1. Analyse financière – Cascades Inc.
Faculté d’administration
Maîtrise en administration des affaires
FEC711 – Décisions financières relatives à la gestion
Analyse financière de Cascades inc.
Présenté à :
M. Joël Guichard
Par :
Marie-Soleil Pépin
Patrick Nikiema
Léon Dupuis
Jean-François Proulx
Nicholas Roy
Le 17 mars 2012
2. Analyse financière – Cascades Inc.
Tables des matières
PARTIE 1 : ANALYSE DES RATIOS FINANCIERS 1
ÉVALUATION GLOBALE DE LA RENTABILITÉ (ROE) 1
ANALYSE DUPONT DE LA RENTABILITÉ 1
RENTABILITÉ DES VENTES 2
UTILISATION DES ACTIFS 2
FINANCEMENT DES ACTIFS 3
ANALYSE DE LA LIQUIDITÉ 3
LES POINTS FORTS ET FAIBLES DE CASCADES 4
ÉTATS FINANCIERS EN % (ANALYSE HORIZONTALE) 4
PARTIE 2 : ÉTAT DES FLUX DE TRESORIE 5
ACTIVITÉ D'EXPLOITATION 5
ACTIVITÉ D’INVESTISSEMENT 5
ACTIVITÉ DE FINANCEMENT 6
CONSTAT SUR L'UTILISATION ET LA SOURCE DES FONDS 6
PARTIE 3 : CALCUL DU POINT MORT 7
CALCUL DU POINT MORT GÉNÉRAL 7
CALCUL DU POINT MORT D'ENCAISSE 8
CALCUL DU POINT MORT D'EXPLOITATION 8
PARTIE 4 : EFFET DE LEVIER 8
CALCUL DU COEFFICIENT DE LEVIER D'OPÉRATION 8
CALCUL DU COEFFICIENT DE LEVIER FINANCIER 9
CALCUL DU COEFFICIENT DE LEVIER COMBINÉ 9
CALCUL DU POINT D'INDIFÉRENCE FINANCIER 9
CALCUL DU BÉNÉFICE NET DE L'ANNÉE SUIVANTE 10
PARTIE 5 : CALCUL DU FONDS DE ROULEMENT 10
CALCUL DU FONDS DE ROULEMENT 10
CALCUL DU CYCLE DE CONVERSION DE L'ENCAISSE 11
COMMENTAIRES ET RECOMMENDATIONS 11
PARTIE 6 : CROISSANCE SOUTENABLE 11
CALCUL DE LA CROISSANCE SOUTENABLE DE CASCADES 11
COMMENTAIRES SUR LE FINANCEMENT 12
PARTIE 7 : STRUCTURE DE CAPITAL 13
APPLICATION DES MODÈLES VUS EN CLASSE 13
PARTIE 8 : CONCLUSION ET RECOMMANDATIONS 14
PARTIE 9 : ANNEXE 15
3. Analyse financière – Cascades Inc. 1
PARTIE 1 : ANALYSE DES RATIOS FINANCIERS
CALCUL DES RATIOS FINANCIERS
Cette section expose notre analyse de l'ensemble des forces et faiblesses de Cascades Inc
pour l’année 2010. Les états financiers de Cascades disponibles sur SEDAR sont remis en
format papier en supplément à ce travail. Pour les fins du présent travail, nous avons utilisé
les rapports financiers publics disponibles sur le site Internet Yahoo Finance pour calculer les
ratios des trois principaux compétiteurs de Cascades dans le secteur Papier et Produits de
Papier, soit; Ballarpur Ltd., International Paper Co. et Orient Paper Ltd.. Le détail de
tous les calculs des ratios financiers est présenté en Annexe du présent document.
ÉVALUATION GLOBALE DE LA RENTABILITÉ (ROE)
Cascades à connu la plus forte baisse de rentabilité de son industrie. Son ratio est passé de
4.53 en 2009 à 1.3 en 2010, soit une baisse de -71%. Cette baisse de rentabilité est
directement liée à la baisse importante du bénéfice net de Cascades, car l'avoir moyen des
actionnaires est demeuré au même niveau. Son ratio est le plus faible de l'industrie et est
7.5 fois inférieur à la moyenne du secteur. L'objectif du gestionnaire financier de maximiser
l'avoir des actionnaires de Cascades n'a pas été atteint en 2010.
ANALYSE DUPONT DE LA RENTABILITÉ
L'analyse de Cascades à l'aide du modèle Dupont nous permet les observations suivantes:
• La marge bénéficiaire des ventes de Cascades a baissé de 72% en 2010 et est presque
11 fois inférieur à la moyenne de son secteur.
• L'utilisation des actifs de Cascades s'est amélioré de 5% en 2010 et représente le plus
haut ratio de son secteur.
• Même si l'endettement a augmenté de 2% en 2010, il demeure que Cascades est
légèrement moins endetté que la moyenne de son secteur.
• L'effet de levier n'a pas été suffisant pour maximiser l'avoir des actionnaires, compte
tenu de la forte diminution de 72% de la marge bénéficiaire de Cascades en 2010.
Évaluation Globale Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 4,53 9,20 11,01 31,00 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1,33 8,78 9,42 20,29 1,33 9,96 9,10 20,29
∆ % -71% -5% -14% -35%
L'industrie
ROE
Analyse Dupont Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 1,55 5,96 2,84 10,45 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0,43 5,19 2,56 9,73 0,43 4,48 3,88 9,73
∆ % -72% -13% -10% -7%
2009 1,02 0,40 0,91 1,05 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1,07 0,48 0,99 0,94 0,48 0,87 0,97 1,07
∆ % 5% 20% 9% -10%
2009 2,86 3,82 4,24 2,21 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 2,91 3,55 3,71 2,21 2,21 3,10 3,23 3,71
∆ % 2% -7% -13% 0%
L'industrie
L'industrie
L'industrie
Marge bénéficiaire
Rotation des actifs
Levier financier
4. Analyse financière – Cascades Inc. 2
RENTABILITÉ DES VENTES
Malgré une légère augmentation des ventes, la marge brute de Cascades a diminué en
2010. Le ratio de la marge brute de Cascades est le plus bas de l'industrie, et est 1.5 fois
plus bas que la moyenne de son secteur. Malgré une la diminution de 4% de son ratio des
dépenses, qui demeure sous la moyenne de son secteur, les coûts de produits vendus de
Cascades on augmenté, expliquant en partie la baisse des bénéfices observés pour 2010.
