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10 ans après…
Vers une nouvelle crise
économique et financière?
Mythe ou réalité?
Philippe Ledent
Economic Research
ING Belgium
Forum financier, 22 octobre 2018
Les indicateurs avancés n’indiquent pas de
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2
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En zone euro, il y a clairement un ralentissement…
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Indicateur de sentiment économique de la Commission
Niveau
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Explication: (1) le prix du pétrole
4
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5
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6
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8
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10
Coût de financement des entreprises non financières
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Euro area Germany France Italy
Spain Netherlands Belgium
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08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Euro area Germany France Italy
Spain Netherlands Belgium
< 1 Mln. € > 1 Mln. €
Belgique: à l’image de la zone euro: bon, mais
pourrait faire mieux…
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Total employment (YoY, .000) GDP(YoY- % - rhs)
-2.0%
0.0%
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Gross Disposable Income, %YoY Consumption, %YoY
La croissance économique est “riche”
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La croissance de la consommation s’est faite
au détriment du taux d’épargne
22
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09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Capacity utilization ratio (6M lead - % - LHS)
Investment rate (% - RHS)
85
95
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115
125
135
145
Belgium Euro Area
12
Corporate investment rate is slightly above LT average
Credit evolution is more positive in Belgium
than in the Euro area
(total credit to non-financial corp. – 01/2008 = 100)
Higher investment rate is supported by
strong capacity utilization rate
Note: Investment rate is computed as GFCF in % of VA
Having said that, leading indicators of the labour market
tend to indicate some slowdown…
13
Leading indicators of the labor
market are less optimistic
Annual variation of
jobseekers*
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Interim activity (YoY, LHS)
Temporary unemployment for economic reason (YoY, RHS)
* Methological change in June 2018 trouble the most
recent data for Wallonia and Brussels
Macro locale
14
15
Quels risques? (I) l’Italie
Quelle attitude adoptera la Commission?
-3
-2.5
-2
-1.5
-1
-0.5
0
2017 2018 2019 2020 2021
2017 Expected trajectory
2018 realisation + new expected trajectory
La trajectoire budgétaire modifiée… …est une menace pour la dette
NA
Mlrd € %% GDP
LP(1
Diapositive 15
LP(1 Ledent, P. (Philippe); 17-10-18
16
Quels risques ?
(II) le Brexit
29 March 2019:
UK leaves EU
Chaos
Transition
period starts
13 December 2018:
EU Summit
17-18 November 2018:
Special EU Summit
devoted to Brexit18 October 2018:
EU Summit
Deal on the Withdrawal Act
NO
YES
UK point of view
Still unclear EU point of view
Remember: the only
thing that could invert
the 29th March deadline is
another referendum
Remember: the only
thing that could invert
the 29th March deadline is
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Quels risques? (III) Ralentissement américain?
17
Unemployment rate
NF Corporate debt
Les taux hypothécaires plus élevés ralentissent le
secteur de la construction
18
Residential construction yoy %
Mortgage rate (inverted scale)
L’économie américaine devrait plus fortement
ralentir en 2020…
19
Impact monetary policy
Job creation (rhs)
Impulsion fiscale, investissement public
et…protectionnisme
20
“Trade wars are
good, and easy
to win” If the EU wants to further increase their
already massive tariffs and barriers on
US companies doing business there, we
will simply apply a Tax on their Cars
which freely pour into the US They
make it impossible for our cars (and
more) to sell there. Big trade
imbalance!”
“IF YOU DON’T HAVE
STEEL, YOU DON’T
HAVE A COUNTRY”
“We are not in a trade war with China,
that war was lost many years ago by
the foolish, or incompetent, people who
represented the U.S. Now we have a
Trade Deficit of $500 Billion a year, with
Intellectual Property Theft of another
$300 Billion. We cannot let this
continue!"
"Trade talks going on with numerous
countries that, for many years, have
not treated the United States fairly.
In the end, all will be happy!"
