Financer Ses Projets Avec Le Capital Investissement
1. Micro-
conférence
Financer ses projets avec
le capital-investissement
NCI Gestion
Hubert de GERMAY
Directeur Associé – LBO Majoritaire
NCI Gestion
2. NCI Gestion
LE CAPITAL INVESTISSEMENT EST UN APPORT EN
FONDS PROPRES :
Dans une entreprise non cotée le plus généralement,
Aux côtés d’une équipe de management,
Réalisée en général pour le compte de tiers (souscripteurs
institutionnels..),
Dans la perspective d’une plus-value en contrepartie du risque
Pour une durée limitée dans le temps, mais suffisante pour
développer l’entreprise (5 à 7 ans)
3. NCI Gestion
QUI PEUT INTERVENIR A DIFFERENTES PHASES
DE LA VIE DE L’ENTREPRISE :
1.Le projet est de créer une entreprise :
Le capital-investissement peut intervenir pour financer le démarrage de
l’activité : le capital création
2. Le projet est de développer une entreprise préexistante sans alourdir
son endettement :
Le capital-investissement peut intervenir pour financer le
développement de l’activité : nouveaux produits, conquête
géographique, croissance externe… le capital développement
3. Le projet est de reprendre une entreprise :
Le capital-investissement peut intervenir pour financer en partie
l’acquisition de la société-cible : le LBO.
4. NCI Gestion
SUR DES PROJETS
QUI ONT DES CRITERES COMMUNS :
Le projet doit être clair et lisible :
Le créateur doit effectuer un travail conséquent de mise en ordre de ses idées, de
synthèse de ses objectifs, de son plan de marche, qualitatif et chiffré : le Business
Plan.
Le projet doit laisser entrevoir de belles perspectives de développement :
Risque important = retour sur investissement important attendu par les investisseurs sur
la plus-value réalisée sur les actions.
L’entrepreneur doit être convaincant !
La personnalité et la crédibilité du dirigeant comptent plus que le projet.
Le projet doit concerner un secteur dynamique, ou se situer
dans une niche permettant de ne pas subir la conjoncture du secteur.
5. NCI Gestion
Nous verrons donc successivement :
1 Le Capital Création
2 Le Capital Développement
3 Les opérations de transmission par des montages
de type LBO
6. NCI Gestion
1
La création : savoir déterminer son besoin de
financement
Le Business Plan permet de fixer le besoin de financement (sur 1,2 ou 3 ans)
Le prévisionnel permet d’identifier les flux entrants (ressources de départ, CA, etc…)
et les flux sortants (dépenses fixes et variables), en tenant compte du BFR (besoin en
fonds de roulement) nés du décalage entre les délais de règlement des clients et des
fournisseurs. Ne pas hésiter à se faire aider (expert-comptable)
200000
180000
160000 Entrées
140000 Sorties
120000 Solde trésorerie
100000
80000
60000
40000
20000
0
-20000
-40000
-60000
-80000
-100000
-120000
7. NCI Gestion
1 Comment financer la création ?
Le Besoin de financement doit trouver ses ressources
Les ressources à la création de l’entreprise sont limitées. Le financement
bancaire est souvent exclu compte tenu du profil de risque à ce stade.
Emplois Ressources
Machines et équipements 170 000 Apport du créateur 250 000
Pertes de 3 premières années 230 000 Apport de l'investisseur 150 000
BRF 100 000 Subventions (OS O…
E ) 100 000
Total 500 000 500 000
Certaines aides sont dépendantes des fonds propres :
il y a donc un effet de levier à obtenir des fonds propres
de la part d’un investisseur.
8. NCI Gestion
1 Quelle place pour l’investisseur ?
Majoritaire ou minoritaire ?
- en capital création le fondateur est généralement majoritaire
Actionnaire actif dans la gestion ou « Sleeping Partner » ? Cela dépend :
- de la culture de l’investisseur
- de la compétence sectorielles des chargés d’affaires,
- de la politique du fonds d’investissement.
Ex : NCI GESTION ne prend pas de mandat d’administrateur mais joue un rôle
d’actionnaire actif dans le développement de l’entreprise.
Quel type d’investisseur choisir ?