Les états financiers de Cascades indiquent un recouvrement de crédits d'impôts sur des
pertes encourus par des filiales annulant les impôts exigibles de l’année courante, ce qui
explique le ratio de 0 pour le taux d'imposition en 2010 (voir impôts sur les bénéfices – note
explicative 14 des états financiers de Cascades).
UTILISATION DES ACTIFS
La période de recouvrement des comptes clients de Cascades a augmenté de 5% en 2010 et
est la plus haute de l'industrie avec 52 jours. La moyenne de recouvrement du secteur est
de 47 jours. La rotation des stocks de Cascades en jours a diminué de 1% en 2010 pour ce
chiffrer à 49 jours de stock en inventaire, ce qui est proche de la moyenne du secteur qui
est de 47 jours. Le ratio de rotation des immobilisations de Cascades s'est amélioré de 10%
en 2010 et représente le plus haut ratio de l'industrie. La bonne gestion des immobilisations
explique la bonne performance de Cascades dans l'utilisation de ses actifs à long terme.
Cependant, la gestion des actifs à court terme de Cascades pourrait être amélioré.
Profitabilité Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 22,85 33,65 34,86 50,29 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 19,85 31,57 26,60 44,59 19,85 30,65 29,09 44,59
∆ % -13% -6% -24% -11%
2009 18,88 19,10 26,62 26,53 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 18,09 18,03 21,01 30,69 18,03 21,96 19,55 30,69
∆ % -4% -6% -21% 16%
2009 35,38 25,20 39,12 29,71 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0,00 13,37 26,89 28,80 0,00 17,27 20,13 28,80
∆ % -100% -47% -31% -3%
L'industrie
L'industrie
L'industrie
Marge brute
Taux d'imposition
Ratio des dépenses
Utilisation des actifs Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 7,40 8,66 10,72 9,95 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 7,06 8,23 10,73 8,35 7,06 8,59 8,29 10,73
∆ % -5% -5% 0% -16%
2009 49,33 42,12 47,85 36,68 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 51,72 44,36 48,97 43,74 43,74 47,20 46,67 51,72
∆ % 5% 5% 2% 19%
2009 7,46 5,81 10,72 13,71 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 7,41 4,93 10,73 10,78 4,93 8,46 9,07 10,78
∆ % -1% -15% 0% -21%
2009 48,96 62,81 34,04 26,62 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 49,23 74,00 34,02 33,87 33,87 47,78 41,63 74,00
∆ % 1% 18% 0% 27%
2009 2,03 0,54 1,74 1,43 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 2,23 0,70 1,97 1,37 0,70 1,57 1,67 2,23
∆ % 10% 30% 13% -4%
L'industrie
Immobilisations
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
Rotation des comptes
clients
Rotation des stocks
Rotation des stocks en
jours
Période de recouvrement
des comptes clients
5. Analyse financière – Cascades Inc. 3
FINANCEMENT DES ACTIFS
Le ratio d'endettement de Cascades, légèrement plus bas que la moyenne de l'industrie, a
augmenté de 3% en 2010. Cette augmentation est la conséquence de l'augmentation de
13% du ratio d'endettement à court terme, qui reste malgré tout le plus bas ratio de
l'industrie. Le ratio d'endettement à long terme de Cascades a diminuée de 2% en 2010, et
est dans la moyenne du secteur. La couverture des intérêts a diminué de 27% en 2010, et
est le plus bas ratio du secteur. Malgré tout, Cascades gagne 3.3 fois sa dépense en intérêt.
ANALYSE DE LA LIQUIDITÉ
Le ratio du fond de roulement de Cascades, qui a connu une légère diminution de 4% en
2010, est au dessus de la moyenne de son industrie. Si Cascades avait voulu régler très
rapidement toutes ses exigibilités en 2010, il aurait dû réaliser 58 cents par dollar d'actif à
court terme en les liquidant. Le ratio de liquidité immédiate de Cascades est dans la
moyenne du secteur. Cascades affiche une augmentation de 76% de son ratio de jours de
suffisances versus 2009, ce qui représente son encaisse disponible pour couvrir ses frais
courus pendant 57,8 jours. Cascades est supérieur à la moyenne de l’industrie à ce chapitre.
Financement des actifs Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 1,86 2,82 3,24 1,21 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1,91 2,55 2,71 1,21 1,21 2,10 2,23 2,71
∆ % 3% -10% -16% 0%
2009 0,45 0,50 0,67 0,67 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0,51 0,69 0,66 0,54 0,51 0,60 0,60 0,69
∆ % 13% 38% -1% -19%
2009 1,10 2,04 1,45 0,45 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1,08 1,59 1,22 0,52 0,52 1,10 1,15 1,59
∆ % -2% -22% -16% 16%
2009 4,55 2,65 17,90 17,89 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 3,34 2,30 19,12 7,53 2,30 8,07 5,44 19,12
∆ % -27% -13% 7% -58%
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
Ratio d'endettement
Ratio d'endettement court
terme
Ratio d'endettement long
terme
Couverture des intérets
Liquidité Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 1,81 1,87 1,88 1,33 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1,73 1,60 1,78 1,44 1,44 1,64 1,67 1,78
∆ % -4% -14% -5% 8%
2009 0,93 0,47 1,24 1,33 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0,91 0,45 1,21 1,44 0,45 1,00 1,06 1,44
∆ % -2% -4% -2% 8%
2009 55,54 8,30 136,05 1,33 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 57,76 6,59 116,52 1,44 1,44 45,58 32,18 116,52
∆ % 76% -21% -14% 8%
Jours de suffisances
Ratio de liquidité
immédiate
Ratio du fond de
roulement
L'industrie
L'industrie
L'industrie
6. Analyse financière – Cascades Inc. 4
LES POINTS FORTS ET FAIBLES DE CASCADES
Forces :
• Rotation des actifs le plus haut du secteur.
