BMCE Capital Research Flash                                                                                               ...
BMCE Capital Research Flash                                                                5 avril 2012                   ...
BMCE Capital Research Flash                                                                5 avril 2012                   ...
BMCE Capital Research Flash                                                                              5 avril 2012     ...
Youssef Benkirane - Président du DirectoireSales                                                        Analyse & Recherch...
Prochain SlideShare
Chargement dans…5
×

Flash stockvis avril 2012 bkb

600 vues

Publié le

0 commentaire
0 j’aime
Statistiques
Remarques
  • Soyez le premier à commenter

  • Soyez le premier à aimer ceci

Aucun téléchargement
Vues
Nombre de vues
600
Sur SlideShare
0
Issues des intégrations
0
Intégrations
3
Actions
Partages
0
Téléchargements
8
Commentaires
0
J’aime
0
Intégrations 0
Aucune incorporation

Aucune remarque pour cette diapositive

Flash stockvis avril 2012 bkb

  1. 1. BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 STOKVIS NORD AFRIQUE Conserver (inchangée) DISTRIBUTEURS Objectif de cours : MAD 38 (vs. MAD 40 précédemment) Cours au 04 04 12 : MAD 37 Une décrue d’activité en M MAD 2010 2011 2012E 2013P Dans un contexte globalement difficile en 2011 marqué par … CA 734,9 465,6 582,0 640,0 • Le report des projets d’investissements en équipements par Var % -27,7% -36,6% 25,0% 10,0% plusieurs entreprises, ayant engendré la baisse drastique de REX 30,6 25,4 30,5 36,5 l’activité TP engins ; Var % -50,3% -17,0% 20,3% 19,5% MOP 4,2% 5,4% 5,2% 5,7% • Et, les changements intervenus en matière de réglementation RN 25,3 14,1 21,4 25,5 d’octroi des subventions aux agriculteurs, ayant accentué le repli Var % -50,5% -44,2% 51,5% 19,5% des revenus de l’activité agricole ; MN 3,4% 3,0% 3,7% 4,0% … STOKVIS NORD AFRIQUE –SNA- affiche des agrégats financiers en RoE 9,6% 5,4% 7,6% 8,9% repli. ROCE 3,3% 2,4% 4,0% 4,6% P/E 13,5x 24,1x 15,9x 13,3x En effet, le chiffre d’affaires s’effiloche de 36,6% à M MAD 465,6, Source : BMCE Capital P/B 1,3x 1,3x 1,2x 1,2x comparativement à l’exercice précédent. D/Y 5,4% 0,0% 5,4% 5,4% Pour sa part, le résultat d’exploitation limite son repli à 17,0% pour se Source : Estimations BMCE Capital fixer à M MAD 25,4 et ce, grâce à la maîtrise des charges opérationnelles notamment les achats revendus de marchandises en Cours et moyenne mobile baisse de 42,7% à M MAD 361,5. De ce fait, la marge opérationnelle s’apprécie de 1,2 points à 5,4%.80 En revanche, le résultat financier grève son déficit à M MAD -8,575 (contre M MAD -1,1), en raison de la hausse des charges d’intérêts de70 22,3% à M MAD 33,8.6560 Le résultat non courant enregistre, quant à lui, un bond de 20,9x à55 M MAD 1,1, consécutivement à l’amélioration des autres produits non50 courant de 8,2x à M MAD 1,3.45 En conséquence, la capacité bénéficiaire régresse de 44,2% à40 M MAD 14,1, réduisant ainsi la marge nette de 0,4 point à 3,0%.35 avr. 09Source : Factset Price juil. 09 oct. 09 Long Avg janv. 10 avr. 10 juil. 10 oct. 10 janv. 11 avr. 11 juil. 11 oct. 11 janv. 12 At Dans ces conditions, le Conseil d’Administration compte proposer à la End prochaine Assemblée Générale Ordinaire, prévue le 31 mai 2012, Analyste(s) : l’affectation du résultat de l’exercice en report à nouveau. Hajar Tahri h.tahri@bmcek.co.ma Vers une diversification de ses activités Hicham Saâdani h.saadani@bmcek.co.ma En terme de perspectives et dans le cadre de sa stratégie de développement, SNA prévoit de renforcer ses domaines d’activités et de diversifier son offre produits par la conclusion de partenariats avec des opérateurs internationaux. A cet effet, STOKVIS a lancé la filiale ATLAS RENTAL, en partenariat avec le Groupe français LOXAM, spécialiste dans la location courte durée des engins de travaux publics et de manutention. ANALYSE & RECHERCHE 1
  2. 2. BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 Via ses filiales ATLAS RENTAL et KOMCAT (opérant dans la location longue durée des engins), SNA ambitionne de développer une synergie Groupe par une offre globale et diversifiée aux clients, soit à l’achat, soit à la location longue ou courte durée. De même, la Société a démarré en février 2012 une nouvelle activité de distribution des huiles et des lubrifiants, suite à la conclusion d’une alliance avec l’espagnol REPSOL, spécialisé dans l’exploration, la production, le transport et le raffinage de pétrole et de gaz. Plus dynamique, STOKVIS adopte une stratégie basée à long terme sur trois leviers de croissance à savoir : • La pérennisation des activités actuelles ; • La diversification et la recherche de nouveaux partenariats stratégiques ; • Et, la création de synergies dans l’offre de location de matériel et la fourniture de matières