Le rapport annuel 2011 de RECTICEL, partie CORPORATE.
This document is also available in English.
Dit document is eveneens beschikbaar in het Nederlands.
Avec 180 millions d'euros investis au cours de l'année 2010, le secteur de l'affiliation a encore connu une année de croissance, porté par le dynamisme de l'e-commerce. Le collectif des plates-formes d'affiliation (CPA) fait le point dans cette étude.
Panorama et perspectives sur les outils de management de la performance dont disposent les banques à Luxembourg, leur permettant de s’adapter, et au premier rang desquels figure la Business Intelligence, avec un focus particulier sur les Open Source Software (OSS / BI)
affiliation : baromètre 2010 présenté par le CPALeblond
Les chiffres 2010 compilés des 7 plus importants acteurs du marché : affilinet, Commission Junction, Effiliation, NetAffiliation, Public-Idées, TradeDoubler et zanox
Le rapport annuel 2011 de RECTICEL, partie CORPORATE.
This document is also available in English.
Dit document is eveneens beschikbaar in het Nederlands.
Avec 180 millions d'euros investis au cours de l'année 2010, le secteur de l'affiliation a encore connu une année de croissance, porté par le dynamisme de l'e-commerce. Le collectif des plates-formes d'affiliation (CPA) fait le point dans cette étude.
Panorama et perspectives sur les outils de management de la performance dont disposent les banques à Luxembourg, leur permettant de s’adapter, et au premier rang desquels figure la Business Intelligence, avec un focus particulier sur les Open Source Software (OSS / BI)
affiliation : baromètre 2010 présenté par le CPALeblond
Les chiffres 2010 compilés des 7 plus importants acteurs du marché : affilinet, Commission Junction, Effiliation, NetAffiliation, Public-Idées, TradeDoubler et zanox
L’organisation et les outils de la communication dans les communautésCap'Com
L’organisation interne de la communication, les relations opérationnelles avec les communes membres, la panoplie des outils mobilisés, l’évolution des moyens, les attentes et les perspectives. Présentation des résultats de l’étude Adcf/Epiceum (janvier 2013) auprès des communicants de communautés (seconde partie).
Présentation faite par :
Christian de La Guéronnière, directeur d’Epiceum
Christophe Bernard, Secrétaire général de l' AdCF
1. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Par Département Recherche
Du 02 au 06 Avril 2012
Alliances : une divergence de visions profitable pour la liquidité du marché
L’évolution du titre Alliances en 2012 suscite notre vif intérêt. En effet, la valeur a connu une amélioration exceptionnelle et inhabituelle de
son niveau de liquidité, particulièrement depuis la publication de ses résultats annuels 2011 le vendredi 30 mars 2012.
Depuis cette date, le nombre des titres échangés sur la valeur Alliances a atteint un pic exceptionnel de 295.414 titres, soit 9,1% du capital
flottant à la Bourse de Casablanca. Parallèlement, nous relevons que depuis le début de l’année près de 916.151 titres ADI se sont échangés
sur le marché ce qui représente 28,0% du flottant de la société.
Ces niveaux élevés de liquidité nous révèlent un désengagement massif d’une première catégorie investisseurs en faveur d’un
repositionnement stratégique d’une deuxième catégorie, qui quant à elle, croit en les perspectives futures du promoteur. Parallèlement, le
faible niveau de volatilité du titre en 2012 avec un intervalle d’évolution limité [679Dh ; 736Dh] adossé à une performance boursière cumulée
de 4,0% seulement, ne laisse aucune place aux spéculateurs « court-termiste ». Au final, nous sommes convaincus que le titre Alliances connait
aujourd’hui un changement de main que nous qualifions de « stratégique ».
Au-delà de prendre partie dans ce vif débat, nous tenons avant tout à mettre en lumière un principe fondamentale de la liquidité d’un marché
financier, celui de la divergence des visions.
