Ce document traite des concepts financiers fondamentaux, tels que la solvabilité, la rentabilité, les risques financiers et l'importance de la fonction financière dans la maximisation de la valeur d'une entreprise. Il propose également des exercices pratiques sur l'actualisation et la capitalisation des flux monétaires, ainsi que des études de cas sur des projets d'investissement afin d'évaluer leur viabilité. Les résultats montrent l'impact de l'endettement et des choix d'investissement sur la rentabilité et les risques associés.

1. 1
Partie I:Révision&Compréhension
Activité 1:Conceptsclés&Lexique
1. Explicitez en vos propres termes les notions suivantes : (voir cours et lexique)
a. Solvabilité : capacité de l’entreprise à honorer ses dettes exigibles (remboursement d’emprunts,
règlement fournisseurs, etc.)
b. Dépréciation monétaire : cours, diapo 14
c. Coût du capital ; voir lexique
d. BFR : voir lexique + cours, diapo 10
e. Fond propres : voir lexique
f. Capacité d’autofinancement : voir lexique
2. Trois affirmations, parmi les quatre suivantes, sont erronées. Lesquelles ? Corrigez-les.
a. La rentabilité se mesure en rapportant les bénéfices d’une entreprise au chiffre d’affaire.
La rentabilité se mesure en rapportant les bénéfices d’une entreprise aux capitaux propres.
b. Les fonds propres constituent la valeur comptable nette du patrimoine de l’entreprise. Juste.
c. Quand une entreprise accorde des crédits à ses clients sur des délais plus longs que ceux des crédits que
lui accordent ses fournisseurs, son fond de roulement est élevé.
Quand une entreprise accorde des crédits à ses clients sur des délais plus longs que ceux des crédits que
lui accordent ses fournisseurs, son besoin en fond de roulement est élevé.
d. Pour être solvable, une entreprise doit pouvoir couvrir ses engagements financiers par ses fonds
propres.
Pour être solvable, une entreprise doit pouvoir couvrir ses engagements financiers par sa trésorerie
prévisionnelle.
Activité 2:Réflexion,compréhensionetrévision
1. Quelles sont les éléments qui constituent la valeur de l’entreprise ? Comment la fonction financière peut-
elle contribuer à maximiser cette valeur? Cours diapo 4 : ses richesses accumulée soit son patrimoine + ses
revenus futurs (bénéfices attendus). La FF contribue à la maximisation de la valeur de l’entreprise
notamment pas des choix d’investissement appropriés : en engageant l’entreprise dans des projets rentables
sur le long terme.
2. Quels sont les différents risques financiers que l’entreprise peut affronter ? Quelle est la mission de la
fonction financière par rapport à ces risques ? Voir cours diapos 7 et 8 pour les 4 types de risques. La
mission de la FF ‘est pas d’annuler ces risque, ni de les minimiser, mais de les maîtriser, c'est-à-dire de les
connaitre, de les prévoir et d’amener les décideurs à agir en connaissance de cause.
Niveau d’étude 1ère
année LAG
Année Universitaire 2013- 2014
Module PRINCIPES DE GESTION II
Thème La fonction financière
TRAVAUX DIRIGES
Série n°3 - Corrigée

