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             www.bourse-maroc.forume.biz


                  Mensuel actions




                                           Avril 2010
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                                                                                 Mensuel Actions - Avril 2010




             Sommaire


                         www.bourse-maroc.forume.biz

                              Analyse du Marché .................................................... 3


                              Analyse du Marché - suite -.......................................... 4


                              Analyse chartiste ...................................................... 5


                              La valeur du mois...................................................... 6


                              Notre univers de valeurs ............................................ 7


                              Contacts ................................................................. 8
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                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            Mensuel Actions - Avril 2010




                                                                                                                               www.bourse-maroc.forume.biz
                                                   Analyse du marché
                                                                                                                                                                                   Un retour de confiance sur le marché
          Après avoir réalisé une légère hausse en mars, le marché a accentué ses gains durant le mois d’avril suite à la levée de suspension des deux valeurs
          ONA/SNI. Ainsi le MASI enregistre durant ce mois une progression de 7,60% à 12 286,9 points, ramenant ainsi sa performance annuelle à 17,65%.

          Cette reprise significative atteste d’un regain de confiance sur le marché actions. En effet, les investisseurs semblent interpréter de manière très
          positive le retrait des holdings SNI et ONA de la cote. A cet effet, ils anticipent une rentrée significative de cash à court terme.

          Les volumes échangés continuent de se redresser preuve d’une réelle dynamique. Ainsi, le volume moyen du mois s’est établit à 478MDh contre une
          moyenne de 337MMDh, soit une hausse de 41%. Le titre Attijariwafa Bank arrive en tête des valeurs les plus actives de la semaine avec un volume
          total de 2,1MMDh, représentant 21% du volume mensuel traité sur le marché central. Par ailleurs, sur le marché de bloc le plus gros volume a été
          drainé par le titre Colorado (143,3MDh) suite à la cession des héritiers de la société de 42,5% du capital au profit du holding Colbert Finances. Cette
          opération a pour objet de reclasser les titres tout en les maintenant au sein du holding.

          Durant le mois d’avril, l’ensemble des secteurs semble susciter l’intérêt des investisseurs, parmi les plus fortes hausses on note :

          Le secteur des cimenteries continue sur sa progression et enregistre la meilleure performance du mois (20,10%), cette hausse a été tirée
          essentiellement par l’ensemble des valeurs du secteur, notamment Ciments du Maroc (+37,69%), Lafarge (+19,89%) et Holcim (+15,98%). En effet, le
          secteur des cimenteries est l'un des secteurs qui suscitent le plus d'intérêt auprès des investisseurs depuis le début de l’année.

          Après avoir réalisé une baisse le mois dernier, le secteur des holdings se redresse et gagne 12,60% ce mois-ci. A l’origine de cette reprise, le titre
          ONA qui affiche une hausse de 21,89%, après la validation du CDVM des conditions de l’OPR sur les deux titres ONA et SNI pour permettre aux action-
          naires minoritaires de se retirer du capital le cas échéant.




                                              Évolution mensuelle du marché                                                                                                                                                                                                        Évolution du marché depuis le 01/01/2009
                                                                                                                                                                                                                        MASI                                           60 000                Volume MDH                                                                                                                                               MASI               15 000
                 Volume MDh
          1400,00
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         14 500
                                                                                                                                                                                                                                                                       50 000
          1200,00                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        14 000
          1000,00                                                                                                                                                                                                                                                      40 000                                                                                                                                                                                            13 500
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         13 000
           800,00
                                                                                                                                                                                                                                                                       30 000                                                                                                                                                                                            12 500
           600,00                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        12 000
                                                                                                                                                                                                                                                                       20 000
           400,00                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        11 500
           200,00                                                                                                                                                                                                                                                      10 000                                                                                                                                                                                            11 000
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         10 500
              0,00
                                                                                                                                                                                                                                                                             0                                                                                                                                                                                           10 000
                     31-mars

                                1-avr.

                                          2-avr.

                                                   5-avr.

                                                            6-avr.

                                                                     7-avr.

                                                                              8-avr.

                                                                                       9-avr.

                                                                                                12-avr.

                                                                                                          13-avr.

                                                                                                                     14-avr.

                                                                                                                                15-avr.

                                                                                                                                           16-avr.

                                                                                                                                                     19-avr.

                                                                                                                                                               20-avr.

                                                                                                                                                                         21-avr.

                                                                                                                                                                                    22-avr.

                                                                                                                                                                                              23-avr.

                                                                                                                                                                                                        26-avr.

                                                                                                                                                                                                                  27-avr.

                                                                                                                                                                                                                             28-avr.

                                                                                                                                                                                                                                       29-avr.

                                                                                                                                                                                                                                                 30-avr.




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           oct.-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 déc.-09
                                                                                                                                                                                                                                                                                  janv.-09

                                                                                                                                                                                                                                                                                              févr.-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     avr.-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             sept.-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     nov.-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            janv.-10

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         févr.-10




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               avr.-10
                                                                                                                                                                                                                                                                                                           mars-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               mai-09

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        juin-09

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  juil.-09

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  août-09




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    mars-10




                                                     Marché central                                                 Marché de bloc                                                       MASI
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               Marché central                                           Marché de bloc                                   MASI




                                                                                                                                                               Évolution des indicateurs d’activité du marché
                                                                                                                                          Clôture                                                                                                 Variation                                                                                 Volume moyen quotidien (En MDh)
                                                                                                                    2010                                       31/12/2009                                                   Mois                            2010    2009                                                                      Mois                                      2010                               2009                                    Var %

                                         MASI                                                                       12 286,99                                  10 443,81                                              7,60%                                17,65%   -4,92%       Marché Central (MC)                                                  478                                    337                                       290                         16,1%

                                   MADEX                                                                            10 018,00                                        8 464,47                                         7,79%                                18,35%   -6,58%       Marché de bloc (MB)                                                         15                              198                                       184                           7,8%

                 Capitalisation (MMDh)                                                                                                    561                                      586                                                                                                          MC+MB                                                 493                                    535                                       474                         12,9%


                               Performances sectorielles mensuelles                                                                                                                                                                                                                                       Les plus fortes variations du mois
                               Téléc om                                                                               1,64%                                                                                                                                                      -9,98%                    Sofac
                           Immobilier                                                                                          2,3 4%
                                                                                                                                                                                                                                                                                 -9,09%                        SRM
                                           NTI                                                                                 2,44%

                     A s s ur anc e                                                                                                        4,01%
                                                                                                                                                                                                                                                                                  -8,75%                       M2M
                               B anque                                                                                                          4,67%

           Sté de f inanc ement                                                                                                                                                    9,35%                                                                                           -6,25%                      SBM

                     Dis tr ibution                                                                                                                                                9,40 %
                                                                                                                                                                                                                                                                                                         Branoma                                                                                               28,68%
   Matér iaux de c on s tr uc tion                                                                                                                                                 9,54%

               A gr oalimentair e                                                                                                                                                   9 ,80%
                                                                                                                                                                                                                                                                                             Berliet Maroc                                                                                                       31,27%
              Ener gie et mines                                                                                                                                                               11,28%

                                Holding                                                                                                                                                                 12,50%                                                                   ciments du Maroc                                                                                                                                  37,69%

                                 Ciment                                                                                                                                                                                                                    20,03%
                                                                                                                                                                                                                                                                                                           Risma                                                                                                                                              47,64%
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                  Analyse chartiste
      Analyse du 05/05/2010 (configuration sur une échelle en Weekly)




       MASI : amorce une phase haussière de fond

       Lors de notre dernière analyse, nous avons tablé sur un retour du MASI vers les 11 922 points. A cet effet, nous avons recommandé aux investis-
       seurs de se positionner à l’achat et de profiter de cette reprise des cours. Les événements du mois d’avril nous ont donné raison puisque l’indice a
       franchit le seuil des 12.000 points affichant ainsi une performance de 7,0% sur le mois d’avril.

