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2018 marches financiers
- 1. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Marchés financiers : Le retour à la raison ? Etienne de Marsac European Investment Bank @etiennedemarsac https://www.linkedin.com/in/etiennedemarsac 13ème Forum de la Gestion Institutionnelle Paris, Jeudi 7 Juin 2018 1
- 2. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Principaux chiffres du plan « Juncker » Le rôle de la BEI Investissements réalisés Source Commission Européenne 2
- 3. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Vers une lente resynchronisation des cycles La croissance mondiale justifie le processus de normalisation Source BofA Source Commission Européenne Croissance Mondiale Croissance Européenne 3
- 4. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Croissance de l’emploi en % Source Berenberg La situation du marché du travail dans la zone € pourrait être meilleure qu’aux US Distance à la moyenne 1999 / 2007 Source Eurostat, BofA Taux d’emploi Zone € Taux d’emploi Zone US Vers une lente resynchronisation des cycles Des marchés du travail donnant raison aux banques centrales Vers la fin de l’effet d’hystérèse sur le marché du travail 4
- 5. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Inflation « headline » au JaponUn marché du travail qui se tend Source Datastream, Source Datastream, Vers une lente resynchronisation des cycles Le cas du Japon Nombre d’offres par demandeur d’emploi Indice Tankan 5
- 6. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Scenario 2012-2016 : Stagnation Séculaire 2017-Aujourd’hui : Normalisation Appétit au risque du secteur privé Process de “Deleveraging” Investisseurs en situation d’acheteurs forcés par les QE Effet de levier en hausse Attitudes face au risque en cours de normalisation Demande agrégée En dessous de la moyenne Au-dessus de la moyenne Prix Désinflation et Boom de productivité Effets d’hystérèse Impact dépressif de l’internationalisation des économies Faiblesse Structurelle des prix des Matières Premières Marchés du travail plus tendus Pouvoir d’achat en hausse Investissement Faibles rendements attendus Reprise de l’investissement Risques Risque d’erreur de Politique Monétaire Risque de Stagnation Séculaire Risques d’instabilité financière Vers une lente resynchronisation des Cycles 2018, l'âge de raison 6
- 7. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Retrait des QE, quels effets sur les classes d’actifs ? La longue route vers la normalisation en Europe 2012: OMT 2013: Forward Guidance 2014: Taux de dépôt négatif 2015: APP de 60Mds 2016: Taux de dépôt porté à - 0.4% 2016 : APP mensuels augmenté a 80 Mds 2016 : TLTRO II 2016: Extension de l’APP à 12/2017 2016: Extension de l’APP à 09/2018 2018: « Tapering » 2018: Remboursement de TLTROs Le « forward guidance » comme outil de pilotage de la volatilité 7
- 8. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Retrait de QE, quels effets sur les classes d’actifs ? Impact estimé du QE Européen Source : ECB BCE : Impact des mesures non conventionnelles sur les taux Le retrait total du QE en Europe pourrait avoir un effet de 150bp pour les taux 10 ans 8
- 9. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Jan Fev Mar Avr Mai Jui Juil Aout Sept Oct Nov Dec Supply 2018 net - PSPP cumulé en zone Euro Autriche Belgique Fnlande France Allemagne Irlande Italie Pays bas Portugal Espagne Total Retrait de QE, quels effets sur les classes d’actifs ? Vers une diminution progressive de l’importance des flux Une plus grande vulnérabilité des taux euro aux déséquilibres d’offre et de demande 9
- 10. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Stock de « Treasuries » de la Reserve Fédérale Fin du « taper » Normalisation de -110 Mds de dollars Normalisation de -40 Mds de dollars Resserrement quantitatif et effet sur le 10 ans US Le débat sur le taux d’équilibre occulte les effets du « resserrement quantitatif » Stock de dette de la Fed 10 ans Us ( échelle de droite inversée ) Début de la normalisation Retrait des QE, quels effets sur les classes d’actifs ? Le processus de normalisation s’accélère aux US 10