En effet, les divergences de visions au sein d’un marché boursier sont une condition déterminante de la liquidité. Pour favoriser les échanges,
la Demande devrait être constituée d’investisseurs n’ayant ni les mêmes objectifs en termes d’horizon de placement, ni les mêmes opinions en
termes d’évolution future du marché. La logique voudrait qu’un investisseur optimiste « haussier » retrouve naturellement sur le marché des
investisseurs pessimistes « baissiers ». Dans ces conditions, le flux des échanges est soutenu par une Demande dite « diversifiée » et
« dynamique ».
Alliances nous semble aujourd’hui un cas d’école en la matière. Le flux exceptionnel de liquidité généré par la valeur sur les dernières séances
n’est que le fruit d’une opposition d’opinion entre les différents Acteurs du marché.
Dans un marché en manque de volumétrie, nous ne pouvons qu’encourager et favoriser ces divergences de visions entre les différents
acteurs du marché.
Alliances : Évolution hebdomadaire des titres échangés en 2012 Alliances : Évolution hebdomadaire du taux de rotation du flottant en 2012
4,8%
155 193
140 221
4,3%
3,6%
117 920
2,8%
92 295
75 011 2,3%
65 776 65 656 2,0%
56 449 2,0%
1,7%
40 008
32 688 34 562
1,0% 1,2%
16 684 19 775 1,1%
3 913 0,1%
0,5% 0,6%
S1 janv
S2 janv
S3 janv
S4 janv
S1 fev
S2 fev
S3 fev
S4 fev
S1 mars
S2 mars
S3 mars
S4 mars
S5 mars
S1 avr
S1 janv
S2 janv
S3 janv
S4 janv
S1 fev
S2 fev
S3 fev
S4 fev
S1 mars
S2 mars
S3 mars
S4 mars
S5 mars
S1 avr
Source: calculs ATI
2. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Par Département Recherche
Du 02 au 06 Avril 2012
MASI : franchissement à la baisse du support historique des 10.800 points
Lors de notre dernière analyse technique, nous avons opté pour une
reprise technique du MASI conditionnée par la confirmation du rebond
sur le support historique des 10.800 points.
La suite des évènements ne nous ont pas donné raison puisque le MASI
a franchi à la baisse le support significatif des 10.800 points, et ce
pour la première fois depuis le 13 septembre 2009. Ce cas de figure
rend ce franchissement davantage significatif.
Du coté des indicateurs techniques de tendance, nous relevons que le
RSI se situe désormais dans la zone de sur-vente, anticipant ainsi un
éventuel retour acheteurs sur le marché. Ceci ne constitue pas, à nos
yeux, un réel signal d’achat à lui seul.
Recommandation :
Dans un marché où nous nous ne disposons pas de véritables signaux
haussiers, nous recommandons aux investisseurs la prudence.
Du côté du trader Indicateurs techniques du marché
Durant cette semaine, le marché a été « Vendeur » dans sa globalité, MASI 10512,04
et ce, dans des volumes en net amélioration. Plus haut 52 semaines 12663,85
Addoha a accusé une perte hebdomadaire significative de 8,25% juste
Plus bas 52 semaines 10512,04
après la tenu de la présentation des résultats par le management le Performance 1 mois -6,98%
mardi 3 Avril 2012. Nous pressentons l’effet de la baisse à la Performance 3 mois -4,48%
proposition de la distribution d’un DPA de 1,50Dh en 2011 contre Performance 6 mois -8,21%
2,00Dh en 2010, en baisse de 25%. Volume moyen quotidien sur la semaine (MDh) 166,06
Dans le même sillage, IAM a perdu 5,15% suite d’une part aux tensions
Volume moyen quotidien sur l'année (MDh) 89,13
politiques au mali qui pèsent sur sa filiale africaine la plus rentable, et
d’autre part, le risque d’arbitrage envers le marché primaire en cas
de réalisation de l’augmentation du capital de 27,0 MMDh.
Enfin, des volumes importants ont été drainés sur la valeur BMCE. Ceci
pourrait être expliqué par les opérations d’aller-retour qui ont eu lieu
aussi bien sur le marché central que sur le marché de blocs.
