1. octobre 2010Portefeuille Type Integra BourseMembre de INTEGRA PARTNERS
Secteur Valeurs Recommandation
Cours
(22/10/2010)
PERe 2010
Valeur/secteur
P/Be 2010
Valeur/secteur
Rendement de
dividendes 2010
Valeur/secteur
Arguments
Bancaire
Attijariwafa bank Acheter 349 17,4/26 2,7/5,4 1,6%/1,8% - Premier groupe bancaire au Maroc avec une part de marché de 25.8% sur
les crédits et une forte présence sur tous les métiers de la finance
- Politique de risque rigoureuse (créances en souffrance couvertes à plus de
80%
- Contribution significative des filiales africaines
BCP Acheter 397 14,7/26 2,1/5,4 2,5%/1,8%
- Filiale du Groupe Banques Populaires (première banque publique)
- Fusion absorption de la Banque Populaire de Casablanca induisant un
redimensionnement de la banque
- Accompagnement des projets structurants du gouvernement
- Meilleur coefficient d’exploitation du secteur
Telecom
Maroc Telecom Conserver 153 15,4/15,4 5,9/6 6,2%/6,2% - Première part de marché sur le mobile et le fixe
- Rentabilité élevée de l'activité (marge opérationnelle de 43,1%)
- Emergence de la contribution des filiales africaines
Immobilier
Addoha Acheter 107 20,3/35,2 4,5/5,3 2,2%/1,8% - Premier opérateur sur l'immobilier social avec 20% de part de marché
- Diversification des segments d'activité (social, intermédiaire, haut de
gamme)
- Réserve foncière importante
Alliances Acheter 774 19,4/35,2 3/5,3 1,2%/1,8% - Opérateur intégré sur tous les métiers de l'immobilier
- Repositionnement de la société sur l'immobilier social avec une nouvelle
cartographie régionale
- Bonne gestion de la trésorerie
BTP
Holcim Conserver 2 670 15,1/22,7 4,4/4,7 4,6%/3% - Stratégie de croissance dynamique à travers l’augmentation de ses
capacités de production et la diversification de ses produits
- Politique de maitrise de charges via la production de l’énergie renouvelable
- Politique commerciale basée sur l’innovation et illustrée par le lancement de
la franchise Batipro, chaîne de magasins spécialisés dans la vente des
produits de construction dans les villes du royaume et qui lui offre une
proximité avec ses clients.
- Ralentissement du rythme d'investissement influençant la progression des
marges d'exploitation
- Forte présence sur la région Ouest où la concurrence est faible
- Ratios de valorisation intéressants
Aluminium du
Maroc
Acheter 1 472 11,4/22,7 1,7/4,7 5,9%/3%
- Premier producteur des profilés d’aluminium au Maroc
- Collaboration étroite avec les principaux clients et excellente image de
marque
- Licence exclusive sur le grand Grand Maghreb de la marque Profils
Systèmes
Pondération
12%
10%
12%
10%
5%
5%
5%
Les informations contenues dans ce rapport sont obtenues de sources que nous jugeons être de confiance.
