1. ATI Indice de Confiance
Une légère éclaircie dans un climat obscur
Décembre 2011

2. Un trimestre riche en événements…
Nous attendions avec grand intérêt les résultats de cette deuxième édition de l’ATI Indice de Confiance. En
effet, durant les trois derniers mois, les scènes internationale et nationale furent animées d’événements
saillants :
• à l’international, l’épisode de la Dette européenne a pris une nouvelle tournure, amplifiant de
nouveau la complexité et la portée de cette crise ;
• sur l’échelle géopolitique, le processus de reconstruction démocratique des pays ayant vécu le
printemps Arabe s’annonce fastidieux et semé d’embûches ;
• sur le plan politique national, la période écoulée a été marquée par les résultats des législatives
et le début des tractations pour la formation d’un gouvernement présidé par un parti qui expé-
rimente le pouvoir pour la première fois ;
• Concernant le volet macro-économique, nous nous inscrivons dans la continuité avec des indi-
cateurs qui convergent vers un creusement des déficits budgétaire et commercial. Toutefois, nous
relevons une progression des transferts MRE et des revenus touristiques. Sur ce dernier volet, le
Royaume confirme son attractivité des IDE par la création conjointe avec les pays du Golfe d’un
fonds d’investissement touristique de 20,0 MMDh ;
• s’agissant du marché boursier, le trimestre dernier a donné lieu à la publication des résultats
semestriels, tendant la perche aux analystes pour la révision de leurs perspectives annuelles. Le
marché primaire a aussi donné lieu à de nouvelles IPOs dont l’engouement s’avérait inhabituel-
lement faible. Un constat contradictoire lors de l’émission obligataire de l’OCP qui a connu un
franc succès.
Compte tenu des événements qui se sont succédés durant la période écoulée, nous pensons que la confiance
des investisseurs envers le marché boursier marocain est sensiblement impactée.
Notre ambition est donc de définir les paramètres influents sur la perception future des investisseurs envers
la Bourse. Ainsi, les résultats de cette deuxième édition méritent une double lecture. Tout d’abord, une qua-
lification du niveau de confiance intrinsèque née du climat ambiant. Ensuite, une interprétation de l’évolu-
tion de ce niveau de confiance en comparaison avec les résultats obtenus lors de la première édition.
Bonne lecture.
Directeur de la Recherche Responsable Desk Analyste Financier
Abdelaziz Lahlou Taha Jaidi Fatima Azzahraa Belmamoun

3. Présentation de l’indice
L’indice de confiance des investisseurs en Bourse (ATI Indice de Confiance), élaboré par
le département Analyse & Recherche d’Attijari Intermédiation, évalue la perception future des
investisseurs envers le marché Actions marocain.
Cet indice revêt une dimension purement psychologique puisqu’il assure la mesure et le suivi du
niveau de confiance des investisseurs en Bourse, et ce, à l’aide d’une enquête menée auprès d’un
échantillon hautement représentatif selon une fréquence trimestrielle.
Interprétation
ATI Indice de Confiance constitue un résumé des opinions et des changements des sentiments des
investisseurs en Bourse, son appréciation ne pourrait être considérée comme un signe de
reprise du marché, mais plutôt comme une amélioration de la confiance des investisseurs en
l’avenir.
Techniquement, l’indice évolue au sein d’un intervalle fermé allant de 0 à 100 points. Cet
intervalle est fractionné en quatre zones, reflétant chacune un sentiment différent :
Intervalle interprétation
[ 00 – 25 [ phase de pessimisme
[ 25 – 50 [ phase de doute / d’attentisme
[ 50 – 75 [ phase d’assurance
[ 75 – 100 [ phase d’optimisme
L’évolution de l’indice permet d’une part, de positionner le niveau de confiance des investisseurs
par rapport aux différentes phases, et d’autre part, d’évaluer son évolution dans le temps.
Méthodologie
Le calcul d’ATI Indice de Confiance repose sur les réponses obtenues à partir d’un questionnaire
adressé aux intervenants les plus représentatifs du marché Actions. Les questions formulées sont
fermées avec cinq réponses possibles allant de «très pessimiste» à «très optimiste». Les questions
formulées aux individus sondés sont réparties en six principales catégories, à savoir : Marché,
Economie, Résultats des sociétés cotées, Politique, Géopolitique et International.
A ce jour, notre échantillon investisseurs comprend 35 participants, représentant quatre princi-
pales catégories : Institutionnels/OPCVM, Acteurs de référence, Particuliers et Etrangers. Chaque
catégorie dispose d’une pondération différente qui dépend de son niveau d’interventionnisme sur
le marché ainsi que de notre propre appréciation, comme indiqué sur le tableau ci-dessous.
Institutionnels Acteurs de référence Etrangers Particuliers
50 % 20 % 15 % 15 %
Fréquence des publications
Les dates de publication d’ATI Indice de Confiance ont été choisies en des périodes clés durant
lesquelles la volatilité du marché connaît des fluctuations significatives. En effet, les dates
sélectionnées se situent juste avant les publications des résultats semestriels et annuels ainsi que
des principaux chiffres macro-économiques.