       Aujourd’hui, le MASI s’inscrit clairement dans une phase haussière de fond. Plusieurs indicateurs techniques confirment ce constat :
             - Le MACD est clairement positif pour la première fois depuis Août 2008, confirmant ainsi la tendance haussière de fond ;
             - Le MASI s’écarte de manière significative de sa moyenne mobile long terme à 30 semaines pour la première fois depuis le T3 2008,
             - Parallèlement, cette reprise demeure toujours soutenue par des volumes de transaction importants. En effet, les volumes moyens quoti-
               diens se sont nettement redressés, passant d’une moyenne de 241 MDh à 470 MDh sur les deux derniers mois, soit un redressement de plus
               de 95%.
       Néanmoins, après une hausse de 17% le MASI devrait sans doute marquer un temps de pause avant de poursuivre sa progression vers son prochain
       objectif à 12 630 points. En effet, le RSI indique que l’indice est sur-acheter laissant anticiper une légère correction à court terme.
       Recommandation : nous recommandons aux investisseurs les plus actifs de profiter de ce temps de pause à fin de se repositionner sur l’in-
       dice à un niveau plus intéressant, soit 12050 points et viser par la suite les 12 630 points.


       Définition des indicateurs:

       RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes
       des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse.

       MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne
       mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal
       d’achat et vice versa.

       Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile
       est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à
       moyen et à long terme.

       Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération
       haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum
       atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.
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                            P/E 10e cible et P/E 10e marché                                                                                          Évolution du P/E et du rendement du marché
                                  21,5
                                                                                                                                            4 ,7 %     26,4                                                                        26,4
                                                                                                                                                                4 ,5 %                                                                                                            4 ,5 %
                                                                                                                                                                              4 ,5 %
                                                                                                                                                                                                                                                                                            4 ,4 %
                                                                                                                                                                                                                                                             4 ,3 %     4 ,3 %
                                                                                                                                                      4 ,3 %                              4 ,3 %                                            4 ,3 %
                                                                                                                                                                                                           4 ,3 %         4 ,3 %
                                                                                                                                                                                                   4 ,1%                                                                                              4 ,2 %   21,5
                                                         - 21,3%
                                                                                                                                                                                                                                   4 ,3 %
                                                                                          16,9                                                                                                     19,4
                                                                                                                                                               17,7         18,5 18,3                                                                                    19,1                         18,5
                                                                                                                                            17,5                                                             18,2        18,2                    18,4 17,8                         17,7                        3 ,6 %
                                                                                                                                                                                                                                                                                            17,5




                           P/E 10e Marché                                        P/E 10e théorique                                          janv.- f évr.- mars- avr.-                  mai-       juin-     juil.-     août- sept.- oct.- nov.- déc.- janv.- f évr.- mars- avr.-
                                                                                                                                              09      09    09    09                    09          09        09         09    09     09    09    09     10      10    10    10
                                                                                                                                                                                                           P/E                                   D/Y



                                                                                        Classement des valeurs par les P/E 10e
       62       60,6                                                                                               P/E 10 e                          D/Y 10 e                                                                                                                                                 8%
                    56,0                                                                                                                                                                                                                                                         7,2%
                            53,8                                                                                                                                                                                                                                                                  6,8% 7%
       52                                                                                                                                        6,7%
                                                                                                                                                                                                                               5,2%
                                                                                                                                 5,6%                                                                                              5,9%                                                                       6%
       42                                                                                  5,3%                                                                                                                     5,4%                                 5,2%
                                                                                                                                                                                       4,7%                                                                                                                   5%
       32                         29,1                      4,2%
                                         18,5        3,7%                                                                4,0%
                                              23,0 21,5      3,3%      2,8%             3,6%    3,6%                                                                                                                                                                                                          4%
                           3,3%                                                                                                                                                                        3,3%
                                                        20,0
       22                                     2,8%           18,7 17,9 17,4 17,0 16,8 16,8                                                                                                          3,0%                                                                3,6%
                                         4,0%                                              16,0 15,4 15,1 15,1 15,1 15,0 14,9 14,8 14,6 14,6
                                                                                                                                        3,1%                                                                                                                                                                  3%
                                                                                                                                             13,2                                                12,5 12,1 12,0 12,0 11,6 11,2
                                  2,9%                                                                                                                              2,5%                                                       10,7 10,4 9,0
       12           1,4%                                                                                                                             2,3%                                                                                                                                  7,3
                                                                                                          2,5%                                                                                                                                                                                    6,8         2%
                                                                                        2,2%                         1,4%
                  1,0%                                                                                                                    1,3%
                                                                   1,3%
        2                                                                                                                                                                                                                                        0,0%                                                         1%
                                                                                                                                                                                                                                                                                           1,0%
                             A


                             C




                                                  M




                                                                                                 B




                                                                                                        C




                                                                                                                                       A


                                                                                                                                       A


                                                                                                                                       IA




                                                                                                                                                               W




                                                                                                                                                               H




                                                                                                                                                                                                                      C




                                                                                                                                                                                                                      A




                                                                                                                                                                                                                                                                                     C
                  C


                         B




                                            S


                                                  LE




                                                                C


                                                                L


                                                                A


                                                                M


                                                                B




                                                                                                        D


                                                                                                        C




                                                                                                                         O


                                                                                                                                S




                                                                                                                                                               A




                                                                                                                                                               SN


                                                                                                                                                               H




                                                                                                                                                                                                             A




                                                                                                                                                                                                                      EQ


                                                                                                                                                                                                                      S


                                                                                                                                                                                                                      M




                                                                                                                                                                                                                                                                               A




                                                                                                                                                                                                                                                                                             B


                                                                                                                                                                                                                                                                                             C
                              T


                              IH




                                                                                                  M




                                                                                                         D




                                                                                                                                         F


                                                                                                                                         D




                                                                                                                                                                P




                                                                                                                                                                                                                       O




                                                                                                                                                                                                                       L




                                                                                                                                                                                                                                                                                      M
                                             B




                                                                 A




                                                                                                                                 N




                                                                                                                                                                                                                       O
                   G


                          M




                                                   A


                                                                  EN




                                                                  L




                                                                  C




                                                                                                         E


                                                                                                         IM




                                                                                                                                                                TT




                                                                                                                                                                O




                                                                                                                                                                                                              U




                                                                                                                                                                                                                                                                                U




                                                                                                                                                                                                                                                                                              E


                                                                                                                                                                                                                                                                                              O
       -8                                                                                                                                                                                                                                                                                                     0%
                                                                  2M




                                                                                                                          N




                                                                                                                                                                 A




                                                                                                                                                                                                                        A
                                                                                                                                         M
                               LA




                                                    SI




                                                                                                                                          R




                                                                                                                                                                  S




                                                                                                                                                                                                                         M
                                                                                                          M




                                                                                                                                           D
                                              M




                                                                   FA


                                                                   LI




                                                                                                          LT




                                                                                                                                  E




                                                                                                                                                                  I




                                                                                                                                                                                                                                                                                               R
                                                    S




                                                                                                   C




                                                                                                                                                                                                                         SU




                                                                                                                                                                                                                                                                                       T
                                                                    P




                                                                                                                                                                                                               TO




                                                                                                                                                                                                                         D


                                                                                                                                                                                                                         N




                                                                                                                                                                                                                                                                                 T
                    I


                           C




                                                                                                                           A




                                                                                                                                                                  FA




                                                                                                                                                                  LC




                                                                                                                                                                                                                         N




                                                                                                                                                                                                                                                                                                LO
                                                                                                           A




                                                                                                                                                                    IJ
                                                                                                                                            IQ
                                                     I