2. 2
3. Quels sont les objectifs contradictoires que la fonction financière essaye de concilier ? Pourquoi sont-ils
contradictoires ? Cours, diapo 5 :
 Rentabilité à court terme et à Long terme : Contradictoires parce que générer une rentabilité à Long
Terme présuppose d’investir régulièrement sur des projets porteurs ce qui affecte la rentabilité à CT.
 Rentabilité élevée et risque faible : Contradictoires parce que les projets les moins risqués sont
souvent les moins rentables et inversement.
4. Pourquoi l’investissement est-il une décision stratégique ? Cours, diapo 12 (choix irréversible, engage
l’entreprise sur le LT, nécessite des fonds importants, affecte la rentabilité de l’entreprise, son endettement,
etc.)
5. Expliquez le lien entre le risque d’exploitation et la notion d’économie d’échelle.
Le risque d’exploitation est lié à la part des couts fixes dans le prix de revient. Plus cette dernière est élevée
plus les bénéfices seront aléatoires et variables, car très dépendants des volumes de vente, eux même
incertains. Les économies d’échelle décrivent la baisse de la part des coûts fixes dans le prix de revient
grâce à des échelles de production importantes. On peut dire donc que les économies d’échelles si elles se
produisent baissent le risque d‘exploitation.
6. Pourquoi un endettement élevé est-il un risque pour l’entreprise ? Cours diapo 7 et 11
L’endettement élevé a deux conséquences : des charges financières élevées (remboursement du principal
et versement d’agios) et un risque de perte d’autonomie (la banque peut interférer dans la gestion de
l’entreprise si celle-ci a des difficultés à rembourser). L’endettement affecte donc la rentabilité de
l’entreprise (charges), crée un risque de perte d’autonomie, de perte de moyens de production (saisie et
vente des biens hypothéqués) et d’insolvabilité (pouvant entrainer la mise en faillite).
PartieII:Applications
Activité1:Actualisation&Capitalisation
En considérant un taux d’intérêt de 10%, calculez :
1. la somme des valeurs actuelles de ces flux monétaires au début de la première année ;
2. la somme des capitalisations de ces flux monétaires à la fin de la 5ème
année.
Année 1 2 3 4 5
Fluxmonétaires 1 000 DT 1 200 DT 1 500 DT 1 700 DT 2 000 DT
1. V0=1000(1,1)-1
+1200(1,1)-2
+1500(1,1)-3
+1700(1,1)-4
+2000(1,1)-5
=5430,725
2. V5= 1000(1,1)4+..........+2000 = 8746,300
Activité2:VANetIP
Soit un projet d’investissement de 10.000 Dt permettant d’obtenir des cash-flows de :
 Année 1 : 3.000 Dt
 Année 2 : 4.000 Dt

3. 3
 Année 3 : 5.000 Dt
 Année 4 : 2.000 Dt
Le taux d’actualisation est de 10%.
1) Calculez la VAN.
2) Calculez l’IP ?
Corrigé :
1) La VAN est :
𝑉𝐴𝑁 = −𝐷0 + (∑ 𝐶𝐹 × (1 + 𝑟)−𝑛
𝑛
𝑖=1
)
𝑉𝐴𝑁 = −10.000 + (3.000 × (1 + 0,1)−1) + (4.000 × (1 + 0,1)−2) + (5.000 × (1 + 0,1)−3)
+ (2.000 × (1 + 0,1)−4)
𝑉𝐴𝑁 = −10.000 + 11.155,66
𝑉𝐴𝑁 = 1.155,66
2) L’IP est :
𝐼𝑃 = 1 +
𝑉𝐴𝑁
𝐷0
𝐼𝑃 = 1 +
1.155,66
10.000
𝐼𝑃 = 1,115566
Activité3:VAN,TRI
Un investissement « X » de 150.000 Dt dont la durée économique est de 4 ans, permet d’obtenir les
cash-flows suivants :
 Année 1 : 40.000 Dt
 Année 2 : 70.000 Dt
 Année 3 : 80.000 Dt
 Année 4 : 60.000 Dt
Le taux d’actualisation est de 13%.
1) Calculez la VAN du projet.
2) Le projet est-il acceptable à un taux de 20% ?
3) Détermine le TRI de l’investissement.

4. 4
Corrigé :
1) La VAN du projet est :
𝑉𝐴𝑁 = −𝐷0 + (∑ 𝐶𝐹 × (1 + 𝑟)−𝑛
𝑛
𝑖=1
)
𝑉𝐴𝑁 = −150.000 + (40.000 × (1 + 0,13)−1) + (70.000 × (1 + 0,13)−2) + (80.000 × (1 + 0,13)−3)
+ (60.000 × (1 + 0,13)−4)
𝑉𝐴𝑁 = −150.000 + 182.461,63
𝑉𝐴𝑁 = 32.461,63
 Le projet est donc rentable.
2) Le projet est-il acceptable à un taux de 20% ?
𝑉𝐴𝑁 = −150.000 + (40.000 × (1 + 𝟎, 𝟐)−1) + (70.000 × (1 + 𝟎, 𝟐)−2) + (80.000 × (1 + 𝟎, 𝟐)−3)
+ (60.000 × (1 + 𝟎, 𝟐)−4)
𝑉𝐴𝑁 = −150.000 + 157.175,92
𝑉𝐴𝑁 = 7.175,92
 Le projet est rentable à 20%.
3) On calcule TRI par interpolation linéaire:
On calcule VAN au taux de 23%.
𝑉𝐴𝑁 = −150.000 + (40.000 × (1 + 𝟎, 𝟐𝟑)−1) + (70.000 × (1 + 𝟎, 𝟐𝟑)−2) + (80.000 × (1 + 𝟎, 𝟐𝟑)−3)
+ (60.000 × (1 + 𝟎, 𝟐𝟑)−4)
𝑉𝐴𝑁 = −150.000 + 147.993,6
𝑉𝐴𝑁 = −2006,4
20% + 7.175
X 0
23% - 2006
𝑋 − 20
23 − 20
=
−7.175
−9.181
𝑋 =
(−7.175) × 3
−9.181
+ 20
𝑋 = 22,34%

