Diaporama utilisé par Catherine Danse, senior economist chez Belfius, lors de sa conférence au Forum financier de Wallonie picarde; le 13 décembre 2018

1. 11
Back to the future 2018:
Risques et opportunités de la
désynchronisation des économies
mondiales
Catherine Danse
Belfius Research
Décembre 2018

2. 22
a g e n d a
1. Contexte macro: la désynchronisation
2. Contexte monétaire et de taux

3. 33
1
Contexte macro
La désynchronisation

4. 4
Un monde désynchronisé
Source: Bloomberg, Belfius
L’économie US:
Le moteur de
croissance en 2018
6
6.2
6.4
6.6
6.8
7
7.2
7.4
7.6
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
1/03/2014
1/05/2014
1/07/2014
1/09/2014
1/11/2014
1/01/2015
1/03/2015
1/05/2015
1/07/2015
1/09/2015
1/11/2015
1/01/2016
1/03/2016
1/05/2016
1/07/2016
1/09/2016
1/11/2016
1/01/2017
1/03/2017
1/05/2017
1/07/2017
1/09/2017
1/11/2017
1/01/2018
1/03/2018
1/05/2018
1/07/2018
1/09/2018
Taux de croissanceannuels des PIB
Euro zone
US
Chine (droite)

5. 5
Un monde désynchronisé
Source: Bloomberg, Belfius
60
70
80
90
100
110
120
16/11/2017
30/11/2017
14/12/2017
28/12/2017
11/01/2018
25/01/2018
8/02/2018
22/02/2018
8/03/2018
22/03/2018
5/04/2018
19/04/2018
3/05/2018
17/05/2018
31/05/2018
14/06/2018
28/06/2018
12/07/2018
26/07/2018
9/08/2018
23/08/2018
6/09/2018
20/09/2018
4/10/2018
18/10/2018
1/11/2018
15/11/2018
29/11/2018
Performancesboursières
S&P 500
Euro STOXX 50
China CSI 300

6. 6
Un monde désynchronisé
Source:Factset, Belfius

7. 7
US: perspective 2019
Source:Factset, Belfius
Baisse attendue
de la
consommation
(de 2.7% à
2.2%)
0
2
4
6
8
10
12
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1/01/2008
1/06/2008
1/11/2008
1/04/2009
1/09/2009
1/02/2010
1/07/2010
1/12/2010
1/05/2011
1/10/2011
1/03/2012
1/08/2012
1/01/2013
1/06/2013
1/11/2013
1/04/2014
1/09/2014
1/02/2015
1/07/2015
1/12/2015
1/05/2016
1/10/2016
1/03/2017
1/08/2017
1/01/2018
1/06/2018
Le sursautde consommationne peut durer éternellement
Confiance des consommateurs (gauche)
Taux de chômage, éch. Inversée (droite)
Un contexte
fiscal et financier
moins stimulant
pour le
consommateur
en 2019

8. 8
US: perspective 2019
Source:Factset, Belfius
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1/03/2012
1/06/2012
1/09/2012
1/12/2012
1/03/2013
1/06/2013
1/09/2013
1/12/2013
1/03/2014
1/06/2014
1/09/2014
1/12/2014
1/03/2015
1/06/2015
1/09/2015
1/12/2015
1/03/2016
1/06/2016
1/09/2016
1/12/2016
1/03/2017
1/06/2017
1/09/2017
1/12/2017
1/03/2018
1/06/2018
Investissement en équipement et profit des entreprises
US, Investissement en équipements non résidentiel, % annuels
Profit des entreprises US, % annuels
Baisse attendue
du CAPEX et
des profits
L’impact à la
marge du stimuli
fiscal devrait
s’atténuer en
2019

9. 9
Chine-US: désynchronisation en 2018
Source:Bloomberg, Belfius
6
6.2
6.4
6.6
6.8
7
7.2
7.4
7.6
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
1/03/2014
1/05/2014
1/07/2014
1/09/2014
1/11/2014
1/01/2015
1/03/2015
1/05/2015
1/07/2015
1/09/2015
1/11/2015
1/01/2016
1/03/2016
1/05/2016
1/07/2016
1/09/2016
1/11/2016
1/01/2017
1/03/2017
1/05/2017
1/07/2017
1/09/2017
1/11/2017
1/01/2018
1/03/2018
1/05/2018
1/07/2018
1/09/2018
Taux de croissanceannuels des PIB
US Chine (droite)
L’économie
chinoise sous le
choc d’un
resserrement
fiscal, monétaire
et de change en
2017
La Chine peut-elle
reprendre le relai en
2019?