Définition des indicateurs techniques
* MACD: cet indicateur suit la tendance prise par le cours en montrant la relation existant entre 2 moyennes mobiles d'un cours. Le MACD est la différence, par défaut, entre la
moyenne mobile exponentielle calculée sur 26 jours et celle calculée sur 12 jours. Si le MACD est supérieur à 0, alors le marché a une tendance haussière. Si le MACD est
inférieur à 0, alors le marché a une tendance baissière. Le SIGNAL est le résultat du calcul de la moyenne mobile exponentielle des valeurs du MACD calculées sur 9 jours.
Lorsque la courbe MACD passe au-dessus du tracé noir ou SIGNAL, c’est un signal d'achat et vice versa.
* RSI: il étudie la force d'un cours par rapport à lui-même et non pas relativement à un autre indice. si la valeur du RSI est supérieure à 50, la tendance du cours est à la hausse
et si la valeur du RSI est inférieure à 50, la tendance du cours est à la baisse.
* Momentum: il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture de jour j-11.Si le momentum atteint un maximum local et
commence à chuter, c'est un signal de vente. Si le momentum atteint un minimum local et commence à monter, c'est un signal d'achat.
* Moyenne mobile: la moyenne mobile se calcule en prenant la moyenne des N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si
la Moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de l'action monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de
l'évolution du cours du titre à moyen et à long terme.
3. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Weekly Actions Par Département Recherche
Du 16 au 20 Mai 2011
Du 02 au 06 Avril 2012
Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009
Focus sur l’international
Multiples boursiers Performance hebdomadaire
24,0%
22,5%
16,5 19,9% 18,6%
15,6 19,1% 20,5%
17,7%
4,48%
11,9
9,4 9,5 9,5
8,4
7,1
1,63%
5,3%
0,65% 0,39%
-0,35%
Tunisie
Saoudite
Afrique
Qatar
MSCI EM
Turquie
Egypte
Maroc
du Sud
Arabie
Tunisie
Afrique du
Turquie
MSCI EM
Egypte
Saoudite
Qatar
Maroc
Arabie
Sud
-1,47%
-3,22%
P/E ROE
-3,99%
Source Bloomberg Source Bloomberg
Métaux précieux Parité EUR/USD Pétrole
Or: deuxième semaine de baisse L’Espagne inquiète les marchés Le brut se ressaisit, le marché
consécutive surveille l’emploi américain
Les cours de l'or ont passé une semaine La monnaie unique a connu une semaine Les cours du baril regagnaient un peu de
pour le moins mouvementée. En effet, très mouvementée marquée par un terrain au lendemain d’une violente chute,
l'once d'or a commencé la semaine en regain de tension liée à la soutenabilité qui les a vus mercredi plonger de plus de
baisse sensible, laissant présager un retour des finances publiques de l’Espagne. En 2,50 dollars à Londres comme à New York,
de l'aversion au risque. Cependant, en fin effet, plusieurs opérateurs doutent de la après l’annonce d’un bond spectaculaire
de journée de mardi, la séance américaine résolution définitive de la crise de la de 9 millions de barils des stocks de brut
a été plus propice à une stabilisation des dette en zone euro surtout avec les américains la semaine dernière.
cours puisque les investisseurs guettaient nouvelles craintes naissantes autour de la
un discours de la Fed quant à la crédibilité du budget 2012 espagnol Par ailleurs, les opérateurs ont laissé au
progression de l'économie américaine. présenté aux ministres des finances second plan des indicateurs européens très
européens. Dans ce contexte de forte mitigés( tel une contraction plus forte
Par ailleurs, attendant des mesures incertitude, la monnaie unique se qu’attendu de la production industrielle
d'assouplissement de politique monétaire, négocie aux alentours de la barre des allemande en février) pour se concentrer
les traders se tenaient prêts à investir de 1,31 ses plus faibles niveaux depuis un sur les chiffres des nouvelles inscriptions
nouveaux dans les valeurs cotées en mois au chômage aux Etats-Unis.
Dollars.