• Ratio de dépenses le plus bas de l'industrie.
• Ratio d'immobilisations le plus haut du secteur.
Faiblesses :
• Plus forte baisse de rentabilité (ROE) de l'industrie.
• Marge Brute le plus bas de l'industrie.
• Rotation des comptes clients le plus bas du secteur.
• Période de recouvrement des comptes clients le plus long du secteur.
ÉTATS FINANCIERS EN % (ANALYSE HORIZONTALE)
*** N.B. Tableau des États Financiers de Cascades en % présenté en Annexe
Observations de l'état des résultats de Cascades en % :
• Les coûts des produits vendus a augmenté de 3% en 2010 et représentent 80% des
charges d'exploitation.
• Les bénéfices d'exploitation des activités poursuivies sont de 0% en 2010.
Observations du bilan de Cascades en % :
• Les actifs à court terme sont constitués principalement des comptes clients et des stocks
de marchandises, et représentent 30% en 2010, soit une légère hausse de 1% versus
2009. L’encaisse est passée de 1% en 2009 à 0% en 2010.
• Les actifs à long terme, composé à 48% par les immobilisations corporelles,
représentent 70% en 2010, soit une légère baisse de 1% versus 2009. Les actifs
incorporels sont restés inchangés à 4%.
• Le passif à court terme a légèrement augmenté, passant de 17% en 2009 à
18% en 2010. Cette hausse provient de l'augmentation de 1% des comptes
fournisseurs en 2010.
• Le passif à long terme est resté stable à 48% en 2010.
• En 2010, le total des passifs représentent 66% et les capitaux propres 34%.
7. Analyse financière – Cascades Inc. 5
PARTIE 2 : ÉTAT DES FLUX DE TRESORIE
ACTIVITÉ D'EXPLOITATION
Cascade présente un solde de 232M$ en activités d’exploitation pour 2010, ce qui représente
une baisse de 35% par rapport au solde de 357M$ enregistré en 2009 (voir Flux de
Trésorerie Consolidé – États Financiers de Cascades Inc.). Voici le détail du mouvement des
fonds pour l’année 2010.
En 2010, il y a eu une utilisation de 17M$ de variations des éléments hors caisse du fond de
roulement, qui a eu pour conséquence de réduire le solde des activités d’exploitation. En
2009, Cascades présentait plutôt une source de 52M$ pour ce même comptes pour un solde
d’activités d’exploitation de 357M$. Nous constatons aussi une baisse de 72% des
ajustements du bénéfice net des activités poursuivies passant de 60M$ en 2009 à 17M$ en
2010. La performance des activités d’exploitation de Cascades semble moins bonne en 2010
que celle de 2009.
ACTIVITÉ D’INVESTISSEMENT
Notre analyse de l’activité d’investissement concorde bien avec la stratégie de Cascades
axée sur d’importants investissements en immobilisations corporelles. En effet, sur des
investissements totaux de 171M$, 77% sont consacrés aux acquisitions d’immobilisations
corporelles, soit une hausse de 10% par rapport à l’année 2009 où seulement 67% était
consacré aux acquisitions d’immobilisations corporelles.
Pour se moderniser, une partie des investissements totaux de Cascades ont été consacré à
l’augmentation des autres actifs passant de 17M$ en 2009 à 37M$ en 2010. Cascade a aussi
investit 3M$ dans des acquisitions d’entreprises en 2010. C’est une baisse de 96% par
rapport au 69M$ investit en 2009. Cela démontre l’objectif de Cascades de concentrer ses
investissements sur des activités rentable à long terme.
Source Utilisation
180$
110$
30$
2120$
10$
490$
50$
170$
Solde&des&Activités&d'exploitation 293$$ 61$$ 232$$
40$
Autres
Variation,des,éléments,hors,caisse,du,fond,de,roulement
SoldeActivités$d'exploitation
Perte,non,réalisé,sur,instruments,financiers
Bénéfices,net,des,activités,poursuivies
Amortissement
Perte,de,valeur,et,autres,frais,de,restructuration
Perte,de,change,sur,dette,à,long,terme,et,sur,instruments,financiers
Part,des,résultats,des,compagnies,satellites
60$
Impôts,futurs 280$
Perte,sur,cession,et,autres
Part,des,actionnaires,sans,contrôle
Utilisation
Acquisitions*d'immobilisations*corporelles 131+$
Augmentation*des*autres*actifs 37+$
Source
Acquisitions*d'entreprise*et*rtésorie*d'une*co7entreprise 3+$
Activités(d'investissement Solde
(171($)Solde&des&Activités&d'investissements 0($ 171($
8. Analyse financière – Cascades Inc. 6
ACTIVITÉ DE FINANCEMENT
Les activités de financement affichent une tendance positive en 2010. Effectivement, le
solde est passé de 89M$ en 2009 à 66M$ en 2010. Il y ressort une volonté de l’entreprise de
réduire son endettement avec une forte hausse sur les autres dettes à long terme passant
de 12M$ en 2009 à 109M$ en 2010 ou encore avec l’augmentation des autres dettes à long
terme qui sont passées de 27M$ en 2009 à 1M$ en 2010. Aussi, ces chiffres montrent que
Cascade se finance en grande partie par l’émission de billets subordonnées avec un montant
de 955M$ émis en 2009 en grande partie racheté avec prime en 2009 et en 2010 (775M$ en
2009 et 165M$ en 2010). Voici le détail des mouvements des activités de financements de
Cascades pour 2010.
CONSTAT SUR L'UTILISATION ET LA SOURCE DES FONDS
L’analyse des flux de trésorerie de Cascade, nous permet de dire que l’activité d’exploitation
génère suffisamment d’argent pour permettre à Cascades de pouvoir respecter ses
obligations envers ses créanciers. Le solde des liquidités totaux sont de 10M$. La grande
partie des fonds générés par l’exploitation son réinvestis dans l’entreprise, ce qui a tendance
à rassurer l’investisseur quant à la viabilité à long terme. Sur 232M$, 171M$ vont à l’activité
d’investissement. De plus, le fait de pouvoir se financer sur les marchés boursiers par le
biais d’émission de billets subordonnés démontre bien que Cascades jouit d’une bonne
réputation.