Publication 1 Publication 2 Publication 3 Publication 4
Septembre 2011 Décembre 2011 Mars 2012 Juin 2012
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4. Rappel des principaux résultats de l’ATI Indice de Confiance en Septembre 2011
En Septembre 2011, l’ATI Indice de confiance est res- Anticipations sur l’évolution
sorti à 45,6 points sur une échelle de 100. Ce score se future du MASI
situait au niveau de la zone d’attentisme.
39%
A cette date, la perception future des investisseurs
envers le marché Actions marocain a été qualifiée
d’indécise. 21%
18% 18%
Concrètement, 79,0 % des investisseurs sondés expri-
maient un sentiment indécis ou négatif envers l’évo-
lution future du MASI. 3%
Cette perception globalement défavorable envers Fortement Baissier Indécis Haussier Fortement
baissier haussier
l’évolution future du marché Actions a été soutenue
par :
• le contexte international et géopolitique Perception future de
que les investisseurs ont qualifié de défavo- l’environnement géopolitique
rable sur la Bourse ;
58%
• les anticipations mitigées des investisseurs
quant à la qualité des résultats semestriels
2011 des sociétés cotées.
Durant les mois qui suivent, la perception future des
21%
investisseurs s’est confirmée sur le marché. En effet, 15%
depuis la publication de la première édition de l’ATI 3% 3%
Indice de Confiance le 12/09/2011 et à fin
Très Défavorable Sans impact Favorable Très
Novembre 2011, le marché affiche une contre perfor- Pénalisant significatif favorable
mance de 5,4 %. Le graphique ci-joint illustre parfai-
tement ce constat.
Evolution du marché depuis
la publication de la 1ère édition
12 000
11 750 1ère édition ATI IC
12/09/11
11 500
11 250
11 000
10 750
10 500
11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11
9/ 9/ 9/ 0/ 0/ 0/ 0/ 0/ 1/ 1/ 1/ 1/
/0 /0 /0 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1
12 19 26 03 10 17 24 31 07 14 21 28
Une légère éclaircie dans un climat obscur 3

5. Synthèse des travaux
En Décembre 2011, l’ATI Indice de confiance ressort à 48,1 pts sur une échelle de 100, en apprécia-
tion de 2,5 pts comparé à septembre 2011. Malgré sa progression, ce score se situe toujours au niveau
de la fourchette haute de la phase d’attentisme, comme illustré sur le graphique ci-dessous.
La perception future des investisseurs envers le marché Actions marocain est toujours qualifiée
d’indécise. Cette perception est impactée, selon nous, par deux principales catégories de facteurs :
Dans le sens de l’inquiétude vont :
• une incertitude plus prononcée des investisseurs quant à l’évolution future du climat économique
général du pays ;
• une inquiétude plus vive des investisseurs envers la qualité des résultats annuels 2011 des socié-
tés cotées ;
• un contexte International que les investisseurs qualifient de défavorable sur l’évolution future du
marché Actions marocain ;
Sont au contraire rassurants :
• une nette amélioration de la confiance des investisseurs envers le contexte politique national du
pays ;
• un contexte géopolitique que les investisseurs qualifient de plus rassurant par rapport à la période
précédente.
A l’analyse des résultats obtenus par catégorie d’investisseurs, nous ressortons avec deux princi-
paux constats :
- Un consensus général inchangé pour la plupart des catégories d’investisseurs
Les investisseurs Institutionnels/OPCVM et les Acteurs de Référence sont restés sur leur position
initiale du mois de Septembre, à savoir l’Attentisme. Parallèlement, les investisseurs étrangers
maintiennent leur position au niveau de la fourchette basse de la phase d’Assurance.
L’amélioration de la confiance des investisseurs par rapport aux contextes politique national et
géopolitique semble être neutralisée par les inquiétudes croissantes envers l’évolution des
contextes macro-économique national et international ainsi que les résultats annuels 2011 des
sociétés cotées.
- Une évolution de perception chez les particuliers
Pour le mois de Décembre, nous relevons un changement significatif de la perception des inves-
tisseurs physiques marocains envers le marché Actions. Ces derniers passent de la phase d’hésita-
tion à la phase d’assurance. Ainsi, l’indice relatif à cette catégorie ressort à 58,0 pts en Décembre
contre 43,3 pts en Septembre, soit une progression significative de 14,7 pts.
En ce mois de Décembre, la perception future des investisseurs physiques envers le marché
Actions se distingue clairement du consensus marché.