5. 5
C’est le taux pour lequel la VAN est nulle. Pour que le projet soit acceptable, il faut que le taux de
rentabilité minimum exigé par l’investisseur soit supérieur à 22,34%.
Activité4:Cashflow,VAN,IP
L’analyse d’un projet d’investissement comporte :
 Des dépenses d’investissement de 1.000 Dt engagé en totalité à la date « 0 » et amortissable en linéaire
sur 5 ans.
 Une variation de BFR négligeable.
 Un chiffre d’affaires :
o Année 1 : 1.000 Dt
o Année 2 : 1.100 Dt
o Année 3 : 1.210 Dt
o Année 4 : 1.331 Dt
o Année 5 : 1.464 Dt
 Des charges Variables de 60% du chiffre d’affaires.
 Des charges fixes évaluées à 200 Dt hors amortissement.
 Une valeur résiduelle égale à 12,24 nette d’impôt.
 Un taux de rentabilité minimum exigé de 10%.
 Un taux d’impôt de 30%.
1) Déterminez les cash-flows.
2) Calculez la VAN et l’IP du projet.
Corrigé :
Éléments 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaire
Charges fixes
Charges variables
Amortissement
1.000
200
600
200
1.100
200
660
200
1.210
200
726
200
1.331
200
798,6
200
1.464
200
878,4
200
Résultat avant l’impôt
- Impôt sur la société (IS)
0
0
40
12
84
25,2
132,6
39,72
185,6
55,68
Résultat net 0 28 58,8 92,68 129,92
Cash-flows 200 228 258,8 292,68 329,92
Cash-flows (5ème année) = 329,92 + 12,24 = 342,16
𝑉𝐴𝑁 = −𝐷0 + (∑ 𝐶𝐹 × (1 + 𝑟)−𝑛
𝑛
𝑖=1
)
𝑉𝐴𝑁 = −1.000 + (200 × (1 + 0,1)−1) + (228 × (1 + 0,1)−2) + (258,8 × (1 + 0,1)−3)
+ (292,68 × (1 + 0,1)−4) + (342,16 × (1 + 0,1)−5)
𝑉𝐴𝑁 = −22,95