Un grand fonds « national » peut investir de plus gros montants et
constitue une belle référence, mais il n’interviendra pas avant 1 M€ de
chiffre d’affaire!
Un fonds de proximité aura une capacité moindre mais sera plus proche
sur le plan du suivi : il intervient fréquemment avant les nationaux, qui
pourront intervenir à un stade plus avancé du projet.
9. NCI Gestion
2 Le capital-développement
Le chef d’entreprise peut vouloir « franchir une marche » dans le
développement de son entreprise :
Adresser un marché plus large (lancement à l’export, ouverture d’agences en France ou à
l’étranger)
Adresser de nouveaux marchés (mise au point de nouveaux produits, diversification)
Accélérer sa conquête de parts de marché (recrutement d’une force commerciale)
Réaliser une opération de croissance externe (rachat d’un concurrent ou d’une entreprise en
amont ou en aval)
Ce type de « saut » dans le développement n’est pas toujours finançable par les
moyens classiques :
L’autofinancement de l’entreprise peut être insuffisant;
Le financement bancaire peut être limité par les engagements existants.
C’est l’occasion d’ouvrir son capital à un investisseur financier :
L’investisseur apporte des moyens financiers et prend des risques,
Il apporte également une expertise, et un vrai réseau entrepreneurial.
10. NCI Gestion
3 Le Mécanisme du LBO
LBO = « Leverage Buy Out » ou rachat avec effet de levier
A moins de disposer de liquidités très importantes, un repreneur passe par le
mécanisme du LBO :
Investisseur Repreneur
Actionnaires Endettement
Holding de
Banque
reprise Endettement
Actionnaire à 100%
Société-cible
11. NCI Gestion
3 Le Mécanisme du LBO
• Des cibles plus intéressantes : le repreneur peut être plus ambitieux, et
accéder à une entreprise de plus grande taille, disposant d’une vraie structure.
Il peut choisir l’entreprise qui lui convient le mieux et pas seulement celle
qu’il a les moyens de racheter.
•Un allègement du poids de l’endettement : pour un prix donné, l’apport de
fonds propres vient réduire l’endettement. Ceci signifie plus de marge de
manœuvre pour le développement futur. Le ratio d’endettement maximal
imposé par les banques est de plus en plus limité (environ la moitié du prix).
•Une sécurisation pour tous les partenaires. L’impact psychologique de la
présence d’un investisseur financier est indiscutable, notamment vis-à-vis des
partenaires bancaires et vis-à-vis du cédant.
12. NCI Gestion
Pendant toute la durée
de la dette senior (en
général, 7 ans), les
dividendes de la cible
Investisseur Repreneur
servent à régler les
annuités de Endettement
remboursement de la
dette senior de la 37,5 % 62,5 %
holding.
Les actionnaires ne se
distribuent donc pas de Endettement
Holding de
dividendes. Banque
reprise
Remboursement des
Les banques en font annuités = 19
généralement une
condition de leur
Distribution de 100%
financement.
dividende = 20
L’emprunt obligataire
convertible éventuel est
remboursable après la
Société-cible
dette senior (in fine) Bénéfice net =29
13. NCI Gestion
3 L’effet de levier
A la fin de la période de remboursement de la dette senior, la
holding est désendettée. Sa valeur est donc égale à celle de la cible.
Exemple : au bout de 7 ans, si le repreneur n’a pas développé l’entreprise-cible, celle-ci vaut
toujours son prix d’acquisition (ce n’est pas notre ambition…)
Avec un levier de 2, les actionnaires auront investi 100 pour obtenir une entreprise qui en vaut
200.
Le « TRI » ou taux de rendement interne est ici de 10% par an.
L’effet de levier bénéficie au repreneur comme à l’investisseur.
Plus la part de l’endettement est importante, plus l’effet de levier
est important … mais plus les annuités de remboursement sont
élevée, ce qui augmente donc le risque de défaut (danger principal
du LBO) !
L’investisseur qui apportera des fonds bénéficiera de l’effet de
levier … et permettra de détendre le montage.
14. NCI Gestion
3 Le mécanisme du LBO
Exemple d’un montage « classique » en LBO , sans partenaire
financier
EMPLOIS(K€) RES OURCES(K€)
S
.