                                                                     TR




                                                                                                                                   P




                                                                                                                                            O




                                                                                                                                                                                                                                                                                  O




                                                                                                                                                                                                                                                                                                 LI
                                                                                                    I
                                                      E




                                                                                                                                                                                                                          O


                                                                                                                                                                                                                          A
                            E




                                                                      AN




                                                                                                                                                                                                                           A
                                 N




                                                                      G




                                                                                                            R
                                                                       R




                                                                                                            A




                                                                                                                                              H




                                                                                                                                                                      A




                                                                                                                                                                      IM




                                                                                                                                                                                                                            M




                                                                                                                                                                                                                                                                                   -H
                                                       U




                                                                                                                                                                                                                            M


                                                                                                                                                                                                                            SI




                                                                                                                                                                                                                                                                                                   R
                                                                                                                                              U




                                                                                                                                                                                                                            G




                                                                                                                                                                                                                                                                                                   E
                                                                                                                                                                                                                            N
                                                                                                                                                                       A
                                  B


                                  TA




                                                                        ro
                                                                        G
                                                                         A




                                                                                                                                               A




                                                                                                                                                                       R
                                                        R




                                                                         C




                                                                                                              H




                                                                                                                                                                                                                             A




                                                                                                                                                                                                                                                                                                    T


                                                                                                                                                                                                                                                                                                    A
                                                                                                                                                IA




                                                                                                                                                                                                                              E




                                                                                                                                                                                                                              D


                                                                                                                                                                                                                              EM
                                                                                                                                                                        SS
                                   A




                                                                                                                                                                                                                                                                                     A
                                                                          L


                                                                          E




                                                                          up




                                                                                                                                                                         IW
                                                                           E




                                                                                                               O




                                                                                                                                                                                                                               R




                                                                                                                                                                                                                                                                                                      D
                                                                                                                                                                                                                               JM
                                    N




                                                                                                                                                                                                                                                                                      LL
                                                                            E




                                                                                                                                                   G
                                                                            S




                                                                                                                L




                                                                                                                                                                                                                                                                                                       O
                                                                                                                                                                           U
                                     K




                                                                                                                                                                           A
                                                                                                                 D




                                                                                                                                                    A




                                                                                                                                                                                                                                 A
                                                                                                                                                                            R
                                                                                                                                                                             F
                                                                                                                  IN




                                                                                                                                                     Z




                                                                                                                                                                              AN
                                                                                                                                                                              A
                                                                                                                    G




                                                                                                                                                                                B


                                                                                                                                                                                C
                                                                                                                                                                                 A


                                                                                                                                                                                  E
                                                                                                                                                                                   N
                                                                                                                                                                                    K




                P/E glissant sur 1 ans vs inverse BDT 10 ans                                                                                                                                     P/E sectoriels 2010e

         35,0

         30,0
                                                                                                                                                 M a t é r ia u x d e c o n s t r u c t io n                        1 0 ,7

         25,0                                                                                                                                               S t é d e f in a n c e m e n t                            1 0 ,8

                                                                                                                                                                                         N TI                                  1 2 ,8
         20,0
                                                                                                                                                                 E n e r g ie e t m in e s                                     1 3 ,0
                                                                                                                                                                               T é lé c o m                                             1 4 ,9
         15,0
                                                                                                                                                                                 H o ld in g                                               1 5 ,3
         10,0                                                                                                                                                                     C im e n t                                                        1 6 ,9

                                                                                                                                                                          D is t r ib u t io n                                                         1 7 ,5
            5,0
                                                                                                                                                                  A g r o a lim e n t a ir e                                                                          1 9 ,8

            -                                                                                                                                                                   Banque                                                                                                               2 7 ,2

                                                                                                                                                                         A s s uranc e                                                                                                                         2 9 ,4
                     02

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20

                     02 /20
                        /0

                        /0 04

                        /0 04

                        /1 04

                        /0 04

                        /0 05

                        /0 05

                        /1 05

                        /0 05

                        /0 06

                        /0 06

                        /1 06

                        /0 06

                        /0 07

                        /0 07

                        /1 07

                        /0 07

                        /0 08

                        /0 08

                        /1 08

                        /0 08




                                                                                                                                                                                                                                                                                                                3 5 ,8
                          1

                          4

                          7

                          0

                          1

                          4

                          7

                          0

                          1

                          4/

                          7

                          0

                          1

                          4

                          7

                          0

                          1

                          4

                          7

                          0

                          1/




                                                                                                                                                                            Im m o b ilie r
                            20
                              09




                                            P/E 1 an glissant      Inverse BDT 10 ans




                                                                                                        Baromètre de l’économie
                                            In d i c a t e u r                                                   P é r i o d e (2 0 1 0 )                             D onnées                                           P ré c é d e n t (2 0 0 9 )                                        V ariatio n
      T a u x d 'i n fl a t i o n (% )                                                                                   M ars                                              1 ,4 0 %                                                      0 ,9 0 %                                               0 ,5 p t s
      T a u x d e c h ô m a g e (% )                                                                                   T 1 -2 0 1 0                                       1 0 ,0 0%                                                       9 ,6 0 %                                           -0 ,4 p t s
      S o l d e b u d g é t a i r e (M D h )                                                                           F é vr ie r                                         -5 7 45                                                        2 633                                              -3 1 8 ,6 %
      S o l d e c o m m e r c i a l (M D h )                                                                           F é vr ie r                                          5 449                                                         5 822                                                   -6 ,4 %
      R e c e t t e s M R E (M D h )                                                                                   F é vr ie r                                          7 545                                                         7 025                                                   7 ,4%
      R e c e t t e s V o y a g e s (M D h )                                                                           F é vr ie r                                          6 526                                                         5 908                                                  1 0 ,5%
      ID E (M D h )                                                                                                    F é vr ie r                                          3 065                                                         6 891                                                  -5 5 ,5%
      C o n c o u r s b a n c a ir e s (M D h )                                                                          M ars                                           5 8 9 0 09                                                     532 650                                                  1 0 ,6%
      N u ité e s                                                                                                        M ars                                        1 0 8 0 10 3                                                  1 055 608                                                     2 ,3%
      T a u x d 'o c c u p a tio n d e s c h a m b r e s (%)                                                             M ars                                           4 5 0 0 ,0%                                                      4 3 ,0 %                                                2p ts
      V e n te s d e c im e n t (to n n e s )                                                                            M ars                                        3 4 3 7 00 0                                                  3 365 000                                                     2 ,1%
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                                                                                                                                Mensuel Actions - Avril 2010




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                  La valeur du mois : Afriquia Gaz
      Évolution du titre sur l’année                                                      Au 30 Avril 2010

                                                                                          Cours                                                     1394,0

                                                                                          Capitalisation (MDh)                                      4685,0

                                                                                          Flottant au 26/02/10                                       9,8%

                                                                                          Volume moyen quotidien (MDh)                                   2,3

                                                                                          P/E 10e                                                   15,1x

                                                                                          P/B 10e                                                    2,7x
                                                                                          D/Y 10e                                                    5,0%

       Afriquia Gaz : une valeur de fond de portefeuille

       - La performance affichée par Afriquia Gaz en 2009, traduit la poursuite de la tendance positive constatée depuis son rapprochement avec
       Tissir Primagaz. Cette opération de croissance externe a permis de dégager depuis 2006 :
                   * une hausse moyenne de l’activité de près de 6% ;
                   * une progression de la marge opérationnelle de 0,5 pts.