Ainsi, les cours du pétrole ont affiché une
Dans ce contexte, l’or est le grand perdant progression hebdomadaire de 0,28% à
des commentaires de la FED qui chute de $ 103,31 le baril.
1,68% à $ 1 640,40 oz.
Même tendance pour l’Argent qui accuse
une perte de 1,25% à $ 31,87 oz.
Devise Pétrole Métaux précieux
La semaine en chiffres
Euro/MAD Dollar/ MAD Baril ($) Or ($/Once) Argent ($/Once) Cuivre ($/Tonne)
Clôture 11,15 8,52 103,31 1640,40 31,87 8382,00
Variation de la semaine -0,23% 1,63% 0,28% -1,68% -1,25% -1,09%
4. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Weekly Actions Par Département Recherche
Du 16 au 20 Mai 2011
Du 02 au 06 Avril 2012
Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009
A suivre cette semaine
CMT, une politique de rétention du Cash peu créatrice de valeur pour l’actionnaire
Lors de notre dernière note publiée le 5 avril 2012, nous avions revu notre recommandation relative au titre CMT avec une opinion à la
« VENTE ». Ce changement d’opinion est justifié par une politique de rétention du Cash qui semble peu créatrice de valeur pour
l’actionnaire. En effet, l’opérateur minier ne dispose pas d’un projet d’investissement clair permettant une allocation optimale de
l’excédent de trésorerie au niveau du bilan.
Au final, nous pensons que le désengagement des investisseurs fondamentaux de cette valeur devrait se poursuivre sur le court terme.
5. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Weekly Actions Par Département Recherche
Du 16 au 20 Mai 2011
Du 02 au 06 Avril 2012
Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009
Baromètre de l’économie
Baromètre de l'économie
Indicateur Période de référence Données de la période de référence Données de la période précédente Variation
Indices des prix
Indice des Prix de Consommation Février 2012 110,1 109,7 0,4%
Indice de la Production Industrielle T4 2011 166,6 161,2 3,3%
Indice de Confiance des Ménages T4 2011 84,5 74,7 + 9,8 pts
Production
PIB (en volume) T4 2011 4,9% 5,3% - 0,4 pts
VA agricole (en volume) T4 2011 4,5% 3,6% + 0,9 pts
PIB non agricole (en volume) T4 2011 5,4% 2,9% + 2,5 pts
Marché de travail
Taux de chômage 2011 9,1% 8,9% -0,2 pts
Population active occupée (en milliers) 2011 11538,0 11442,0 0,8%
Finances publiques
Recettes ordinaires (MDh) Novembre 170 086,0 152 129,0 11,8%
Dépenses ordinaires (MDh) Novembre 175 037,0 146 083,0 19,8%
Solde ordinaire (MDh) Novembre -4 951,0 6 046,0 -10 997,0
Balance des paiements
Importations (MDh) Janvier-Février 65 894,7 57 646,7 14,3%
Exportations (MDh) Janvier-Février 45 135,4 42 433,5 6,4%
Déficit commercial (MDh) Janvier-Février -20 759,3 -15 213,2 36,5%
Taux de couverture Janvier-Février 68,5% 73,6% + 5,1 pts
Recettes MRE et voyages
Recettes MRE (MDh) Janvier-Février 8 954,0 8 283,1 8,1%
Recettes voyages (MDh) Janvier-Février 8 022,2 7 737,2 3,7%
IDE (MDh) Janvier-Février 4 745,9 4 525,6 4,9%
Indicateurs sectoriels
Bancaire
* M3 (MMDh) Janvier 2012 951,7 900,1 5,7%
* Crédits bancaires (MMDh) Janvier 2012 680,7 615,4 10,6%
* Crédits à l'immobilier (MMDh) Janvier 2012 207,3 190,0 9,1%