Solde
(66#$)
Source Utilisation
161$Dividendes
Emprunt.et.avances.bancaires 161$
2431$Évolution.des.crédits.bancaires.rotatifs
Solde&des&Activités&de&financement 244#$ 310#$
1091$
11$
Rachat.d'actions.ordinaires 41$
Activités#de#financement
Achat.de.billets.subordonnés
Augmentation.des.autres.dettes.à.long.terme
Versements.sur.les.autres.dettes.à.long.terme
1651$
Écart&de&conversion
537$$ 542$$
(1$$)
10$$Solde&des&Liquidités
(3$$)Variation&des&activités&abandonnées&incluant&le&produit&de&cession
Activités&d'investissment 0"$ 171"$
(5$$)
Activités&de&financement 244"$ 310"$
Variation&des&liquidités
Activités&d'exploitation 293"$ 61"$
19$$
Liquidités&au&début Source Solde
Trésorie&au&début&de&l'exercice
Utilisation
9. Analyse financière – Cascades Inc. 7
PARTIE 3 : CALCUL DU POINT MORT
HYPOTHÈSE SUR LES COÛTS FIXES ET VARIABLES
En 2010, Cascades opère au total 122 usines et sites de récupération, et le coût total des
produits vendus est de 3,173M$. Pour le présent travail, nous optons arbitrairement pour
une répartition des coûts des produits vendus comme suit : 60% en coûts fixes et 40% en
coûts variables.
CALCUL DU POINT MORT GÉNÉRAL
Mesure des ventes minimales pour atteindre un BAI égal à 0. Les chiffres sont en M$. Nous
pouvons constater que la marge de sécurité a été de seulement 10M$ en 2010. Cascades
devrait essayer de réduire son PMG en contrôlant mieux ses coûts variables.
Répartition*des*coûts*fixes*et*variables
Hypothèse*sur*le*coûts*des*produits*vendus Solde
60%$fixe 1*904*$
40%$variable 1'269'$
Frais$d'Intérets 116'$
Total&des&Frais&Fixes 2*487*$
Total&des&Frais&Variables 1*466*$
Frais$de$Vente$et$d'administration$(50%) 198'$
Amortissement 212'$
Autres 57'$
Coûts&des&produits&vendus&et&charges&(fixe&et&variable) 3'173'$
Frais*Fixes Solde
Frais$Généraux$de$Fabrication$(60%) 1'904'$
Frais*Variables Solde
Frais$Totaux 3'953'$
Moins$CFrais$Fixes$Totaux 2'487'$
1"466"$Coûts&Varibales&(CV)
Ventes&(V) 3"959"$
PMG Solde
Coûts&Fixes&(CF) 2"487"$
PMG$=$CF/(1+(CV/V)) 3%949%$
10. Analyse financière – Cascades Inc. 8
CALCUL DU POINT MORT D'ENCAISSE
Mesure des ventes minimales pour atteindre un Flux monétaire égal à 0. Dans le calcul,
l’amortissement est soustrait des coûts fixes. Les ventes ont été plus élevées que le point
mort d’encaisse, ce qui explique le flux monétaire positif de Cascades en 2010.
CALCUL DU POINT MORT D'EXPLOITATION
Mesure minimale pour atteindre un BAII égal à 0. Dans le calcul, les intérêts sont soustraits
des coûts fixes. La charge d’intérêts de Cascades en 2010 a été raisonnable et le point mort
d’exploitation a été plus élevé que le point mort d’encaisse.
PARTIE 4 : EFFET DE LEVIER
CALCUL DU COEFFICIENT DE LEVIER D'OPÉRATION
Donc, à la lumière de l’analyse du point mort et du coefficient de levier d’opération (CLO)
nous pouvons affirmer, que la proportion des frais fixes par rapport aux dépenses totales est
très élevée pour Cascades. Cette réalité est d’autant plus évidente pour 2010 ou le CLO a
augmenté de façon radicale dû au fait que proportionnellement les frais fixes ont progressé
par rapport au BAII. Cette réalité amène Cascades à être très sensible a son niveau de
ventes et rend le risque d’affaire de l’entreprise très élevé, ce qui s’avère dangereux dans le
contexte actuel de turbulence économique.
Amortissement*(A)
1"466"$
212"$
Coûts*Varibales*(CV)
Ventes*(V) 3"959"$
PME$=$(CF)A)/((1)(CV/V)) 3"612"$
Coûts*Fixes*(CF) 2"487"$
PME Solde
Intérets((I)
PME$=$(CF)I)/(1)(CV/V)) 3"764"$
116#$
PME Solde
1#466#$
Ventes((V) 3#959#$
Coûts(Varibales((CV)
Coûts(Fixes((CF) 2#487#$
CASCADES&INC& 2010 2009
Effet de levier d'opération (CLO):
BAII + Frais fixes ** 21,58 12,33
BAII
** Incluant la charge d'intérêts
11. Analyse financière – Cascades Inc. 9
CALCUL DU COEFFICIENT DE LEVIER FINANCIER
Ce tableau démontre que la charge d’intérêts de Cascades est considérable par rapport à
son bénéfice. Cette réalité est d’autant plus vraie en 2010 ou la charge d’intérêt est de
116M$ par rapport à un BAII de 122M$. Bien que le fait de s’endetter pour pouvoir acquérir
des actifs afin de générer des revenus et des profits supplémentaires est une option
intéressante, il est à noter que l’entreprise doit toujours être en mesure de faire face à ses
obligations financières en générant des profits suffisants pour payer les intérêts sur sa dette
et rembourser la portion du capital exigée. On peut dire que le niveau d’endettement de
Cascades en 2010, est préoccupant si l’on tient compte des profits que dégage l’entreprise.