       Ce résultat est le fruit de synergies de revenus et de coûts, qui s’est matérialisé à travers la forte complémentarité du nouvel ensemble.
       Ainsi, en conjuguant une force commerciale à une forte présence territoriale et en optimisant l’ensemble de sa chaine de distribution, le
       groupe a pu améliorer ses PDM et réduire ses coûts d’approvisionnement.


       Malgré une chute d’activité pénalisée par la conjoncture internationale…

       Entre 2006 et 2008, le marché du GPL a connu une forte croissance de près de 6,9%, grâce à l’augmentation du nombre des consommateurs,
       à la forte hausse du parc immobilier et la consolidation de l’activité industrielle. En 2009, la timide hausse pourrait s’expliquer par l’essouf-
       flement de la croissance du PIB non agricole qui s’inscrit à 2,7%, en recul de 1,5 pts par rapport à 2008. Dans ce contexte, le groupe Afriquia
       Gaz, qui a su, au cours des années précédentes surperformer la moyenne nationale (grâce à une stratégie agressive et une optimisation de
       son réseau de distribution), inscrit cette année une croissance en ligne avec le niveau national à 2%. Toutefois malgré cet effet volume de
       2%, le chiffre d’affaires du Groupe chute de 10,4% à 2,8 MMDh, conséquence d’une baisse des prix à l’international de près de 11%.


        ...l’opérationnel du Groupe Afriquia Gaz s’améliore fortement

       L’évolution de la marge opérationnelle traduit la capacité du Groupe à réduire substantiellement ses coûts d’approvisionnement, grâce à une
       plus grande force de négociation, mais également ses coûts de transport grâce à une optimisation du réseau de distribution. A cet effet,
       celle-ci progresse de 1,9 points à 13,6%
       Le groupe Afriquia Gaz affiche des résultats 2009 en ligne avec nos prévisions. Dans ce contexte, nous réitérons notre recommandation « à
       conserver » sur le titre, avec un cours comme cours actuel de 1360 DH.

       Parallèlement, le titre affiche aujourd’hui les caractéristiques d’une valeur de fond de portefeuille avec un P/E 2010e de 15,1x (Vs 21,5x
       pour le marché) et un rendement 2010e de 5,0% (Vs 3,7% pour le marché).



                                                          Nos recommandations fondamentales
             Valeurs         Cours/Indice au 30/04/2010   Performance annuelle Cours objectif     Décote     P/E 10e    P/B 10e D/Y 10e    Recommandation
      ADDOHA                           118,5                     14,49%                 169       42,6%       15,0        6,0     1,3%         Acheter
      DELTA HOLDING                     90,0                     36,16%                 110       22,2%       16,8        2,9     3,6%         Acheter
      Managem                          385,0                     60,42%                 515       33,8%       14,9        2,5     3,9%         Acheter
      HPS                              808,0                     32,03%                 948       17,3%       12,5        3,2     3,0%         Acheter
      ALLIANCES                        770,0                     13,24%                 785         1,9%      17,9        3,2     1,3%         Acheter
      HOLCIM                          2460,0                     30,85%               2 350       -4,5%       13,2        3,8     4,7%        Conserver
      SONASID                         2385,0                     22,31%               2 300       -3,6%       11,6        2,7     5,2%        Conserver
      IAM                              162,7                     20,04%                 152       -6,5%       14,9        7,5     6,7%        Conserver
      BCP                              307,0                     26,34%                 266       -13,4%      17,0        2,4     2,2%        Conserver
      COSUMAR                         1600,0                     19,85%               1 470       -8,1%       12,0        2,4     5,4%        Conserver
      Performance moyenne des recommandations                    27,6%                                           14,6     3,7     3,7%
      MASI                                     12 287,0          17,65%                                          21,5     4,7     3,7%
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                                                                                                                                      Mensuel Actions - Avril 2010




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                                  Boursière (KDH)      30/04/2010                                        RATIO                VALUE

                                                                         Mois        31/12/2009   09e            10e    09e       10e      09e       10e    09e          10e

    TELECOM                          142 984 857,1                      2,30%          20,04%     15,2           14,9   7,7       7,5     6,3%      6,7%    51%          51%
    IAM                              142 984 857,1         162,7        2,30%           20,04%    15,2           14,9   7,7       7,5      6,3%     6,7%    51%          51%


    AGROALIMENTAIRE                  34 937 484,2                       9,77%          11,28%     19,1           19,8   5,1       4,9     4,4%      4,2%    26%          25%
    SBM                                7 967 066,8        2820,0        -6,25%         -17,06%    25,4           25,0   5,7       5,7      4,1%     4,0%    19%          23%
    CENTRALE                          12 914 820,0        13710,0       25,21%          30,70%    20,7           20,0   7,2       6,7      4,0%     4,2%    36%          35%
    COSUMAR                            6 705 691,2        1600,0        5,96%           19,85%    12,1           12,0   2,5       2,4      5,4%     5,4%    22%          20%
    LESIEUR                             3 592 096,3       1300,0        9,24%           23,22%    12,2           23,0   2,2       2,3      5,2%     2,8%    19%          10%


    ASSURANCE                        14 243 613,6                       7,07%          15,27%     36,1           29,4   4,3       4,1     3,0%      3,0%    21%          16%
    WAFA ASSURANCE                      8 302 000,0       2372,0        10,38%          24,38%    12,3           14,6   3,4       3,0      3,0%     2,5%    31%          22%
    ATLANTA                             5 351 613,6        90,5         3,26%           5,04%     75,4           53,8   5,1       5,3      2,8%     3,3%     6%          10%


    BANQUE                         148 795 128,5                        5,23%          10,03%     43,8           27,2   4,0       3,7     2,1%      2,4%    15%          16%
    ATTIJARIWAFA BANK                 59 828 747,6         310,0        7,27%           14,81%    15,2           14,8   3,0       2,6      1,9%     2,3%    21%          19%
    BMCE BANK                         40 481 604,5         255,0        1,59%           -3,77%    105,2          56,0   7,1       6,9      1,2%     1,4%     7%          13%
    BMCI                              13 459 886,0        1000,0        3,09%           8,11%     18,0           16,8   2,2       2,1      5,0%     5,3%    13%          13%
    BCP                               20 292 162,0         307,0        9,58%           26,34%    19,1           17,0   2,6       2,4      2,0%     2,2%    15%          15%
    CDM                                7 029 082,4         843,0        7,39%           29,69%    16,7           15,4   2,9       2,7      3,6%     3,6%    18%          18%
    CIH                                7 703 646,1         353,0        1,58%           12,06%    78,0           29,1   2,7       2,6      1,7%     2,9%     3%              9%


    MATERIAUX DE CONSTRUCTION        12 324 217,5                       9,76%          20,10%     22,5           10,7   3,0       2,5     3,6%      5,6%    16%          26%
    SONASID                            9 301 500,0        2385,0        11,97%          22,31%    26,9           11,6   3,3       2,7      2,8%     5,19%   12%          26%
    ALM                                  611 331,6        1312,0        2,98%           19,27%    10,9           10,7   1,6       1,5      5,0%     5,16%   15%          15%
    COLORADO                             963 000,0        1070,0        12,75%          27,38%     8,0           6,8    3,3       2,5      5,7%     6,76%   49%          42%