Prix d'acquisition de Apport en fonds propres
650 200
l'entreprise cible du repreneur
Trésorerie disponible 50 Dettes senior 300
Crédit relais 200
Total 700 Total 700
15. NCI Gestion
3 Le mécanisme du LBO
Exemple d’un montage « classique » en LBO
EMPLOIS(K€) RES OURC (K
S ES €)
Apport en fonds propres
200
Prix d'acquisition de du repreneur
1250
l'entreprise cible
Apport en fonds propres
300
investisseur financier
Trésorerie disponible 150 Dettes senior 700
Crédit relais 200
Total 1400 Total 1400
300 K€ d’apport d’un investisseur financier permet de lever 400 K€ de dettes,
.
et donc d’investir 700 K€ de plus que dans la solution précédente !
16. NCI Gestion
3 Reprise LBO avec un investisseur
L’apport d’un investisseur est un accélérateur
Il permet au repreneur de reprendre l’entreprise qui lui correspond le mieux, et non pas
l’entreprise qui correspond à ses seuls moyens.
En accédant à une entreprise de plus grande taille, le repreneur gagne du temps.
L’investisseur peut également financer dans un second temps, le développement de l’activité;
on dépasse ainsi le seul cadre du financement de la reprise.
Le cofinancement bancaire de la reprise est impératif mais facilité par
la présence d’un investisseur au capital.
La présence d’un financement bancaire partiel est à la base du mécanisme du LBO. Le
renforcement des fonds propres par l’investisseur rassure les banques et permet de négocier
de meilleurs conditions de crédit.
La présence d’un investisseur dans le montage « professionnalise »
la démarche et constitue un filtre.
Les critères de sélection des fonds de LBO permettent d’éviter de « mauvaises cibles ».
Les impératifs d’audit et la documentation juridique sécurisent l’opération.
17. NCI Gestion
Les points essentiels à retenir
Le capital-investissement a une valeur ajoutée
L’investisseur n’est pas qu’apporteur de fonds.
Il fait bénéficier sa participation de son réseau, lui propose des opportunités de
croissance ou de contrats, renforce son contrôle interne.
Il est susceptible de remettre des fonds dans l’affaire (2eme tour etc…)
Il est moteur dans la mise en place d’une gouvernance professionnelle.
Le capital-investissement est un partenariat
Un investisseur est un associé. Les intérêts doivent converger vers la réussite de
l’entreprise et sa valorisation. Le partenariat dure entre 4 et 7 ans.
Attention à ne pas négocier des accord déséquilibrés, il faut les gérer dans la durée
(valorisations, clauses de pacte d’actionnaires, etc…)
Confiance et transparence sont les éléments essentiels d’un partenariat réussi.
Le capital-investissement est un mariage à durée déterminée
L’investisseur gagne de l’argent uniquement sur les plus-values qu’il réalise
sur les titres : il est normal qu’il souhaite sortir un jour; il faut accepter
cette contrainte, et l’organiser.
18. NCI Gestion
NCI GESTION
Un outil de financement en fonds propres des PME normandes
Dix ans d’existence, dans une zone d’intervention allant du Cotentin à l’Ouest parisien.
Plus de 60 prises de participations
80 M€ en gestion
12 collaborateurs
Un financement qui peut intervenir à toutes les étapes de l’entreprise
PME < 3 M€ de CA: 2 fonds qui gèrent au total 15 M€, avec des tickets compris entre 100 K€ et
1 M€
PME > 3 M€ de CA :
Le développement/ LBO Minoritaire : 31 M€ en gestion, avec des tickets compris
entre 300 K€ et 1.5 M€.
Le LBO Majoritaire : 33 M€ en gestion, avec des tickets compris entre 1.5 M€ et 5 M€
La proximité et l’accompagnement
Réactivité : réponse ferme en quelques semaines
Multi secteur : pas de secteurs interdits, high tech comme « low tech »
Accompagnant : la création de valeur se fait en développant l’entreprise
Reconnu : NCI peut intervenir seul mais également avec d’autres investisseurs
(opérations jusqu’à 8 M€ de FP)