* Crédits à la consommation (MMDh) Janvier 2012 36,3 32,6 11,5%
* Crédits à l'équipement (MMDh) Janvier 2012 139,7 134,5 3,8%
Télécommunications
* Taux de pénétration de la téléphonie Mobile T4 2011 113,6% 101,5% + 12,1 pts
* Taux de pénétration de la téléphonie Fixe T4 2011 11,1% 11,9% - 0,8 pts
Industrie
* Indice de la production des industries extractives Février 2012 153,7 151,3 1,6%
* Indice de la production des industries manufaturières Février 2012 166,3 153,1 8,6%
* Indice de la production et de la distribution de l'électricité,de
Février 2012 107,5 107,5 0,0%
gaz et d'eau
* Ventes de ciment Février 2012 1,3 1,1 27,0%
* Ventes automobiles Mai 46 529,0 43 000,0 8,2%
Tourisme
* Nuitées dans les EHC Janvier 2012 1 072 600,0 1 286 718,0 -16,6%
* Arrivées des touristes aux postes frontières Janvier 2012 533 000,0 587 000,0 -9,2%
* Taux d'occupation des chambres Janvier 2012 32,0% 39,0% - 7,0 pts
Immobilier
* Indice des prix des actifs immobliers (IPAI) T4 2011 2,9% -0,9% + 3,8 pts
Appartements T4 2011 5,2% 0,3% + 4,9pts
Villas T4 2011 4,2% -1,2% + 5,4pts
Maisons T4 2011 -4,4% -3,6% - 0,8 pts
7. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Weekly Actions Par Département Recherche
Du 16 au 20 Mai 2011
Du 02 au 06 Avril 2012
Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009
Résultats annuels 2011
Cartier Saada: Résultats estimés dans l’attente de la publication de ses résultats annuels 2011
8. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Weekly Actions Par Département Recherche
Du 16 au 20 Mai 2011
Du 02 au 06 Avril 2012
Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009
Tableau des dividendes 2011
Valeur Dividende par action 2011 Dividende par action 2010 Evolution Date AGO Date de paiement Date de détachement
Acred 17 23 -26,09%
ADDOHA 1,5 2 -25,00%
Afric Industries 29 36,4 -20,33% 16-fev-12
Afriquia gaz 84 73 15,07% 23-mars-12 11-avr-12
Agma Lahlou-Tazi 215 200 7,50%
Alliances 14 8 75,00% 29-mars-12
ALM NC 120
Atlanta 2,6 3 -13,33%
Attijariwafa bank 8,5 8 6,3% 29-mars-12
3,5
Auto Hall
3,5 2,5 (exceptionnel à options)
Auto Nejma 50 55 -9,1% 12-juin-12
Balima 3,3 3,3
BCP 4,4 4 10,0%
BMCE 3 3 0,0%
BMCI 25 25 0,0% 7-mai-12
Branoma 100 80 25,0%
Cartier Saada NC 0,8
CDM 32 30 6,7% 4-mai-12
Centrale laitiére 46,5+4,9 59 -12,9%
CGI 19 18 5,6%
CIH 11 6 83,3%
Ciments du maroc 35 30 16,7% 10-mai-12
CMT 100 100 0,00%
CNIA 26 22 18,2% 18-avr-12
Colorado 3 4,5 -33,33%
Cosumar 100 86 16,28%
CTM 10 22,5 -55,56%
Dari Couspate 30 30 0,00%
Delta holding 1,7 1,5 13,33% 8-mai-12
Delattre Levivier 21 21+18 -46,2%
Diac Salaf - - 0,00%
Disway 13 21 -38,10%
Ennakl - 1,44
EQDOM 110 60+50 0,00%
Fenie brossette 5 15 -66,67%
Fertima - -
Holcim 130 131 -0,8%
HPS - 8
IAM 9,26 10,58 -12,5% 24-avr-12
IB Maroc - 18 0,00%
Involys - -
Jet Alu 9,5 14,8
Label vie 0 - 0,00%
66 66 - 24-avr-12
Lafarge Ciments
16,5 (div exceptionnel)
Lesieur Cristal NC 5,5
Lydec 23 22,5 2,2%
M2M - -
Maghreb Bail 55 50 10,0%
Maghreb Oxygène 7 18 -61,1% 26-mars-12
Managem 15 12
Maroc Leasing 15 20 -25,0% 19-avr-12
Mediaco - -
Med Paper - - #VALEUR!