    CIMENT                           64 330 015,1                       23,52%         39,26%     19,1           16,9   4,8       4,2     2,9%      3,3%    26%          27%
    CIMAR                             17 323 204,8        2400,0        37,69%          28,07%    18,0           16,0   3,6       3,2      2,3%     2,5%    22%          21%
    HOLCIM                            10 356 600,0        2460,0        15,98%          30,85%    18,5           13,2   4,6       3,8      3,4%     4,7%    26%          32%
    LAFARGE                           36 650 210,3        2098,0        19,89%          48,06%    19,8           18,3   5,4       4,8      3,0%     3,3%    28%          28%


    CHIMIE                            1 398 309,4                       9,92%           2,17%     15,7           15,3   1,6       1,5     4,3%      4,3%    10%          11%
    SNEP                                1 020 000,0        425,0        13,03%          -1,16%    16,1           15,1   1,9       1,8      3,8%     4,0%    12%          12%


    DISTRIBUTION                      8 534 549,0                       9,53%          13,19%     24,4           17,5   4,5       4,0     2,1%      3,2%    14%          20%
    AUTO-HALL                          4 484 000,0         95,0         20,87%          28,21%    21,6           10,4   2,8       2,3      1,8%     3,6%    13%          24%
    AUTO NEJMA                          1 363 499,3       1599,0        -1,30%          3,56%     14,7           12,1   3,4       2,9      2,5%     3,3%    25%          26%


    ENERGIE & MINES                  20 393 028,3                       9,83%          33,34%     14,7           13,0   2,9       2,8     5,3%      3,5%    N.S.         N.S.
    SAMIR                              8 008 474,5         673,0        7,68%           23,26%    N.S.           NS     2,4       2,3      0,0%     1,1%    N.S.         N.S.
    AFRIQUIA GAZ                       4 791 875,0        1394,0        3,11%           2,27%     16,3           15,1   2,8       2,7      5,2%     5,6%    17%          18%
    MANAGEM                            3 275 472,6         385,0        25,78%          60,42%    11,2           14,9   3,0       2,5      0,0%     3,9%    N.S.         N.S.
    CMT                                2 376 000,0        1600,0        10,04%          72,23%    11,5           9,0    5,6       5,8      5,6%     7,2%    60%          63%


    HOLDING                          53 678 897,3                       12,77%         20,94%     10,3           15,3   1,9       1,8     2,1%      2,2%    20%          12%
    ONA                               28 201 856,8        1615,0        21,89%          25,68%     9,7           15,1   1,7       1,6      2,2%     1,4%    19%          11%
    SNI                               20 492 000,0        1880,0        2,62%           13,60%     8,6           14,6   1,8       1,7      1,8%     3,1%    23%          12%
    DELTA HOLDING                      3 942 000,0         90,0         12,00%          36,16%    18,3           16,8   3,2       2,9      3,3%     3,6%    18%          18%


    IMMOBILIER                       77 850 134,0                       2,25%          15,17%     55,5           35,8   7,1       6,3     1,0%      1,2%    15%          17%
    ADDOHA                            33 594 750,0         118,5        4,87%           14,49%    38,3           15,0   7,1       6,0      1,3%     1,3%    19%          21%
    CGI                               34 938 384,0        1898,0        -2,62%          16,37%    80,0           60,6   8,0       7,5      0,8%     1,0%    10%          13%
    ALLIANCES                           9 317 000,0        770,0        13,24%          13,24%    25,6           17,9   3,7       3,2      0,9%     1,3%    16%          19%


    NTI                               2 155 168,9                       1,53%          24,59%     16,8           12,8   2,7       2,4     3,9%      4,3%    19%          21%
    HPS                                  525 200,0         808,0        7,02%           32,03%    27,5           12,5   3,8       3,2      3,0%     3,0%    14%          28%
    M2M Group                            351 095,1         542,0        -8,75%          8,18%     20,9           17,4   2,7       2,4      1,8%     2,8%    13%          15%


    Sté DE FINANCENEMENT              7 220 031,1                       10,43%         16,67%     11,3           10,8   2,6       2,4     5,9%      6,2%    21%          20%
    EQDOM                              2 906 235,0        1740,0        6,10%           22,54%    12,4           12,0   2,3       2,1      5,7%     5,9%    19%          18%


    TOURISME                          2 070 274,7                       47,64%         27,82%     N.S.           78,8   2,6       2,5     0,0%      0,0%    -17%             3%
    RISMA                              2 070 274,7         332,2        47,64%          27,82%    N.S.           78,8   2,6       2,5      0,0%     0,0%    -17%             3%


    TRANSPORT                           839 039,6                       1,56%          12,83%     9,1            12,2   1,4       1,4     14,6%     3,2%    4%           13%
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    MASI                        560 534 194 949,0         12 287,0      7,60%          17,65%     28,1           21,5   5,1       4,7     3,4%      3,7%    26%          26%