10. 10
Chine: du deleveraging vers une politique de relance?
Source:Bloomberg, Belfius
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
1/02/2015
1/04/2015
1/06/2015
1/08/2015
1/10/2015
1/12/2015
1/02/2016
1/04/2016
1/06/2016
1/08/2016
1/10/2016
1/12/2016
1/02/2017
1/04/2017
1/06/2017
1/08/2017
1/10/2017
1/12/2017
1/02/2018
1/04/2018
1/06/2018
1/08/2018
1/10/2018
Recettes fiscales chinoises et US
% annuels,moy. glissantes
Chine US
Chine: du
« deleveraging »
de 2017&2018
vers une
politique de
relance?

11. 11
Chine-US: désynchronisation des politiques monétaires
Source:Bloomberg, Belfius
0
2
4
6
8
10
12
Jan-
00
Jan-
01
Jan-
02
Jan-
03
Jan-
04
Jan-
05
Jan-
06
Jan-
07
Jan-
08
Jan-
09
Jan-
10
Jan-
11
Jan-
12
Jan-
13
Jan-
14
Jan-
15
Jan-
16
Jan-
17
Jan-
18
Taux directeurs de la FED et PBoC, %
Chinese 1M interbank rate
US Fed Fund rate Chine: Peu de
marge de
relance
monétaire

12. 12
Les exportations chinoises restent robustes
Source:Bloomberg, Belfius
Chine:
Les statistiques
d’exportation
chinoises ne
reflètent pas
(encore ?) les
tensions
diplomatiques
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Jan-13
Apr-13
Jul-13
Oct-13
Jan-14
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan-18
Apr-18
Jul-18
Oct-18
%
Exportations chinoises totales (% annuels) et
part vers les US (en %)
Part des exportations chinoises vers les US (%), droite
Exportations chinoises totales, % annuels, gauche

13. 13
Vers une politique de change plus fluctuante?
Source:Bloomberg, Belfius
La stabilité des
réserves de
change reflètent
un meilleur
équilibre de
balance de
paiement
5.5
6
6.5
7
7.5
8
8.50
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
3000000
3500000
4000000
4500000
Mar-
04
Mar-
05
Mar-
06
Mar-
07
Mar-
08
Mar-
09
Mar-
10
Mar-
11
Mar-
12
Mar-
13
Mar-
14
Mar-
15
Mar-
16
Mar-
17
Mar-
18
Le Renmimbiet les réserves de change
Réserves de change étrangères de
la Chine, en USD mio
CNY par USD, droite, échelle
inversée

14. 14
Et l’Europe?
Les moteurs de
croissance
européenne
Le top 4 représente +/- 80% de l’économie
Le top 3 a un potentiel de croissance limité
Viennent ensuite les risques à la baisse

15. 15
Et l’Europe?
Source:Bloomberg, Belfius

16. 16
Et la Belgique?
T2: 0,3% T3: 0,3%
Consommation
des ménages
0,3% -0.2%
Consommation
publique
0.4% 0,2%
Investissement 0,3% 0,9%
Commerce
extérieur net
0,2% 0,6%
Source: NBB
Allemagne:
0,5% et -0.2%
Pays-Bas:
0,7% et 0,2%
France:
0,2% et 0,4%
Une croissance
à la Brel

17. 17
Conclusions - contexte US
L’économie US était le seul moteur de croissance parmi les
principaux blocs économiques en 2018 et devrait retourner vers
une croissance de tendance aux US (2%), venant de plus de
3% en 2018
La Chine pourrait-elle présenter une alternative de signaux
économiques positifs?
Cette situation de signaux économiques mixtes est source de
volatilité potentielle pour les marchés

18. 18
Brexit & Italie
Guerre commerciale
Prix pétroliers
Valorisations boursières
Hausses de taux
Facteurs de risques

19. 1919
2
Contexte monétaire

20. 20
Un monde désynchronisé
Fin/début de cycle de hausse pour la FED/ECB d’ici un an
Source: Bloomberg, Belfius
Taux FED:
1 à 2 hausses d'ici 1
an
Taux DEPO ECB:
2 hausses d'ici 2 ans
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
Policy Rate 1M 6M 1Y 2Y 3Y

21. 21
Contexte d’inflation
Source: Factset, Belfius
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Retour partiel et
progressif de
l’inflation vers
l’objectif de la
ECB.
Volatilité
attendue des
données HICP
liée aux effets de
base du pétrole.