Le deficit commercial américain se creuse…
21
22
…et l’inflation sous-jacente devrait atteindre son
niveau le plus élevé depuis 2007
US core inflation
23
Quels risques? (IV) Les pays émergents ne
sortiront pas indemnes des mouvements de
change actuels
La Chine veut doper son économie, même si elle
voudrait désendetter son économie
24
Premiers signes d’amélioration…
25
Les capacités excédentaires de l’OPEP diminuent…
26
27
…Même si le pétrole de schiste aux Etats-Unis
limite la hausse des prix
28
Evolution
attendue sur les
12 prochains
mois
QE
Date de la
prochaine
réunion
Autres
mesures
Politiques monétaires
15 milliards/mois  DEC 2018
+ réinvestissement par la suite
80 billion JPY/an
Gestion de
la courbe des
taux
Target 10Bn GBP private
and 435Bn GBP public
Term Funding
Scheme
Réduction
bilantaire
+ 10 pb.
+ 100 pb.
08/11
25/10
31/10
01/11
+ 25 pb.
29
Taux de la Fed
30
Qu’attendre de la BCE?
- «Nous prévoyons qu'après septembre 2018, sous réserve
des nouvelles données confirmant nos perspectives
d'inflation à moyen terme, nous réduirons le rythme
mensuel des achats nets d'actifs à 15 milliards d'euros
jusqu'à fin décembre 2018, puis nous mettrons fin aux
achats nets»
- « Nous avons l'intention de maintenir notre politique de
réinvestissement des paiements de capital sur les titres
arrivés à échéance acquis dans le cadre du APP pendant
une période prolongée après la fin de nos achats nets
d'actifs »
- « Nous avons décidé de ne pas modifier les taux
directeurs de la BCE et nous nous attendons à ce qu'ils
restent à leur niveau actuel au moins jusqu'à l'été 2019 »
Un ralentissement économique aux Etats-Unis limitera la
marge de manoeuvre qu’a la BCE pour augmenter les taux
31
L’impact de l’assouplissement quantitatif ne
disparaîtra pas directement
Impact du QE de la BCE sur le taux à 10 ans, prenant en compte la
période durant laquelle la BCE réinvestira les obligations venant à
échéance
Source: ECB
Evolution attendue des taux
32
-0.33
-0.26
0.1
0.3
0.50.5
0.6
0.75
0.9 0.9
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
End 2018 Mid 2019 End 2019 Mid 2020 End 2020
ST EZ LT EZ
2.75
3
3.3
3.7
3.45
3.2 3.2 3.2
3.1
2.9
1.5
2
2.5
3
3.5
4
End 2018 Mid 2019 End 2019 Mid 2020 End 2020
STUS LTUS
Zone euro Etats-Unis
Le “twin deficit” aux Etats-unis pourrait affecter
le dollar quand l’économie américaine ralentira
33
EUR/USD
Twin deficit
Vers une nouvelle crise financière?
34
Dettes
élevées
Taux
d’intérêt
élevés
Croissance
Au ralenti
USA
Eurozone
China
Dette totale mondiale
35
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190
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230
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120
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180 1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Emerging market economies (trillion $)
Advanced economies (trillion $)
Total non-Financial Sector debt in % GDP (rhs)
Source: IMF
Certain of the statements contained in this release are statements of
future expectations and other forward-looking statements. These
expectations are based on management’s current views and assumptions
and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results,
performance or events may differ materially from those in such statements
due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular
economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability
of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank
funding, as well as conditions in the credit markets generally, including
changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency
and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and
trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency
exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and
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Dix ans après, vers une nouvelle crise économique et financière ? Mythe ou réalité ?

  • 1. 10 ans après… Vers une nouvelle crise économique et financière? Mythe ou réalité? Philippe Ledent Economic Research ING Belgium Forum financier, 22 octobre 2018
  • 2. Les indicateurs avancés n’indiquent pas de rebond à court terme 2 Indicateur avancé de l’OCDE Eurozone UK USA Japan
  • 3. En zone euro, il y a clairement un ralentissement… 3 Indicateur de sentiment économique de la Commission Niveau critique!