- 11. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20182020202220242026202820302036203820402042204420462048 Profil de Maturité de la dette US (en Mds)Pente de la courbe 2/10 US Source JP Morgan La courbe plate est une opportunité pour le Trésor Américain Risques et Opportunités à Moyen Terme Des facteurs structurels derrière l’applatissement de la courbe de taux 11
- 12. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Year 2000 Year 2001 Year 2002 Year 2003 Year 2004 Year 2005 Year 2006 Year 2007 Year 2008 Year 2009 Year 2010 Year 2011 Year 2012 Year 2013 Year 2014 Year 2015 Year 2016 Year 2017 Credit, Rates non performing Credit, Rates co performing Credit, Rates trading opposite 58% 83% 67% 83% 67% 75% 50% 58% 67% 67% 75% 58% 50% 67% 50% 25% 50% 17% 17% 17% 25% 17% 33% 17% 17% 17% 17% 33% 17% 25% 42% 25% 50% 42% 33% 33% 25% 0% 8% 0% 0% 8% 33% 25% 17% 0% 8% 17% 8% 8% 0% 33% 17% 50% Y E A R 2 0 0 0 Y E A R 2 0 0 1 Y E A R 2 0 0 2 Y E A R 2 0 0 3 Y E A R 2 0 0 4 Y E A R 2 0 0 5 Y E A R 2 0 0 6 Y E A R 2 0 0 7 Y E A R 2 0 0 8 Y E A R 2 0 0 9 Y E A R 2 0 1 0 Y E A R 2 0 1 1 Y E A R 2 0 1 2 Y E A R 2 0 1 3 Y E A R 2 0 1 4 Y E A R 2 0 1 5 Y E A R 2 0 1 6 Y E A R 2 0 1 7 Credit, Rates trading opposite Credit, Rates co performing Credit, Rates non performing La normalisation devrait signer le retour de la gestion active Risques et Opportunités à Moyen terme Vers la fin de l'âge d’or pour les marchés financiers 12
- 13. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Risques et Opportunités à Moyen terme Vers la fin de l'âge d’or pour les marchés financiers Le Crédit et le Change, conduits pour un changement de régime de volatilité 0 5 10 15 20 25 30 Palladium Platinum Brazilian Real Colombian Peso Hungarian Forint New Zealand Dollar Indonesian Rupiah Czech Koruna Romanian Leu Euro Taiwanese Dollar Offshore Chinese Renminbi Hong Kong Dollar Des volatilités sur le change en hausse 13
- 14. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate 14 Risques et Opportunités à Moyen terme Quels risques potentiels à court terme et questions ouvertes i. Quid de la Chine ? ii. Hausse des primes de risque dans les pays émergents iii. Quels risques idiosyncratiques en zone €uro ? iv. Quels impacts des guerres commerciales ? v. Trous de liquidité sur les marchés de taux
- 15. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate Plan Fiscal • Réduction du risque : – Consolidation en cours renforcé par le renforcement du cycle économique • Partage du risque – Role de stabilisation donné à l’ESM ou au projet de budget de l’Union (assurance européenne du chômage ) • Risque de defaut : – mécanisme de restructuration des dettes, assistance de l’ESM Plan Bancaire • Réduction du risque: – Diminution des prêts non performants (NPL); limites de concentration sur les détentions de dettes souveraines • Partage du risque – Adossement de l’ESM au “Single Resolution Mechanism” ? – Projet d’harmonisation des garanties européennes des dépôts Conclusion Renforcement de la capacité d’absorption des chocs : exemple des discussions en cours en zone €uro 15
- 16. Finance Directorate EuropeanInvestment BankFinance Directorate 16 Disclaimer Ce message et toutes les pièces jointes sont établis a l’intention exclusive de ses destinataires et sont confidentiels. Toute utilisation de ce message non conforme a sa destination, toute diffusion ou toute publication, totale ou partielle, est interdite, sauf autorisation expresse. L’internet ne permettant pas d’assurer l’intégrite de ce message, la BEI decline toute responsabilite au titre de ce message, dans l’hypothèse ou il aurait été modifie. Toutes les vues exprimées ne sont pas les vues officielles de la Banque Européenne d’Investissement qui ne peut pas être tenue responsable Disclaimer