Microdata 55 57 -3,5%
Nexans 25 12 108,3%
Oulmès 12 15+45 -80,0% 25-mai-12
Promopharm 45 45
Rebab Company - -
RISMA - -
S2M 19 31,3
Salafin 39,4 34 15,9%
Samir - - - 3-mai-12
SBM 110 100 10,0%
SCE 15 15
SMI 100 100 0,0%
SNEP 0 13 -100,0%
Sofac - -
Sonasid - -
Sothema 30 23,33 28,6% 30-mai-12
SRM 20 15
Stockvis 0 2 0,0%
Stroc Industrie 4 14 -71,4% 4-mai-12 à partir 4 juin 2012
Taslif 0,5 0 2-avr-12
TIMAR 8 10
Unimer 2,3 3
Wafa Assurance 80 70 14,3% 4-avr-12
Zellidja 65 20+20
NB : Ces informations proviennent de la presse écrite quotidienne et hebdomadaire, et du site des principales institutions marocaines.
9. ATTIJARI
Weekly actions
Intermédiation
Weekly Actions Par Département Recherche
Du 16 au 20 Mai 2011
Du 02 au 06 Avril 2012
Contacts
AVERTISSEMENT
Front Recherche
Risques
L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à
Attijari Intermédiation Directeur de la Recherche des investisseurs avertis.
La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas
notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la
Salma Alami demande sur les marchés.
Abdelaziz Lahlou
Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures.
+212 5 22 43 68 21 +212 522 43 68 37
Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui
pourraient ne pas se concrétiser.
s.alami@attijari.ma Limites de responsabilité
ab.lahlou@attijari.ma L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse
la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en
aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement.
Rachid Zakaria Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation
officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne
Responsables Desks peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et
+212 5 22 43 68 48 conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions.
La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des
r.zakaria@attijari.ma Taha Jaidi informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche
ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de
+212 522 43 68 23 ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la perti-
nence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la perti-
Abdellah Alaoui nence des hypothèses auxquelles elle fait référence.
t.jaidi@attijari.ma En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes
qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes,
+212 5 22 43 68 27 comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment
Achraf Bernoussi l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes
a.alaoui@attijari.ma et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabili-
té de l’investisseur.
+212 522 43 68 31 La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes
financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant
Tarik Loudiyi a.bernoussi@attijari.ma dans la présentation.
Sources d’information
Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche
+212 5 22 43 68 00 œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en
mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent
t.loudiyi@attijari.ma Analystes Financiers uniquement des analystes rédacteurs.
Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne
peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la
Mahat Zerhouni Direction Recherche.
Anis Hares Changement d’opinion
+212 522 43 68 19 Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et
+212 5 22 43 68 34 publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute
m.zerhouni@attijari.ma autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou
retirés à tout moment sans préavis.
a.hares@attijari.ma Indépendance de la Direction Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradic-
Maria Iraqi tion avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche.
Omar Barakat Rémunération et courant d’affaires
+212 522 43 68 01 Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent
des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la
+212 5 22 43 68 15 m.iraqui@attijari.ma pertinence des sujets abordés.
Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les
o.barakat@attijari.ma sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche.
Adéquation des objectifs
La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses
Analyste Taux et Change publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles
et des objectifs des personnes qui les reçoivent.
Wafa Bourse Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des
Lamyae Oudghiri investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces
opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.
Sofia Mohcine +212 522 43 68 01 Propriété et diffusion
Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce
+212 5 22 54 50 52 l.oudghiri@attijari.ma support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la
Direction Recherche.
Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du
s.mohcine@wafabourse.com Groupe.
Autorité de tutelle
La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des
Valeurs Mobilières.
Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus.
Attijari Intermédiation Tunisie
Abdelaziz Hammami
+212 5 22 43 68 21
abdelazizhammami@attijaribank.com.tn