6. 6
𝐼. 𝑃 = 0,97
 Donc le projet n’est pas rentable parce qu’un dinar investi nous fait perdre 0,97 Dt.
Activité5:Choixd’investissement
La société GAMMA envisage de produire des enregistreurs de DVD. Le montant à investir est de 500 000 DT. Cet
investissement sera amorti linéairement sur 5 ans (qui constituent la durée de vie du projet) et sa valeur résiduelle
sera nulle. La société prévoit de produire 10000 enregistreurs par an. Le prix de vente unitaire sera de 110 DT et le
coût variable unitaire est de 70 DT. Les frais fixes autres que l'amortissement sont de 200 000 DT. Sachant que la
société est imposée à un taux de 35% et que le coût du capital de l'entreprise est de 12%, on demande de:
1. CalculerlaVANetleTRIduprojet.
2. QuelledécisiondevraitprendrelasociétéGAMMA?
Remarques LesCash-flows correspondentàlanotiondegains(G)utiliséeauniveaudesformulesducours
OnretiendralaformulesuivantepourcalculerlesCash-flows:CF= (1-T) x (R-D) + T x A
T étant le taux d’imposition, R les revenus, D les dépenses et A les amortissements.
Oncalculd'abordleCFannuel
CF=(1-T)(R-D)+TA=0,65(1100000-700000-200000)+0,35*100000=165000
(a)VAN=-500000+165000*1-(1,12)-5/0,12=94788,073
(b)PourcalculerleTRI,onessayedecalculerlaVANavecuntauxd'actualisationde20%,cequidonne:
K=12% K=20%
VAN 94788,073 -6548,977
TRI=12%+8%(94788,073-0/94788,073-(-6548,977)=19,4%
Leprojetestrentable.Eneffet, laVANest positive etleTRIestsupérieuraucoutducapital(12%)
Activité3:Choixd’investissement
 Un projet d’investissement présente les caractéristiques suivantes :
 Capital investi : 1 000 000 DT de matériels amortissables linéairement en 5ans ;
 Durée de vie 5ans ;
 Valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme des 5ans : 30 000 DT
Les prévisions d'exploitation sont fournies ci-dessous:
Années 1 De 2 à 5
Chiffred’affairesHTenmilliersdeDT 1 000 1 100
Charges variablesenmilliersdeDT 300 450
Charges fixes(horsamortissements)enmilliersdeDT 310 340
1. Calculezlescash-flowsnetsattendusduprojet(tauxd’imposition:35%)
2. CalculezlaVANautauxde9% ainsiquel’indicederentabilité

7. 7
3. CalculezleTRI;
4. Calculezledélaiderécupération,autauxderentabilitéminimumexigéestde9%;
5. Quepensez-vousdeceprojet?
1. Cash-flows prévisionnels :
0 1 2 3 4 5
Investissement 1 000
Chiffre
d’affaires
1000 1100 1 100 1100 1100
Charges
variables
300 450 450 450 450
Charges fixes 310 340 340 340 340
Amortissements 200 200 200 200 200
Résultat avant
impôt
190 110 110 110 110
Résultat net 123,5 71,5 71,5 71,5 71,5
Valeur
résiduelle
30
Cash-flows nets - 1 000 323,5 271,5 271,5 271,5 301,5
2. VAN au taux de 9%
VAN = 323,5(1,09)-1
+ 271,5(1,09)-2
+ 271,5(1,09)-3
+271,5(1,09)-4
+ 301,5 (1,09)-5
- 1000
1 124 – 1 000 =124
VAN =124 IR= 1,24
3. TRI
1 000 = 323,5(1+ x)-1
+ 271,5(1+ x)-2
+ 271,5(1+ x)-3
+271,5(1+ x)-4
+ 301,5 (1+ x)-5
Année Cash-flow Facteur
d’actualisation
12% Facteur
d’act.
13% Facteur
d’act.
14%
1 323,5 0,8928 289 0,8849 286 0,8771 284
2 271.5 0,7971 216 0,7831 213 0,7694 209
3 271,5 0,7117 193 0,6930 188 0,6749 183
4 271,5 0,6355 173 0,6133 167 0,5920 161
5 301,5 0,5674 171 0,5427 164 0,5193 157
Total 1124 1018 994
TRI = 13% + x%, x = (1018 – 1000) / (1018 – 994)
TRI = 13,75%

8. 8
4. Délai de récupération
Années Flux Monétaires Flux actualisés à 9% Cumul
1 323.5 297 297
2 271.5 229 526
3 271.5 210 736
4 271.5 192 928
5 271.5 196 1 124
Au bout de la 4ème
année, le cash-flow cumulé est de 928. Il nous faut une somme de (1000 – 928) soit 72 pour
récupérer le montant de l’investissement.
Ce montant de 72 nécessite une période inférieur à une année (c’est-à-dire moins que le montant
de 196 généré au bout de la 5ème année)
Le délai sera obtenu par interpolation linéaire :
(1000 – 928)/ 196 x 12 (mois) = 4.4 mois
Le temps requis pour généré 72 est de : 4,4 mois. Le délai de récupération du capital est de 4 ans 4,4 mois
5. Van positive, IR supérieur à 1, TRI supérieur au minimum exigé, et délais de récupération des
investissements inférieur à la durée de vie du projet : le projet est rentable !