   actionnaires   actuels   à   raison   de   1   action   nouvelle   pour   2   actions   anciennes.   Le   conseil   d'administration   est   spécialement  mandaté  pour  prendre  toutes  mesures  qu'il  jugera  utiles  pour  
  • 29.
      29   assurer   l'exécution,   dans   les   conditions   ci-­‐dessus   indiquées,   de   l'augmentation  de  capital  qui  vient  d'être  réalisée.     Le   tableau   suivant   récapitule   les   deux   occasions   qui   marquent   cette   opération  d’augmentation  de  capitale  menée  par  la  société  :     L’augmentation  du  capital  peut  se  faire  soit  par  une  augmentation  de  la  valeur   nominale  des  actions  existantes,  soit  par  l’augmentation  du  nombre  des  actions   (émission   des   nouvelles   actions   dont   la   valeur   nominale   est   égale   à   celle   des   actions  existantes  ou  anciennes).   Le  droit  de  souscription:   Comme   il   est   montré   dans   le   rapport   de   l’assemblée   générale   ordinaire,   dans   le   cas   de   la   première   augmentation,   pour   souscrire   à   une   action   nouvelle,   il   faut   disposer   de   3   actions   anciennes.   Dans   la   deuxième   opération,   le   droit   de   souscription   à   une   action   nouvelle   nécessite   la   disposition  de  deux  actions  anciennes.     Situation  de  l’autonomie  financière  relative  à  l’augmentation  de  2010  :     • L’objectif  derrière  le  recours  à  ce  mode  de  financement  est  de  renforcer   l’indépendance   financière   (Fonds   propres)   de   l’entreprise  (Ratio   d’autonomie  financière  avant  l’augmentation  de  capital  était  de  55,8%,   contre  71,03%  après  l’augmentation,  soit  une  variation  de  15,24%)          
  • 30.
      30   2.Subventions  d’investissement  :     «  Partenariat  entre  une  société  russe  et  SOTHEMA»   La  convention  entre  SOTHEMA  et  BIOCAD  a  été  signée  lors  de  la  visite  royale  en   Russie  en  mars  2016  et  porte  sur  la  fabrication  et  la  mise  sur  le  marché  marocain   de   bio-­‐similaires   anticancéreux.   Un   accord   dans   le   cadre   duquel   SOTHEMA   a   engagé  un  processus  de  recrutement  et  auquel  il  a  contribué  à  hauteur  de  250   MDH.  Toujours  du  côté  financement,  notons  que  SOTHEMA  a  obtenu  une  aide  à   l'investissement   s’élevant   à   30%   de   l'investissement   total   par   le   ministère   de   l’Industrie  dans  le  cadre  du  déploiement  des  écosystèmes  pharmaceutiques.       3. Concours  bancaires  :   L’opération  de  régularisation  du  cours  des  actions  de  SOTHEMA  (exemple  :   2010)   dont   le   montant   s’élèvent   à   48,6   M   MAD,   à   été   financée   par   le   recours   aux   concours   bancaires   et   par   les   disponibilités   de   l’entreprise,   cette   opération   va   dégager   un   déficit   de   trésorerie   de   -­‐115,9M   MAD   en   31/12/2010.   II-­‐  Analyse  du  bilan  et  CAF:   D’après   une   première   du   bilan   comptable   de   l’entreprise   SOTHEMA,   relatif   à   l’exercice  2017,  nous  remarquons  que  les  immobilisations  sont  d’un  montant    net   de  429  483  250,13  DHS  ils  représentent  33,14%  du  total  de  l’actif,  on  rajoute  à  ce   montant   celui   relatif   aux   stocks   et   créances   qui   pèsent   66,38%   de   l’actif,   sans   oublier  le  montant  des  amortissement  qui  s’élèvent  à  543  905  751,  73  DHS.   SOTHEMA   finance   ses   investissements   par   l’amortissement   de   ses   immobilisations,    on  retient  du  passif  que  les  capitaux  permanents  représentent   un  moyen  de  financement  des  investissements  de  l’entreprise,  le  différentiel  des   capitaux  permanents  et  l’actif  immobilisé  dégage  :   • Fond  de  roulement  positif    de  327  275  884,5  DHS.   • Besoin  en  Fond  de  roulement  positif  de  502  457  263,09  DHS   • Trésorerie  net  égale  à  (-­‐175  181  378,56)  DHS     L’entreprise   se   trouve   dans   une   bonne   situation,   les   ressources   stables   sont   suffisantes   pour   le   financement   de   l’actif   stable,     avec   une   besoin   en   fond   de   roulement  positif  qui  représente  la  différence  entre  les  besoins  d’exploitation  et  
  • 31.