Notes de l'éditeur
- #3 Lancement d’un fonds de 100 Mn combinant des investissements BEI et privées (KFW et Caisse des dépots) Objectif que tous les ménages européens disposent d’une connexion de 30 Mb/s et 2025 l ensemble des entreprises à forte intensité numérique de 1Gb/S EFSI : Plan d’Investissement pour l’Europe qui est un effort collectif et coordonné a l’échelle de l’UE qui vise à encourager l’investissement dans l’économie réelle pour : -stimuler la création d’emplois et la croissance économique -accroitre la compétitivité renforcer capacité de production, et infrastructures
- #4 Growth Moyenne at 2.3 and 2 respectivement pour 2018 et 2019 Chômage à 7% puis 6,7% Pas de fin de cycle en perspectives On ne peut pas raisonner en en longueur de cycles Nous sommes toujours en phase d’expansion Pour BofA qui a compilé toute une série d’indicateurs, la probabilité d’être en fin de cycle est de 0.
- #5 Le rythme de création d’emploi en Zone Euro a même out paced celui des US Ne pas trop se focaliser sur les niveaux mais les rythmes Ceci est d’autant plus frappant que la zone € est moins flexible et ne dispose pas des mêmes armes contra cycliques En particulier la Zone € a licencié moins de monde en 2009 et pourtajnt Catch-up potential: In one key respect, the Eurozone labour market lags well behind that of the US. In 2017, the US civilian employment rate (age group 15 to 64 years) reached 70.1% versus 66.4% for the Eurozone. On both sides of the Atlantic, the rate is now increasing at a similar pace, though. The gap in employment largely reflects the difference in unemployment rates of 9.1% in the Eurozone versus 4.4% in the US for the 2017 average. For the Eurozone, the gap represents a potential: with suitable labour market reforms, the region can over time raise its employment rate close towards the US level. The spectacular surge in the German employment rate from 65.5% in 2005 to 75.3% in 2017 in the wake of Germany’s 2004 labour market reforms illustrates the potential. Some progress in the Eurozone: Helped by solid economic growth, unemployment in the Eurozone continues to decline, reaching 8.5% in March 2018, its lowest level since the end of 2008. Due to the labour market reforms in the erstwhile euro crisis countries (2011-2014), Italy (2015) and especially France (ongoing since 2015), we expect Eurozone unemployment to fall well below its 2007 trough of 7.5% in the current upswing. Modest wage pressures: In response to a shortage of skilled labour, wage inflation is edging up gradually towards 3% in the US and Germany. In the Eurozone as a whole (wage inflation of c1.7% now), the process will likely remain gradual as a more flexible labour market enhances labour supply. Good news for the ECB.
- #7 Secular Stagnation, et QE infinity Je ne participe pas du tout au débat sur la récession aux USA, en particulier parce que l’inflation ne montre pas encore de sur chauffe Risque d’instabilités : Crypto, Taux, Crédit , Taux sans risques Rates likely to rise (sharply?)
- #12 All I can say is, sold to you Jamie. If inflation takes off, the Federal Reserve will face incredible pressure to not raise rates as quickly as monetary historians like Jamie Dimon recommend. It will simply be too painful. But the Issue is Powell is more interested by real economy than by models We have no clue about the reaction function of the Fed Et sans vouloir leur manquer de respect il y a une immense incertitude à leur sujet I guess they mean demand for funding by capital demand, i.e. higher issuance and stronger investment >> higher rates. There is also an underlying channel of US fiscal easing > stronger US growth > stronger global growth > stronger global investment demand. Does that make sense?