consommables. Cette stratégie devrait aller de paire avec la redynamisation des filiales notamment, PACIFIC MOTORS qui ne parvient toujours pas à percer du fait de la faible notoriété de la carte chinoise CHANGFENG YANGZI ainsi que la LIFAN et des problèmes d’homologation rencontrés. De même, CM2D (spécialisée dans le développement durable) et CIOA MAROC (active dans le e-commerce) ne semblent pas avoir réussi à s’imposer dans les activités du B2B et de l’environnement. Enfin et selon le Senior Management, les perspectives de croissance de 2012 seraient impactées positivement par le lancement effectif de la nouvelle activité de distribution des huiles et lubrifiants REPSOL. En parallèle, SNA devrait livrer à de grands Groupes de la place d’importants équipements durant les années 2012 et 2013. De notre côté et après avoir revu à la baisse nos prévisions, nous tablons sur une capacité bénéficiaire de M MAD 21,4 (+51,5%) en 2012 et de M MAD 25,5 (+19,5%) en 2013 pour des revenus de M MAD 582,0 (+25,0%) et de M MAD 640,0 (+10,0%) respectivement. A conserver en escomptant une reprise du marché des BTP Pour les besoins de l’évaluation de SNA, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs –DCF-, et avons retenu les hypothèses suivantes : • Un TCAM du chiffre d’affaires de 4,6% sur la période 2012-2021 ; • Une marge d’EBITDA moyenne de 5,5% sur la période 2012-2021, stabilisée à 4,3% en année terminale ; • Un taux d’actualisation de 11,88%, tenant compte de : ◊ Un taux sans risque 10 ans : 4,36% ;ANALYSE & RECHERCHE 2
  3. 3. BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 ◊ Une prime de risque marché actions : 7,8% ; ◊ Un gearing cible : 30% ; ◊ Et, un taux de croissance à l’infini de : 2,0%. Sur la base de ce qui précède, nous aboutissons à un cours cible de MAD 38 (vs. MAD 40 au 25/01/2012), valorisant le titre SNA à 16,2x et à 13,5x respectivement ses résultats prévisionnels en 2012 et en 2013. En conséquence, nous maintenons notre recommandation de conserver le titre dans les portefeuilles.ANALYSE & RECHERCHE 3
  4. 4. BMCE Capital Research Flash 5 avril 2012 Système de recommandation : La recommandation adoptée par la Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est déterminée en fonction du potentiel de hausse ou de baisse de la valeur en question à horizon 12 mois. La Direction Analyse & Recherche retient sept recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre, Suspendu et Pas de recommandation. Dans des cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise la mention Suspendu. Définition des différentes recommandations : • Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ; • Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre +10% et +20% à horizon 12 mois ; • Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre +0% et +10% à horizon 12 mois ; • Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ; • Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ; • Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou suite à une incertitude concernant son avenir ; • Pas de recommandation : spécifiquement pour les filiales du Groupe BMCE Bank et pour les émetteurs avec lesquels BMCE CAPITAL BOURSE est en deal. Vendre Alléger Conserver Accumuler Achat -10% +0% +10% +20% Disclaimer : La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sous forme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse. Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir une plus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, la survenance de risques de conflits d’intérêts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle les analystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Les informations contenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudice résultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence. Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performances passées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers qui détiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seul usage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse déclinent individuellement et collectivement toute responsabilité au titre du présent document et ne donnent aucune garantie quant à la réalisation des objectifs et recommandations formulés dans la présente note ni à l’exactitude et la véracité des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis.ANALYSE & RECHERCHE 4
  5. 5. Youssef Benkirane - Président du DirectoireSales Analyse & RechercheMehdi Bouabid, Anass Mikou, Abdelilah Moutassedik Fadwa Housni - Directeur Analyse & Recherche Hicham Saadani – Directeur Bourse & Développement Zahra Lazrak, Aida Alami, Ghita Benider, Zineb Tazi, Ismail El Kadiri, Hajar Tahri, Dounia FilaliTrading ElectroniqueBadr Tahri – Directeur www.bmcecapitalbourse.com © Avril 2012 Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca — Tél : +212 22 49 89 76 - Fax +212 22 26 98 60

×