  • 4. Explication: (1) le prix du pétrole 4 Consommation (% YoY) Prix du pétrole (EUR/bbl)
  • 5. Explication: (2) Ralentissement du commerce international 5 Commerce international (YoY%) Exportations allemandes (YoY %)
  • 6. Belgique: dépendance au commerce international 6 Croissance du commerce mondial Croissance économique en Belgique
  • 7. Explication: (3) Croissance potentielle plus faible 7 La zone euro n’est peut être tout simplement pas capable de délivrer plus en termes de croissance économique…
  • 8. Le manque de main d’oeuvre qualifiée peut être une entrave à la croissance 8 Eurozone Belgium
  • 9. Raisons d’espérer un maintien de la croissance: 1. Le marché du travail reste en bonne santé 2. Besoin d’investissement 3. Les coûts de financement restent à des niveaux très bas 4. L’économie américaine tourne à plein régime 9 Taux d’utilisation des capacités de production dans le secteur industriel(%)
  • 10. Les coûts de financement restent très faibles 10 Coût de financement des entreprises non financières 0 1 2 3 4 5 6 7 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Euro area Germany France Italy Spain Netherlands Belgium 0 1 2 3 4 5 6 7 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Euro area Germany France Italy Spain Netherlands Belgium < 1 Mln. € > 1 Mln. €
  • 11. Belgique: à l’image de la zone euro: bon, mais pourrait faire mieux… 11 -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% -40 -20 0 20 40 60 80 100 Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013 Q1 2014 Q1 2015 Q1 2016 Q1 2017 Q1 2018 Total employment (YoY, .000) GDP(YoY- % - rhs) -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% Q1 2008 Q1 2010 Q1 2012 Q1 2014 Q1 2016 Q1 2018 Gross Disposable Income, %YoY Consumption, %YoY La croissance économique est “riche” en emplois La croissance de la consommation s’est faite au détriment du taux d’épargne
  • 12. 22 23 24 25 26 27 28 29 70 72 74 76 78 80 82 84 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Capacity utilization ratio (6M lead - % - LHS) Investment rate (% - RHS) 85 95 105 115 125 135 145 Belgium Euro Area 12 Corporate investment rate is slightly above LT average Credit evolution is more positive in Belgium than in the Euro area (total credit to non-financial corp. – 01/2008 = 100) Higher investment rate is supported by strong capacity utilization rate Note: Investment rate is computed as GFCF in % of VA
  • 13. Having said that, leading indicators of the labour market tend to indicate some slowdown… 13 Leading indicators of the labor market are less optimistic Annual variation of jobseekers* -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Interim activity (YoY, LHS) Temporary unemployment for economic reason (YoY, RHS) * Methological change in June 2018 trouble the most recent data for Wallonia and Brussels
  • 15. 15 Quels risques? (I) l’Italie Quelle attitude adoptera la Commission? -3 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 2017 2018 2019 2020 2021 2017 Expected trajectory 2018 realisation + new expected trajectory La trajectoire budgétaire modifiée… …est une menace pour la dette NA Mlrd € %% GDP LP(1
  • 16. Diapositive 15 LP(1 Ledent, P. (Philippe); 17-10-18
  • 17. 16 Quels risques ? (II) le Brexit 29 March 2019: UK leaves EU Chaos Transition period starts 13 December 2018: EU Summit 17-18 November 2018: Special EU Summit devoted to Brexit18 October 2018: EU Summit Deal on the Withdrawal Act NO YES UK point of view Still unclear EU point of view Remember: the only thing that could invert the 29th March deadline is another referendum Remember: the only thing that could invert the 29th March deadline is another referendum
  • 18. Quels risques? (III) Ralentissement américain? 17 Unemployment rate NF Corporate debt
  • 19. Les taux hypothécaires plus élevés ralentissent le secteur de la construction 18 Residential construction yoy % Mortgage rate (inverted scale)
  • 20. L’économie américaine devrait plus fortement ralentir en 2020… 19 Impact monetary policy Job creation (rhs)
  • 21. Impulsion fiscale, investissement public et…protectionnisme 20 “Trade wars are good, and easy to win” If the EU wants to further increase their already massive tariffs and barriers on US companies doing business there, we will simply apply a Tax on their Cars which freely pour into the US They make it impossible for our cars (and more) to sell there. Big trade imbalance!” “IF YOU DON’T HAVE STEEL, YOU DON’T HAVE A COUNTRY” “We are not in a trade war with China, that war was lost many years ago by the foolish, or incompetent, people who represented the U.S. Now we have a Trade Deficit of $500 Billion a year, with Intellectual Property Theft of another $300 Billion. We cannot let this continue!" "Trade talks going on with numerous countries that, for many years, have not treated the United States fairly. In the end, all will be happy!"