CALCUL DU COEFFICIENT DE LEVIER COMBINÉ
CASCADES INC 2010 2009
Effet de levier combiné:
CLO X CLF 438.8 40.61
En ayant multiplié, le coefficient de levier d’opération par le coefficient de levier financier, on
s’aperçoit que Cascades présente un coefficient de levier combiné très élevé, et ce surtout
pour l’année 2010. Cette réalité est rattachée à la réalité que l’entreprise doit avoir recours
à des systèmes de production automatisés qui amènent un haut niveau de frais fixes et de
ce fait, l’entreprise s’endette fortement pour acquérir ces actifs. Le fait que l’entreprise opte
pour l’endettement plutôt que l’apport en capital actions hausse le risque d’affaire et crée
une plus grande volatilité des bénéfices.
CALCUL DU POINT D'INDIFÉRENCE FINANCIER
CASCADES INC
Point d'indifférence financier BPA = 0.16$
BAII = 128.36 M$
(BAII - Intérêts) (1 - taux d'impôt) = (BAII - Intérêts) (1 - taux d'impôt)
Nbre d'actions ordinaires Nbre d'actions ordinaires
Scénario de base: Scénario proposé: remboursement de 64 M$ sur la marge de crédit
Intérêts: 109 M$ Intérêts: 105.8 M$ (supposons un taux d'intérêts de 5 % /an)
Tc: 20% Tc: 20%
Nbre d'actions: 96.8 M Nbre d'actions: 112.8 M (émission de 16 M d'actions à 4$ /action)
2010
À la lumière de l’analyse des résultats du tableau précédent, nous pouvons constatés que
selon les 2 scénarios proposés, le BAII qui génère le même profit par action est de
128.36M$. À ce niveau de rentabilité, les actionnaires recevront un profit équivalent à 0.16$
CASCADES INC 2010 2009
Effet de levier financier (CLF):
BAII 20.33 3.29
BAII - Intérêts
12. Analyse financière – Cascades Inc. 10
par action, ce qui se veut d’ailleurs inférieur au bénéfice par action généré par Cascades en
2009 et 2010. Ce résultat démontre également l’effet de dilution qu’engendre l’émission
d’actions, car une fois que le BAII dépassera le point d’indifférence financier, il devient plus
avantageux dans un contexte de maximisation du BPA d’emprunter que d’émettre des
actions. Par contre, dans le cas ou le BAII serait inférieur au point d’indifférence, la société
devrait chercher l’émission d’actions pour se financer.
CALCUL DU BÉNÉFICE NET DE L'ANNÉE SUIVANTE
CASCADES INC prévision 2011
État des résultats prévisionnel (en millions de $):
Ventes 4157
Coûts des produits vendus et charges
Coût des produits vendus 3332
Amortissement 212
Frais de vente et d'administration 400
Pertes sur cession et autres 0
Perte de valeur et autres frais de restructuration 0
Perte (gain) sur instruments financiers 0
Total 3944
Bénéfice d'exploitation 213
Frais de financement 109
Perte sur le refinancement de la dette à long terme 0
Gain sur achat de billets subordonnés 0
Perte de change 0
104
Charge (recouvrement) d'impôts sur les bénéfices 21
Part des résultats des compagnies satellites (15)
Bénéfice net des activités poursuivies 98
Donc en prenant pour acquis que le BAII prévisionnel pour 2011 est de 213M$, et en
considérant le point d’indifférence financier de 128.36M$, il est préférable d’utiliser
l’émission de dette pour éviter la dilution du BPA.
PARTIE 5 : CALCUL DU FONDS DE ROULEMENT
CALCUL DU FONDS DE ROULEMENT
***N.B. Dans ses états financiers, Cascade définit déjà son fonds de roulement comme
étant = Compte débit + Stocks - Compte Fournisseurs + Charges à payer = 540M$
Pour ce travail, Fonds de roulement = Actif Court Terme - Passif Court Terme, soit :
FDR = 1133 - 654 = 479M$
13. Analyse financière – Cascades Inc. 11
CALCUL DU CYCLE DE CONVERSION DE L'ENCAISSE
Ratios :
Comptes Clients (cycle de récupération) = Ventes / Clients = 3959 / 561 = 7,06
Rotation des stocks (cycle de fabrication) = Ventes / Stocks = 3959 / 534 = 7,41
Rotation Fournisseurs (délai de paiement) = Coût des marchandises vendues /
Fournisseurs = 3173 / 569 = 5,58
Résultats en jours :
Comptes clients en jours = 360 / 7,06 = 50,99 jours
Rotation des stocks en jours = 360 / 7,41 = 48,58 jours
Rotation fournisseurs en jours = 360 / 5,58 = 64,52 jours
Cycle de conversion de l'encaisse en jours = 50,99 + 48,58 - 64,52 = 35,05 jours
Dépenses quotidiennes = 3173 + 395 + 109 = 3677 / 360 = 10,21M$
FDR naturel à financer (cycle constant) = 10,21$ *35,05 jours = 357,86M$
COMMENTAIRES ET RECOMMENDATIONS
Le cycle de conversion de l'encaisse de Cascades est de 35 jours, ce qui veut dire que
Cascades utilise un peu plus d'un mois pour couvrir ses dépenses. Son fonds de roulement
naturel à cycle constant est de 357,86M$ comparé au fonds de roulement de 479MS, soit
une différence de 121,14M$. Le délai de paiement des comptes clients et de remboursement
des fournisseurs est élevé et représente plus d’un mois dans les deux cas. Cascades perçoit
les paiements de ses clients un plus rapidement qu’il prend pour rembourser ses
fournisseurs.
Recommandations :
• Réduction du délai de recouvrement des comptes clients. Cascades pourrait envisager
d’offrir des escomptes commerciaux du genre 1/10, n/30 afin de diminuer encore plus le
délai de recouvrement de ses comptes clients et ainsi d’améliorer son cycle de
conversion de l’encaisse.
• Réduction du délai de fabrication. Le taux de rotation des stocks de Cascades ce situe
dans la moyenne de l’industrie. Cascades devrait s’efforcer d’améliorer ce ratio.
• Conserver le délai de paiement de ses fournisseurs ou mieux l’allonger d’avantage.
En général, le roulement des opérations et la gestion des actifs de Cascades sont plus lent
comparé avec les compétiteurs, ce qui est le reflet du travail des gestionnaires d'une
entreprise de cette taille.
