Cette présentation décrit les relations qui existent entre la direction d'une entreprise et leurs actionnaires en période de LBO. This presentation shows the relationship between managers and shareholders in an LBO.

1. LES IMPLICATIONS STRATÉGIQUES
ET MANAGÉRIALES D’UN MONTAGE
LBO
OBJECTIF : Optimiser la création de valeur
- par Aurore CASSIN et Sabine LE CONTE-

2. ► SOMMAIRE
1. Le montage LBO
2. La mise sous tension
3. Les cibles
4. Les incidences stratégiques
5. Les incidences managériales
6. Cas G.H. Mumm
7. Cas Inpal
8. Conclusion

3. MONTAGE LBO
► Juridique
Acquéreur
Holding
Capital : K
Emprunt : DS
Société cible
Remontée
annuelle de
dividendes
pour
rembourser
l’emprunt DS
100%
100%
Pool
Bancaire*
Prêt
* < 10M une seule banque
> 10M pool bancaire

4. MISE SOUS TENSION
► L’actionnariat
L’investisseur en capital
intervient aux côtés d’autres
actionnaires dans la société
holding. Il exercera un rôle
d’actionnaire da la société
holding et participera aux
bénéfices et aux pertes.

5. MISE SOUS TENSION
► L’endettement
Dette
Dette
Sénior
Tranche A
Tranche B
3 à 5 x l’EBE6 -7 ans
7 – 8 ans
8 -9 ansTranche C
Dette
Subordonnée
ou Junior Dette mezzanine
High Yield
7 à 10 ans

6. MISE SOUS TENSION
► Les effets de levier
Juridique Financier Fiscal
Constitution d’une
société holding : les
repreneurs
augmentent leur
capacité de contrôle
avec une mise de
fonds initiale limitée.
Utilisation massive
de l’endettement,
pour accroître la
rentabilité des fonds
investis.
Le régime de
l’intégration fiscale
permet à la holding
de se constituer
seule redevable de
l’IS et d’imputer les
frais financiers sur
les bénéfices de la
société cible.

7. CIBLES
► Les caractéristiques
Entreprise mature
Situation financière saine
Bonne visibilité des cash flows
Un management de qualité Un potentiel de croissance
Des atouts concurrentiels
Un savoir-faire transmissible

8. CIBLES
► Adéquates et non adéquates
Cible adéquate
► Crée en 1948
► Chantier de création de
valeur identifié
► Profitabilité augmentée
Cible non adéquate
► Entreprise non mature
► Visibilité biaisée du cash
flow

9. INCIDENCES
STRATÉGIQUES
► Première année
Rassurer les
actionnaires
Déterminer
le chemin de
création de
valeur
Sécuriser le
cash flow
Prioriser les
investissements

10. INCIDENCES
STRATÉGIQUES
► Années suivantes
Mise en oeuvre des leviers d’action
Réduction des coûts de production
Réduction des charges (si besoin réduction de l’effectif)
Réduction du BFR
Gestion de la trésorerie au moyen de l’affacturage

11. INCIDENCES
STRATÉGIQUES
► Tout au long du LBO
Reporting
Mensuel
Reporting
Hebdomadaire
Réunion
PDG / Financiers
Réunion
Financiers / DAF /
Contrôle de gestion
Comité
Des rémunérations
Comité
Stratégique

12. INCIDENCES
MANAGÉRIALES
► Objectif financier VS opérationnel
Investisseur à la fibre
Entrepreneuriale
Ex : fonds pionnier type Eurazeo
Investisseur à la fibre
financière
Ex : fonds plus récents
VS
► Soucieux de la
performance opérationnelle.
► Approche hands over voire
hands in.
► Forte implication du fonds
d’investissement.
► LBO successives.
► Valorisent la plus-value
générée.
► Approche hands off, rôle
important des dirigeants
► Disparaissent avec la crise.

13. INCIDENCES
MANAGÉRIALES
► MBO / MBI / Build up
MBO MBI Build up
Rachat par l’équipe
dirigeante et les salairiés
(RES)
Rachat de la société
accompagné de l’arrivée
d’une nouvelle équipe de
direction
Le LBO rachète d’autres
sociétés du même secteur
pour créer des synergies.
Alignement plus ou moins prononcé en fonction du type d’investisseur
“Lorsque les enjeux deviennent personnels, les réflexes changent”
Didier GAMAND

14. INCIDENCES
MANAGÉRIALES
► Potentiel managérial
Manager
Résistance
au stress
Endurance
Faculté
d’adaptation
Intelligence
relationnelle
Aptitude à la
négociation

15. INCIDENCES
MANAGÉRIALES
► Communauté d’intérêts
Les actionnaires
Les dirigeants
Communication
La banque d’affaire
Les salariés

16. ÉTUDES DE CAS
► Le cas G.H. Mumm
• Vendeur: Seagram
• Acheteur: Lion Capital
• Action évaluée à $50,13 en juin 1999
« Les actionnaires vont droit au but, cristallisés sur
les résultats, néanmoins ils suivent leur chemin de
création de valeur »
Didier Gamand
Directeur financier et
des systèmes d’information
« La valeur est créée dès l’entrée en Lbo et non
pas à la sortie »
François Cassin
Directeur des ressources
humaines et des opérations
« Un programme drastique d'allégement des effectifs
était en cours. Il n'était pas réaliste de vouloir faire
encore moins. L'entreprise risquait de ne plus
fonctionner. De plus, le but étant de revendre sans
trop tarder, il était préférable d'éviter les conflits qui
font toujours de la mauvaise publicité »
« Ce fut une période enthousiasmante, les
actionnaires, veillaient à ce que nous fassions les
efforts nécessaires, nous laissaient libres de nous
organiser comme nous le souhaitions. Ils étaient
beaucoup moins tatillons que la gestion
précédente »
• Durée du LBO : 18 mois
• Vendue 10 fois sa valeur initiale à
$310 million de dollars

17. ÉTUDES DE CAS
► Le cas INPAL
Vendeur : Olivier SECCHI, PDG
Montage LBO en 2013
Durée : 5 ans
Holding : SOLICE
Société cible : INPAL
Activité : production et distribution de tubes pré-isolés
Business plan : conforter sa position de leader en France
Stratégie de différenciation par le haut : produit de qualité made in France
Développement de nouveaux produits : modules thermiques individuels,
géolocalisation.
Plusieurs erreurs : cible immature (besoin d’investissements vitaux), CA dépend de
la politique gouvernementale, 1er dirigeant recruté incompétent, un site de
production éloigné.

18. CONCLUSION
“Le LBO c’est le retour à la classe prépa”
Pascal Quiry
“Le LBO réveille la belle endormie”
François Rosenfeld conseiller aux Affaires européennes
Le LBO est un outil à double tranchant qui dépend de l’éthique des investisseurs
dont la réussite dépend du choix des hommes
Le LBO transforme l’actionnariat

19. POUR ALLER PLUS LOIN
► Des questions à se poser ?
Est-ce un outil de réparation du capitalisme ?
Est-ce un outil de démocratisation de l’actionnariat ?
Peut-on considérer un plan social comme de la destruction créatrice ?
Quel est l’impact du LBO sur l’entreprise achetée à long terme ?
Quel est l’avenir du LBO ?

20. MERCIPOUR VOTRE ATTENTION