En 2013, la Compagnie Générale Immobilière (CGI) a affiché un chiffre d'affaires de 3,73 milliards MAD, en hausse de 24,3% par rapport à 2012, principalement grâce à la livraison de projets et à l'accélération du logement social. Malgré une augmentation du résultat d'exploitation, la marge nette a diminué à 9,8% en raison d'une forte baisse des résultats des sociétés associées. CGI prévoit de poursuivre sa croissance avec de nouvelles initiatives et investissements, tout en faisant face à des défis dans le secteur immobilier marocain.

1. Flash résultats 2013 CGI
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Evolution du cours CGI Vs MASI en 2013
Caractéristiques de la valeur
Résultats annuels consolidés Répartition des revenus CGI 2013 par activité
Actionnariat de la société au 29 mai 2013
UNE ACTIVITÉ IMMOBILIÈRE DIVERSIFIÉE DANS UN SECTEUR CAPITALISTIQUE
Au cours de 788,0 MAD du 27 mars 2014, le titre CGI traite à
39,5 x ses résultats 2013 et présente un rendement de dividende
de 2,4% ;
Indicateurs boursiers annuelsAssise financière
En MMAD 2012 2013
Chiffre d'affaires 3 001,0 3 730,4
Variation 24,3%
Résultat d'exploitation 442,1 564,9
Variation 27,8%
Marge opérationnelle 14,7% 15,1%
RNPG 315,8 366,9
Variation 16,2%
Marge nette 10,5% 9,8%
Source: CGI
En MMAD 2012 2013
CAPEX 3 947,0 3 875,0
Variation -1,8%
CAPEX/CA 131,5% 103,9%
Trésorerie nette -386,3 -1 344,0
Variation N.S
Fonds propres (Hors primes) 4 453,8 4 467,8
Variation 0,32%
Dette nette 3 725,7 5 406,0
Variation 45,10%
Gearing 83,7% 121,0%
Variation 37,3Pts
Source: CGI
Potentiel du marché africain où CGI
envisage de s'implanter.
La réorientation intégrale vers la
promotion du logement social;
FORCES FAIBLESSES
Adossement générateur de valeur au
groupe multi-métiers CDG ;
Présence historique dans le secteur
immobilier marocain;
Accroissement important du levier
financier du groupe ;
Faiblesse des niveaux de marges
opérationelles en comparaison avec les
autres sociétés immobilières cotées ;
Absence dans certaines grandes villes.
MENACES
Perte de vitesse du secteur immobilier,
notamment le logement économique ;
Exacerbation de la concurrence au
niveau du logement économique et
haut standing.
Engagement étatique dans la lutte
contre l’habitat insalubre et politique
volontariste pour la restructuration
du secteur ;
Rareté et renchérissement du foncier.
Positionnement sur le moyen et le
haut standing à forte valeur ajoutée.
OPPORTUNITES
Cherté du foncier ;
Nombre d'actions 18 408 000
Capitalisation (KMAD) 14 505 504,00
Poids dans la capitalisation 3,06%
Flottant 14,97%
VQM (KMAD) 211,41
Performance 2014 0,13%
Source: CDMC
Indicateurs boursiers 2011 2012 2013
BPA 20,4 17,2 19,9
PER 38,6 45,9 39,5
DPA 19,0 19,0 19,0
DY 2,4% 2,4% 2,4%
P/B 3,5 3,5 3,5
Source: CDMC

2. Flash résultats 2013 CGI
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CGI : UNE ACTIVITÉ IMMOBILIÈRE DIVERSIFIÉE DANS UN SECTEUR
CAPITALISTIQUE
Au titre de l’exercice 2013, la Compagnie Générale Immobilière a généré un chiffre d’affaires consolidé
de 3,7 Mrds MAD, en hausse de 24,3% par rapport à l’année 2012. Cette performance remarquable est,
essentiellement, redevable :
1- Aux livraisons progressives des projets propres à la société lesquels ont généré un
revenu global de 2,6 Mrds MAD. On cite, à cet effet :
• Casa Green Town, 8,5 Mrds MAD ;
• Anfa Aerocity, 375 MMAD;
• Les Allées Du Parc (Kenitra), 496 MMAD ;
• Les Quais Verts (Oujda), 359 MMAD ;
• Les Résidences Bleues (Harhoura), 358 MMAD ;
• Al Massira (Fnideq), 283 MMAD ;
• Madinat Bades (Hoceima), 110 MMAD.
2- A l’accélération des réalisations de la filiale dédiée au logement social, Dyar Al
Mansour. Dans ce sens, on énumère :
• Jnane Al Mansour I Tamesna : Investissement réalisé : 100%, Ventes : 97% ;
• Jnane Al Mansour II Tamesna : Investissement réalisé : 65% Ventes : 95,5% ;
• Al Mansour I Nador : Investissement réalisé : 100%, Ventes : 92,8% ;
• Al Mansour II Nador : Investissement réalisé : 15%, Ventes : 16,9% ;
• Al Mansour-Zenata : Ventes relogements: 17% et ventes promotionnelles : 37% ;
• Al Mansour –Khémisset : Investissement réalisé 100%, Ventes : 62,5% ;
• Al Mansour –Rabat & Al Kora : Investissement réalisé : 60% ;
• Dyar Al Baidae – Lakhyayta : Investissement réalisé 13%, Ventes : 39,8% ;
• Zahrat El Jadida I : Investissement réalisé 100%, Ventes : 9,3% ;
• Dyar Al Atlas – Béni Mellal : Investissement réalisé : 35%, Ventes : 80,8%
• Les Résidences Jardins d’Ouarzazate – Ouarzazate : Investissement réalisé : 15%,
Ventes : 27,8%
• Les Résidences Dyar Al Boughaz– Tanger : Investissement réalisé : 3%, Ventes :
16,1%.
3- A la poursuite de la réalisation du projet Casablanca Marina par la filiale Al Manar
Company Development. L’investissement global est de 5 Mrds MAD.