PARTIE 6 : CROISSANCE SOUTENABLE
CALCUL DE LA CROISSANCE SOUTENABLE DE CASCADES
g = ROEx(1-d) = Bénéfice net/avoir actionnaires x (1-d)
g = (17/1281) x (1-(16/17))
g = 1,33% x 5,88%
g = 7,82%
14. Analyse financière – Cascades Inc. 12
COMMENTAIRES SUR LE FINANCEMENT
Les possibilités envisageables pour accroitre la croissance soutenable de Cascades de façon
continue serait de revoir la politique de dividendes versé aux actionnaires pour vérifier s’il
est possible de diminuer les montants versés à ceux-ci, afin de maximiser une augmentation
de la croissance soutenable. Évidemment l’autre action la plus logique, étant donné la
complexité de diminuer les dividendes versés, serait d’augmenter la profitabilité par un
meilleur contrôle des coûts des produits vendus. Comme l’analyse par ratio l’a démontré un
peu plus tôt, la rentabilité des ventes n’a pas été au rendez-vous pour Cascades en 2010,
puisque les coûts des produits vendus ont été très élevés par rapport aux ventes. Il faudrait
que Cascades soit encore plus rentable, et affiche un meilleur bénéfice net, afin de bénéficier
pleinement de l’effet de levier financier. La marge de sécurité a été de 10M$ en 2010.
Cascades devrait essayer de réduire son PMG, en réduisant ses coûts variables, et
augmenter ses ventes pour augmenter son bénéfice net et ainsi profiter pleinement du levier
financier dont elle bénéficie.
Pour augmenter temporairement sa croissance, Cascades pourrait toujours continuer
d’optimiser l’utilisation de ses actifs courts termes qui semble avoir été géré de façon non
optimale en 2010, d’accepter un niveau plus élevé d’endettement, pour bénéficier des
déductions d’impôts, ou même d’émettre de nouvelles actions pour maximiser l’effet de
levier financier. Là encore, cette solution à court terme ne pourra pas compenser pour la
faible rentabilité des ventes de Cascades en 2010. La situation économique actuelle semble
le facteur majeur de cette faible rentabilité. Dans l’ensemble la performance de cascades en
2010 semble avoir été bonne avec une croissance soutenable affichant 7,82% qui pourra
être réinvestie dans l’entreprise.
Dans l’hypothèse que Cascades utilise déjà de façon optimale ses actifs, le financement
nécessaire à sa croissance serait de :
F = ( (AT-PCT) * ((V1-V0)/V0) ) - (V1 * Mbn * (1 – Div) =
F = (3724 – 654) * ((4157-3939)/3959) – (4157 * (17/3953) * (1-(16/17)) =
F = (3070 * 5%) – (4157 * 0,43% * 5,88%) = 153,50 – 1,05 = 152,45M$
Dans l’hypothèse ou les immobilisations actuelles de cascades peuvent supporter les ventes,
le financement nécessaire serait de :
F = ( (ACT-PCT) * ((V1-V0)/V0) ) - (V1 * Mbn * (1 – Div) =
F = (1133 – 654) * ((4157-3939)/3959) – (4157 * (17/3953) * (1-(16/17)) =
F = (479 * 5%) – (4157 * 0,43% * 5,88%) = 23,95 – 1,05 = 22,90M$
15. Analyse financière – Cascades Inc. 13
PARTIE 7 : STRUCTURE DE CAPITAL
APPLICATION DES MODÈLES VUS EN CLASSE
Scénario de la structure du capital
CASCADES INC Réel 2010 scénario sans dette
(ern millions de $)
BAII 115 115
Intérêts sur la dette 109 0
BAI 6 115
Impôts (20% **) 1.2 23
BENEFICES NETS 4.8 92
Revenus des créanciers ou 109 0
des actionnaires privilégiés
Revenus des actionnaires ordinaires 4.8 92
TOTAL DES SOMMES POUR LES BAILLEURS 113.8 92
DE FONDS
** hypothèse; taux d'impôts à 20 %
Model Modigliani Miller et l’impôt corporatif pour Cascades :
Kd (coût de la dette)= (109/1383) = 7,9%
Ks (taux de rendement exigé sur l’avoir des actionnaires) = (6/1281) = 0,5%
Ko (coût moyen pondéré du capital) = Kd * (1 - Tc) * (B /V) + Ks (S /V) =
Ko = ((109/1383)*(0,8)*(1383/(1281+1383)))+((6/1281)*(1281/(1281+1383))) = 3.4%
Le tableau montre que la structure de capital est fortement constituée par la dette. En effet,
avec une proportion de 66% du total des passifs et des capitaux propres et une charge
d’intérêts de 109M$ en 2010, nous pouvons affirmer que Cascades mise beaucoup sur la
dette pour financer sa croissance et ses investissements. Le coût de sa dette Kd représente
7,9%, et le taux de rendement de actionnaires Ks=0,5%, pour un coût moyen pondéré du
capital Ko=3,4%.
En misant sur la dette, Cascades s’expose à un accroissement de son risque d’affaire et
amène des variations plus importantes de ses résultats financiers. L’entreprise est
également plus vulnérable à la hausse des taux d’intérêts et pourrait également avoir de la
difficulté à rembourser les sommes de capital venant à échéance à court terme.
Dans le contexte actuel, l’entreprise est fortement favorisée par des taux d’intérêts qui sont
de loin au plus bas niveau des dernières décennies. Les dirigeants de Cascades doivent être
16. Analyse financière – Cascades Inc. 14
attentifs à l’évolution des tendances financières afin d’ajuster au besoin la structure de
capital et de garantir la pérennité à long terme de l’entreprise.
PARTIE 8 : CONCLUSION ET RECOMMANDATIONS
La rentabilité des ventes de Cascades a été faible en 2010, car ses coûts de produits vendus
ont été énormes par rapport aux ventes. Si Cascade parvenait à mieux contrôler le coût des
produits vendus, en trouvant de meilleurs fournisseurs, et même de vérifier la viabilité
d’ajuster ses prix de ventes à la hausse, l’augmentation de la marge bénéficaire net,
multiplié par l’utilisation des actifs et par l’effet du levier financier ce traduirait par une
rentabilité globale supérieur à celui affiché présentement. Il faudrait aussi que Cascades
effectue une analyse de marché pour voir si elle maximise ses ventes.