ATI Indice de Confiance par catégorie d’investisseurs : Déc11 Vs. Sep11
100
Sept-11
Optimisme
Déc-11
75
52,5 51,0 58,0 Assurance
50 45,2 44,5
43,3
47,5
43,0 45,6 48,1
Attentisme
25
Pessimisme
0
Etrangers Institutionnels Acteurs Particuliers Consensus
OPCVM de référence marché
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6. Détails des résultats
Perception future du marché Evolution Consensus
Négative Baissier
Concernant les questions relatives à l’évolution du
marché Actions sur les trois prochains mois, nous rele-
vons un consensus marché optant pour une poursuite 39%
de la correction. Sept-11 31% 29%
Déc-11
En ce mois de Décembre, 31,0 % des individus sondés
21%
18% 18% 17%
optent pour une baisse du MASI contre 18,0 % en
14%
Septembre. 9%
Toutefois, le pourcentage des individus optant pour un 3%
« scénario noir » sur les trois prochains mois a sensi- Fortement Baissier Stable Haussier Fortement
blement baissé, passant de 21,0 % à 14,0 % sur la baissier haussier
période Sept-Déc.
Anticipation des résultats des sociétés cotées Evolution Consensus
Négative Méfiant
S’agissant des anticipations des investisseurs envers
les réalisations annuelles 2011 des sociétés cotées, 40%
nous relevons une méfiance plus prononcée en ce 33% 33%
30% 31%
mois de Décembre. 26%
Sept-11
Contrairement au mois de Septembre, les individus Déc-11
sondés se sont prononcés d’une manière plus claire
sur les résultats annuels 2011.
3% 3%
En ce mois de Décembre, 40,0 % des individus sondés 0% 0%
Décevants Mitigés Ordinaires De bonne De très bonne
estiment que les résultats annuels des sociétés cotées qualité qualité
seraient mitigés contre seulement 33,0 % en
Septembre.
Perception future de l’environnement économique Evolution Consensus
Négative Méfiant
En ce qui concerne les perspectives futures des inves-
tisseurs envers le climat général de l’économie maro- 52%
caine, nous relevons en ce mois de Décembre un 40%
consensus marché optant clairement pour la 33%
Sept-11 31%
méfiance. Déc-11 26%
En ce mois de Décembre, 40,0% des individus sondés 15%
expriment un sentiment de méfiance envers l’évolu-
tion du climat général de l’économie marocaine 3%
contre seulement 15,0% en Septembre. 0% 0% 0%
Très Méfiant Neutre Confiant Très
méfiant confiant
Parallèlement, seulement 31,0% des individus sondés
demeurent confiants contre 52,0% en Septembre.
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7. Perception future de l’environnement politique Evolution Consensus
Positive Favorable
Concernant l’impact de l’évolution du contexte poli-
48%
tique du Maroc sur le marché boursier, le consensus
marché est clairement favorable comparé à Sept-11 37%
Déc-11
Septembre.
27% 26%
En ce mois de Décembre, 37,0 % des individus sondés 20%
estiment que l’évolution future du contexte politique 17% 15%
du Maroc aura un impact favorable sur le marché 6%
Actions contre seulement 15,0 % en Septembre. 0%
3%
Très Défavorable Sans impact Favorable Très
Parallèlement, 20,0 % des individus anticipent un pénalisant significatif favorable
impact très favorable contre seulement 3,0 % en
Septembre.
Perception future de l’environnement géopolitique Evolution Consensus
Positive Favorable
S’agissant de l’impact du contexte géopolitique sur le
marché boursier, nous constatons une amélioration du 58%
consensus marché qui est devenu plus favorable com-
paré à Septembre.
Sept-11
En ce mois de Décembre, 34,0 % des individus sondés Déc-11
34% 34%
estiment que l’évolution future du contexte géopoli- 29%
tique aura un impact favorable sur le marché Actions
15% 21%
contre seulement 3,0 % en Septembre.
3% 3% 3%
Parallèlement, seulement 29,0 % des individus pré- 0%
Très Défavorable Sans impact Favorable Très
voient un impact défavorable contre 58,0 % en pénalisant significatif favorable
Septembre.
Perception future de l’environnement international Evolution Consensus
Négative Défavorable
En ce qui concerne l’impact du contexte international
sur le marché boursier, le consensus marché devient 54%
clairement défavorable. 48% Sept-11
En ce mois de Décembre, 54,0 % des individus sondés Déc-11
estiment que le contexte international aura un impact
défavorable sur le marché Actions contre 48,0 % en
27%
Septembre.
18%
Parallèlement, 14,0 % seulement des individus sondés 17%
14%
9%
6% 6%
prévoient un impact neutre contre 27,0 % en
0%
Septembre. Très Défavorable Sans impact Favorable Très
pénalisant significatif favorable
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8. Front Recherche Risques
L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce docu-
ment s’adresse à des investisseurs avertis.
Attijari Intermédiation Directeur de la Recherche La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par
plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change
Salma Alami Abdelaziz Lahlou devises, de l’offre et la demande sur les marchés.
+212 5 22 43 68 21 +212 522 43 68 37 Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations
postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être
s.alami@attijari.ma ab.lahlou@attijari.ma basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser.
Limites de responsabilité
Rachid Zakaria Responsables Desks L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la déci-
sion. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari
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r.zakaria@attijari.ma +212 522 43 68 23 gine de ses choix d’investissement.
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