22. 22
Pétrole
20
40
60
80
100
120
Prix du pétrol (USD/baril)
Tensions
politiques et
ouragans
Surplus de
stocks et
spéculation

23. 23
La ECB
Vers une normalisation de la politique monétaire
Source: Bloomberg, Belfius
QE
EUR 30 mia/mois en 2018
EUR 0 mia en 2019
Quid des réinvestissements?
45
216
-100
-315
-360
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
2018 e 2019 e
Emissions d'obligations publiques attendues en 2019,
nettes de remboursements et d'achat PSPP, EUR mia
Achats PSPP
Remboursements
PSPP
Remboursements
ex PSPP
Emissions brutes
Emissions nettes

24. 24
Taux long terme
Source: Bloomberg, Belfius
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
OLO 10 ans Bund 10 ans US Treasuries 10 ans
-0.5
0
0.5
1
1.5
2/10/2015
2/12/2015
2/02/2016
2/04/2016
2/06/2016
2/08/2016
2/10/2016
2/12/2016
2/02/2017
2/04/2017
2/06/2017
2/08/2017
2/10/2017
2/12/2017
2/02/2018
2/04/2018
2/06/2018
2/08/2018
2/10/2018
2/12/2018
Corrélation Taux souverains 10 ans US-Bund (moyenne glissante sur 3M)
La corrélation
Bund/Treasuries
reste présente

25. 25
Change
Source: Bloomberg, Belfius
1
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
-4
-3
-2
-1
0
1
2
%
Différentiel monétaire vs EUR/USD
OIS1Y1Y EUR-US EUR/USD
Spot: 1.14
Prévisions de
marché fin 2019:
EUR/USD ≈ 1.19
1
1.1
1.2
1.3
-3.5
-3
-2.5
-2
%
OIS1Y1Y EUR-US EUR/USD

26. 26
Change
Source: Bloomberg, Belfius
0.6
0.65
0.7
0.75
0.8
0.85
0.9
0.95
1
10/01/2000
10/07/2000
10/01/2001
10/07/2001
10/01/2002
10/07/2002
10/01/2003
10/07/2003
10/01/2004
10/07/2004
10/01/2005
10/07/2005
10/01/2006
10/07/2006
10/01/2007
10/07/2007
10/01/2008
10/07/2008
10/01/2009
10/07/2009
10/01/2010
10/07/2010
10/01/2011
10/07/2011
10/01/2012
10/07/2012
10/01/2013
10/07/2013
10/01/2014
10/07/2014
10/01/2015
10/07/2015
10/01/2016
10/07/2016
10/01/2017
10/07/2017
10/01/2018
10/07/2018
EUR/GBP
0.85
0.87
0.89
0.91
0.93
6/25
7/9
7/23
8/6
8/20
9/3
9/17
10/1
10/15
10/29
11/12
11/26
12/10
Spot: 0.91
Prévisions de
marché fin 2019:
EUR/GBP ≈ 0.92

27. 27
Conclusions - contexte de marché
Les politiques monétaires US/ECB seront désynchronisées,
néanmoins beaucoup d’incertitudes demeurent quand à
l’éventualité du démarrage des hausses de la ECB
Peu de facteurs justifient un contexte de taux haussier en 2019,
malgré la normalisation de la politique de QE de la ECB
Marché des changes: la confrontation entre le contexte
fondamental, d’une part, et les facteurs de risques, d’autre part,
sont à l’origine de l’évolution parallèle de la plupart des marchés

28. 28
2019
Croissance
PIB
Belgique 1,40%
EU 1,80%
Allemagne 1,80%
US 2,40%
USD 1,12
GBP ?
Forecasts

29. 29
forecasts
Euro swap rates
Spot
06-Dec-18 Belfius Forwards Belfius Forwards Belfius Forwards Belfius Forwards
Eonia (*) -0.36 -0.37 -0.36 -0.37 -0.36 -0.37 -0.36 -0.37 -0.35
Depo rate (**) -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.40 -0.15/-0.4
3 months (***) -0.32 -0.30 -0.29 -0.30 -0.28 -0.30 -0.25 -0.25 -0.20
2 year -0.15 -0.10 -0.09 -0.05 -0.03 0.05 0.03 0.15 0.10
5 year 0.26 0.45 0.33 0.55 0.40 0.65 0.47 0.75 0.53
10 year 0.85 1.10 0.91 1.15 0.96 1.25 1.02 1.35 1.07
30 year 1.41 1.55 1.43 1.60 1.45 1.65 1.47 1.70 1.48
10-2 year spread 0.99 1.20 1.00 1.20 0.99 1.20 0.98 1.20 0.97
10-30 year spread 0.57 0.45 0.52 0.45 0.49 0.40 0.45 0.35 0.41
(*) Forwards based on Eonia OIS Swaps; (**) Bloomberg median analyst estimate
(***) Forwards based on Euribor future contracts
30-Mar-19 30-Jun-19 30-Sep-19 30-Dec-19

30. 30
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