La situation économique semble le facteur majeur de la faible rentabilité de Cascades en
2010. Dans ce contexte, la performance de Cascades n’a pas été désastreuse en 2010, car
ses ventes on surpassé le point mort général et on générés avec ajustements un bénéfice de
17M$ en 2010. Il faut garder à l’esprit que ce bénéfice est faible pour une entreprise de
cette taille, et que le ratio de la marge net et celui de la marge brute de Cascades ont été
les plus faible enregistrés dans l’industrie en 2010. Ses compétiteurs ont mieux performé en
terme marge bénéficiaire. La marge bénéficiaire des ventes de Cascades a baissé de 72% en
2010 et est presque 11 fois inférieur à la moyenne de son secteur. La compétition est féroce
dans cette industrie et il faut que Cascades améliorer sa rentabilité afin de demeurer
compétitif et d’assurer sa survie à long terme. Espérons que les investissements de 2010 en
immobilisations corporels seront rentables dans un avenir rapproché. Voici, ci-dessous, nos
recommandations pour Cascades.
Recommandations :
• Avoir recours à la dette pour financer au maximum les investissements de l’entreprise.
Avec l’impôt corporatif, Cascades pourra voir sa valeur augmenter avec l’endettement,
étant donné la déductibilité des intérêts. La structure de capital optimal serait de
maximiser l’endettement jusqu’à ce que la valeur de l’entreprise commence à diminuer.
• Suivre les ratios financiers de fonds de roulement et de liquidités immédiates pour
permettre à l’entreprise de faire face à ses obligations à court terme.
• Travailler à améliorer les marges et l’efficience en production afin d’accroitre la
rentabilité de l’entreprise. Optimiser la gestion des coûts des produits vendus pour
diminuer la charge en coûts variables.
• Réduire le délai de recouvrement des comptes clients. Cascades pourrait envisager
d’offrir des escomptes commerciaux du genre 1/10, n/30 afin de diminuer le délai de
recouvrement de ses comptes clients et ainsi améliorer son cycle de conversion de
l’encaisse pour rejoindre la moyenne de l’industrie.
• Négocier des ententes de financement à plus long terme pour se protéger face à une
hausse potentielle des taux d’intérêts.
• Réinvestir le plus possible les bénéfices dans l’entreprise plutôt que de verser des
dividendes aux actionnaires pour obtenir une meilleur croissance soutenable.
19. Revenus
Actifs
Passifs
2009
3%
États Financiers en % pour Cascades Inc.
5%
10%
2010
100%
80%
3%
0%
1%
0%
97%
6%
11%
0%
77%
100%
1%
0%
6%
3%
1%
1%
35%
2%
1%
34%Capitaux propres totaux
Passifs d'impôts futurs 5% 5%
48% 48%
66% 65%Passifs totaux
Passif à long terme total
2009
Cumul des autres éléments du résultat étendu
0%
Bénéfices non répartis 19% 19%
Capital-actions
Impôts créditeurs
Part des actionnaires sans contrôle
Dette à long terme 37% 38%
Autre passifs 6% 5%
1%
Surplus d'apport 0%
Coût des produits vendus
13% 13%
15% 14%
1% 0%
14% 14%
30%
8%
Actif à court terme total
Immobilisations corporelles
Actifs incorporels
Compte débiteurs
Impôts débiteurs
Stocks
Actifs d'impôts futurs
17%
Autres actifs
48%
4%
50%
4%
10% 9%
0%
8%
Capitaux propres
0%
Passif à court terme total 18%
Écarts d'acquisition
Actifs à long terme total
2010
Partie à court terme de la dette à long terme 0%
70%
0% 0%
Passif d'impôts futurs 0% 0%
Frais de Financement
Trésorie et équivalent de trésorie
0%
71%
1%
Amortissement
Pertes sur cession et autres
Coûts des produits vendus et charges
Perte de charge sur dette à long terme et sur instrument financier
2%
Comptes créditeurs et charges à payer 15% 14%
0%
29%
2010 2009
2%
Ventes brutes
Emprunts et avances bancaires 2%
Perte de valeur et autres frais de restructuration
Perte (gain) sur instruments financiers
Frais de ventes et d'administration
Bénéfices d'exploitation
0%
0%
94%
BN des activités poursuivies
20. Comparaison des ratios avec les concurents et le secteur
Évaluation Globale Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 4.53 9.20 11.01 31.00 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1.33 8.78 9.42 20.29 1.33 9.96 9.10 20.29
∆ % -71% -5% -14% -35%
Analyse Dupont Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 1.55 5.96 2.84 10.45 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0.43 5.19 2.56 9.73 0.43 4.48 3.88 9.73
∆ % -72% -13% -10% -7%
2009 1.02 0.40 0.91 1.05 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1.07 0.48 0.99 0.94 0.48 0.87 0.97 1.07
∆ % 5% 20% 9% -10%
2009 2.86 3.82 4.24 2.21 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 2.91 3.55 3.71 2.21 2.21 3.10 3.23 3.71
∆ % 2% -7% -13% 0%
Profitabilité Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 22.85 33.65 34.86 50.29 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 19.85 31.57 26.60 44.59 19.85 30.65 29.09 44.59
∆ % -13% -6% -24% -11%
2009 18.88 19.10 26.62 26.53 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 18.09 18.03 21.01 30.69 18.03 21.96 19.55 30.69
∆ % -4% -6% -21% 16%
2009 35.38 25.20 39.12 29.71 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0.00 13.37 26.89 28.80 0.00 17.27 20.13 28.80
