Ce document aborde la gestion des risques en asset management, définissant le risque comme la possibilité de perte et soulignant son rôle essentiel dans la performance des gérants d'actifs. Il met l'accent sur l'importance d'une bonne gouvernance pour la gestion des risques, ainsi que sur l'évolution des risques d'investissement et opérationnels, en citant des exemples comme la 'baleine de Londres' de JP Morgan. La nécessité d'une culture du risque au sein de l'entreprise est également soulignée pour optimiser le couple rendement/risque et réduire les pertes non anticipées.

1. Gestion des risques en Asset
Management
Gestion des risques en Asset
Management
OverviewOverview

2. Risque : comment le définir?
• Définition étroite : Le risque = possibilité de perte
• Définition large : Risque = mesure neutre de l’incertitude
• L’absence de risque implique absence de rendement
• De ce fait certains risques sont considérés comme des actifs• De ce fait certains risques sont considérés comme des actifs
puisque de leur connaissance et maitrise découle le métier de
gérant d’actifs

3. Risk management
• Identifier, comprendre et controller les risques de façon a
minimiser les pertes non anticipées et à optimiser le couple
rendement/ risque
• La gestion des risques chez un asset manager doit se faire à
deux niveaux : au niveau de la société de gestion et au niveau
des portefeuilles gérés

4. Les risques sont nombreux et souvent
interdépendants

5. Les familles de risque en AM
Risques liés à la
gouvernance
Risques
opérationnels
Risques
d’investissement

6. Gouvernance : Le risque est
l’affaire de tous

7. Gouvernance
• Une bonne gouvernance est le principal axe permettant de
gérer efficacement les risques chez un asset manager
• Une gouvernance efficace commence par une séparation claire
entre les personnes qui agissent sur le marché (les gérants), la
fonction commerciale et les opérations (middle et back office)
• Donner une importance stratégique au Risk Manager. Celui-ci
doit etre indépendant, expérimenté (ancien gérant par
exemple) et idéalement fait partie du COMEX (Chief Risk
Officer)

8. Gouvernance
• L’indépendance dans la prise de décision doit minimiser les
situations de conflits d’intérets. Un asset manager gère pour le
compte de tiers, les intérets du client priment sur toute autre
considération.
• Existence de procédures écrites claires, et suivies. Dis ce que
tu fais, et fais ce que tu dis.

9. Gouvernance
• In finé une gouvernance appropriée vise à mettre en place une
“culture risque” où toutes les personnes dans l’entreprise
prennent en considération l’aspect risque dans leur travail au
quotidien.

10. Risques d’investissement : Evolutifs et de
plus en plus complexes

11. Risques d’investissement
• La réglementation impose de suivre un certain nombre de
risques d’investissement : concentration (ratio emetteur),
classification (% par classe d’actifs), sensibilité au risque de
taux…
• Les mesures réglementaires sont nécessaires mais
insuffisantes. Leur calcul se fait au niveau du portefeuille
• Les mesures réglementaires sont nécessaires mais
insuffisantes. Leur calcul se fait au niveau du portefeuille
uniquement. Les risques d’investissements sont plus
nombreux et plus complexes. Ils doivent souvent être
appréhendés au niveau consolidé de l’ensemble des
portefeuilles.
• La performance doit être mesurée, suivie et analysée
(attribution/contribution)

12. Risques d’investissement
• Les modèles de risques doivent être calibrés et revus
périodiquement. Le Risk Manager doit utiliser plusieurs
modèles mais également sa connaissance intuitive des
marchés.
• Ne pas tomber dans l’excès de compléxité mathématique. Cet
excès a conduit à de nombreuses dérives notamment lors de la
crise des sub prime.
excès a conduit à de nombreuses dérives notamment lors de la
crise des sub prime.
• Bien analyser les risques cachés. Dans le contexte Marocain
c’est principalement les risques de LIQUIDITE et de CREDIT.
Ces derniers sont particuliérement difficiles à suivre vu le
manque d’informations quantitatives en ce qui les concerne.
• Les méthodes de valorisation doivent être robustes et
revisitées ponctuellement. Ne pas oublier l’effet liquidité sur
les prix.

13. Risques opérationnels

14. Risques opérationnels
• Cette catégorie de risques est la plus connue. C’est celle qui
n’apporte aucune performance incrémentale.
• La maitrise des risques opérationnels passe par un système
d’informations robuste, l’existence de procédures
opérationnelles, un personnel expérimenté et en nombre
suffisant.
opérationnelles, un personnel expérimenté et en nombre
suffisant.
• Existence de systèmes de back up informatique, Plan de
Continuité d’Activité…
• L’organisation doit pouvoir apprendre de ses erreurs, ces
dernieres doivent être reportées, documentées et les
procédures amendées pour que les erreurs soient minimisées
dans le future

15. La baleine de Londres : quand JP
Morgan perd 6.2 Mrd de $

16. La baleine de Londres
• Un desk de JP Morgan à Londres (CIO) était chargé d’investir
des excédents de dépôts. Une partie du trading concernait des
dérivés de crédit (CDS et indices de crédit). La position était
“short” puisqu’elle était un hedge (protection) pour la banque.
• Début 2012, JP Morgan demande au CIO de réduire le risque
du portefeuille. Au lieu de vendre les positions short, lesdu portefeuille. Au lieu de vendre les positions short, les
traders achètent des positions “longues”. Résultat : la banque
accroit sensiblement la taille de son portefeuille de crédits
dérivés ainsi que son risque global.
• Le portefeuille de dérivés crédit est passé de 1 Mrd de
$ (notionnel) en 2008 à 51 Mrd fin 2011 puis à 157 Mrd fin
mars 2012.
• Les traders commençant à perdre de l’argent ont augmenté
leurs paris pour “se refaire”.

17. La baleine de Londres
• Les pertes s’accumulent : 100 millions en janvier 2012, 69 en
février et 550 million en mars. Le marché commence à parler
de la baleine… allusion à la taille de l’acteur dans le marché
des dérivés de crédit
• A fin 2012, les pertes étaient estimées à 6.2 milliards de $

18. La baleine de Londres : que s’est-il passé?
• Le risque a été multiplié (de 1 Mrd à 157 Mrd en 4 ans)
• Ce qui été au départ un desk de hedge est devenu…un énorme
hedge fund
• Les pertes ont été cachées (changement de méthode de pricing
impact de plus de 500 million $)
• Les pertes ont été cachées (changement de méthode de pricing
impact de plus de 500 million $)
• Le risque a été ignoré : les dépassements ont été signalés mais
n’ont pas été suivis (330 dépassements). Certains modèles ont
tout simplement été revus. Le modèle de VaR révisé a permis
de prendre encore plus de risque.

19. La baleine de Londres : que s’est-il passé?
• La banque ne donnait pas d’informations sur les trades crédit
synthetique au régulateur. Ce dernier (OCC) n’a eu
connaissance officiellement du ptf crédit qu’en janvier 2012.
• En retour, les dépassements de limites de risque reportés à
l’OCC n’ont pas conduit à une enquête (celle-ci a eu lieu a
partir de Mai 2012)partir de Mai 2012)
• JP Morgan a mal informé les investisseurs, les régulateurs et
le publique. Jamie Dimon a d’abord parlé d’ “tempête dans un
verre d’eau’”

20. La baleine de Londres : une étude de cas sur
le risk management