Néanmoins, il n’est donné aucun garanti quant à l’exactitude de ces informations.ANALYSTES: Widad Ouardi • Maryame Njioui Contact : 0522 39 50 00 www.integrabourse.com

2. octobre 2010Portefeuille Type Integra BourseMembre de INTEGRA PARTNERS
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Chimie
Colorado Acheter 108 11/15,2 3/2 4,2%/3,9% - Leader de la peinture des bâtiments
- Structure financière solide
- Investissements permanents dans les capacités et le capital humain
- Politique commerciale et marketing soutenue et agressive impactant
positivement les volumes vendus
- Stratégie de proximité avec les clients à travers l'ouverture de nouveaux show
rooms sur Tanger et Kenitra
- Développement de l'activité à l'export et forte stratégie de prospection en
Afrique et Moyen Orient
- Lancement de nouveaux produits de décoration reflétant la forte stratégie
d'innovation
- Signature d'un partenariat stratégique concernant les peintures carrosserie
avec le groupe Valspar, n°6 mondial
Mines
SMI Acheter 1 425 19,2/20,3 3,2/3,8 3,1%/2,9%
-Bons résultats semestriels traduisant l'impact de la restructuration du portefeuille
de couverture, l'augmentation des volumes vendus et des prix de vente ainsi que
l'amélioration de la parité de change (DH/$)
- Projet d'extension de la capacité de la société de 50% à l'horizon 2013
- Renforcement des réserves de la société portant les réserves totales à 2 565
tonnes à fin juin 2010
- Forte teneur en argent comparativement aux concurrents à l'échelle mondiale
CMT Conserver 1 559 8,7/20,3 4,5/3,8 6,7%/2,9%
- Bonne politique de couvertures
- Résultats semestriels éminents suite à l'évolution favorable des cours des
métaux et la maitrise des charges d'exploitation
- Premier opérateur marocain du plomb
- Ratios de valorisation intéressants
NTI
Disway Acheter 540 11,8/14,9 2,3/2,8 4,2%/4,3% - Premier distributeur du matériel informatique avec une part de marché cumulée
de 30%
- Potentiel de croissance important sur le marché de l’export avec une première
implantation en Tunisie
- Forte complémentarité entre les deux distributeurs notamment sur le portefeuille
des marques et la logistique
- Potentiel d'amélioration de marge significatif lié au déploiement des synergies
Secteur Valeurs
Recommandatio
n
Cours
(22/10/2010)
PERe 2010
Valeur/secteur
P/Be 2010
Valeur/secteur
Rendement de
dividendes 2010
Valeur/secteur
ArgumentsPondération
5%
4%
5%
8%

3. octobre 2010Portefeuille Type Integra BourseMembre de INTEGRA PARTNERS
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Secteur Valeurs Recommandation
Cours
(22/10/2010)
PERe 2010
Valeur/secteur
P/Be 2010
Valeur/secteur
Rendement de
dividendes 2010
Valeur/secteur
Arguments
Cosumar Acheter 1 650 11,6/18,5 2,3/3,9 5,5%/4,5% - Unique opérateur industriel sucrier national
-Bonne stratégie d'approvisionnement permettant de couvrir le besoin en
sucre de manière pérenne
- Accompagnement des agriculteurs permettant d'améliorer le rendement
d'extraction et la productivité de la main d'œuvre
- Modernisation de la raffinerie assurant une meilleure rentabilité des marges
- Affermissement des performances agricoles et industrielles du groupe grâce
au programme adopté "Indimaj 2012"
Cartier Saada Acheter 20 9,2/18,5 1,2/3,9 5%/4,5% - Produits de qualité et diversifiés permettant des perspectives prometteuses
- Management compétent
- Diversité des marchés sur lesquels la société opère
- Circuits de distribution modernes
- Bonne capacité de production et de stockage
- Valorisation attrayante à 25.5 DH/ action selon la valorisation DCF et les
comparables
Unimer Acheter 1 381 16,1/18,5 2,1/3,9 3,1%/4,5% - Stratégie de croissance long-termiste entretenue à travers les acquisitions de
80% king Generation, le rapprochement avec Consernor et le projet de
fusion absorption de la Monégasque Vanelli
- Secteur en plein développement grâce aux différents programmes initiés
par l'Etat (plan Ibhar, Halieutis 2020)
- Renforcement des capitaux propres et des synergies commerciales et
logistiques suite à la nouvelle fusion-absorption
- Valeur théorique du titre 1596DH par action ressortant un upside
intéressant (15.5%)
Distribution
Ennakl Acheter 73 13,2/20,7 4/2,8 4,7%/4,5% - Leader sur le marché d'automobile tunisien
- Résultats reluisants à fin septembre 2010 et perspectives attractives
- Situation financière confortable et rentabilité soutenue
- Faible profil de risque
-Rémunération généreuse en terme de rendement de dividendes
Moyenne
pondérée du 14,8 3,4 4,0%
Marché 23,3 5,0 3,1%
Agroalimentaire
Pondération
7%
3%
2%
7%