  • 22. Le deficit commercial américain se creuse… 21
  • 23. 22 …et l’inflation sous-jacente devrait atteindre son niveau le plus élevé depuis 2007 US core inflation
  • 24. 23 Quels risques? (IV) Les pays émergents ne sortiront pas indemnes des mouvements de change actuels
  • 25. La Chine veut doper son économie, même si elle voudrait désendetter son économie 24
  • 27. Les capacités excédentaires de l’OPEP diminuent… 26
  • 28. 27 …Même si le pétrole de schiste aux Etats-Unis limite la hausse des prix
  • 29. 28 Evolution attendue sur les 12 prochains mois QE Date de la prochaine réunion Autres mesures Politiques monétaires 15 milliards/mois  DEC 2018 + réinvestissement par la suite 80 billion JPY/an Gestion de la courbe des taux Target 10Bn GBP private and 435Bn GBP public Term Funding Scheme Réduction bilantaire + 10 pb. + 100 pb. 08/11 25/10 31/10 01/11 + 25 pb.
  • 31. 30 Qu’attendre de la BCE? - «Nous prévoyons qu'après septembre 2018, sous réserve des nouvelles données confirmant nos perspectives d'inflation à moyen terme, nous réduirons le rythme mensuel des achats nets d'actifs à 15 milliards d'euros jusqu'à fin décembre 2018, puis nous mettrons fin aux achats nets» - « Nous avons l'intention de maintenir notre politique de réinvestissement des paiements de capital sur les titres arrivés à échéance acquis dans le cadre du APP pendant une période prolongée après la fin de nos achats nets d'actifs » - « Nous avons décidé de ne pas modifier les taux directeurs de la BCE et nous nous attendons à ce qu'ils restent à leur niveau actuel au moins jusqu'à l'été 2019 » Un ralentissement économique aux Etats-Unis limitera la marge de manoeuvre qu’a la BCE pour augmenter les taux
  • 32. 31 L’impact de l’assouplissement quantitatif ne disparaîtra pas directement Impact du QE de la BCE sur le taux à 10 ans, prenant en compte la période durant laquelle la BCE réinvestira les obligations venant à échéance Source: ECB
  • 33. Evolution attendue des taux 32 -0.33 -0.26 0.1 0.3 0.50.5 0.6 0.75 0.9 0.9 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 End 2018 Mid 2019 End 2019 Mid 2020 End 2020 ST EZ LT EZ 2.75 3 3.3 3.7 3.45 3.2 3.2 3.2 3.1 2.9 1.5 2 2.5 3 3.5 4 End 2018 Mid 2019 End 2019 Mid 2020 End 2020 STUS LTUS Zone euro Etats-Unis
  • 34. Le “twin deficit” aux Etats-unis pourrait affecter le dollar quand l’économie américaine ralentira 33 EUR/USD Twin deficit
  • 35. Vers une nouvelle crise financière? 34 Dettes élevées Taux d’intérêt élevés Croissance Au ralenti USA Eurozone China
  • 36. Dette totale mondiale 35 170 180 190 200 210 220 230 240 250 260 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Emerging market economies (trillion $) Advanced economies (trillion $) Total non-Financial Sector debt in % GDP (rhs) Source: IMF
  • 37. Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management’s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward- looking information contained in this document. www.ing.com Disclaimer