      31   les  ressources  liées  à  l’exploitation,    alors  que  l’excèdent  dégagé  par  les  ressources   stables  n’est  pas  suffisant  pour  couvrir  le  BFR,  et  dégage  par  la  suite  une  trésorerie   nette  négative.  (Voir  annexe  1)   Généralement   l’entreprise   doit   avoir   une   trésorerie   positive   avec   une   faible   valeur,  pour  pouvoir  faire  face  aux  situations  imprévue  et  pour  régler  les  agios  de   l’entreprise  avec  les  banques.    Dans  le  cas  de  SOTHEMA,  l’entreprise  dégage  une   trésorerie  nette  négative  s’élève  à  (-­‐175  181  378,56)  à  cause  d’une  augmentation   de  l’endettement  à  courte  terme  (Voir  annexe  2),  tel  que  les  concours  bancaires,   crédits   de   trésorerie,   et   crédits   d’escompte.   De   ce   fait   l’entreprise   ne   gère   pas   efficacement   ses   créances   avec   les   clients   ainsi   que   ses   dettes   envers   les   fournisseurs.     Donc,   il   faut   mieux   aligner   les   paiements   des   dettes   de   fournisseurs   avec   l’encaissement  des  créances  clients,    et  puisque  les  capitaux  propres  représentent   une   partie   importante   par   rapport   aux   dettes   de   financement   (   K°=   90%   de   l’ensemble   des   ressources   stables)   dans   ce   cas   elle   préfère   compter   sur   ces   moyens   propres   ou   de   recourir   vers   les   dettes   à   long   terme   (Dettes   de   financement  =  10%  du  financements  permanents).   Annexe  1  :   Calcul  de  l’équilibre  financier  :   • FR=Financements  Permanents  -­‐  Actifs  Immobilisés   FR=  756  759  134,66  -­‐  429  483  124,13=327  275  884,5  DHS   • BFR=Actif  Circulant  -­‐  Passif  circulant   BFR=860  127  751,73  -­‐  357  670  488,64  =  502  457  263,09     • TN=Trésorerie  actif  -­‐  Trésorerie  Passif  (FR-­‐BFR)   TN=6  154  533,30  -­‐  181  335  911,86  =  -­‐175  181  378,56              
  • 32.
      32       Annexe  2  :       CAF  de  SOTHEMA   La   Capacité   d’Autofinancement   de   l’entreprise   en   2017   est   d’un   montant   de   193163816.37  DH      se  qui  nous  permet  de  dire  que  SOTHEMA  a  un  flux  potentiel   important   de   trésorerie   dégagé   par   l’ensemble   de   ses   activités   normales,   sans   tenir  compte  ses  encaissements  et  décaissements  effectivement  réalisés.    
  • 33.
      33   Cette   capacité   donne   en   quelque   sorte   à   l'entreprise   une   marge   de   manœuvre   financière  lui  permettant  de  faire  face  à  ses  besoins  de  financement.   Pour  mieux  analyser  la  capacité  d’autofinancement  on  va  utiliser  quelques  ratios  :   •  Part  de  la  valeur  ajoutée  consacrée  à  l'autofinancement  :   !"#$%&'!()*)'# !"#$%&  !"#$%é!      =         !"#$#%&$.!" !"#$""%%".!" = 19.25% •  Capacité  de  remboursement  :   !"##"  !"  !"#$#%&'&#( !"#          =       !!"#$%"%.!" !"#!$#%!$.!" = 0.11   Le  premier  Ratio  nous  permet  de  constater  que  l’entreprise  a  consacré  plus  de   19%  de  sa  valeur  ajoutée  pour  son  autofinancement.   Le   deuxième   fournit   le   nombre   d'années   de   CAF   nécessaires   pour   rembourser   tous  les  emprunts  si  la  CAF  était  entièrement  consacrée  à  cet  objectif,  dans  notre   cas  ce  Ratio  est  égal  a  0.11  c’est-­‐à-­‐dire  que  SOTHEMA  a  besoin  de  moins  d’une   année  pour  rembourser  tous  ses  dettes.   On  peut  aussi  ajouter  un  autre  indice,  qui  se  calcul  comme  suit       !"# !"    =     !"#!$#%!$.!"   !"!#$"%&"&.!  =  13.5%   Se   qui   nous   permet   de   dire   que   pour   chaque   100   DH   de   chiffre   d’affaire   l’entreprise  génère  13.5  DH  de  ressources  internes.   Depuis   le   tableau   de   la   CAF   de   SOTHEMA   nous   pouvons   aussi   conclure   que   l’entreprise  consacre  plus  de  47%  de  sa  CAF  pour  l’autofinancement  et  le  reste   pour  les  dividendes.          
  • 34.
      34     Conclusion   Après  avoir  étudié  la  situation  financiere  de  SOTHEMA  et  ses  differents  modes  de   financement,   nous   avons   constaté   que   le   fait   de   disposer   d’une   performance   financiere  ne  garantie  pas  une  bonne  gestion  de  la  trésorerie,  ce  qui  peut  entainer   des  problemes  pour  l’entreprise  a  long  terme.  Alors  il  faut  bien  choisir  les  modes   de  financment  les  plus  efficaces  et  les  plus  rentables  en  basant  premierement  sur   la  VAN  du  projet,  les  coûts  des  financements  adoptés  pour  assurer  un  équilibre   financier   d’une   part,   et   d’autre   part   pour   assurer   la   perenité   de   l’activité   de   l’entreprise  dans  le  long  terme.        
  • 35.
      35       BIBLIO/WEBLIOGRAPHIE     • DCG6  FINANCE  D’ENTREPRISE,  2016   • COURS,  MODES  DE  FINANCEMENT,  MASTER   SPÉCIALISÉ,  MCF,  ENCG(Prof.  FAHMI),  2018   • HTTP://www.ammc.ma/fr/espace-­‐ emetteurs/operations-­‐financieres/sothema   • HTTP://www.casablanca-­‐bourse.com/   • HTTP://www.scholarvox.com/   • HTTP://sothema.com/web/   • HTTPS://lnt.ma/sothema-­‐lance-­‐premiers-­‐ medicaments-­‐biosimilaires-­‐anticancereux-­‐maroc/   • WWW.digischool.com