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  • 2. For Evaluation Only. Copyright (c) by VeryPDF.com Inc Edited by VeryPDF PDF Editor Version 2.6 Mensuel Actions - Avril 2010 Sommaire www.bourse-maroc.forume.biz Analyse du Marché .................................................... 3 Analyse du Marché - suite -.......................................... 4 Analyse chartiste ...................................................... 5 La valeur du mois...................................................... 6 Notre univers de valeurs ............................................ 7 Contacts ................................................................. 8
  • 3. For Evaluation Only. Copyright (c) by VeryPDF.com Inc Edited by VeryPDF PDF Editor Version 2.6 Mensuel Actions - Avril 2010 www.bourse-maroc.forume.biz Analyse du marché Un retour de confiance sur le marché Après avoir réalisé une légère hausse en mars, le marché a accentué ses gains durant le mois d’avril suite à la levée de suspension des deux valeurs ONA/SNI. Ainsi le MASI enregistre durant ce mois une progression de 7,60% à 12 286,9 points, ramenant ainsi sa performance annuelle à 17,65%. Cette reprise significative atteste d’un regain de confiance sur le marché actions. En effet, les investisseurs semblent interpréter de manière très positive le retrait des holdings SNI et ONA de la cote. A cet effet, ils anticipent une rentrée significative de cash à court terme. Les volumes échangés continuent de se redresser preuve d’une réelle dynamique. Ainsi, le volume moyen du mois s’est établit à 478MDh contre une moyenne de 337MMDh, soit une hausse de 41%. Le titre Attijariwafa Bank arrive en tête des valeurs les plus actives de la semaine avec un volume total de 2,1MMDh, représentant 21% du volume mensuel traité sur le marché central. Par ailleurs, sur le marché de bloc le plus gros volume a été drainé par le titre Colorado (143,3MDh) suite à la cession des héritiers de la société de 42,5% du capital au profit du holding Colbert Finances. Cette opération a pour objet de reclasser les titres tout en les maintenant au sein du holding. Durant le mois d’avril, l’ensemble des secteurs semble susciter l’intérêt des investisseurs, parmi les plus fortes hausses on note : Le secteur des cimenteries continue sur sa progression et enregistre la meilleure performance du mois (20,10%), cette hausse a été tirée essentiellement par l’ensemble des valeurs du secteur, notamment Ciments du Maroc (+37,69%), Lafarge (+19,89%) et Holcim (+15,98%). En effet, le secteur des cimenteries est l'un des secteurs qui suscitent le plus d'intérêt auprès des investisseurs depuis le début de l’année. Après avoir réalisé une baisse le mois dernier, le secteur des holdings se redresse et gagne 12,60% ce mois-ci. A l’origine de cette reprise, le titre ONA qui affiche une hausse de 21,89%, après la validation du CDVM des conditions de l’OPR sur les deux titres ONA et SNI pour permettre aux action- naires minoritaires de se retirer du capital le cas échéant. Évolution mensuelle du marché Évolution du marché depuis le 01/01/2009 MASI 60 000 Volume MDH MASI 15 000 Volume MDh 1400,00 14 500 50 000 1200,00 14 000 1000,00 40 000 13 500 13 000 800,00 30 000 12 500 600,00 12 000 20 000 400,00 11 500 200,00 10 000 11 000 10 500 0,00 0 10 000 31-mars 1-avr. 2-avr. 5-avr. 6-avr. 7-avr. 8-avr. 9-avr. 12-avr. 13-avr. 14-avr. 15-avr. 16-avr. 19-avr. 20-avr. 21-avr. 22-avr. 23-avr. 26-avr. 27-avr. 28-avr. 29-avr. 30-avr. oct.-09 déc.-09 janv.-09 févr.-09 avr.-09 sept.-09 nov.-09 janv.-10 févr.-10 avr.-10 mars-09 mai-09 juin-09 juil.-09 août-09 mars-10 Marché central Marché de bloc MASI Marché central Marché de bloc MASI Évolution des indicateurs d’activité du marché Clôture Variation Volume moyen quotidien (En MDh) 2010 31/12/2009 Mois 2010 2009 Mois 2010 2009 Var % MASI 12 286,99 10 443,81 7,60% 17,65% -4,92% Marché Central (MC) 478 337 290 16,1% MADEX 10 018,00 8 464,47 7,79% 18,35% -6,58% Marché de bloc (MB) 15 198 184 7,8% Capitalisation (MMDh) 561 586 MC+MB 493 535 474 12,9% Performances sectorielles mensuelles Les plus fortes variations du mois Téléc om 1,64% -9,98% Sofac Immobilier 2,3 4% -9,09% SRM NTI 2,44% A s s ur anc e 4,01% -8,75% M2M B anque 4,67% Sté de f inanc ement 9,35% -6,25% SBM Dis tr ibution 9,40 % Branoma 28,68% Matér iaux de c on s tr uc tion 9,54% A gr oalimentair e 9 ,80% Berliet Maroc 31,27% Ener gie et mines 11,28% Holding 12,50% ciments du Maroc 37,69% Ciment 20,03% Risma 47,64%
  • 4. For Evaluation Only. Copyright (c) by VeryPDF.com Inc Edited by VeryPDF PDF Editor Version 2.6 Mensuel Actions - Avril 2010 www.bourse-maroc.forume.biz Analyse chartiste Analyse du 05/05/2010 (configuration sur une échelle en Weekly) MASI : amorce une phase haussière de fond Lors de notre dernière analyse, nous avons tablé sur un retour du MASI vers les 11 922 points. A cet effet, nous avons recommandé aux investis- seurs de se positionner à l’achat et de profiter de cette reprise des cours. Les événements du mois d’avril nous ont donné raison puisque l’indice a franchit le seuil des 12.000 points affichant ainsi une performance de 7,0% sur le mois d’avril. Aujourd’hui, le MASI s’inscrit clairement dans une phase haussière de fond. Plusieurs indicateurs techniques confirment ce constat : - Le MACD est clairement positif pour la première fois depuis Août 2008, confirmant ainsi la tendance haussière de fond ; - Le MASI s’écarte de manière significative de sa moyenne mobile long terme à 30 semaines pour la première fois depuis le T3 2008, - Parallèlement, cette reprise demeure toujours soutenue par des volumes de transaction importants. En effet, les volumes moyens quoti- diens se sont nettement redressés, passant d’une moyenne de 241 MDh à 470 MDh sur les deux derniers mois, soit un redressement de plus de 95%. Néanmoins, après une hausse de 17% le MASI devrait sans doute marquer un temps de pause avant de poursuivre sa progression vers son prochain objectif à 12 630 points. En effet, le RSI indique que l’indice est sur-acheter laissant anticiper une légère correction à court terme. Recommandation : nous recommandons aux investisseurs les plus actifs de profiter de ce temps de pause à fin de se repositionner sur l’in- dice à un niveau plus intéressant, soit 