∆ % -100% -47% -31% -3%
Utilisation des actifs Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 7.40 8.66 10.72 9.95 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 7.06 8.23 10.73 8.35 7.06 8.59 8.29 10.73
∆ % -5% -5% 0% -16%
2009 49.33 42.12 47.85 36.68 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 51.72 44.36 48.97 43.74 43.74 47.20 46.67 51.72
∆ % 5% 5% 2% 19%
2009 7.46 5.81 10.72 13.71 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 7.41 4.93 10.73 10.78 4.93 8.46 9.07 10.78
∆ % -1% -15% 0% -21%
2009 48.96 62.81 34.04 26.62 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 49.23 74.00 34.02 33.87 33.87 47.78 41.63 74.00
∆ % 1% 18% 0% 27%
2009 2.03 0.54 1.74 1.43 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 2.23 0.70 1.97 1.37 0.70 1.57 1.67 2.23
∆ % 10% 30% 13% -4%
Financement des actifs Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 1.86 2.82 3.24 1.21 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1.91 2.55 2.71 1.21 1.21 2.10 2.23 2.71
∆ % 3% -10% -16% 0%
2009 0.45 0.50 0.67 0.67 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0.51 0.69 0.66 0.54 0.51 0.60 0.60 0.69
∆ % 13% 38% -1% -19%
2009 1.10 2.04 1.45 0.45 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1.08 1.59 1.22 0.52 0.52 1.10 1.15 1.59
∆ % -2% -22% -16% 16%
2009 4.55 2.65 17.90 17.89 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 3.34 2.30 19.12 7.53 2.30 8.07 5.44 19.12
∆ % -27% -13% 7% -58%
Liquidité Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 1.81 1.87 1.88 1.33 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 1.73 1.60 1.78 1.44 1.44 1.64 1.67 1.78
∆ % -4% -14% -5% 8%
2009 0.93 0.47 1.24 1.33 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 0.91 0.45 1.21 1.44 0.45 1.00 1.06 1.44
∆ % -2% -4% -2% 8%
2009 55.54 8.30 136.05 1.33 Bas Moyenne Médiane Haut
2010 57.76 6.59 116.52 1.44 1.44 45.58 32.18 116.52
∆ % 76% -21% -14% 8%
Perception du marché Cascades Ballarpur International Paper Orient Paper
2009 14.12 11.41 56.97 15.98
2010 36.17 11.46 103.79 1.73 1.73 38.29 23.82 103.79
∆ % 156% 0% 82% -89%
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
Ratio du fond de roulement
Ratio d'endettement
Ratio d'endettement court
terme
Ratio d'endettement long
terme
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
Immobilisations
ROE
L'industrie
L'industrie
L'industrie
L'industrie
Rotation des comptes
clients
Marge bénéficiaire
Rotation des actifs
Levier financier
Ratio cours/Bénéfices
Marge brute
Taux d'imposition
Rotation des stocks
Rotation des stocks en jours
Jours de suffisances
Couverture des intérets
Période de recouvrement
des comptes clients
Ratio de liquidité immédiate
Ratio des dépenses
21. Bénéfice net 17 60
Valeur nette 1,281 1,325
Bénéfice net 17 60
Ventes 3,959 3,877
Ventes 3,959 3,877
Actifs 3,714 3,792
Actifs 3,724 3,792
Valeur net 1,281 1,325
Bénéfice net 17 60
Ventes 3,959 3,877
Marge brute 786 886
Ventes 3,959 3,877
Amortissement + Intérets + Frais ventes 212 + 395 + 109 218 + 413 + 101
Ventes 3,959 3,877
Impôts 0 23
Bénéfices avant impôts 6 65
Ventes 3,959 3,877
Actifs 3,714 3,792
Ventes 3,959 3,877
Comptes clients 561 524
Comptes clients X 365 jours 561*365 524*365
Ventes 3,959 3,877
Ventes 3,959 3,877
Stocks 534 520
365 365 365
Rotation des stocks 7.41 7.46
Ventes 3,959 3,877
Immobilisations 1,777 1,912
Actifs 3,724 3,792
Valeur nette 1,281 1,325
Dette (total passif) 2,443 2,467
Équité 1,281 1,325
Dette court terme 654 598
Équité 1,281 1,325
Dette L.T. 1,383 1,459
Équité 1,281 1,325
BAII 334 432
Intérets 100 95
Actifs court terme 1,133 1,082
Passif court terme 654 598
ACT - stocks - FPA 1133 - 534 - 7 1082 - 520 - 6
Passif court terme 654 598
Encaisse + CC + placements temporaires 10 + 561 + 21 19 + 524 + 6
Dépenses quotidiennes 3741 / 365 3608 / 365 10.24931507 9.884931507
Prix du titre en bourse 6.51 8.47
Bénéfice par action 0.18 0.60
= 4.53%
Marge Bénéficaire = =
ROE =
2010
2009
1.33%
=
=
0.43% =
= = 1.07
2009
1.55%
1.02
= 2.86
2.86
7.46
2.03
7.40
49.33
=
51.72 =
=
2010 2009
0.43%
22.85%
4.55
= = = 1.101.08
=
=
=
=
Ratio de liquidité immédiate
=Couvertures des intérets
2.23
= 2.91
= =
=
= 0.51
=
=
= 7.41
=
=
= 0.91
3.34
Calcul des ratios financier de Cascades Inc.
(en millions de dollars canadien $)
Évaluation Globale (Rentabilité)
=
2010
Rotation des actifs
Levier fiancier
Profitabilité des ventes
Analyse Dupont
=
Utilisation des actifs 2010
7.06
19.85% =
= 2.91
Rotation des actifs = =
Rotation des stocks =
1.07 = 1.02
Marge brute = =
0.00%
18.09% 18.88%
Taux d'imposition
= =
= = = 35.38%
Marge bénéficiaire = = = 1.55%
Ratio des dépenses
48.96
Ratio d'endettement C.T. =
Immobilisations =
Financements des actifs
Ratio d'endettement =
2009
1.91
0.45
2009
Rotation des stocks (en jours) = = 49.23 =
Levier financier
=
Période de recouvrement des comptes
clients
= =
Rotation des comptes clients =
2010
Ratio d'endettement L.T.
Liquidité 2010
Ratio du fonds de roulement =
2009
= = 57.76 = 55.54
Ratio cours/bénéfices = =
Jours de suffisances
Perception du marché 2010
1.86
36.17 = 14.12
1.73 = 1.81
2009
= 0.93