3. Flash résultats 2013 CGI
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Dans un autre registre, la CGI poursuit ses efforts d’investissement dans l’achat des
terrains. La compagnie a, ainsi, concrétisé plusieurs acquisitions foncières en 2013 pour
un montant de près de 830 MMAD.
 Sur le plan opérationnel, le résultat d’exploitation consolidé de la CGI s’apprécie de
27,8% à 564,9 MMAD. Ce REX est généré à hauteur de 85% par la CGI et à raison de 12%
par Dyar Al Mansour. À ce niveau, l’on note l’amélioration de la marge opérationnelle
qui passe de 14,7% en 2012 à 15,1% une année plus tard, soit un gain de 0,4 pb. En effet,
les marges des livraisons des projets 2013 sont plus élevées que celles de l’exercice
précédent.
 Au final, le résultat net part de groupe se hisse à 366,9 MMAD, en accroissement de
16,2% par rapport à l’année 2012, expliquée par l’amélioration du résultat des filiales
Dyar Al Mansour (70 MMAD) et Al Manar (32 MMAD). Toutefois, la marge nette se
trouve réduite à 9,8% contre 10,5% une année auparavant. Ce repli est dû, notamment, à
la baisse de 71,0% des résultats des sociétés mises en équivalence.
 Par ailleurs, CGI envisage de verser un dividende ordinaire de 19,0 MAD par action,
ce qui lui procure un rendement sur dividende de 2,4%, le 27 mars 2014 ;
 Pour les années à venir, la CGI compte poursuivre son rythme de croissance afin de
renforcer sa structure financière. Pour ce faire, plusieurs nouvelles opérations devraient
être lancées, notamment : le cœur de vie de Casa green Town, les nouvelles tranches
résidentielles sur le site de l’AUDA (Agence d’Urbanisation et de développement
d’Anfa), les nouveaux projets résidentiels à Rabat…
 Au niveau de l’équilibre financier, la société immobilière compte optimiser son BFR
via la réduction des délais d’encaissement, l’optimisation du cycle de production et la
maitrise de la structure des coûts. A ce niveau, l’on signale que le levier financier s’élève,
à fin 2013, à 121,0% contre 83,7% une année plus tôt et la trésorerie nette se creuse à -1,34
Mrd MAD en 2013 contre un déficit de -386,3 MMAD une année plus tôt. Notons que
cette situation tient compte d’un montant d’investissements consolidés de 3 875 MMAD
en 2013 contre 3 947 MMAD en 2012 et 3 468 MMAD en 2011, soit un taux de croissance
annuel moyen de +5,71%.
 La CGI vise, également, à poursuivre la recherche de nouvelles opportunités au Maroc
et en Afrique et ce dans le cadre de sa politique de croissance externe.

4. Flash résultats 2013 CGI
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Conclusion
Eu égard à l’ensemble des éléments précités, nous estimons que la CGI devrait poursuivre son rythme
de croissance à un rythme plus modéré en raison de la perte de vitesse que connait le secteur
immobilier au Maroc, surtout avec son désengagement de l’activité « Hôtels & Resorts Golfiques ».
Actuellement, le chiffre d’affaires consolidé sécurisé de la société immobilière est de l’ordre de 6,1 Mrd
MAD : 3,3 Mrd MAD pour le revenu social, 1,8 Mrd MAD pour Dyar Al Mansour et 1 Mrd MAD pour
Al Manar. Il s’agit, en effet, des compromis de ventes signés pour la période [2014-2015].
Notons que la contribution de la filiale de Dyar Al Mansour dans les revenus du groupe devrait se
fortifier grâce à la montée en force de la part de la promotion immobilière dans cette filiale au
détriment du relogement. L’objectif de la CGI étant de dédier l’activité « Recasement » à une autre
filiale de CDG Développement car, à ce stade, les marges restent faibles (maximum 5%). Toutefois, la
CGI estime que son positionnement au niveau du logement dédié à la classe moyenne est difficilement
réalisable vu que le logement social reste fortement soutenu par les pouvoirs publics.

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Directoire
Yacine BEKBACKY
Mohamed NAJI
Analyse et Recherche
Kawtar KARBAL
Othmane BENASSILA
Intermédiation
Omar LOUZI
8, Rue Ibn ou Hilal – Casablanca
Tél. : 0522 94 07 44 – Fax : 0522 94 07 66
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