12050 points et viser par la suite les 12 630 points. Définition des indicateurs: RSI : Il étudie la force d’un cours par rapport à lui même et non pas relativement à un autre indice. Le calcul du RSI crée un rapport entre les moyennes des hausses et les moyennes des baisses, il reflète ainsi la vitalité des hausses relativement aux baisses. Une tendance baissière du RSI traduit une tendance du cours à la baisse. MACD : Cet indicateur est composé de deux courbes : une courbe représentant la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles et une seconde courbe qui est la moyenne mobile de cette différence. Le MACD permet d'anticiper plutôt les retournements de tendances du cours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus de la ligne 0, il s’agit un signal d’achat et vice versa. Moyenne mobile : La moyenne mobile se calcule en prenant les N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l’action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de l’évolution du cours du titre à moyen et à long terme. Momentum : Il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture du jour j-x. Il est positif quand le marché est en accélération haussière et devient négatif dans la situation inverse. Lorsque le Momentum atteint un maximum local et commence à chuter, il s’agit d’un signal de vente. Lorsque le Momentum atteint un minimum local et commence à monter, il s’agit d’un signal d’achat.
  • 5. For Evaluation Only. Copyright (c) by VeryPDF.com Inc Edited by VeryPDF PDF Editor Version 2.6 Mensuel Actions - Avril 2010 www.bourse-maroc.forume.biz Analyse du marché - suite - P/E 10e cible et P/E 10e marché Évolution du P/E et du rendement du marché 21,5 4 ,7 % 26,4 26,4 4 ,5 % 4 ,5 % 4 ,5 % 4 ,4 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,3 % 4 ,1% 4 ,2 % 21,5 - 21,3% 4 ,3 % 16,9 19,4 17,7 18,5 18,3 19,1 18,5 17,5 18,2 18,2 18,4 17,8 17,7 3 ,6 % 17,5 P/E 10e Marché P/E 10e théorique janv.- f évr.- mars- avr.- mai- juin- juil.- août- sept.- oct.- nov.- déc.- janv.- f évr.- mars- avr.- 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 P/E D/Y Classement des valeurs par les P/E 10e 62 60,6 P/E 10 e D/Y 10 e 8% 56,0 7,2% 53,8 6,8% 7% 52 6,7% 5,2% 5,6% 5,9% 6% 42 5,3% 5,4% 5,2% 4,7% 5% 32 29,1 4,2% 18,5 3,7% 4,0% 23,0 21,5 3,3% 2,8% 3,6% 3,6% 4% 3,3% 3,3% 20,0 22 2,8% 18,7 17,9 17,4 17,0 16,8 16,8 3,0% 3,6% 4,0% 16,0 15,4 15,1 15,1 15,1 15,0 14,9 14,8 14,6 14,6 3,1% 3% 13,2 12,5 12,1 12,0 12,0 11,6 11,2 2,9% 2,5% 10,7 10,4 9,0 12 1,4% 2,3% 7,3 2,5% 6,8 2% 2,2% 1,4% 1,0% 1,3% 1,3% 2 0,0% 1% 1,0% A C M B C A A IA W H C A C C B S LE C L A M B D C O S A SN H A EQ S M A B C T IH M D F D P O L M B A N O G M A EN L C E IM TT O U U E O -8 0% 2M N A A M LA SI R S M M D M FA LI LT E I R S C SU T P TO D N T I C A FA LC N LO A IJ IQ I TR P O O LI I E O A E AN A N G R R A H A IM M -H U M SI R U G E N A B TA ro G A A R R C H A T A IA E D EM SS A A L E up IW E O R D JM N LL E G S L O U K A D A A R F IN Z AN A G B C A E N K P/E glissant sur 1 ans vs inverse BDT 10 ans P/E sectoriels 2010e 35,0 30,0 M a t é r ia u x d e c o n s t r u c t io n 1 0 ,7 25,0 S t é d e f in a n c e m e n t 1 0 ,8 N TI 1 2 ,8 20,0 E n e r g ie e t m in e s 1 3 ,0 T é lé c o m 1 4 ,9 15,0 H o ld in g 1 5 ,3 10,0 C im e n t 1 6 ,9 D is t r ib u t io n 1 7 ,5 5,0 A g r o a lim e n t a ir e 1 9 ,8 - Banque 2 7 ,2 A s s uranc e 2 9 ,4 02 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 02 /20 /0 /0 04 /0 04 /1 04 /0 04 /0 05 /0 05 /1 05 /0 05 /0 06 /0 06 /1 06 /0 06 /0 07 /0 07 /1 07 /0 07 /0 08 /0 08 /1 08 /0 08 3 5 ,8 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4/ 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1/ Im m o b ilie r 20 09 P/E 1 an glissant Inverse BDT 10 ans Baromètre de l’économie In d i c a t e u r P é r i o d e (2 0 1 0 ) D onnées P ré c é d e n t (2 0 0 9 ) V ariatio n T a u x d 'i n fl a t i o n (% ) M ars 1 ,4 0 % 0 ,9 0 % 0 ,5 p t s T a u x d e c h ô m a g e (% ) T 1 -2 0 1 0 1 0 ,0 0% 9 ,6 0 % -0 ,4 p t s S o l d e b u d g é t a i r e (M D h ) F é vr ie r -5 7 45 2 633 -3 1 8 ,6 % S o l d e c o m m e r c i a l (M D h ) F é vr ie r 5 449 5 822 -6 ,4 % R e c e t t e s M R E (M D h ) F é vr ie r 7 545 7 025 7 ,4% R e c e t t e s V o y a g e s (M D h ) F é vr ie r 6 526 5 908 1 0 ,5% ID E (M D h ) F é vr ie r 3 065 6 891 -5 5 ,5% C o n c o u r s b a n c a ir e s (M D h ) M ars 5 8 9 0 09 532 650 1 0 ,6% N u ité e s M ars 1 0 8 0 10 3 1 055 608 2 ,3% T a u x d 'o c c u p a tio n d e s c h a m b r e s (%) M ars 4 5 0 0 ,0% 4 3 ,0 % 2p ts V e n te s d e c im e n t (to n n e s ) M ars 3 4 3 7 00 0 3 365 000 2 ,1%
  • 6. For Evaluation Only. Copyright (c) by VeryPDF.com Inc Edited by VeryPDF PDF Editor Version 2.6 Mensuel Actions - Avril 2010 www.bourse-maroc.forume.biz La valeur du mois : Afriquia Gaz Évolution du titre sur l’année Au 30 Avril 2010 Cours 1394,0 Capitalisation (MDh) 4685,0 Flottant au 26/02/10 9,8% Volume moyen quotidien (MDh) 2,3 P/E 10e 15,1x P/B 10e 2,7x D/Y 10e 5,0% Afriquia Gaz : une valeur de fond de portefeuille - La performance affichée par Afriquia Gaz en 2009, traduit la poursuite de la tendance positive constatée depuis son rapprochement avec Tissir Primagaz. Cette opération de croissance externe a permis de dégager depuis 2006 : * une hausse moyenne de l’activité de près de 6% ; * une progression de la marge opérationnelle de 0,5 pts. Ce résultat est le fruit de synergies de revenus et de coûts, qui s’est matérialisé à travers la forte complémentarité du nouvel ensemble. Ainsi, en conjuguant une force commerciale à une forte présence territoriale et en optimisant l’ensemble de sa chaine de distribution, le groupe a pu améliorer ses PDM et réduire ses coûts d’approvisionnement. Malgré une chute d’activité pénalisée par la conjoncture internationale… Entre 2006 et 2008, le marché du GPL a connu une forte croissance de près de 6,9%, grâce à l’augmentation du nombre des consommateurs, à la forte hausse du parc immobilier et la consolidation de l’activité industrielle. En 2009, la timide hausse pourrait s’expliquer par l’essouf- flement de la croissance du PIB non agricole qui s’inscrit à 2,7%, en recul de 1,5 pts par rapport à 2008. Dans ce contexte, le groupe Afriquia Gaz, qui a su, au cours des années précédentes