crise 2008

Les leçons à tirer de la crise financière Michel Aglietta Université Paris X et CEPII

La crise financière un an après ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]

Pourquoi la crise financière est-elle si longue ? ,[object Object],Ajustement du levier à la hausse Renforcement bilans Expansion bilans des banques de marché Hausse des prix d’actifs Ajustement du levier à la baisse Affaiblissement bilans Contraction bilans des banques de marché Baisse des prix d’actifs

Pourquoi la crise financière est-elle si longue ? ,[object Object],[object Object],[object Object]

Fannie Mae et Freddie Mac rattrapées par la crise… ,[object Object],[object Object],[object Object],Encours ($mds) 31-12-1990 31-12-2001 31-03-2008 Actifs titrisés et détenus 136 1 200 1 645 Actifs titrisés et revendus 600 1 500 3 555 Encours total des dettes 154 1 300 1 590

… et nationalisées de facto ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]

La crise s’étend aux banques commerciales ,[object Object],[object Object],[object Object],2008* 2007 2007* 2006 2005 Rendement des actifs (%) 0,37 0,81 1,20 1,28 1,28 Rendement du capital (%) 3,58 7,76 11,4 12,30 12,43 Résultat net d’expl. (% var. annualisée) -65,0 -27,6 -2,6 8,5 11,4 Nombre de banques à pbs 117 76 61 50 52 Montant des actifs à pb ($b) 78 22 24 8 7 Ratio au 30 juin et croissance du résultat d’exploitation au 1 ème semestre de l’année considérée

Baisse des prix et explosion des saisies ,[object Object],[object Object],Source : Thomson Datastream

Un rebond de croissance non durable aux US ,[object Object],[object Object],[object Object]

L ’ajustement des ménages US aux contraintes financières ,[object Object],Les ventes de titres par les ménages

Des hausses de prix excessives dans l’immobilier résidentiel hormis Allemagne et Japon ,[object Object],[object Object],Source : Economist’s House Price Indicators et FMI (op.cit.) Pays Variation/ même période année n-1 T1 2008 T1 2007 Variation cumul 1997-2008 Écart à valeur fondamentale (%) Allemagne -4,7 0,6 n.d néant Espagne 3,8 7,2 195 18 France 5,7 8,1 151 22 Italie 5,1 5,6 102 12 Japon -0,7 -1,5 -33 Néant Suède 11,1 8,0 150 17 R U -1,0 9,5 202 27,5 E U -13,6 -1,2 138 12

La crise immobilière se développe au Royaume-Uni ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]

Les faiblesses de la zone euro sont disparates, mais la passivité des politiques globales les cumule ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Endettement comparé en % du PIB en 2006 France Allemagne Espagne Grande-Bretagne Italie Endettement des ménages 45 % 68 % 84 % 107 % 39 % Endettement des entreprises non financières 73 % 57 % 104 % 88 % 63 % Total hors dette publique 118 % 125 % 188 % 185 % 102 % Endettement public 63 % 67 % 39 % 39 % 106 % Endettement total 181 % 192 % 227 % 224 % 208 % Source : INSEE, BCE et comptes nationaux

Demande interne et externe s’essoufflent ,[object Object],[object Object]

Les risques commun aux BRIC ,[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],Devises Appréciation contre US$ (% annuel) 2006 2007 Real brésilien 8,6 16,6 Roupie indienne 1,9 10,7 Rouble russe 8,5 6,8 Yuan chinois 3,3 6,6

Mais une croissance robuste ,[object Object],[object Object],[object Object],Pays 2007 2008 (prévision) 2009 (conjecture) Brésil 5,4 3,7 3,8 Russie 8,1 6,9 7,0 Inde 9,0 7,7 7,5 Chine 11,9 9,7 9,2 Source : Consensus Economics

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