surperformer la moyenne nationale (grâce à une stratégie agressive et une optimisation de son réseau de distribution), inscrit cette année une croissance en ligne avec le niveau national à 2%. Toutefois malgré cet effet volume de 2%, le chiffre d’affaires du Groupe chute de 10,4% à 2,8 MMDh, conséquence d’une baisse des prix à l’international de près de 11%. ...l’opérationnel du Groupe Afriquia Gaz s’améliore fortement L’évolution de la marge opérationnelle traduit la capacité du Groupe à réduire substantiellement ses coûts d’approvisionnement, grâce à une plus grande force de négociation, mais également ses coûts de transport grâce à une optimisation du réseau de distribution. A cet effet, celle-ci progresse de 1,9 points à 13,6% Le groupe Afriquia Gaz affiche des résultats 2009 en ligne avec nos prévisions. Dans ce contexte, nous réitérons notre recommandation « à conserver » sur le titre, avec un cours comme cours actuel de 1360 DH. Parallèlement, le titre affiche aujourd’hui les caractéristiques d’une valeur de fond de portefeuille avec un P/E 2010e de 15,1x (Vs 21,5x pour le marché) et un rendement 2010e de 5,0% (Vs 3,7% pour le marché). Nos recommandations fondamentales Valeurs Cours/Indice au 30/04/2010 Performance annuelle Cours objectif Décote P/E 10e P/B 10e D/Y 10e Recommandation ADDOHA 118,5 14,49% 169 42,6% 15,0 6,0 1,3% Acheter DELTA HOLDING 90,0 36,16% 110 22,2% 16,8 2,9 3,6% Acheter Managem 385,0 60,42% 515 33,8% 14,9 2,5 3,9% Acheter HPS 808,0 32,03% 948 17,3% 12,5 3,2 3,0% Acheter ALLIANCES 770,0 13,24% 785 1,9% 17,9 3,2 1,3% Acheter HOLCIM 2460,0 30,85% 2 350 -4,5% 13,2 3,8 4,7% Conserver SONASID 2385,0 22,31% 2 300 -3,6% 11,6 2,7 5,2% Conserver IAM 162,7 20,04% 152 -6,5% 14,9 7,5 6,7% Conserver BCP 307,0 26,34% 266 -13,4% 17,0 2,4 2,2% Conserver COSUMAR 1600,0 19,85% 1 470 -8,1% 12,0 2,4 5,4% Conserver Performance moyenne des recommandations 27,6% 14,6 3,7 3,7% MASI 12 287,0 17,65% 21,5 4,7 3,7%
  • 7. For Evaluation Only. Copyright (c) by VeryPDF.com Inc Edited by VeryPDF PDF Editor Version 2.6 Mensuel Actions - Avril 2010 www.bourse-maroc.forume.biz Notre univers de valeurs Capitalisation Cours/Indice au PRICE EARNING PRICE TO BOOK Performance DIVIDEND YIELD ROE (% ) Boursière (KDH) 30/04/2010 RATIO VALUE Mois 31/12/2009 09e 10e 09e 10e 09e 10e 09e 10e TELECOM 142 984 857,1 2,30% 20,04% 15,2 14,9 7,7 7,5 6,3% 6,7% 51% 51% IAM 142 984 857,1 162,7 2,30% 20,04% 15,2 14,9 7,7 7,5 6,3% 6,7% 51% 51% AGROALIMENTAIRE 34 937 484,2 9,77% 11,28% 19,1 19,8 5,1 4,9 4,4% 4,2% 26% 25% SBM 7 967 066,8 2820,0 -6,25% -17,06% 25,4 25,0 5,7 5,7 4,1% 4,0% 19% 23% CENTRALE 12 914 820,0 13710,0 25,21% 30,70% 20,7 20,0 7,2 6,7 4,0% 4,2% 36% 35% COSUMAR 6 705 691,2 1600,0 5,96% 19,85% 12,1 12,0 2,5 2,4 5,4% 5,4% 22% 20% LESIEUR 3 592 096,3 1300,0 9,24% 23,22% 12,2 23,0 2,2 2,3 5,2% 2,8% 19% 10% ASSURANCE 14 243 613,6 7,07% 15,27% 36,1 29,4 4,3 4,1 3,0% 3,0% 21% 16% WAFA ASSURANCE 8 302 000,0 2372,0 10,38% 24,38% 12,3 14,6 3,4 3,0 3,0% 2,5% 31% 22% ATLANTA 5 351 613,6 90,5 3,26% 5,04% 75,4 53,8 5,1 5,3 2,8% 3,3% 6% 10% BANQUE 148 795 128,5 5,23% 10,03% 43,8 27,2 4,0 3,7 2,1% 2,4% 15% 16% ATTIJARIWAFA BANK 59 828 747,6 310,0 7,27% 14,81% 15,2 14,8 3,0 2,6 1,9% 2,3% 21% 19% BMCE BANK 40 481 604,5 255,0 1,59% -3,77% 105,2 56,0 7,1 6,9 1,2% 1,4% 7% 13% BMCI 13 459 886,0 1000,0 3,09% 8,11% 18,0 16,8 2,2 2,1 5,0% 5,3% 13% 13% BCP 20 292 162,0 307,0 9,58% 26,34% 19,1 17,0 2,6 2,4 2,0% 2,2% 15% 15% CDM 7 029 082,4 843,0 7,39% 29,69% 16,7 15,4 2,9 2,7 3,6% 3,6% 18% 18% CIH 7 703 646,1 353,0 1,58% 12,06% 78,0 29,1 2,7 2,6 1,7% 2,9% 3% 9% MATERIAUX DE CONSTRUCTION 12 324 217,5 9,76% 20,10% 22,5 10,7 3,0 2,5 3,6% 5,6% 16% 26% SONASID 9 301 500,0 2385,0 11,97% 22,31% 26,9 11,6 3,3 2,7 2,8% 5,19% 12% 26% ALM 611 331,6 1312,0 2,98% 19,27% 10,9 10,7 1,6 1,5 5,0% 5,16% 15% 15% COLORADO 963 000,0 1070,0 12,75% 27,38% 8,0 6,8 3,3 2,5 5,7% 6,76% 49% 42% CIMENT 64 330 015,1 23,52% 39,26% 19,1 16,9 4,8 4,2 2,9% 3,3% 26% 27% CIMAR 17 323 204,8 2400,0 37,69% 28,07% 18,0 16,0 3,6 3,2 2,3% 2,5% 22% 21% HOLCIM 10 356 600,0 2460,0 15,98% 30,85% 18,5 13,2 4,6 3,8 3,4% 4,7% 26% 32% LAFARGE 36 650 210,3 2098,0 19,89% 48,06% 19,8 18,3 5,4 4,8 3,0% 3,3% 28% 28% CHIMIE 1 398 309,4 9,92% 2,17% 15,7 15,3 1,6 1,5 4,3% 4,3% 10% 11% SNEP 1 020 000,0 425,0 13,03% -1,16% 16,1 15,1 1,9 1,8 3,8% 4,0% 12% 12% DISTRIBUTION 8 534 549,0 9,53% 13,19% 24,4 17,5 4,5 4,0 2,1% 3,2% 14% 20% AUTO-HALL 4 484 000,0 95,0 20,87% 28,21% 21,6 10,4 2,8 2,3 1,8% 3,6% 13% 24% AUTO NEJMA 1 363 499,3 1599,0 -1,30% 3,56% 14,7 12,1 3,4 2,9 2,5% 3,3% 25% 26% ENERGIE & MINES 20 393 028,3 9,83% 33,34% 14,7 13,0 2,9 2,8 5,3% 3,5% N.S. N.S. SAMIR 8 008 474,5 673,0 7,68% 23,26% N.S. NS 2,4 2,3 0,0% 1,1% N.S. N.S. AFRIQUIA GAZ 4 791 875,0 1394,0 3,11% 2,27% 16,3 15,1 2,8 2,7 5,2% 5,6% 17% 18% MANAGEM 3 275 472,6 385,0 25,78% 60,42% 11,2 14,9 3,0 2,5 0,0% 3,9% N.S. N.S. CMT 2 376 000,0 1600,0 10,04% 72,23% 11,5 9,0 5,6 5,8 5,6% 7,2% 60% 63% HOLDING 53 678 897,3 12,77% 20,94% 10,3 15,3 1,9 1,8 2,1% 2,2% 20% 12% ONA 28 201 856,8 1615,0 21,89% 25,68% 9,7 15,1 1,7 1,6 2,2% 1,4% 19% 11% SNI 20 492 000,0 1880,0 2,62% 13,60% 8,6 14,6 1,8 1,7 1,8% 3,1% 23% 12% DELTA HOLDING 3 942 000,0 90,0 12,00% 36,16% 18,3 16,8 3,2 2,9 3,3% 3,6% 18% 18% IMMOBILIER 77 850 134,0 2,25% 15,17% 55,5 35,8 7,1 6,3 1,0% 1,2% 15% 17% ADDOHA 33 594 750,0 118,5 4,87% 14,49% 38,3 15,0 7,1 6,0 1,3% 1,3% 19% 21% CGI 34 938 384,0 1898,0 -2,62% 16,37% 80,0 60,6 8,0 7,5 0,8% 1,0% 10% 13% ALLIANCES 9 317 000,0 770,0 13,24% 13,24% 25,6 17,9 3,7 3,2 0,9% 1,3% 16% 19% NTI 2 155 168,9 1,53% 24,59% 16,8 12,8 2,7 2,4 3,9% 4,3% 19% 21% HPS 525 200,0 808,0 7,02% 32,03% 27,5 12,5 3,8 3,2 3,0% 3,0% 14% 28% M2M Group 351 095,1 542,0 -8,75% 8,18% 20,9 17,4 2,7 2,4 1,8% 2,8% 13% 15% Sté DE FINANCENEMENT 7 220 031,1 10,43% 16,67% 11,3 10,8 2,6 2,4 5,9% 6,2% 21% 20% EQDOM 2 906 235,0 1740,0 6,10% 22,54% 12,4 12,0 2,3 2,1 5,7% 5,9% 19% 18% TOURISME 2 070 274,7 47,64% 27,82% N.S. 78,8 2,6 2,5 0,0% 0,0% -17% 3% RISMA 2 070 274,7 332,2 47,64% 27,82% N.S. 78,8 2,6 2,5 0,0% 0,0% -17% 3% TRANSPORT 839 039,6 1,56% 12,83% 9,1 12,2 1,4 1,4 14,6% 3,2% 4% 13% BERLIET 393 812,5 315,1 31,27% 20,71% N.S. 7,3 1,2 1,4 22,9% 1,0% -1% 18% MASI 560 534 194 949,0 12 287,0 7,60% 17,65% 28,1 21,5 5,1 4,7 3,4% 3,7% 26% 26%